农化流通龙头，盈利双增凸显平台优势。公司发展十余年，逐渐扩张为集成原药、作物健康、国际农药、联销、植保机械等业务于一身的现代化农药流通服务平台。作为中华全国供销合作总社下属、专业从事农化流通服务领域的龙头企业，公司2017-2022年营收复合增速高达27.3%，2022年实现营收117.0亿元，同比增长32.6%；归母净利润增长同样较快，由2017年0.9亿元增长到2022年的2.1亿元，复合增速为18.5%，2022年同比增长23.5%。
　　全球农药行业规模稳步增长，竞争格局国外集中度高、国内分散。1）全球：全球人口持续增长与有限耕地面积之间存在矛盾，可使用农药提高粮食单产，未来仍有增长空间。根据AgbioInvestor数据统计，2021年全球植保市场规模为658亿美元，预计2021-2026E复合增速为3.3%，从市场销售结构来看，目前除草剂占有全球最大的市场份额。2）国内：国内农药行业起步晚，根据AgbioInvestor数据统计，2021年我国植保行业市场规模480亿元，预计2021-2026E复合增速为5.5%。全球70%农药原药在中国生产，我国为农药出口第一大国，并且国内转基因商业化落地将拉动除草剂需求。3）竞争格局：2021全球农药市场CR5为75%，国内农药市场CR5为24%，国内市场集中度较低。
　　作物健康与国际业务齐飞，构建“一站式”农药流通平台。1）公司承继中农集团资源，拥有行业领先的渠道网络优势、产品资源优势、信息资源优势，利用自身原药价格信息优势定期发布原药价格指数，搭建农业作物保护市场的全球供应链价值平台；2）作物健康板块持续投入，研发水平提升，销售额快速增长，通过增强农户粘性以提升市占率；3）全球市场布局，积极整合外部资源，同时进行产品自主登记，未来国际业务迅速增长；4）收购中农种业股权开拓种子业务以延伸业务产业链，形成“种子+农药”协同发展。
　　投资建议：公司在全国拥有体系完整的销售网络布局和“一站式”农药供应平台，致力于为上下游企业赋能。随着产品和服务体系的不断壮大，公司迅速发展，在国内行业领先地位优势凸显，同时在国际市场的拓展中崭露头角。我们预计公司2023-2025年实现营业收入120.83/139.21/160.84亿元，归母净利润2.27/2.64/3.10亿元。参考9月27日收盘价，对应PE分别为19/16/14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、与农药厂商及经销商合作关系发生变化的风险、农药产品质量风险、汇率波动风险

研究报告全文：中农立华农化制品公司深度研究报告60397020230927国内农化流通领军者国际业务迅速发展证券研究报告投资评级增持首次核心观点农化流通龙头盈利双增凸显平台优势公司发展十余年逐渐扩张为集基本数据2023-09-27成原药作物健康国际农药联销植保机械等业务于一身的现代化农药流收盘价元1611流通股本亿股269通服务平台作为中华全国供销合作总社下属专业从事农化流通服务领域的每股净资产元513龙头企业公司2017-2022年营收复合增速高达2732022年实现营收1170总股本亿股269亿元同比增长326归母净利润增长同样较快由2017年09亿元增长最近12月市场表现到2022年的21亿元复合增速为1852022年同比增长235中农立华沪深300全球农药行业规模稳步增长竞争格局国外集中度高国内分散126全球全球人口持续增长与有限耕地面积之间存在矛盾可使用农药提高粮食17单产未来仍有增长空间根据AgbioInvestor数据统计2021年全球植保市7场规模为658亿美元预计2021-2026E复合增速为33从市场销售结构来-2看目前除草剂占有全球最大的市场份额2国内国内农药行业起步晚-12根据AgbioInvestor数据统计2021年我国植保行业市场规模480亿元预计-212021-2026E复合增速为55全球70农药原药在中国生产我国为农药出口第一大国并且国内转基因商业化落地将拉动除草剂需求3竞争格局2021全球农药市场CR5为75国内农药市场CR5为24国内市场集中分析师余剑秋度较低SAC证书编号S0160522050003yujq01ctseccom作物健康与国际业务齐飞构建一站式农药流通平台1公司承继中农集团资源拥有行业领先的渠道网络优势产品资源优势信息资源优势相关报告利用自身原药价格信息优势定期发布原药价格指数搭建农业作物保护市场的全球供应链价值平台2作物健康板块持续投入研发水平提升销售额快速增长通过增强农户粘性以提升市占率3全球市场布局积极整合外部资源同时进行产品自主登记未来国际业务迅速增长4收购中农种业股权开拓种子业务以延伸业务产业链形成种子农药协同发展投资建议公司在全