公司深耕贵金属冶炼，2022收入大幅上升。公司是国内黄金冶炼的龙头企业之一，主营业务包括黄金矿产资源开发、贵金属冶炼、高新材料研发及生产、国际贸易等。2022年公司黄金产销量均有所提升，公司实现营业收入为500.47亿元，同比增长20.94%，归母净利润为4.99亿元，同比增长9.74%。
　　美联储加息逐渐放缓，黄金配置机会增加。美联储本轮加息是为了缓解疫情期间美国的高通胀，目前通胀呈现持续下行趋势。伴随后续通胀水平的进一步回落，美联储加息进程或逐步退出。由于黄金价格与实际利率负相关，美联储加息逐渐放缓，为黄金提供配置机会。
　　全球黄金储备量上行，或将带动金价上行。黄金具有天然的货币属性，近十年供给保持稳定，从2020年起需求有明显增势。目前全球黄金储备量开始上行，截至2022年储备量达35459.50吨，主要增储国为俄罗斯、中国等。2023年国内黄金储备持续增长，或带动金价逐步上行。
　　大力发展冶炼业务，布局新材料领域。冶炼业务是公司盈利的核心业务之一，黄金冶炼行业已具有明显的规模经济效益。公司目前具备年产黄金50吨、白银1000吨、电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力。（1）公司通过发行可转债来募集资金投资含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目，项目建成后，将具备年处理45万吨含金多金属矿能力，此外公司最新规划135万吨冶炼产能。（2）辽上金矿扩界、扩能采选项目建设规模可达90万吨/年。万国国际矿业海外矿山金岭矿正式投产，公司市场竞争力增加。（3）公司全布局的高纯材料研发及产业化项目二期工程，于2022年11月份建成试产。
　　盈利预测。看好金价未来表现及公司未来产量增长预期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.2、7.1、10.9亿元，对应2023年10月10日收盘价PE分别为22.6、19.8、12.9倍。基于行业景气度判断以及公司产量增长假设，我们认为公司有望充分受益。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：探矿及开采风险，产品价格波动风险，原材料供应风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖恒邦股份002237SZ年月日20231011买入首次恒邦股份002237SZ所属行业有色金属黄金基本盘加码矿山提产推进当前价格元1223证券分析师翟堃投资要点资格编号s0120523050002邮箱zhaikunteboncomcn公司深耕贵金属冶炼2022收入大幅上升公司是国内黄金冶炼的龙头企业之一张崇欣主营业务包括黄金矿产资源开发贵金属冶炼高新材料研发及生产国际贸易等资格编号S01205221000032022年公司黄金产销量均有所提升公司实现营业收入为50047亿元同比增邮箱zhangcxteboncomcn长2094归母净利润为499亿元同比增长974高嘉麒资格编号S0120523070003美联储加息逐渐放缓黄金配置机会增加美联储本轮加息是为了缓解疫情期间美国的高通胀目前通胀呈现持续下行趋势伴随后续通胀水平的进一步回落美联邮箱gaojqteboncomcn储加息进程或逐步退出由于黄金价格与实际利率负相关美联储加息逐渐放缓研究助理为黄金提供配置机会谷瑜邮箱guyu5teboncomcn全球黄金储备量上行或将带动金价上行黄金具有天然的货币属性近十年供给康宇豪保持稳定从2020年起需求有明显增势目前全球黄金储备量开始上行截至邮箱kangyhteboncomcn2022年储备量达3545950吨主要增储国为俄罗斯中国等2023年国内黄金储备持续增长或带动金价逐步上行市场表现大力发展冶炼业务布局新材料领域冶炼业务是公司盈利的核心业务之一黄金恒邦股份沪深300冶炼行业已具有明显的规模经济效益公司目前具备年产黄金50吨白银10005746吨电解铜25万吨硫酸130万吨的能力1公司通过发行可转债来募集资34金投资含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目项目建成后将具备年处理2345万吨含金多金属矿能力此外公司最新规划135万吨冶炼产能2辽上金矿11扩界扩能采选项目建设规模可达90万吨年万国国际矿业海外矿山金岭矿正式0投产公司市场竞争力增加公司全布局的高纯材料研发及产业化项目二期-1132022-102023-022023-062023-10工程于2022年11月份建成试产沪深300对比1M2M3M绝对涨幅2432951098盈利预测看好金价未来表现及公司未来产量增长预期预计公司2023-2025年相对涨幅46410771539资料来源德邦研究所聚源数据归母净利润分别为6271109亿元对应2023年10月10日收盘价PE分别为226198129倍基于行业景气度判断以及公司产量增长假设我们认相关研究为公司有望充分受益首次覆盖给予买入评级风险提示探矿及开采风险产品价格波动风险原材料供应风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股1148012021A2022A2