公司是我国空气炸锅出口代工龙头。公司以油炸锅起家，逐步成为全球空气炸锅代工龙头，全球销量市占率超过8%；2022年切入咖啡机品类，开启多元化产品矩阵布局与扩张。公司以ODM/OEM业务模式为主，产品主销欧美，外销收入占比基本在90%左右；自主品牌比依BIYI尚处于培育阶段。2022年公司收入为15.0亿，归母净利润为1.8亿，2018-2022年收入及利润的复合增速分别为24.8%、40.9%。
　　空气炸锅行业：全球保有率处于低位，下游头部品牌格局稳固。空气炸锅面世较晚，与传统炸烤电器相比，空气炸锅少油健康、使用便捷，逐渐在全球实现普及。2022年全球空气炸锅规模接近50亿美元，而保有率仍处于低位，预计我国保有率仅13%，海外美国保有率30%左右而欧洲地区更低。行业格局来看，自主品牌与代工格局均相对集中，国内传统厨电龙头美九苏合计市占率超过50%，美国线上亚马逊空气炸锅CR3达到57%；代工领域，国内空气炸锅代工CR3预计24%。
　　比依股份：空气炸锅技术扎实，新老客户同步扩展。（1）技术扎实，保持高研发投入。公司较早布局空气炸锅技术，积累了丰富的技术储备和专利，2022年研发费用率4.3%保持行业领先。（2）自动化高效生产、快速响应。公司产品线较为集中，得以大规模应用自动化生产，在注塑、冲压、喷涂和装配等核心生产环节基本实现智能化生产。（3）客户优质稳定、新老客户持续开拓。公司已进入飞利浦、纽威、德龙等全球众多知名品牌的供应链体系，2023H1与第一大客户飞利浦的新一轮合作周期确定，未来多品类的客户协同可期。（4）自有品牌再布局。2022年公司对自主品牌进行全新定位与布局，随着渠道覆盖率和运营能力的提升，有望贡献增量。
　　咖啡机品类拓展顺利，有望复制空气炸锅的成功经历。全球咖啡机市场持续扩容，规模接近120亿美元。2022年公司切入咖啡机赛道，2023H1已完成数款半自动产品研发生产并形成订单，全自动咖啡机已进入立项阶段。基于客户端+研发端+生产端的多重协同，咖啡机有望成为公司二次增长的抓手。
　　盈利预测与估值：预计2023-2025年公司归母净利润2.4/2.6/3.3亿元，利润增速为35%/9%/27%；每股收益为1.28/1.40/1.78元。综合绝对和相对估值，我们认为合理市值区间为41.5-48.8亿元，对应股价区间为22.18-26.10元/股，对应2023年PE为17-20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：海外需求恢复不及预期；新品类开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月10日比依股份603215SH买入空气炸锅出口代工龙头咖啡机有望拉动二次增长核心观点公司研究深度报告公司是我国空气炸锅出口代工龙头公司以油炸锅起家逐步成为全球空气家用电器小家电炸锅代工龙头全球销量市占率超过82022年切入咖啡机品类开启多证券分析师陈伟奇证券分析师王兆康元化产品矩阵布局与扩张公司以ODMOEM业务模式为主产品主销欧美0755-819826060755-81983063chenweiqiguosencomcnwangzkguosencomcn外销收入占比基本在90左右自主品牌比依BIYI尚处于培育阶段2022S0980520110004S0980520120004年公司收入为150亿归母净利润为18亿2018-2022年收入及利润的复证券分析师邹会阳合增速分别为2484090755-81981518zouhuiyangguosencomcn空气炸锅行业全球保有率处于低位下游头部品牌格局稳固空气炸锅面S0980523020001世较晚与传统炸烤电器相比空气炸锅少油健康使用便捷逐渐在全球基础数据实现普及2022年全球空气炸锅规模接近50亿美元而保有率仍处于低位投资评级买入首次评级合理估值2218-2610元预计我国保有率仅13海外美国保有率30左右而欧洲地区更低行业格收盘价1813元总市值流通市值34201278百万元局来看自主品牌与代工格局均相对集中国内传统厨电龙头美九苏合计市52周最高价最低价24531449元占率超过50美国线上亚马逊空气炸锅CR3达到57代工领域国内空近3个月日均成交额8088百万元气炸锅代工CR3预计24市场走势比依股份空气炸锅技术扎实新老客户同步扩展1技术扎实保持高研发投入公司较早布局空气炸锅技术积累了丰富的技术储备和专利2022年研发费用率43保持行业领先2自动化高效生产快速响应公司产品线较为集中得以大规模应用自动化生产在注塑冲压喷涂和装配等核心生产环节基本实现智能化生产3客户优质稳定新老客户持续开拓公司已进入飞利浦纽威德龙等全球众多知名品牌的供应链体系2023H1与第一大客户飞利浦的新一轮合作周期确定未来多品类的客户协同可期4自有品牌再布局2022年公司对自主品牌进行全新定位与布局随着渠道覆盖率和运营能