纯因子表现
　　近三个月表现较好的风格为换手率、规模、波动率，近一年均可以贡献正收益，规模因子收益有所下降，关注市场大小盘风格切换；近三个月表现较好的行业为煤炭、保险、综合金融，其中保险、综合金融近一年可以贡献正收益。
　　多因子选股表现
　　在全市场范围内，近三个月表现较好的因子以量价类为主，加权偏度、波峰、残差波动率、特异率、量价相关性、短期反转因子可以获得正超额收益；
　　在中证800范围内，近三个月表现较好的因子以量价类为主，波峰、特异率、残差波动率、加权偏度因子可以获得正超额收益；
　　近三个月，沪深300和中证500增强策略均有正超额收益。
　　行业轮动因子表现
　　近三个月可以获得正超额收益的因子为情绪交易因子，但过去一年没有超额收益。
　　未来展望
　　风格上建议偏量价风险溢价，且时刻关注导致风格切换至大盘的驱动因素，行业上建议地产复苏板块；
　　多因子选股上，沪深300和中证500策略均表现较好，建议适当增加多因子策略配置权重；
　　行业轮动上，各类因子表现一般。
　　风险提示
　　1、模型存在失效风险；
　　2、本文举例均基于历史数据，不保证未来收益。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨金融工程丨点评报告TableTitle因子月报202309增强策略表现持续报告要点TableSummary本系列报告旨在跟踪选股行业轮动方面因子表现以月度频率更新策略进行历史回测结果的展示分析师及联系人TableAuthor郑起SACS0490520060001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-10-11TableTitle2金融工程丨点评报告因子月报增强策略表现持续202309纯因子表现TableSummary2相关研究近三个月表现较好的风格为换手率规模波动率近一年均可以贡献正收益规模因子收益TableReport超跌反弹仍将继续2023-10-07有所下降关注市场大小盘风格切换近三个月表现较好的行业为煤炭保险综合金融其超跌反弹2023-09-23中保险综合金融近一年可以贡献正收益因子月报202308增强策略表现回暖2023-09-19多因子选股表现在全市场范围内近三个月表现较好的因子以量价类为主加权偏度波峰残差波动率特异率量价相关性短期反转因子可以获得正超额收益在中证800范围内近三个月表现较好的因子以量价类为主波峰特异率残差波动率加权偏度因子可以获得正超额收益近三个月沪深300和中证500增强策略均有正超额收益行业轮动因子表现近三个月可以获得正超额收益的因子为情绪交易因子但过去一年没有超额收益未来展望风格上建议偏量价风险溢价且时刻关注导致风格切换至大盘的驱动因素行业上建议地产复苏板块多因子选股上沪深300和中证500策略均表现较好建议适当增加多因子策略配置权重行业轮动上各类因子表现一般风险提示1模型存在失效风险更多研报请访问2本文举例均基于历史数据不保证未来收益长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com金融工程点评报告目录纯因子表现4多因子选股表现5单因子分组回测5指数增强9行业轮动因子表现11总结12风险提示13图表目录图1风格纯因子收益4图2行业纯因子收益4图3沪深300指数增强净值10图4中证500指数增强净值10图5行业轮动因子回测超额收益12表1风格因子定义4表2选股因子定义5表32010年以来全市场单因子分组回测表现6表4近一年全市场单因子分组回测表现6表5近三个月全市场单因子分组回测表现7表62010年以来中证800单因子分组回测表现8表7近一年中证800单因子分组回测表现8表8近三个月中证800单因子分组回测表9表9指数增强风险指标10表10行业轮动因子定义11请阅读最后评级说明和重要声明3143research95579com金融工程点评报告纯因子表现1本文依据多因子模型系列报告之一模型理论随想和纯因子组合构建中描述的方法选取市场主流的大类风格及行业定义监控其纯因子的历史表现相较于传统的分组多空组合纯因子组合控制了投资组合其他风格和行业因子上的暴露度更直接地体现该因素带来的收益本文的行业以长江一级行业为基础大类风格因子定义如下表所示表1风格因子定义因子计算方法理论方向规模流通市值对数-1价值市净率倒数-1盈利净资产收益率TTM1成长净利润同比TTM-1动量近12个月去除最近1个月收益率-1反转近1个月收益率1换手率近1个月平均换手率-1波动率过去21个交易日个股收益和沪深300收益回归残差波动率1Beta过去21个交易日个股收益和沪深300收益回归残差斜率项1资料来源长江证券研究所下图分别给出风格纯因子行业纯因子的历史表现近三个月表现较好的风格为换手率规模波动率因子近一年均可以贡献正收益规模因子收益有所下降关注市场大小盘风格切换近三个月表现较好的行业为煤炭保险综合金融其中保险综合金融近一年可以贡献正收益图1风格纯因子收益图2行业纯因子收益105060504040303020200101000煤保综银油汽建家食房电有医轻交商钢电农环建化计机国传公电-10炭险合行气车材电品地信色疗工通贸铁子产保筑学算械防媒用力-10金石制饮产业金保纺运社品工品机设军互事及融化造料务属健服输服程备工联业新-20网能-20源-30-10设备Beta换手率规模波动率价值反转成长动量盈利-30-402010年以来近一年近三月2010年以来近一年近三月右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