郑州银行聚焦“商贸物流银行、中小企业金融服务专家、精品市民银行”三大特色业务定位，2023年上半年业务规模稳步增长，资产质量和拨备覆盖率保持平稳。
　　▍事项：郑州银行发布2023年中报，上半年实现营业收入69.18亿元，归母净利润20.47亿元，同比分别-8.52%/-19.14%；不良贷款率较上年末降低0.01pct至1.87%。
　　▍营收和利润增速有所下滑。郑州银行2023H1营业收入同比-8.52%（2023Q1同比-3.01%），归母净利润同比-19.14%（2023Q1同比+2.69%），盈利要素拆解来看：1）收入端，公司2023H1利息净收入/非利息收入分别同比-5.12%/-24.64%（2023Q1同比分别-4.34%/+8.90%），二季度非利息收入主要受汇兑损益大幅减少影响。2）支出端，公司2023H1成本收入比20.81%，同比+3.87pcts（2023Q1同比+2.58pcts），费用支出有所增加。3）拨备端，公司2023H1计提资产减值损失同比-2.77%，其中公司审慎应对信贷风险，贷款减值损失同比+26.30%。
　　▍业务规模稳步增长，息差跟随行业下降。1）业务规模稳步增长：2023H1末公司总资产较上年末+4.28%（2022H1末较上年末+1.62%），贷款、存款较上年末分别+6.11%/+4.65%（2022H1末分别+9.50%/+1.77%），与去年同期相比，尽管贷款增速有所放缓，但公司增配债券投资带动生息资产稳步增长。2）息差跟随行业下降：2023H1公司净息差2.13%，较去年同期和去年全年分别-22bps/-14bps，主要受公司持续践行普惠金融、让利实体经济和市场利率下行影响。
　　▍投资业务收入亮眼，手续费业务仍待修复。1）投资业务表现亮眼：2023H1“投资收益+公允价值变动损益”合计收入同比+75.86%，上半年债市表现较好，公司增配债券录得较好投资表现。2）手续费业务仍待修复：公司2023H1手续费及佣金净收入同比-23.18%（2023Q1同比-30.56%），降幅小幅收敛但整体业务表现仍待修复，2023H1代理及托管业务、证券承销及咨询业务、承兑及担保业务手续费同比分别-25.20%/-28.79%/-39.10%。3）汇兑损益影响较大：公司2023H1汇兑损益同比减少5.3亿元，主要受上半年公司外币资产规模变化及汇率波动影响。
　　▍资产质量和拨备覆盖率保持平稳。1）资产质量保持在可控水平：公司2023H1末不良贷款率1.87%，较上年末-0.01pct，公司不断加强信用风险管理、加大不良资产处置力度，贷款质量总体保持在可控水平，其中2023H1末个人贷款不良贷款率2.32%，较上年末下降0.17pct，已有明显改善。2）风险抵补能力平稳：2023H1末公司拨备覆盖率167.45%，较上年末+1.72pcts，风险抵御能力保持平稳。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧。
　　▍投资建议：经营平稳，服务实体。郑州银行聚焦“商贸物流银行、中小企业金融服务专家、精品市民银行”三大特色业务定位，2023年上半年业务规模稳步增长，资产质量和拨备覆盖率保持平稳。考虑公司审慎应对信贷风险，持续增提拨备，及2023年以来市场定价环境较为承压，此外叠加考虑公司下半年因转增增加了股本，我们调整公司2023/24年EPS预测为0.17元/0.18元（原预测为0.37元/0.40元），新增2025年EPS预测为0.20元。当前A股股价对应2023年0.45xPB，H股股价对应2023年0.18x PB。

研究报告全文：经营平稳服务实体郑州银行002936SZ06196HK2023年中报点评20231011中信证券研究部核心观点郑州银行聚焦商贸物流银行中小企业金融服务专家精品市民银行三大特色业务定位2023年上半年业务规模稳步增长资产质量和拨备覆盖率保持平稳事项郑州银行发布2023年中报上半年实现营业收入6918亿元归母净利润2047亿元同比分别-852-1914不良贷款率较上年末降低001pct至187肖斐斐银行业首席分析师营收和利润增速有所下滑郑州银行2023H1营业收入同比-8522023Q1S1010510120057同比-301归母净利润同比-19142023Q1同比269盈利要素拆解来看1收入端公司2023H1利息净收入非利息收入分别同比-512-24642023Q1同比分别-434890二季度非利息收入主要受汇兑损益大幅减少影响2支出端公司2023H1成本收入比2081同比387pcts2023Q1同比258pcts费用支出有所增加3拨备端公司2023H1计提资产减值损失同比-277其中公司审慎应对信贷风险贷款减值损失同比2630彭博业务规模稳步增长息差跟随行业下降业务规模稳步增长末公银行业联席首席分12023H1析师司总资产较上年末4282022H1末较上年末162贷款存款较上年S1010519060001末分别6114652022H1末分别950177与去年同期相比尽管贷款增速有所放缓但公司增配债券投资带动生息资产稳步增长2息差跟随行业下降2023H1公司净息差213较去年同期和去年全年分别-22bps-14bps主要受公司持续践行普惠金融让利实体经济和市场利率下行影响投资业务收入亮眼手续费业务仍待修