研究报告全文：TableMain公司研究可选消费消费者服务证券研究报告金马游乐300756公司首次覆盖2023年10月17日报告TableInvestTableTitle大型游乐设施龙头横纵向拓展文旅边界买入首次推荐金马游乐公司首次覆盖报告报告要点TableSummaryTableTargetPrice公司简介国内游乐装备制造龙头海内外广阔布局金马游乐是一家专业从事大型游乐设施虚拟沉浸式游乐项目研发制造销售安装基本数据TableBase及创新文旅终端项目投资规划建设运营赋能于一体的综合型文旅服务企业也52周最高最低价元2003123是中国游乐装备制造行业唯一一家A股上市公司公司为环球影城华侨城华强方特A股流通股百万股9922长隆等大型旅游度假区主题乐园提供对应的游乐设备以及服务出口远销到东欧东南A股总股本百万股15760亚中东等多个国家和地区流通市值百万元170353行业概况下游土壤肥沃国内龙头突围总市值百万元270596大型游乐设施下游主要来源于主题公园从游客量来看2021年中国主题公园头部整过去一年股价走势TablePicQuote体市场均仅次美国从成长角度来看中国只有27的人去过主题公园发达国家平均53水平为68远未触及天花板具备大型游乐设施制造商诞生的土壤需求端大型38游乐设施需求将主要来源于新建主题乐园单个项目投资额更高以及现有设备的更新22现存主题公园经营时间已久供给端全球龙头成立已久在部分游乐设施类目上有7绝对优势并且已经抢占了我国高端游乐市场的部分份额但我国龙头也纷纷从过山车-910171164177171016摩天轮等类目突围有望成国产替代之势金马游乐沪深300公司亮点研发为核突破技术壁垒平台赋能保障订单充足资料来源Wind研发公司持续投入研发一方面在核心技术层面突破国外垄断LSM电磁弹射技术相关研究报告TableDocReport且多次成为知名乐园唯一国产设备供应商另一方面高毛利产品虚拟沉浸式占比不断增长产业链下游公司凭借深耕多年的合作案例树立品牌形象订单处于平稳饱和状态上游文旅终端投资运营板块公司于文旅发展深圳源创金马嘉年华三方布局持续探索可复制盈利模式亲子项目也陆续落地带来营收增量产能公司募投项目将报告作者TableAuthor继续推进建设给公司带来产能增量此外公司定增项目华中区域总部及大型游乐设施分析师许元琨研发生产运营基地项目一期落地有望带来424亿元的营收增量执业证书编号S0020523020002投资建议与盈利预测电话021-51097188公司是国内大型游乐设施龙头受疫情干扰在产能落地产品交付方面影响较大展望邮箱xuyuankungyzqcomcn疫后充裕的在手订单保障中期公司业绩增长的高确定性展望未来公司在大力拓展虚拟沉浸式游乐项目的同时有望通过制造文旅开辟第二成长曲线我们预计公司联系人冯健然在2023-2025年实现营业收入710844967亿元同比增速分别为75071878电话021-510971881464实现归母净利润113150181亿元同比增速分别为56116325420邮箱fengjianrangyzqcomcn05对应EPS分别为072095115元股当前股价对应PE为256619361613倍首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济风险重大安全事故风险账款回收风险原材料价格波动风险附表盈利预测TableFinance财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入百万元5038940584710498438996741收入同比3156-1946750718781464归母净利润百万元3464-2461113501504318058归母净利润同比27183-171045611632542005ROE315-2297849561043每股收益元022-016072095115市盈率PE8407-11834256619361613资料来源国元证券研究所Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分130目录1公司简介国内游乐装备制造龙头海内外广阔布局411公司概况A股唯一游乐装备制造商创始人团队深耕行业40载412财务分析疫情冲击下利润触底盈利能力边际修复713产品品类游乐设施为基本盘虚拟沉浸式游乐项目快速成长82行业概况下游土壤肥沃国内龙头突围1021行业概况第二大主题公园市场为大型游乐设施行业成长提供沃土1022竞争格局全球巨头垄断高端市场国内龙头亦有突围之势163公司亮点研发为核突破技术壁垒平台赋能保障订单充足1831研发实现技术突破高毛利产品占比不断增加1832深度绑定下游客户保证在手订单平稳文旅终端投资运营深度布局拓宽长期天花板2133募投定增项目持续建设产能有序爬坡244盈利预测及投资建议265风险提示28图表目录图1金马游乐发展历程5图2金马游乐股权结构图截至2023