国科军工系国内导弹（火箭弹）固体发动机龙头，竞争格局高度稳定，公司以销定产，盈利能力逐年提升。公司是国内少数最早研发制造导弹(火箭弹)固体发动机动力模块产品的科研军工企业。在十多年的发展过程中，国科军工围绕两大主营业务，先后承担了数十个军方型号任务，形成了自主可控的产品开发设计、工艺设计、制造技术及检测试验等核心技术，成为我军重要的武器装备供应商之一。
　　公司瞄准军方现实需求以及未来潜在的需求开展研发，按照“作战需求牵引，技术创新驱动”提升自身竞争力的同时保证未来市场需求的稳定。受军品终端用户需求增加，实战化训练持续增长导致公司产品订单大幅增加，公司近年来业绩稳步增长。2023H1实现营收4.00亿元/+14.14%，归母净利润0.43亿元/+3.82%，扣非归母净利润0.42亿元/+4.79%；毛利率由2020年的33.57%提升到2022年的37.14%，呈不断上升趋势。
　　“十四五”强军目标的确立，世界的百年之未有大变局，推动行业迎来时代性的发展机遇，有望助推公司发展。中国的国防支出占GDP的比重在未来有望持续提升。现代战争具有高消耗强对抗的特点，随着我军实战化、常态化训练的进行，我军对消耗性武器装备如导弹、火箭弹等装备的需求量将进一步扩大，对公司收入及盈利能力提升带来正向作用。
　　军用装备升级换装需求强烈，三代机将逐渐替代二代机，成为我国空军的主要力量，而四代机的部署也将逐步加速。战机载荷的提高、无人机的放量以及海军战略目标的转变将带来战场导弹需求的增加；同时导弹在我军现代化建设中占据着关键的战略地位，导弹系统建设的优先级决定了导弹市场具有光明前景。
　　公司加大研发投入并扩张产能，增强自身核心竞争力。应对发动机动力模块业务的快速增长带来的产能不足问题，公司不断完善研发生产条件及相关设备设施，提升发动机动力模块科研生产能力。公司各项产品融合集成了新材料、高端制造等高新技术，处于相关武器装备系统中的核心环节，公司产品技术水平和性能已得到了下游终端客户的广泛认可。
　　投资建议：考虑到公司是国内少数从事导弹(火箭弹)固体发动机动力模块产品的企业及“十四五”后半阶段军工下游高景气，公司有望持续受益。根据公司上半年业绩预测2023-2025年营收为10.83/13.94/18.02亿元，归母净利润为1.43/1.93/2.44亿元，对应EPS为0.98/1.32/1.66元，对应PE为48X/35X/28X，维持“增持”评级。
　　风险提示：业绩预测和估值不达预期；产品研发不及预期；竞争加剧

研究报告全文：TableInfo1TableDate国科军工688543地面兵装国防军工发布时间2023-09-25TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告增持军方重要的武器装备供应商行业前景长期向好上次评级增持---国科军工深度报告报告摘要股票数据TableMarket20230925国科军工系TableSummary国内导弹火箭弹固体发动机龙头竞争格局高度稳定6个月目标价元--公司以销定产盈利能力逐年提升公司是国内少数最早研发制造导弹收盘价元4667火箭弹固体发动机动力模块产品的科研军工企业在十多年的发展过12个月股价区间元44926015程中国科军工围绕两大主营业务先后承担了数十个军方型号任务总市值百万元684509形成了自主可控的产品开发设计工艺设计制造技术及检测试验等核总股本百万股147股百万股心技术成为我军重要的武器装备供应商之一A147B股H股百万股00公司瞄准军方现实需求以及未来潜在的需求开展研发按照作战需求日均成交量百万股1牵引技术创新驱动提升自身竞争力的同时保证未来市场需求的稳定受军品终端用户需求增加实战化训练持续增长导致公司产品订单大幅TablePicQuote历史收益率曲线增加公司近年来业绩稳步增长2023H1实现营收400亿元1414归母净利润043亿元382扣非归母净利润042亿元479毛利国科军工沪深300率由2020年的3357提升到2022年的3714呈不断上升趋势25十四五强军目标的确立世界的百年之未有大变局推动行业迎来20时代性的发展机遇有望助推公司发展中国的国防支出占GDP的比重15在未来有望持续提升现代战争具有高消耗强对抗的特点随着我军实105战化常态化训练的进行我军对消耗性武器装备如导弹火箭弹等装0备的需求量将进一步扩大对公司收入及盈利能力提升带来正向作用-5军用装备升级换装需求强烈三代机将逐渐替代二代机成为我国空军-10-15的主要力量而四代机的部署也将逐步加速战机载荷的提高无人机20236202372023820239的放量以及海军战略目标的转变将带来战场导弹需求的增加同时导弹在我军现代化建设中占据着关键的战略地位导弹系统建设的优先级决TableTrend涨跌幅1M3M12M定了导弹市场具有光明前景绝对收益2-8公司加大研发投入并扩张产能增强自身核心竞争力应对发动机动力相对收益1-5模块业务的快速增长带来的产能不足问题公司不断完善研发生产条件及相关设备设施提升发动机动力模块科研生产能力公司各项产品融相关报告TableReport合集成了新材料高端制造等高新技术处于相关武器装备系统中的核国科军工688543深耕国防数十年攻克心环节公司产品技术水平和性能已得到了下游终端客户的广泛认可投资建议考虑到公司是国内少数从事导弹火箭弹固体发动机动力模技术难题带来新增长点块产品的企业及十四五后半阶段军工下游高景气公司有望持续受--20230831益根据公司上半年业绩预测2023-2025年营收为108313941