023E2024E2025E流通A股百万股91040营业收入百万元413835004757065647117860352周内股价区间元903-1332-YOY148209140134215净利润百万元总市值百万元14040224554996227081088-YOY24297245138538总资产百万元2333381全面摊薄EPS元040043054062095每股净资产元782毛利率5038343436资料来源公司公告净资产收益率58607074102资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖恒邦股份002237SZ内容目录1聚焦贵金属冶炼公司收入大幅上升511黄金冶炼行业龙头大力发展贵金属冶炼业务512深耕贵金属冶炼黄金产销量同步提升613费用率整体稳步下降收入快速增长72黄金把握再货币化机会921短节奏把握加息逐步放缓下的配置机会922长逻辑再货币化需求渐现当前或为新周期起点103业务规模持续扩张1131大力发展冶炼业务加强冶炼技术研发1132扩产并购双管齐下公司收入有望大幅增加1233布局新材料领域产品附加值增加134盈利预测及估值1441盈利预测1442可比估值155风险提示15217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖恒邦股份002237SZ图表目录图1公司历史沿革5图2公司股权结构截至2023年中报6图32022年公司黄金产量提升7图42022年公司黄金销量增加7图52018-2022年公司营业收入持续增长7图62022年公司营收结构7图72022年公司毛利润与毛利率均下降8图82022年公司毛利结构8图92022年公司费用总额降低8图102022年公司归母净利润增长8图11黄金价格与美国实际利率负相关9图12联邦基金目标利率引导美国实际利率9图13美国CPI同步增速回落9图14美国核心CPI同比增速回落9图15当前政策利率水平525-5510图16黄金产量稳定10图172022年黄金需求提升10图18全球黄金储备提升10图19发展中国家为主要增储国10图20国内黄金增储多伴随金价上行11图21公司新材料产品及应用13表12022年公司产能5表22021年度员工持股计划认购情况6表3公司主要产品及其用途7表4本次美联储加息进程10表5公司火法冶金系统生产线11表6公司技术优势12表7含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目投资情况12表8公司主要矿山矿产资源情况12表9公司主要在建项目13317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖恒邦股份002237SZ表10金岭矿矿产资源情况合计值13表11主要业务拆解14表12可比估值15417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖恒邦股份002237SZ1聚焦贵金属冶炼公司收入大幅上升11黄金冶炼行业龙头大力发展贵金属冶炼业务公司是国内黄金冶炼龙头企业之一公司主要从事黄金矿产资源开发贵金属冶炼高新材料研发及生产国际贸易等业务经过多年发展公司已形成较为完整的黄金产业链构建起地质勘探采矿选矿冶炼精炼和深加工的一体化生产经营模式截至2022年末具备年产黄金50吨白银1000吨电解铜25万吨硫酸130万吨的能力并可综合回收锑白铋锭碲锭氧化硒金属砷等稀贵金属表12022年公司产能产品单位产能黄金吨50白银吨1000电解铜万吨25硫酸万吨130资料来源公司2022年报德邦研究所聚焦黄金冶炼领域大力发展贵金属冶炼业务1989年牟平县黄金冶炼厂成立1997年公司由原牟平县黄金冶炼厂发起以募集方式设立2003年更名为山东恒邦冶炼股份有限公司2008年公司于深交所上市2019年与江西铜业签署股份转让协议成为江铜子公司2020年公司半导体新材料产业开始布局2023年公司拟新建135万吨冶炼项目冶炼规模持续提升图1公司历史沿革资料来源公司官网公司招股书德邦研究所公司股权较为集中江西国资委为公司实际控制人根据公司2023年中报公司前三大股东分别为江西铜业股份有限公司烟台恒邦集团有限公司王德宁持股比例分别为4448589206517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖恒邦股份002237SZ图2公司股权结构截至2023年中报资料来源同花顺iFind公司公告德邦研究所员工持股计划已完成股票购买公司2021年度员工持股计划证券账户通过二级市场连续竞价交易方式累计购买公司股票50761万股成交均价为1140元股成交总金额为5783990205元占公司总股本的044本次员工持股计划的锁定期为36个月即2022年2月11日至2025年2月10日截至2023年3月31日董事监事高级管理人员及其他核心人员在员工持股计划中的持股情况如下所示表22021年度员工持股计划认购情况姓名职务持股数量股占公司股本总额的比例黄汝清董事长已离任526570005曲胜利副董事长兼总经理877610008左宏伟董事219400002周政华董事副总经理兼财务总监已离任351040003纪旭波副总经理351040003刘元辉副总经