投资要点
　　公司为江西省军工控股集团有限公司子公司，前身为江西国科军工产业有限公司。公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，以及多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品。2019-2022年，公司业绩保持较快增长，2022年公司实现营收8.37亿元，同比增长25%，其中，弹药装备业务实现营收5.19亿元，占营业总收入62.11%；导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品业务实现营业收入3.06亿元，占营业总收入36.58%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长47%。
　　公司在导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制领域的产品主要包括各型固体发动机动力模块以及导弹安全与控制模块，适配于不同口径、射程、燃速或其他技术要求的导弹、火箭弹。固体发动机广泛应用于各类导弹，占导弹总成本比例为5%-25%，我们预计，我国目前固体发动机市场规模约为100亿元/年。国内从事固体发动机相关业务的主要为国有院所单位，包括航天科技四院、八院部分厂所，航天科工三院、六院部分厂所，兵器工业集团部分厂所以及国科军工，壁垒较高。在导弹业务方面，公司在固体发动机领域首创的多项核心技术处于行业领先地位，直列式安全点火系统具备更高的安全性和可靠性，前景广阔，未来将受益于导弹放量，另外，随着公司技术水平不断提升，市占率也有望进一步提升。
　　公司自成立以来深耕于小口径、中口径各类型弹药的科研生产，并逐渐发展成为以小口径防空反导弹药为特色，多类型中、小口径弹药同步发展的新型弹药企业。火炮长期被誉为“战争之神”，与导弹各有所长，作为历代战争中的火力骨干，一直是战场上不可或缺的组成部分。美国弹药采购持续增长，2024财年弹药采购经费预算达56亿美元，我们预计，我国目前弹药市场规模约为111亿元/年。在小口径防空反导弹药领域，从现有订货规模、技术水平及综合能力来看，公司处于行业领先地位，在新型低成本无人机等空袭威胁下，高炮成为高效拦截手段，有望保持较快发展。
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.40、2.01和2.95亿元，同比增长27%、43%、46%，当前股价对应PE为48、33和23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　导弹与弹药下游需求不及预期；固体发动机和弹药行业竞争恶化；装备采购价格变动等。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告国防军工公司深度报告2023年10月19日股票投资评级国科军工688543买入首次覆盖固体发动机业务壁垒高筑弹药业务历久弥新个股表现投资要点国科军工国防军工公司为江西省军工控股集团有限公司子公司前身为江西国科军1916工产业有限公司公司产品涵盖各种导弹火箭弹固体发动机动力模1310块安全与控制模块以及多型主战装备的主用弹药特种弹药及其7引信与智能控制产品2019-2022年公司业绩保持较快增长202241年公司实现营收837亿元同比增长25其中弹药装备业务实现-2-5营收519亿元占营业总收入6211导弹火箭弹固体发动机-8动力与控制产品业务实现营业收入亿元占营业总收入-1130636582023-062023-072023-082023-082023-092023-10实现归母净利润111亿元同比增长47资料来源聚源中邮证券研究所公司在导弹火箭弹固体发动机动力与控制领域的产品主要包括各型固体发动机动力模块以及导弹安全与控制模块适配于不同口公司基本情况径射程燃速或其他技术要求的导弹火箭弹固体发动机广泛应最新收盘价元4594用于各类导弹占导弹总成本比例为5-25我们预计我国目前总股本流通股本亿股147033固体发动机市场规模约为100亿元年国内从事固体发动机相关业总市值流通市值亿元6715务的主要为国有院所单位包括航天科技四院八院部分厂所航天52周内最高最低价60154492科工三院六院部分厂所兵器工业集团部分厂所以及国科军工壁资产负债率615垒较高在导弹业务方面公司在固体发动机领域首创的多项