国拥有体系完整的销售网络布局和一站式农药供应平台致力于为上下游企业赋能随着产品和服务体系的不断壮大公司迅速发展在国内行业领先地位优势凸显同时在国际市场的拓展中崭露头角我们预计公司2023-2025年实现营业收入120831392116084亿元归母净利润227264310亿元参考9月27日收盘价对应PE分别为191614倍首次覆盖给予增持评级风险提示市场竞争加剧的风险与农药厂商及经销商合作关系发生变化的风险农药产品质量风险汇率波动风险请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元882211699120831392116084收入增长率3284326132915211553归母净利润百万元170210227264310净利润增长率2859235078916311762EPS元股089110084098115PE29372675190816411395ROE14541595156315281516PB427427298251211数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告内容目录1农化流通龙头盈利双增凸显平台优势511农资流通国家队深耕农药流通赛道512营收利润同步增长费用控制效果显著513实控人为全国供销总社管理层专业背景强劲72农药行业规模稳步增长国内竞争格局待优化821全球农药人口和粮食需求不断增加市场规模稳步上升822中国农药生产和出口大国多处于产业链中低端1023竞争格局国外市场集中度较高国内市场较为分散133作物健康与国际业务齐飞构建一站式农药流通平台1531打造一站式农药流通平台深厚积累优势显著1532作物健康板块持续投入增强农户粘性以提升市占率1733积极整合外部资源国际业务迅速增长1934积极布局种业构建种子农药模式协同发展214盈利预测与估值215风险提示23图表目录图1公司发展历程5图2公司近年营业收入增长迅速6图3公司近年归母净利润不断上涨6图4公司净利率稳中有升6图5公司销售费用率呈下降趋势6图6农药原药占比不断提升单位亿元7图7农药原药毛利率波动较大7图8中农立华股权结构与控股公司截至2023H17图9农药产品价值链呈微笑曲线9图102022年全球农药市场销售结构9图112016-2026年全球植物保护产品市场规模单位亿美元10图122016-2021年我国植保产品行业规模不断提高单位亿元11谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图132013-2022年中国化学农药原药产量单位万吨11图142020年中国化学农药原药分产品产量占比11图152021年全球农药出口总额12图162016-2021年中国农药进出口数量万吨12图172016-2021年中国农药进出口额亿美元12图18美国抗除草剂转基因作物比例持续提升单位13图19各大洲除草剂使用量单位吨13图202020年中国化学农药原药分产品出口量占比13图212020年全球除草剂中草甘膦市场份额最大13图222021年全球农药企业销售额CR5为7514图232021年中国农药企业销售额CR5为2414图24中农立华农药流通渠道发展历史15图25中农立华销售服务网络分布图15图26中农立华经销渠道示意图15图27中农立华海内外合作伙伴众多16图28公司每周发布原药价格指数跟踪市场行情17图29中农立华植物保护的服务模式18图30中农立华向农户提供作物解决方案18图312022年技术人员快速增加19图32近年研发费用持续增长19图33境外营收占比稳步提升20图34近年境外毛利增长较快20表1管理层履历丰富具有专业背景8表2农药行业主要产品及作用9表3农药企业被划分为创制类农药企业和仿制类农药企业两类14表4农资流通企业渠道对比16表5国内厂商在海外销售农药产品模式介绍20表6中农种业经营数据单位万元21表7中农立华营业收入拆分表22表8可比公司估值对比截至202392722谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告1农化流通龙头盈利双增凸显平台优势11农资流通国家队深耕农药流通赛道依托国资背景和资源致力于发挥传统农药流通渠道作用中农立华成立于2009年承继了中农集团的流通平台资质以及与国内外大型农药厂商合作经历专注于农药流通及植保技术服务中农立华致力于发挥传统农药流通渠道作用坚持传播绿色环保理念大力推广低农药不断促进公司高质量发展公司2011年与农科院共建农药剂型联合研发中心2014年融合自身业务开创药械一体化模式2015年开通国内首家专业原药价格指数分析平台精准反映行业周期性变化帮助更多从业者