公司公布2023年半年度报告，上半年实现营收322.28亿元，同比+50.30%，归母净利润2.92亿元，同比+9.92%，扣非归母净利润2.93亿元，同比+14.29%。其中Q2单季度实现营收155.79亿元，同比+54.97%，环比6.43%，归母净利润1.69亿元，同比+16.75%，环比+36.83%。
　　黄金、贸易业务增长带动营收增长。上半年公司主营黄金/白银/电解铜/硫酸、有色金属贸易业务营收分别为133.8/21.1/59.9/0.37/95.38亿元，同比变动+49.53%/+4.87%/-6.01%/-89.40%/+315.34%，营收占比分别为41.53%/6.54%/18.57%/0.12%/29.60%。上半年公司销售毛利率为2.86%，同比2.26pct，Q2单季度毛利率为3.10%，同比-3.21pct，环比+0.47pct，Q2毛利率环比上升。上半年黄金/白银/电解铜/硫酸毛利率分别为3.19%/9.41%/2.50%/-182.34%，同比变动+0.13/+2.67/-0.09/-238.18pct。上半年公司黄金业和贸易业务增长带动营收增长，白银冶炼毛利率提升明显，受硫酸价格同比下跌影响，硫酸业务盈利能力下滑。
　　财务费用、所得税费用下降，库存上升。上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.06%/1.13%/0.28%/0.32%，同比变化+0.03/+0.15/-0.14/+0.06pct。财务费用同比-43.01%，受益于融资利率下降和汇兑收益，所得税费用同比34.56%，主要因2023年开始研发费用享受加计扣除所得。公司经营活动现金流净额1.34亿元，同比-91.0%，主要因存货库存增加所致。
　　黄金产量同比大幅增长，产能规模持续扩张。上半年公司主要产品产量分别为黄金30.36吨、白银442.81吨、电解铜10.00万吨、硫酸62.64万吨，同比变化+31.14%、+0.09%、-0.05%、-4.99%。公司贵金属冶炼综合配套能力处于国内领先水平，目前具备年产黄金50吨、白银1000吨、电解铜25万吨、硫酸130万吨的冶炼产能，并且可综合回收锑、铋、碲、砷等稀贵金属。上半年公司可转债发行成功募集资金31.60亿元，用于含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目，扩充冶炼产能，项目建成后将新增年处理45万吨矿石能力。
　　辽上金矿扩建稳步进行，海外参股项目贡献收益。截至报告期末公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为150.38吨，资源储备丰富。公司自有矿山前期受安全检查影响停产，2022年开始不断推进复产，其中辽上金矿扩界、扩能采选项目改扩建后预计采选规模可提升至90万吨/年。此外，公司持有万国矿业20.87%股份，布局海外资源，旗下矿山已于22年正式投产。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司扩产稳步推进，成长路径清晰，上调盈利预测及评级，预计公司2023-2025年归母净利润为6.15/7.34/9.20亿元，按8月21日收盘价计算，对应PE为21/18/14倍，上调“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险、探矿及开采风险、原材料供应风险

研究报告全文：恒邦股份002237SZ2023年中报点评黄金产量大增驱动利润增长期待自有矿山投产2023年08月22日公司公布2023年半年度报告上半年实现营收32228亿元同比推荐上调评级5030归母净利润292亿元同比992扣非归母净利润293亿元当前价格1137元同比1429其中Q2单季度实现营收15579亿元同比5497环比-643归母净利润169亿元同比1675环比3683TableAuthor黄金贸易业务增长带动营收增长上半年公司主营黄金白银电解铜硫酸有色金属贸易业务营收分别为13382115990379538亿元同比变动4953487-601-894031534营收占比分别为415365418570122960上半年公司销售毛利率为286同比-226pctQ2单季度毛利率为310同比-321pct环比047pctQ2毛利率环比上升上半年黄金白银电解铜硫酸毛利率分别为分析师邱祖学319941250-18234同比变动013267-009-23818pct执业证书S0100521120001上半年公司黄金业和贸易业务增长带动营收增长白银冶炼毛利率提升明显受邮箱qiuzuxuemszqcom硫酸价格同比下跌影响硫酸业务盈利能力下滑分析师张建业执业证书S0100522080006财务费用所得税费用下降库存上升上半年销售管理财务研发费用率邮箱zhangjianyemszqcom分别为006113028032同比变化003015-014006pct财务费用同比-4301受益于融资利率下降和汇兑收益所得税费用同比-相关研究3456主要因2023年开始研发费用享受加计扣除所得公司经营活动现金1恒邦股份002237SZ2022年年报点评流净额134亿元同比-910主要因存货库存增加所致业绩历史新高产能扩张大步迈进-20230407黄金产量同比大幅增长产能规模持续扩张上半年公司主要产品产量分别为黄金3036吨白银44281吨电解铜1000万吨硫酸6264万吨同比变化3114009-005-499公司贵金属冶炼综合配套能力处于国内领先水平目前具备年产黄金50吨