年H15图3公司营业收入及归母净利润情况单位亿元7图4公司三费占营收比例情况8图5公司毛利率及归母净利率情况8图6公司应收款项比例变化8图7公司经营活动产生的现金流净额8图8营业收入按产品品类拆分单位亿元9图9公司各业务毛利润及占比情况9图10公司不同产品毛利率情况9图11大型游乐设施行业产业链情况10图12金马游乐客户中游乐园类占比超过9011图13中国主题公园市场规模变化11图142019年全球排名前25位娱乐主题公园2020及2021年游客量及恢复程度情况12图152019年游客量前25大全球娱乐主题公园按地区分布接待游客量为2021年数据13图16各地区现有过山车保有数量13图17主要国家现有过山车保有数量13图18AECOM对拟建主题公园项目投资额的预期14图19现有主题公园项目投资总额14图20主要大型游乐设施公司过山车保有量17请务必阅读正文之后的免责条款部分230图21金马游乐创意策划和研发模式19图22公司研发支出及研发费率情况19图23公司研发人员数量及占总员工比例19图24公司各年度累计完成研发项目数20图25金马游乐成功自主研发国产首台LSM电磁弹射过山车21图26北京环球影城金马游乐承做项目功夫熊猫盖世之地21图27虚拟沉浸式游乐项目营收占比及毛利率迅速增长21图28金马游乐合作伙伴22图29金马游乐各阶段订单以及营业收入情况23图30金马游乐文旅运营布局情况24表1公司业务及对应产品类目情况4表2公司高管情况简介6表3不同类型主题公园简介14表42022中国主题公园竞争力评价报告中游客接待量前10名的主题公园概况15表5部分游乐园和主题公园更新升级扩建情况15表6游乐设备供应商主要竞争公司16表7浙江南方文旅及浙江巨马项目及特点情况18表8金马游乐募投项目落地情况25表9华中区域总部及大型游乐设施研发生产运营基地项目一期项目预计带来各产品销量25表10公司分业务收入及毛利预测单位百万元26表11公司盈利预测27表12可比公司估值情况27请务必阅读正文之后的免责条款部分3301公司简介国内游乐装备制造龙头海内外广阔布局11公司概况A股唯一游乐装备制造商创始人团队深耕行业40载集研产销及经营一体化的A股唯一上市游乐装备制造商金马游乐是一家专业从事大型游乐设施虚拟沉浸式游乐项目研发制造销售安装及创新文旅终端项目投资规划建设运营赋能于一体的综合型文旅服务企业也是中国游乐装备制造行业唯一一家A股上市公司公司实施以游乐核心的制造文旅双轮驱动发展战略创造出滑行类飞行塔类观览车类等13大类300多个大型游乐设施产品及黑暗乘骑飞行影院VR系列等8大系列虚拟沉浸式游乐项目产品为环球影城华侨城华强方特长隆等大型旅游度假区主题乐园提供对应的游乐设备以及配套服务出口产品远销到东欧东南亚中东等多个国家和地区表1公司业务及对应产品类目情况业务板块项目情况代表类目详情过山车系列弹射开环大型自旋互动家庭过山车等系列摩天轮观览车系列GLC-168AGLC-139A摇摆观览车GLC-46A等系列水上系列激流勇进漂流FL射水战船漂流河等系列大型游乐设施飞行塔类系列星空之环幻速追影直升机飞旋塔跳伞塔等系列转马系列豪华单双层转马转转杯等系列经典系列海盗船大摆锤W型迪士高飓风飞椅等系列儿童系列逍遥水母爬山车旋转小蜜蜂等系列飞行影院翻转式平推式骑跨式飞行影院等系列黑暗乘骑动感无轨水上交互式黑暗乘骑等系列影视动力过山车交互式动力过山车竞速赛车悬挂式动力过山车等系列VR系列VR动感影院VTM-2A等系列虚拟沉浸式游乐项目动感影院野外探险狂野之旅动感舱等系列影视跳楼机影视跳楼机QWT-22A等系列影视滑行车弹射悬挂过山车雪山矿山车等系列水上黑暗乘骑影视激流勇进漂流河等系列资料来源公司官网金马游乐产品图册2022国元证券研究所注类目来源统计自金马游乐产品2022年图册存在非完全统计情况创始人团队深耕游乐行业40年资本重组承接游乐设施制造相关设备金马游乐创始人团队于1983年进入游乐行业后于2007年创立金马有限并于2011年通过资产重组等方式开始承接金马游艺机创立于1999年主营业务为游乐设施的生产和销售与游乐设施制造相关的经营性资产后金马游乐大型游乐设施规模不断增长产品类别包括滑行车类飞行塔类观览车类等各种传统融入动漫元素的游乐设施公司于2018年12月在深交所创业板上市请务必阅读正文之后的免责条款部分430图1金马游乐发展历程资料来源公司官网金马游乐公众号国元证券研究所实控人为公司创始人兼董事长管理层团队结构稳定公司实控人为创始人及董事长邓志毅先生截止2023年8月7日持股1426前五大股东共计持股3019李勇刘喜旺等大股东早期即在公司担任董事和高管高管团队默契配合已久实业出身精准把握发展方向公司成立于2007年高管团队经验丰富均于游乐机械行业深耕多年平均拥有20年以上行业经验此外核心高管团队均拥有工程师经济师等职称对游乐设备市场前景技术迭代方向有较强的前瞻性及把控能力图2金马游乐股权结构图截至2023年8月7日冷杉3号私邓志毅李勇刘喜旺邝展宏