行情回顾：2023年三季度伊始，沙特兑现减产叠加宏观经济预期转向，油价结束6月份的磨底阶段转入上行阶段，7-8月，布油价格在75-87之间运行，向上突破乏力；9月份沙特及俄罗斯宣布将减产延续至2023年12月底，供给端的延续减产推动油价重心上移，布油价格一举突破90大关，9月份布油价格90-95之间偏强运行。
　　供需基本面：沙特和俄罗斯延续减产为大背景。伊朗和美国虽成为本轮减产的对抗者，但后续持续增产能力有限，供给端四季度将延续收紧趋势；需求方面美国已过汽油需求高峰期，后续需求增长乏力，欧洲经济恢复缓慢，四季度需求主要增长将会来自于中国。
　　宏观影响：高利率强美元对高油价形成压制。受制于通胀目标仍未达到预期，美联储恐将保持高利率更长时间，美元指数持续走强对于原油价格形成压制；欧洲经济紧缩货币拖累，恢复速度缓慢，但欧央行的本轮加息周期可能已经结束。
　　四季度行情展望：展望四季度，从基本面来看，原油的主要矛盾仍是沙特和俄罗斯延续减产导致的供应短缺，需求端中国经济复苏预期较好，原油四季度延续去库的可能性较大，在需求面尚未出现实质性利空前，布油下方在80美元/桶处有较强支撑，但考虑达到目前估值偏高的油价对于下游需求的抑制，以及宏观层面美联储可能会保持高利率更长时间，油价在10-11月份具备回调的可能性。供应端减产导致的去库仍是油价上行的主要底气，但若缺少需求层面的拉动，油价突破100美元/桶仍有困难。预计四季度布油在80-100美元/桶区间运行。
　　风险提示：需求超预期恶化，OPEC+政策的调整，地缘风险发酵。
　　
　　

研究报告全文：2t0a2b3le年re四po季rt度da策te略报告2023年10月减产大背景下油价何去何从tablemain宏源公司类模板分ta析ble师res詹ea建rch平报告摘要从业资格证号行情回顾2023年三季度伊始沙特兑现减产叠加宏观经济预期转向F0259856油价结束6月份的磨底阶段转入上行阶段7-8月布油价格在75-87投资咨询证号Z0002423之间运行向上突破乏力9月份沙特及俄罗斯宣布将减产延续至2023研究所年12月底供给端的延续减产推动油价重心上移布油价格一举突破能化研究室90大关9月份布油价格90-95之间偏强运行Tel010-82295516供需基本面沙特和俄罗斯延续减产为大背景伊朗和美国虽成为本轮Emailzhanjianpingswhysccom减产的对抗者但后续持续增产能力有限供给端四季度将延续收紧趋势需求方面美国已过汽油需求高峰期后续需求增长乏力欧洲经济恢复缓慢四季度需求主要增长将会来自于中国相关研究宏观影响高利率强美元对高油价形成压制受制于通胀目标仍未达到宏源原油周报20230915减产延续为预期美联储恐将保持高利率更长时间美元指数持续走强对于原油价原油价格强势筑底格形成压制欧洲经济紧缩货币拖累恢复速度缓慢但欧央行的本轮宏源原油周报20230922美联储鹰派加息周期可能已经结束信号使油价承压俄临时禁令带动原油四季度行情展望展望四季度从基本面来看原油的主要矛盾仍是反弹沙特和俄罗斯延续减产导致的供应短缺需求端中国经济复苏预期较好原油四季度延续去库的可能性较大在需求面尚未出现实质性利空前布油下方在80美元桶处有较强支撑但考虑达到目前估值偏高的油价对于下游需求的抑制以及宏观层面美联储可能会保持高利率更长时间油价在10-11月份具备回调的可能性供应端减产导致的去库仍是油价上行的主要底气但若缺少需求层面的拉动油价突破100美元桶仍有困难预计四季度布油在80-100美元桶区间运行风险提示需求超预期恶化OPEC政策的调整地缘风险发酵期货期权研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告目录一行情回顾51盘面价格52基金持仓6二原油供给减产为大背景61OPEC沙特决心减产伊朗成为对抗者62美国原油周度产量维持高位但后续增量恐难以为继83俄罗斯减产决心仍存9三需求四季度需求边际增长将主要来自中国91中国原油加工量达新高国内需求恢复预期良好92美国汽油需求高峰已过高油价抑制炼厂开工113欧洲欧元区经济恢复缓慢13四库存四季度将延续去库131美国库存降至近五年来低谷132OECD三季度开启去库15五宏观高利率强美元对高油价形成压制161美国美联储或将保持高利率更长时间162欧洲经济恢复缓慢加息周期或将结束173中国经济恢复预期良好17六四季度行情展望18第2页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表图表1内外盘原油期货价格5图表2BRENT-WTI价差美元桶5图表3SC-Brent美元桶5图表4SC-WTI美元桶5图表5Brent近远月价差美元桶6图表6WTI近远月价差美元桶6图表7原油基金净多持仓单位张6图表8成品油基金净多持仓单位张6图表9OPEC产量百万桶日7图表10OPEC和沙特产量千桶日7图表11沙特原油月度出口量万桶日7图表12伊朗产量千桶日7图表13阿联酋产量千桶日7图表14美国原油产量万桶日8图表15美国新井单口产量桶日8图表16美国页岩油主产区产量万桶日8图表17美国活跃原油钻机数座9图表18中国原油月度表观消费量万吨9图表19中国原油加工量万吨10图表20中国成品油月度产量万吨10图表21中国原油类月度进口数量万吨10图表22中国原油月度进口数量同比万吨10图表23国内柴油表观消费量千吨11图表24炼油厂开工率山东地炼11图表25