研究报告全文：yrtsudnIelbaT盛路通信TableTitle0024462023年中报点评公司扣非净利润持续增长积极布局微波研挖掘价值投资成长究毫米波有源相控阵等关键技术TableRank信增持首次息技2023年10月11日术东方财富证券研究所TableAuthor证TableSummary券投资要点证券分析师邹杰研究证书编号S1160523010001具备关键技术优势扣非净利润保持增长盈利能力有所提升2023H1报联系人刘琦告公司实现营业收入738亿元同比下滑086扣非归母净利润电话021-23586475131亿元同比增长11522023H1公司经营活动产生的现金流量相对指数表现TablePicQuote净额094亿元公司综合毛利率3957同比增加1662023H1公司围绕自身的专业技术和资源优势聚焦民用通信和军工电子两大49553793主营业务发展充分利用军民产品在微波技术领域的高度协同在超2631宽带上下变频系统4D毫米波雷达6G低轨卫星互联网系统等关键1469技术上继续保持竞争优势307-855基站天线保持研发升级特殊场景天线室分天线无源器件等多个10111211211411611811新标段中标在基站天线方面公司针对行业现有基站天线设计方案盛路通信沪深300进行颠覆式研发成功开发出新一代无电缆技术方案进一步降低了基本数据TableBasedata基站天线成本并提升了产品的一致性和稳定性且能够规模化生产总市值百万元989663具备充分的竞争优势获得了行业和客户的高度认可公司将此技术流通市值百万元913948拓展应用至微基站天线特殊场景天线室分天线等其它产品系列上52周最高最低元1197761随着特殊场景天线室分天线无源器件等多个新标段的中标给未52周最高最低PE3688-30605来的运营商市场业绩建立了基础同时公司优化了基站天线的客户结52周最高最低PB373223构利于提升公司基站天线的市场占有率52周涨幅3726微波毫米波天线发货量稳中有升产品系列持续丰富在微波毫米52周换手率107826波天线方面公司始终保持领先优势发货量较去年同期稳中有升2023H1公司完成了06m12m18m宽频系列天线的开发能够提高相关研究TableReport响应客户需求的速度更快地进行产品备料提高生产效率和服务能力完成了6WGHz7WGHz6WGHz10GHz两个规格的大口径微波双频双极化系列天线开发丰富了公司的产品系列目前已获得客户首批订单在终端天线方面持续交付且需求上升趋势明显军工电子持续研发迭代基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列2023H1公司军工电子业务持续聚焦小型化微波模组小型化微波分系统的迭代研发同时在产品开发和技术创新方面都取得了新进展在产品开发方面基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列丰富了公司军工电子的产品结构在技术创新方面小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发增强了公司军工电子的研发实力随着5G建设的推进基站天线行业有望持续增长前瞻产业研究院预计我国5G基站天线市场规模将在2024年达到340亿元随着Tableyemei盛路通信0024462023年中报点评国内5G网络建设持续推进工业互联网自动驾驶智能电网智慧医疗等多个应用场景需求不断兴起公司积极布局高精度定位受益自动驾驶等级升级演进在自动驾驶领域随着自动驾驶产业发展进步5G通讯北斗导航应用日渐成熟高精度定位市场迎来发展机遇2022-2025年自动驾驶等级将由L2L2逐步向L3L3演进高等级自动驾驶对定位精度的要求更高定位精度需达厘米级推动高精度组合定位技术持续发展针对自动驾驶方向公司目前GNSS双频多模有源技术的研发有利于发挥公司的科研资源优势推动高精度定位技术在自动驾驶领域的广阔应用公司在自动驾驶领域已经取得了数个新项目并部分实现了量产交付随着自动驾驶应用的提速和公司市场占有率的提升预计将为公司业绩增长带来新动力卫星通信行业加速发展公司不断技术积累有望形成竞争优势在卫星通信领域当前我国发展主要围绕低轨通信卫星由于卫星频率和轨道资源是稀缺战略资源同时卫星互联网在全球覆盖6G通信特种通信等方面具有战略价值正成为全球竞争的新战场在政策与技术加持下中国卫星互联网建设正当时受益于卫星通信的加速发展公司在相关方面的技术积累将显现出领先的竞争优势敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei盛路通信0024462023年中报点评投资建议民用通信产品丰富拥有数百项专利军工电子深耕20余年擅长超宽带上下变频技术公司民用通信业务主要围绕移动通信天线射频器件和有源一体化通信设备垂直行业整体解决方案等开展研发生产销售和服务并掌握了微波毫米波有源相控阵卫星通信等关键技术产品主要包括基站天线微波天线GPS北斗授时天线汽车天线高精度定位天线智能放大器智能终端天线无源器件有源一体化设备室内网络分布系统及垂直行业解决方案等产品客户主要包括国内外电信运营商通信设备集成商方案解决商垂直行业用户等公司的通信产品频段覆盖1000KHz至80GHz拥有数百项专利通过了国家工信部无线通信产品质量监督检验中心的检验部分产品性能和技术指标均达到国际先进水平公司军工电子产品包括微波器件微波组件分机子系统及多功能芯片主要应用于雷达电子对抗遥感遥测卫星通信及航空航天等领域目前公司在军工电子行业拥有超过20年的技术积累和沉淀形成了具备充分竞争优势的超宽带上下变频技术微波毫米波有源相控阵是未来6G关键技术公司已自主研发28G毫米波有源相控阵天线微波毫米波有源相控阵技术是移动通信网络向超高速率超低时延超大规模机器连接数发展的核心技术之一也是未来6G网络发展的关键技术之一在民用领域公司的微波毫米波技术早已在2005年与日本NEC开展合作至今已有数十年技术积累目前公司已成功自主研发28G毫米波有源相控阵天线毫米波无线点对点及点对多点系列传送网产品出口至全球100多个国家和地区在军用领域公司致力于微波毫米波技术及有源相控阵技术在雷达电子对抗遥感遥测卫星通信等领域的研究已广泛应用于机载舰载弹载等各种作战平台我们预计公司202320242025年营业收入分别为156317