何锐田杨焯彬邓国权其他募基金14265124853232732522402076282金马游乐10010010010010010010010051中山市金马中山市金马環球文旅中山市金马中山市金马文武汉市金马广州金马智广州金马智慧深圳源创文化旅游乐设备工金属结构安發展有限文旅发展有旅科技有限公游乐设备有科技有限公司慧科技有限游发展有限公司程有限公司装有限公司公司限公司司限公司公司资料来源Wind公司公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分530表2公司高管情况简介姓名职务性别国籍学历及职称简介1990年至1999年先后在中山市游乐机械设备总厂中山市金马游乐设备实业公司中山市金马游乐设备有限公司历任技术员工程师研究所副所长技术部部长1999年至2017年12月任硕士中山市金马游艺机有限公司董事1999年至2010年任中山市金马游艺机有限公司副总经理刘喜旺总经理男中国教授级高级工2007年至今任本公司董事2011年至今任本公司董事总经理兼任全国索道与游乐设施标准程师化技术委员会SACTC250副主任委员国家市场监管局特种设备安全技术委员会游乐设施分委员会副主任委员广东省特种设备行业协会专家等多项职务1987年至1998年先后在中山市游乐机械设备厂中山市游乐机械设备总厂中山市金马游乐设副总经理备实业有限公司中山市金马游乐设备有限公司历任助理经济师经济师企管部副科长科长本科曾庆远董事会秘男中国1998年至2006年先后在中山市顺景实业发展有限公司广东顺景实业发展有限公司历任总经理经济师书助理副总经理2006年至2010年任中山市金马游艺机有限公司副总经理2011年至今任本公司副总经理董事会秘书高级工程师1989年至1999年先后在中山市游乐机械设备总厂中山市金马游乐设备实业公司本科中山市金马游乐设备有限公司历任技术员助理工程师工程师生产科长1999年至2010年历高庆斌副总经理男中国高级工程师任中山市金马游艺机有限公司生产部部长副总经理2011年至今任本公司副总经理兼任广东省特种设备行业协会专家1989年至1999年先后在中山市游乐机械设备总厂中山市金马游乐设备实业公司中山市金马本科贾辽川副总经理男中国游乐设备有限公司历任技术员助理工程师工程师1999年至2010年在中山市金马游艺机有限高级工程师公司历任技术部部长国际事业部部长2011年至今任本公司副总经理1988年至1999年先后在中山市游乐机械设备厂中山市游乐机械设备总厂中山市金马游乐设备实业公司中山市金马游乐设备有限公司历任技术员助理工程师工程师供应科副科长等职本科李勇副总经理男中国1999年至2016年8月任中山市金马游艺机有限公司董事1999年至2010年历任中山市金马工程师游艺机有限公司销售部部长副总经理营销中心总经理2009年至2011年任本公司董事2011年至今任本公司董事副总经理1990年至1999年先后在中山市游乐机械设备总厂中山市金马游乐设备实业公司中山市金马本科游乐设备有限公司历任助理工程师工程师1999年至2010年历任中山市金马游艺机有限公司林泽钊副总经理男中国教授级高级工技术部副部长部长副总经理2016年8月至2017年12月任中山市金马游艺机有限公司董事程师2007年至今历任本公司总经理副总经理兼任广东省机械工程学会理事广东省特种设备行业协会专家等职2004年至2010年任中山市金马游艺机有限公司工程师2010年至2013年任中山市金马科技本科陈涛副总经理男中国娱乐设备有限公司总工室主任2014年至今历任本公司技术部部长总经理助理技术工程事业工程师部总经理2020年10月至今任本公司副总经理2007年至2010年任中山市金马游艺机有限公司分析工程师2010年至2013年任中山市金马硕士王跃勇副总经理男中国科技娱乐设备有限公司技术部副部长2014年至今历任本公司策划部部长研究院副院长研发高级工程师中心总经理2020年10月至今任本公司副总经理1988年至1999年先后任中山市游乐机械设备总厂中山市金马游乐设备实业公司中山市金马郑彩云财务总监女中国专科游乐设备有限公司会计1999年至2010年历任中山市金马游艺机有限公司会计财务经理2011年至今历任本公司财务经理财务总监2012年至2016年任中山市第十一届政协委员资料来源Wind公司公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分63012财务分析疫情冲击下利润触底盈利能力边际修复疫情冲击下营收归母净利润均触底2023年H1验收交付加速业绩回升2017-2022年公司营业收入从498变化至406亿元对应CAGR为-402其中20202022年营业收入下滑主要系受疫情等因素干扰公司生产及交付活动均受到冲击利润端来看公司归母净利润同样受到疫情较大影响出现亏损情况2022年公司归母净利润录得-025亿元同比下降171042023年H1公司分别实现营收归母净利润441070亿