力的提升有望贡献增量资料来源Wind国信证券经济研究所整理咖啡机品类拓展顺利有望复制空气炸锅的成功经历全球咖啡机市场持续相关研究报告扩容规模接近120亿美元2022年公司切入咖啡机赛道2023H1已完成数款半自动产品研发生产并形成订单全自动咖啡机已进入立项阶段基于客户端研发端生产端的多重协同咖啡机有望成为公司二次增长的抓手盈利预测与估值预计2023-2025年公司归母净利润242633亿元利润增速为35927每股收益为128140178元综合绝对和相对估值我们认为合理市值区间为415-488亿元对应股价区间为2218-2610元股对应2023年PE为17-20倍首次覆盖给予买入评级风险提示海外需求恢复不及预期新品类开拓不及预期行业竞争加剧原材料价格大幅波动汇率大幅波动盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元16341499187924413025-404-82253299239净利润百万元120178240261332-13248534790271每股收益元086095128140178EBITMargin87108122113118净资产收益率ROE342179205193209市盈率PE233209155142112EVEBITDA223221170149121市净率PB796373318275234资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录比依股份空气炸锅出口代工龙头6ODM代工龙头远销欧美的专业炸锅世家6股权结构集中激励机制长效充足7收入增长强劲产品结构优化提振盈利8基本盘空气炸锅全球成长比依股份技术扎实拓客户10空气炸锅全球保有率处于低位下游头部品牌格局稳固10比依股份较早布局空气炸锅技术新老客户同步扩展16拓品类咖啡机有望带来二次增长23咖啡机市场持续扩容自主品牌与代工均大有可为23比依股份切入咖啡机赛道品类延展打开增长空间28财务分析30成长性分析30盈利能力分析30现金流量分析32盈利预测33假设前提33未来3年业绩预测35盈利预测的敏感性分析35估值与投资建议36绝对估值以FCFF方法得到合理股价估值为2341-2815元股36绝对估值的敏感性分析37相对估值采用PE和PEG综合考虑目标估值为2048-2560元股37投资建议38风险提示39附表财务预测与估值42请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1公司发展历程产品远销欧美的专业炸锅代工龙头6图2空气炸锅及空气烤箱为公司主要产品6图3公司外销为主产品销往全球70多个国家和地区7图42023H1公司海外收入占比达到937图52021H1海外分国家收入占比欧美发达国家是主要销售地7图6公司股权结构集中闻继望先生为实际控制人8图72018-2023H1公司营业收入及增速单位亿元9图82022年公司外销承压内销实现高增长单位亿元9图9公司净利润实现快速增长9图10公司毛利率和净利率稳步回升9图11期间费率整体稳中有降财务费用率波动较大10图12我国对空气炸锅的关注度在2020年后快速提升11图132022年我国空气炸锅销售规模达到823亿12图14空气炸锅是厨房小家电中规模靠前的大单品12图15美国空气炸锅销售规模在2020-2021年实现快速增长12图16美国空气炸锅销量在2020-2021年合计增长7612图172022年英法德意四国亚马逊空气炸锅销额29亿美元13图18预计西欧地区空气炸锅规模与中美处于统一规模13图19全球空气炸锅市场主要集中在中美欧地区14图20全球空气炸锅销额规模有望保持9左右的复合增长14图21全球空气炸锅销量规模有望保持稳健增长14图22我国空气炸锅线上市场以美九苏等传统龙头为主15图23美九苏在空气炸锅线下市场占据绝对优势15图24头部品牌及外资品牌线上空气炸锅销售均价高于行业15图25头部品牌及外资品牌线下空气炸锅销售均价高于行业15图26美国亚马逊空气炸锅行业格局较为集中16图27美国亚马逊头部品牌的空气炸锅销售均价高于行业16图28公司空气炸锅销量及收入快速成长17图29公司的产品成本中原材料占比7517图30公司产品的售价基本保持上涨趋势17图31比依股份关于空气炸锅的专利储备较为丰富18图32比依股份申请的关于空气炸锅的专利数量高于新宝股份18图33公司的研发费用率处于行业领先水平19图34公司申请的专利中与空气炸锅相关的占比超过5019图35公司人均创收持续提升且相对较高20图36公司人均创利持续提升且相对较高20图37比依股份的存货周转天数处于行业靠前水平单位天20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38公司已积累全球多家知名品牌客户21图39公司前五大客户集中度不断提升21图40公司向飞利浦的