川财宏观观点：消费有望成为四季度经济增长的主要引擎
　　第四季度，消费对于经济增长的促进作用或将进一步提升。第一，消费对GDP增长的贡献在不断提高。今年1-6月，最终消费支出对GDP累计同比的贡献率为77.2%，较一季度的66.6%上升10.6个百分点，说明消费对经济的拉动作用在显著提高。第二，消费相关指标呈现回暖的良好态势。宏观指标来看，社零当月同比增速在7月筑底后回暖，8月当月社零同比增速加快，较前值提高2.1个百分点；高频数据来看，中秋国庆双节假期旅游消费表现亮眼，双节期间的旅游出行人数和国内旅行收入均小幅超越疫前水平。第三，消费具备增速加快的外部条件和内生动力。外部条件方面，系列扩内需、促消费政策为市场恢复创造了良好的条件，对提振居民消费信心、稳定市场主体预期产生重要作用；内生动力方面，上半年我国居民收入当季同比加速改善，且消费支出与人均可支配收入的增速差有所扩大，反映居民的支出意愿在随收入的改善而回暖，叠加我国居民城镇失业率稳中有降，“就业-收入-消费”良性循环在重启过程中。
　　高技术制造业、装备制造业增势良好，制造业投资增速有所加快。回顾前三季度，制造业投资增速温和回落，于7月筑底、8月开始增速加快，在去年同期基数较高的情况下增速加快，表明工业生产在政策组合拳接续发力的背景下，呈现回暖态势。制造业利润总额累计同比降幅持续大幅收窄、1-8月制造业累计同比增速自今年二季度以来首次回升、9月制造业PMI重返扩张区间，制造业相关宏观指标均释放出积极信号，且拉动力均指向装备制造业和高技术制造业。近年来，政策持续加强对科技创新企业、科研项目的支持力度，装备制造业产业结构和技术水平得到大幅提升。展望四季度，绿色低碳、高质量发展目标牵引，装备制造业、高技术制造业发展动能有望进一步壮大，带动制造业企业向新型工业化强调的高端智能绿色转型，拉动制造业投资增速上行。
　　基建投资仍是稳增长重要抓手，专项债加速发行有望助力四季度基建提速。2023年8月28日，国务院在预算执行报告中提出，在9月结束前争取将新增专项债发行完毕，并在10月结束前争取将发行资金使用完毕。2023年已下达专项债额度剩余4000亿暂未发行，加上中小银行专项债额度，四季度预计有6200亿新增专项债待发行，可用于基础设施建设的资金总体充足。秋季是工程建设的黄金时期，预计施工进度将稳步推进，大量实体有望落地。在可用资金充足、项目储备丰富的背景下，四季度基建投资增速有望重回上升轨道。
　　风险提示：货币政策变化，增量政策出台不及预期，国际地缘政治冲突加剧。

研究报告全文：川财证券研究报告消费有望成为四季度经济增长的主要引擎四季度宏观经济展望所属部门总量研究部报告类别宏观研究报告报告时间2023年10月11日分析师陈雳执业证书S1100517060001联系方式chenlicczqcom北京东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层100005深圳福田区福华一路6号免税商务大厦32层518000上海陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼200120成都高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼610041川财宏观观点消费有望成为四季度经济增长的主要引擎第四季度消费对于经济增长的促进作用或将进一步提升第一消费对GDP增长的贡献在不断提高今年1-6月最终消费支出对GDP累计同比的贡献率为772较一季度的666上升106个百分点说明消费对经济的拉动作用在显著提高第二消费相关指标呈现回暖的良好态势宏观指标来看社零当月同比增速在7月筑底后回暖8月当月社零同比增速加快较前值提高21个百分点高频数据来看中秋国庆双节假期旅游消费表现亮眼双节期间的旅游出行人数和国内旅行收入均小幅超越疫前水平第三消费具备增速加快的外部条件和内生动力外部条件方面系列扩内需促消费政策为市场恢复创造了良好的条件对提振居民消费信心稳定市场主体预期产生重要作用内生动力方面上半年我国居民收入当季同比加速改善且消费支出与人均可支配收入的增速差有所扩大反映居民的支出意愿在随收入的改善而回暖叠加我国居民城镇失业率稳中有降就业-收入-消费良性循环在重启过程中高技术制造业装备制造业增势良好制造业投资增速有所加快回顾前三季度制造业投资增速温和回落于7月筑底8月开始增速加快在去年同期基数较高的情况下增速加快表明工业生产在政策组合拳接续发力的背景下呈现回暖态势制造业利润总额累计同比降幅持续大幅收窄1-8月制造业累计同比增速自今年二季度以来首次回升9月制造业PMI重返扩张区间制造业相关宏观指标均释放出积极信号且拉动力均指向装备制造业和高技术制造业近年来政策持续加强对科技创新企业科研项目的支持力度装备制造业产业结构和技术水平得到大幅提升展