车载电源第三方供应商龙头，800V及海外进展领先行业
　　公司是车载电源第三方供应商龙头，2021年、2022年、2023H1公司在第三方供应商市场的份额分别为28.5%、32.6%和30.6%。公司技术实力雄厚，客户覆盖面广，且下游配套车型销量表现佳。公司车载电源产品在上汽份额95%以上，在零跑份额99%以上（零跑C11、T03等主要车型独供），且为理想独供。公司800V车载集成电源已获小鹏、理想、岚图、上汽等客户定点，2022年800V车载电源集成全年营收2897万，截至2023年2月已经拿到小鹏2045万的订单未来5个月交付。800V电驱多合一总成产品已获阿利昂斯集团定点。公司已向海外知名车企Stellantis集团量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺等海外车企定点，2021年、2022年、2023H1公司海外业务营收占比迅速提升，分别为1.24%、5.98%、14.49%。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为52.10、68.42、88.42亿元，归母净利润分别为4.97、6.57、8.26亿元，EPS为1.18、1.56、1.96元/股，当前股价对应PE分别为37.8、28.6、22.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　车载电源行业集中度高，下游配套车型影响行业格局
　　车载电源行业2019-2022年CR5均在65-75%之间，行业集中度较高。目前第三方车载电源供应商梯队格局基本稳定，威迈斯、富特科技、英搏尔、欣锐科技排名靠前，2023H1市占率依次为16.3%、10.1%、5.7%、5.4%。车载电源行业各主要玩家客户战略、产品力不尽相同，主要分客户广VS客户精、高端化VS低端化两个方向。威迈斯客户覆盖面广，配套车型众多，高中低端市场分布较为均匀，减少了车型依赖风险，稳居行业第一梯队。
　　研发端降本，新定点增量，平台化布局迎来新增长
　　公司车载电源产品采用磁集成方案，单台降本100-200元，且产品功率密度提升。2022年公司新增配套车型、新增定点合作项目数量分别为39、102个，有望贡献业绩增量。800V、电驱系统、液冷充电桩模块有望带来新增长。
　　风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。
　　

研究报告全文：汽车汽车零部件公司研威迈斯688612SH车载电源龙头800V及海外进展领先究2023年10月10日公司首次覆盖报告投资评级买入首次殷晟路分析师王嘉懿联系人yinshenglukyseccnwangjiayikyseccn证书编号S0790522080001证书编号S0790123070003日期20231010当前股价元4457车载电源第三方供应商龙头800V及海外进展领先行业公一年最高最低元62004080公司是车载电源第三方供应商龙头2021年2022年2023H1公司在第三方供司应商市场的份额分别为285326和306公司技术实力雄厚客户覆盖首总市值亿元18762次流通市值亿元1396面广且下游配套车型销量表现佳公司车载电源产品在上汽份额95以上在覆总股本亿股零跑份额99以上零跑C11T03等主要车型独供且为理想独供公司800V盖421报流通股本亿股031车载集成电源已获小鹏理想岚图上汽等客户定点2022年800V车载电源告集成全年营收万截至年月已经拿到小鹏万的订单未来个近3个月换手率6275528972023220455月交付800V电驱多合一总成产品已获阿利昂斯集团定点公司已向海外知名车企集团量产销售车载电源集成产品并取得雷诺等海外车企定点股价走势图Stellantis2021年2022年2023H1公司海外业务营收占比迅速提升分别为124598威迈斯沪深3001449我们预计公司2023-2025年营业收入分别为521068428842亿元168归母净利润分别为497657826亿元EPS为118156196元股当前0股价对应PE分别为378286227倍首次覆盖给予买入评级-8车载电源行业集中度高下游配套车型影响行业格局-16车载电源行业2019-2022年CR5均