核心技市盈率4594术处于行业领先地位直列式安全点火系统具备更高的安全性和可靠江西省军工控股集团有性前景广阔未来将受益于导弹放量另外随着公司技术水平不第一大股东断提升市占率也有望进一步提升限公司公司自成立以来深耕于小口径中口径各类型弹药的科研生产研究所并逐渐发展成为以小口径防空反导弹药为特色多类型中小口径弹药同步发展的新型弹药企业火炮长期被誉为战争之神与导弹各分析师鲍学博SAC登记编号S1340523020002有所长作为历代战争中的火力骨干一直是战场上不可或缺的组成Emailbaoxuebocnpseccom部分美国弹药采购持续增长2024财年弹药采购经费预算达56亿分析师王煜童美元我们预计我国目前弹药市场规模约为111亿元年在小口径SAC登记编号S1340523070004防空反导弹药领域从现有订货规模技术水平及综合能力来看公Emailwangyutongcnpseccom司处于行业领先地位在新型低成本无人机等空袭威胁下高炮成为高效拦截手段有望保持较快发展我们预计公司2023-2025年归母净利润为140201和295亿元同比增长274346当前股价对应PE为4833和23倍首次覆盖给予买入评级风险提示导弹与弹药下游需求不及预期固体发动机和弹药行业竞争恶化装备采购价格变动等市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元837102412791630增长率2450223324902741EBITDA百万元19085238923106043266归属母公司净利润百万元11055140392013429461增长率4655270043414633EPS元股075096137201市盈率PE6095479933472287市净率PB996296270240EVEBITDA036235217811229资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1隶属于江西省军工控股集团业务涵盖固体发动机和弹药等领域611主营业务分为弹药固体火箭发动机两类分布在五个子公司612近年来公司业绩保持较快增长净利率稳步提升82固体发动机广泛应用于各类导弹公司多项核心技术行业领先1021固体火箭发动机广泛应用于各类导弹壁垒较高1022公司承担我军现役多型导弹火箭弹固体发动机装药的研制批产任务1423公司多款导弹火箭弹安全与控制模块中标列装1624公司固体发动机业务保持较快增长未来将受益于导弹火箭弹放量183火炮装备历久弥新无人机等新威胁下高炮为高效防御手段1931作为现代战争的重要耗材之一各国对弹药保持旺盛需求1932公司两型防空反导主战装备主用弹药中标并定型列装2133新型空袭威胁下高炮成为高效拦截手段有望保持较快发展234投资逻辑与盈利预测275风险提示28请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1公司技术发展历程6图表2公司主要产品7图表3公司2022年主营业务营收构成7图表4公司控股子公司7图表5公司营业收入8图表6公司主要产品营收构成8图表7公司毛利及毛利率8图表8公司军用产品毛利率8图表9公司费用率9图表10公司研发费用及费用率9图表11截至2022年公司预研研制批产项目数量9图表12公司归母净利润10图表13公司销售净利率10图表14导弹分系统成本占比11图表15我国固体火箭发动机相关单位12图表16固体火箭发动机主要组成13图表17固体火箭发动机产业链13图表18固体推进剂的发展历程14图表19常见药柱构型15图表20公司部分核心技术15图表21公司导弹火箭弹固体发动机动力模块产品16图表22公司导弹火箭弹固体发动机安全与控制模块产品17图表23直列式安全点火系统18图表24公司产品在导弹武器系统中的作用示意18图表25公司发动机业务产品营收19图表26公司发动机业务产品毛利率19图表27火炮种类20图表28美国近年传统弹药装备采购经费亿美元21图表29公司弹药装备产品22图表30公司弹药业务产品营收23图表31公司弹药业务产品毛利率23图表32铠甲SM弹炮合一防空系统24图表33俄军2S38偏流防空型机关炮24图表34M-SHORAD野战防空系统25图表35AHEAD弹的排列方式示意图25请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表36阅兵式上的小口径自行高炮以及弹炮结合系统26图表37某新