望四季度绿色低碳高质量发展目标牵引装备制造业高技术制造业发展动能有望进一步壮大带动制造业企业向新型工业化强调的高端智能绿色转型拉动制造业投资增速上行基建投资仍是稳增长重要抓手专项债加速发行有望助力四季度基建提速2023年8月28日国务院在预算执行报告中提出在9月结束前争取将新增专项债发行完毕并在10月结束前争取将发行资金使用完毕2023年已下达专项债额度剩余4000亿暂未发行加上中小银行专项债额度四季度预计有6200亿新增专项债待发行可用于基础设施建设的资金总体充足秋季是工程建设的黄金时期预计施工进度将稳步推进大量实体有望落地在可用资金充足项目储备丰富的背景下四季度基建投资增速有望重回上升轨道风险提示货币政策变化增量政策出台不及预期国际地缘政治冲突加剧本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明124川财证券研究报告正文目录一消费向好投资护航共同助力经济企稳511就业就业形势整体稳定青年就业问题不容忽视512消费政策支持收入改善居民支出意愿回暖712投资制造业投资增速有所加快基建仍是稳增长重要抓手9121高技术制造业装备制造业增势良好制造业投资增速有所加快9122基建仍是稳增长重要抓手四季度增速有望加快12123房地产预计继续向存量开发转型1213出口机电产品出口有望被发达经济体和新兴经济体联合拉动13二政策物价与汇率1721四季度准财政工具或将发力1722PPI有望转正CPI温和上涨1823人民币汇率有望企稳回升19三总结消费有望成为四季度经济增长的主要引擎20风险提示22本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明224川财证券研究报告图表目录图1全国和31大城市城镇调查失业率5图2不同年龄段城镇调查失业率5图3历年高校应届毕业生人数6图4GDP同比增速6图5人均可支配收入和消费支出累计值7图6人均可支配收入和消费支出累计同比7图7社零总额当月值8图8社零当月同比增速筑底后回暖8图9餐饮收入和商品零售当月值8图10商贸零售当月同比增速加快8图11各分项限额以上社零当月同比9图12各分项限额以上社零累计同比9图13三大投资累计同比增速10图14高技术制造业累计同比增速10图152023年前8月部分行业制造业投资增速累计同比10图16制造业利润总额累计同比降幅收窄11图17PPI负增幅度收窄11图18制造业PMI重返扩张区间11图19制造业生产指数新订单指数上升11图20基建投资增速温和回落12图21100大中城市成交土地面积及总价13图2230大中城市商品房成交面积及套数13图23我国出口当月同比增速降幅收窄14图24我国出口累计同比增速尚在筑底14图25我国对东盟美国欧盟的出口累计值15图26我国对东盟美国欧盟出口累计同比15图27新三样出口累计值15图28新三样出口累计同比增速15图29欧美日制造业PMI温和回升16图30印泰菲制造业PMI分化16本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明324川财证券研究报告图31出口总额美元计价当月同比17图32美国PMI与我国机电产品出口同比17图33PPI同比受国际原油价格上涨支撑18图34生产生活资料降幅均有所收窄18图35CPI同比增速转正受益于猪肉价格降幅收窄19图36美元欧元日元兑人民币汇率20图37美元指数走势20本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明424川财证券研究报告一消费向好投资护航共同助力经济企稳回顾前三季度我国经济经历了一季度需求集中释放带来的红利二季度经济动能的转换三季度内生动能培育过程中的系列挑战宏观经济基本面在89月份在宏观政策组合拳的托举下筑底回暖11就业就业形势整体稳定青年就业问题不容忽视就业现状方面我国就业形势整体稳定2023年8月我国全国城镇调查失业率为53较上月及去年同期均下降01个百分点全国城镇调查失业率稳中有降呈现恢复向好态势中央政治局会议指出要通过增加居民收入扩大消费从而通过终端需求带动有效供给我国城镇新增要重启就业收入消费良性循环首先要对就业问题进行分析国家统计局自2018年开始公布城镇调查失业率数据城镇调查失业率整体呈现以下特点第一我国城镇调查失业率整体稳定两次显著上升受疫情封城影响2018年1月我国全国城镇调查失业率为50且在2018-2019年底一直在50附近波动2020年起受武汉封城影响全国失业率突破50左右的区间在2020年2月达到62之后波动回落在2021年底重回50左右的区间2022年初受上海封城影响全国失业率再次明显走高在2022年4月跃至612022年中旬起全国失业率波动回落并于2023年8月回落至52第二不同年龄段城镇调查失业率分化青年失业率上行25