在65-75之间行业集中度较高目前第三开-242022-102023-022023-062023-10方车载电源供应商梯队格局基本稳定威迈斯富特科技英搏尔欣锐科技排源证数据来源聚源名靠前2023H1市占率依次为1631015754车载电源行业各主券要玩家客户战略产品力不尽相同主要分客户广VS客户精高端化VS低端证券化两个方向威迈斯客户覆盖面广配套车型众多高中低端市场分布较为均匀研减少了车型依赖风险稳居行业第一梯队究报研发端降本新定点增量平台化布局迎来新增长告公司车载电源产品采用磁集成方案单台降本100-200元且产品功率密度提升2022年公司新增配套车型新增定点合作项目数量分别为39102个有望贡献业绩增量800V电驱系统液冷充电桩模块有望带来新增长风险提示新能源汽车销量增速放缓市场竞争加剧客户拓展不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元16953833521068428842YOY15791261359313292归母净利润百万元75295497657826YOY126162928685323258毛利率219198187178169净利率4277959693ROE97280321298273EPS摊薄元018070118156196PE倍2500636378286227PB倍2571821238662数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明126公司首次覆盖报告目录1威迈斯技术实力雄厚客户份额领先411工业电源起步深耕电力电子412车载电源产品序列全横向拓展电驱系统及充电模块413公司控股股东实际控制人为万仁春先生514高管及核心技术人员出自华为艾默生技术实力雄厚615客户覆盖面广800V车载电源产品已获客户定点716营收净利迅速放量11kW车载电源集成产品占比提升817公司募集资金拟用于扩充产能及新建实验中心112车载电源集中度高格局受下游配套车型影响1221车载充电机和车载DCDC变换器统称为车载电源1222行业复盘集中度高下游配套车型影响行业格局13221行业有出清格局在集中13222客户战略不尽相同威迈斯配套车型数量众多新势力与传统车企齐抓1423行业趋势多合一集成耐高压设计横向拓宽产品序列15231整车轻量化降成本需求促使车载电源向集成化方向发展15232整车电压平台提升促使车载电源采取耐高压设计16233技术同源横向拓宽产品序列163研发端降本新定点增量平台化布局迎来新增长1731采用磁集成及相应控制解耦技术单台降本100-200元1732新增客户配套车型及定点项目有望贡献业绩增量1833新拓车型及海外客户放量有望提升高附加值产品占比1934800V电驱系统液冷充电桩模块拓展新增长曲线194盈利预测与投资建议2141关键假设2142估值与评级225风险提示23附财务预测摘要24图表目录图1公司产品矩阵全从车载电源产品积极向电驱系统液冷充电桩模块布局4图2公司控股股东实际控制人为万仁春先生6图3公司客户覆盖面广8图42020-2022年公司营收快速增长9图52020-2022年公司归母净利润快速增长9图62022年公司主要营收来源为车载电源9图7车载电源集成产品营收占比逐年提升9图811kW车载电源集成产品占比提升单位万元10图9800V车载电源集成产品逐步起量单位万元10图10公司营收迅速增长摊薄费用率11图11公司毛利率略有下降但净利率提升11图12车载充电机将交流电转为高压直流电车载DCDC将高压转为低压12请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明226公司首次覆盖报告图13车载DCDC为仪表盘音响等车载低压用电设备提供电能12图14车载电源行业2021-2022年高速增长13图15威迈斯是车载电源第三方供应商龙头2023H113图16英搏尔紧抓微型车市场威迈斯高中低端市场分布较为均匀15图17公司车载电源产品采用磁集成方案减少功率器件的使用17表1公司车载电源产品序列丰富功率段高支持800V平台5表2公司电驱三合一多合一产品已量产5表3公司40kW液冷充电桩模块应用第三代半导体采用无电解电容方案产品寿命较长5表4公司高管及核心技术人员技术实力雄厚6表5公司在主要客户