与投资者判断市场行情公司于2017年挂牌上市经过十余年的发展中农立华逐渐扩张为集成原药作物健康国际业务联销植保机械等业务于一身的现代化农药流通服务平台为国家粮食安全环境保护做出了重要贡献图1公司发展历程数据来源公司官网财通证券研究所12营收利润同步增长费用控制效果显著营收快速增长归母净利润稳步提升公司2022年实现营业收入1170亿元同比增长326维持高增长态势2017-2022年营收复合增速高达2732020年同比增速达到了5293部分原因是由于公司整合了南京红太阳的国际业务公司归母净利润增长同样较快由2017年09亿元增长到2022年的21亿元复合增速为1852022年同比增长235谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告图2公司近年营业收入增长迅速图3公司近年归母净利润不断上涨营业收入亿元同比增长率归母净利润亿元同比增长率14060253530120502025100402015801530106010205400502010-50000-10数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所毛利率逐步恢复净利率稳中有升受到近年来国内农药市场萎缩以及疫情期间海运费大幅上涨等因素影响2018-2021年公司毛利率有所下滑而净利率相对平稳公司通过持续拓宽销售渠道开拓海外市场不断提升盈利能力公司2022年毛利率净利率同比增长029pct和002pct2023H1毛利率与净利率分别为649和270盈利表现有所回升控费能力优秀费用率呈下降趋势2018-2022年间公司期间费用率由709下降至325其中销售费用率下降明显主要是因为会计准则调整以及疫情期间出差减少管理费用率从2018年的176下降到2022年的100面对近年的市场低迷较好的费用控制使得公司净利率保持稳定图4公司净利率稳中有升图5公司销售费用率呈下降趋势1471261058436241200销售费用率管理费用率含研发销售毛利率销售净利率财务费用率数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所农药原药业务占比快速上升而毛利率波动较大农药原药业务从2017年912亿元快速上升到2022年6291亿元复合增速为5312022年占比538毛利率2017-2018超过10主要于国家加大环保督察力度一些不达标的化工中间体原药生产企业停产导致供应偏紧价格上涨随后有所下滑原药业务处于产业链上游毛利率波动较大农药制剂产品营收稳步增长2017-2022年复合增长149毛利率波动相对较小谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图6农药原药占比不断提升单位亿元图7农药原药毛利率波动较大151401201001080605402000201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022农药原药农药制剂农药原药农药制剂数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所13实控人为全国供销总社管理层专业背景强劲股权结构稳定实控人为全国供销总社中农立华控股股东为中国农业生产资料集团公司持股比例为5025中华全国供销合作总社通过全资子公司供销集团间接持有中农集团100的股权为中农立华实际控制者股权结构稳定公司分为六个业务板块设立子分公司开展业务各司其职图8中农立华股权结构与控股公司截至2023H1数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告管理层履历丰富具有专业背景中农立华管理层履历丰富具有农化企业工作和管理经验并且在公司工作多年团队稳定性高此外多名高管具有专业背景为公司提供各领域强有力的支持董事长苏毅先生从事农药行业超过30年深谙农药全产业链发展趋势具有整合农药上下游资源的战略眼光表1管理层履历丰富具有专业背景姓名公司职务简介现任公司董事长中国农药工业协会副会长曾任中农化工有限责任公司副总苏毅董事长董事经理中农集团农药部副经理经理等职务高级会计师曾任职于中国海外工程总公司新加坡金鹰国际集团中国东盟农资商会理事历任财务部经理总经理助理现任中农立华生物科技股份有黄柏集总经理董事董秘限公司董事总经理董事会秘书广东益隆投资有限公司总经理中农集团现代农业服务有限公司董事天津市中农化农业生产资料销售有限公司董事曾任职于德州农药厂中国农业生产资料集团公司农药部历任原药事业部部李明光常务副总经理董事门副经理部门经理总经理助理现任中农立华生物科技股份有限公司董事常务副总经理化工