元同比分别增长10648107259主要系疫情干扰出清公司产品验收交付加快所致管理费率大幅上升2022全年盈利能力较疫情前承压23H1修复趋势明显费用率来看销售费率管理费率财务费率分别从2017年的5021128-045分别变为2022年的5402575-180分别增减0381448-134pct盈利能力来看公司毛利率归母净利率分别从2017年的57182054下滑至2022年的3695-606分别下降20232660pct主要是疫情影响公司正常经营生产所致2023H1公司毛利率归母净利率分别为38071581同比分别变化-371302pct疫后公司盈利能力有较大幅度回暖图3公司营业收入及归母净利润情况单位亿元营业收入归母净利润营收归母净利润亿元yoyyoy7120062510725961000520498504544180040638346003400339432200102098110106481448-4181169201431560700-3875035-1946-113210-17104-2002017201820192020202120222023H10140251-400资料来源Wind公司公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分730图4公司三费占营收比例情况图5公司毛利率及归母净利率情况销售费率管理费率财务费率归母净利率综合毛利率302575705718534955782520376018834769205038741301132436953807151128116540301050245247048354020541884432322175115815-02420-045-079-180687-246-3260-524102017201820192020202120222023H1-378-50-6062017201820192020202120222023H1-10-10资料来源Wind公司公告国元证券研究所资料来源Wind公司公告国元证券研究所应收账款周转效率回归正常水平经营活动现金流恢复正常水平2023H1公司应收账款规模为16亿元基本恢复至正常经营水平对应周转天数从2018年的8561天降至23H1的5552天在疫情干扰出清后公司应收账款周转速度重新回归正常水平线现金流方面2022年公司经营活动产生的现金流净额为073亿元较2021年有所改善图6公司应收款项比例变化图7公司经营活动产生的现金流净额应收账款规模亿元应收账款周转天数天经营活动产生的现金流净额亿元181401616141611110814120121145614141083510100073121108856185400604010097931800408605552020600400402201820192020202120222023H102200406-03700008201820192020202120222023H1-063资料来源Wind公司公告国元证券研究所资料来源Wind公司公告国元证券研究所13产品品类游乐设施为基本盘虚拟沉浸式游乐项目快速成长游乐设施为基本盘虚拟沉浸式游乐项目占比持续提升公司深耕大型游乐设施行业持续推出多元化的产品矩阵游乐设施虚拟沉浸式游乐项目配件及维修营收收入分别从2021年的369051074变动至2022年的264084041亿元同比分别变动-28436573-44882022年分别占比650207100其中虚拟沉浸式游乐项目占比持续提升请务必阅读正文之后的免责条款部分830图8营业收入按产品品类拆分单位亿元游乐设施类虚拟沉浸式游乐项目游乐设施类虚拟沉浸式游乐项目配件及维修其他业务配件及维修游乐设施类yoy100虚拟沉浸式游乐项目yoy配件及维修yoy161806224310582868113801461006561509063801005471114207451007043765736033502595032690289689585040194132-449073225650230-423-284-50201-3760708040505040203100-1000201720182019202020212022201820192020202120222017资料来源Wind公司公告国元证券研究所虚拟沉浸式游乐项目盈利能力最强综合毛利率逐步回暖2022年游乐设施虚拟沉浸式游乐项目配件及维修毛利润分别为074045021亿元占比分别为494829891380其中虚拟沉浸式游乐项目配件及维修业务毛利润贡献占比均超过了营收占比盈利能力来看游乐设施虚拟沉浸式游乐项目配件及维修毛利率分别从2020年的36644992变为2022年的28125342分别变动-852350pct图9公司各业务毛利润及占比情况图10公司不同产品毛利率情况游乐设施类虚拟沉浸式游乐项目配件及维修其他业务游乐设施类虚拟沉浸式游乐项目配件及维修亿元1000020