车载电源同类产品的采购中占有较大份额7表6各公司车载电源集成产品营收及毛利对比威迈斯营收体量大毛利率较高10表7公司募集资金拟用于扩充产能及新建实验中心等单位亿元11表8车载电源第三方供应市场集中度提升14表9车载电源企业配套车型对比威迈斯配套车型众多且高中低端市场分布较为均匀14表10车载电源产品集成度不断提升16表11公司66kWOBC25kWDCDC产品具有更高的功率密度18表122020-2022年公司新增配套车型数量众多18表132022年公司新增定点项目数量较2021年增长121718表14公司产品售价整体呈上升趋势单位元台19表15公司电驱系统销售规模迅速提升并伴随单价提升20表16公司营收拆分及预测21表17公司估值略高于可比公司平均作为车载电源行业龙头可享受一定估值溢价22请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明326公司首次覆盖报告1威迈斯技术实力雄厚客户份额领先11工业电源起步深耕电力电子公司成立于2005年工业电源起步逐步发展车载电源为主要业务公司以电梯电源和通信电源等工业电源作为业务起点2013年公司成功研发22kW车载充电机和15kW车载DCDC变换器顺利进入奇瑞新能源汽车供应商体系2017年起车载电源成为公司的主要业务来源同年公司量产车载电源集成产品成为业内最早实现将车载充电机车载DCDC变换器等功能集成的厂商之一2018年股份公司设立2023年于科创板上市公司积极向电驱系统领域拓展并积极开拓海外市场车载电源与电驱系统的集成化符合新能源汽车轻量化降成本的诉求已成为行业趋势公司积极拓展电驱系统业务并实现电机控制器电驱三合一总成产品和电源电驱电驱多合一总成产品的量产出货公司将海外市场的开拓作为未来发展的一项重要战略2021年2022年2023H1公司海外业务营收占比迅速提升分别为124598144912车载电源产品序列全横向拓展电驱系统及充电模块公司产品矩阵全主要产品为车载电源横向拓展电驱系统及充电模块公司车载电源产品包括独立式车载电源及车载电源集成产品公司横向拓展由电机控制器驱动电机减速器集成的电驱三合一产品以及进一步与车载电源集成产品集成的电驱多合一总成产品此外公司还拓展液冷充电桩模块及EVCC2021年公司液冷充电桩模块实现向极氪汽车量产供货实现近1100万销售收入图1公司产品矩阵全从车载电源产品积极向电驱系统液冷充电桩模块布局资料来源公司公告公司车载电源产品覆盖33kW66kW11kW和22kW不同功率等级支持144V400V和800V不同电压等级公司产品功率段高11kW车载电源集成产品应用第三代半导体功率器件MOSFET并实现量产发货公司在车载电源领域掌握了磁集成控制解耦技术输出端口电路集成控制技术高效率冷却车载结构设计技术等核心技术车载电源集成产品在功率密度重量体积成本控制等核心指标中具有较强的竞争力公司车载电源集成产品66kWOBC25kWDCDC型号体积功率密度达173kWL高于同行业同类型产品请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明426公司首次覆盖报告表1公司车载电源产品序列丰富功率段高支持800V平台主要产品电压平台单相集成产品33kWOBC25kWDCDC支持400V动力电池电压平台单相集成产品66kWOBC25kWDCDC支持400V和800V动力电池电压平台车载电源集成产品单相集成产品66kWOBC15kWDCDC支持144V动力电池电压平台三相集成产品11kWOBC3kWDCDC支持400V和800V动力电池电压平台三相集成产品22kWOBC35kWDCDC支持400V动力电池电压平台车载充电机OBC支持400V动力电池电压平台独立式车载电源车载DCDC变换器支持400V动力电池电压平台资料来源公司公告开源证券研究所公司电机控制器电驱三合一总成产品电驱多合一总成产品已实现量产出货其中电驱系统产品20212022年出货量分别为457625万台表2公司电驱三合一多合一产品已量产主要产品所处阶段电机控制器144V量产电机控制器双电机控制器在研低压电机控制器48V在研电驱三合一总成产品量产电驱多合一总成产品量产资料来源公司公告开源证券研究所公司40kW液冷充电桩模块技术含量高采用无电解电容方案产品寿命较长公司