核心观点：
　　美股前三季度回顾与展望：今年前三季度，美股市场表现较好，标普500和纳斯达克综合指数表现强势。尽管金融风险增加对市场造成扰动，但流动性压力缓解叠加经济短期内保持韧性，均对美股构成基本支撑。
　　展望四季度，我们认为美股市场还未企稳，预计将维持震荡下行的趋势。一是当前美股估值仍然处在相对高位。二是美联储未来货币政策不确定性增加，11月加息的预期抬升，降息预期持续降温，均对美股构成扰动。三是美国不断提高债务上限，或引发债务危机加剧。考虑到美股仍面临着经济下行、通胀反复和政策利率维持在在高位等风险，预计四季度市场还将波动。
　　欧股前三季度回顾与展望：今年前三季度，欧洲市场表现较好，主要股指多数上涨。欧股方面，我们认为欧洲市场下半年还将波动。一是经济增速并不乐观，对市场构成扰动。二是欧洲央行货币政策前景还不明朗，但考虑到欧洲通胀还将反复，预计紧缩的立场短期内不会改变，流动性收紧将加大市场波动。
　　港股前三季度回顾与展望：今年前三季度，港股市场承压，恒生指数和恒生科技指数双双下跌。展望四季度，我们认为港股有望震荡走强。一是国家政策对资本市场的扶持力度加大，中国香港特区政府宣布成立促进股票市场流动性专责小组，政策层面持续加大对资本市场的扶持力度，各项支持政策陆续落地有助于提升香港市场活跃度，增强投资者信心。二是中国经济宏观经济稳步修复的态势没有改变，将对港股构成支撑。三是美联储加息周期接近尾声，海外扰动因素逐步消退。经过此前的回调，当前港股市场估值已经处于相对低位，随着市场信心持续修复，我们预计港股市场预计将逐步企稳回升。
　　风险提示：经济增长不及预期，贸易保护主义蔓延，美联储政策超预期。

研究报告全文：川财证券研究报告四季度海外市场仍面临较大压力海外三季报20230928所属部门总量研究部报告类别策略研究报告报告时间2023年9月28日分析师张卓然执业证书S1100522070001联系方式zhangzhuorancczqcom北京东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层100005深圳福田区福华一路6号免税商务大厦32层518000上海陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼200120成都高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼610041核心观点美股前三季度回顾与展望今年前三季度美股市场表现较好标普500和纳斯达克综合指数表现强势尽管金融风险增加对市场造成扰动但流动性压力缓解叠加经济短期内保持韧性均对美股构成基本支撑展望四季度我们认为美股市场还未企稳预计将维持震荡下行的趋势一是当前美股估值仍然处在相对高位二是美联储未来货币政策不确定性增加11月加息的预期抬升降息预期持续降温均对美股构成扰动三是美国不断提高债务上限或引发债务危机加剧考虑到美股仍面临着经济下行通胀反复和政策利率维持在在高位等风险预计四季度市场还将波动欧股前三季度回顾与展望今年前三季度欧洲市场表现较好主要股指多数上涨欧股方面我们认为欧洲市场下半年还将波动一是经济增速并不乐观对市场构成扰动二是欧洲央行货币政策前景还不明朗但考虑到欧洲通胀还将反复预计紧缩的立场短期内不会改变流动性收紧将加大市场波动港股前三季度回顾与展望今年前三季度港股市场承压恒生指数和恒生科技指数双双下跌展望四季度我们认为港股有望震荡走强一是国家政策对资本市场的扶持力度加大中国香港特区政府宣布成立促进股票市场流动性专责小组政策层面持续加大对资本市场的扶持力度各项支持政策陆续落地有助于提升香港市场活跃度增强投资者信心二是中国经济宏观经济稳步修复的态势没有改变将对港股构成支撑三是美联储加息周期接近尾声海外扰动因素逐步消退经过此前的回调当前港股市场估值已经处于相对低位随着市场信心持续修复我们预计港股市场预计将逐步企稳回升风险提示经济增长不及预期贸易保护主义蔓延美联储政策超预期本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明119川财证券研究报告正文目录一全球股票市场411全球主要市场前三季度表现全球股票市场多数上涨4二美股市场421美股市场前三季度表现美股三大主要指数全部上涨4211美股个股表现7212中概股表现822美股四季度展望9三欧洲市场1131欧股前三季度表现三大主要股指全部上涨1132欧股四季度展望12四AH港股市场1341