销售规模快速增长22图41飞利浦在全球均有厨房小家电布局22图42飞利浦在线上出售的厨房小家电品类有数十种单位万元22图43公司积极参与线下展会接洽拓展新客户23图442022年全球咖啡机市场规模约120亿美元近4年复合增速2524图45海外美国和欧洲是咖啡机主要消费市场单位亿美元24图462014-2022我国咖啡机市场规模实现快速增长CAGR达14625图47参照破壁机成长轨迹国内咖啡机市场仍在培育阶段25图48国内外咖啡机渗透率对比我国渗透率仅1525图49我国咖啡机出口规模近10000万台26图50我国咖啡机出口额近160亿元26图51海外全自动产品销额占比超50滴滤咖啡机销量占比超5026图522023Q1线上咖啡机分产品类型销额销量占比27图532023Q1线上咖啡机分产品类型价格及同比增速27图54线上咖啡机格局外资占据主导地位内资品牌加速布局27图552022年全球市场咖啡机品牌份额28图562022年欧洲及北美咖啡机分品牌份额28图572022年开始咖啡机成为公司专利申请的第二大品类29图58公司收入体量在可比公司中偏小单位亿元30图59公司收入增速较为领先30图60公司毛利率处于行业较低水平31图61净利率较可比公司表现突出31图62公司销售及管理费用率低于行业研发费用率处于行业较高水平31图63募集资金到位后公司ROE下滑但依然处于行业领先水平32图64由于客户优质信用期偏长现金流略有压力32图65应收账款周转天数增加存货周转天数稳中有降32请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表1公司2023年股权激励计划内容8表2与普通烤箱相比空气炸锅具有易清洁功能多等优势11表3我国空气炸锅主要头部代工企业16表4比依股份近期申请的专利针对空气炸锅的结构等诸多细节进行升级改造19表5海外主要国家咖啡机保有率测算24表6公司已申请数十个咖啡机相关的专利29表7比依股份收入拆分及预测34表8未来3年盈利预测表35表9情景分析乐观中性谨慎35表10公司盈利预测假设条件36表11资本成本假设36表12比依股份FCFF估值表36表13绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析元37表14比依股份及可比公司经营情况对比单位亿元37表15可比公司利润增速比较及PEG估值38表16可比公司PE估值38请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告比依股份空气炸锅出口代工龙头公司是我国空气炸锅出口代工龙头由油炸锅代工逐步拓展至多品类公司主营加热类小家电的研发制造和销售成立于2001年2003年开始出口油炸锅2015年自行研发生产并销售空气炸锅2018年成功研发空气烤箱2022年以来持续拓展咖啡机制冰机等新品类公司以ODMOEM业务模式为主主要客户覆盖飞利浦Philips纽威Newell尚科宁家SharkNinja德龙DeLonghi赛博集团SEB以及苏泊尔等国内外知名家电企业自主品牌仍处发展初期2023年对BIYI比依品牌进行全面优化升级同时加快了咖啡机等新品牌的战略布局图1公司发展历程产品远销欧美的专业炸锅代工龙头资料来源公司公告公司官网国信证券经济研究所整理ODM代工龙头远销欧美的专业炸锅世家从油炸锅到加热类厨房小家电公司产品结构持续调整优化公司以油炸锅起家随后产品逐步拓展至空气炸锅空气烤箱烤煎盘华夫饼机等其他加热类小家电近年健康烹饪需求驱动高价值的空气加热类产品快速成长同时公司积极主动调整优化产品线空气炸锅销售占比从2018年的49提升至2023H1的76升级型产品空气烤箱占比保持在15左右而传统油炸锅收入占比从37缩减至7图2空气炸锅及空气烤箱为公司主要产品资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告外销为主主销欧美市场通过进入全球多家知名加热类厨房小家电客户供应链体系公司产品得以广销全球70余个国家和地区2023H1外销收入占比93海外以欧美市场为主主要大客户飞利浦主销欧洲亚洲地区NewellSharkNinja等客户主要覆盖北美地区2021H1公司海外收入中美国主要欧洲国家英德法荷兰的占比分别为273276图3公司外销为主产品销往全球70多个国家和地区图42023H1公司海外收入占比达到93资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注地图红色区域为截止2022年2月公司产品已销往的国家地区图52021H1海外分国家收入占比欧美发达国家是主要销售地资料来源公司公告国信证券经济研究所整理股权结构集中激励机制长效充足股权结构集中且较为稳定激励充足董事长闻继望先生为公司实际控制人通过持有比依香港及比依集团100股权间接持有公司616股权比依企管设立于2