事业部总经理中国农药发展与应用协会副会长曾担任山西财经大学国际贸易学院教师丹麦哥本哈根大学访问学者战略发常青副总经理展部主管现任中农立华生物科技股份有限公司党总支副书记副总经理兼办公室主任人力资源部经理证券法律部经理证券事务代表现任中农立华生物科技股份有限公司董事副总经理兼营运部经理广东益隆康凯副总经理董事投资有限公司董事曾任职于中国农业生产资料集团公司农药部曾就职于毕马威会计师事务所曾任审计部经理职工监事现任中农立华生李灿美财务总监物科技股份有限公司财务总监兼财务部经理党总支第三党支部书记数据来源同花顺iFind财通证券研究所2农药行业规模稳步增长国内竞争格局待优化21全球农药人口和粮食需求不断增加市场规模稳步上升人口增长和持续扩大农产品需求支撑农药产品发展全球农药行业经过数十年的发展已经进入比较成熟的发展阶段受世界人口和粮食需求不断增加的推动对农药的刚性需求不变全球农药市场销售额在过去的十几年内整体呈上升趋势2022年11月联合国宣布世界人口已经突破80亿的里程碑并预计全球人口数量将在2050年以前达到97亿并持续增长受城市化工业化以及气候变化等因素的影响未来可耕地面积的增长空间极为有限甚至存在减少的可能性未来全球人口不断增长与可耕地面积有限的矛盾将日益激化为满足未来粮食需求单位面积产量的提升成为满足粮食需求的重要解决途径因此通过使用农药提高单位面积产量来解决粮食问题愈发重要未来全球农药行业仍然具有较大的发展空间谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告农药产品可以分为原药和制剂原药以石油化工等产品作为原料通过核心技术生成高浓度有效成分的化合物一般不可以直接施用需要加工成各种类型的制剂才能够使用主要产品有除草剂杀菌剂杀虫剂和种衣剂表2农药行业主要产品及作用除草剂是用于防止和控制杂草生长的产品从而减少杂草在生长过程中和作物争夺养分光照和水分除草剂可进一步划分为除草剂1选择性除草剂使用时对特定作物安全有效2非选择性除草剂使用时对除杂交育种和生物育种培育的耐除草剂作物外的其余所有植物都有效杀菌剂是用于防治植物病害的植保产品而植物病害将显著影响农作物的产量和品质杀菌剂的需求在杀菌剂很大程度上取决于当地的天气和农业气候条件潮湿的环境会加剧植物病害并增加杀菌剂的需求杀虫剂是用于防治植物害虫的植保产品害虫将直接影响农作物的产量和品质杀虫剂致力于保护水杀虫剂果蔬菜粮食作物棉花和大豆等农作物品种丰富针对不同的虫害问题公司通过技术研制不同的制剂种衣剂是用于种子处理的杀菌剂杀虫剂和用于抗逆管理的产品能够保护作物的早期生长使用种衣种衣剂剂是一种高效的精准施药方法保护作物在幼苗阶段即种植后的前30天免受病虫害的侵害保障农作物健康成长提升农户经济收益数据来源先正达招股说明书财通证券研究所农药产品价值链呈微笑曲线除草剂拥有市场最大份额产业链可分为研发创制-原药生产-制剂加工-制剂分装-制剂销售-服务和技术指导环节价值链呈微笑曲线从全球农药市场销售结构来看目前除草剂占有全球最大的农药市场份额约占44杀菌剂和杀虫剂所占份额分别为25和27整体看国际农药产品行业发展不仅受到愈发严格的政策与监管影响新化合物的开发难度的逐年增加也导致原药研发成本不断加大研发周期逐步增长对进入市场的新企业构成了相当高的壁垒图9农药产品价值链呈微笑曲线图102022年全球农药市场销售结构其他4杀虫剂27除草剂44杀菌剂25数据来源先正达招股说明书财通证券研究所数据来源世界农化网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告2021-2026E年预计全球植保市场规模复合增速为22根据AgbioInvestor统计数据2021年用于农业领域的全球植保产品市场规模为658亿美元自2016年来年均复合增长率为33主要由于欧美等国家对植物保护产品环保要求提升导致低端产品用量已呈现出逐步减少的趋势AgbioInvestor预测2021-2026年植保产品市场的年均复合增长率将达到22在新型产品的发现新技术在新兴市场不断应用先进且符合环保要求的产品对旧产品的替代等因素影响下预计植保产品行业整体市场价值将不断提升图112016-2026年全球植物保护产品市场规模单位亿美元80073470065859360860055956458420818116650015916415515440022419217517930016016216820024426427810022623123623602016年2017年2018年2019年2020年2021年2026年E除草剂杀虫剂杀菌剂其他总和数据来源AgbioInvestor灼识咨询财通证券研究所22中国农药生产和出口大国多处于产业链中