802亿全球最大射电天文望远镜阵列首台中频天线元归母净利润为143193244亿元对应EPS为098132166元完成吊装对应为维持增持评级PE48X35X28X--20230924风险提示业绩预测和估值不达预期产品研发不及预期竞争加剧长征六号甲一箭三星我国成功发射遥感四TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E十号卫星营业收入672837108313941802-17082450294028712924--20230917归属母公司净利润75111143193244TableAuthor-19024655297334732606证券分析师王凤华每股收益元075100098132166执业证书编号S0550520020001市盈率000000477335432810010-63210708wangfhnesccn市净率000000302278253净资产收益率21841789632785901研究助理王一鸣股息收益率000000000000000执业证书编号S0550123070047总股本百万股11011014714714716628886546wangym2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明国科军工公司深度TablePageTop目录1投资要点52我军重要的武器装备供应商深耕国防领域数十年73国科军工-国内导弹火箭弹固体发动机龙头8公司主营业务情况8公司主营业务收入及费用率构成13募集资金用途18科研生产联合体的组织架构18军工产品交付的Pipeline模式20特殊的竞争格局-强垄断强壁垒稳需求214十四五强军目标确定叠加国际局势催生军工发展大机遇23世界正经历百年未有之大变局24国防军费增速稳定占GDP比重有望持续提升26多场景战略刺激弹药需求28431战机体系更新刺激导弹需求增长28432新机型的替代促进机载导弹需求增长28433无人机加速列装促进机载导弹放量29434海军深蓝战略促进战舰导弹需求增加32导弹在我军现代化建设中占据关键战略地位35导弹火箭弹及弹药不断向着提升命中精度的方向发展405深耕主营业务加大研发投入增强核心竞争力41从莱特定律看国科军工业绩的可持续发展41技术符合型业务与技术推动型业务形成核心竞争力42公司不断提升技术研发水平并推动产品迭代升级45531加大研发投入攻克技术难题带来新增长点45532导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品技术演进及生产流程46533弹药装备领域技术演进及生产流程47534公司核心技术情况及在研项目48同行业可比公司比较分析536盈利预测与估值55公司盈利预测55相对估值55风险提示55请务必阅读正文后的声明及说明258国科军工公司深度TablePageTop图表目录图1国科军工发展历程7图2国科军工核心业务形成历程7图3国科军工股权结构图8图4国科军工产品业内配套层级9图5导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品在导弹武器系统中的作用示意图10图6公司营业收入及归母净利润单位亿元13图7公司营业总成本单位亿元13图8流动资产结构变动单位亿元14图9国科军工2022年资产结构比14图10公司主营业务收入构成及占比单位亿元14图11公司主营业务毛利率14图12公司研发费用及增长率单位亿元15图13公司研发费用占营业收入比率单位亿元15图14公司销管财费用情况及增长率单位亿元15图15公司军品及民品收入及占比单位亿元15图16公司主营业务收入及占比单位亿元16图17公司军品及民品毛利率16图18导弹火箭弹固体发动机动力与控制领域分产品收入及毛利率单位亿元16图19弹药装备领域分产品收入及毛利率单位亿元16图20收入成本利润增长协调性分析17图21资产股东权益获利能力分析17图22资产使用效率17图23存货应收账款使用效率17图24武器装备科研生产体系不同职能域示意19图25产品预研项目19图26技术预研项目19图27中美军工产品从研制到生产的流程区别20图28军品销售模式20图29依托研制周期及高频监管筑造行业壁垒21图30拜登政府印太战略主要内容24图31导弹火箭对现代战争的影响及应用25图32导弹发展历程25图33中美俄军费支出及增长率单位亿美元26图34中美俄历年军费支出占GDP的比重27图352023年各国现役军机数量单位架28图362023年中美战斗机数量单位架28图37军用无人机与民用无人机的区别29图38无人机系统按用途分类示意图30图39有人无人机协同作战体系30图40全球军用无人机市场规模预测单位亿美元30图41军用无人机军贸市场份额情况30图42部分现役无人机参数31图432022年我国新服役舰艇示意32图44中美主要作战舰船数量对比单位艘33图45美国航母打击群33图46美俄部分现役舰船参数34图47导弹装备的分类35图48我国弹道导弹型号关系示意图37图49美国新版导弹防御体系架构37图50近年来我国实战化演习情况38请务必阅读正文后的声明及说明358国科军工公司深度TablePageTop图51制导系统的主要改进方向40图52加装精确制导套件的美军普通航弹40图53美国AGM-124A反坦克导弹40图54模块化火箭弹40图55单一型号机型生命周期内毛利率随年度交付量变化情况41图56单一型号机型生命周期营收及净利润增速随年度交付量变化情况42