019年为公司董监高及核心技术人员持股平台持股比例372023年公司发布上市后的首次股权激励计划激励对象覆盖董事高级中层管理人员以及核心技术人员等232人股票数量280万股占公司股本总额15以绑定核心团队利益赋能公司长远发展请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图6公司股权结构集中闻继望先生为实际控制人资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理注上述持股比例为2023H1披露数据表1公司2023年股权激励计划内容2023年限制性股票激励计划激励对象授予数量及价格年度业绩考核目标以2022年营业收入为基数2023年营业收入增长率不低于252023年或以2022年净利润为基数2023年净利润增长率不低于15董事高级中层管理人员股票数量为280万股以2022年营业收入为基数2024年营业收入增长率不低于65核心技术人员以及其他人占公司股本总额152024年或以2022年净利润为基数2024年净利润增长率不低于35员等232人授予价格745元股以2022年营业收入为基数2025年营业收入增长率不低于1002025年或以2022年净利润为基数2025年净利润增长率不低于45资料来源公司公告国信证券经济研究所整理收入增长强劲产品结构优化提振盈利公司以外销为主客户拓展品类扩张驱动收入快速增长公司收入从2018年的62亿增长至2022年150亿年复合增速248其中2020-2021年受益于疫情催化空气炸锅产品放量以及海外新飞利浦SharkNinja等老纽威SelectBrands等客户订单拓展顺利收入增速分别达5724042022年公司收入同比-82至150亿主要系外销受高基数与海外需求疲软压制同比下滑188内销依靠苏泊尔飞利浦等客户订单量增加实现同比增长17622023H1公司外销逐步回暖整体收入同比182至85亿随着海外客户库存消化订单恢复正常叠加新品类咖啡机顺利出货公司收入增长有望再次进入快车道请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图72018-2023H1公司营业收入及增速单位亿元图82022年公司外销承压内销实现高增长单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理利润受原材料价格及汇兑影响较大产品结构优化提振盈利能力公司净利润从2018年的05亿增长至2022年的18亿年复合增速409利润增速高于收入主要系与空气炸锅与空气烤箱产品占比提升带来的产品结构性优化有关公司外销基本以美元结算产生汇兑损益2021年净利润受原材料价格上涨以及人民币升值影响承压2022年以来随着原材料价格逐步回落叠加汇率贬值提振业绩弹性公司盈利能力企稳回升2023H1毛利率同比61pct至216已恢复至2019-2020年水平净利率同比44pct至149实现持续突破若剔除汇兑影响2023H1公司净利率依然达到126图9公司净利润实现快速增长图10公司毛利率和净利率稳步回升资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理注2020年开始执行新收入准则销售产品发生的运输及报关出口费用作为合同履约成本计入营业成本费用率控制优异由于公司业务模式以ODMOEM为主期间费用率基本保持在10以内2023H1公司销售费用率管理费用率分别为1031研发费用率稳定在4左右而财务费用受汇兑影响波动较大请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图11期间费率整体稳中有降财务费用率波动较大资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理基本盘空气炸锅全球成长比依股份技术扎实拓客户空气炸锅是近几年在全球范围内兴起的健康烹饪厨电根据Statista数据全球销售规模从2018年的15亿美元快速成长至2022年50亿美元年复合增长高达36但目前空气炸锅在全球的保有率仍处于低位在中国的保有率仅有13在欧美的保有率也不足40对比传统刚需厨电60以上的保有率水平空气炸锅在全球仍有广阔的成长空间比依股份是国内空气炸锅代工头部企业拥有扎实的技术储备生产上自动化及规模化程度高产品力优异通过加强与现有客户的合作同时不断拓展新客户公司空气炸锅业务有望实现持续成长空气炸锅全球保有率处于低位下游头部品牌格局稳固空气炸锅新兴的健康烹饪电器空气炸锅面世较晚与传统炸烤电器相比空气炸锅少油健康使用便捷逐渐在全球实现普及空气炸锅是借助对流机制通过机械风扇使热气在食物周围高速循环来烹饪食物其概念最早可见于1990年代推出的商用空气炸锅2007年法国Tefal推出了全球第一台家用空气炸锅2010年飞利浦在国际消费电子展推出改进