低端我国农药行业发展起步比较晚与发达国家还存在一定差距在经历了上世纪50年代的初步发展阶段80年代的自主生产和进口并存阶段后90年代中期我国农药登记制度进一步完善提高吸引先进农药产品和技术缩短和先进国家农药品种结构差距目前农药行业已对外资全面放开鼓励研发创新和市场化竞争我国已经成为农药产品生产和出口大国然而我国农药行业企业多以原材料中间体非专利药制造为主整体研发投入占比低研发能力弱同时国内植物保护产品企业主营业务相对单一产品研发孤立缺乏优质种质资源化合物数据库和全球化研发平台2021-2026E年预计中国植保市场规模复合增速为55根据AgbioInvestor统计数据2021年我国植保产品行业市场规模480亿元同比保持稳定2016-2021年年均复合增长率为31AgbioInvestor预计2026年整体市场规模将达到628亿谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告元2021-2026E年均复合增长率55增长主要得益于逐步采用更为先进且更具可持续性的植物保护产品技术图122016-2021年我国植保产品行业规模不断提高单位亿元70060050040030062844745448020041240342310002016年2017年2018年2019年2020年2021年2026年E数据来源AgbioInvestor灼识咨询财通证券研究所全球约有70的农药原药在中国生产是全球农药的主要生产基地2016年我国化学农药原药产量为32097万吨此后随着行业监管力度和环境保护意识提升部分经营不规范的中小企业陆续关停整改行业落后产能得以淘汰优质龙头企业持续做大做强农药行业实现进一步健康可持续发展据国家统计局数据2020年我国化学农药原药产量为2148万吨其中除草剂产量为1004万吨同比增长60占农药总产量的468杀虫剂产量为302万吨同比减少76占农药总产量的140杀菌剂产量为115万吨同比减少227占农药总产量的53图132013-2022年中国化学农药原药产量单位万吨图142020年中国化学农药原药分产品产量占比4003744374035031903210300其他25072499249724002503421182148200除草剂原药4715010050杀菌剂原药杀虫剂原药05142013201420152016201720182019202020212022数据来源wind财通证券研究所数据来源中国农化网国家统计局财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告中国是农药出口第一大国占全球农药出口市场182根据WorldstopExports统计2021年中国农药的出口额为80亿美元占全球市场的182明显高于其他国家稳居农药出口第一大国2021年排名第二第三的美国和法国农药销售额分别为48亿美元占比109和46亿美元占比104图152021年全球农药出口总额90农药出口金额亿美元占比2080181670146012501040830620410200数据来源WorldstopExports财通证券研究所中国农药出口数量和金额远高于进口形成贸易顺差中国凭借全方位的成本优势和日渐成熟的技术优势已逐步成为世界主要农药出口国之一中国农药产品出口到180多个国家和地区市场覆盖东南亚南美北美非洲和欧洲等地区2021年农药进口共计104万吨出口共计2202万吨进口金额为9亿美元出口金额为80亿美元2021年中国农药出口总金额远超进口总金额贸易顺差达71亿美元图162016-2021年中国农药进出口数量万吨图172016-2021年中国农药进出口额亿美元3009080250702006050150401003020501000201620172018201920202021201620172018201920202021出口数量进口数量出口金额进口金额数据来源中国海关财通证券研究所数据来源中国海关财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告我国是除草剂出口大国转基因商业化促进除草剂需求提升1996年1月美国政府正式宣布进行转基因作物的商业化种植美国正式开启转基因种子产业化据USDA数据2013年美国抗除草剂玉米棉花大豆的应用率均超过802022年均达到90随着耐除草剂性状的作物产业化美洲除草剂的使用量也在1996-2013年有大幅提升同时我国转基因商业化有望近期落地可拉动除草剂需求2020年我国除草剂出口额3069亿美元目前全球最大的除草剂品种主要成分为草甘膦主要作用于转基因作物全球市场份额为18排名第二的草铵膦占比均为全球份额的3相较于草甘膦抗性杂草少但