所1本文收益夏普比信息比部分均为年化后数值请阅读最后评级说明和重要声明4144research95579com金融工程点评报告多因子选股表现本文选择了以下选股因子从单因子分组回测和合成因子指数增强两个维度展示多因子选股的表现此外还在后文附录中给出了长江金工因子库历史以来表现的展示表2选股因子定义大类因子计算方法理论方向特异率一减过去21个交易日Fama-French三因子模型回归拟合优度-1波动残差波动率过去21个交易日Fama-French三因子模型回归残差波动率-1以日内1分钟成交量k线数据均值1倍标准差作为峰值筛选以局部峰值筛选后的知情风险波峰因子1局部峰值k线数量的20日均值量价相关性过去21日成交量和复权收盘价秩相关系数-1交易拥挤度加权偏度过去21日成交量加权收盘价偏度-1短期动量以5分钟成交量成交笔数为划分筛选前20的数据的对数收益率求和1局部定价短期反转以5分钟成交量成交笔数为划分筛选后20的数据的对数收益率求和-1资产报酬率营业利润总资产1质量扣非ROE扣非净利润归母权益1净利润增长单季度扣非净利润归一化后对时间回归斜率1营收增长单季度营业收入归一化后对时间回归斜率1成长相对净利润增长单季度扣非净利润对时间回归斜率平均净资产1相对营收增长单季度扣非净利润对时间回归斜率平均总资产1预期增长分析师一致预期EPS近两个月平均值较远两个月平均值1资料来源长江证券研究所单因子分组回测首先展示各个因子在全市场和中证800两个板块中分组回测的情况调仓频率为月度在每个月底得到个股因子值按照因子理论方向对个股排序等个数分成若干组全市场分10组沪深300和中证500分5组构建等权组合在下个月第一个交易日按收盘价进行调仓成本为双边千3因子表现上的评价以多头第1组相对板块内所有个股等权基准和多空第1组相对最后一组的风险指标刻画全市场下表分别展示了各个选股因子2010年以来近一年以来和近三个月以来在全市场范围内分组回测的表现近三个月表现较好的因子以量价类为主其中加权偏度波峰残差波动率特异率量价相关性短期反转因子可以获得正超额收益近一年表现较好的因子以量价类为主波峰特异率残差波动率加权偏度因子可以获得正超额收益请阅读最后评级说明和重要声明5145research95579com金融工程点评报告表32010年以来全市场单因子分组回测表现因子ICICIR超额收益超额最大回撤信息比多空收益多空最大回撤多空夏普比扣非ROE260224813139030216234487059资产报酬率267239118138310286864233066量价相关性-527-5555344218705515742428142残差波动率-1001-7737438176705729571683185加权偏度-574-819232915060601724893196预期增长3434869487281106712112873138营收增长185224040016900707662518091短期反转-912-9948403149107626621365248净利润增长165223858420870948592406109特异率-800-8677775121713126281147255相对净利润增长148207477916111377682396102相对营收增长217283586316231478762939105波峰因子10891278083476317742121677388资料来源天软科技Wind长江证券研究所表4近一年全市场单因子分组回测表现因子ICICIR超额收益超额最大回撤信息比多空收益多空最大回撤多空夏普比相对净利润增长-427-5973-15871470-376-18771754-281扣非ROE-332-4267-21621918-347-24442190-260相对营收增长-440-5232-15681495-317-19811896-253资产报酬率-230-2871-18381635-309-21711929-235净利润增长-425-5390-14231409-216-20341834-270营收增长-487-5726-13061473-189-19592006-235预期增长022258-876807-155-3261245-037量价相关性-397-3485-666956-117-3891428-024短期动量1273372-398470-1091106296203短期反转-950-9698-045469-0011835757167加权偏度-646-81410515670121165414146残差波动率-1180-972463659707831951241201特异率-1034-118459024081732853512314波峰因子12001565810493022614448608399资料来源天软科技Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明6146research95579com金融工程点评报告表5近三个月全市场单因子分组回测表现因子ICICIR超额收益超额最大回撤信息比多空收益多空最大回撤多空夏普比预期增长4955998-1788384-5411071212184营收增长-1054-22511-1879535-401-3144706-647相对营收增长-942-12697-961273-362-2282455-544净利润增长-858-45695-1329321-351-1521325-263相对净利润增长-788-17735-1029261-342