公司相继与友维聚合、苏州维信在LCP薄膜业务达成战略合作
　　公司相继与友维聚合、苏州维信签署《战略合作协议》，就LCP全系列薄膜产品的研发量产展开合作。LCP下游主要以树脂形式应用在高频连接器中，5.5G逐步落地后有望扩展LCP薄膜在手机天线FPC中的应用，由于LCP薄膜生产对树脂原料配方、生产工艺、设备都有很高要求，进入壁垒高，公司作为全球唯一一家拉通LCP树脂-薄膜产业链的企业，有望充分受益产业趋势，我们维持2023-2025年归母净利预测7.78、11.31、17.11亿元，对应当前股价PE为18.2、12.5、8.3倍，维持“买入”评级。
　　5.5G全系列产品已发布，2024年有望复刻5G快速0-1过程走向落地要求
　　5G从2017年第一个实验基站开通到2019年1月首个正式基站开通仅过了一年半时间，距2019年6月商用牌照发布基站密集建设仅过了两年时间。2023年5月首个5.5G实验基站在北京开通，2023年7月华为发布业界第一个5.5GAAU，并于10月发布全系列产品方案，宣布将于2024年发布5.5G端到端产品，有望推动5.5G快速落地。
　　预计2027年手机中LCP薄膜市场空间有望达到63.1亿元
　　据IDC和TechInsights预测，2023-2024年全球5G手机出货量分别将达到7.70、7.97亿台，2024年5.5G手机出货量将达到1.0亿台。由于目前的MPI膜在5.5G的通信频段下损耗较为明显，我们预计在5.5G手机中LCP薄膜将成为主选方案，我们预计2024-2027年LCP薄膜市场空间分别为4.6、17.4、42.0、63.1亿元。
　　公司是LCP国产替代先锋，全产业链布局有望充分享受行业红利
　　公司是国内首家LCP材料国产化供应商，也是全球唯一一家拉通LCP树脂合成、改性、薄膜、和纤维产业链的企业，公司LCP改性材料对国内外主要客户批量供货中，纤维已获得国际客户认可并量产供货，薄膜已获得下游客户的测试认可，已有小批量供货，有望充分享受LCP薄膜产业化红利。
　　风险提示：LCP业务扩展不及预期，竞争加剧导致盈利能力下降风险。
　　

研究报告全文：基础化工塑料公司研普利特002324SZ受益55G逐步落地LCP有望迎来量产前夕究2023年10月17日公司信息更新报告投资评级买入维持殷晟路分析师李林容联系人yinshenglukyseccnlilinrongkyseccn证书编号S0790522080001证书编号S0790122080001日期20231016当前股价元1345公司相继与友维聚合苏州维信在LCP薄膜业务达成战略合作公一年最高最低元19441214公司相继与友维聚合苏州维信签署战略合作协议就LCP全系列薄膜产品司的研发量产展开合作LCP下游主要以树脂形式应用在高频连接器中55G逐信总市值亿元14976息流通市值亿元9122步落地后有望扩展LCP薄膜在手机天线FPC中的应用由于LCP薄膜生产对更总股本亿股树脂原料配方生产工艺设备都有很高要求进入壁垒高公司作为全球唯一新1113报流通股本亿股678一家拉通LCP树脂-薄膜产业链的企业有望充分受益产业趋势我们维持告年归母净利预测亿元对应当前股价为近3个月换手率84712023-202577811311711PE18212583倍维持买入评级股价走势图全系列产品已发布年有望复刻快速过程走向落地要求55G20245G0-1普利特沪深3005G从2017年第一个实验基站开通到2019年1月首个正式基站开通仅过了一年24半时间距2019年6月商用牌照发布基站密集建设仅过了两年时间2023年512月首个55G实验基站在北京开通2023年7月华为发布业界第一个55GAAU0并于10月发布全系列产品方案宣布将于2024年发布55G端到端产品有望-12推动55G快速落地-24开-36预计2027年手机中LCP薄膜市场空间有望达到631亿元2022-102023-022023-06源据IDC和TechInsights预测2023-2024年全球5G手机出货量分别将达到770证数据来源聚源797亿台2024年55G手机出货量将达到10亿台由于目前的MPI膜在55G券证的通信频段下损耗较为明显我们预计在55G手机中LCP薄膜将成为主选方案相关研究报告券我们预计年薄膜市场空间分别为亿元2024-2027LCP46174420631研究钠锂共举拥抱储能大时代公司公司是LCP国产替代先锋全产业链布局有望充分享受行业红利报深度报告-2023721公司是国内首家材料国产化供应商也是全球唯一一家拉通树脂合成告LCPLCP改性薄膜和纤维产业链的企业公司LCP改性材料对国内外主要客户批量供货中纤维已获得国际客户认可并量产供货薄膜已获得下游客户的测试认可已有小批量供货有望充分享受LCP薄膜产