图57公司各业务板块布局情况43图58公司行业内竞争优势44图59国科军工研究院组织架构45图60公司产品与技术的发展演进46图61公司导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品与技术的发展演进46图62导弹火箭弹固体发动机动力模块生产工艺流程47图63公司弹药装备产品与技术的发展演进47图64弹药装备生产工艺流程48图65可比公司营收增速比较53图66可比公司毛利率比较53图67可比公司期间费用率比较54图68可比公司净资产收益率比较54表1国科军工主要产品8表2导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品功能及原理9表3公司导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品主要情况及应用10续表3公司导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品主要情况及应用11表4公司弹药装备产品的类别及应用11表5公司弹药装备产品军用主要情况及应用12续表5公司弹药装备产品军用主要情况及应用13表6公司弹药装备产品民用主要情况及应用13表7募集资金计划及投资方向单位万元18表8军工产业链竞争格局21表9关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议主要内容23表10近五年行业主要产业政策23表1120世纪90年代的几场局部战争中精确制导弹药的使用情况26表122021-2030年我国军机需求量和市场空间预测29表13国内外典型无人机载导弹性能参数32表14导弹的分类及型号举例36表15我国导弹系列名称及分类36表16美军陆军部队旅级单位的导弹搭载平台配置体系38表17美国主力舰艇导弹搭载情况39表18美国主力军机导弹搭载情况39表19公司军品行业内境外竞争对手情况43表20公司民品行业内境外竞争对手情况43表21公司主要能力认定情况44表22公司核心技术产品收入占营业收入比例单位亿元48表23国科军工核心技术49表24导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品核心技术基本原理50表25弹药装备及引信与智能控制产品核心技术基本原理51表26公司在研项目情况52表27同行业可比公司概览53请务必阅读正文后的声明及说明458国科军工公司深度TablePageTop1投资要点核心逻辑公司为国内导弹火箭弹固体发动机龙头有望受益于国内外形势以自身核心技术打开未来发展格局未来扩产增利可见超预期逻辑市场预期1军工行业竞争格局可能改变地缘政治紧张的局势会推动各国增加国防预算以提高军事实力同时民参军政策会激发企业之间的竞争军民企业共同提升产品竞争力以满足不断增长的国防需求2军费支出的增长有限中国的国防支出完全用于维护国家主权安全和发展利益因而军费支出不会有较大的变化3公司的技术优势将会削弱由于追赶效应的存在行业龙头企业的技术优势将逐渐缩小整个行业的公司在技术领域趋向于同质化我们预测1军工行业竞争格局较为稳固军工市场具有较高的准入门槛以及以销定产的生产模式决定了军工行业只能存在少数的产品供应商和生产商行业的竞争格局将在较长一段时间内保持稳定2军费支出将持续增长国当前的国防支出与国内经济实力不匹配随着周边局势以及国际形势的恶化为保证军工产业的稳定发展以及国家的领土安全中国的国防支出占GDP的比重在未来有望提升国防军费支出有望持续稳定增长对整个产业链的相关公司形成价值酝酿和递进链条同时由于实弹演习不断开展我军对消耗性武器装备如导弹火箭弹等弹药装备的需求量将扩大3公司的技术优势将会扩大公司采取技术推动型业务开发模式预判军方作战需求并予以研究军方立项后公司将立即开展研制任务确保公司在技术研发上的主动性和及时性公司上半年攻克多项技术难题5项型号研制项目转批产成为公司新的经济增长点中标并新增型号研制项目8项为下一步发展奠定了坚实的基础公司在稳固原有客户关系的同时重点围绕部队需求积极拓宽新产品新项目新市场新领域拓展了十余家客户为支持公司持续发展打下基础驱动因素竞争格局独特军工行业的准入门槛较高并且行业内公司往往采取以销代产的生产模式确保了行业内的供给和需求稳定国科军工是国内少有的同时覆盖导弹发动机动力模块与弹药装备两大军品市场且处于领先水平的科研生产企业这种竞争格局有望长期保持国内的政策效应为实现建军百年目标国家政策要求实现军工行业的结构性转型升级军工行业在数量质量和结构三方面均将进一步提升因而国科军工作为国内导弹火箭弹固体发动机龙头将有机会获得国家的政策及资金支持进一步扩充自身规模和提升行业影响力国际形势的推动当前国际形势动荡不安亚太地区的地缘政治冲突更加激烈出于周边形势以及维护我国的合法利益的需要我国实战化训练的强度和频次持续提升对军工消耗品尤其是导弹的需求进一步增强以公司为行业龙头的企业或将受益请务必阅读正文后的声明及说明558国科军工公司深度TablePageTop技术研发加强核心竞争力公司对研发的大力投入使其形成的多项核心技术处于行业领先水平并且产品性能和技术水平得到了终端用户的认可截至2022年末公司先后获得国家级省部级等科技奖项共计21项基于自身的科研能力和核心技术公司承担或参与了多项国家重点工程和军队专项科研项目累计承担或参与军队专项科研项目共11项国家重点工程7项公司在未来有望扩大其产品技术优势检验与催化检验的指标1公司主营业务收入构成及占比的披露2