077063001501090039012021605348049903253370505005100456040504414011930366163302007428120101000202020212022202020212022资料来源Wind公司公告国元证券研究所资料来源Wind公司公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分9302行业概况下游土壤肥沃国内龙头突围21行业概况第二大主题公园市场为大型游乐设施行业成长提供沃土下游需求主要来源于传统游乐园主题公园及城市综合体中国主题公园2020年市场规模达85亿美元游乐设施行业上游材料主要包括钢材轴承电机电气元器件橡胶件工器具钢结构玻璃钢制品等而需求主要来源于传统游乐园主题公园及城市综合体等文化旅游行业主要受益于各类出游活动的增多其中主题公园是金马游乐的主要下游市场根据美国StrategyR数据中国主题公园市场将持续增长预计市场规模将从2020年的85亿美元以每年72的CAGR增至2027年的138亿美元图11大型游乐设施行业产业链情况上游玻璃钢等行业钢材轴承电机钢结构大型游乐设施制造下游传统游乐园城市综合体等行业主题公园驱动因素家庭情侣学生企业其他游客出游出游出游出游资料来源沙利文研究院头豹研究院公司公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1030图12金马游乐客户中游乐园类占比超过90图13中国主题公园市场规模变化游乐园类房地产开发公司代理出口商类亿美元中国主题公园市场规模100160901408012070100605080909195954013860304085201020002015年2016年2017年2018年H120202027E资料来源公司公告国元证券研究所资料来源公司公告国元证券研究所头部主题公园游客量综合排全球第二疫情中具备强经营韧性从AECOM及TEA披露的2021全球主题公园和博物馆报告来看在2019年全球排名前25的主题公园中处于中国的4个乐园呈现2020年游客量下滑幅度相对较小并且在2021年恢复程度最高的强经营韧性2021年相对排名较2019年均呈上升趋势从地区来看中国上榜主题乐园仅算内地2021年接待游客量仅次于美国充分说明中国具备诞生大型主题公园的土壤全球第二大主题公园市场过山车在建保有量世界第一根据麦肯锡咨询中国现在是全球第二大主题公园市场并且目前只有27的中国人去过主题公园远不及发达国家平均水平68从过山车在建保有量来看全球过山车数量中亚洲占比超过50其中中国保有在建数量为全球第一请务必阅读正文之后的免责条款部分1130图142019年全球排名前25位娱乐主题公园2020及2021年游客量及恢复程度情况2021年游客量较2019年2020年游客量较2019年2021年排名较2019年2019年排名公园名称所在国家地区恢复程度占比下滑幅度同比变化1迪士尼魔法王国美国61-67102迪士尼乐园美国46-805-33东京迪士尼乐园日本35-7710-74东京迪士尼海洋日本40-7711-75日本环球影城日本38-6613-86迪士尼动物王国美国52-709-37迪士尼未来世界美国62-68708长隆海洋王国中国63-59809迪士尼好莱坞影城美国75-684510上海迪士尼乐园中国76-516411环球影城美国82-623812冒险岛美国87-6121013迪士尼加州冒险乐园美国50-8114-114巴黎迪士尼乐园法国36-7319-515环球影城美国60-8612316爱宝乐园韩国56-5817-117乐天世界韩国41-7423-618长岛温泉乐园日本61-6018019欧洲主题乐园德国52-5721-220海洋公园中国香港25-6125-521香港迪士尼乐园中国香港49-7022-122艾夫特林主题公园荷兰63-4520223华特迪士尼影城法国36-7324-124欢乐谷中国96-2315925长隆欢乐世界中国79-45169合计56-67资料来源AECOMTEA国元证券研究所注2021年的游客量下降主要是由于疫情下监管机构限制乐园运营天数及接待人数因此AECOM在2021年的报告中沿用了2019年的排名用作乐园的列示顺序请务必阅读正文之后的免责条款部分1230图152019年游客量前25大全球娱乐主题公园按地区分布接待游客量为2021年数据主题公园数接待游客量万右轴7660005429650005444000433000324752222212019055200021111000617538442033003000日本韩国法国荷兰德国中国内地中国香港美国佛罗里达州美国加利福尼亚州资料来源AECOMTEA国元证券研究所图16各地区现有过山车保有数量图17主要国家现有过山车保有数量辆钢制过山车数量木制过山车数量辆钢制过山车数量木制过山车数量35001800241630001600140025001