投资要点：
　　农药流通及植保技术服务供应商。中农立华成立于2009年4月，控股股东为中国农业生产资料集团有限公司，中农集团占其50.25%的股权，中华全国供销合作总社通过其全资控股的供销集团间接持有中农集团100%股权，供销集团是中农立华的实际控制人。公司完整继承了中农集团农化流通服务平台资源，是我国农化流通的主要渠道之一。目前公司在农化流通领域已形成集研发、分装加工、原药贸易、平台服务、制剂销售、药械服务为一体的全产业链服务，构建了作物健康业务、化工业务、联销业务、国际业务、分装加工业务、植保机械业务六大业务板块协同发展的格局。
　　公司经营战略稳定，收入利润保持增长。公司整体策略是以市场为主导、以轻资产的方式来推动发展，应对市场风险、财务风险等都有一套完善的内控体系。2020-2022年，公司营业收入为66.41、88.22、116.99亿元，同比增长52.93%、32.84%、32.61%。其中境内营收为53.31、67.33、75.57亿元，同比增长28.29%、26.29%、12.24%，境外营收为13.10、20.89、41.42亿元，同比增长为599.98%、59.49%、98.23%，出口业务销售增长较快。2020-2022年扣非归母净利润为1.18、1.59、1.99亿元，同比增长10.91%、34.88%、24.77%，毛利率分别为8.04%、6.27%、6.56%。
　　海外主要目标市场布局登记证，形成先发优势。截止目前，公司已持有海外农药产品登记证近1500项，自主登记证141个，主要覆盖的市场区域集中在拉美地区和亚太区域。目前业务范围涉及南美、非洲、东南亚、中东和欧洲等地区90多个国家和地区，未来公司将继续开发和扩展其他空白区域的出口业务，扩展“一带一路”等国外地区，并且加大C端业务的布局。
　　作物健康业务盈利水平高，市占率有很大增长空间。公司联销业务主要是与跨国公司合作，主要产品销售量和客户需求量稳健增长。作物健康业务主要面对终端市场，市场占有率有很大的增长空间。根据投资者关系活动记录表，该板块的毛利率水平基本在30%以上，净利润能达到10%左右。
　　收购中农种业18%股权，打造“农药+种子”协同战略。2022年7月14日，公司以2700万元收购中农集团持有的中农种业18%的股权。未来公司会深度介入中农种业的发展，实现“农药+种子”的协同战略。
　　盈利预测。我们预计公司23-25年EPS0.90/1.10/1.33元/股，给予23年同行业22-25倍PE，合理价值区间19.80-22.50元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。农药原药价格下降；下游需求疲软；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告中农立华603970公司研究报告2023年10月13日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖供销社旗下农药流通平台业绩稳定增长股票数据TableSummary10TableStockInfo月12日收盘价元1629投资要点52周股价波动元1560-3837总股本流通A股百万股269269农药流通及植保技术服务供应商中农立华成立于2009年4月控股股东总市值流通市值百万元43794379为中国农业生产资料集团有限公司中农集团占其5025的股权中华全国相关研究供销合作总社通过其全资控股的供销集团间接持有中农集团100股权供TableReportInfo销集团是中农立华的实际控制人公司完整继承了中农集团农化流通服务平台资源是我国农化流通的主要渠道之一目前公司在农化流通领域已形成集研发分装加工原药贸易平台服务制剂销售药械服务为一体的全市场表现产业链服务构建了作物健康业务化工业务联销业务国际业务分装TableQuoteInfo中农立华海通综指加工业务植保机械业务六大业务板块协同发展的格局1976公司经营战略稳定收入利润保持增长公司整体策略是以市场为主导以1076轻资产的方式来推动发展应对市场风险财务风险等都有一套完善的内控体系2020-2022年公司营业收入为6641882211699亿元同比增176长529332843261其中境内营收为533167337557亿元同比增长282926291224境外营收为131020894142亿-724元同比增长为5999859499823出口业务销售增长较快2020-2022年扣非归母净利润为118159199亿元同比增长1091-162434882477毛利率分别为804627656-2524海外主要目标市场布局登记证形成先发优势截止目前公司已持有海外202210202312023420237农药产品登记证近1500项自主登记证141个主要覆盖的市场区域集中在拉美地区和亚太区域目前业务范围涉及南美非洲东南亚中东和欧沪深300对比1M2M3M洲等地区90多个国家和地区未来公司将继续开发和扩展其他空白区域的出绝对涨幅-05-84-159口业务扩展一带一路等国外地区并且加大C端业务的布局相对涨幅11-38-123资料来源海通证券研究所作物健康业务盈利水平高市占率有很大增长空间公司联销业务主要是与TableAuthorInfo跨国公司合作主要产品销售量和客户需求量稳健增长作物健康业务主要面对终端市场市场占有率有很大的增长空间根据投资者关系活动记录表该板块的毛利率水平基本在30以上净利润能达到10左右收购中农种业18股权打造农药种子协同战略2022年7月14日公司以2700万元收购中农集团持有的中农种业18的股权未来公司会深度介入中农种业的发展实现农药种子的协同战略盈利预测我们预计公司23-25年EPS090110133元股给予23年同分析师刘威行业22-25倍PE合理价值区间1980-2250元首次覆盖给予优于大Tel075582764281市评级Emaillw10053haitongcom风险提示农药原药价格下降下游需求疲软市场竞争加剧证书S0850515040001分析师李智主要财务数据及预测Tel02123219392TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmaillz11785haitongcom营业收入百万882211699127371502817730证书S0850519110003元-YoY32832689180180净利润百万元170210241295359-YoY286235147221