港股市场前三季度表现和四季度展望1322AH股表现15221AH股前三季度表现15风险提示17本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明219川财证券研究报告图表目录图1标普500指数纳斯达克指数和道琼斯工业指数5图2标普500行业指数板块前三季度表现6图3道琼斯行业指数板块前三季度表现6图4标普500恐慌指数VIX7图5美国CPI和核心CPI当月同比10图6美国CPI和核心CPI当月环比10图7美国Markit制造业和服务业PMI10图8美国密歇根大学消费者信心指数10图9美国失业率10图10美国新增非农就业人数10图11美元指数与美元兑人民币走势11图12欧洲主要股指前三季度涨跌幅12图13欧元区HICP和核心HICP当月同比13图14欧元区HICP调和CPI当月环比13图15欧元区制造业和服务业PMI13图16欧元区消费者信心指数13图17恒生指数和沪深300指数14图18恒生综合行业前三季度表现14图19港股通南下资金流向15表格1海外市场主要表现4表格2标普500前三季度涨幅排名前十的个股7表格3纳斯达克100前三季度涨幅排名前十的个股8表格4中概股前三季度涨幅排名前十的股票8表格5AH股前三季度涨跌幅排名前十的股票以A股前三季度涨跌幅排名15表格6AH股前三季度涨跌幅排名前十的股票以H股前三季度涨跌幅排名16本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明319川财证券研究报告一全球股票市场11全球主要市场前三季度表现全球股票市场多数上涨截至9月25日全球主要指数今年前三季度多数上涨美国方面三大指数全部上涨标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数前三季度分别上涨了1297268259欧洲方面主要指数多数上涨法国CAC40指数累计上涨1004德国DAX指数累计上涨1064英国富时100指数累计上涨231新兴市场指数多数上涨巴西IBOVESPA指数前三季度累计上涨564印度SENSEX30指数累计上涨851香港方面恒生指数前三季度累计下跌1037表格1海外市场主要表现年初至今代码指数收盘价PETTMPBLF涨跌幅IXICGI纳斯达克指数1327132268N225GI日经22532678622523SPXGI标普50043374412972355406KS11GI韩国综合指数249576116GDAXIGI德国DAX15405491064FCHIGI法国CAC4071238810041325SENSEXGI印度SENSEX3066018378512268IBOVESPAGI巴西IBOVESPA指数11592461564773DJIGI道琼斯工业指数34006882592523613FTSEGI英国富时100762399231985163000001SH上证指数31156108513113399300SZ沪深300371460-406116213HSIHI恒生指数1772929-103787709数据来源iFinD川财证券研究所注数据截止至2023年9月25日二美股市场21美股市场前三季度表现美股三大主要指数全部上涨截至9月25日道琼斯工业指数收于3400688点前三季度累计上涨259纳斯达克指数收于1327132点前三季度累计上涨268标普500指数收于433744点前三季度累计上涨1297本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明419川财证券研究报告图1标普500指数纳斯达克指数和道琼斯工业指数资料来源iFinD川财证券研究所注数据截止至2023年9月25日今年前三季度美股市场表现较好标普500和纳斯达克综合指数表现强势具体来看一是今年以来美联储逐步放缓加息步伐流动性压力缓解对美股构成基本支撑尤其是高估值高成长性板块表现较好科技板块涨幅居前二是美国经济具短期韧性二季度实际GDP按年增长24增幅好于一季度的2强于预期经济数据边际你一定程度上缓解了市场对衰退的担忧情绪整体来看尽管金融风险增加对市场造成扰动但流动性压力缓解叠加经济短期内保持韧性均对美股构成基本支撑美股市场前三季度表现较好标普行业方面截至9月25日标普500通信设备业标普500信息技术业标普500非必需消费业前三季度涨幅居前分别上涨了380932112432标普500公用事业标普500房地产业标普500