型轮式高炮武器系统入列26图表38分业务收入预测表27图表39可比公司估值表28请务必阅读正文之后的免责条款部分51隶属于江西省军工控股集团业务涵盖固体发动机和弹药等领域公司是我军重要的武器装备供应商之一公司为江西省军工控股集团有限公司子公司前身为江西国科军工产业有限公司公司产品涵盖各种导弹火箭弹固体发动机动力模块安全与控制模块以及多型主战装备的主用弹药特种弹药及其引信与智能控制产品广泛应用于防空反导装甲突击火力压制空中格斗空面地舰与舰舰攻防等作战场景承担了军方多项重点型号的科研生产任务和国家重点工程任务公司自成立以来一直专注于导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发生产与销售公司主营业务历经从消化吸收改进创新自主创新等不同发展阶段长期专注于技术创新在各个发展时期均为我军装备建设作出了突出贡献公司各下属子公司宜春先锋九江国科星火军工新明机械和航天经纬前身分别为江西先锋机械厂江西爱民机械厂江西星火机械厂江西华声电器总厂江西经纬化工厂五家军工厂通过资产剥离和重组并于2011年获批注入公司图表1公司技术发展历程资料来源公司公告中邮证券研究所11主营业务分为弹药固体火箭发动机两类分布在五个子公司公司主营业务分为弹药装备业务导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品业务以及研制收入业务2022年公司弹药装备业务实现营收519亿元占营业总收入6211导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品业务实现营业收入306亿元占营业总收入3658研制收入业务实现营收1091万元占营业总收入比例131请务必阅读正文之后的免责条款部分6公司主营业务突出并稳步增长2022年公司约89的产品收入以及24项型号研制任务中的19项均来源于现役主战装备主用弹药或其关键部件为军队装备建设及升级换代作出重要贡献解决了重大国防需求图表2公司主要产品图表3公司2022年主营业务营收构成研制收入131导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品3658弹药装备产品6211资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所公司控股子公司包括宜春先锋军工机械有限公司研制生产销售主用弹药特种弹药炮射防雹增雨弹产品九江国科远大机电有限公司研制生产销售主用弹药特种弹药产品江西星火军工工业有限公司研制生产销售特种弹药引信及智能控制产品江西新明机械有限公司研制生产销售特种弹药引信及智能控制导弹安全与控制模块产品江西航天经纬化工有限公司研制生产销售导弹火箭弹固体发动机动力模块产品图表4公司控股子公司子公司主营业务持股比例2022年营收亿元2022年净利润亿元研制生产销售主用弹药特种弹宜春先锋100338092药炮射防雹增雨弹产品研制生产销售主用弹药特种弹九江国科100073-011药产品研制生产销售特种弹药引信及星火军工10008602智能控制产品研制生产销售特种弹药引信及新明机械智能控制导弹安全与控制模块8625168018产品研制生产销售导弹火箭弹固航天经纬10019204体发动机动力模块产品资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分712近年来公司业绩保持较快增长净利率稳步提升2019-2022年公司业绩保持较快增长2022年公司实现营收837亿元同比增长25公司弹药装备产品业务导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品业务分别实现营收519亿元306亿元同比分别增长031251图表5公司营业收入图表6公司主要产品营收构成1012098865390306661361036043519245007530454517221517081414000201920202021202220192020202120222023H1导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品营收亿元营业收入亿元YoY弹药装备产品营收亿元资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所综合毛利率保持稳定2022年公司综合毛利率3714同比提