事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入8.51亿元，同比+18.20%；实现归母净利润1.27亿元，同比+67.39%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比+72.12%。
　　点评：
　　2023H1空炸主业稳健增长，海外市场表现亮眼。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收3.78/4.73亿元，同比分别+2.92%/+34.14%；实现归母净利润0.46/0.81亿元，同比分别+82.03%/+60.00%，Q2收入与业绩均实现高增长。分品类来看，2023H1公司空气炸锅/空气烤箱/油炸锅分别实现营收6.47/1.21/0.60亿元，同比分别+26.14%/+19.96%/-15.49%，公司空炸产品收入规模持续扩大。分区域来看，2023H1公司境内/境外分别实现营收0.58/7.91亿元，同比分别-60.67%/+38.54%，上半年公司内销同比下滑幅度较大，我们认为主要系去年同期高基数影响下空炸行业增长承压，根据奥维云网，2023H1我国空气炸锅全渠道零售额同比约41.6%；此外，公司加速海外市场拓展与品类渗透，与飞利浦、苏泊尔等优质客户合作关系稳定，预计随内销压力逐步缓解、海外更新需求释放、大客户新单放量及新客户持续开拓，公司收入有望保持较快增长。
　　生产效率持续优化，盈利能力稳步提升。受益于原材料价格下行、人民币汇率贬值、产线自动化及规模效应提升等利好因素，2023H1公司毛利率同比+6.09pct至21.63%（内销/外销毛利率分别-0.12pct/+7.58pct），其中Q2毛利率同比+3.80pct至22.07%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.09pct/+0.16pct/+0.38pct/+0.03pct至1.04%/3.11%/3.78%/-2.92%。综合影响下，2023H1公司净利率同比+4.39pct至14.93%，其中Q2净利率同比+2.76pct至17.07%。预计后续随内部降本增效及产品结构优化，公司盈利能力有望稳步提升。
　　投资建议：客户深耕叠加品类拓展，打开长期增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。公司持续深耕空炸等新兴小家电品类，并布局咖啡机赛道打开第二增长曲线，考虑到公司主营业务具有较高成长性、大客户订单逐步放量，以及新赛道咖啡机业务带来的增量空间，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.41/2.69/3.64亿元，对应当前市值PE分别为15/14/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，汇率波动风险等。
　　

研究报告全文：TableTitle外销表现亮眼业绩持续高增比依股份TableReportDate603215公司简评报告20230928评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary陈梦事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入851亿元首席分析师同比1820实现归母净利润127亿元同比6739实现扣非归SAC执证编号S0110521070002chenmengsczqcomcn母净利润116亿元同比7212电话010-81152649点评2023H1空炸主业稳健增长海外市场表现亮眼单季来看2023Q1Q2潘美伊公司实现营收378473亿元同比分别2923414实现归母净研究助理利润046081亿元同比分别82036000Q2收入与业绩均实panmeiyisczqcomcn电话010-81152646现高增长分品类来看2023H1公司空气炸锅空气烤箱油炸锅分别实现营收647121060亿元同比分别26141996-1549公司市场指数走势最近TableChart1年空炸产品收入规模持续扩大分区域来看2023H1公司境内境外分别05比依股份沪深300实现营收058791亿元同比分别-60673854上半年公司内销同比下滑幅度较大我们认为主要系去年同期高基数影响下空炸行业增长承压根据奥维云网2023H1我国空气炸锅全渠道零售额同比约-02819132392------MayDec此外公司加速海外市场拓展与品类渗透与飞利浦苏泊尔FebJulSepSep416等优质客户合作关系稳定预计随内销压力逐步缓解海外更新需求释-05放大客户新单放量及新客户持续开拓公司收入有望保持较快增长资料来源聚源数据生产效率持续优化盈利能力稳步提升受益于原材料价格下行人民币汇率贬值产线自动化及规模效应提升等利好因素公司毛公司基本数据TableBaseData2023H1最新收盘价元1941利率同比609pct至2163内销外销毛利率分别-012pct758pct一年内最高最低价元24531401其中Q2毛利率同比380pct至22072023H1公司销售管理研发市盈率当前1598财务费用率同比分别-009pct016pct038pct003pct至市净率当前354综合影响下公司净利率同比总股本亿股189104311378-2922023H1总市值亿元3662439pct至1493其中Q2净利率同比276pct至1707预计后续资料来源聚源数据随内部降本增效及产品结构优化公司盈利能力有望稳步提升投资建议客户深耕叠加品类拓展打开长期增长空间首次覆盖给相关研究TableOtherReport予买入评级公司持续深耕空炸等新兴小家电品类并布局咖啡机赛道打开第二增长曲线考虑到公司主营业务具有较高成长性大客户订单逐步放量以及新赛道咖啡机业务带来的增量空间我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为241269364亿元对应当前市值PE分别为151410倍首次覆盖给予买入评级风险提示新品开发不及预期消费复苏不及预期汇率波动风险等盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元1499188223153155同比增速-82255230363归母净利润亿元178241269364同比增速485356113356EPS元股095128142193PE倍20151410资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1163138117602182经营活动现金流196243403275现金204262654682净利润178241269364应收账款424531598826折旧摊销30384549其它应收款0000财务费用-7-10-3-6预付账款13162027投资损失4-3-22存货176215270368营运资金变动-14-3090-148其他322327181229其它57314非流动资产356449487564投资活动现金流-389-13269-164长期投资0000资本支出-64-132-83-126固定资产245292324362长期投资0000无形资产101122122126其他-3250152-38其他10101111筹资活动现金流269-54-79-84资产总计1519183022472746短期借款-195000流动负债5096649031145长期借款-1000短期借款0000其他-4242963应付账款334414563721现金净增加额775739328其他2222主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债13151515成长能力长期借款0000营业收入-82255230363其他13151515营业利润478366114372负债合计5226799181160归属母公司净利润485356113356少数股东权益0000获利能力归属母公司股东权益997115113291586毛利率195219207206负债和股东权益1519183022472746净利率119128116115利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE179210202230营业收入1499188223153155ROIC215275230263营业成本1206147018362506偿债能力营业税金及附加11131622资产负债率344371409422营业费用17192332净负债比率15161411研发费用647286114流动比率23211919管理费用40586788速动比率19181716财务费用-33-10-3-6营运能力资产减值损失-2-2-2-1总资产周转率10101011公允价值变动收益3321应收账款周转率38394144投资净收益-40-1-2应付账款周转率33393839营业利润190260290397每股指标元营业外收入6666每股收益095128142193营业外支出0003每股经营现金104129213146利润总额196266296400每股净资产528610704841所得税18252736估值比率净利润178241269364PE20151410少数股东损益0000PB4332归属母公司净利润178241269364EBITDA194294338443EPS元095128142193请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction陈梦轻工纺服与家电行业首席分析师北京大学硕士曾就职民生证券华创证券2021年7月加入首创证券十三届卖方分析师水晶球入围十四届卖方分析师水晶球第五名十八届新财富最佳分析师入围潘美伊家电行业研究助理里昂高等商学院硕士2021年9月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现