版空气炸锅并正式以Airfryer作为该产品的品类名称此后空气炸锅进入全球各国市场我国对空气炸锅的关注度直到2019年才有较快的提升2020年达到第一个搜索指数高峰2022年空气炸锅的关注度迎来爆发2023年之后关注度逐渐回落请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图12我国对空气炸锅的关注度在2020年后快速提升资料来源百度指数国信证券经济研究所整理与传统的油炸等方式相比空气炸锅具备明显的优势空气炸锅只需少量油或者不需要油就可实现炸烤相对更为健康空气炸锅使用更为便捷操作简单省去倒油处理剩油等麻烦清洁起来也更为方便与普通烤箱等其他加热类厨房小家电而言空气炸锅和空气烤箱能够利用锅内空气360热交换迅速加热食物在烹饪食物时相较普通烤箱可以节省大约一半的时间表2与普通烤箱相比空气炸锅具有易清洁功能多等优势空气炸锅空气烤箱普通烤箱功能炸烤功能兼备炸烤功能兼备仅烘烤功能功率900-2000W2000W500-3500W加热模式立体式3D热风循环立体式3D热风循环上下加热管加热操控面板智能触控屏旋钮操控盘智能触控屏旋钮操控盘多为旋钮操控盘内胆材质五层升级版陶瓷涂层不锈钢材质搪瓷镀锌钢板等下开门方式内胆一体化易清清洁抽屉一体式易清洁凹槽位置多不易清洁洁容量15L-64L10L以上20L-34L配件烤串架蛋糕桶披萨盘等烤鸡架转笼BBQ烤架等烤盘烤架等资料来源比依股份招股说明书国信证券经济研究所整理空气炸锅规模全球市场发展方兴未艾保有率处于低位我国空气炸锅市场规模高速成长2022年零售额达到82亿2023年以来有所承压奥维云网数据显示2022年我国空气炸锅全渠道销售规模达到823亿同比增长707零售量达到3260万台同比增长1167空气炸锅从2019年的年销量百万台快速成长至2022年年销量破3000万台行业规模快速扩容但2023年以来随着线下餐饮消费恢复居家烹饪需求有所减少新兴的厨房小家电普遍有所承压空气炸锅在高基数下销售规模下滑明显2023H1空气炸锅销售额同比下滑416至256亿但从绝对规模的角度2023H1空气炸锅的零售额依然与破壁机电压力锅电水壶等传统的刚需大单品处于同一量级是厨房小家电规模靠前的大品类请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图132022年我国空气炸锅销售规模达到823亿图14空气炸锅是厨房小家电中规模靠前的大单品资料来源奥维云网推总数据国信证券经济研究所整理资料来源奥维云网推总数据国信证券经济研究所整理2022年我国空气炸锅保有率预计在13左右考虑到国内空气炸锅使用寿命在4年左右根据奥维云网的数据2021-2022年我国空气炸锅合计销量4764万台假设2019年-2020年合计销量为1700万台则2022年空气炸锅存量规模为6464万台以我国家庭户数494亿户为基数2022年我国空气炸锅的累计保有率为131对比与空气炸锅处于同一销售规模的其他品类来看空气炸锅的保有率依然处于低位从海外市场来看空气炸锅也处于发展阶段根据NPD数据2020-2021年空气炸锅在美国合计销售2560万台同比2018-2019年合计销量增长760而根据亚马逊爬虫数据2022年亚马逊空气炸锅销售额达到49亿美元同比增长39销量达到4515万台同比增长35预计2022年美国空气炸锅规模依然有小幅增长以亚马逊空气炸锅销售占全渠道的13计算预计美国2022年空气炸锅销售额达到146亿美元销量达到1354万台销量体量与NPD数据接近Statista数据显示2019年美国空气炸锅销售额为41亿美元因而预计2019-2022年美国空气炸锅销售规模复合增速达到526行业在2020-2021年实现爆发性增长图15美国空气炸锅销售规模在2020-2021年实现快速增长图16美国空气炸锅销量在2020-2021年合计增长76资料来源StatistaCobalt国信证券经济研究所整理资料来源NPDCobalt国信证券经济研究所整理注2016-2019年数据来源于Statista2021-2022年销售规模为假注2018-2021年数据来源于NPD2022年销量为亚马逊空气炸锅销设全渠道销售规模为亚马逊空气炸锅销售额3数据来源于Cobalt量3推测得来数据来源于Cobalt亚马逊爬虫亚马逊爬虫请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告2022年美国空气炸锅家庭保有率预计在30左右作为烤箱的替代升级品之一假设美国空气炸锅使用频率更高若以3年为一个更新周期则2022年空气炸锅累计保有量预计为3914万台以美国家庭户数129亿户计算空气炸锅的保有率为303对比美国烤箱接近100的保有率来看空气炸锅保有率仍有较大的发展空间除中美外预计欧洲空气炸锅的规模同样超10亿美元根据亚马逊的销售跟踪数据2022年英国法国德国意大利在亚马逊