美国石油产品需求量万桶日11图表26美国汽油需求量万桶日11图表27美国馏分油需求量万桶日12图表28美国航煤油需求量万桶日12图表29美国原油进口量万桶日12图表30美国原油净进口量万桶日12图表31炼油厂产能利用率13图表32炼油厂原油加工量万桶日13图表33OECD欧洲原油月度表观消费量万桶天13图表34德国GDP和PMI13图表35美国原油库存除SPR万桶14图表36美国SPR原油库存万桶14图表37库欣地区周度原油库存百万桶14图表38美国汽油库存万桶15图表39美国馏分油库存万桶15图表40OECD石油库存百万桶15第3页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表41欧洲四国原油社会库存英法德意百万桶15图表42日本原油月度社会库存百万桶16图表43韩国原油月度社会库存百万桶16图表44美国失业率及新增非农数据千人16图表45美国制造业PMI16图表46欧元区与中美GDP同比17图表47中国PMI17图表48中国月度进口额亿美元18图表49中国港口集装箱吞吐量万TEU18第4页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告一行情回顾1盘面价格2023年三季度伊始沙特兑现减产叠加宏观经济预期转向油价结束6月份的磨底阶段转入上行阶段7-8月布油价格在75-87之间运行向上突破乏力9月份沙特及俄罗斯宣布将减产延续至2023年12月底供给端的延续减产推动油价重心上移布油价格一举突破90大关9月份布油价格90-95之间偏强运行内外价差方面市场对国内经济复苏反弹和需求增速恢复的良好预期使得三季度SC走势一度强于外盘9月下旬美原油库存持续下降引发市场担忧外盘油价涨幅较大内外价差有所收窄近远月价差方面9月后外盘近远月价差迅速走阔反映人们对于短期内原油紧缺的担忧图表1内外盘原油期货价格美元桶元桶图表2BRENT-WTI价差美元桶资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图表3SC-Brent美元桶图表4SC-WTI美元桶资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所第5页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表5Brent近远月价差美元桶图表6WTI近远月价差美元桶资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所2基金持仓资金方面三季度原油基金净多头及成品油基金净多头持仓均呈现上涨趋势反映出减产大环境下资金面对油价看多情绪较为高涨图表7原油基金净多持仓单位张图表8成品油基金净多持仓单位张资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所二原油供给减产为大背景1OPEC沙特决心减产伊朗成为对抗者三季度沙特兑现100万桶日减产承诺成为本轮OPEC减产的主力截至2023年8月份OPEC产量为274490万桶日相较于2022年8月份减少2204万桶日同期沙特产量减少1963万桶日占OPEC减产额的899月5日沙特阿拉伯能源部宣布将把100万桶日的石油减产措施延长三个月至2023年年底这一举措超出市场预期第6页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表9OPEC产量百万桶日图表10OPEC和沙特产量千桶日资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图表11沙特原油月度出口量万桶日资料来源WIND宏源期货研究所在本轮减产中伊朗成为主要的对抗者截至2023年8月伊朗原油产量为300万桶日同比2022年8月份增加429万桶天伊朗的增持削弱了沙特的减产效应OPEC8月份产量为27749万桶日环比7月份增加113万桶日另外阿联酋也并未完全跟随沙特的减产步伐2023年8月阿联酋原油产量为2913万桶日环比7月份增加17万桶日图表12伊朗产量千桶日图表13阿联酋产量千桶日资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所第7页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告2美国原油周度产量维持高位但后续增量恐难以为继据EIA数据截至2023年9月22日当周美国原油周度产量为1290万桶日相较于2022年9月增加90万桶日从历史水平来看美国原油周度产量最高曾达1310万桶日在钻机数量持续下滑的情况下美国原油增产预期不佳图表14美国原油产量万桶日资料来源EIA宏源期货研究所美国页岩油公司在疫情爆发初期为压降成本加大了对优质地区油井的开发使得期间单井产量大幅提升美国页岩油主产区产量仍有上升在油价延续高位和债务违约风险相对可控的情形下美国页岩油企业的资本开支规模或有望扩张但增速或将放缓2022年11月以来美国活跃原油钻机数量持续下滑截至10月6日当周石油钻井总数497口相较于2022年11月的627座已减少130座降幅达2073钻机数量的持续下滑恐将导致美国原油后续增产动力不足图表15美国新井单口产量桶日图表16美国页岩油主产区产量万桶日资