-59岁人口失业率稳中有降2018年至今两者差距逐渐扩大前者呈上升趋势后者基本平稳小幅下降2023年6月两者差距扩大至1720个百分点疫情及疫后复苏对就业的影响主要体现在限缩了应届毕业生的就业岗位上图1全国和31大城市城镇调查失业率图2不同年龄段城镇调查失业率资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所我国就业形势整体平稳但青年失业率攀升的现状不容忽视究其根源16-24岁人口本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明524川财证券研究报告城镇调查失业率上行与劳动力市场供大于求产业结构的变化与升级职业教育滞后于市场需求等因素有关劳动力市场供求层面历年高校应届毕业生人数呈上升趋势而我国GDP同比增速整体放缓导致劳动力市场整体供给大于需求从劳动力供给角度看2010至2020年我国历年高校应届毕业生人数增速较为平稳由631万人增至874万人年均复合增速为3312021至2023年应届毕业生人数增速加快两年人数增长249万年均复合增速跃升至1287从劳动力需求角度看GDP增速放缓会对企业生产和业务活动的扩张速度产生一定影响从而影响企业对新员工的需求2010至2019年我国GDP同比增速稳步放缓2019年我国GDP同比增速为5952020年疫情导致的停工停产使得我国GDP同比增速降至2242021年受益于疫情得到有效控制叠加上年同期基数较低GDP同比增速跃升至842022年受上半年疫情反复上海等地封城上年同期基数较高影响GDP同比增速降至300总体而言GDP增速波动下降的态势难以满足应届毕业生供给高速增长带来的就业需求图3历年高校应届毕业生人数图4GDP同比增速资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所结构层面产业结构的变化与升级使部分劳动者面临结构性失业结构性失业是由于劳动者技能不匹配新的工作要求或市场变化所导致的随着经济的发展和转型产业结构和技术都会经历变革这可能导致某些行业的劳动需求下降而其他行业的需求上升例如部分传统产业可能会经历下滑而新兴产业则可能面临劳动力短缺的挑战学校教育和市场需求匹配度层面部分高校的职业教育滞后于市场需求大学的专业课程与市场的实际需求存在差异因此许多应届生在求职时遭遇技能不匹配的难题进而难以找到与自身能力和兴趣相符的岗位为保障就业形势整体稳定全局层面中央加大就业补助资金发放力度今年中央财政下拨就业补助资金6676亿元较上年增长8用于各地区实施包括社会保险补贴公益性岗位补贴等在内的就业和创业支持政策为缓解青年就业压力政府从拓展应届毕业生就业渠道促进高技能人才培养开展本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明624川财证券研究报告职业技能培训等方面发力由人力资源和社会保障部牵头实施百万就业见习岗位募集计划为应届毕业生提供更多实习就业机会落实十四五职业技能培训规划以加强重点行业职业技能培训的方式使劳动者技能与行业需求尽快达到匹配更加重视对高技能人才的培养以绩效为判准分类分档补助国家级高技能人才培训基地和技能大师工作室建设项目促进青年就业的政策精准有力与导致青年失业率高企的三大主因一一对应政策出台落地到显效需要一定的时间后市方面预计大学毕业生就业状况将随政策的显效和经济基本面的企稳而逐渐改善城镇调查失业率有望呈现稳中有降的态势12消费政策支持收入改善居民支出意愿回暖今年一二季度人均可支配收入和人均消费支出累计同比增速均加快后者增幅高于前者2023年6月居民人均消费支出累计同比增速高于人均可支配收入累计同比增速19个百分点比3月两者的增速差扩大16个百分点消费支出增速高于人均可支配收入增速且二者增速差扩大意味着居民的支出意愿在随收入的改善而回暖对社零增速形成支撑图5人均可支配收入和消费支出累计值图6人均可支配收入和消费支出累计同比资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所一季度处于疫后全面放开阶段居民积压的消费需求得以释放叠加去年同期基数较低社零同比增速持续上升4月份升至18406月起由于基数效应消退经济增长转向内生动能驱动社零增速大幅下降7月以250筑底伴随7月底政治局会议对汽车电子产品家居等大宗消费以及体育休闲文化旅游等服务消费领域发力的定调叠加国务院发布的促进消费的二十条措施8月社零同比增速加快较前值提高21个百分点本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明724川财证券研究报告图7社零总额当月值图8社零当月同比增速筑底后回暖资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