升226pcts近年公司综合毛利率略有上升主要系毛利率较高的导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品收入占比提升导致军用产品整体毛利率小幅提升所致军用产品中固体发动机相关业务毛利率略高于弹药装备业务部分产品价格下降以及业务结构变化导致分业务毛利率略有波动图表7公司毛利及毛利率图表8公司军用产品毛利率40506054274292471850432837144040873033573488341040365836003134303037442020201010100000201920202021202220192020202120222023H1弹药装备产品毛利率毛利亿元毛利率导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品毛利率资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所2022年公司期间费用率为2011同比下降156pcts其中销售费率182下降028pcts管理费率896上升057pcts研发费率772下降134pcts财务费率161下降052pcts请务必阅读正文之后的免责条款部分8图表9公司费用率图表10公司研发费用及费用率50700018379716406000155914500030122168186420114000102090683000793772106200040100020192020202120222-10002019202020212022销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率四费费率研发费用万元研发费用率资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所研发投入方面2022年公司研发投入6467万元研发费用率为772截至2022年公司有33型产品正处于关键技术研究阶段40型产品正处于工程研制阶段24型产品正处于型号研制阶段24型产品已列装定型公司基于自身核心技术成果遵循军品批产一代研制一代预研一代探索一代发展路径建立起相应的技术研发及产业转化机制产业化情况良好图表11截至2022年公司预研研制批产项目数量资料来源公司公告中邮证券研究所2022年公司实现归母净利润111亿元同比增长47销售净利率为1351同比提升216pcts近年公司净利率实现稳步提升请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表12公司归母净利润图表13公司销售净利率12400163812813511410113411813001210900810062008604458100402465519022003820020192020202120222023H120192020202120222023H1归母净利润亿元YoY销售净利率资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所2固体发动机广泛应用于各类导弹公司多项核心技术行业领先21固体火箭发动机广泛应用于各类导弹壁垒较高固体火箭发动机是一种采用固体推进剂的化学火箭动力装置在导弹武器运载火箭和宇宙飞行器中都有广泛应用固体推进是将化学能转变成热能然后热能再转换成动能从而实现推进固体火箭发动机就是实现其燃烧和能量转换的装置体积小质量轻是火箭发动机设计所追求的目标通常用比冲质量比冲和体积比冲等参数衡量一个发动机设计质量的优劣比冲是单位质量推进剂发出的冲量主要与推进剂的能量特性和喷管设计有关比冲越高获得设计冲量所需推进剂的质量就越小固体火箭发动机由于其结构简单工作可靠使用维护方便具有快速反应能力等优点在导弹武器中获得了广泛的应用根据精确打击导弹用固体火箭发动机关键技术分析当今世界各国的160多种现役战术地地地空海防等战术导弹中有137种采用固体火箭发动机占85可以预计在相当长时间内固体发动机仍将在导弹动力装置中占据优势地位我国固体火箭发动机在导弹和制导炸弹领域的市场空间约为100亿元年据财政部报告2023年中国国防支出预算155万亿人民币根据新时代的中国国防白皮书2017年我国国防支出中装备费约占国防总支出4111按40为装备支出计算2023年我国国防武器装备经费约为6215亿人民币参照2024财年美国武器装备采购预算导弹和弹药申请经费占总采办经费的10