上的空气炸锅销售规模分别为14亿英镑06亿欧元01亿欧元04亿欧元同样假设亚马逊空气炸锅销售占全渠道的13以2022年平均汇率计算英法德意四国2022年空气炸锅合计销售规模为87亿美元考虑到2022年英法德意四国占欧盟地区不含英国GDP的比重达到717预计欧盟及英国空气炸锅2022年销售额超10亿美元与美国空气炸锅规模处于同一量级由于欧盟及英国人口数及家庭户数高于美国预计欧洲地区空气炸锅保有率低于美国图172022年英法德意四国亚马逊空气炸锅销额29亿美元图18预计西欧地区空气炸锅规模与中美处于统一规模资料来源卖家精灵国信证券经济研究所整理资料来源奥维云网卖家精灵国信证券经济研究所整理及测算注英镑兑美元以1123计算欧元兑美元以1105计算注中国空气炸锅销售规模数据来自奥维云网人民币兑美元以6731计算其余国家及地区的空气炸锅销售规模为估算值具体测算过程详见正文全球空气炸锅规模接近50亿美元未来5年有望保持9的复合增长根据Statista数据预计全球除中国美国及西欧外2022年空气炸锅销售规模为108亿美元占全球市场的22销量规模约为2005万台占全球销量的27合计来看2022年全球空气炸锅规模为497亿美元2018-2022年复合增速达到368未来空气炸锅在全球市场有望保持稳健的增长根据Statista的预测2028年空气炸锅行业规模有望达到826亿美元2022-2028年复合增速为88分量价看预计量是行业增长的主要动力全球空气炸锅销量有望从2022年的075亿台增长至2028年103亿台年复合增速为53请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图19全球空气炸锅市场主要集中在中美欧地区资料来源Statista奥维云网国信证券经济研究所整理注海外规模及预测数据采用Statista数据国内空气炸锅规模采用奥维云网数据图20全球空气炸锅销额规模有望保持9左右的复合增长图21全球空气炸锅销量规模有望保持稳健增长资料来源Statista奥维云网国信证券经济研究所整理资料来源Statista奥维云网国信证券经济研究所整理注海外规模及预测数据采用Statista数据国内空气炸锅规模采注海外规模及预测数据采用Statista数据国内空气炸锅规模采用奥维云网数据2023年国内空气炸锅预测数据参考2023H1数据用奥维云网数据2023年国内空气炸锅预测数据参考2023H1数据空气炸锅格局行业集中度较高头部品牌占领高价位段我国空气炸锅行业格局较为集中传统厨电龙头美九苏合计市占率超过50奥维云网数据显示我国传统厨电三大龙头美九苏依然占据空气炸锅前三的份额2023年前7月线上合计市占率达到513线下合计市占率达到829且环比2022年来看线上线下CR3有所提升其他品牌线上线下的份额均只有个位数与头部品牌有明显的差距请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图22我国空气炸锅线上市场以美九苏等传统龙头为主图23美九苏在空气炸锅线下市场占据绝对优势资料来源奥维云网国信证券经济研究所整理资料来源奥维云网国信证券经济研究所整理注内圈为2022年数据外圈为2023年前7月数据注内圈为2022年数据外圈为2023年前7月数据从不同品牌的均价来看头部品牌的均价普遍高于行业均价奥维云网数据显示2023年前7月空气炸锅线上线下销售均价为259427元而头部品牌美九苏的销售均价普遍高于行业均价部分老牌外资品牌销售均价更是超过600元这或许说明作为一款新兴的厨电产品又事关自身的饮食安全和健康消费者对品牌品质较为看重因而传统龙头品牌及外资品牌能获得一定的品牌溢价展望后续来看预计行业格局仍会向头部品牌集中小品牌的生存环境将受到限制图24头部品牌及外资品牌线上空气炸锅销售均价高于行业图25头部品牌及外资品牌线下空气炸锅销售均价高于行业资料来源奥维云网国信证券经济研究所整理资料来源奥维云网国信证券经济研究所整理从美国亚马逊的数据来看线上空气炸锅的格局与我国相似显现出三强争霸的格局集中度相对也较高根据美国亚马逊的爬虫数据Cobalt2023年前7月美国亚马逊空气炸锅销额前三分别为NinjaInstantPot和Cosori市占率分别达到264171130CR3为565环比2022全年有所提升其余品牌市占率不足5与头部品牌存在较大差距在价格方面美国亚马逊头部品牌的价格也高于行业均价2023年前7月美国亚马逊空气炸锅销售均价为103美元台而头部三个品牌的均价均在110美元台以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图26美国亚马逊空气炸锅行业格局较为集中图27美国亚马逊头部品牌的空气炸锅销售均价高于行业资料来源Cobalt国信证券经济研究所整理资料来源Cobalt国信证券经济研究所整理空气炸锅代工格局也较为集中CR3接近30根据相关公司官网