宏观&行业消息：【LMEWEEK：镍行业排除了LME合同交付的2类产品】外媒10月9日消息，LME首席执行官Matthew Chamberlain在采访中表示，在生产结构性转变和电池行业消费增长的情况下，该交易所已经研究了增加硫酸盐或其他2类镍产品作为合同交付选项的可能性。他表示称：“我们考虑过是否可以添加第2类交货形式，例如镍锍、镍生铁或硫酸镍，伦敦金属交易所没有排除这种可能性，但行业很快就为我们排除了这种可能性。”目前，伦敦金属交易所的镍合同允许以全板和切割阴极、球团、团块和圆形的形式交付经批准的品牌。（上海金属网）
　　板块观点：美国政府一度面临停摆的窘境，引发市场担忧，而后制造业PMI和非农就业数据等多项指标公布，更致使市场异常谨慎。虽说美国政府暂时避免了停摆的危机，但美联储公布的制造业PMI数据超预期，非农就业数据超预期，同时2年期-10年期国债收益率倒挂幅收窄，凸显美国经济的韧性，加上鲍威尔强调美联储仍在致力于将通胀控制到预期水平，市场再度加大11月份加息的预期，盘面承压。节后来看，国内有色板块开盘低开概率较大，主要是兑现较弱的宏观情绪。加之美国将公布9月份CPI数据，若CPI数据超预期，则将进一步提升美联储加息的可能性，因此节后有色板块宏观情绪维持总体偏向谨慎的评级。
　　镍&不锈钢：矿端供应季节性回落，但国内冶炼稳中有增，而中期需求被二级镍替代，电解镍需求偏弱，总体过剩趋势不改；不锈钢库存压力较大，实际需求偏弱。硫酸镍略偏强，成本支撑强且在售货源有限，三元订单走弱，而电积镍采购仍存。电积镍新增产能继续爬坡，国内产量显著增长并对进口冶炼用镍形成替代。需求方面，不锈钢库存整体下降，但300系库存略回升，对镍元素的需求收到一定压制。三元方面主要关注新能源汽车在金九银十中的表现。总体来看，镍中线供应过剩趋势不改，而不锈钢相较于镍来说略微偏强。操作建议：两者皆可滚动做空，暂时等待入场时机
　　锌：需求端基建赶期带来的驱动耗尽，其余需求无明显好转，供应从矿端到冶炼端皆偏强，维持偏空观点，空单可继续持有。矿端从上月底的数据来看，矿端总供应依旧处于历史同期最高位置，国内方面的产量相对偏低，但是进口量较大弥补了矿端产量的缺口，这也与我们前期通过进口TC和国内TC的走势劈叉分析出的结果一致，即矿端大量进口，国内产量稳中小降。总体来看矿端至少能够维持紧平衡的状态。而上周之后国内TC价格和进口TC价格出现同步下降，结合产业利润来看，应当是冶炼端复工的可能性更高。那么有回到了早期的逻辑之上，即原料充足且利润尚可的局面之下，配合进口窗口打开，锌锭供应至少能维持在原有的偏强局面。而需求端由于国内专项债要求在10月之前全部发放完毕，因此前期提振基建方面的需求。从镀锌的周度数据来看，产量和产能利用率在进入9月以来连续上升，而库存也在同步去化，与基建预期一致，前期消费偏强。然而随着时间推移，该项驱动会有所转弱，预计基建带来的驱动不可持久。氧化锌和压铸合金方面的开工维持同比偏低的状态，料无法产生实际的消费提振。总体来看，预计短期维持高位震荡后，会逐渐转弱。操作建议：激进者空头持有；保守者观望
　　铅：关注期现呈contango结构而月差呈back结构，产业对于现实价格的判断远低于资金的判断，因此当前估值或已经偏高。短期还是建议区间内操作。去库趋势渐止，而国内库存处于五年同期最高位置，且小幅累库。库存上的压力将限制铅价的反弹高度。总体来看，短期供应偏紧，而下游的铅蓄电池消费并未如期受到汽车行业复工影响而反弹，开工率依旧偏低，企业甚至有所减产，导致成品库较高。短期来看供需两弱，在国内稳增长和流动性紧缩预期的博弈中，预计区间震荡，可尝试区间内操作。
　　

研究报告全文：期货研究报告LME否决二级镍上市沪锌继续偏空对待TableReportDate报告日期2023年10月11日商品研究报告内容摘要TableReportTypeTableSummary铅锌镍不锈钢早报宏观行业消息LMEWEEK镍行业排除了LME合同交付的2类产品外走势评级镍震荡媒10月9日消息LME首席执行官MatthewChamberlain在采访中表示在生产结构性转变和电池行业消费增长的情况下该交易所已经研究了增加硫酸盐不锈钢震荡或其他2类镍产品作为合同交付选项的可能性他表示称我们考虑过是否可以添加第2类交货形式例如镍锍镍生铁或硫酸镍伦敦金属交易所没有锌看跌排除这种可能性但行业很快就为我们排除了这种可能性目前伦敦金属交易所的镍合同允许以全板和切割阴极球团团块和圆形的形式交付经批准的铅震荡品牌上海金属网TableChart板块观点美国政府一度面临停摆的窘境引发市场担忧而后制造业PMI和非农就业数据等多项指标公布更致使市场异常谨慎虽说美国政府暂时避楼家豪有色分析师免了停摆的危机但美联储公布的制造业PMI数据超预期非农就业数据超预从业资格证号F3080463期同时2年期-10年期国债收益率倒挂幅收窄凸显美国经济的韧性加上鲍投资咨询证号Z0018424威尔强调美联储仍在致力于将通胀控制到预期水平市场再度加大11月份加息联系电话0571-28132615的预期盘面承压节后来看国内有色板块开盘低开概率较大主要是兑现较弱的宏观情绪加之美国将公布9月份CPI数据若CPI数据超预期则将进邮箱loujiahaocindasccom一步提升美联储加息的可能性因此节后有色板块宏观情绪维持总体偏向谨慎的评级镍不锈钢矿端供应季节性回落但国内冶炼稳中有增而中期需求被二级镍替代电解镍需求偏弱总体过剩趋势不改不锈钢库存压力较大实际需求偏弱硫酸镍略偏强成本支撑强且在售货源有限三元订单走弱而电积镍采购仍存电积镍新增产能继续爬坡国内产量显著增长并对进口冶炼用镍形成替代需求方面不锈钢库存整体下降但300系库存略回升对镍元素的需求收到一定压制三元方面主要关注新能源汽车在金九银十中的表现总体来看镍中线供应过剩趋势不改而不锈钢相较于镍来说略微偏强操作建议两者皆可滚动做空暂时等待入场时机锌需求端基建赶期带来的驱动耗尽其余需求无明显好转供应从矿端到冶炼端皆偏强维持偏空观点空单可继续持有矿端从上月底的数据来看矿端总供应依旧处于历史同期最高位置国内方面的产量相对偏低但是进口量较大弥补了矿端产量的缺口这也与我们前期通过进口TC和国内TC的走势劈叉分析出的结果一致即矿端大量进口国内产量稳中小降总体来看矿端至少能够维持紧平衡的状态而上周之后国内TC价格和进口TC价格出现同步下降结合产业利润来看应当是冶炼端复工的可能性更高那么有回到了早期的逻辑之上即原料充足且利润尚可的局面之下配合进口窗口打开锌锭供应至少能维持在原有的偏强局面而需求端由于国内专项债要求在10月之前全部发放完毕因此前期提振基建方面的需求从镀锌的周度数据来看产量和产能利用率在进入9月以来连续上升而库存也在同步去化与基建预期一致前期消费偏强然而随着时间推移该项驱动会有所转弱预计基建带来的驱动不可持久氧化锌和压铸合金方面的开工维持同比偏低的状态料无法产生实际的消费提振总体来看预计短期维持高位震荡后会逐渐转弱操作建议激进者空头持有保守者观望铅关注期现呈contango结构而月差呈back结构产业对于现实价格的判断远低于资金的判断因此当前估值或已经偏高短期还是建议区间内操作信达期货有限公司去库趋势渐止而国内库存处于五年同期最高位置且小幅累库库存上的压力将限制铅价的反弹高度总体来看短期供应偏紧而下游的铅蓄电池消费CINDAFUTURESCOLTD并未如