业化红利风险提示LCP业务扩展不及预期竞争加剧导致盈利能力下降风险财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元48716758113791702723366YOY95388684496372归母净利润百万元2420277811311711YOY-94075102852452513毛利率108142184169171净利率0432726975ROE0870211238267EPS摊薄元002020077111168PE倍595169918212583PB倍5450403123数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明111公司信息更新报告目录1LCP材料当前主要以树脂形式应用在高频连接器中32受益55G逐步落地LCP薄膜有望迎来量产前夕43普利特LCP国产替代先锋有望充分享受LCP薄膜产业化红利74投资建议85风险提示8附财务预测摘要9图表目录图1LCP材料包括树脂薄膜和纤维3图2LCP材料下游应用领域主要为电子电气3图3中国LCP消费需求大4图4LCP国内需求量大且进口依存度高4图5LCP软板在高频通信波段的介电损耗具有明显优势4图6LCP在吸湿后对介电损耗的影响较小5图7LCP薄膜生产的工艺流程复杂7表12022年中国LCP树脂全球产能以海外为主3表2LCP在介电常数介电损耗因子吸水率三大性能指标都明显优于其他材料5表32027年手机中LCP薄膜市场空间有望达到631亿元6表455G催化密集2024年有望复刻5G快速0-1过程走向落地6表5公司在LCP产业深耕布局7请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明211公司信息更新报告1LCP材料当前主要以树脂形式应用在高频连接器中LCP材料包括树脂薄膜纤维下游应用领域主要为电子电气液晶高分子LCP是指在一定条件下能以液晶存在的高分子其特点为分子具有较高的分子量且具有取向有序LCP材料主要包括树脂薄膜和纤维目前下游主要以树脂形式应用在高密度连接器等电子电气领域此外还有雷达天线等航天领域及轮胎增强材料等汽车应用图1LCP材料包括树脂薄膜和纤维图2LCP材料下游应用领域主要为电子电气医疗4其他3汽车6消费电子7工业7电子电气连接器等73资料来源艾邦高分子公众号开源证券研究所数据来源华经产业研究院开源证券研究所LCP由于技术壁垒高行业长期被海外厂商垄断LCP纤维与LCP薄膜业务不仅需要开发配套的LCP树脂还涉及到自制的设备及复杂的工艺流程技术难度很大由于国内LCP材料研究起步晚上世纪90年代才开始进行相关研究LCP的生产技术被宝理塑料日本住友化学日本塞拉尼斯美国等材料行业巨头垄断表12022年中国LCP树脂全球产能以海外为主国家总产能万吨年全球产能占比主要企业产能万吨宝理15住友1日本364430新日石047东丽025上野制药0375美国222711塞拉尼斯22比利时04493索尔维04金发科技06沃特股份08中国412366普利特04宁波聚嘉新材料022江门德众泰01合计103100数据来源华经产业研究院艾邦智造官网公司公告沃特股份公司公告开源证券研究所国内供需缺口大国产替代需求空间大需求方面根据华经产业研究院的数据中国的LCP消费占全球总额约50受新基建拉动我国LCP需求还将持请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明311公司信息更新报告续增加供给方面我国LCP材料长期依赖进口据中国化工信息中心数据2020年我国LCP总需求量3万吨LCP进口依存度约为80高端新材料和关键装备的国产化替代将成为竞争新赛道图3中国LCP消费需求大图4LCP国内需求量大且进口依存度高欧洲1135100380亚洲其他25国家12260中国501540美国131200500日本14PILCPPPAPEEK中国日本美国亚洲其他国家欧洲2020年国内需求量万吨进口依存度数据来源华经产业研究院开源证券研究所数据来源中国化工信息周刊公众号开源证券研究所2受益55G逐步落地LCP薄膜有望迎来量产前夕LCP薄膜主要附在消费电子的天线FPC软板上消费电子内部的天线通常制造在FPC柔性电路板上要求配线密度高重量轻厚度薄弯折性好起到连接天线和主板的功能LCP制成的软板具有介电常数低介电损耗低吸水率低性能稳定的特性在通信波段高于15GHz的55G频段的介电损耗具有明显优势在5G的通信波段3-5GHz下LCP软板与当前主流MPI软板介电损耗差异不明显而随着频率的升高MPI的损耗明显在大于15GHz以上的频段甚至毫米波频率范围内LCP的介电性能更优于MPI图5LCP软板在高频通信波段的介电损耗具有