液冷充电桩模块采用立体水道散热方式将散热水道从平面水道创新设计为立体水道进而使得内部散热面形成一个U形槽的形式使得液冷的散热面由传统的单面增加至三面降低了功率器件的散热热阻使得车载电源产品的体积减小可靠性提升此外还采用无电解电容方案避免了电解液老化和漏液的问题且可以在高温环境下稳定工作产品寿命较长表3公司40kW液冷充电桩模块应用第三代半导体采用无电解电容方案产品寿命较长主要产品所处阶段1应用于超级直流充电桩系统单模块支持40kW快速充电并可支持任意多模块并联以拓液冷充电桩模块展超充功率2应用第三代半导体原材料3采用液冷高效散热方案兼具噪声低的量产优势4采用无电解电容方案产品寿命较长1针对海外市场将欧美充电标准中的充电信号转换为产品接口所需的国标通信信号为出EVCC量产口至海外市场的新能源汽车提供简单易行的信号转接方案2软件可FOTA在线升级资料来源公司公告开源证券研究所13公司控股股东实际控制人为万仁春先生公司控股股东实际控制人为万仁春先生截至2023年7月26日万仁春先生直接持有公司809343万股股份占公司总股本的比例为1923此外万仁春先生作为执行事务合伙人控制倍特尔特浦斯森特尔三个员工持股平台间接控制公司1926的表决权上汽集团通过扬州尚颀同晟金源佛山尚颀间接入股公司请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明526公司首次覆盖报告公司及子公司深圳威迈斯软件上海威迈斯是国家级高新技术企业建设有CNAS实验室广东省新能源汽车电力电子与电力传动工程技术研究中心深圳新能源汽车电力电子与电力传动技术产业化工程实验室以及深圳市级博士后创新实践基地并参与起草电动汽车用传导式车载充电机GBT40432-2021和电动汽车DCDC变换器GBT24347-2021等国家标准图2公司控股股东实际控制人为万仁春先生资料来源Wind公司公告开源证券研究所注截至2023年7月26日14高管及核心技术人员出自华为艾默生技术实力雄厚公司核心技术人员出自华为艾默生公司遵循电力电子领域常见的华为电气艾默生自主创业体系董事长万仁春董事刘钧具备华为电气艾默生背景核心技术人员冯颖盈杨学锋姚顺刘骥徐金柱郑必伟均曾在艾默生任职韩永杰曾在上汽集团任职表4公司高管及核心技术人员技术实力雄厚姓名职位简历1968年出生中国国籍无境外永久居留权北京邮电大学电子设备结构专业本科毕业中欧国际工商学院高级管理人员工商管理硕士1991年7月至1996年3月任邮电部第十研究所电源研究部万仁春董事长项目经理1996年3月至2000年3月历任深圳市华为电气股份有限公司研究开发部常务副总监中试部总监人力资源部副总监2000年3月至2009年5月任艾默生网络能源有限公司市场部总监2009年9月至今历任公司执行董事董事长现任公司董事长1973年出生中国国籍无境外永久居留权哈尔滨理工大学电机专业硕士中级工程师1998年5月至2000年3月任深圳市华为电气股份有限公司工程师2000年3月至2011年3月历任艾刘钧董事默生网络能源有限公司研发部工程师项目经理部门经理研发部总监市场部总监2011年3月至今历任公司总经理董事现任公司董事总经理1982年出生中国国籍无境外永久居留权南京航空航天大学电力电子与电力传动专业硕士中欧国际工商学院高级管理人员工商管理硕士高级工程师2006年4月至2011年12月历任艾默冯颖盈董事副总经理生网络能源有限公司研发工程师研发高级工程师汽车电源开发部经理汽车电源开发部总工程师2011年12月至今历任公司研发项目经理研发部总监副总经理董事现任公司董事副总经理请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明626公司首次覆盖报告姓名职位简历1974年出生中国国籍无境外永久居留权武汉科技大学计算机科学专业硕士高级工程师2001董事深圳研发年8月至2008年6月历任艾默生网络能源有限公司工程师项目经理2008年8月至今历任公杨学锋中心总监司研发部副总监供应链总监深圳研发中心总监副总经理董事现任公司董事深圳研发中心总监1981年出生中国国籍无境外永久居留权西安交通大学仪器科学与技术专业硕士中级工程师姚顺董事副总经理2006年4月至2011年12月历任艾默生网络能源有限公司工程师项目经理部门经理2011年12月至今历任公