理351040003姜培胜副总经理263280002张俊峰副总经理263280002张仁文副总经理263280002王立新副总经理263280002高卫克副总经理351040003孙瑞涛副总经理263280002夏晓波副总经理263280002董准勤常务副总工程师175520002邹琳总裁助理175520002资料来源恒邦股份向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书恒邦股份关于2021年度员工持股计划完成股票购买的公告德邦研究所12深耕贵金属冶炼黄金产销量同步提升617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖恒邦股份002237SZ公司主营产品包括黄金白银电解铜铅锌锭硫酸稀散金属砷锑铋碲硒等黄金主要用于首饰工业及医疗用途官方储备私人投资及储备等白银主要用于首饰工业用品等电解铜主要用于电气工业机械制造交通建筑等铅主要用于制造蓄电池铅板冶金和化工原料等稀散金属铋锑碲砷硒等用途广泛其高纯产品是制作砷化镓砷化铟锑化镓等半导体材料的重要原材料硫酸常用于生产化肥农药火药染料以及冶炼有色金属精炼石油金属去锈干燥剂等表3公司主要产品及其用途产品用途黄金首饰工业及医疗用途官方储备私人投资及储备等白银首饰工业用品等电解铜电气工业机械制造交通建筑等铅制造蓄电池铅板冶金和化工原料等稀散金属高纯产品是制作砷化镓砷化铟锑化镓等半导体材料的重要原材料硫酸用于生产化肥农药火药染料以及冶炼有色金属精炼石油金属去锈干燥剂等资料来源公司公告德邦研究所2022年公司黄金的产销量均有所提升产量方面2022年公司黄金的产量提升2022年产量为4676吨同比增长1808销量方面2022年公司黄金的销量为462吨同比增长1816图32022年公司黄金产量提升图42022年公司黄金销量增加资料来源同花顺iFind公司公告德邦研究所资料来源同花顺iFind公司公告德邦研究所13费用率整体稳步下降收入快速增长2022年公司收入快速增长收入来源主要为黄金营收方面2018-2022年间公司营业收入持续增长2022年公司营业收入为50047亿元同比增长2094营收结构方面2022年公司营业收入主要来源于黄金占收入比重为3567其次为有色金属贸易和电解铜分别占比2645和2394图52018-2022年公司营业收入持续增长图62022年公司营收结构717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖恒邦股份002237SZ资料来源同花顺iFind公司公告德邦研究所资料来源同花顺iFind公司公告德邦研究所2022年公司毛利润与毛利率均有所下降黄金是公司的主要毛利构成毛利润方面2018-2021年公司毛利润均逐渐增长2021年毛利润为208亿元2022年毛利润为1879亿元同比下降966毛利率方面2018-2022年毛利率整体趋于下降2022年毛利率为376毛利结构方面2022年黄金占公司毛利比重为2332图72022年公司毛利润与毛利率均下降图82022年公司毛利结构资料来源同花顺iFind公司公告德邦研究所资料来源同花顺iFind公司公告德邦研究所2022年公司费用和费用率均降低归母净利润持续增长费用方面2018-2022年间公司费用总额有一定波动2022年费用总额为963亿元同比下降1657费用率方面2018-2022年间公司费用率整体下行2022年费用率为192归母净利润方面2019-2022年间公司归母净利润稳步增长2022年公司归母净利润为499亿元同比增长974销售净利率方面2022年公司净利率为093图92022年公司费用总额降低图102022年公司归母净利润增长资料来源同花顺iFind公司公告德邦研究所资料来源同花顺iFind公司公告德邦研究所817请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖恒邦股份002237SZ2黄金把握再货币化机会21短节奏把握加息逐步放缓下的配置机会黄金价格与实际利率负相关实际利率跟随目标利率美债的实际利率实际上反映了持有黄金作为资产的机会成本观察近20年来美债收益率与金价的关系也能够看出黄金价格与美债收益率呈现负相关在美债收益率上行时金价会受到压制而在美债收益率下行时金价则会有一定程度的上涨实际利率会受到联邦基金目标利率的引导当实际利率偏离联邦基金目标利率时美联储会通过公开市场操作等一系列的举措使得实际利率趋于目标利率受到实际情况的影响实际利率与目标利率会有一定程度的偏离总体上实际利率围绕联邦基金目标利率而波动图11黄金价格与美国实际利率负相关图12联邦基金目标利率引导美国实际利率资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所2022年下半年以来美国CPI持续下行美联储本轮加息是为了缓解疫情期间美国的高通胀目前通胀呈现持续的下行趋势截至2023年6月美国cpi同比增速为30核心CPI同比增速480均较高点有所下行伴随后续美国通胀水平进一步回落美联储加息进程或逐步退出图13美国CPI同步增速回落图14美国核心CPI同比增速回落资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