200200010003915002917800161511311860010001374400706500158420320041022372031861930169106290亚洲欧洲北美洲南美洲非洲澳洲中国美国德国法国英国日本资料来源RollerCoasterDataBase国元证券研究所资料来源RollerCoasterDataBase国元证券研究所新建主题公园预计带来游乐设施量价齐增据AECOM于2018年对中国主题公园项目发展的统计及预测2021年至2025年投资总额预计为1300亿元人民币平均投资额约为每座主题公园29亿元相较过去几十年建造的主题公园投资额有明显提升而截至2018年11月为止单个项目投资额超过30亿元的主题公园占比仅为6不断增长的投资额必然对游乐设施的质量以及玩法提出更高的要求进而促进上游游乐设施提供商的发展请务必阅读正文之后的免责条款部分1330图18AECOM对拟建主题公园项目投资额的预期图19现有主题公园项目投资总额拟建项目投资额亿元现有主题公园项目投资额截至2018年11月14002412002717大于50亿元100030-50亿元80020-30亿元130060010-20亿元4007455-10亿元200小于5亿元243002018-20202021-2025资料来源AECOM国元证券研究所资料来源AECOM国元证券研究所表3不同类型主题公园简介主题公园类型特点描述代表公园深圳欢乐谷北京石景山游乐园长隆欢乐游乐类提供各种刺激的室外机械游乐设施世界浓缩了一些著名景观或特色景观让游客在景观类深圳世界之窗短暂的时间欣赏最具特色的景观动物园类各式各样的水族馆和野生动物公园香港海洋公园广州长隆野生动物园民俗风情类向游客展现不同的民族风俗和民族色彩北京中华民族园杭州宋城曲江文旅由应用现代科学技术成果的骑乘类游乐设情景模拟类施特种电影特效表演等构成追求文迪士尼乐园环球影城方特欢乐世界化科技与游乐的完美结合资料来源公司公告国元证券研究所现存主题公园更新改造趋势或将显现据金马游乐招股说明书由于主题公园具有体验效应的特点其持续运营需要在建成后不断投入资金更新和增添游乐设施以保证一定的游客重游率进而催生对大型游乐设施的更新升级需求从2022中国主题公园竞争力评价报告中2021年游客接待量前10名主题公园的开园时间来看大多数乐园建成时间均在7年以上而一般游乐设施设计使用年限在8年以上在超出使用年限后需要加强检验保养等对应维护成本逐渐提升总的使用年限在一般不超过15年而迪士尼欢乐谷方特等热门主题公园会随IP更新和技术进步有更快的扩建速度和更新频率请务必阅读正文之后的免责条款部分1430表42022中国主题公园竞争力评价报告中游客接待量前10名的主题公园概况排名主题公园名称开园时间迄今经营时间年1上海迪士尼乐园2016年6月16日72珠海长隆海洋王国2014年3月29日93北京欢乐谷2006年7月29日174深圳世界之窗1994年6月18日295武汉欢乐谷2012年4月29日116上海欢乐谷2009年9月12日147绵阳方特东方神画2020年7月18日38广州长隆欢乐世界2006年4月7日179深圳欢乐谷1998年2510银基动物王国2020年8月18日3资料来源各公司官网广州本地宝公司公众号2022中国主题公园竞争力评价报告国元证券研究所表5部分游乐园和主题公园更新升级扩建情况序号名称位置最初建设时间改造升级时间升级项目设备升级了西部矿镇玛雅水公园阳光海岸3大主题区360度循环过山车巷道1深圳欢乐谷深圳19982019式过山车双跳台高空蹦极等项目更新了转马小火车咖啡杯碰碰车海盗船自控飞机电动高架车梦幻2临平公园游乐场杭州20032018糖果空中飞椅鲸鱼船等设备整体更新新项目有水上碰碰车丛林飞鼠大象有轨火车室内滑车轨道脚3金星游乐园拉萨20042019踏车旋转木马音乐飞船自控飞机海盗船等4中洲乐园金华20082020更新碰碰车海盗船等设施新引入摩天轮过山车等项目新增12组游乐设备分别为摇头飞椅激流勇进碰碰车海盗船丛林飞5福州儿童公园福州20102019鼠大摇摆摩天轮开心农场立方车飞机电动小火车鲨鱼岛2018扩建皮克斯玩具总动员主题园区6上海迪士尼上海20162019扩建疯狂动物城主题园区扩建二期欢乐时光区包含了欢乐风火轮X战车天使之翼冲浪者和发2010射过山车极速飞车等设备扩建三期海洋文化主题园区推出了室内主题场馆奇幻海洋馆和室内主题2014漂流欢乐世界7北京欢乐谷北京2006扩建四期甜品王国有13个游乐项目包含100场演艺文化加入国产原2018创动漫IP饼干警长2019五期香格里拉区全新开放2021六期天光夜谭全新开放青岛方特20112020新增水上战船逃出恐龙岛项目飞跃极限项目更新升级8方特芜湖方特20072020园区整体升级改造天津方特20142019新增烈焰风云和塞外惊魂项目资料来源公司公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