价格更高图18美国抗除草剂转基因作物比例持续提升单位图19各大洲除草剂使用量单位吨10016000008014000001200000601000000408000006000002040000020000000耐除草剂大豆耐除草剂棉花耐除草剂玉米非洲美洲亚洲欧洲大洋洲全球数据来源USDA财通证券研究所数据来源FAO财通证券研究所图202020年中国化学农药原药分产品出口量占比图212020年全球除草剂中草甘膦市场份额最大草铵膦3其他草甘膦183224-滴3硝磺草酮除草剂3异丙甲49莠去津2草胺其他612二甲戊灵22杀菌剂2杀虫剂15141数据来源世界农化网财通证券研究所数据来源华经产业研究院财通证券研究所23竞争格局国外市场集中度较高国内市场较为分散农药行业可以分为三个梯队第一梯队以农药新品种的开发创制业务为主形成了专利农药丰厚利润研发投入新专利农药的良性循环占据一半以上市场份额呈现寡头垄断格谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告局以先正达拜耳巴斯夫科迪华为代表的创制类农药企业通过技术资金品牌渠道方面的优势专注新活性成分的农药产品的研发和生产第二梯队以仿制类农药企业为主目前占据约28的市场份额安道麦富美实纽发姆住友化学联合磷化等企业凭借各自在研发生产分销市场推广等产业链环节的优势或通过收购兼并的途径有效整合资源迅速扩大市场份额第三梯队分布于全球各地的中小农药企业则主要通过聚焦区域市场或作为前两大梯队企业的原料及产品供应商表3农药企业被划分为创制类农药企业和仿制类农药企业两类分类含义代表企业优势指具有很强的企业能凭借产品专利保护在保护期内获得独家生产权利先正达拜耳创制类农研发和技术能力能够从而获得巨额垄断利润而且专利保护到期后这些企业巴斯夫科药企业开发拥有知识产权的创在产品的技术水平上仍要高于仿制型企业其产品毛利率迪华等制农药产品的企业也将长期高于业内平均水平安道麦富美可以为企业节省大量的研发费用同时又能保证产品的市实纽发姆场需求这成为许多中小型农药生产企业和初创农药企业仿制类农要生产专利期已满或是住友的选择随着国际产业分工的全球化发展中国印度等药企业不受专利法保护的农药化学联合磷新兴国家作为全球农药产能转移的主要目的地仿制类农化等药企业发展迅速数据来源润丰股份募集说明书财通证券研究所海外市场集中度高国内市场较为分散全球市场根据AgbioInvestor统计数据使用各公司制剂业务收入为统一口径来计算市场份额2021年CR5为75市场集中度高先正达集团排名第一中国市场根据中国农药协会和灼识咨询统计数据使用各公司植物保护产品业务收入为统一口径来计算市场份额2021年CR5仅为24目前我国农药市场细分程度高区域性分化明显市场较为分散先正达集团市占率仍为第一图222021年全球农药企业销售额CR5为75图232021年中国农药企业销售额CR5为24山东润丰先正达4中农立华113先正达其他2528颖泰嘉和3浙江新安3UPL8拜耳17其他76科迪华11巴斯夫11数据来源AgbioInvestor先正达招股说明书财通证券研究所数据来源中国农药协会灼识咨询先正达招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告3作物健康与国际业务齐飞构建一站式农药流通平台31打造一站式农药流通平台深厚积累优势显著承继中农集团资源构建强大农药流通平台公司以中农集团为控股股东2009年成立之初便完整承继中农集团农药含原药和制剂流通平台资源在后续十余年的发展中不断完善扩展1950年作为中农集团前身的中华全国供销化肥农药采购供应站成立成为我国最早的农药供销平台1957年供销社成为了城镇的主要交易中心1993年中国农业生产资料集团公司成立并于1994年获得进出口经营权开展进口农药业务1998年至今中农集团和供销社农资系统相关企业长期经营农药在农药流通领域占据主渠道地位努力推动农业生产经营发展2009年成立的中农立华现成为供销总社下属唯一农化流通平台图24中农立华农药流通渠道发展历史数据来源公司官网财通证券研究所国内经销渠道规模庞大且完整具备行业领先的渠道网络优势中农立华是国内少数拥有完整的营销售卖服务网络的农药流通企业建立了农化流通服务网络我国地域辽阔地区间土地气候条件差异性较大因此不同地区的农田对农药有截然不同的需求截至2022年公司拥有覆盖全国主要农业县市包含31个仓储配送中心和3000余家渠道合作伙伴组成的服务网络对比国内其他竞争企业中农立华在经销网络覆盖范围经销商数量以及服务网络定位上均具有一定优势图25中农立华销售服务网络分布图图26中农立华经销渠道示意图数据来源中农立华招股说明书财通证券研究所数据来源中农立华招