-2274492-542资产报酬率-771-15240-1471304-309-2191415-297扣非ROE-681-48863-1509302-280-2817539-367短期动量-035-467-797184-2291253173159短期反转-1833-1675613341322226084264508量价相关性-1487-934613161132664105268320特异率-1091-614421672163403441390331残差波动率-2181-720538382603757859387348波峰因子18491372723960866385643289529加权偏度-1613-1636222420766614328269404资料来源天软科技Wind长江证券研究所中证800下表分别展示了各个选股因子2010年以来近一年以来和近三个月以来中证800范围内分组回测的表现近三个月表现较好的因子以量价类为主其中加权偏度波峰残差波动率短期反转量价相关性特异率预期增长因子可以获得正超额收益近一年表现较好的因子以量价类为主波峰特异率加权偏度残差波动率短期反转因子可以获得正超额收益请阅读最后评级说明和重要声明7147research95579com金融工程点评报告表62010年以来中证800单因子分组回测表现因子ICICIR超额收益超额最大回撤信息比多空收益多空最大回撤多空夏普比残差波动率-759-5146196268403113042643098特异率-520-4574248228704711521785119量价相关性-457-3872288196004910652376103资产报酬率326229235235250518434275079扣非ROE371264236034800528774270080短期反转-735-6365346138206315312440139加权偏度-481-51763718090751256903146净利润增长236233242419520796753267081营收增长242235339815650798382517098预期增长3604351464185508010042487129相对净利润增长189180150723180816272852070相对营收增长2412283693197911610743034120波峰因子851777158795112120492103207资料来源天软科技Wind长江证券研究所表7近一年中证800单因子分组回测表现因子ICICIR超额收益超额最大回撤信息比多空收益多空最大回撤多空夏普比扣非ROE-574-4564-20631876-303-25282362-247相对净利润增长-683-5165-21381971-279-26182422-245净利润增长-546-4582-16921566-261-22002038-234相对营收增长-749-5037-15111471-252-25782623-255资产报酬率-555-4247-16931661-251-21792166-203营收增长-713-5842-12581317-198-21962152-218预期增长-177-2027-882971-191-10431320-140量价相关性-182-1228-5431030-084-2301600-008短期动量2514418-028430-008604565096短期反转-805-696217560804410751053093残差波动率-1111-853380448309920651135129加权偏度-657-49965425031091341733147特异率-612-61686933081181370487135波峰因子11021324514091833023281600322资料来源天软科技Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明8148research95579com金融工程点评报告表8近三个月中证800单因子分组回测表因子ICICIR超额收益超额最大回撤信息比多空收益多空最大回撤多空夏普比相对净利润增长-1375-10535-2222561-419-3109746-440净利润增长-962-6569-1804447-409-2786630-489营收增长-1233-8423-1970500-400-3012792-420相对营收增长-1771-18571-1781472-397-35671044-418扣非ROE018174-1430358-323-980402-123短期动量1541405-598200-212340203021资产报酬率-491-2445-699323-132-1022510-117预期增长46554211541470401046129245特异率-731-41099272810931802455100量价相关性-1190-253518111412132582190253短期反转-1554-1240514811322434068267351残差波动率-2439-1118532192533779243431427波峰因子15952913121771075405514121573加权偏度-1747-1506227451006645126262399资料来源天软科技Wind长江证券研究所指数增强本文指数增以择沪深300和中证500为例展示以组合优化方式得到个股组合的指数增强策略表现因子合成采取等权和因子表现加权结合的方式以过去单因子近一年回测的信息比对因子做