分153022竞争格局全球巨头垄断高端市场国内龙头亦有突围之势全球龙头垄断国内高端市场中小企业因规模小创新能力不足等原因缺乏市场竞争力游乐设施最早起源于欧洲后在欧美地区迅速发展目前国际知名的大型游乐设施制造企业大多在欧美地区在某一类或几类游乐设施上具有绝对优势并形成了较高的进入门槛如BMIntaminVekomaZamperla等行业龙头已经进入了我国市场与国内企业展开了较为激烈的竞争在占据世界高端主题乐园游乐设备供应的主导地位的同时也占据了我国高端游乐设备市场的主要份额根据中国游艺机游乐园协会数据截止2020年我国游乐设施企业达3225家其中99均为中小微企业大型企业仅32家占比仅1规模较小的本土游乐设备制造企业由于研发能力不强或者缺乏自主创新能力产品技术含量低等原因市场竞争力普遍不强表6游乐设备供应商主要竞争公司公司名称简介成立时间广东金马游乐股份有限公司是一家专业从事大型游乐设施虚拟沉浸式游乐项目研发制造销售安装及创新文旅终端项目投资规划建设运营赋能于一体的综合型文旅广东金马游乐股份有限公司服务企业也是中国游乐装备制造行业唯一一家A股上市公司公司拥有位于火炬开发区2007年港口镇板芙镇的三个生产基地占地面积超12万平方米拥有先进的生产设备检测仪器三百多台套现有员工千余人前身为温州南方游乐设备工程有限公司坐落于浙江温州是一家专业从事高端游乐设备浙江南方文旅科技股份有限公司研发制造销售安装和服务为一体的高成长性文旅科技企业公司总占地面积120亩1990年建筑面积50000平方米总资产近35亿元年销售额和生产能力近5亿元是一家专业从事大型游乐设施研发制造安装和售后为一体的专业化企业坐落于浙江诸暨市注册资金3000万元固定资产10亿元公司占地面积约300亩主要生产车间浙江巨马游艺机有限公司有钣金机加工装配电气玻璃钢油漆等现有员工600多人其中高级工程师201990年人工程师50人浙江巨马实现了国际摩天轮市场占有率达50以上国内高端摩天轮市场占有率为90以上是全球规模最大业绩最多的摩天轮制造企业BolligerMabillardInc总部位于瑞士主要从事过山车类游乐设施的设计生产和销售业务1988年IntaminAmusementRidesIntCorpEst总部位于列支敦士登主要从事过山车摩天轮等各类游乐设施的设计生产和销售业务1967年VekomaRidesManufacturingBV威克马游乐设施公司成立于1926年总部位于荷兰主要从事过山车摩天轮等各类游乐设施的设计生产和销售业务VekomaRidesManufacturingBV漳州威克马贸易有限公司成立于2007年7月注册资本10万欧元主营业务为从事游1926年乐过山车魔幻屋飞行岛等游乐设备及其部件的进出口和批发并提供有关的项目管理售后及咨询服务总部位于意大利主要从事过山车摩天轮等各类游乐设施的设计生产和销售业务赞培拉游乐设备苏州有限公司成立于2006年3月注册资本100万欧元主营业务AntonioZamperlaSPA1966年为儿童型家庭型和大型游乐设备及相关产品的进出口批发佣金代理拍卖除外业务并提供相应的售后和技术服务资料来源各公司官网公司公告国元证券研究所国内龙头于各领域突围有望实现国产替代国际龙头抢占中国市场份额的同时国内龙头企业也不断突围其中金马游乐掌握多项自主核心技术创造出电磁弹射请务必阅读正文之后的免责条款部分1630过山车大型平衡仓摩天轮等创新产品过山车保有量稳居世界前三产品出口亚洲欧洲北美洲南美洲非洲等多个国家和地区浙江巨马公司实现了国际摩天轮市场占有率达50以上国内高端摩天轮市场占有率达90以上是全球规模最大业绩最多的摩天轮制造企业南方文旅近年多个合作项目落地部分案例为全球首创对标知名游乐园项目并且通过自主优化创新设计填补国产空白即随着行业大发展部分大型游乐设施制造企业的技术已到达国际先进水平有望实现进口替代进而拓展国际高端市场图20主要大型游乐设施公司过山车保有量过山车保有量辆450383400350285300260250200156150122100500金马游乐IncSPAVekomaRidesVekomaAntonioZamperlaAntonioManufacturingBVManufacturingBolligerMabillardBolligerRidesIntCorpEstCorpIntRidesIntaminAmusementIntamin资料来源RollerCoasterDataBase国元证券研究所注含建造中以及开放的过山车请务必阅读正文之后的免责条款部分1730表7浙江南方文旅及浙江巨马项目及特点情况企业项目名称落地时间及地点特点巨无霸转转杯2016年12月珠海长隆度假区投入运营全球首创飞天之吻2020年5月重庆武隆白马山景区投入运营全球首创对标新加坡环球变形金刚项目双层黑暗乘骑2017年11月青岛东方影都投入运营经自主优化创新设计填补国产空白对标韩国乐天项目悬挂式热气球乘骑2018年3月南京万达投入运营经自主优化