所美联储加息逐渐放缓为黄金带来更好的配置机会自2023年以来美联储加息幅度降至25BP近年来美国联邦基金利率虽持续上升但2023年以来美联储加息幅度明显放缓7月26日晚美联储宣布加息25个基点将联邦基金917请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖恒邦股份002237SZ利率目标区间上调至525-55随着美国高通胀的不断回落我们认为美联储加息已经处于末期为黄金提供了比较大的配置机会表4本次美联储加息进程图15当前政策利率水平525-55时间加息幅度BP2022317252022555020226167520227287520229227520221137520221215502023222520233232520235325202372625资料来源Wind德邦研究所资料来源Ifind德邦研究所22长逻辑再货币化需求渐现当前或为新周期起点黄金具有天然货币属性供需常年稳定黄金由于稀缺性耐腐性可分割性和保值性自古以来被当作货币使用从黄金供给来看近十年的黄金供给保持稳定2022年总供给量为47545吨同比增长2从2010年的43168吨来计算CAGR为081增速缓慢需求方面从2020年起需求存在明显增势2022年黄金需求量达47407吨同比增长18其中各国央行和其他机构需求涨幅最为明显增长率达152图16黄金产量稳定图172022年黄金需求提升资料来源世界黄金协会德邦研究所资料来源世界黄金协会德邦研究所全球黄金储备量开始上行主要储备国为俄罗斯和中国1971年起全球黄金储备量逐年降低从1971年3657473吨减少至2008年3000231吨2008年次贷危机后全球黄金储备量出现明显上涨截至2022年储备量达3545950吨2000-2022年期间主要增储国以发展中国家为主分别为俄罗斯中国印度土耳其和哈萨克斯坦增储量分别为194834吨161550吨42960吨42548吨和29445吨图18全球黄金储备提升图19发展中国家为主要增储国1017请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖恒邦股份002237SZ资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所黄金增储或将带动金价上行回顾国内黄金历次大的增储区间2002年12月国内黄金储备从50048吨增至59998吨黄金价格在11月末的31905美元盎司提升至12月末的34275美元盎司2009年4月的增储过程中国内黄金储备从59998吨提升至105409吨金价在当年4-5月从9165涨至97550美元盎司至2017年6月国内黄金储备提升至184256吨金价自2015年6月起上涨了7125美元盎司2023年国内黄金储备持续增长也伴随金价逐步上行图20国内黄金增储多伴随金价上行资料来源Wind德邦研究所3业务规模持续扩张31大力发展冶炼业务加强冶炼技术研发黄金冶炼行业具有明显的规模效益经过多年努力公司围绕着黄金冶炼及有色金属综合利用这一主线建设了3套火法冶金系统生产线具备年产黄金50吨白银1000吨电解铜25万吨硫酸130万吨的能力并可综合回收锑白铋锭碲锭二氧化硒金属砷等稀贵金属表5公司火法冶金系统生产线富氧底吹熔炼造锍捕金熔炼烟气骤冷收砷系统火法冶金系统生产线富氧底吹熔炼粉煤底吹直接还原系统1117请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖恒邦股份002237SZ富氧侧吹熔炼系统资料来源公司公告德邦研究所公司具有行业领先的冶炼技术为加强冶炼技术研发公司搭建了博士后科研工作站等研发平台截至2023年上半年公司已获得25项发明专利和40项实用新型专利2023年半年度公司完成参与制修订行业标准10项目前仍有10项标准正在修订中深入参与行业内标准的制定进一步提升了公司的知名度和话语权表6公司技术优势技术优势主要内容共25项包括高砷复杂金精矿多元素的提取方法一种湿法黄发明专利金冶炼废渣的处理方法一种从铜阳极泥中提取铂钯的方法等共40项包括一种骤冷塔一种移动式排风罩一种布袋收砷实用新型专利器等完成参与制修订行业标准10项目前仍有10项标准正在修订参与制定行业标准中资料来源公司公告德邦研究所发行可转债募资投建冶炼项目含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目的实施是为了提高黄金资源的回收效率降低各种材料的消耗为保证项目的顺利实施公司通过发行可转债来募集资金目前可转债已经成功上市此外公司7月披露最新冶炼项目拟再新建一套年处理135万吨复杂金精矿搭配处理10万吨黄金湿法冶炼废渣25万吨含铜废物HW22和25万吨有色冶炼废物HW48的造锍捕金系统同时采用最新研发的CR炉渣处理工艺回收贵金属的同时实现铜铅锌等多元素的综合回收表7含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目投资情况项目总投资额亿元拟投入募集资金金额亿元含金多金属矿有价元素综合回收27322220技术改造项目补充流动资金940940合计36723160资料来源恒邦股份关于使用募集资金向全资子公司提供借款实施募投项目的公告德邦研究所32扩产并购双管齐下公司收入有望