必需消费业跌幅较深分别下跌了1317832591本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明519川财证券研究报告图2标普500行业指数板块前三季度表现资料来源iFinD川财证券研究所单位注数据截止至2023年9月25日道琼斯行业方面截至9月25日道琼斯美国科技行业道琼斯美国消费服务业道琼斯美国生活消费品行业前三季度涨幅较大分别上涨了3932152665道琼斯美国电信服务行业道琼斯美国公用事业道琼斯美国卫生保健行业跌幅较深分别下跌了13891344474图3道琼斯行业指数板块前三季度表现资料来源iFinD川财证券研究所单位注数据截止至2023年9月25日截止至2023年9月25日标普500恐慌指数VIX收于169较去年年末的2167下本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明619川财证券研究报告跌了2856图4标普500恐慌指数VIX资料来源iFinD川财证券研究所注数据截止至2023年9月25日211美股个股表现截至9月25日标普500指数成分股中前三季度涨幅前三的个股是英伟达NVIDIAROYALCARIBBEANCRUISES德希尼布福默诗分别上涨1890284047324纳斯达克100指数涨幅排前三的个股为英伟达NVIDIA特斯拉TESLA亚马逊AMAZON涨幅分别为18902100515627表格2标普500前三季度涨幅排名前十的个股所属行业所属行业年初至今代码简称市值亿美元PETTMI级II级涨跌幅NVDAO英伟达NVIDIA信息技术半导体与半导体1890210428831009959生产设备RCLNROYALCARIBBEAN可选消费消费者服务84042330409-4132884CRUISESFTIN德希尼布福默诗能源能源7324922572-686438CCLN嘉年华邮轮可选消费消费者服务72461555779-44874CARNIVALGEN通用电气GENERAL工业资本货物7127121594129217ELECTRICPHMN普尔特房屋PULTE可选消费耐用消费品与服635316223659068装FDXN联邦快递FEDEX工业运输56326698595160676AMZNO亚马逊AMAZON可选消费零售业562713544111036116CRMN赛富时SALESFORCE信息技术软件与服务55622007691272299BKNGOBOOKING可选消费零售业5372110571248084资料来源iFinD川财证券研究所本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明719川财证券研究报告注数据截止至2023年9月25日表格3纳斯达克100前三季度涨幅排名前十的个股所属行业所属行业年初至今代码简称市值亿美元PETTMI级II级涨跌幅NVDAO英伟达NVIDIA信息技术半导体与半导体生产设1890210428831009959备TSLAO特斯拉TESLA可选消费汽车与汽车零部件10051783945642841AMZNO亚马逊AMAZON可选消费零售业562713544111036116BKNGOBOOKING可选消费零售业537211110571248084MELIOMERCADOLIBRE信息技术软件与服务52506464609853977ADBEO奥多比ADOBE信息技术软件与服务5202233187378121AVGOO博通BROADCOM信息技术半导体与半导体生产设518368344176248162备AMDO超威半导体AMD信息技术半导体与半导体生产设5035157334-629336备LRCXO拉姆研究LAM信息技术半导体与半导体生产设49058223477182301RESEARCH备GOOGO谷歌信息技术软件与服务48961659315273413ALPHABET-C资料来源iFinD川财证券研究所注数据截止至2023年9月25日212中概股表现截至9月25日中概股中前三季度涨幅排名前三的是蓝帽子品钛嘉银金科涨幅分别为273391552112891表格4中概股前三季度涨幅排名前十的股票所属行业年初至今涨市值亿代码简称所属行业II级PETTMI级跌幅美元BHATO蓝帽子信息技术软件与服务273389401405BHATOPTO品钛信息技术软件与服务155214701659PTOJFINO嘉银金科