复1投资业务表现亮眼2023H1投资收益公允价值变动损益合计收入同比7586上半年债市表现较好公司增配债券录得较好投资表现2手续费业务仍待修复公司2023H1手续费林楠及佣金净收入同比-23182023Q1同比-3056降幅小幅收敛但整体业银行业分析师务表现仍待修复2023H1代理及托管业务证券承销及咨询业务承兑及担保S1010523090001业务手续费同比分别-2520-2879-39103汇兑损益影响较大公司2023H1汇兑损益同比减少53亿元主要受上半年公司外币资产规模变化及汇率波动影响资产质量和拨备覆盖率保持平稳1资产质量保持在可控水平公司2023H1末不良贷款率187较上年末-001pct公司不断加强信用风险管理加大不良资产处置力度贷款质量总体保持在可控水平其中2023H1末个人贷款不良贷款率较上年末下降已有明显改善风险抵补能力平郑州银行002936SZ232017pct2稳2023H1末公司拨备覆盖率16745较上年末172pcts风险抵御能力当前价210元保持平稳总股本9092百万股流通股本6699百万股风险因素宏观经济增速超预期下行资产质量大幅恶化净息差水平超预期总市值191亿元下行区域经济发展不及预期区域同业竞争加剧近三月日均成交额129百万元投资建议经营平稳服务实体郑州银行聚焦商贸物流银行中小企业金52周最高最低价251208元融服务专家精品市民银行三大特色业务定位2023年上半年业务规模稳步近1月绝对涨幅-141近6月绝对涨幅271增长资产质量和拨备覆盖率保持平稳考虑公司审慎应对信贷风险持续增近月绝对涨幅提拨备及2023年以来市场定价环境较为承压此外叠加考虑公司下半年因转12-371增增加了股本我们调整公司202324年EPS预测为017元018元原预测为037元040元新增2025年EPS预测为020元当前A股股价对应2023年045xPBH股股价对应2023年018xPB证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明郑州银行年中报点评002936SZ06196HK202320231011项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1480115101140761464315806同比增速133203-679403794归母净利润百万元32262422201821212319同比增速185-2492-1668509932EPS元030016017018020BVPS元439448465489509PEx7001313123511671050PBx048047045043041资料来源Wind中信证券研究部预测注1股价为2023年10月10日收盘价2上述EPS和均为归属母公司普通股股东口径BVPS请务必阅读正文之后的免责条款和声明2郑州银行年中报点评002936SZ06196HK202320231011表1公司资产负债表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E期末余额客户贷款289028330921366729410737460025客户存款321574341798372560409816450797生息资产500430512957551668606835667518计息负债512111535085575866627694690463总资产574980591514635877693106755486总负债515568538888581747636691697053归属于母公司股东权益5776650773523115443256270同比增速客户贷款21461449108212001200客户存款16062990010001000生息资产54225075510001000计息负债2914497629001000总资产496288750900900总负债274452795944948归属于母公司股东权益2983-1211303405338资料来源Wind中信证券研究部预测表2公司利润表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E收入与盈利规模净利息收入1194912254117671212013211手续费佣金净收入1242791659626595非利息收入28522848230825232595营业收入1480115101140761464315806拨备前营业利润1124911471106921119512084税前利润39882807256027412940净利润33982600216522752441同比增速净利息收入631255-397300900手续费佣金净收入-2823-3630-1662-500-500非利息收入-1532-015-1893929288营业收入133203-679403794拨备前营业利润042198-680470794税前利润-061-2961-880707727净利润232-2348-1673509727资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapan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