预计我国目前各类导弹市场规模约为620亿元假设80导弹产品使用固体火箭发动机再根据导弹武器的低成本化研究导弹分系统中推进动力分系统约占总成本5-25左右假设动力系统平均约占导弹总成本的20预计固体火箭发动机在导弹和制导炸弹领域的市场空间为100亿元左右请务必阅读正文之后的免责条款部分10图表14导弹分系统成本占比导弹武器制导与控制推进再入飞行器其他部分MX弹道导弹217254334195THAAD反导拦截弹431146AGM-130空地导弹411940先进中程空空导弹77617资料来源导弹武器的低成本化研究曹秀云等中邮证券研究所国内从事固体发动机相关业务的主要为国有院所单位包括航天科技四院八院部分厂所航天科工三院六院部分厂所兵器工业集团部分厂所以及国科军工其中具有固体发动机动力装药相关生产能力的包括7416厂八院806所六院389厂兵器845厂以及国科军工等请务必阅读正文之后的免责条款部分11图表15我国固体火箭发动机相关单位集团院所厂所地址简介航天动力技术研究所承担我国战略战术导弹和宇航工程固体火箭发动机41所西安设计以及相关领域的重大预先研究任务复合固体推进剂专业研究所主要承担导弹武器和宇航产品用复合固体推进42所襄阳剂及相关技术的基础研究应用研究和工程研制固体火箭发动机复合材料壳体喷管和大型复合材料导弹发射筒的主要承制四院43所西安单位航天从事固体火箭发动机试验与试验技术研究发动机安全点火机构单元测试科技401所西安仪微特电机研制生产的专业研究所7416厂西安目前规模最大的融科研生产为一体的固体火箭发动机装药总装检测厂7414厂西安专门从事固体火箭发动机金属壳体喷管金属件和工装模具的研制和生产具有中小型固体火箭发动机设计试制复合固体推进剂配方设计装八院806所上海药发动机实验及型号发动机批产能力的集技术研究与型号研制和批生产于一体的综合性研究所三院31所北京小型固体火箭发动机的研发试制生产并具备量产能力内蒙动力机械研究所主要从事固体燃料火箭发动机研究设计开发结呼和41所构试验和部分配套产品研制生产为各种战术导弹战略导弹航天器提供浩特固体燃料动力推进系统内蒙合成化工研究所是我国最早从事复合固体推进剂固体火箭发动机特呼和46所种材料研究的骨干科研单位是集科研和生产为一体的具有较强研究与开浩特航天发综合实力的研究所科工西安长峰机电研究所主要从事固体姿轨控发动机固体火箭发动机智能六院210所西安装备弹体结构的研发制造呼和内蒙古航天红岗机械有限公司是我国最早研制和生产固体火箭发动机壳359厂浩特体喷管安全点火装置的单位湖北三江航天江河化工科技有限公司是型号发动机装药配方研制总装8610厂宜昌及某型号系统总装试验的国有大型航天企业呼和内蒙古航天红峡化工有限公司主要承担战略战术宇航用固体火箭发动389厂浩特机的装药总装任务兵器西安北方惠安化学工业有限公司我国最大的火箭弹战术导弹发动机装药845厂西安工业研制基地和我国唯一的炮弹用可燃药筒军械元器件研制基地江西省军国科军公司产品涵盖各种导弹火箭弹固体发动机动力模块安全与控制模块多江西工控工型主战装备的主用弹药特种弹药及其引信与智能控制产品股资料来源各公司官网中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分12固体火箭发动机主要由固体推进剂装药燃烧室喷管和点火装置组成装药是装入燃烧室中具有一定尺寸形状的固体推进剂药柱的总称是发动机的能源部分药柱的几何形状和大小取决于所需的发动机内弹道性能燃烧室是推进剂装药燃烧和贮存的场所主要由起承载作用的燃烧室壳体和起热防护作用的内绝热层组成燃烧室壳体一般由筒体和前后封头构成喷管是发动机的能量转换装置高温燃气流通过喷管膨胀加速将内能转换为动能从而产生推力同时又可控制燃气流量保持一定的燃烧室压强其主要由喷管壳体和热防护层构成点火装置提供一定的初始热量和点火压强以便点燃主装药并使之稳定燃烧由发火系统和能量释放系统组成图表16固体火箭发动机主要组成资料来源火箭发动机基础GEORGEPSUTTON等中邮证券研究所从产业链上看固体火箭发动机产业链上游为原材料中游为固体火箭发动机分系统以及发动机总装集成分系统包括燃烧室喷管组件装药药柱以及点火装置等下游为武器装备主要包括各式导弹运载火箭以及各类航天飞行器图表17固体火箭发动机产业链资料来源中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1322公司承担我军现役多型导弹火箭弹固体发动机装药的研制批产任务固体推进剂