23年前三季度归母净利同比-66%，Q3同比-38%，维持“增持”评级
　　晨化股份10月12日发布三季报，前三季度实现营收7.2亿元，yoy-14.7%，归母净利0.4亿元（扣非后0.2亿元），yoy-66.4%（扣非后yoy-80.2%）；Q3实现营收2.5亿元，同环比+3.3%/+11.4%，归母净利0.2亿元，同环比-37.8%/+111.1%。我们预计公司23-25年归母净利润0.65/1.07/1.49亿元，对应EPS为0.31/0.50/0.70元，结合可比公司23年Wind一致预期平均40xPE估值，考虑聚醚胺需求有望自底部回暖，给予公司23年41xPE，目标价12.71元，维持“增持”评级。
　　聚醚胺价格及价差均收窄，前三季度毛利率同比有所下滑
　　2023年第三季度聚醚胺价格仍处低位，据百川盈孚，23Q3华东市场D230均价环比-7%至1.86万元/吨，原料环氧丙烷华东市场均价环比-3%至0.95万元/吨，价差继续收窄。阻燃剂、硅橡胶行业亦需求寡淡，对业绩有所影响。公司前三季度毛利率同比-9.4pct至16.4%，第三季度毛利率环比+2.1pct至17.1%，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.0/+1.3/-0.5/+0.1pct至2.7%/7.3%/4.1%/-0.1%。
　　聚醚胺景气有望改善，新投项目有望逐渐贡献增量
　　据百川盈孚，10月12日华东地区聚醚胺D230报价1.85万元/吨，较9月低点上涨3%，聚醚胺-环氧丙烷-丙二醇价差较9月低点上涨0.10万元/吨至1.04万元/吨，聚醚胺价差虽仍处于2020年以来的低位但有所改善。预计随着风电领域的需求有所回升，聚醚胺产品景气有望改善。据三季报，公司拟向全资子公司淮安晨化“年产4万吨聚醚胺（4.2万吨聚醚）项目”增资2亿元以及子公司淮安晨化以人民币0.2亿元竞得土地使用权用于聚醚胺等项目的建设都稳步推进，预计未来陆续将为公司贡献增量。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目进展不达预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告晨化股份300610CHQ3盈利同比承压聚醚胺景气待复苏华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月13日中国内地化学原料目标价人民币1271研究员庄汀洲23年前三季度归母净利同比-66Q3同比-38维持增持评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939晨化股份10月12日发布三季报前三季度实现营收72亿元yoy-147归母净利04亿元扣非后02亿元yoy-664扣非后yoy-802研究员王帅Q3实现营收25亿元同环比33114归母净利02亿元同环比SACNoS0570520110001brucewanghtsccom我们预计公司年归母净利润亿元SFCNoAOH868862128972099-378111123-25065107149对应EPS为031050070元结合可比公司23年Wind一致预期平均联系人张雄40xPE估值考虑聚醚胺需求有望自底部回暖给予公司23年41xPE目SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom标价1271元维持增持评级861063211166联系人杨泽鹏聚醚胺价格及价差均收窄前三季度毛利率同比有所下滑SACNoS0570123070267yangzepenghtsccom2023年第三季度聚醚胺价格仍处低位据百川盈孚23Q3华东市场D2308675582492388均价环比-7至186万元吨原料环氧丙烷华东市场均价环比-3至095万元吨价差继续收窄阻燃剂硅橡胶行业亦需求寡淡对业绩有所影基本数据响公司前三季度毛利率同比-94pct至164第三季度毛利率环比21pct目标价人民币1271至171公司前三季度销售管理研发财务费用率分别同比收盘价人民币截至10月12日1130-0013-0501pct至277341-01市值人民币百万24056个月平均日成交额人民币百万2110聚醚胺景气有望改善新投项目有望逐渐贡献增量52周价格范围人民币1044-1581BVPS人民币511据百川盈孚10月12日华东地区聚醚胺D230报价185万元吨较9月低点上涨聚醚胺环氧丙烷丙二醇价差较月低点上涨万元吨3--9010股价走势图至104万元吨聚醚胺价差虽仍处于2020年以来的低位但有所改善预计随着风电领域的需求有所回升聚醚胺产品景气有望改善据三季报公晨化股份人民币相对沪深300司拟向全资子公司淮安晨化年产4万吨聚醚胺42万吨聚醚项目增165资亿元以及子公司淮安晨化以人民币亿元竞得土地使用权用于聚醚胺202152等项目的建设都稳步推进预计未来陆续将为公司贡献增量131风险提示下游需求持续低迷风险新项目进展不达预期风险123106Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1193107891660977951148-324795815016691736归属母公司净利润人民币百万154781192664951070814879-12732295455464883895EPS人民币最新摊薄073056031050070ROE142210375799091167PE倍15542017370422461617PB倍229218219208192EVEBITDA倍948111418181209840资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1晨化股份300610CH图表1可比公司估值表股价元股市值亿元EPS元PEx公司名称股票代码10月12日10月12日2023E2024E2025E2023E2024E2025E皇马科技603181CH110465072090109151210赞宇科技002637CH1033490521161472097阿科力603722CH481642057176390852