白银1000吨电解铜25万吨硫酸130万吨的冶炼产能并且可综合回收锑铋碲砷等稀贵金属上半年公司可转债发行成功募集资金3160亿元用于含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目扩充冶炼产能项目建成后将新增年处理45万吨矿石能力辽上金矿扩建稳步进行海外参股项目贡献收益截至报告期末公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为15038吨资源储备丰富公司自有矿山前期受安全检查影响停产2022年开始不断推进复产其中辽上金矿扩界扩能采选项目改扩建后预计采选规模可提升至90万吨年此外公司持有万国矿业2087股份布局海外资源旗下矿山已于22年正式投产盈利预测与投资建议考虑到公司扩产稳步推进成长路径清晰上调盈利预测及评级预计公司2023-2025年归母净利润为615734920亿元按8月21日收盘价计算对应PE为211814倍上调推荐评级风险提示产品价格波动风险探矿及开采风险原材料供应风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元50047545405813265201增长率2099066122归属母公司股东净利润百万元499615734920增长率97232193254每股收益元043054064080PE26211814PB16151413资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月21日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1恒邦股份002237金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入50047545405813265201成长能力营业成本48167525135593962774营业收入增长率20948986591216营业税金及附加107112124137EBIT增长率-587114511681599销售费用31305851净利润增长率974232319312537管理费用469545523522盈利能力研发费用143164174194毛利率376372377372EBIT1055117613131523净利润率093107119133财务费用320398400393总资产收益率ROA251259299358资产减值损失-103000净资产收益率ROE604693767881投资收益-33000偿债能力营业利润6247909261145流动比率171214224234营业外收支-74-64-64-64速动比率063103108117利润总额5517268621081现金比率046085088096所得税85145172216资产负债率5878631261686013净利润466581689865经营效率归属于母公司净利润499615734920应收账款周转天数008010010010EBITDA1603178219282248存货周转天数6822650065006000总资产周转率252229237254资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金3903728977228674每股收益043054064080应收账款及票据11568每股净资产720774833910预付款项73163174195每股经营现金流136112113162存货90039352996210319每股股利000000000000其他流动资产1435158916891887估值分析流动资产合计14425183971955321083PE26211814长期股权投资337337337337PB16151413固定资产3872357032022718EVEBITDA1111987889721无形资产669798839900股息收益率000000000000非流动资产合计5449539050254593资产合计19874237872457825675短期借款5191519151915191现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1748187019922236净利润466581689865其他流动负债1493153915641600折旧和摊销548606615725流动负债合计8432860187479026营运资金变动-79-428-586-309长期借款1115161516151615经营活动现金流1564128813011863其他长期负债2134479847984798资本开支-406-600-302-346非流动负债合计3249641364136413投资0000负债合计11681150141516115440投资活动现金流-617-610-312-356股本1148114811481148股权募资0000少数股东权益-72-106-151-206债务募资-745316400股东权益合计81938774941710236筹资活动现金流-4992707-555-555负债和股东权益合计19874237872457825675现金净流量4783385434951资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2恒邦股份002237金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3