是决定固体发动机性能最根本的因素固体推进剂是一种以高分子为基具有特定性能并能够燃烧产生气体的致密含能复合材料是发动机的能源固体推进剂主要成分包括氧化剂黏合剂同时也是燃料以及燃烧剂其中黏合剂是构成固体推进剂的基本骨架又是具有一定能量的CH燃料虽然黏合剂约只占推进剂成分的10的但对固体推进剂的加工性能力学性能及安全性能具有重要影响更是其更新换代的标识氧化剂的主要作用是提供推进剂燃烧时所需要的氧其本身具有有效氧含量高生成焓高和密度大等特点在固体推进剂中占最大分量金属粉Al是目前广泛应用的燃烧剂从发明黑火药到现在的高能固体推进剂固体推进剂技术已经经历了数百年的发展但真正使得固体推进剂技术产生翻天覆地变化的仅仅是二战后的数十年的时间在这期间新品种固体推进剂不断涌现其中聚硫橡胶黏合剂端羧基聚丁二烯黏合剂CTPB端羟基聚丁二烯黏合剂HTPB和硝酸酯增塑的聚醚推进剂NEPE的开发成功更是具有划时代的里程碑经过多年的发展我国已形成发展路线明晰的三代高能固体推进剂体系黏合剂采用硝酸酯增塑GAP聚叠氮缩水甘油醚氧化剂引入CL-20六硝基六氮杂异伍兹烷金属燃烧剂引入储氢材料AlH3推进剂标准比冲从255s提高到265s对提高武器性能发挥了重要作用高能钝感是推进剂重要的发展方向高能固体推进剂中引进了大量的含能原材料安全性能已成为推进剂应用的主要制约因素为了保证高能推进剂有良好的钝感特性国内外广泛加强了钝感含能原材料的研究取得了重要进展使固体推进剂同时满足高能量高安全性的要求图表18固体推进剂的发展历程资料来源固体推进剂技术的创新与发展规律庞爱民等中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分14固体推进剂在燃烧室中固化成型的过程被称为装药固体推进剂常以压伸成型或浇注法制成药柱装填在预先贴有绝热层的燃烧室壳体中或把粘稠状的推进剂药浆浇注在预先装有一定几何形状的芯模并贴有绝热层衬层有时还贴有人工脱粘层的燃烧室壳体中使其固化成型药柱的形状与燃烧方式密切相关而药柱的几何形状和尺寸又决定了发动机的主要性能参数如推力工作时间等图表19常见药柱构型资料来源固体火箭发动机设计鲍福廷中邮证券研究所公司固体发动机动力模块是按导弹火箭弹战术指标要求研制的不同成份的推进剂材料按照特定的工艺经过物理与化学反应后浇注成特定形状并经固化并与隔热结构衬层结构等结合构成置于发动机壳体内的部件固体发动机动力模块行业领域的核心技术发展方向主要包括高效复合固体推进剂材料新型隔热材料及安全制备工艺技术等图表20公司部分核心技术核心技术简介公司首创的绝热层高质量高效制造技术制造效率大幅提升至10倍以上安全高效制备且产品质量水平高开发的动力模块高效制造技术可实现数十发中小口技术径产品同时生产大幅提升规模化生产效率处于国内领先水平公司首创的新型隔热复合材料技术可实现对固体发动机的能量进行有效新型隔热材料管理和利用解决了行业难题相较行业同类产品可以大幅减少隔热系技术统重量和占用体积大幅提升终端产品的比冲和射程该技术处于国际领先水平公司独有的高性能复合推进剂配方技术和高性能复合推进剂制备参数智能高燃速推进剂模型与控制技术可实现对推进剂燃速进行精准控制产品燃速变动小产综合技术品质量一致性好燃速波动公差相较行业同类产品小且该技术极大解决了批产阶段所需的安全高效瓶颈该综合技术处于国内领先水平资料来源公司公告中邮证券研究所公司动力模块产品应用于我军现役多型号导弹火箭弹公司子公司航天经纬前身为我军第一代海防固体导弹发动机推进剂动力模块研制生产企业技术储备丰厚该公司凭借多年自主研发积累在高性能材料技术与安全高效制备技术领域掌握多项核心技术并承担了请务必阅读正文之后的免责条款部分15Yx系列Px系列等多项国家重要列装导弹和军贸C系列导弹WS系列火箭弹多项固体发动机装药的研制批产任务与我军主要导弹火箭弹研制生产领域军工集团B下属单位B1B2军工集团C下属单位C6军工集团G下属单位G1形成长期合作关系是军工集团F下属单位F1的战略合作伙伴图表21公司导弹火箭弹固体发动机动力模块产品产品名称产品图示产品特性产品主要技术终端应用应用场景1大幅降低产品1新型隔热复合材料技我军新一代导弹配用于我体积及重量2术2高性能复合推进剂大幅提高总装产品技术3高性能复合推进军新一代歼击机ZB026JW-固机动性和突防能剂制备参数智能模型与控体发动机动力3低温高制技术4中小口径发动力模块频震动环境下能量机动力模块高效制造技保持率高工作可术5新型包覆套材料靠成型与可修复技术1实现燃速精确我军