公司研发费用及占比的披露3公司毛利率的变化情况4公司的ROE变化情况可能的催化1军民融合发展2国际合作与维和3军贸出口增加研究价值市场对行业的认识市场认为军工行业的竞争将会加剧将对公司的发展带来不利影响我们认为军工行业的需求往往变化不大具有极高的可预测性军用装备事关国家安全特别是在航空装备领域竞争格局高度稳定呈现少数几家公司作为整个行业的产品与生产供应商的格局严格的军用市场准入标准为我国大多数军工配套体系构筑了相当稳定的竞争格局当前稳固的行业格局在未来可能会继续存在目前市场份额较高的企业未来也有望继续保持其强势地位这为企业的盈利提供了最坚实的基础市场对企业的认识市场认为军民融合可能引入更多的竞争对手更多的民用公司将进入军工产品市场可能导致价格竞争从而对军工企业的利润率产生压力其次军工企业进入民用市场通常有更多的法规和合规要求军民融合及民参军的政策下民品企业和军品企业的价格战可能对公司的毛利率产生负面影响我们认为国科军工在高技术领域的实力导致其在军民融合的进程中将会提高品牌价值公司的产品在民用市场上能够以相对高的价格销售从而提高毛利率同时军民融合及民参军政策可能促使公司进行技术升级和创新以适应民用市场需求民企进入军用市场也会进一步促进公司加大科研投入提高产品性能增强产品核心竞争力公司新技术成功应用通常有更高的产品附加值有助于提高公司的毛利率盈利预测与估值预测2023-2025年营收为108313941802亿元增速分别为293928722927预计2023-2025年公司归母净利润为143193244亿元对应EPS为098132166元对应PE为48X35X28X维持增持评级风险提示预测及估值不达预期研发人员流失或不足存货金额较高及发生减值市场竞争加剧订单释放不及预期请务必阅读正文后的声明及说明658国科军工公司深度TablePageTop2我军重要的武器装备供应商深耕国防领域数十年国科军工是国内少数最早研发制造导弹火箭弹固体发动机动力模块产品的科研军工企业作为我军重要的武器装备供应商之一公司围绕导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品及弹药装备两大类产品先后承担了数十个军方型号任务形成了自主可控的产品开发设计工艺设计制造技术及检测试验等核心技术其产品涵盖各种导弹火箭弹固体发动机动力模块安全与控制模块多型主战装备的主用弹药特种弹药及其引信与智能控制产品广泛应用于防空反导装甲突击火力压制空中格斗空面地舰与舰舰攻防等作战场景图1国科军工发展历程数据来源东北证券国科军工招股说明书在十多年的发展过程中国科军工围绕导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品及弹药装备两大类产品先后承担了数十个军方型号任务形成了自主可控的产品开发设计工艺设计制造技术及检测试验等核心技术图2国科军工核心业务形成历程数据来源东北证券国科军工招股说明书截至2022年末国科军工已承担了40余项批产及型号研制任务其中7项国家重点工程任务且80以上为现役主战装备主用弹药或其关键部件凭借持续技术积累与核心技术国科军工在军方多个产品科研择优竞标过程中取得优异成绩成为总装产品下配套采购的唯一或唯二承制单位请务必阅读正文后的声明及说明758国科军工公司深度TablePageTop图3国科军工股权结构图数据来源东北证券wind作为国内少数最早研发制造导弹火箭弹固体发动机动力模块产品的科研军工企业国科军工下辖宜春先锋宜春先锋军工机械有限公司九江国科九江国科远大机电有限公司星火军工江西星火军工工业有限公司航天经纬江西航天经纬化工有限公司四个全资子公司并持有新明机械江西新明机械有限公司8625股权从股东背景来看国科军工是江西省军工集团控股间接控股股东为江西省大成国资实际控制人为江西省国资委3国科军工-国内导弹火箭弹固体发动机龙头公司主营业务情况在导弹火箭弹固体发动机动力领域国科军工是国内少数从事导弹火箭弹固体发动机动力模块产品科研生产的企业之一动力模块产品广泛应用于各类导弹火箭弹系统动力导弹火箭弹固体发动机动力模块为导弹火箭弹提供飞行动力导弹安全与控制模块可以保证导弹火箭弹在发射前的安全及发射时可靠点火表1国科军工主要产品导弹火箭弹固体发动机动力模导弹火箭弹固体发动机动力与控块制产品导弹安全与控制模块主要弹药特种弹药弹药装备引信与智能控制产品炮射防雹增雨弹民用产品数据来源东北证券国科军工招股说明书请务必阅读正文后的声明及说明858国科军工公司深度TablePageTop在弹药装备领域国科军工是国内重要的弹药装备研制生产企业之一主要产品包括主用弹药特种弹药和引信及智能控制产品广泛应用于防空反导装甲突击反恐处突海洋调查等多个领域主要弹药和特种弹药用于毁伤敌有生力量装备与设施或使其失去或降低战斗能力引信与智能控制产品可以保证弹药在预定点可靠引爆及引爆前的安全同时公司应用成熟军品技术投入民用领域生产的炮射防雹增雨弹系行业首型B级弹高炮形式作业广泛应用于防雹减灾等具备消雹效果好性价比高安全可靠性高等优良特性产品已应用于云南贵州四川等多个省份图4国科军工产品业内配套层级数据来源东北证券国科军工招股说明书导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品导弹火箭弹凭借其遥远射程和精确制导的打击能力完美适应了远程精确打击的作战样式变化需求已经成为现代及未来战争中争夺制海权制空权和对地攻击的核心装备导弹主要由导航部战斗部发动机和控制舱等组成发动机作为导弹系统的推进系统为其提供飞行动力目前