明显优势资料来源艾邦功能材料资讯公众号LCP在介电常数介电损耗因子吸水率三大性能指标都明显优于其他材料请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明411公司信息更新报告通信材料主要的三个指标为介电常数Dk介电损耗因子Df吸水率分别影响材料受电场的影响程度介质在电场中能量损失的程度和遇水后的材料稳定性LCP在三大指标的表现都明显优于其他材料表2LCP在介电常数介电损耗因子吸水率三大性能指标都明显优于其他材料介电常数DkDk越小表示受电场影响越介电损耗因子Df越小通过介质后损耗吸水率吸水容易导致吸潮材料小越小分层等质量缺陷PI340012150MPI310004040PTFE320013001LCP29-3160002004资料来源中国复合材料学会公众号艾邦智造官网开源证券研究所图6LCP在吸湿后对介电损耗的影响较小资料来源艾邦功能材料资讯公众号预计2027年手机中LCP薄膜市场空间有望达到631亿元核心假设1据IDC在2023年6月的预测由于经济景气和通货膨胀影响2023年全球智能手机出货量预计达到117亿台同比下降322024年增速有望迎来6的反弹我们预计2025-2027年智能手机市场保持稳定增长2据TechInsight和IDC预测2023年全球5G手机的占比将达到6582024年5G和55G的手机占比分别达到648参考4G5G手机渗透率快速提升的过程55G手机有望实现快速渗透我们预计2025-2027年5G的手机渗透率分别为65553555G手机渗透率分别为2040603随着手机通讯性能要求的提升对天线数量的要求有望快速提升华为MATE30开始集成了21根天线我们预计2024-2027年单部手机天线薄膜的用量分别为90150225300cm24由于目前的MPI膜在55G的通信频段下损耗较为明显我们预计在55G手机中LCP薄膜有望成为主流方案渗透率达到80华为手机有望热销后5G手机中应用LCP薄膜的比例有望逐步提升我们预计2024-2027年5G手机中LCP薄膜渗透率分别为5101015请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明511公司信息更新报告表32027年手机中LCP薄膜市场空间有望达到631亿元2023E2024E2025E2026E2027E全球手机销量亿台1171241271291325G手机渗透率658646555355G手机销量亿台770794822710461单部手机天线薄膜用量cm2901502253005G手机中LCP渗透率51010155G手机中LCP薄膜用量万m235712331597207355G手机渗透率820406055G手机销量亿台10255279单部手机天线薄膜用量cm2150225300300其中LCP渗透率8080808055G手机中LCP薄膜用量万m2119145541238718952手机中LCP薄膜用量万m2154857871398421025LCP薄膜单价元m2300300300300LCP薄膜市场空间亿元46174420631数据来源IDCTechInsights集微网移动LABS官方号HNPCA公众号爱采购开源证券研究所55G全系列产品已发布2024年有望复刻5G快速0-1过程走向落地5G从2017年第一个实验基站开通到2019年1月首个正式基站开通仅过了一年半时间距2019年6月商用牌照发布基站密集建设仅过了两年时间2023年5月首个55G实验基站在北京开通2023年7月华为发布业界第一个55GAAU并于10月发布全系列产品方案宣布将于2024年发布55G端到端产品有望推动55G快速落地表455G催化密集2024年有望复刻5G快速0-1过程走向落地时间事件2017年6月全国首个5G实验基站在广州大学城开通2019年1月青海移动携手华为在西宁建成并开通首个5G基站2019年6月6日工信部给中国移动等4家企业发布5G商用牌照中国移动规划2019年建设基站3-5万个投资172亿元联通规划2万个投资60-80亿元电信2019年6月规划2万个投资90亿元中国移动研究院首席专家刘光毅表示中国移动目前已完成5G毫米波关键技术验证计划在20222019年7月年实现5G毫米波商用5G应用扬帆行动计划20212023年发布指出适时发布5G毫米波频率规划探索5G2021年7月毫米波频率使用许可实行招标制度组织开展5G毫米波基站研发和端到端测试加快技术和产品成熟奠定5G毫米波商用的产业基础中国联通5G毫米波技术白皮书30披露中国联通将分三阶段实现推进毫米波网络能力实2022年12月现2023年视频率政策情况进行毫米波网络场景化部署试验2024年进行R18等关键能力试验验证2025年进行毫米波