事件：
　　公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业总收入7.38亿元（-0.86%），归母净利润1.48亿元（+20.01%），扣非后净利润1.31亿元（+11.52%）。
　　点评：
　　2023年上半年实现归母净利润1.48亿元（+20.01%），业绩稳定增长。公司已剥离汽车电子业务，聚焦军工电子和民用通信两大业务发展，并深耕超宽带上下变频系统、毫米波通信、6G低轨卫星互联网系统等关键技术。2023H1公司实现营业总收入7.38亿元（-0.86%），归母净利润1.48亿元（+20.01%），扣非后净利润1.31亿元（+11.52%）。其中，军工电子业务实现收入3.68亿元（+17.57%），通信设备业务实现收入3.71亿元（-14.12%）。二季度单季，公司实现营收3.93亿元（+7.74%），归母净利润0.75亿元（+22.05%）。2023H1基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列，丰富了公司军工电子的产品结构。同时，公司在自动驾驶领域已经取得了数个新项目并部分实现了量产交付，随着自动驾驶应用的提速和公司市场占有率的提升，预计将为公司业绩增长带来新动力。
　　公司业务结构持续优化，盈利能力提升。2023H1公司业务结构持续优化，毛利率较高的军工电子业务收入占比提升（占比49.86%，同比+7.85pcts），叠加公司通信设备业务毛利率（30.28%，+2.45pcts）提升，公司综合毛利率（39.57%，+1.66pcts）、净利率（20.03%，+3.52pcts）得到提升。2023H1公司期间费用率（18.15%，-0.02pcts）小幅下降。其中销售费用率2.75%（-0.12pcts），管理费用率8.44%（-0.35pcts），财务费用率-0.22%（+0.12pcts），研发费用率7.17%（+0.34pcts）。在军工电子技术创新方面，小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，增强了公司军工电子的研发实力。
　　在手订单交付，现金流好转，公司持续备货。2023H1，公司存货5.55亿元（-16.16%），其中原材料1.78亿元（占比32.12%，同比+12.53%），在产品1.30亿元（占比23.40%，同比+2.36%），发出商品1.51亿元（占比27.14%，同比-31.47%）。合同负债0.05亿元（+49.51%）。公司部分在手订单已交付，并持续备货。2023H1经营活动产生的现金流量净额0.94亿元（+192.32%），实现好转。
　　军用微波领域布局多年，定增加码业务优势。公司军工产品广泛应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、低轨卫星通信等领域，子公司成都创新达及南京恒电在军工电子领域深耕二十余年，其超宽带上下变频技术是微波/毫米波通信、雷达、遥感及电子对抗等现代电子通信系统中的核心技术之一，目前处于国内领先地位。2022年7月26日公告拟非公开发行募资不超过7亿元，其中2亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目。近年来伴随武器装备信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速，军工电子产品需求景气度持续。公司积极扩充产能匹配下游需求，规模有望进一步扩大。
　　投资建议：
　　在军用雷达、通信与电子对抗领域中，微波组件性能对整机性能起到关键作用，且其价值量占比越来越高。随着国防信息化建设的持续加速，以及武器装备换代需求的快速释放，公司产能逐步提升，规模有望进一步扩大。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为3.2、4.0、4.7亿元，对应估值分别为21.9X、17.4X、14.7X。给予2023年28倍动态市盈率，6个月目标价格9.80元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。
　　

研究报告全文：2023年08月27日公司快报盛路通信002446SZ证券研究报告2023年上半年业绩稳定增长业务结其他军工构不断优化投资评级买入-A维持评级6个月目标价980元事件股价2023-08-25763元公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业总收入738亿元-086归母净利润148亿元2001扣非后净利润131交易数据亿元1152总市值百万元697062流通市值百万元643909点评总股本百万股913582023年上半年实现归母净利润148亿元2001业绩稳定增长流通股本百万股8439212个月价格区间6811162元公司已剥离汽车电子业务聚焦军工电子和民用通信两大业务发展并深耕超宽带上下变频系统毫米波通信6G低轨卫星互联网系统等关键技术2023H1公司实现营业总收入738亿元-086归股价表现母净利润148亿元2001扣非后净利润131亿元1152盛路通信沪深300其中军工电子业务实现收入368亿元1757通信设备业务4636实现收入371亿元-1412二季度单季公司实现营收39326亿元774归母净利润075亿元22052023H1基于薄16膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列丰富了公司军工电6-4子的产品结构同时公司在自动驾驶领域已经取得了数个新项目并-14部分实现了量产交付随着自动驾驶应用的提速和公司市场占有率的2022-082022-122023-042023-08提升预计将为公司业绩增长带来新动力资料来源Wind资讯升幅1M3M12M公司业务结构持续优化盈利能力提升2023H1公司业务结构持续相对收益-62-10927绝对收益-115-146-72优化毛利率较高的军工电子业务收入占比提升占比4986同比785pcts叠加公司通信设备业务毛利率3028245pcts张宝涵分析师提升公司综合毛利率3957166pcts净利率2003SAC执业证书编号S1450522030001352pcts得到提升2023H1公司期间费用率1815-002pctszhangbhessencecomcn小幅下降其中销售费用率275-012pcts管理费用率844宋子豪分析师-035pcts财务费用率-022012pcts研发费用率717SAC执业证书编号S1450522080004songzhessencecomcn034pcts在军工电子技术创新方面小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果毫米波新型相关报告模块的技术和应用继续深入研发增强了公司军工电子的研发实力2022年订单如期兑现业绩2023-05-04扭亏为盈在手订单交付现金流好转公司持续备货2023H1公司存货555亿元-1616其中原材料178亿元占比3212同比1253在产品130亿元占比2