主流的导弹发动机根据推进方式的不同主要分为固体发动机液体发动机涡轮发动机和冲压发动机等类型固体发动机因其储存运输方便可靠性高反应速度快以及具有较大初始推力等特点成为导弹和火箭弹最广泛应用的核心动力系统表2导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品功能及原理产品名称功能及原理产品介绍按导弹火箭弹战术指标要求研制不同成份的推进剂材料按照特定的工艺经过物理与化学反应后浇注成特定形状并经固固体发动机动力模块化并与隔热结构衬层结构等结合构成置于发动机壳体内的部件主要功能为导弹火箭弹提供飞行的动力决定了导弹的速度与最大射程点火控制系统为固体发动机在发射前包括储存运输过程提供安全保险功能在发射状态下可靠点燃固体发动机导弹安全与控制模块战斗部安保机构为导弹战斗部爆炸前包括储存运输飞行过程中等的提供安全保险功能以及战斗部到达目标时按预定的时间或程序可靠引爆功能数据来源东北证券国科军工招股说明书请务必阅读正文后的声明及说明958国科军工公司深度TablePageTop导弹火箭弹固体发动机安全与控制产品作为实现战斗功能的重要组件在现代战争条件下能够应对强电磁干扰快速变化的极端环境温度大过载等恶劣环境它保证了导弹火箭弹在储存运输发射等过程中的安全性并能稳定可靠地发挥作用确保在规定时刻实现预定的功能公司导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品主要包括固体发动机动力模块及导弹安全控制模块图5导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品在导弹武器系统中的作用示意图数据来源东北证券国科军工招股说明书在导弹火箭弹固体发动机动力与控制领域公司产品主要包括各型固体发动机动力模块适配于不同口径射程燃速或其他技术要求的导弹火箭弹承担了多项国家重要列装导弹如Yx系列Px系列以及军贸C系列导弹WS系列火箭弹等固体发动机装药的研制批产任务截至2022年末公司导弹火箭弹固体发动机动力模块产品主要包括军方定型列装批产产品10型型号研制项目11项军贸定型及型号产品5型导弹火箭弹安全控制模块产品主要包括军方定型列装批产产品3型型号研制产品4型表3公司导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品主要情况及应用产品名称产品图示产品特性产品主要技术终端应用应用场景新型隔热复合材料技术高性能大幅降低产品体积及重复合推进剂技术高性能复合推ZB026JW-量大幅提高总装产品进剂制备参数智能模型与控制应用于我军新固体发动机机动性和突防能力低技术中小口径发动机动力模块一代导弹配用动力模块温高频震动环境下能高效制造技术新型包覆套材于我军新一代量保持率高工作可靠料成型与可修复技术歼击机总体作直列式抗干扰高压起爆技术全战性能达到国YD040XM-复杂姿态极端环境下电子安全保险技术并行冗余起际先进水平点火控制系的稳定发射点火安全爆技术高压起爆之电压精准控统性高抗干扰能力强制技术实现燃速精确控制具应用于我军重备超远距离续航能力高性能复合推进剂技术高性能点型号导弹配ZT025JW-动力模块能量高使导复合推进剂制备参数智能模型用于空海平台固体发动机弹具有高突防速度环与控制技术绝热层高质量高效远程打击大型动力模块境适应性强可承受极制造技术水面舰艇的重低工作环境温度点装备之一请务必阅读正文后的声明及说明1058国科军工公司深度TablePageTop续表3公司导弹火箭弹固体发动机动力与控制产品主要情况及应用产品名称产品图示产品特性产品主要技术终端应用应用场景应用于我军某新燃烧快推力大可短时高性能复合推进剂技术高性能ZT005JW-型导弹是空中达到数倍音速环境适复合推进剂制备参数智能模型发动机动力平台打击高价值应性强可承受极低工与控制技术绝热层高质量高效模块电子装备重点装作环境温度制造技术备之一该型火箭弹为我远程火箭弹-国外贸用高精度燃速精确控制推力大高性能动力模块助剂技术发动机动力制导远程火箭炮装填密度大绝热层高质量高效制造技术模块武器系统射程较大实现全弹道安全保险YA033XM全弹道安全闭锁技术高过载结该型导弹为我机构适应超高音速环战斗部安保构设计及材料技术抗超高冲军重要某型战境发火机构冗余设计机构击过载缓冲技术术导弹作用可靠性高数据来源东北证券国科军工招股说明书弹药装备产品武器装备系统由发射平台弹药以及观瞄指控等其他设备构成弹药装备作为武器系统的核心组成部分是实现对敌方有生力量的杀伤和破坏敌方作战设施的最终手段是武器系统中更新速度最快发展最活跃的领域根据功能的不同弹药装备可分为主要用于杀伤爆破穿甲破甲燃烧等单一或复合功能的主用弹药以及用于发烟照明训练等特殊用途的特种辅助弹药根据作战对象和空间特点弹药装备可分为防空高炮系统弹药地面压制弹药装甲对抗弹药等不同类型随着火力打击的远程化精确化和弹药的智能化发展特别是无人机技术的进步引起的作战方式变革末端和要地防空武器系统及其弹药的快速发展有效拦截和破坏厚壁防护目标以及无人机蜂群目标的能力得到提升引信及智能控制产品是弹药领域的重要子系统作为感知环境和目标信息从安全状态转换到待发状态以适时控制弹药发挥最佳效果的装置引信系统主要由目标探测器信号处理装置和安全起爆装置组成具备保险环境信息识别解除保险和起爆功能引信及智能控制产品的先进技术可靠性和精确性直接影响着弹药的安全可靠性和对目标的毁伤效果表4公司弹药装备产品的类别及应用产品分类细分类别产品应用穿甲弹破甲弹攻坚弹榴主用弹药防空反导装甲突击