所分消费类型来看餐饮增速高位回落但仍保持较快增速商品零售增速加快8月餐饮收入4212亿元同比增长1240增幅较上月回落34个百分点增速继续高位回落与去年同期基数较高有关8月商品零售337万亿元同比增长370增幅较7月提高27个百分点受益于化妆品金银珠宝等可选消费品的拉动图9餐饮收入和商品零售当月值图10商贸零售当月同比增速加快资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所分行业来看地产下游消费持续低迷可选消费品行业表现较好截至今年8月家用电器和音像器材类建筑及装潢材料类消费累计同比分别为-04-78负增幅度较前值进一步扩大8月政策开始集中发力稳地产认房不认贷调整优化差别化住房信贷政策降低存量首套住房贷款利率央行降准等政策均将逐渐发挥作用四季度地产后周期消费有望随地产市场的筑底回暖而减少对社零整体增速的拖累8月金银珠宝类通讯器材类化妆品类消费品零售的同比增速分别较上月显著提升17255113个百分点可选消费品零售的走强释放了居民消费信心回暖的积极信号汽车类石油及制品类商品零售同比增速由7月的-06-15升至8月的6011受益于居民出行增加频繁的汽车促销以新能源车为代表的绿色商品消费需求增加本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明824川财证券研究报告图11各分项限额以上社零当月同比图12各分项限额以上社零累计同比资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所最新高频数据来看2023年中秋国庆双节假期旅游相关消费表现亮眼根据文旅部数据测算8天双节假期期间国内旅游出游人数同比去年增长713同比2019年增长41国内旅游收入同比去年增长1295同比2019年增长15双节期间的旅游出行人数和国内旅行收入均小幅超越疫前水平8月当月社零同比增速的加快中秋国庆双节假期旅游消费的亮眼表现均反映了消费回暖的良好态势外部条件方面系列扩内需促消费政策为市场恢复创造了良好的条件对提振居民消费信心稳定市场主体预期产生重要作用内生动力方面上半年我国居民收入当季同比加速改善且消费支出与人均可支配收入的增速差有所扩大反映居民的支出意愿在随收入的改善而回暖对社零增速形成支撑后市方面十一双十一和双十二等预计对消费将产生较大提振作用预计四季度社零消费同比增速将进一步提高12投资制造业投资增速有所加快基建仍是稳增长重要抓手121高技术制造业装备制造业增势良好制造业投资增速有所加快今年以来制造业投资增速温和回落由1-2月的81温和回落至7月的57之后受政策托举于8月开始增速加快升至59在去年同期基数较高的情况下增速加快表明工业生产在政策组合拳接续发力的背景下呈现回暖态势1-8月高技术制造业累计同比增长112较1-7月累计同比增速回落03个百分点仍高于制造业整体增速53个百分点高技术制造业较高的增速对制造业起到拉升作用高技术制造业中太阳能电池服务机器人光电子器件产品产量同比分别增长778737299符合绿色化智能化高端化的发展趋势制造业结构升级可期本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明924川财证券研究报告图13三大投资累计同比增速图14高技术制造业累计同比增速资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所从部分行业制造业投资增速来看各行业增速产生明显分化部分行业的投资增速累计同比负增铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业金属制品业前8月累计同比增速分别为-08-04装备制造业增速较快电气机械和器材制造业汽车制造业前8月的累计投资增速分别为386191显著高于前8月制造业投资累计同比增速59对整体制造业投资增速起到拉升作用电气机械和器材制造业的景气度与电力工业的发展密切相关增速较快与民生补短板投资增势良好有关汽车制造业得益于政策和出口对其需求端的有力支持图152023年前8月部分行业制造业投资增速累计同比资料来源iFinD川财证券研究所从利润角度看规模以上工业企业制造业利润总额累计同比降幅收窄从量价分析的角度看1-8月规上制造业增加值累计同比增速为43高于1-7月01个百分点1-8月PPI累计同比增速为-32与1-7月持平持续负增的PPI仍是拖累企业营收的主要因素但鉴于量增速提高价跌幅减小后市方面制造业企业营收有望向量价齐升过渡营收利润率有望进一步回暖带动利润逐渐上行本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1024川财证券研究报告图16制造业利润总额累计同比降幅收窄图17PPI负增幅度收窄资