重点型号导弹配用于控制具备超远距空海平台远程打击大型水面1高性能复合推进剂技离续航能力2舰艇的重点装备之一ZT025JW-术2高性能复合推进剂动力模块能量高固体发动机制备参数智能模型与控制使导弹具有高突防动力模块技术3绝热层高质量高速度3环境适效制造技术应性强可承受极低工作环境温度我军某新型导弹是空中平台1燃烧快推力1高性能复合推进剂技打击高价值电子装备的重点装大可短时达到数ZT005JW-发术2高性能复合推进剂备之一倍音速2环境动机动力模制备参数智能模型与控制适应性强可承受技术3绝热层高质量高块极低工作环境温效制造技术度我国外贸用高精度制导远程火箭炮武器系统射程较大远程火箭弹-1燃速精确控1高性能动力模块助剂技发动机动力制2推力大术2绝热层高质量高效模块装填密度大制造技术资料来源公司公告中邮证券研究所23公司多款导弹火箭弹安全与控制模块中标列装请务必阅读正文之后的免责条款部分16公司导弹安全与控制模块产品包括点火控制系统以及战斗部安保机构其中点火控制系统为固体发动机在发射前包括储存运输过程提供安全保险功能在发射状态下可靠点燃固体发动机战斗部安保机构为导弹战斗部爆炸前包括储存运输飞行过程中等的提供安全保险功能以及战斗部到达目标时按预定的时间或程序可靠引爆功能多款导弹火箭弹安全与控制模块系统中标列装公司导弹火箭弹安全与控制模块集成了直列式抗干扰高压起爆电压精准控制等精确控制技术保证了产品的点火与起爆的精准控制融合了全弹道安全闭锁技术全电子安全保险技术高过载结构设计及材料技术实现了安全点火与起爆是导弹火箭弹的核心环节之一数款产品中标并列装公司研发的具备抗强干扰及复杂高压环境的固体发动机点火装置YD039XMYD040XM及导弹安全保险装置YZ050XM应用于某型空空导弹及某型战术导弹图表22公司导弹火箭弹固体发动机安全与控制模块产品产品名称产品图示产品特性产品主要技术终端应用我军新一代导弹配用于1直列式抗干扰高1复杂姿态极端压起爆技术2全我军新一代歼击机YD040XM-环境下的稳定发射点电子安全保险技术点火控制系火安全性高23并行冗余起爆技统术高压起爆之抗干扰能力强4电压精准控制技术我军重要某型战术导弹1实现全弹道安1全弹道安全闭锁全2保险机构适技术2高过载结YA033XM战斗应超高音速环境构设计及材料技术部安保机构发火机构冗余设抗超高冲击33计作用可靠性高过载缓冲技术资料来源公司公告中邮证券研究所传统错位式点火装置有抗干扰能力弱可靠性不足的问题为保证固体发动机可靠启动点火装置非常重要传统点火系统指机械式点火系统和机电式点火系统两者均为错位式安全点火系统即点火时需通过运动部件和引燃药盒点火器进行对正抗电磁干扰等能力弱在实弹飞行中往往暴露出解保可靠性不足的问题直列式安全点火系统起爆条件严苛工作可靠性高直列式安全点火系统是继机械式机电式安全系统之后的第三代安全系统主要由电连接器点火控制电路和冲击片点火管等组成冲击片点火管使用钝感点火药硼硝酸钾这类火工品起爆条件严苛需要几千伏几千安的高能才能激发抗电磁干扰能力优越具有极高的工作可靠性请务必阅读正文之后的免责条款部分17图表23直列式安全点火系统资料来源强电磁环境下火箭发动机直列式安全点火系统王端等中邮证券研究所我国目前点火系统仍采用传统点火方式有改进空间20世纪80年代英美等国已将直列式安全点火系统逐步开始应用在子母弹灵巧弹药并且随后十年中迅速在陶式导弹中程反坦克导弹等众多战术型号中推广应用我国于20世纪90年代初开始了直列式安全引爆及点火技术的研究取得了一定进展进入21世纪后逐步开始在型号上使用但目前大部分固体火箭发动机仍采用传统点火方式有改进空间现代战争中随着战场电磁环境日益复杂对武器装备的电子对抗能力和环境适应性提出了更高的要求点火系统作为火箭发动机中最敏感单元必须具备较强的抗干扰能力而直列式安全点火系统具备更高的安全性和可靠性在火箭发动机点火中具有很好的应用前景24公司固体发动机业务保持较快增长未来将受益于导弹火箭弹放量公司在导弹火箭弹固体发动机动力与控制领域的产品主要包括各型固体发动机动力模块以及导弹安全与控制模块适配于不同口径射程燃速或其他技术要求的导弹火箭弹图表24公司产品在导弹武器系统中的作用示意资料来源公司公告中邮证券研究所2019-2022年公司导弹火箭弹固体发动机动力模块产品收入逐年增长批产型号和在研型号产品逐年增加其中ZT025JWZT005JWZH027JWZB026JW四型产品相继转入批产阶段应用于空军陆军海军主战产品成为固体发动机动力模块主要收入来源2022年终端用户