902040亿元归母净利润分别为285342403亿元EPS分别为031038044元对应PE分别为288424042044倍给予增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元142284156342179072204041增长率478998814541394EBITDA百万元34641392224705655248归属母公司净利润百万元24366285713428040309增长率21485172619981759EPS元股027031038044市盈率PE3541288424042044市净率PB278240218197EVEBITDA2367194816081345资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei盛路通信0024462023年中报点评风险提示订单获取不及预期公司技术发展不及预期风险敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei盛路通信0024462023年中报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产232149259978297778344168经营活动现金流10648286613085137218货币资金637817626789097107886净利润24246284313411140112应收及预付97386107003122550139632折旧摊销6808705483479640存货59565647137320082692营运资金变动-24613-8732-14115-15479其他流动资产11416119951293113958其它4207190725072945非流动资产179086192113205087216767投资活动现金流-20799-21377-22762-22949长期股权投资4421442144214421资本支出-7204-21621-21454-21458固定资产44143569446845278667投资变动-13754000000000在建工程82238959969510432其他159245-1308-1491无形资产13948146981544816197筹资活动现金流4181499347404520其他长期资产108351107091107071107050银行借款5491549154915491资产总计411235452091502864560935债券融资000000000000流动负债8081493132109793127753股权融资3100636000000短期借款5491109821647421965其他-4411-1135-751-971应付及预收61878675237666786886现金净增加额-5744124861282918790其他流动负债13445146261665318902期初现金余额63257575126999882828非流动负债15996151311513115131期末现金余额575126999882828101617长期借款000000000000应付债券4980498049804980其他非流动负债11016101501015010150负债合计96810108262124924142883实收资本91288913569135691356资本公积215484216051216051216051留存收益57783455868838109147主要财务比率归属母公司股东权314069343613377892418202至12月31日2022A2023E2024E2025E益少数股东权益356216048-150成长能力负债和股东权益411235452091502864560935营业收入增长478998814541394营业利润增长20851172019911754利润表百万元归属母公司净利润增长21485172619981759至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入142284156342179072204041毛利率3914395640094041营业成本8659494493107289121591净利率1704181919051966税金及附加1188130514951704ROE776831907964销售费用4694500355516121ROIC762795862912管理费用11858123511343014691偿债能力研发费用10890119661370515616资产负债率2354239524842547财务费用-583213370525净负债比率----资产减值损失-260-286-314-346流动比率287279271269公允价值变动收益000000000000速动比率210206201202投资净收益-1040-1142-1308-1491营运能力资产处置收益008008010011总资产周转率036036038038其他收益2276250128653264应收账款周转率244206210210营业利润27384320923848245231存货周转率131152156156营业外收入028031034038每股指标元营业外支出161169177186每股收益027031038044利润总额27251319553833945083每股经营现金流012031034041所得税3005352442284971每股净资产344376414458净利润24246284313411140112估值比率少数股东损益-120-140-168-198PE3541288424042044归属母公司净利润24366285713428040309PB278240218197EBITDA34641392224705655248EVEBITDA2367194816081345资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei盛路通信0024462023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明6