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所从景气水平看9月制造业PMI重返扩张区间9月份制造业PMI为502较8月上升05个百分点是制造业景气水平连续回升的第四个月其中装备制造业高技术制造业PMI分别为506501较前值分别回升0607个百分点升至扩张区间与8月对应行业规上工业企业利润增速提高释放的信号一致制造业生产指数新订单指数上升产需在扩张区间继续回暖从分类指数来看9月生产指数为527较上月提升08个百分点新订单指数为505较上月上升03个百分点制造业生产扩张走强需求景气度持续改善受益于石油煤炭及其他燃料加工汽车电气机械器材等行业的提振这些行业的生产指数和新订单指数均位于530以上图18制造业PMI重返扩张区间图19制造业生产指数新订单指数上升资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所1-8月制造业累计同比增速自今年二季度以来首次回升制造业利润总额累计同比降幅持续大幅收窄9月制造业PMI重返扩张区间制造业相关宏观指标均释放出积极信号且拉动力均指向装备制造业和高技术制造业近年来政策持续加强对科技创新企业科研项目的支持力度装备制造业产业结构和技术水平得到大幅提升后市方面绿色低碳高质量发展目标牵引装备制造业高技术制造业发展动能有望进一步壮大本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1124川财证券研究报告带动制造业企业向新型工业化强调的高端智能绿色转型拉动制造业投资增速上行122基建仍是稳增长重要抓手四季度增速有望加快今年以来基建增速持续回落主因去年同期基数较高但依然保持高位仍是稳增长重要抓手1-8月基建投资同比增长64较1-7月增速小幅下降但整体增长稳健得益于稳增长政策下基建投资持续发力专项债补短板效果显著8月新增专项债发行规模是7月的两倍多发行提速明显多地重大项目集中开工可期图20基建投资增速温和回落资料来源iFinD川财证券研究2023年8月28日国务院在今年的预算执行报告中提出在9月结束前争取将新增专项债发行完毕并在10月结束前争取将发行资金使用完毕2023年已下达专项债额度剩余4000亿暂未发行加上中小银行专项债额度四季度预计有6200亿新增专项债待发行可用于基础设施建设的资金总体充足秋季是工程建设的黄金时期预计施工进度将稳步推进大量实体有望落地在可用资金充足项目储备丰富的背景下四季度基建投资增速有望重回上升轨道123房地产预计继续向存量开发转型房地产市场高频数据表现较弱销售端来看2023年9月17日100大中城市成交土地总价当周值为4116亿元成交土地占地面积为17651万平方米成交土地总价和成交土地占地面积低位波动30大中城市商品房成交面积和套数也处在历史低位销售端的低迷表现反过来对房地产开发活动产生一定压制作用针对地产销情疲软的现状市场普遍期待政策出台能够产生实质效果7月底住建部提本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1224川财证券研究报告出了进一步宽松措施的呼吁包括支持刚改住房需求进一步落实降低购买首套住房首付比例和贷款利率减免改善性住房换购税费认房不认贷等政策措施央行和外汇局召开的下半年工作会议上央行提出将根据城市不同情况实施差异化的住房信贷政策继续引导个人住房贷款利率和首付比例的下调8月25日住建部央行金融监管总局联合印发关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知落实首套房认房不用认贷的政策措施8月31日中国人民银行金融监管总局联合发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知9月14日央行发布降准公告有助于降低房企融资成本减轻居民按揭短款压力随着稳房市增量政策的接续发力市场主体信心有望得到提振房地产市场有望逐渐企稳房地产开发投资降幅有望于四季度逐渐收窄图21100大中城市成交土地面积及总价图2230大中城市商品房成交面积及套数资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所展望四季度房地产开发逻辑将继续向存量开发转型我国已提前实现2025年的常住人口城镇化率目标叠加人口老龄化导致整体购房需求下降增量房地产市场已进入下行周期房地产传统业务增长空间有限的大背景下房地产链向存量市场转型升级或将成为地产修复的新动能城中村改造产业升级养老社区建设或将成为驱动力城镇化方面我国城镇化率已达65与发达国家相去不远因此以城中村改造为代表的城市更新将成为下一阶段的主题产业方面国家对产业升级的扶持力度加大产业园区或将带动大量配套服务需求为产业地产的发展提供充足空间人口老