创新设计填补国产空白对标美国环球金刚项目南方文旅大型沉浸式项目2020年5月成都融创乐园投入运营经自主优化创新设计填补国产空白对标迪士尼漂流项目大俯冲峡谷漂流2022年5月襄阳华侨城奇幻谷投入运营经自主优化创新设计填补国产空白对标美国乐高乐园项目潜艇深海探险2022年5月襄阳华侨城奇幻谷投入运营经自主优化创新设计填补国产空白对标日本迪士尼项目AGV智能战舰2022年5月襄阳华侨城奇幻谷投入运营经自主优化创新设计填补国产空白摩天轮总高139米是目前国内已建成最高的辐条式摩天巨马集团辐条式摩天轮2023年1月19日南京华侨城139米摩天轮通过国检验收轮是中国第二座采用回转式太空舱技术的摩天轮资料来源公司官网公司公众号国元证券研究所3公司亮点研发为核突破技术壁垒平台赋能保障订单充足31研发实现技术突破高毛利产品占比不断增加以创意策划和研发为核心研发团队持续壮大公司将创意策划和研发作为核心发展战略持续增加研发开支以及研发团队的壮大目前拥有位于广东中山广东广州湖北武汉等多个研发中心对应研发团队人数从2018年的151人增至2022年的265人对应人员占比从1463增至2316现汇聚了业内顶尖的游艺筑梦师拥有高级工程师11名其中扣除退休返聘人员以外后有教授级高级工程师2名专职设计开发人员200余人涵盖机械工程力学自动化复合材料工业设计工艺美术动漫影视等多项专业领域研究成果方面公司目前已自主掌握了产品的主要核心技术截至2023年二季度末获得201项授权专利其中发明专利实用新型专利外观专利计算机软件著作权作品著作权分别为4111941918项累计参与26项大型游乐设施国家标准的制定形成了全面系统的游乐设施技术体系请务必阅读正文之后的免责条款部分1830图21金马游乐创意策划和研发模式根据市场调研国家产业政策产品标准发展趋势有关项目的预期效益以及产品开发任务导入前期技术方案可行性论证结果决定新产品创意策划和研发项目的立项和开发计划主要确定新产品的主题创意外观设计主要结构重要工艺及核心技术原理产品策划等形成新产品的设计框架并在该阶段决定新产品的主要技术经济参数技术工艺市场定位等公司产品设计是在前期产品策划方案基础上将产品创意进行深化设计形成产品设计最终生产图纸等技术文件公司产品设计完成后依法向特种设备检验机构申请设计文件鉴定产品设计完成后技术部门与生产部门对产品的技术设计工艺文件等进行试产品实现制前交接由生产部门严格按照设计文件工艺流程及质量标准组织产品试制和组装产品试制和组装完成后为确保产品设计和产品实现的一致性需针对产品进行设计验证特别是对安全性能及首次应用新技术新工艺进行重点验证设设计验证计验证分为部件验证和整机验证两种根据验证过程中发现的问题进行重点改进直到产品性能全部符合法规和设计要求公司产品试制并完成设计验证后需及时制定试验方案向特种设备检验机构型式试验申请型式试验型式试验通过相关产品正式投产销售资料来源公司公告国元证券研究所图22公司研发支出及研发费率情况图23公司研发人员数量及占总员工比例研发支出合计亿元研发人员数量人研发人员数量占比研发支出总额占营业收入比例3002514252316250201219031919202201695102001463151508137146150061010100850471555002000002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告国元证券研究所资料来源公司公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1930图24公司各年度累计完成研发项目数当年累计完成研发项目项403435302520181515101075020182019202020212022资料来源公司公告国元证券研究所技术突围多次成知名乐园唯一国产设备供应商公司整体技术已达国内领先国际先进水平核心技术也大多转化为产品应用创造出滑行类飞行塔类观览车类等13大类300多个风格多样种类齐全的大型游乐设施产品及黑暗乘骑飞行影院VR系列等8大系列虚拟沉浸式游乐项目产品其中多项属国内外首创公司还通过自主研发打破游乐行业运用LSM电磁弹射技术的国外垄断成为国内第一全球第三家拥有相关核心科技的游乐企业此外继2010年金马成为上海国际旅游度假区主题公园唯一国产游乐设备供应商以后2016年又成为北京环球影城迄今最大环球影城唯一国产游乐设备供应商负责其中3个大型游乐设施项目的供应共14个融合文化科技高毛利产品占比迅速增长经营期间公司不断拓宽产品矩阵以黑暗乘骑类飞行影院类等虚拟沉浸式产品及移动式设备为重点拓展新应用领域市场公司的虚拟沉浸式游乐项目产品运用VRARMR人工智能等新一代创新技术结合在地文化红色文化民俗文化自然景观主题故事等各类元素于一体实现文化科技的融合进而营收规模快速增长占比从2020年的63增至2022年的207对应毛利率从4992增至5342变化350pct请务必阅读正文之后的免责条款部分2030