新接约1.4亿美元FPSO模块建造、详设等合同，行业高景气持续兑现
　　公司全资子公司天津博迈科MODEC和ABB签署了BM-C-33 FPSO项目合同，合计金额约1.4亿美元，由固定价格部分加当前预估的可变工作量核算金额部分组成，此工作包分成了化学撬、电气间、详细设计、上部模块合同四部分。全球油气项目高景气度持续得到验证。我们维持公司23-25年BPS为11.47/11.96/13.07元，23-25PB为1.22/1.17/1.07倍，可比公司23年PB均值为1.5倍。给予公司23年1.5倍PB，对应目标价17.21元（前值18.35元），维持“买入”评级。
　　BM-C-33 FPSO将部署于巴西近海，可同时处理原油及天然气
　　据船海装备网披露，BM-C-33 FPSO将用于挪威Equinor公司的巴西近海Campos盆地的石油和天然气项目，该项目投资约为90亿美元，油气的可采储量超过10亿桶油当量。BM-C-33未来计划每天生产约12.5万桶原油，以及每天生产和出口约5.65亿标准立方英尺的天然气，而原油的储存量将不少于200万桶。该FPSO将采用日本公司新建造的全双壳设计，是第二艘完全电气化的FPSO，预计将大大减少碳排放，计划于2027年交付。这将是MODEC的第18艘FPSO/FSO船，也是在巴西交付的第10艘FPSO。
　　合同涉及详设业务，体现公司FPSO模块产业链全覆盖能力
　　FPSO模块分为详设、采办、建造、总装等多环节，其中详细设计部分技术含量和附加值更高，更能体现分包商核心实力。公司自模块建造做起，经过十余年发展，已形成详设、采办、建造、总装等全产业链布局能力。本次合同包含详细设计业务，进一步体现公司在FPSO模块领域较强的竞争力。公司于2007年开始与MODEC建立合作关系，截至目前，双方已累计合作了十余个FPSO上部模块项目。此外公司与全球另一大总包商SBM于2020年合作FPSOMero 2模块全产业链项目。实力增强+客户资源优势不断强化公司接单能力。
　　LNG与FPSO景气度加速上行，看好公司订单持续释放及24年盈利
　　油气维持高位价格有利于FPSO及LNG项目投资。近期欧洲天气转寒叠加中东巴以冲突致雪佛龙关闭以色列天然气田，原油价格及欧洲天然气加速上涨，10月9日美国WTI原油盘中曾涨近5.4%，布伦特原油日内涨近5.3%，荷兰天然气期货日内涨超16%。公司2023年公开订单合计金额已达约5.12亿美元（约37亿人民币），覆盖圭亚那、巴西FPSO业务及卡塔尔LNG项目。我们预计随着全球FPSO及LNG新项目持续落地，公司订单有望继续释放，并带动24年利润实现扭亏为盈。
　　风险提示：汇率波动风险，油价波动风险，项目预算风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告博迈科603727CH新接约14亿美元FPSO项目合同华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年10月10日中国内地专用设备目标价人民币1721研究员倪正洋新接约14亿美元FPSO模块建造详设等合同行业高景气持续兑现SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM566862128972228公司全资子公司天津博迈科MODEC和ABB签署了BM-C-33FPSO项目合同合计金额约14亿美元由固定价格部分加当前预估的可变工作量核研究员杨云逍算金额部分组成此工作包分成了化学撬电气间详细设计上部模块合SACNoS0570523070001yangyunxiaohtsccom同四部分全球油气项目高景气度持续得到验证我们维持公司年86212897222823-25BPS为114711961307元23-25PB为122117107倍可比公司23研究员邵玉豪年PB均值为15倍给予公司23年15倍PB对应目标价1721元前SACNoS0570522120002shaoyuhaohtsccom值1835元维持买入评级862128972228将部署于巴西近海可同时处理原油及天然气基本数据BM-C-33FPSO据船海装备网披露BM-C-33FPSO将用于挪威Equinor公司的巴西近海目标价人民币1721Campos盆地的石油和天然气项目该项目投资约为90亿美元油气的可收盘价人民币截至10月10日1395采储量超过10亿桶油当量BM-C-33未来计划每天生产约125万桶原油市值人民币百万3930以及每天生产和出口约565亿标准立方英尺的天然气而原油的储存量将6个月平均日成交额人民币百万528352周价格范围人民币1094-1420不少于200万桶该FPSO将采用日本公司新建造的全双壳设计是第二BVPS人民币1142艘完全电气化的FPSO预计将大大减少碳排放计划于2027年交付这将是MODEC的第18艘FPSOFSO船也是在巴西交付的第10艘FPSO股价走势图博迈科合同涉及详设业务体现公司FPSO模块产业链全覆盖能力人民币相对沪深300FPSO模块分为详设采办建造总装等多环节其中详细设计部分技术1510含量和附加值更高更能体现分包商核心实力公司自模块建造做起经过145十余年发展已形成详设采办建造总装等全产业链布局能力本次合131同包含详细设计业务进一步体现公司在FPSO模块领域较强的竞争力114公司于2007年开始与MODEC建立合作关系截至目前双方已累计合作了十余个FPSO上部模块项目此外公司与全球另一大总包商SBM于109Oct-22Feb-23Jun-23Oct-232020年合作FPSOMero2模块全产业链项目实力增强客户资源优势不断强化公司接单能力资料来源WindLNG与FPSO景气度加速上行看好公司订单持续释放及24年盈利油气维持高位价格有利于FPSO及LNG项目投资近期欧洲天气转寒叠加中东巴以冲突致雪佛龙关闭以色列天然气田原油价格及欧洲天然气加速上涨10月9日美国WTI原油盘中曾涨近54布伦特原油日内涨近53荷兰天然气期货日内涨超16公司2023年公开订单合计金额已达约512亿美元约37亿人民币覆盖圭亚那巴西FPSO业务及卡塔尔LNG项目我们预计随着全球FPSO及LNG新项目持续落地公司订单有望继续释放并带动24年利润实现扭亏为盈风险提示汇率波动风险油价波动风险项目预算风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万40813217140123593237-58222118564468323724归属母公司净利润人民币百万16617646295801365931158-26266111248262425712812EPS人民币最新摊薄059023034048111ROE499194296405846PE倍23656082410228771261PB倍118118122117107EVEBITDA倍996168847131649895资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1博迈科603