火力压制弹多功能弹特种弹药发烟弹训练弹定深弹等训练特种作战海洋调查机械引信机电引信智能化引信及智能控制产品各类弹种不含穿甲弹引信民用产品炮射防雹增雨弹防雹减灾等数据来源东北证券国科军工招股说明书请务必阅读正文后的声明及说明1158国科军工公司深度TablePageTop表5公司弹药装备产品军用主要情况及应用产品名称产品图示产品特性产品主要技术终端应用应用场景为某新型防空系统主用弹药实现多弹种总体设计技多种功能于一体能有效应对低空术战斗部高效复来袭的各类空中目标实现命中即我军某型防空武器DJ014XF合毁伤技术整体摧毁的毁伤效果该产品应用首创系统达到世界先型弹药脱壳技术纯铁导技术解决了某重大实战应用难题进水平带脱碳技术多功是目前某类型弹药中威力最大效能战斗部设计技术费比最高的产品为某防空系统主用弹药运用了创多弹种总体设计技新的装药结构显著提高了小口径我军某型防空武器DJ022JK术战斗部高效复弹药的初速集多功能于一体能有系统达到世界先型弹药合毁伤技术多功效应对低空来袭的各类空中目标进水平能战斗部设计技术实现命中即摧毁的毁伤效果公司是国内最重要的海洋声学调查DZ024XM高水压解保及起爆主要应用于海洋水定深弹供应商可实现超大水深高声源定深弹技术文研究海洋测绘水压下精确引爆高速高温火焰集束是特种反恐作战手持使用时耐受高温使用简便能DZ025XHZ设计技术轻薄壳部队近距离定向毁够在极短时间内完成破拆任务有产品体高温隔热设计技伤敌军用装备和障效提高该类型作战效能术碍物的有效手段是某新型破甲弹的引战组件能在CR双模复合目高速飞行状况下可靠精准地识别标探测技术大炸YT038XM目标并精确定距起爆一级战斗部高聚能装药战斗部首型实现某重要作弹药引信与能根据弹速变化智能决策控制高设计技术抗超高战功能的破甲弹战斗部组件速下的二级引信在预定位置精确起冲击过载缓冲爆主战斗部技术配用于我国某型弹配套于某型弹炮结合武器系统的智抗超高冲击过载YD041XM炮结合武器系统能弹药实现精确炸点控制用于精缓冲技术引信复智能引信用于打击无人机确打击来袭目标合定距技术蜂群目标机电引信瞬发度高具有碰炸大着角发火擦地炸自毁等多渠道发我军某款火箭弹火特性能打击不同介质目标且可高瞬发度技术抗药用于打击坦克YA029XH靠性高安全起爆装置国内某新型超高冲击过载缓等装甲目标及有生火箭弹引信弹药随进子弹用抗超高过载安全起冲技术力量摧毁敌方野爆装置具有高安全性和高作用可战工事及火力点靠性在弹药装备领域公司产品主要包括防空反导弹药各型特种弹药弹药引信弹药智能控制产品等截至2022年末公司弹药装备产品主要包括军方定型列装批产产品11型型号研制项目9项军贸定型产品3型请务必阅读正文后的声明及说明1258国科军工公司深度TablePageTop续表5公司弹药装备产品军用主要情况及应用产品名称产品图示产品特性产品主要技术终端应用应用场景YA034XM产品性能上可实现在干扰弹脱离机配用于某系列干扰冗余保险技术耐系列干扰弹体足够距离后稳定点燃并在短时弹应用多型空中平高温起爆技术安保机构间内达到足够辐射强度台实现伪装干扰数据来源东北证券国科军工招股说明书公司在民用领域的弹药装备产品主要是炮射防雹增雨弹产品广泛应用于全国各地的防雹减灾等活动该产品是一种新型安全可靠的民用天气作业产品技术源自成熟的军用炮弹技术自2018年开始生产销售公司目前是国内仅有的四家定点生产企业之一该产品采用B级弹高炮形式作业通过延时引信和射角的控制使弹丸在达到预定高度后爆炸将碘化银催化剂粉碎成微粒散布在云层中作为凝结核以实现防雹和增雨的目标该产品具有消雹效果好性价比高安全可靠性高等优良特性表6公司弹药装备产品民用主要情况及应用产品名称产品图示产品简介应用场景国内首型防雹增雨B级弹药产品销售全国前二名供应商之炮射防雹增雨弹一全国四家哑火率低破片质量小安全性高数据来源东北证券国科军工招股说明书公司主营业务收入及费用率构成国防科技工业是国家战略发展支持的重要行业领域是先进制造业的重要组成部分公司产品所处行业是国防科技工业中的重要组成部分符合国家相关行业支持政策公司产品是深度融合系统集成了各类高新技术开发而成的高端装备产品图6公司营业收入及归母净利润单位亿元图7公司营业总成本单位亿元数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind2022年国科军工累计实现营业收入837亿元去年同期实现营业收入672亿元同比增加2450实现利润总额130亿元较去年同期增加4601实现净利润请务必阅读正文后的声明及说明1358国科军工公司深度TablePageTop113亿元较同期增加48232022年国科军工总资产达到1773亿元比上年同期增加285亿元增加1912其中流动资产达到910亿元占资产总量的5133同期比增加26非流动资产达到863亿元占资产总量的4867同期比增加12552022年国科军工累计营业收入同比增加2450营业利润同比增加3900营业利润增幅高于营业收入增幅但收入扩大的同时经营现金净流量同比减少343同时应收账款同比增加4880增速较快说明该报告期内营业收入大多为应收账款形式尚未结算图8流动资产结构变动单位亿元图9国科军工2022年资产结构比数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind2022年国科军工流动资产规模达到910亿元增加188亿元较去年同比增加2610但同期货币资金较去年同比减少954流动资产增加主要系应收票据存货合同资产和其他流动资产的增加其中应收票据同比增加15448