需求大幅增加公司批产产品大量交付公司该板块业务收入金额大幅增请务必阅读正文之后的免责条款部分18长至192亿元导弹安全与控制模块领域方面新增批产型号3项YD040XM产品订单大幅增加收入持续大幅度增加图表25公司发动机业务产品营收图表26公司发动机业务产品毛利率25000605020000191604015000301141097259797100002074061050003784865530020192020202120222019202020212022动力模块营收万元安全与控制模块营收万元动力模块毛利率安全与控制模块毛利率资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所公司多项核心技术行业领先公司建立了产品设计制造试验一体化的科研生产技术能力体系形成了公司科研生产速度快效率高的技术能力体系优势公司掌握了25项核心技术其中首创的多项核心技术处于行业领先地位确立了公司细分领域的产品技术优势公司突破新型高能钝感推进剂技术进一步提升公司产品竞争力2023年上半年公司在行业关键技术前瞻性技术持续发力突破了新型高能钝感推进剂新型可浇注衬层等高性能材料技术并在公司产品上开始推广应用进一步提升了公司在该领域的技术水平和未来产品竞争力截至2023年6月底公司固体发动机动力与控制产品包括军方定型列装批产产品18型型号研制项目18项我们认为随着现代作战模式变革远程化精确化智能化弹药需求将快速增长我军对导弹火箭弹的需求量将进一步扩大导弹火箭弹固体发动机作为中远程导弹核心动力需求有望保持较快增长随着公司不断提升在该领域的技术水平公司市占率有望进一步提升业务规模有望维持较高增速3火炮装备历久弥新无人机等新威胁下高炮为高效防御手段31作为现代战争的重要耗材之一各国对弹药保持旺盛需求火炮自问世以来一直在战争中起着重要作用随着科技的发展和时代的变迁已经多次更新换代的火炮凭借着战斗力强机动性好经济性强等优势依旧在现代战场上扮演着能够左右局势的重要角色火炮种类繁多通常根据运动方式炮膛构造弹道特性用途四方面区别进行分类根据运动方式分为自行火炮和牵引火炮根据炮膛构造分为线膛炮和滑膛炮根据弹道特性分为加农炮榴弹炮和迫击炮根据用途分为地面压制火炮高射炮反坦克火炮航空机炮舰炮海岸炮和要塞炮请务必阅读正文之后的免责条款部分19图表27火炮种类分类方式种类描述自行火炮自行火炮的机动性能好战场生存力强能够及时进行火力支援运动方式牵引火炮牵引火炮结构简单易于操作造价低维修方便线膛炮炮管内刻有不同数目的膛线能够通过使弹丸旋转有效保线膛炮炮膛构造证弹丸的稳定性增加射程滑膛炮滑膛炮无膛线具有更高的膛压造价也更低加农炮弹道低伸身管长初速大射角一般小于45适于打加农炮击装甲目标垂直目标和远距离目标榴弹炮弹道较弯曲炮身较短初速较小射角可达75适于弹道特性榴弹炮打击水平目标迫击炮弹道弯曲炮身短初速小射角为45-85适于打击迫击炮掩体后的目标地面压制火地面压制火炮用于打击地面水面目标炮高射炮高射炮主要用于打击空中目标反坦克火炮反坦克火炮用于打击坦克等装甲目标用途航空机炮航空机炮是战斗机不可或缺的武器舰炮舰炮被列装于大小舰艇海岸炮海岸炮主要用于海岸防线要塞炮要塞炮则常用于阵地战的要塞中对敌步兵进行打击资料来源中国军网中邮证券研究所火炮导弹各有所长火炮长期被誉为战争之神一度在战争中起到决定性作用但随着时代的变化和技术的发展尤其是在导弹问世并逐渐普及之后火炮逐渐淡出了人们的视野甚至被看作时代的淘汰品而实际上火炮和导弹孰强孰弱不可简单一概而论导弹更适合进行远程精确打击如摧毁敌武器库能源站等防御严密的军事要点而火炮则更适合对敌方目标进行密集的火力覆盖更适用于打击城市建筑或小股敌军阵地等近距离目标火炮作为历代战争中的火力骨干一直是战场上不可或缺的组成部分如今火炮已经过多次更新换代在现代战场上有着独特的战术作用和战略地位并将顺应现代化智能化信息化的战争形态趋势继续发展俄乌战争中战争之神再度回归战争搬空全球的弹药库美国星条旗报称俄乌冲突刚持续了一个多月巨大的战争消耗就几乎已经搬空了西方弹药库在高强度的炮战中乌军每天发射数以千计的大口径炮弹为补充战场消耗美国陆军的弹药储备已经下降到危险境地在乌东战事最激烈时乌克兰政府顾问丹尼柳克表示俄军每天向乌克兰阵地发射多达5万发炮弹近年来美国弹药采购持续增长2024财年弹药采购经费预算达56亿美元参照2024财年美国弹药采购预算占总采办经费178的比例假设我国弹药采购也占装备费178请务必阅读正文之后的免责条款部分20