金融多元金融128911126681JFINOMOXCO魔线信息技术软件与服务108333303342MOXCOQDN趣店金融多元金融1077654453QDNCNFN泛华金融金融多元金融100584823524CNFNEHO亿航智能工业资本货物967366101942EHOSJO思享无限信息技术软件与服务81725914537SJOZKINO正康国际工业资本货物81595102249ZKINOYRDN宜人金科金融多元金融81021921976YRDN资料来源iFind川财证券研究所注数据截止至2023年9月25本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明819川财证券研究报告22美股四季度展望通胀方面我们预计四季度美国通胀或将回升但核心通胀压力进一步放缓的趋势较为明确美国8月CPI同比增速持续回升环比增速较前值扩大均超出预期从细分领域来看能源价格指数环比上涨了56同比下跌了36主要能源成分指数均在8月上涨其中汽油价格指数环比上涨了106是8月CPI增速扩大主要贡献项目燃油价格指数环比涨幅扩大至91OPEC在最新的月度报告中预计四季度全球原油供应缺口或超过300万桶日市场对能源供给的担忧情绪持续升温国际油价近两个月大幅上涨布伦特原油价格再度突破90美元每桶当前已经处在最近一年以来的高位或将进一步加大美国未来的通胀压力核心通胀方面压力或进一步放缓美国8月核心CPI同比涨幅较前值回落住房价格指数同比与环比增速均较前值收窄其中环比增速为03创下了2021年12月以来的最低记录可以看到的是美国住房价格下行的趋势较为明确预计四季度核心通胀压力还将放缓货币政策方面暂停一次加息并不意味着停止加息存在年内再次加息的可能性高利率或持续更长的时间美联储在9月宣布暂停加息加息步伐放缓从息会声明来看将通胀值控制在2仍然是美联储未来货币政策的主要目标9月点阵图显示美联储官员预计2023年年末利率中值将维持在56左右这也意味着存在年内再加息一次的空间再次释放鹰派的信号近期国际油价大幅上涨一定程度上抬高了美国通胀预期美联储也将2023年PCE通胀预期上调至33在此背景下美联储未来货币政策不确定性增加11月是否会继续加息将取决于未来的经济就业通胀等关键数据存在加息25BP的可能性考虑到美联储紧缩货币政策的立场短期内不会发生改变降息预期降温美国高利率或持续更长时间经济方面复苏前景还不明朗近期美国经济温和增长服务业维持高景气度是三季度经济增长的主要支撑项从美联储最新公布的经济褐皮书来看7-8月美国大多数地区经济温和增长美联储对未来经济形式判断更加乐观在9月货币政策报告中美联储将2023年GDP增长预期上调至212024年GDP增长预期上调至15我们认为具备短期韧性并不意味着美国经济将实现软着陆一是美国核心通胀数据距离美联储2的政策目标存在一定的距离美联储紧缩的立场短期内不会改变在紧缩背景下需求仍然面临着较大压力二是国际油价近两个月大幅上涨当前已经处在最近一年以来的高位或将增加美国未来的通胀压力通胀维持在高位将会对经济活动产生直接影响增加经济下行的风险三是美国国债总额创下新高若美国政府未采取合理的政策削减财政赤字将进一步加大美国经济下行压力美国经济仍然面临着通胀维持在高位制造业持续萎缩债务负担加重等因素的扰动复苏前景还不明朗展望四季度我们认为美股市场还未企稳预计将维持震荡下行的趋势一是当前美股估值仍然处在相对高位二是美联储未来货币政策不确定性增加11月加息的预期抬升降息预期持续降温均对美股构成扰动三是美国不断提高债务上限或引发债务危机加剧考虑到美股仍面临着经济下行通胀反复和政策利率维持在在高位等风险预计本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明919川财证券研究报告四季度市场还将波动图5美国CPI和核心CPI当月同比图6美国CPI和核心CPI当月环比资料来源iFinD川财证券研究所单位资料来源iFinD川财证券研究所单位图7美国Markit制造业和服务业PMI图8美国密歇根大学消费者信心指数资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所图9美国失业率图10美国新增非农就业人数资料来源iFinD川财证券研究所单位资料来源iFinD川财证券研究所单位万人截至9月25日美元指数收于1059582较去年年末的1034942小幅下跌美元兑人民币收73118去年年末为68983近期美元指数表