存货同比增加5964截至报告期内合同资产和其他流动资产增长率较高分别增加28271和968938存货增加主要系原料和在产品增加库存商品没有显著增加可以排除产品滞销带来的风险其他流动资产的增加主要系待抵扣进项税和待认证进项税额的增加以及预付IPO费用增加其中待抵扣进项税额增加024亿元待认证进项税额增加137亿元预付IPO费用增加008亿元图10公司主营业务收入构成及占比单位亿元图11公司主营业务毛利率数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind请务必阅读正文后的声明及说明1458国科军工公司深度TablePageTop从主营业务构成来看国科军工军品业务包括导弹火箭固体发动机动力与控制产品和弹药装备产品近年来军品业务收入不断增长截止报告期内军品业务营业收入合计796亿元较去年同比增长3037军品业务占总营业收入9506民营业务主要为炮射防雹增雨弹截止报告期内民品业务营业收入为029亿元较去年同比减少3247民品业务占总营业收入344国科军工主营业务中其他业务毛利率最高达到7049导弹火箭固体发动机动力与控制产品和弹药装备产品在近三年始终保持较高利润率截止报告期内毛利率分别为4087和3600民用产品炮射防雹增雨弹以及受托研发产品的利润率较低截止报告期内毛利率分别为2803和272图12公司研发费用及增长率单位亿元图13公司研发费用占营业收入比率单位亿元数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind图14公司销管财费用情况及增长率单位亿元图15公司军品及民品收入及占比单位亿元数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind截止报告期内国科军工营业成本累计526亿元较去年同比增长2018近三年销售费用管理费用以及研发费用投入均不断增加截止报告期内分别为015075065亿元其中管理费用增长速度最快占费用成本占比不断增加2022年销售费用管理费用研发费用增速均有所放缓分别较去年同比增加7753300614财务费用呈逐年下降趋势截止报告期内财务费用共014亿元较去年同比降低564就成本费用构成来看国科军工营业成本占总成本费用的7570各项费用中管请务必阅读正文后的声明及说明1558国科军工公司深度TablePageTop理费用占比最高占总成本费用的1079研发费用占比930销售成本占比219财务成本占比194图16公司主营业务收入及占比单位亿元图17公司军品及民品毛利率数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind截止报告期内导弹火箭固体发动机动力与控制产品营业收入达到306亿元该产品增速较快产品收入比重不断上升导弹火箭固体发动机动力与控制产品包含导弹火箭固体发动机动力模块与导弹安全控制模块其中导弹火箭固体发动机动力模块营业收入占比较高占该业务收入的6268毛利率为5454导弹安全控制模块毛利率3079图18导弹火箭弹固体发动机动力与控制领域图19弹药装备领域分产品收入及毛利率单位分产品收入及毛利率单位亿元亿元数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind弹药装备收入达到490亿元该产品收入增速低于整体产品收入占总营业收入比重有下降趋势弹药装备产品业务包括主要弹药收入特种弹药收入引信与智能控制产品收入其中主要弹药收入占7404特种弹药收入占比768引信与智能控制产品收入收入占比1829毛利率最高的为特种弹药模块达到5992弹药收入利润为3856引信与智能控制产品毛利率达到5506请务必阅读正文后的声明及说明1658国科军工公司深度TablePageTop图20收入成本利润增长协调性分析图21资产股东权益获利能力分析数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind国科军工本期营业成本增长率为1904营业收入增长率为2450营业利润增长率为3925营业成本的增长小于营业收入的增长说明企业投入产出效率有所提高营业收入与营业成本的协调性增强营业利润增长大于营业收入的增长说明费用和成本控制较好增速自2021年后两年趋于平缓但据2023年第一季度财报表示该期营业收入和营业利润达到13474和21949国科军工本期总资产净利率为693去年同期总资产报酬率为593净资产收益率为2184与去年同期相比净利润的增长率为4823资产增长率1912所有者权益增长率为2054近三年ROE有所下滑图22资产使用效率图23存货应收账款使用效率数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind从投入产出角度来看本年的总资产周转效率为051与去年同期比下降01近三年总资产周转率基本持平有略微下降趋势说明投入相同资产产生的收入基本不变全部资产的使用效率基本不变营业收入增速略低于平均资产增长具体来看本期的流动资产周转率为103固定资产周转率为149流动资产的周转慢于固定资产的周转截止到报告期末国科军工存货周转率为177应收账款周转率为498相比于营业收入的增加存货周转率较去年有所降低存货管理水平有效提高企业应收账款周转率为498近三年应收账款周转率不断提升请务必阅读正文后的声明及说明1758国科军工公司深度TablePageTop募集资金用途国科军工本次募投项目从公司战略角度出发对现有业