龄化方面我国已接近深度老龄化的国际标准但养老服务的供给尚处低位较大的供需缺口有望刺激养老地产的发展13出口机电产品出口有望被发达经济体和新兴经济体联合拉动我国出口当月同比增速降幅收窄累计同比增速尚在筑底过程中前8个月我国出口总值累计222万亿美元较去年同期同比下降560较1-7月回落06个百分点8月单月我国出口总值为284870亿美元同比增速为-880负增幅度较7月收窄57个百分点我国出口在外需下滑的大背景下面临下行压力处于筑底阶段但本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1324川财证券研究报告一带一路国家对我国出口的支撑出口新三样动能的发展壮大使我国外贸保持韧性今年一季度我国出口表现超预期1月2月出口同比增速降幅持续收窄3月出口同比达到11404月出口同比较前值有所回落但依然保持较高正增带动前4个月累计同比转正这主要受益于积压订单在我国实现全面复产复工后的集中释放积压订单集中释放带来的红利在5月基本进入尾声至此我国经济由疫后反弹期进入内生动能培育期由于海外的高利率环境叠加美国等发达经济体尚处需求收缩库存去化阶段我国出口负增幅度开始扩大6月12日海关总署推出优化营商环境16条提出系列惠企政策随着稳外贸政策的逐渐显效8月份我国出口同比增速降幅收窄图23我国出口当月同比增速降幅收窄图24我国出口累计同比增速尚在筑底资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所出口国别方面东盟是我国第一大贸易伙伴但对我国出口的拉动作用有所下滑东盟自今年2月以来成为我国最主要出口目的地以82676亿美元的出口累计值赶超欧盟自此形成了第一大贸易伙伴东盟第二大贸易伙伴欧盟第三大贸易伙伴美国的出口格局3月份我国对东盟的出口累计同比增速达到年内高点186之后回落7月份转负8月份降幅扩大我国前8个月对东盟出口344942亿美元规模占出口总值的155累计同比下降36较前值回落16个百分点对欧盟美国日本分别出口340887亿326491亿104122亿美元合计占出口总值的347累计同比分别为-105-174-86欧美地区的高利率环境对外需的抑制作用凸显东盟等新兴市场国家对我国出口的拉动幅度有限难以对冲发达国家出口的下滑本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1424川财证券研究报告图25我国对东盟美国欧盟的出口累计值图26我国对东盟美国欧盟出口累计同比资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所从产品类别来看新三样是主要增长点截至今年7月我国电动载人汽车锂电池太阳能电池累计出口增速分别达到150949034新三样取代服装家电家具老三样成为出口新增长点在外需整体收缩的大背景下为我国出口提供了有力支撑新三样具有较高的技术壁垒和附加值且符合绿色转型的趋势是我国推进制造业向高端化智能化绿色化转型升级的成果体现从趋势上看今年以来锂离子蓄电池太阳能电池出口累计同比增速呈下降趋势而电动载人汽车出口同比增速则始终维持高位受益于产业政策和出口扶持政策的协同发力商务部表示未来拟陆续出台新能源汽车贸易合作等专项政策电动载人汽车的出口有望在政策支持下维持高速增长图27新三样出口累计值图28新三样出口累计同比增速资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所从前瞻性指标看主要出口目的国对我国出口的拉动潜力欧美拉动作用有望增强景气度是宏观经济的前瞻性指标制造业PMI的走势可以为预测该国对我国出口订单的拉动情况提供参考欧美日等发达国家PMI均在荣枯线以下但均出现筑底回升的信号美国制造业PMI于6月筑底其后连续两月有所回暖8月回升至4760欧盟制造业PMI自今年2月以来持续回落8月有所回暖小幅回升至4350日本制造业本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1524川财证券研究报告PMI今年2-4月持续上升5月升至扩张区间达到年内高点5060随后小幅回落78月维持在4960印尼泰国菲律宾等东盟代表性国家制造业PMI分化泰国制造业PMI自4月达到年内高点6040后持续下降8月已回落至荣枯线以下菲律宾制造业PMI今年波动回落8月回落至收缩区间印度尼西亚制造业PMI呈向好态势今年始终处于景气区间且自5月起持续回升8月升至5390图29欧美日制造业PMI温和回升图30印泰菲制造业PMI分化资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所今年7到8月我国对主要出口目的地的出口同比增速变化与相应国家PMI制造业走势基本相符即对美国欧盟和东盟的出口增速降幅收窄