期受到汽车行业复工影响而反弹开工率依旧偏低企业甚至有所减产杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼导致成品库较高短期来看供需两弱在国内稳增长和流动性紧缩预期的博弈邮编311200中预计区间震荡可尝试区间内操作请务必阅读正文之后的免责条款部分1宏观指标图1汇率图2道琼斯指数汇率美国道琼斯工业平均指数1300名义美元指数广义月USDCNY即期汇率日7440000125072350001200703000011501100682500010506620000100064950150006290010000850602现货升贴水图3沪铅现货升贴水图4LME铅现货升贴水LME铅现货升贴水24000现货升贴水沪铅1800LME铅升贴水0-3日期货收盘价电子盘LME3个月铅3000220001402000012025001300180001001600080200014000800601500120004010000300100080002060000-2005004000-202000-4000-700图5沪锌现货升贴水图6LME锌现货升贴水沪锌现货升贴水走势锌升贴水均值期货收盘价连续锌LME锌现货升贴水200035000200LME锌升贴水0-3日期货收盘价电子盘LME3个月锌400030000150035001502500030001000200001002500200050015000501000015000100050000500-5000-500数据来源Wind信达期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分图7沪镍现货升贴水图8LME镍现货升贴水俄镍与金川镍升贴水走势LME镍现货升贴水30000金川镍升贴水800LME镍升贴水0-3日期货收盘价电子盘LME3个月镍7000025000俄镍升贴水6006000020000400500001500020040000100000300005000-20020000备注对应无锡主力合约-400100000-6000201708012017110120180201201805012018080120181101201902012019050120190801201911012020020120200501202008012020110120210201202105012021080120211101202202012022050120220801202211012023020120230501-500020230801图9不锈钢现货升贴水不锈钢现货升贴水23000基差右3000250021000冷轧不锈板卷3042B21240C市场价佛山肇庆宏旺日200019000期货收盘价活跃合约不锈钢1500100017000500150000-50013000-100011000-15002019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-01数据来源Wind信达期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3价差分析图10沪铅月间价差图11沪锌月间价差沪铅月间价差连续-连三沪锌月间价差连续-连三2500400035002000300015002500100020001500500100005000500-5002016201620162016201720172017201720182018201820182019201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022202320232023100020232016201620162016201720172017201720182018201820182019201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022202320232023-10002023----------------------------------------------------------------01040710010407100104071001040710010407100104071001040710010407100104071001040710010407100104071001040710010407100104071001040710----------------------------------------------------------------01010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101图12高镍铁与电解镍折算价差图13硫酸镍和电解镍价差高镍铁和电解镍价差元吨硫酸镍和电解镍价差元吨310000140000300000硫酸镍2233-电解镍电解镍硫酸镍223360000电解镍-镍铁高镍铁折算山东120000SMM1电解镍250000400002600001000008000020000210000200000600000400001600001500002000020000110000010000040000-200005000060000201705012017090120180101201805012018090120190101201905012019090120200101202005012020090120210101202105012021090120220101202205012022090120230101202305016000020230901-400002017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-012023-05-012023-08-01图14金川镍俄镍价差走势金川镍和俄镍的价差走势元吨金川-俄镍19000014000金川镍Ni999甘肃SMM17000012000俄镍进口镍SMM10000150000800013000060001100004000900002000201705012018010120180501201809012020010120210101202105012021090120220101201901012019050120190901202005012020090170000201709010数据来源Wind信达期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4库存分析图15铅上期所库存图16铅LME库存铅上期所库存季节图LME铅库存季节图吨吨20172018201920202021202220232017201820192020202120222023250000250000200000200000150000150000100000100000500005000000112131415161718191101111121图17锌上期所库存图18锌LME库存锌上期所库存季节图LME锌库存季节图吨吨2017201820192020202120222023201720