217全面摊薄EPS元063078090110133毛利率6366666666净资产收益率145160147153157资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中农立华6039702表1可比公司估值表股价EPS元股PE倍股票代码公司简称元20222023E2024E20222023E2024E000553安道麦A758026017030290445251002749国光股份1086026067079416162138均值353304194注收盘价为2023年10月12日价格EPS为wind一致预期资料来源wind海通证券研究所盈利假设1近几年公司出口业务销售增长较快但今年农化行业整体承压因此我们预计公司今年出口业务维持稳定未来随着继续开发和扩展其他空白区域出口业务将恢复增长公司作物健康和联销业务增长态势良好预计未来保持稳健增长综上我们预计公司23-25年农药流通业务收入增速为918182预计毛利率保持稳定表2公司分业务盈利预测百万元项目20222023E2024E2025E总收入1169912737150281773015993总成本10931119011404116566总毛利率66666666农药流通收入11687127251501617718成本10919118891402916554毛利率66666666植保机械收入1217121712171217成本1245124512451245毛利率-23-23-23-23资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中农立华6039703财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入11699127371502817730每股收益078090110133营业成本10931119011404116566每股净资产490609718852毛利率66666666每股经营现金流571120224267营业税金及附加5455每股股利000000000000营业税金率00000000价值评估倍营业费用224255301355PE2082181514861221营业费用率19202020PB332268227191管理费用717690106PS027034029025管理费用率06060606EVEBITDA1155778522310EBIT374379455544股息率00000000财务费用40383837盈利能力指标财务费用率03030302毛利率66666666资产减值损失-41-50-50-50净利润率18192020投资收益9131518净资产收益率160147153157营业利润325384468570资产回报率34353739营业外收支1000投资回报率119102108114利润总额326384468570盈利增长EBITDA398383460550营业收入增长率32689180180所得税78100122148EBIT增长率57013199196有效所得税率239260260260净利润增长率235147221217少数股东损益38435263偿债能力指标归属母公司所有者净利润210241295359资产负债率762732725717流动比率129135136138速动比率086087087088资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率042047051055货币资金1932230628863583经营效率指标应收账款及应收票据253244288340应收账款周转天数785600600600存货1563174320662446存货周转天数5219550055005500其它流动资产2232232124522606总资产周转率187185189192流动资产合计5979661576918976固定资产周转率23146234812662430400长期股权投资29292929固定资产51545658在建工程0000无形资产5555现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计265268271272净利润210241295359资产总计6244688379629248少数股东损益38435263短期借款801800800800非现金支出85545656应付票据及应付账款2648277232703858非经营收益39161411预收账款0000营运资金变动1164-32185227其它流动负债1183133915731849经营活动现金流1536323602717流动负债合计4632491156436507资产-3-8-8-8长期借款100100100100投资-573000其它长期负债27272727其他9131518非流动负债合计127127127127投资活动现金流-5675710负债总计4760503857706634债权募资-41-100实收资本192269269269股权募资297700归属于母公司所有者权益1318163619312290其他-111-29-29-29少数股东权益166209261324融资活动现金流-12347-29-29负债和所有者权益合计6244688379629248现金净流量756375579697备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月12日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中农立华6039704信息披露分析师声明刘威TableAnalyst基础化工行业s李智基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks华峰化学恒力石化卫星化学诺普信滨化股份湘潭电化东方铁塔亚钾国际新洋丰梅花生物建龙微纳皇马科技华光新材联瑞新材利安隆万润股份昊华科技东华能源德美化工东材科技上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份国光股份三角轮胎苏博特卓越新能凯立新材投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任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