司项目经理市场部总监副总经理董事现任公司董事副总经理1981年出生中国国籍无境外永久居留权清华大学动力工程及工程热物理专业硕士2007年8副总经理上海韩永杰月至2019年3月历任上海汽车集团股份有限公司工程师系统经理高级经理2019年4月至今研发中心总监历任公司上海研发中心总监副总经理现任公司副总经理上海研发中心总监1985年出生中国国籍无境外永久居留权中南民族大学电子信息工程专业本科毕业2008年8硬件开发部总刘骥月至2011年11月任艾默生网络能源有限公司研发工程师2011年11月至今历任公司研发工程监师项目经理硬件开发部总监现任公司硬件开发部总监1984年出生中国国籍无境外永久居留权西安电子科技大学自动化专业本科毕业2006年8月至2008年10月任艾默生网络能源有限公司研发工程师2008年10月至2012年7月任华为技硬件开发部总徐金柱术有限公司项目经理2012年7月至2014年7月任长城科技股份有限公司电源开发部部长2014监年7月至2016年4月任深圳三星通信技术研究有限公司电源开发部部长2016年4月至今历任公司项目经理硬件开发部副总监硬件产品经理硬件开发部总监现任公司硬件开发部总监1985年出生中国国籍无境外永久居留权福州大学模式识别与智能系统专业硕士中级工程师软件开发部副郑必伟2011年3月至2013年7月任艾默生网络能源软件深圳有限公司软件工程师2013年7月至总监今历任公司软件工程师市场技术部副总监软件开发部副总监现任公司软件开发部副总监资料来源公司公告开源证券研究所15客户覆盖面广800V车载电源产品已获客户定点公司客户覆盖面广涵盖众多新势力与传统车企公司客户包括小鹏汽车理想汽车合众新能源零跑汽车等造车新势力以及上汽集团吉利汽车奇瑞汽车长安汽车等众多知名车企并成功开拓东风日产上汽通用等合资品牌客户海外市场方面公司已向海外知名车企Stellantis集团量产销售车载电源集成产品并取得雷诺等海外车企定点公司在主要客户车载电源同类产品的采购中占据较大份额根据公司对于审核问询函的回复公司车载电源产品在上汽集团占据95以上的份额在零跑汽车占据99以上的份额且为理想汽车车载电源独家供应商其中零跑汽车C11T03等主要车型的车载电源均由公司独家供货表5公司在主要客户车载电源同类产品的采购中占有较大份额客户名称采购同类产品的其他供应商采购公司产品占采购同类产品金额的比例上汽集团台达电子等95以上理想汽车无其他供应商100长安汽车立华集团等65以上奇瑞汽车英搏尔等55以上吉利汽车欣锐科技等60以上零跑汽车欣锐科技等99以上资料来源公司公告NETimes开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明726公司首次覆盖报告公司800V车载集成电源800V电驱多合一总成产品已获下游客户定点合作公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车理想汽车岚图汽车等客户的定点合作其中小鹏G9车型已于2022年第三季度上市为国内首批基于800V高压平台的新能源汽车车型之一在电驱系统产品方面公司800V电驱多合一总成产品已获由雷诺三菱日产共同设立的阿利昂斯集团定点合作项目公司液冷充电桩模块已实现向极氪汽车量产供货目前已取得理想汽车等知名整车厂的定点合作项目2022年公司液冷充电桩模块实现近3020万销售收入在手订单方面截至2022年12月31日公司已取得且尚未交付的订单金额为4634亿元主要客户包括上汽集团小鹏汽车吉利汽车长安汽车理想汽车上汽通用合众汽车东风汽车等客户集中度呈下降趋势2022年公司前五大客户分别为上汽集团理想吉利奇瑞长安营收占比分别为200611361005849741前五大客户销售额合计占比57372020-2022年公司前五大客户销售额合计占比分别为724267275737客户集中度呈下降趋势图3公司客户覆盖面广资料来源公司公告16营收净利迅速放量11kW车载电源集成产品占比提升由于下游新能源汽车市场快速发展公司2020-2022年营收净利快速增长2021-2022年公司分别实现营业收入16953833亿元分别同比增长15791261分别实现归母净利润075295亿元分别同比增长1261629282023H1公司实现营收225亿元同比增长5005实现归母净利润212