对日本的出口增速降幅扩大后市方面欧洲美国菲律宾制造业PMI回暖使机电产品出口有望被发达经济体和新兴经济体联合拉动机电相关产品作为我国出口的重要拉动项1-8月累计占比出口总值的580过去我国机电相关产品的出口表现受海外发达经济体制造业景气度的影响较大截至2022年我国机电产品出口当月同比与美国制造业PMI走势高度正相关2022年底至2023年3月我国机电产品出口当月同比与美国制造业PMI走势出现背离在美国PMI持续走弱的情况下我国机电产品出口同比强势反弹这是由于同期东盟代表性国家的制造业景气度较好始终位于荣枯线以上我国对东盟出口份额的扩大对我国出口形成支撑今年第二季度东盟代表性国家制造业PMI整体走弱美国制造业PMI也在下行区间受此拖累我国机电产品出口同比大幅下降至负增区间今年7到8月我国机电产品出口同比降幅收窄与美国制造业PMI回暖趋势相同展望四季度随欧美制造业PMI回暖我国出口重要拉动项机电产品出口增速有望逐渐转正使得全年出口累计同比实现正增本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1624川财证券研究报告图31出口总额美元计价当月同比图32美国PMI与我国机电产品出口同比资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所二政策物价与汇率面对纷繁复杂的外部环境和我国经济动能培育壮大过程中的挑战我国坚持稳增长主线不动摇宏观政策持续发力显效助力经济基本面企稳21四季度准财政工具或将发力支出端来看8月财政支出同比在经历5-7月连续负增后同比转正至16较7月提高14个百分点与去年同期基数较低回应7月政治局会议加大逆周期调节力度的政策定调有关1-8月财政支出同比增长38整体增长平稳边际增速加快显现出积极的财政政策注重加力提效而非盲目扩大支出的政策取向支出结构来看1-8月社保和就业支出占一般公共预算支出的160同比增速为81是各支出科目中占比最高增速最快的一项稳预期扩内需的根本在于稳就业提高居民可支配收入因此保持社保就业支出的高预算高增速有一定必要性收入端来看低基数叠加经济基本面有所回暖支撑1-7月和1-8月一般公共预算收入同比增速都不低于101-8月我国一般公共预算收入累计同比增长10增值税消费税企业所得税个人所得税分别累计同比增长707-9-76-01从结构上看增值税增势较高得益于去年增值税集中退税导致的低基数效应消费税个人所得税同比增速为负但负增幅度较前值小幅收窄指向经济基本面修复尚未筑牢居民预期在政策接续发力的背景下有回暖迹象但消费能力和意愿的进一步提高需等待就业收入端的改善企业所得税增速为负且负增幅度较前值小幅扩大反映企业盈利依然面临压力但8月当月规上工业企业利润同比增速自下半年以来首次转正释放了工业企业盈利修复的信号四季度企业所得税增速上行可期后市方面准财政工具或将发力弥补土地出让金不足的资金缺口今年1-8月国有土地使用权出让收入同比下降196叠加房地产市场高频数据房地产投资同比增速依然偏弱预计四季度土地出让收入依然承压为保障基建投资保持较高增速专项债已在加速发行以弥补土地出让金下降带来的资金缺口但鉴于专项债对项目的收益本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1724川财证券研究报告要求较高且要求专款专用与土地出让收入使用的灵活性存在差异因此预计四季度准财政政策尤其是政策性金融工具有望落地与加速专项债发行一起对冲土地出让收入下滑的影响22PPI有望转正CPI温和上涨PPI方面今年二季度以来PPI当月同比走势与石油和天然气开采业石油煤炭及其他燃料加工业高度相关随国际原油价格的上涨自2023年6月起石油和天然气开采业石油煤炭及其他燃料加工业当月同比降幅持续收窄叠加部分工业品需求改善8月石油和天然气开采业石油煤炭及其他燃料加工业黑色金属冶炼和压延加工业化学原料和化学制品制造业煤炭开采和洗选业的当月同比价格降幅分别收窄10987403829个百分点合计影响PPI同比下降约198个百分点占总降幅超过六成8月份生产资料价格下降37降幅收窄18个百分点生活资料价格下降02降幅收窄02个百分点生产生活资料价格降幅自今年6月以来均持续改善展望后市PPI同比降幅有望持续收窄并在年末转正随着国际原油价格上涨和国内重点行业工业品需求复苏生产资料价格有望企稳回升生活资料价格预计将随居民收入预期的提高消费信心的恢复呈现回暖趋势图33PPI同比受国际原油价格上涨支撑图34生产生活资料降幅均有所收窄资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所CPI方面今年4月以来我国CPI走势受猪肉价格影响较大今年567月猪肉价格同比降幅持续扩大带动CPI同比增速下降并于7月转负达到年内低点8月受益于猪肉降幅收窄非食品