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所第8页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表17美国活跃原油钻机数座资料来源WIND宏源期货研究所3俄罗斯减产决心仍存2023年2月俄罗斯宣布3月开始主动减产50万桶日2023年9月俄罗斯宣布继续执行30万桶日的减产计划至2023年12月底根据IEA报告估计俄罗斯8月份原油产量约为948万桶日相比2月份下降约40万桶日8月份石油出口量约为720万桶日相较于去年同期下降约57万桶日三需求四季度需求边际增长将主要来自中国1中国原油加工量达新高国内需求恢复预期良好2023年8月中国原油月度表观消费量达700421万吨环比增加92837万吨图表18中国原油月度表观消费量万吨资料来源卓创资讯宏源期货研究所第9页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告2023年以来我国原油加工量始终保持高位8月原油加工量达646943万吨环比上升15613万吨创历史新高中国汽油柴油煤油8月份产量分别为14686018353051010万吨分别环比增加334504155万吨中国经济恢复状态将是石油多空交易的敏感因素也是驱动今年全球原油需求增长的主要动力图表19中国原油加工量万吨图表20中国成品油月度产量万吨资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所据海关数据2023年8月中国原油进口量为5280万吨环比增加911万吨同比增加1245万吨中国的整体需求仍处于复苏节奏当中国内原油进口与加工仍保持高增速从进口来源国的情况来看俄罗斯跃居成为我国最大原油进口来源国8月份中国原油进口来源国占比前三为俄罗斯沙特阿拉伯及伊拉克进口数量分别为105429万吨80073万吨及53674万吨图表21中国原油类月度进口数量万吨图表22中国原油月度进口数量同比万吨资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所2023年以来我国柴油需求整体保持在较高水平7月份我国柴油表观消费量169394万吨同比增长34232万吨三季度以来国内炼油厂开工率出现回升截至9月28日山东地炼开工率为6624环比增加277个百分点第10页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表23国内柴油表观消费量千吨图表24炼油厂开工率山东地炼资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所2美国汽油需求高峰已过高油价抑制炼厂开工根据EIA数据截至2023年9月22日当周美国石油产品需求量为20141万桶日环比下降773万桶日美国汽油需求量为8619万桶日环比增加209万桶日美国汽油需求高峰期主要集中在6-8月份后续需求增长空间较为有限图表25美国石油产品需求量万桶日图表26美国汽油需求量万桶日资料来源EIA宏源期货研究所资料来源EIA宏源期货研究所第11页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表27美国馏分油需求量万桶日图表28美国航煤油需求量万桶日资料来源EIA宏源期货研究所资料来源EIA宏源期货研究所9月份以来受国内库存水平较低影响美国原油进口数量有所增加9月8日当周美国原油进口量达7582万桶日创近四年来新高图表29美国原油进口量万桶日图表30美国原油净进口量万桶日资料来源EIA宏源期货研究所资料来源EIA宏源期货研究所9月份沙特及俄罗斯宣布延续减产后原油价格走高美国国内炼厂开工率持续走低截至9月22日当周美国炼油厂产能利用率为895相较于9月1日下降36个百分点9月22日当周美国炼油厂原油加工量为16065万桶日相较于9月1日下降558万桶日第12页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表31炼油厂产能利用率图表32炼油厂原油加工量万桶日资料来源EIA宏源期货研究所资料来源EIA宏源期货研究所3欧洲欧元区经济恢复缓慢2023年8月OECD欧洲原油月度表观消费量为4703万桶天环比下降90万桶天欧元区经济恢复缓慢德国9月份服务业PMI指数为498环比增加25制造业PMI指数为398环比增加07图表33OECD欧洲原油月度表观消费量万桶天图表34德国GDP和PMI资料来源EIA宏源期货研究所资料来源EIA宏源期货研究所四库存四季度将延续去库1美国库存降至近五年来低谷自2023年3月份以来美原油库存呈持续去库之势截至2023年9月22日当周美国原油库存除SPR为416287万桶相较于2023年3月10日当周下降63776万桶降幅达1328美国SPR原油库存自2022年白宫为对抗高通胀进行抛储以来已降至警戒线截至2023年9月第13页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告22日当周SPR原油库存为35098万桶相较于2022年2月4日下降了236535万桶降幅达4026目前已接近相关法案所规定的34000万桶的警戒线根据能源政策和保护法案当美国战略石油储备量少于34亿桶时能源部门就不能继续对外释放储备与此同时SPR需要紧急启动库存补充