亿元同比增长6959增速放缓主要受下游新能源汽车行业增速影响请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明826公司首次覆盖报告图42020-2022年公司营收快速增长图52020-2022年公司归母净利润快速增长营业收入百万元YOY归母净利润百万元YOY450020035014004000300120035001502501000300080010020025006002000150504001500100200100005050000-500-200201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所从营收结构来看车载电源产品为公司主要营收来源其中车载电源集成产品营收占比逐年提升2022年公司车载电源产品营收占比889电驱系统营收占比57车载电源产品集成化趋势明显公司车载电源集成产品营收占比逐年提升2022年公司车载电源集成产品实现营收326亿元2020-2022年公司车载电源集成产品占公司整体营收的比例分别为609810853独立式车载充电机产品占公司整体营收的比例分别为1844926独立式车载DCDC变换器占公司整体营收的比例分别为141809注主营业务营收占比图62022年公司主要营收来源为车载电源图7车载电源集成产品营收占比逐年提升车载电源集成产品车载充电机电驱系统车载DCDC变换器57100车载电源80电驱系统其他60车载电源工业电源40889200202020212022数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所分产品功率段来看66kW车载电源集成产品为公司主力机型11kW车载电源集成产品营收占比有所提升公司66kW车载电源集成产品和车载充电机产品是公司销售的主力产品主要应用车型为理想L9理想One零跑T03等33kW车载电源集成产品和车载充电机产品主要应用车型为长安奔奔荣威RX5等2022年公司出口销售给Stellantis集团上汽集团等客户的11kW产品规模迅速增加导致其他功率产品营收在2022年快速上升公司其他功率产品包括22kW低功率11kW高功率产品22kW低功率产品毛利率较低随着11kW高功率产品的客户拓展以及应用车型的增加公司11kW高功率产品的盈利能力有所增加分电压平台来看公司车载电源集成产品主要支持400V电压平台800V产品自2021年起形成营收2022年贡献营收2897万元逐步起量请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明926公司首次覆盖报告图811kW车载电源集成产品占比提升单位万元图9800V车载电源集成产品逐步起量单位万元33kW66kW其他功率400V144V48V800V350000350000300000300000250000250000200000200000150000150000100000100000500005000000202020212022202020212022数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所各公司车载电源集成产品营收及毛利对比威迈斯营收体量大毛利率较高威迈斯作为车载电源第三方供应商龙头营收体量更大过去年度定点的多个项目于2021年下半年至2022年上半年间集中上市且公司配套的理想One小蚂蚁哪吒V和零跑T03等车型在终端市场表现较佳带动公司2022H1营收快速增长公司较高的毛利率得益于1规模效应2磁集成控制解耦技术将车载充电机功能模块和车载DCDC变换器功能模块集成的过程中高频变压器由2个减少到1个高压侧主功率器件数量由12个减少到8个成本端较同行业同类型产品降低100-200元台同时大幅降低了产品体积和重量提升功率密度3持续配合客户同步开发新车型不断开发出高附加值产品以巩固和提升总体毛利率水平整车配套市场中新车型上市初期整车销售价格较高利润空间较大相应地核心零部件销售毛利率也较高公司新增的配套客户新车型项目毛利率一般较高能一定程度抵消汽车零部件价格下行的影响富特科技前期毛利率较低但2021-2022年毛利率有所提升主要由于富特科技早期处于拓展客户阶段部分项目尚未实现量产导致其在上下游