182019202020212022202314000045000040000012000035000010000030000025000080000200000600001500004000010000050000200000112131415161718191101111121110图19镍上期所库存图20镍LME库存镍上期所库存季节图LME镍库存季节图吨2017201820192020202120222023吨2017201820192020202120222023100000450000900004000008000035000070000600003000005000025000040000200000300001500002000010000100000050000011213141516171819110111112111数据来源Wind信达期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分5利润图21国内锌冶炼厂毛利图22高镍铁生产利润江苏RKEF高镍铁生产利润元镍350000国内锌冶炼厂毛利润1700300300000利润右市场价生产成本250000150020020000010015000013000100000110050000-100000900-200500002017201720172017201820182018201820192019201920192020202020202020202120212021202120222022202220222023202320237002023-300----------------------------01040710010407100104071001040710010407100104071001040710----------------------------0101010101010101010101010101010101010101010101010101010120160101201605012016090120170101201705012017090120180101201805012018090120190101201905012019090120200101202005012020090120210101202105012021090120220101202205012022090120230101图23硫酸镍利润图24不锈钢利润电池级硫酸镍利润采用镍豆生产5800030000不锈钢利润高镍铁模式40005300025000480002000030004300015000200020183800010000201910002020330005000202102800002022230005000-10002023硫酸镍利润右硫酸镍价格硫酸镍成本1800010000-20002019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012019-06-012019-07-012019-08-012020-02-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012019-05-01数据来源Wind信达期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分6进口盈亏图25国内铅现货进口盈亏图26铅沪伦比值国内铅进口盈亏元吨沪伦比值铅3000920001000850810002000753000400075000656000620200902202012022021030220210602202109022021120220220302202206022022090220221202202303022023060220230902图27国内锌现货进口盈亏图28锌沪伦比值国内锌进口盈亏元吨沪伦比值锌9000060000300009000300006000085900001200001500001800008210000240000270000300000753300003600003900004200007450000480000510000655400005700002020202020212021202120212021202120222022202220222022202220232023202360000020236------------------101202040608101202040608101202040608------------------3030283030313131283030313131283030312020-10-302020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-31图29国内镍现货进口盈亏图30镍沪伦比值25000国内镍进口盈亏元吨沪伦比值镍15000950008585000757150006525000655202020202021202120212021202120222022202220222022202320232023202220233500020215------------------45101202040810120204081012020408060606------------------131313131313131313131313131313131313数据来源Wind信达期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分免责声明本报告由信达期货有限公司以下简称信达期货制作及发布本公司已取得期货交易咨询业务资格交易咨询业务资格证监许可20111445号本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人除非另有说明信达期货拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经信达期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经信达期货或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记评级说明走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上请务必阅读正文之后的免责条款部分信达期货简介信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司系经中国证券监督管理委员会核发经营期货业务许可证浙江省工商行政管理局核准登记注册统一社会信用代码913300001000226378由信达证券股份有限公司全资控股注册资本6亿元人民币是国内规范化信誉高的大型期货公司之一公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位为上海期货交易所郑州商品交易所大连商品交易所全权会员单位为中国证券业协会观察员上海国际能源交易中心会员中国证券投资基金业协会观察会员全国分支机构请务必阅读正文之后的免责条款部分