务进行扩展和深化本次募集资金计划投资于公司统筹规划建设项目产品及技术研发投入补充流动资金及偿还项目银行贷款深耕国防领域多年公司在军用武器装备领域积累了一系列具有自主知识产权且具有竞争力的核心技术及产品公司通过开展统筹规划建设项目进一步提升公司产品质量交付能力通过增加产品技术研发投入进一步提高技术研发能力自主创新能力提升核心技术在行业内的核心竞争力表7募集资金计划及投资方向单位万元项目名称总投资拟投入募集资金备案及核准情况环评情况赣新环评字20198号统筹规划建科工X办九开环审字20164号80484903290000设项目2019XXX号九开环函字20201号赣环评字2019XX号产品及技术19600001960000研发投入补充流动资金及偿还项22500002250000目银行贷款合计122584907500000数据来源东北证券国科军工招股说明书国科军工投资8048490万元统筹规划建设项目具体包括统筹规划建设项目A区B区C区其中统筹规划建设项目A区规划建设为公司集团总部子公司宜春先锋和星火军工行政办公区科研及机械加工生产基地统筹规划建设项目B区规划建设为公司弹药装备的总装区域统筹规划建设项目C区规划建设为公司子公司九江国科和新明机械行政办公区科研及机械加工生产基地公司在本项目建成后正式形成一个园区三个基地格局大幅提升生产科研能力实现各子公司协同发展将公司打造成区域性重要的武器装备和创新型科研生产基地公司拟募集19600万元用于产品及技术研发投入项目为提升公司自主研发能力满足公司日益增长的研发需求有利于确保公司技术和产品的不断更新升级与创新保持公司核心竞争力和行业领先地位本次项目建设可以提升公司的生产安全性满足安全生产需要满足公司的企业集约化管理整合集团生产研发资源增强生产能力水平适应产品迭代速度提升研发创新实力增强公司核心竞争力科研生产联合体的组织架构从事装备科研工作的主体主要包括军种装备研究院军队和地方高校军工集团下属的科研院所以及其他组织或机构在科研过程中总体单位负责武器系统的整体设计综合协调和最终的总装工作位于国防工业企业结构金字塔的顶端构成国防工业的核心总体单位拥有强大的总体设计和工程研制能力以及先进完备的科研基础设施和试验检测手段主要从事军工产品的设计研制和总装生产同时也承担部分应用研究和少量基础性研究工作总体单位直接向国防工业管理部门或军队最终用户负责掌握项目科研经费或采购费用的大部分依托其强大的研制实力在型号发展项目分解资源配置等多个方面拥有绝对的话语权和决策权可以很大程度上影响或主导我国国内的防务市场二级配套单位主要负责研制武器系统的分系统和主要部件例如动力装置制导系统雷达计算机和核心电子部件等三级配套单位通常是零部件和原材料供应商负责为总体或二级配套单位提供零部件和原材料如机电组件集成电路惯性导航器件电源等请务必阅读正文后的声明及说明1858国科军工公司深度TablePageTop图24武器装备科研生产体系不同职能域示意数据来源东北证券网络资料整理国科军工在产品研发上走自主创新路线同时在前沿技术的初步探索阶段会选择自行研发或与院校和研究机构合作为了提升研发工作的高效性公司构建了两级研发管理体系军工研究院着重于技术发展的战略规划项目的整体管理及研发团队的建设而研发部门则集中于项目的统筹管理和项目各阶段的审核与评估工作此外各个子公司还建有专门的研发机构针对其特定业务领域进行更加深入的研发工作图25产品预研项目图26技术预研项目数据来源东北证券国科军工招股说明书数据来源东北证券国科军工招股说明书公司在产品与技术的发展演进方面遵循武器装备的批产一代研制一代预研一代探索一代的发展思路按照作战需求牵引技术创新驱动的策略瞄准军方现实需求以及未来潜在的需求安排研发项目分为两类研发项目一是预先研究项目二是型号研制项目公司预研项目主要包括一是以参加军方或跟随总体单位参加军方竞标为目的根据军方明确的技术需求而开展的验证样机及工程竞标样机等产品预研项目二是围绕武器装备升级换代未来发展潜在的需求而开展的关键技术与原理样机的技术预研项目请务必阅读正文后的声明及说明1958国科军工公司深度TablePageTop军工产品交付的Pipeline模式军工行业下游主机厂的特点在于对研发的要求极为严格研制生产流程精细而全面从研发到列装批产的周期极为漫长一般而言军工产品的研制到列装需要经历三个主要阶段预研研制和批产而在这些大阶段中又包含众多的细分流程流程中任何一个环节出现问题都可能制约新产品的批量生产图27中美军工产品从研制到生产的流程区别图28军品销售模式军方单位销售军工客户销售数据来源东北证券网络资料整理数据来源东北证券国科军工招股说明书国科军工主要实行以销定产的生产模式公司军品产品主要根据与客户签订的装备订购合同等文件安排生产民用产品主要根据公司签订的订单情况和产品市场变动趋势进行生产公司的生产活动主要由各子公司分别开展由于我国对军品科研生产实行严格的管理体系公司军品生产过程中军事代表全过程参与督促生产任务的完成产品完工后经军事代表验收合格并开具产品合格证明军品全部采公司军工产品采用直销模式进行销售军方单位销售指军方单位销售指直接客户为中国人民解放军各军种装备订购部门的销售模式军工客户销售指军工客户销售指客户为从事军品生产的军工央企地方军工企业以及科研院校国家授权从事军品贸易的公司的销售模式民品炮射防雹增雨弹主要采取经销模式销售鉴于公司无民品市场开发经验公司于2019年与气象行业专业的销售公司江西华控气象设备有限公司建立合作关系由其担任公司炮射防雹增雨弹产品全国总经销销售该类产品请务必阅读正文后的声明及说明2058