712平均401610注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2晨化股份PE-Bands图表3晨化股份PB-Bands人民币人民币晨化股份晨化股份32272440x2049x30x42x1625x1435x20x27x8715x20x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2晨化股份300610CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产8620592070780058497986771营业收入1193107891660977951148现金75321399713758708718212营业成本9088282893759577654286714应收账款36955048206450493303营业税金及附加660508440469551其他应收账款231352000284050营业费用33932898242925923042预付账款137275713698991765管理费用67767194577561617231存货13862145004977146507585财务费用116172277181250其他流动资产5951457416558375700955857资产减值损失066501082088103非流动资产4359643143488485410458746公允价值变动收益430115000000000长期投资000000000000000投资净收益16462068171416501650固定投资2579024433304633536639400营业利润175321348076701236517065无形资产800074138749995711037营业外收入009009000000000其他非流动资产980711297963687808309营业外支出766689533533533资产总计12981352126913911455利润总额167761280071371183216532流动负债1910619104112741790514570所得税1536111664211241653短期借款060010010010010净利润152401168464951070814879应付账款84738859495183606851少数股东损益239242000000000其他流动负债1057310235631395347709归属母公司净利润154781192664951070814879非流动负债35283420342034203420EBITDA2056316814103191606321811长期借款000000000000000EPS人民币基本073056031050070其他非流动负债35283420342034203420负债合计2263422525146952132517990主要财务比率少数股东权益23582116211621162116会计年度202120222023E2024E2025E股本2128821288212862128621286成长能力资本公积2327423799237992379923799营业收入324795815016691736留存公积5833362808673157474685072营业利润13012311431061223801归属母公司股东权益10481106110011561254归属母公司净利润12732295455464883895负债和股东权益12981352126913911455获利能力毛利率23802313171321732445现金流量表净利率1278108370910951296会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE142210375799091167经营活动现金169891277613982627424505ROIC27432147115715932260净利润152401168464951070814879偿债能力折旧摊销37754054345944125529资产负债率17441666115815331236财务费用116172277181250净负债比率3749419263151164投资损失16462068171416501650流动比率451482692475596营运资金变动0742516601970155998速动比率338377593361499其他经营现金5701794000000000营运能力投资活动现金224951069745080188522总资产周转率097081070074081资本支出620418409150965010150应收账款周转率27992467257827502748长期投资2000600000000000应付账款周转率1090957110011501140其他投资现金142913509170016321628每股指标人民币筹资活动现金49237528677149284858每股收益最新摊薄073056031050070短期借款050050000000000每股经营现金流最新摊薄080060066029115长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄492519517543589普通股增加6027000000000000估值比率资本公积增加4680525000000000PE倍15542017370422461617其他筹资现金63208003677149284858PB倍229218219208192现金净增加额105096465239667111125EVEBITDA倍948111418181209840资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3晨化股份300610CH免责声明分析师声明本人庄汀洲王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分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