创新应用部署工信部优化调整微波通信系统频率使用规划通过增加毫米波频段E频段71-76GHz81-86GHz2023年1月4日和大带宽微波通信系统频率使用计划如大容量信息传输微波回传场景需求并为我国5G工业互联网和未来6G预留频谱资源2023年5月1日首个55G实验基站在北京开通上海世界移动通信大会上华为宣布将于2024年发布55G端到端产品涵盖核心网到传输到站点2023年6月到终端请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明611公司信息更新报告时间事件华为发布业界第一个55G的多天线单元AAU主要用于基站天线振子数量从64个提升至1282023年7月个2023年10月华为发布全球首个全系列55G产品解决方案资料来源中国日报网中国政府网C114通信网经济观察报环球网科技京报网等开源证券研究所由于LCP薄膜生产需要控制分子取向对设备刀模设计工艺等要求很苛刻技术壁垒极高LCP的生产除了需要特定配方的树脂外选择高精度的裁切及生产设备外刀模的设计安装机器张力的控制合理的工艺都是实现良率的难点目前主流厂家以吹膜法以及流延双向拉伸制膜技术解决制膜过程中LCP分子取向问题图7LCP薄膜生产的工艺流程复杂资料来源高分子物理学公众号上海联净官网开源证券研究所3普利特LCP国产替代先锋有望充分享受LCP薄膜产业化红利普利特深耕LCP赛道是LCP国产化替代先锋公司在2007年已布局了LCP材料工艺和技术并已于2013年建成投产2000吨LCP纯树脂合成工厂是国内首家LCP材料国产化供应商公司对LCP业务具有完全自主知识产权拥有美国PCT专利并形成了从膜原料到膜制备全产业链的专利保护行业放量在即公司与多家下游客户达成战略合作2023年公司先后与光莆股份经营柔性电路板友维聚合经营天线FPC苏州维信经营柔性电路板达成战略合作普利特负责研发生产高性能的LCP薄膜产品合作方负责相应模组产品开发共同推动双方下游核心客户进行产品验证有望加速LCP薄膜在手机天线毫米波车载雷达等领域的渗透表5公司在LCP产业深耕布局时间事件影响2007年布局LCP材料工艺与技术拥有完全LCP自主知识产权系中国首家LCP材料国产化供应商建成投产2000吨LCP树脂2013年合成产能请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明711公司信息更新报告时间事件影响2020年1月成立LCP纤维合资公司将周晓杨拯的LCP制备设备工艺技术全部注入合资公司依托恒信华业的产业资源在5G通信设备新型消费终端智能汽车半导体等相关2021年1月与恒信华业达成战略合作的上游材料领域建立全面深入的战略合作关系2021年9月与南通海迪达成战略重组整合1800LCP树脂产能补充了型LCP树脂的合成能力与光莆股份签署战略合作2023年8月光莆股份将普利特列为LCP的核心供应商协议2023年9月与友维聚合达成战略合作与下游核心客户共同推进LCP薄膜在新一代55G通信技术中的应用公司LCP薄膜制备的发明2023年9月初步形成了从膜原料到膜制备全产业链的专利保护专利获得授权2023年10月与苏州维信达成战略合作共同开拓LCP薄膜在智能汽车毫米波雷达上的应用资料来源公司公告开源证券研究所公司树脂及纤维已实现批量供货薄膜已通过下游测试认可公司具有2000吨LCP树脂聚合产能5000吨LCP共混改性产能300万平方米LCP薄膜产能以及150吨200DLCP纤维产能目前在金山工厂实施技改再扩大2000吨树脂生产能力截止2023年中报公司目前是全球唯一一家拉通产业链同时具备LCP树脂合成改性薄膜和纤维技术及量产能力的企业其中LCP改性材料对国内外主要客户批量供货中纤维已获得国际客户认可并量产供货薄膜已获得下游客户的测试认可已有小批量供货4投资建议公司相继与友维聚合苏州维信签署战略合作协议就LCP全系列薄膜产品的研发量产展开合作55G逐步落地后有望扩展LCP薄膜在手机天线FPC中的应用由于LCP薄膜生产对树脂原料配方生产工艺设备都有很高要求进入壁垒极高公司作为全球唯一一家拉通LCP树脂-薄膜产业链的企业有望充分受益产业趋势我们维持2023-2025年归母净利预测77811311711亿元对应当前股价PE为18212583倍维持买入评级5风险提示LCP业务扩展不及预期竞争加剧导致盈利能力下降风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明811公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产34425564381656997080营业收入48716758113791702723366现金3873797189551310