的资料国内空气炸锅代工龙头集中在浙江宁波嘉乐智能天喜厨电和兆丰电器均为空气炸锅代工的头部企业其中嘉乐智能和天喜厨电规模相对较高同样服务全球客户以2022年全球空气炸锅销量7503万台计算假设头部三家企业比依嘉乐天喜生产能力相当则以比依的销量来计算代工领域的CR3预计达24格局同样相对集中表3我国空气炸锅主要头部代工企业公司名称公司简介主营空气炸锅等厨房小家电截止2022年拥有员工3000余人近300款空气炸锅年产值突破15亿宁波嘉乐智能科技股份有限公司元人民币空气炸锅销往全球5大洲100多个国家和地区连续10年行业销量领先主营厨房小家电明火炊具产品2021年销售收入26亿元出口总额3亿美元生产的空气炸锅产品远浙江天喜厨电股份有限公司销海内外80多个国家和地区排名全球行业前列主营空气炸锅蒸汽烤箱及其他健康厨房产品根据公司2020年的报道年产量超300万台2023年开慈溪市兆丰电器有限公司始扩建250万台空气炸锅产能资料来源各公司官网公司公告国信证券经济研究所整理比依股份较早布局空气炸锅技术新老客户同步扩展公司是全球空气炸锅代工领域的头部企业销量市占率超过8公司从2015年开始销售空气炸锅2022年空气炸锅收入体量已达到109亿元销量599万台快速成长为公司的第一大业务从全球的空气炸锅代工市场来看公司位居行业前列以2022年全球空气炸锅销量7503万台为基数比依股份2022年空气炸锅销量市占率达到80请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告图28公司空气炸锅销量及收入快速成长资料来源公司公告国信证券经济研究所整理从价格的角度看公司空气炸锅的销售均有所提升主要受到原材料成本和产品升级影响公司空气炸锅的销售均价从2018年的162元提升至2021年以来的超180元均价维持小幅上涨趋势预计价格的上升一方面来自于空气炸锅产品的升级如功能的增加及外观等方面另一方面2021-2022年原材料价格较高公司的产品均价虽然较高但毛利率却较低图29公司的产品成本中原材料占比75图30公司产品的售价基本保持上涨趋势资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理深耕空气炸锅技术专利数量领先公司在2015年之前就已开始进行空气炸锅的研发此后一直深耕该品类积累了丰富的技术储备和专利根据国家知识产权局的数据公司自2015年4月起开始申请与空气炸锅相关的专利截至8月25日公司已申请并公告了183个与空气炸锅有关的专利该数量系在国家知识产权局官网上查询到的申请人为比依电器发明名称含空气炸锅的专利可能存在遗漏从数量上看公司关于空气炸锅的专利数量排在我国申请企业中的第6位公司的专利储备相对较为丰富请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图31比依股份关于空气炸锅的专利储备较为丰富资料来源国家知识产权局国信证券经济研究所整理注该数量为国家知识产权局官网上查询到该公司申请的专利名称含空气炸锅的专利数量比依股份的数量含公司前身比依电器有限公司时间为截至2023年8月25日从专利类型来看随着公司对空气炸锅研发的深入发明专利及实用新型专利数量快速增加说明公司对产品的改造迭代愈发醇熟公司在2020年之前申请的专利以外观设计专利为主2021年以来公司发明及实用新型专利的申请数量显著增加对比另一家小家电全品类代工龙头新宝股份来看比依股份在空气炸锅的布局要明显领先无论是开始申请的时间及申请专利的数量还是专利布局的深入程度比依股份均优于新宝股份具体从内容上看近期比依股份申请的专利已牵涉到空气炸锅的烤架升降结构增香组件双锅空气炸锅止位板可收纳的空气炸锅等对空气炸锅的细节及使用体验等进行升级改造图32比依股份申请的关于空气炸锅的专利数量高于新宝股份资料来源国家知识产权局国信证券经济研究所整理注该数量为国家知识产权局官网上查询到该公司申请的专利名称含空气炸锅的专利数量比依股份的数量含公司前身比依电器有限公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告表4比依股份近期申请的专利针对空气炸锅的结构等诸多细节进行升级改造申请日专利名称专利类型摘要2023年6月空气炸锅的烤架本发明涉及一种空气炸锅的烤架升降结构是针对解决现有同类产品的烤盘底部升降结构设计较为复发明6日升降结构杂生产装配较为不便生产成本较高的技术问题而设计本发明公开了一种增香组件以及空气炸锅包括香料盒送风机构入料管以及出料管香料盒上设有2023年5月一种增香组件以发明第一加热机构第一加热机构用于加热香料盒入料管的一端与香料盒连通入料管的另一端与送风机23日及空气炸锅构连通出料管的一端与送风机构连通出料管的另一端形成为出料端一种带可拆卸隔2023年3月本实用新型涉及一种带可拆卸隔板的双锅空气炸锅是针对解决现有双锅空气炸锅产品的隔板