行动因此白宫政府后续想继续通过抛储来对抗高油价的空间极为有限图表35美国原油库存除SPR万桶图表36美国SPR原油库存万桶资料来源EIA宏源期货研究所资料来源EIA宏源期货研究所根据卓创资讯数据截至2023年9月22日美国库欣地区周度原油库存为2196万桶跌破2200万桶接近运营最低水平库欣地区是美原油期货的主要交割地低库存为美原油期货价格提供较强支撑图表37库欣地区周度原油库存百万桶资料来源卓创资讯宏源期货研究所成品油库存方面由于汽油消费高峰期已过汽油库存有一定上升截至9月22日当周美国汽油库存为220503万桶相较于8月25日上升3091万桶美国馏分油库存为120064万桶相较于8月25日上升2141万桶第14页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表38美国汽油库存万桶图表39美国馏分油库存万桶资料来源EIA宏源期货研究所资料来源EIA宏源期货研究所2OECD三季度开启去库根据卓创资讯数据截至2023年7月OECD石油库存为2823百万桶环比下降15百万桶欧洲四国英法德意原油社会库存为26172百万桶环比下降247百万桶日本原油月度社会库存为35608百万桶环比上升264百万桶韩国原油月度社会库存为11013百万桶环比下降496百万桶图表40OECD石油库存百万桶图表41欧洲四国原油社会库存英法德意百万桶资料来源卓创资讯宏源期货研究所资料来源卓创资讯宏源期货研究所第15页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表42日本原油月度社会库存百万桶图表43韩国原油月度社会库存百万桶资料来源卓创资讯宏源期货研究所资料来源卓创资讯宏源期货研究所五宏观高利率强美元对高油价形成压制1美国美联储或将保持高利率更长时间2023年三季度美国经济仍表现出一定韧性9月份制造业PMI回升至49新增非农就业人数为336万人失业率维持38仍处于较低水平虽然9月份美联储暂停加息但受到高油价的冲击美国通胀水平仍未达到美联储预期目标8月份美国CPI同比上涨37剔除食品与能源价格后的核心CPI同比上涨43高于美联储2的长期目标美国的经济韧性或将支撑美联储保持高利率更长时间高利率强美元对高油价形成压制9月28日-10月6日期间油价连续下跌布油跌破85美元桶图表44美国失业率及新增非农数据千人图表45美国制造业PMI资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所第16页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告2欧洲经济恢复缓慢加息周期或将结束2023年三季度欧元区经济恢复缓慢欧元区8月制造业PMI为435服务业PMI为479综合PMI为467欧元区GDP同比也处于下滑趋势9月份欧洲央行宣布加息25个基点但加息周期或已结束图表46欧元区与中美GDP同比资料来源WIND宏源期货研究所3中国经济恢复预期良好三季度中国经济复苏信号逐渐明显8月份中国PMI指数回升至49708月份中国进口金额达216593亿美元环比增加15431亿美元同比下降16977亿美元7月份中国主要港口集装箱吞吐量达2705万标准箱环比下降7万标准箱同比上升69万标准箱随着政策力度的加大国内经济复苏预期向好图表47中国PMI资料来源WIND宏源期货研究所第17页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表48中国月度进口额亿美元图表49中国港口集装箱吞吐量万TEU资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所六四季度行情展望展望四季度从基本面来看原油的主要矛盾仍是沙特和俄罗斯延续减产导致的供应短缺需求端中国经济复苏预期较好原油四季度延续去库的可能性较大在需求面尚未出现实质性利空前布油下方在80美元桶处有较强支撑但考虑达到目前估值偏高的油价对于下游需求的抑制以及宏观层面美联储可能会保持高利率更长时间油价在10-11月份具备回调的可能性预计原油价格在四季度呈现先抑后扬的态势10-11月份由于宏观层面压力和本身偏高的估值油价可能出现回调供应端减产导致的去库仍是油价上行的主要底气但若缺少需求层面的拉动油价突破100美元桶仍有困难预计四季度布油在80-100美元桶区间运行风险提示需求超预期恶化OPEC政策的调整地缘风险发酵第18页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告免责条款宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备期货交易咨询业务资格本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不构成任何投资建议投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果本公司概不负责本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为宏源期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改风险提示期市有风险投资需谨慎第19页共19页请务必阅读正文之后的免责条款部分