价格上涨CPI同比由降转升由7月下降03转为上涨018月份食品方面猪肉价格降幅较上月收窄81个百分点可能与部分地区极端天气影响调运散户惜售中央储备猪肉收储从而使得生猪供应收紧有关非食品方面服务价格涨幅比上月扩大01个百分点受益于被暑期出行提振的机票旅游宾馆住宿价格在中央政治局会议对扩内需的提倡下体育休闲文化旅游等服务消费有望得到进一步提振带动非食品价格进一步上涨中央政治局会议释放出后续政策对经济的支持力度将进一步加大的信号后89月宏观政策组合拳接续发力为市场回暖创造了良好的条件中秋国庆假期文旅消费数据表现亮眼双节期本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1824川财证券研究报告间旅游收入同比去年增长1295同比2019年上涨15展望后市以猪肉价格降幅收窄为保障以文旅产业链为代表的居民非食品消费复苏为支撑CPI有望随市场需求的扩大供求关系的改善在四季度实现温和回升图35CPI同比增速转正受益于猪肉价格降幅收窄资料来源iFinD川财证券研究所23人民币汇率有望企稳回升今年3月起人民币面临贬值压力一方面是由于国内货币政策稳健宽松市场流动性充裕而美联储多次大规模加息与我国货币政策形成周期错位对包括人民币在内的全球货币造成较大冲击另一方面国内经济基本面尚未筑牢出口数据走弱人民币贬值或对我国出口在一定程度上产生利好今年8月起受益于美国相对坚挺的经济数据与非美国家分化的货币政策美元指数显著走强美元升值而欧元日元英镑等非美货币普遍贬值人民币虽对美元贬值但贬值幅度小于美元指数走强幅度且人民币对欧元英镑日元均有所升值说明7月底中央政治局会议后宏观政策组合拳在持续发力显效助力国内经济基本面企稳为人民币汇率保持稳定提供有力支撑从效果角度看人民币企稳回升利大于弊理论上讲人民币贬值将促进出口但根据历史数据人民币升值时出口增速较高贬值时出口增速较低此外人民币过度贬值可能影响海内外投资者对我国经济的信心因此从效果需求看四季度人民币汇率企稳回升概率较大从政策角度看央行在8月17日公布的2023年第二季度中国货币政策报告9月底召开的央行货币政策委员会三季度例会中均表示要保持人民币汇率合理稳定防范人民币汇率超调风险后市方面四季度人民币汇率有望企稳回升国内层面在89月国内经济基本面恢复向好的支撑下人民币汇率具备企稳回升的基础叠加人民币汇率企稳回升利大于本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1924川财证券研究报告弊央行等相关机构提出保持汇率合理稳定的政策导向四季度人民币汇率有望企稳回升国际层面国际原油价格高企可能推升美国通胀从而使得美联储四季度以加息方式抑制通胀加剧人民币对美元贬值压力89月份人民币对美元汇率走弱但对一篮子货币汇率走强预计四季度人民币对一篮子货币汇率将延续升值趋势人民币对美元汇率将随更多稳增长政策的落地显效而逐渐企稳图36美元欧元英镑日元兑人民币汇率图37美元指数走势资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所三总结消费有望成为四季度经济增长的主要引擎第四季度消费对于经济增长的促进作用或将进一步提升第一消费对GDP增长的贡献在不断提高今年1-6月最终消费支出对GDP累计同比的贡献率为772较一季度的666上升106个百分点说明消费对经济的拉动作用在显著提高第二消费相关指标呈现回暖的良好态势宏观指标来看社零当月同比增速在7月筑底后回暖8月当月社零同比增速加快较前值提高21个百分点高频数据来看中秋国庆双节假期旅游消费表现亮眼双节期间的旅游出行人数和国内旅行收入均小幅超越疫前水平第三消费具备增速加快的外部条件和内生动力外部条件方面系列扩内需促消费政策为市场恢复创造了良好的条件对提振居民消费信心稳定市场主体预期产生重要作用内生动力方面上半年我国居民收入当季同比加速改善且消费支出与人均可支配收入的增速差有所扩大反映居民的支出意愿在随收入的改善而回暖叠加我国居民城镇失业率稳中有降就业-收入-消费良性循环在重启过程中以餐饮文旅为代表的服务消费景气度较高数字化高端化将成为消费升级的主要方向从宏观指标来看社零消费中餐饮增速始终维持高位从高频数据来看8天双节假期期间国内旅游出游人数旅游收入同比去年分别增长7131295旅游对消费的拉动作用在不断增强从政策角度看我国不断推出对文化旅游的支持政策7月底中央政治局会议提及推动文化旅游等服务消费9月底国务院办公厅发布关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施为旅游业高质量发展促进居民文旅消费潜力的释放提供良好条件从发展趋势看数字化高端化将成为消费升本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明2024