结构设计板的双锅空气炸实用新型6日欠佳导致锅体放置时稳定性较差金属内衬生产装配较为不便的技术问题而设计锅2023年2月双锅空气炸锅1本外观设计产品的名称双锅空气炸锅AFD-6300A2本外观设计产品的用途主要作为双锅空气外观设计2日AFD-6300A炸锅使用本实用新型公开一种止位板可收纳的空气炸锅包括机体机体上分别设置有操控按钮出风口以及止2022年12一种止位板可收实用新型位板止位板转接在机体上当止位板翻转打开以使止位板的自由端远离机体的表面时操控按钮通月30日纳的空气炸锅电当止位板翻转收纳以使止位板的自由端收回时操控按钮不通电一种具有锅体连本实用新型公开一种具有锅体连接密封结构的空气炸锅包括机体以及与机体可拆卸式连接的锅体机2022年12接密封结构的空实用新型体的内部设置有至少一个用于放置锅体的空腔锅体设置有至少一个且锅体包括锅具以及与锅具相连月27日气炸锅接的门体门体与空腔之间设置有全环绕密封结构本实用新型公开一种具有锅体推拉导向结构的空气炸锅包括机体以及与机体可拆卸式连接的锅体机一种具有锅体推2022年12体的内部设置有用于放置锅体的空腔以及用于分隔空腔的分隔支架空腔的两相对侧上分别设置有用于拉导向结构的空实用新型月27日为锅体提供推拉导向的第一单侧导向结构分隔支架与空腔可拆卸式连接且分隔支架的两侧壁上分别气炸锅设置有第二单侧导向结构第二单侧导向结构用于与第一单侧导向结构配合从而为锅体提供推拉导向一种食物免翻面2022年12本发明涉及一种食物免翻面空气炸锅内腔及其循环系统是针对解决现有同类产品的内外锅结构设置欠空气炸锅内腔及发明月27日佳导致加热效果和加热效率欠佳只对食物上层的表面进行烘烤无法穿透食物的技术问题而设计其循环系统本实用新型公开一种具有冷凝水回收结构的空气炸锅包括机体机体的内部设置有炸锅机体的底部一种具有冷凝水设置有冷凝水回收箱机体的侧部设置有排气座炸锅的内部设置有烹饪腔冷凝水回收箱的内部设置2022年12回收结构的空气实用新型有回收腔排气座的内部设置有冷凝腔排气座上分别设置有与冷凝腔相连通的进风口出风口以及第月13日炸锅一漏水孔烹饪腔与进风口相连通以形成有排风通道出风口与外部相连通第一漏水孔与回收腔相连通以形成有冷凝水回收通道本实用新型公开一种装配定位结构及空气炸锅其特征在于包括水箱用于安装水箱的外壳体以及用2022年12一种装配定位结于安装外壳体的机座水箱的底部设置有第一插接管外壳体上设置有用于供第一插接管穿过的通孔以实用新型月13日构及空气炸锅及环绕通孔设置的第二插接管机座的顶部设置有水阀座水阀座包括第一环形壁以及第二环形壁第一环形壁的内部设置有水阀腔第二环形壁包括导向段以及卡接段2022年12一种烤盘及具有实用新型本实用新型公开了一种烤盘包括烤盘本体以及分设在烤盘本体两侧的两提手月8日其的空气炸锅资料来源国家知识产权局国信证券经济研究所整理在研发的投入上公司虽然以代工为主但研发费用率在小家电公司中较为领先2019年以来公司研发费用率保持提升趋势2022年研发费用率提升09pct至43与头部的小家电公司相比公司研发费用率保持在行业领先的水平虽然公司营收规模不及其他头部公司但公司的产品线更为集中在空气炸锅等主力产品的研发投入力度或不弱于行业头部品牌能有效保障公司的产品实力图33公司的研发费用率处于行业领先水平图34公司申请的专利中与空气炸锅相关的占比超过50资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源国家知识产权局国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告生产自动化及规模化实现高效生产快速响应公司采取高度自动化及规模化的生产战略不断提升产线的智能化水平提高生产效率由于公司的产品线较为集中且部分客户的规模相对较高因而公司得以大规模应用自动化生产截至2023H1公司在前道车间拥有167台海天注塑机配套自动供料供水系统14条全自动冲压流水线由97台机器人操作6条全自动喷涂生产线由8台ABB全自动机器人操作在装配环节拥有29条半自动总装线配有AI视觉温度检测由机器人完成自动码垛目前公司已在注塑冲压喷涂和装配等核心生产环节基本实现智能化生产从结果来看公司的人均创收及人均创利持续提升且高于同类型代工公司图35公司人均创收持续提升且相对较高图36公司人均创利持续提升且相对较高资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理在生产高效的同时公司的存货周转效率相对也处于行业靠前的水平公司的存货周转天数维持在60天左右2021-2022年受到海运的影响存货周转天数相对有所增加但相较于其他小家电公司公司的存货周转效率相对较高图37比依股份的存货周转天数处于行业靠前水平单位天资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20