现较好一是近几个月美本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1019川财证券研究报告国经济维持着温和增长的态势显现出一定的韧性美国经济数据边际改善对美元构成支撑二是美联储紧缩货币政策的影响近期原油和天然气供应收紧引发了市场担忧情绪升温国际能源大幅上涨或将加大美国未来的通胀压力尽管美联储在9月暂停加息但近期多位美联储官员陆续释放紧缩的信号美联储未来货币政策不确定性增加11月加息的预期抬升支撑美元指数上涨当前美元指数走强非美货币普遍下跌人民币汇率维持双向波动后市来看我们预计美元指数短期内将维持在高位震荡美国经济下行压力加大或将限制美元指数的上行空间图11美元指数与美元兑人民币走势资料来源iFinD川财证券研究所注数据截止至2023年9月25日三欧洲市场31欧股前三季度表现三大主要股指全部上涨今年前三季度表现较好主要股指多数上涨截至9月25日欧洲三大主要指数年内全部上涨英国富时100指数收于762399点年内累计上涨231法国CAC40指数收于712388点年内累计上涨1004德国DAX指数收于1540549点年内累计上涨1064本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1119川财证券研究报告图12欧洲主要股指前三季度涨跌幅资料来源iFinD川财证券研究所单位注数据截止至2023年9月25日32欧股四季度展望通胀方面当前欧洲通胀值已经从历史高位大幅回落考虑到能源价格上涨压力较大我们预计下半年欧洲通胀还将反复从最新数据来看欧元区8月CPI同比上涨了53与前值一致环比上涨03并未如欧洲央行所预期的持续放缓仍处于历史高位核心CPI环比增速扩大8月环比上涨05可以看到的是欧洲通胀形势并不乐观商品工资和服务项价格均保持较强韧性叠加全球能源价格上涨我们预计四季度欧洲通胀压力还将反复较难从历史高位持续回落欧洲央行9月预计2024年的年度通货膨胀率约32025年为21货币政策方面欧洲央行紧缩的立场短期内不会改变四季度是否会暂停加息还将取决于关键数据自去年7月以来欧洲央行连续10次加息基准再融资利率创下了2021年7月以来的最高记录在今年9月的货币政策会议上欧洲央行并未对未来货币政策释放明显的信号我们认为在通胀压力反复的背景下欧洲央行维持紧缩货币政策的可能性较大是否会在四季度继续加息还将取决于经济通胀等关键数据欧洲方面四季度欧洲经济下行压力依然较大标普全球公布的最新数据显示欧元区8月综合业PMI终值为467创下了近33个月以来的新低服务业PMI为479为近30个月以来的最低记录从主要国家来看德国制造业为391仍处在较低位置英国制造业持续下滑8月为43位于枯荣线以下可以看到的是欧洲制造业持续萎缩本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1219川财证券研究报告上半年一直表现较好的服务业也在近两个月显现出下行的趋势再加上欧洲央行紧缩的立场短期内不会改变未来经济复苏前景并不乐观欧股方面我们认为欧洲市场下半年还将波动一是经济增速并不乐观对市场构成扰动二是欧洲央行货币政策前景还不明朗但考虑到欧洲通胀还将反复预计紧缩的立场短期内不会改变流动性收紧将加大市场波动图13欧元区HICP和核心HICP当月同比图14欧元区HICP调和CPI当月环比资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所图15欧元区制造业和服务业PMI图16欧元区消费者信心指数资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所四AH港股市场41港股市场前三季度表现和四季度展望今年前三季度港股市场承压恒生指数和恒生科技指数双双下跌具体来看一是美联储未来货币政策不确定性增加美元走强美债收益率持续攀升人民币汇率明显承压受此影响南向资金流出对港股股构成一定扰动二是国内经济复苏面临着一些挑战本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1319川财证券研究报告截至9月25日恒生指数前三季度累计下跌1037收于1772929点恒生香港中资企业指数前三季度累计下跌441收于353284点恒生中国企业指数前三季度累计下跌857收于613025点图17恒生指数和沪深300指数资料来源iFinD川财证券研究所注数据截止至2023年9月25日行业方面