727CH图表1可比公司估值表2023年10月10日股价市值归母净利润亿元PB倍证券代码证券简称元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E600583CH海油工程63327987145720502560301812111009601808CH中海油服161276918235333224121482919181716002353CH杰瑞股份306731402224525422984352218161413可比公司估值均值16151413资料来源Wind一致预期华泰研究图表2博迈科PE-Bands图表3博迈科PB-Bands人民币人民币博迈科博迈科67445060x3336x3350x29x40x2222x1730x15x11020x09x170Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2博迈科603727CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产36103545288933833344营业收入40813217140123593237现金1532196110518873971572营业成本36442839140019992618应收账款447009579140662573428886营业税金及附加9944135000000000其他应收账款132066021125075营业费用413639280425324预付账款1309072251624132727171管理费用73627780350356617445存货3979730505395036044070462财务费用2139740138925023312其他流动资产11001110128515001562资产减值损失885117000118162非流动资产16691607162918001917公允价值变动收益79547210000001000长期投资000000000000000投资净收益6825088000000000固定投资11511047103211761278营业利润164774763108451586936456无形资产4615445059485835075452007营业外收入364423500500500其他非流动资产558810960110951156211824营业外支出600348300300300资产总计52785152451851835261利润总额162414839106451606936656流动负债18111543104516131419所得税3761623106424105498短期借款6201890013600006000060000净利润16617646295801365931158应付账款111045560316707858365823少数股东损益000000000000000其他流动负债800218678127842272316123归属母公司净利润16617646295801365931158非流动负债1342928049240472004516042EBITDA300801864379702353844825长期借款0002001216009120078005EPS人民币基本067023034048111其他非流动负债134298038803880388038负债合计19451823128518141580主要财务比率少数股东权益015015015015015会计年度202120222023E2024E2025E股本2883328172281722817228172成长能力资本公积22302137213721372137营业收入58222118564468323724留存公积916439106281482951401263营业利润17127109327682463312973归属母公司股东权益33333328323333693681归属母公司净利润26266111248262425712812负债和股东权益52785152451851835261获利能力毛利率1070117400815261912现金流量表净利率407201684579963会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE499194296405846经营活动现金327274043156328132947347ROIC712243296450874净利润16617646295801365931158偿债能力折旧摊销1360414078198761476475资产负债率36853539284434993003财务费用2139740138925023312净负债比率24982352537148223投资损失6825088000000000流动比率199230277210236营运资金变动635052405249123913232760速动比率155177185130142其他经营现金145188111000118838营运能力投资活动现金44591085131872318917200总资产周转率086062029049062资本支出18849155141872318918200应收账款周转率10331185118511851185长期投资1964812084000000000应付账款周转率483363363363363其他投资现金366031810000001000每股指标人民币筹资活动现金74354262023140265047314每股收益最新摊薄059023034048111短期借款250182799630013000000每股经营现金流最新摊薄116144200047026长期借款00020012400240024002每股净资产最新摊薄11831181114711961307普通股增加541418966000000000估值比率资本公积增加727309352000000000PE倍23656082410228771261其他筹资现金288076513261425023312PB倍118118122117107现金净增加额4476087930909171639917167EVEBITDA倍996168847131649895资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3博迈科603727CH免责声明分析师声明本人倪正洋杨云逍邵玉豪兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4博迈科603727CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师倪正洋杨云逍邵玉豪本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5博迈科603727CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6