营业成本4343580092871414919361应收票据及应收账款17132919000营业税金及附加2028477096其他应收款1421395172营业费用4469116174239预付账款137178353441648管理费用129192323426584存货8401767240739524749研发费用2493585698511168其他流动资产350300300300300财务费用3666968074非流动资产11753045402851266268资产减值损失-64-27-100-30-30长期投资104275108140其他收益5832100100200固定资产7501586250435074523公允价值变动收益-1-0000无形资产126367399439489投资净收益15-5100其他非流动资产2901049105010721117资产处置收益02000资产总计4617860878441082413348营业利润3421094213472014流动负债19494553314251926187营业外收入70000短期借款12732301230137134771营业外支出71000应付票据及应付账款5041419000利润总额3520994213472014其他流动负债17283384014791416所得税14-7122175262非流动负债50947826708591净利润2121782011721752长期借款0829708590473少数股东损益-314414141其他非流动负债50118118118118归属母公司净利润2420277811311711负债合计20005500396759006779EBITDA200525128418182660少数股东权益14269310351392EPS元002020077111168股本10141017199719971997资本公积190258-722-722-722主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益14631614185720932141成长能力归属母公司股东权益26042839356745736177营业收入95388684496372负债和股东权益4617860878441082413348营业利润-92551023487430495归属于母公司净利润-94075102852452513获利能力毛利率108142184169171净利率0432726975现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE0870211238267经营活动现金流-136-11216565221122ROIC1872159166193净利润2121782011721752偿债能力折旧摊销99133192292404资产负债率433639506545508财务费用3666968074净负债比率352922653732641投资损失-155-1-0-0流动比率1812121111营运资金变动-357-641549-1021-1108速动比率1308030203其他经营现金流79109000营运能力投资活动现金流78-986-1175-1389-1546总资产周转率1110141819资本支出77132114313571514应收账款周转率3432000000长期投资-63-12-33-33-33应付账款周转率112821810000其他投资现金流218-843100每股指标元筹资活动现金流151921-142-307-279每股收益最新摊薄002020077111168短期借款2971028014111059每股经营现金流最新摊薄-013-011163051110长期借款-3829-121-117-117每股净资产最新摊薄256279351449607普通股增加169398000估值比率资本公积增加1167-98000PE595169918212583其他筹资现金流-323-1007-21-1602-1220PB5450403123现金净增加额90-172339-1174-703EVEBITDA1432588238174121数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明911公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1011公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致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