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告表4农资流通企业渠道对比名称经销网络分布公司在海外渠道网络已遍布90多个国家和地区公司在国内拥有覆盖全国主要农业县市由31个中农立华仓储配送中心和3000余家主要渠道合作伙伴组成的服务网络公司在浙江省内建立了完善的农资商品配供和农业服务体系在浙江省及全国建立了近3000个基层浙农股份农资经销网点公司构建了以70多个配送中心4000多个加盟店为基础的连锁网络业务覆盖全国32个省区出辉隆股份口遍及60多个国家和地区公司覆盖全国半数以上地区在吉林四川山东广西等地设立了控股公司公司的大米销售网倍丰农资络遍及各大城市并在北京上海江苏浙江安徽等地设立了办事处形成立足龙江做强东北放眼南方的销售网络格局公司经销网络主要面向广东广西云南福建等省份在广东省内设立42个县域农服公司成为天禾股份广东省内最大华南地区重要的农资流企业公司已经建立了99家配送中心其中省内41家省外58家数据来源20212022中国农资流通行业发展报告中国农资流通协会公司官网公司年报财通证券研究所注数据均截至2022年末供应商与客户资源丰富具备行业领先的产品资源优势公司构建了品种齐全结构合理的一站式农药供应平台兼具广度和深度的销售网络助力公司与众多海内外知名企业合作国外方面公司与巴斯夫先正达拜耳科迪华富美实安道麦住友商事三井化学石原产业日本曹达日本农药日产化学西班牙生物法国戴商普罗蒂欧等著名跨国农药企业保持深入的战略合作从国际引进的产品技术先进具有品牌优势种类不断扩大国内方面公司与扬农化工南京红太阳海利尔贝斯美山东绿霸青岛清原浙江永农等国内知名农药厂商建立了长期稳定的合作关系这些合作伙伴的产品质量非常可靠供应稳定图27中农立华海内外合作伙伴众多数据来源公司官网财通证券研究所形成农药产品供需信息集中平台具备行业领先的信息资源优势与知名厂商合作为公司及时掌握国际领先的农药产品信息创造了有利条件此外依托分布广泛的经销及技术服务网络可以及时收集到各地的农作物种植信息和病虫草鼠害谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告信息从而为公司建立市场需求信息库提供可靠的一手资料基于此公司形成了农药产品供应信息和需求信息的信息集中平台对整合上下游资源全面提升公司的综合服务水平起到至关重要的作用充分利用自身原药价格信息优势定期发布原药价格指数公司下设化工事业部专注于国内农药原药供应链管理销售区域遍布全国公司销售与采购人员深入市场与国内原药制剂厂家贸易商等保持着良好的业务往来通过第一时间获取各区域内的市场最新动向由专业人员分析汇总原药价格信息发布原药价格指数中农立华原药价格指数覆盖108个原药品种充分跟踪行业整体的周期性变化对市场行情的分析预判已成为市场行情风向标是国内首家的原药价格指数分析平台图28公司每周发布原药价格指数跟踪市场行情数据来源中农立华原药公众号财通证券研究所32作物健康板块持续投入增强农户粘性以提升市占率作物健康事业部销售额从2018年的8亿元快速增长到2021年的13亿元作为公司一项快速发展的主导业务面向种植户提供作物健康解决方案提供植保产品的使用技术指导应用试验示范加工和分装等服务2017年公司便将作物健康板块定位为植保业务的一个重要环节在应用层面对不同地区的不同农作物提供有针对性的作物健康解决方案2022年公司进一步加大作物健康营销推广谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告的强度和效率持续完善并升级本地化作物健康解决方案力图通过切实维护农户利益来增加农户粘度扩大公司知名度提高植保产品和服务的市占率图29中农立华植物保护的服务模式数据来源中农立华招股说明书财通证券研究所作物健康业务在实际应用中具有重要意义我国农用地条件差异较大农作物种类繁多不同农户对于农药的种类使用时间点使用方式有不同的需求因此农药流通业务在实际应用中需要越来越深入农户指导与服务公司近年来不断拜访农药零售店和农户针对实际种植情况进行技术推广有效地提高了公司产品的销售效率同时公司通过农民会试验示范会等形式向种植户提供专业的作物健康解决方案提升了中农立华在广大种植户中的品牌影响力促进了公司农药制剂产品的销售等服务图30中农立华向农户提供作物解决方案数据来源中农立华招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告专业团队提供支持研发水平不断提升中农立华近年来组建了数百人的作物健康团队为种植户进行产品应用试验示范和科学用药技术指导公司不断扩充专业技术人员的规模2022年技术人员已经增加到236人团队实力迈上新的台阶公司组建了专门的研发机构