中议价能力总体不强2020年下半年到2021年富特科技与广汽集团长城汽车易捷特等客户合作的多个项目实现量产销售规模迅速增加带动产能利用率提升规模效应得以体现且富特科技车载电源产品向集成化大功率化发展同时配套中高端车型项目产品销量占比提升平均销售单价有所提升欣锐科技毛利率较低且大幅波动主要由于其收入大幅波动且产能利用率较低表6各公司车载电源集成产品营收及毛利对比威迈斯营收体量大毛利率较高2020A2021A2022A20232020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1收入亿元07142136456863欣锐科技毛利率06-431181135278124收入亿元0622293819英搏尔毛利率139231113146115收入亿元289061富特科技毛利率169202194收入亿元40137132194196威迈斯毛利率281220213199数据来源威迈斯公告富特科技招股书Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1026公司首次覆盖报告2020-2022年公司营收规模迅速增长摊薄费用率2022年公司销售财务管理研发费用率分别为228083250499分别同比-051064-200-360pct毛利率下降符合行业趋势一方面下游整车厂针对上游同一型号的核心零部件采购价格一般存在逐步下调的要求另一方面车载电源主要原材料包括半导体结构件阻容器件磁元件芯片等2020-2022年主要原材料采购价格总体呈上升趋势毛利率下降的同时公司净利率呈上升趋势主要由于费用率下降图10公司营收迅速增长摊薄费用率图11公司毛利率略有下降但净利率提升销售费用率财务费用率毛利率净利率管理费用率研发费用率350014003000120025001000200080015006004001000200500000000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所17公司募集资金拟用于扩充产能及新建实验中心公司积极在长三角区域扩充产能2023年7月公司于科创板上市拟募资1332亿元其中620亿元用于新能源汽车电源产品生产基地项目在长三角区域进行产能扩充强化就近供货和成本控制能力212亿元用于龙岗宝龙新能源汽车电源实验中心新建项目5亿元用于补充流动资金表7公司募集资金拟用于扩充产能及新建实验中心等单位亿元序号项目名称项目总投资额拟使用募集资金额1新能源汽车电源产品生产基地项目6206202龙岗宝龙新能源汽车电源实验中心新建项目2122123补充流动资金500500合计13321332资料来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1126公司首次覆盖报告2车载电源集中度高格局受下游配套车型影响21车载充电机和车载DCDC变换器统称为车载电源车载充电机和车载DCDC变换器一般被统称为车载电源图12车载充电机将交流电转为高压直流电车载DCDC将高压转为低压资料来源公司公告车载充电机On-boardchargerOBC主要应用于交流电充电方式的场景车载充电机依据电池管理系统BMS的控制信号将单相交流电220V或三相交流电380V转换为动力电池可以使用的高压直流电从而实现对新能源汽车动力电池的充电车载DCDC变换器是电压变换装置将动力电池输出的高压直流电转换为12V24V48V等低压直流电为仪表盘车灯雨刷空调音响安全气囊等车载低压用电设备和低压蓄电池提供电能图13车载DCDC为仪表盘音响等车载低压用电设备提供电能资料来源公司公告车载电源集成产品是指将车载充电机车载DCDC变换器等独立式车载电源产品进行综合性集成的车载电源系统产品以实现降本降重和降体积的集成化要求随着新能源汽车在汽车轻量化和优化空间布局等指标上要求越来越高车载电源集成产品逐步成为车载电源系统的主流产品请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1226公司首次覆盖报告22行业复盘集中度高下游配套车型影响行业格局221行业有出清格局在集中车载电源行业集中度较高2019-2022年CR5均在65-75之间各主要玩家客户战略产品力不尽相同行业发展早期各梯队格局还