大幅增加公司矿产资源丰富黄金矿山是公司利润的主要来源之一公司在山东省烟台市牟平区内的矿山主要有辽上金矿腊子沟金矿福禄地金矿东道口金矿等多处矿山截至2022年末公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为15038吨其中辽上金矿的金金属量为7714吨表8公司主要矿山矿产资源情况1217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖恒邦股份002237SZ矿山名称已查明金资源储量吨公司持股比例腊子沟金矿2237100辽上金矿7714100福禄地金矿768100哈沟山金矿497100东道口金矿231100东邓格庄金矿11100盘马金矿马家瑶82165盘马金矿杨家夼38765庄子金矿71965山城金矿8665八甲硫铁矿015100建德铜矿1191100苏家庄金矿49165合计15038--资料来源恒邦股份山东恒邦冶炼股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2023年度跟踪评级报告德邦研究所辽上金矿扩产公司收入有望大幅增加辽上金矿扩界扩能采选项目项目建设期为2016年1月到2026年12月建设规模90万吨年服务年限20年表9公司主要在建项目项目建设期预算金额亿元辽上金矿扩界扩能采选建设工程20161-2026121233资料来源恒邦股份向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书德邦研究所万国国际矿业海外矿山投产公司市场竞争力增加2021年公司通过收购万国国际矿业股权成为万国国际矿业第二大股东资源并购工作取得重大进展2022年万国国际矿业海外矿山金岭矿正式投产自2022年开始金岭矿出口由堆浸作业完成的金锭并于2022年出售约149公斤的金锭表10金岭矿矿产资源情况合计值吨数百万吨754金品位克吨143含金量千盎司3466资料来源万国国际矿业2022年年报德邦研究所33布局新材料领域产品附加值增加布局新材料领域产业链进一步延伸目前公司在稀散金属多种有价元素及其化合物生产稀贵金属提纯及深加工等领域开展了工作并在半导体材料等高纯金属新材料领域开始布局未来公司将有更多机会进行产业链的进一步深度延伸开发附加值更高的新产品图21公司新材料产品及应用1317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖恒邦股份002237SZ资料来源公司官网德邦研究所4盈利预测及估值41盈利预测金业务冶炼规模增长预计2023-2025年收入分别为234026563276亿元三年毛利分别为707482亿元毛利率分别为302825铜业务冶炼规模增长预计2023-2025年收入分别为133015812178亿元三年毛利分别为516387亿元毛利率分别为384040银业务冶炼规模增长预计2023-2025年收入分别462553764亿元三年毛利分别为313953亿元毛利率分别为677070锌锑铋硒业务冶炼规模增长预计2023-2025年收入分别为6161115亿元三年毛利分别为292955亿元毛利率分别为474474474表11主要业务拆解单位亿元20222023E2024E2025E收入1785234026563276成本1741227025823194金毛利44707482毛利率25302825收入1198133015812178成本1153127915182091铜毛利45516387毛利率38384040收入369462553764成本340431514711银毛利29313953毛利率786770701417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖恒邦股份002237SZ收入616161115成本32323261锌锑铋硒毛利29292955毛利率474474474474资料来源Wind德邦研究所预测42可比估值我们采用了相对估值法可比公司包括银泰黄金赤峰黄金四川黄金湖南黄金等据Wind一致预期主要可比公司2023年2024年2025年平均估值为325倍271倍248倍基于行业景气度判断以及公司产量增长假设我们认为公司有望充分受益首次覆盖给予买入评级表12可比估值收盘价总市值归母净利润亿元PE倍代码公司名称元亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E000975SZ银泰黄金1433979112156185208354255216192600988SH赤峰黄金14724464582122144542297200170001337SZ四川黄金290121820232424613530503503002155SZ湖南黄金1221462446788115334219166127行业平均325271248002237SZ恒邦股份12231404506271109281226198129注数据截至2023年10月10日除恒邦股份外2023-2025年归母净利润采用Wind一致预期资料来源Wind德邦研究所预测5风险提示探矿及开采风险国家有关部门划定了各矿山的勘探开采范围或对公司寻找后备资源形成了一定制约产品价格波动风险黄金白银等有色金属