截至9月25日恒生能源业恒生电讯业恒生原材料业前三季度涨幅居前分别上涨了24241955089恒生地产建筑业恒生医疗保健业和恒生工业跌幅较深上半年分别下跌了288823352267图18恒生综合行业前三季度表现资料来源iFinD川财证券研究所注数据截止至2023年9月25日截至9月25日港股通南向资金呈现流入态势上半年累计净流入2832456亿港币本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1419川财证券研究报告图19港股通南下资金流向资料来源iFinD川财证券研究所单位亿元注数据截止至2023年9月25日展望四季度我们认为港股有望震荡走强一是国家政策对资本市场的扶持力度加大中国香港特区政府宣布成立促进股票市场流动性专责小组政策层面持续加大对资本市场的扶持力度各项支持政策陆续落地有助于提升香港市场活跃度增强投资者信心二是中国经济宏观经济稳步修复的态势没有改变将对港股构成支撑三是美联储加息周期接近尾声海外扰动因素逐步消退经过此前的回调当前港股市场估值已经处于相对低位随着市场信心持续修复我们预计港股市场预计将逐步企稳回升22AH股表现221AH股前三季度表现截至9月25日AH股相关标的中A股标的前三季度涨跌幅靠前的是中国石油中国石化中国铝业分别上涨699748474368H股标的涨跌幅居前的是中国石油股份中远海能洛阳钼业分别上涨757849934716表格5AH股前三季度涨跌幅排名前十的股票以A股前三季度涨跌幅排名A股年初总市值亿人A股流通市值A股PEA股代码A股简称H股代码至今涨所属行业民币亿人民币TTM跌幅601857SH中国石油0857HK6997能源140727312953779616本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1519川财证券研究报告600028SH中国石化0386HK4847能源682334584009127147601600SH中国铝业2600HK4368材料1005418432845302521603993SH洛阳钼业3993HK3560材料126103107408500821600547SH山东黄金1787HK3487材料1052829314421734387600377SH宁沪高速0177HK3331工业47972133979825117873601288SH农业银行1288HK3245金融1237457115566448094000063SZ中兴通讯0763HK32275信息技术152793136017179745601328SH交通银行3328HK311514金融37910722844045907601899SH紫金矿业2899HK2978材料329049262724189638资料来源iFinD川财证券研究所表格6AH股前三季度涨跌幅排名前十的股票以H股前三季度涨跌幅排名H股年初总市值亿人H股流通市值H股PEH股代码H股简称A股代码至今涨所属行业民币亿人民币TTM跌幅0857HK中国石油股601857SH7578能源140727312026763736份1138HK中远海能600026SH4993工业597368114048926363993HK洛阳钼业603993SH4716材料12610318805823933960763HK中兴通讯000063SZ432911信息技术15279318233841187582600HK中国铝业601600SH3647材料10054116868882328871211HK比亚迪股份002594SZ292943可选消费6953222314222774131766HK中国中车601766SH2560工业1579241647892832451919HK中远海控601919SH2488工业1544132041738198811088HK中国神华601088SH2465能源5944697936746680770386HK中国石油化600028SH2414能源68233410807883316工股份资料来源iFinD川财证券研究所本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1619川财证券研究报告风险提示经济增长不及预期贸易保护主义蔓延美联储政策超预期本报告由川财证券有限责任公司编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