排序给予排序靠前的因子较高权重排序靠后的因子较低权重以此为加权合成权重占最终合成权重的70所有因子等权合成的方法为等权合成权重占最终合成权重的30组合优化设置如下风格中规模和价值在015以内盈利在02以内成长在03以内行业偏离在15以内个股偏离在2以内板块内个股权重为以最大化组合合成因子为目标调仓频率为月度在每个月底根据组合优化结果为调仓目标权重在下个月第一个交易日按收盘价进行调仓成本为双边千3下图展示了沪深300和中证500指数增强的历史净值并于下表中给出了风险指标近一年沪深300和中证500增强策略均可获得正超额收益近三个月沪深300和中证500增强策略均可获得正超额收益请阅读最后评级说明和重要声明9149research95579com金融工程点评报告图3沪深300指数增强净值图4中证500指数增强净值645161204014510035124308010253860206215404101200520000002010201120122013201420152016201720182019202020212022202320102011201220132014201520162017201820192020202120222023沪深300增强沪深300比价右轴中证500增强中证500比价右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所表9指数增强风险指标沪深300中证500历史以来近一年近三个月历史以来近一年近三个月超额收益111910646618845181413超额最大回撤679356134594450101信息比244034135299104352Calmar比1650303473171151400月度胜率751541676667775858336667月度盈亏比179173460212145624资料来源天软科技Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明101410research95579com金融工程点评报告行业轮动因子表现本文选择了以下行业轮动因子从单因子分组回测的角度展示行业轮动的表现本文采用未剥离风格的行业收益以行业内个股总流通市值为行业权重得到对比基准行业轮动组合采取相对基准超低配的方式按照因子理论方向行业排序排名最高的行业多配2最低的行业少配2按照线性对中间行业权重调整配比后权重为负的归零再对组合进行满仓化处理调仓频率为月度在每个月底得到行业组合权重按当日收盘价进行调仓成本为双边千15因子表现上的评价以行业组合相对基准的年化超额收益刻画表10行业轮动因子定义大类因子计算方法理论方向2短期溢价量益相关性过去10日行业收益率和成交量秩相关系数1情绪交易相对活跃换手行业过去120日在市场成交最活跃的区间行业的成交量占比-1量价相关性行业过去10日成交量-1高位成交加权偏度行业过去10日成交量加权指数价格偏度-1240日量调整动量行业过去240日收益率剔除成交额最高的部分区间1240日动量240日价调整动量行业过去240日收益率除以过去240日累计振幅110日量调整动量行业过去10日收益率剔除成交额最高的部分区间110日动量10日价调整动量行业过去10日收益率除以过去10日累计振幅1特质风险特异率行业收益对市场收益做回归得到的回归方程R方1等权净利润增长个股净利润增长因子等权合成1景气百分比净利润增长个股净利润增长因子大于0百分比1资料来源长江证券研究所下图展示了行业轮动因子的历史表现近三个月可以获得正超额收益的因子为情绪交易因子但过去一年没有超额收益2行业成交量以行业成交额除以当日指数收盘价估计请阅读最后评级说明和重要声明111411research95579com金融工程点评报告图5行业轮动因子回测超额收益50-5-10短期溢价10日动量高位成交240日动量景气特质风险情绪交易2010年以来近一年近三月资料来源Wind长江证券研究所总结纯因子表现近三个月表现较好的风格魏换手率规模价值近一年均可以贡献正收益规模因子收益有所下降关注市场大小盘风格切换近三个月表现较好的行业为煤炭保险综合金融其中保险综合金融近一年可以贡献正收益多因子选股表现在全市场范围内近三个月表现较好的因子以量价类为主加权偏度波峰残差波动率特异率量价相关性短期反转因子可以获得正超额收益在中证800范围内近三个月表现较好的因子以量价类为主波峰特异率残差波动率加权偏度因子可以获得正超额收益行业轮动因子表现近三个月可以获得正超额收益的因子为情绪交易因子但过去一年没有超额收益未来短期建议风格上建议偏量价风险溢价且时刻关注导致风格切换至大盘的驱动因素行业上建议地产复苏板块多因子选股上沪深300和中证500策略均表现较好建议适当增加多因子策略配置权重行业轮动上各类因子表现一般请阅读最后评级说明和重要声明121412research95579com金融工程点评报告风险提示1模型存在失效风险市场的宏观环境会随经济运行发生变化投资者的交易行为也会因市场的发展局部博弈发生变化因而市场的定价模式发生改变导致模型的失效2本文举例均基于历史数据不保证未来收益量化模型均基于历史数据的回测但样本外数据的分布和样本内或有较大变化使预测收益和实际收益的对应关系产生波动请阅读最后评级说明和重要声明131413research95579com金融工程点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布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