340同比236发出商品151亿元占比2714同比-3147合同负债005亿元4951公司部分在手订单已交付并持续备货2023H1经营活动产生的现金流量净额094亿元19232实现好转本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报盛路通信军用微波领域布局多年定增加码业务优势公司军工产品广泛应用于雷达电子对抗遥感遥测低轨卫星通信等领域子公司成都创新达及南京恒电在军工电子领域深耕二十余年其超宽带上下变频技术是微波毫米波通信雷达遥感及电子对抗等现代电子通信系统中的核心技术之一目前处于国内领先地位2022年7月26日公告拟非公开发行募资不超过7亿元其中2亿元用于新型微波毫米波组件系统研发生产中心建设项目近年来伴随武器装备信息化水平提升信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速军工电子产品需求景气度持续公司积极扩充产能匹配下游需求规模有望进一步扩大投资建议在军用雷达通信与电子对抗领域中微波组件性能对整机性能起到关键作用且其价值量占比越来越高随着国防信息化建设的持续加速以及武器装备换代需求的快速释放公司产能逐步提升规模有望进一步扩大我们预计2023-2025年公司的净利润分别为324047亿元对应估值分别为219X174X147X给予2023年28倍动态市盈率6个月目标价格980元维持买入-A评级风险提示下游需求增长不及预期国防预算增长不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入96142194255323净利润-2124324047每股收益元-023027035044052每股净资产元312344377421473盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍-329286219174147市净率倍2422201816净利润率-221171164157147净资产收益率-747892104110股息收益率0000000000ROIC-103121174287289数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报盛路通信财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入96142194255323成长性减营业成本5987117154194营业收入增长率-160479364315266营业税费0101020203营业利润增长率-2874-2085289257189销售费用0605050810净利润增长率-2171-2149307255188管理费用1512131824EBITDA增长率-5901639647217214研发费用1111121825EBIT增长率-7132995762207213财务费用--01111215NOPLAT增长率-2390-2106728207213资产减值损失-02----投资资本增长率-60204-267205112加公允价值变动收益-----净资产增长率-6310096115123投资和汇兑收益--0101--营业利润-2527354453利润率加营业外净收支-----毛利率386391395398401利润总额-2627364553营业利润率-262192182174163减所得税-0403040506净利润率-221171164157147净利润-2124324047EBITDA营业收入128229276256245EBIT营业收入68185239219210资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数9391795540货币资金7564159162185流动营业资本周转天数278195953754交易性金融资产0103---流动资产周转天数868576538499456应收帐款4978241836应收帐款周转天数256161953030应收票据2124374459存货周转天数210168169180171预付帐款-01010102总资产周转天数14541011880775682存货7360123132174投资资本周转天数759548380270246其他流动资产0402030303可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE-747892104110长期股权投资0604071013ROA-5559597171投资性房地产1010101010ROIC-103121174287289固定资产2844413834费用率在建工程0708141719销售费用率6033273131无形资产1615263542管理费用率15183677076其他非流动资产9797929087研发费用率11477627177资产总额388411538560664财务费用率-05-04574546短期债务-05---四费营业收入320189212217230应付帐款533413294149偿债能力应付票据2130355557资产负债率263235360314350其他流动负债1211121212负债权益比357308562458539长期借款-----流动比率258287194224211其他非流动负债1616151515速动比率173214125142131负债总额10297194176233利息保障倍数-1341-4509421486452少数股东权益-----分红指标股本9191919191DPS元-----留存收益193221253293341分红比率0000000000股东权益286314345384432股息收益率0000000000现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润-2124324047EPS元-023027035044052加折旧和摊销0607070911BVPS元312344377421473资产减值准备02----PEX-329286219174147公允价值变动损失-----PBX2422201816财务费用--111215PFCF-615-498761633296投资收益---01--PS7249362722少数股东损益-----EVEBITDA373244988063营运资金的变动-20-2078-28-18CAGR-2230249230-2230249经营活动产生现金流量-02111273356PEG011109-0106投资活动产生现金流量-12-21-17-18-17ROICWACC-1011162727融资活动产生现金流量-1204-15-12-16REP-2429180908资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报盛路通信公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报盛路通信免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5