价格的剧烈波动及市场需求变化等会对公司存货价值经营业绩现金流状况等产生较显著的影响原材料供应风险供应商金精矿供应不足或者金精矿的品质和稳定性发生较大变化或影响公司的产量1517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖恒邦股份002237SZ财务报表分析和预测主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元营业总收入50047570656471178603每股收益043054062095营业成本48167551116253775740每股净资产720774836931毛利率38343436每股经营现金流136079084122营业税金及附加107140158193每股股利000000000000营业税金率02020202价值评估倍营业费用31353847PE2451225919841290营业费用率01010101PB146158146131管理费用469535647786PS028025022018管理费用率09091010EVEBITDA105113591274922研发费用143212230286股息率00000000研发费用率03040404盈利能力指标EBIT1055105111221578毛利率38343436财务费用320250246240净利润率09101013财务费用率06040403净资产收益率607074102资产减值损失-103-65-42-54资产回报率25303346投资收益-33000投资回报率53495067营业利润6247358331284盈利增长营业外收支-74000营业收入增长率209140134215利润总额5517358331284EBIT增长率-59-0467407EBITDA1603136914331899净利润增长率97245138538所得税85140156242偿债能力指标有效所得税率155190188189资产负债率588581562559少数股东损益-34-26-31-47流动比率17171818归属母公司所有者净利润4996227081088速动比率06070708现金比率05050505资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E经营效率指标货币资金3903410044445179应收帐款周转天数01020202应收账款及应收票据1155377存货周转天数665600550480存货90039368974110456总资产周转率25273033其它流动资产1508200220332765固定资产周转率129154181230流动资产合计14425155251622118477长期股权投资337505592720固定资产3872371735743415在建工程222212204198现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产669627612584净利润4996227081088非流动资产合计5449545053895353少数股东损益-34-26-31-47资产总计19874209752161123830非现金支出663382353375短期借款5191519151915191非经营收益515329329329应付票据及应付账款1748216320973170营运资金变动-79-398-393-344预收账款3445经营活动现金流15649099661402其它流动负债1490157916051708资产-406-214-208-211流动负债合计84328938889710074投资0-170-85-128长期借款1115111511151115其他-212000其它长期负债2134213421342134投资活动现金流-617-384-293-339非流动负债合计3249324932493249债权募资-745000负债总计11681121871214613323股权募资0000实收资本1148114811481148其他247-328-328-328普通股股东权益82658886959410682融资活动现金流-499-328-328-328少数股东权益-72-98-129-176现金净流量478197344735负债和所有者权益合计19874209752161123830备注表中计算估值指标的收盘价日期为10月10日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所1617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖恒邦股份002237SZ信息披露分析师与研究助理简介翟堃所长助理能源开采有色金属行业首席分析师中国人民大学金融硕士天津大学工学学士8年证券研究经验2022年上海证券报能源行业第二名2021年新财富能源开采行业入围2020年机构投资者II钢铁煤炭和铁行业第二名2019年机构投资者II金属与采矿行业第三名研究基础扎实产业政府资源丰富擅长从库存周期角度把握周期节奏深挖优质弹性标的分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明