全面增强科研实力2022年公司研发费用达到45786万元同比增加22012018-2022年研发费用CAGR达3867科研投入快速增加截至2022年公司拥有国家专利授权14项图312022年技术人员快速增加图32近年研发费用持续增长25030500008254500072004000062035001503000051525000410020001003150002505100050001000002018201920202021202220182019202020212022技术人员数量技术人员占比研究生及以上占比研发费用万元研发费用率数据来源公司年报财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所33积极整合外部资源国际业务迅速增长设立海外子公司推进全球市场布局公司构建了品种齐全结构合理的一站式全球农药供应平台与国内外具有核心竞争力的农药制造企业建立了长期稳定的合作伙伴关系拥有行业领先的产品资源打造百草枯敌草快草甘膦草铵膦灭生性除草剂供应链价值平台公司目前设立了阿根廷哥伦比亚厄瓜多尔秘鲁多米尼加新加坡6家海外子公司巴西子公司正在设立中公司围绕绿色农化产品和方案打造专业的服务品牌为企业提供采购与贸易供应链管理服务剂型研发服务和全球重点农药市场重点企业动态重点产品供需等信息服务为农户提供作物健康解决技术服务建立了成熟的海外市场渠道业务遍布全球90多个国家和地区与全球超过500个客户建立了长期合作关系境外业务营收增长迅速公司境外营收从2019年的187亿元增长到2022年的4142亿元复合增速高达1812022年同比增长9828延续了极高的增长速度公司境外业务营收占比从2019年的431提高到2022年的3540成为公司未来重点布局板块公司2019年与南京红太阳合资设立新公司中农红太阳借助南京红太阳的国际业务扩大了境外版图同时整合自身优势凭借一支专业能力过硬管理理念一致的高效务实的运营团队迅速推进全球市场布局的进程2023年3月立华国际基于自身核心竞争力和发展定位的重新思考决定对谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告品牌进行焕新升级在发布会上推出为农而立灼灼其华的全新品牌理念和品牌Logo以更好更优质的服务融入以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局助力全球粮食和食品安全图33境外营收占比稳步提升图34近年境外毛利增长较快4580020357001840303560016142530500122540020102030015081520006101010004550020-10000020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022境外营业收入亿元境外营收占比境外毛利亿元境外毛利率境内毛利率境外营收增速数据来源wind财通证券研究所数据来源公司年报财通证券研究所我国农药企业出口产品在境外登记有合作登记与自主登记两种方式合作登记模式下国内企业授权国外进口企业在目的国进行产品登记国内登记费大部分由国外进口企业承担并且国外进口企业更熟悉当地的农药供需环境省去了海外市场开发成本自主登记模式下登记费完全由国内企业自身承担国内企业在登记国可使用自有品牌销售产品登记进度一般较为缓慢要2-7年才能取得登记不同国家要求不同但国内企业在目的国销售拥有更多自主权为国内品牌走向海外终端市场打下基础表5国内厂商在海外销售农药产品模式介绍模式介绍指国内农药厂商由于在出口国未取得原药或制剂等农药产品的登记证因而只能作为供应合作登记商将产品出口给在该国持有相应农药产品登记证的客户由相关客户再分装或复配成制剂后进行销售目前国内绝大部分农药出口企业采用该种销售模式并以原药出口为主指国内农药厂商在相关国家根据市场需求情况直接对部分农药产品进行自主登记并取得登记证其客户通常不具有该产品的登记证需要依靠国内农药厂商具有的农药产品登记证自主登记进入市场因此在交易过程中国内农药厂商处于相对主动地位更有利于国外市场的开拓且对市场具有一定的掌控力数据来源润丰股份招股说明书财通证券研究所海外农药登记证的取得壁垒较高公司具有先发优势针对不同的地区特点公司采用不同模式来进入市场在南美中美东南亚非洲东欧等主要地区与不同规模的区域型进口商或本土进口商达成合作2014年公司开始进行自主产品登记先后在16个国家开展登记工作目前公司持有海外农药产品登记证将近1500项其中自主登记证约占15位于行业前列在登记门槛高市场潜力大谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20