不稳定下游配套车型较强的销量表现使得部分车载电源玩家脱颖而出2019-2020年下游车企洗牌引起格局变化新势力带来发展机遇2020年北汽产销量大幅下滑与之绑定较深的麦格米特欣锐科技市占率受较大影响全年来看欣锐科技市场份额从2019年的235排名第一下滑至75排名第六但欣锐科技积极拓展新势力客户如小鹏威马市占率企稳而麦格米特新客户开拓落后面临出清2021年宏光Mini理想One等车型热卖车企配套局势明朗2021年我国新能源汽车行业步入高速增长以宏光Mini为代表的A00车型热卖带动主要配套中低端车型的铁城科技英搏尔等迅速崛起威迈斯在小车市场配套荣威Clever长安奔奔奇瑞小蚂蚁等在高端车型领域配套理想One下游配套车型销量表现佳车载电源市占率稳居第一梯队蔚来逐步切换至富特科技台达电子面临出清2022年-2023H1比亚迪DMI热卖弗迪动力份额反超第三方OBC梯队基本形成比亚迪特斯拉采用垂直一体化的供应链模式比亚迪DMI销量大幅提升带动弗迪动力比亚迪全资子公司份额反超威迈斯2023H1市占率达到362第三方车载电源供应商梯队格局基本稳定威迈斯富特科技英搏尔欣锐科技排名靠前2023H1市占率依次为1631015754图14车载电源行业2021-2022年高速增长图15威迈斯是车载电源第三方供应商龙头2023H1车载OBC装机量套YOY弗迪动力威迈斯6000000180欣锐科技16054特斯拉5000000140富特科技4000000120英搏尔弗迪动力英搏尔36210057欣锐科技300000080富特科技铁城科技200000060101松下401000000科世达20特斯拉威迈斯力华集团0010416320192020202120222023H1其他数据来源NEtimes开源证券研究所数据来源NEtimes开源证券研究所玩家数量缩减第三方供应商集中度提升据NEtimes数据2023Q1国内新能源汽车市场实现装车配套的OBC企业共39家相较2022Q1减少了6家行业玩家数量缩减若剔除比亚迪特斯拉自供的市场仅观察第三方供应商的市占率变化情况2021年2022年2023H1威迈斯富特科技英搏尔欣锐科技市占率合计分别为615691702集中度提高其中威迈斯市占率分别为284326和306请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1326公司首次覆盖报告表8车载电源第三方供应市场集中度提升2020202120222023H1威迈斯232284326306富特科技148162135188英搏尔71136107欣锐科技1009894101合计615691702数据来源NEtimes开源证券研究所222客户战略不尽相同威迈斯配套车型数量众多新势力与传统车企齐抓提升市占率主要途径为配套车型数量配套份额车型销量各车载电源企业选择的客户战略有所不同主要分两个方向1客户广VS客户精威迈斯配套车型数量众多与小鹏理想合众零跑等造车新势力以及上汽集团上汽通用吉利奇瑞长安等传统车企建立长期战略合作关系富特科技核心优质客户为广汽蔚来长城2022年1-6月营收占比分别为342320埃安传祺等多款畅销车型为其出货提供保障2高端化VS低端化法雷奥松下主要覆盖宝马等中高端市场在行业整体中市占率不高英搏尔紧抓微型车细分市场配套车型中A级以下车型占据90以上比例2021年宏光Mini高销量带动其市场份额迅速提升表9车载电源企业配套车型对比威迈斯配套车型众多且高中低端市场分布较为均匀公司名称A级以下A级B级C级东风本田思铭X-NV广比亚迪秦PLUS比亚迪小鹏汽车小鹏P7金康新吉利汽车极氪001岚图欣锐科技汽本田理念VE1吉利汽宋PLUS小鹏汽车小鹏能源赛力斯SF5汽车岚图FREE车领克06G3威马汽车威马EX5上汽通用五菱宏光mini英搏尔江淮汽车思皓E10X雷江淮汽车思皓E50A威马汽车威马E5-丁汽车芒果长城汽车黑猫白猫好广汽埃安AionSAionY富特科技蔚来汽车EC6ES6蔚来汽车ES8猫广汽传祺传祺GE3AionV东风启辰启辰D60合众合众汽车哪吒N01哪吒汽车哪吒U吉利汽车帝V零跑汽车零跑T03豪EV几何A几何C零跑汽车零跑C11奇瑞奇瑞汽车奇瑞eQ1瑞虎上汽乘用车荣威Ei5荣威迈斯汽车奇瑞eQ5上汽乘用理想汽车理想One5X上汽乘用车荣威威ER6荣威ERX5上车荣威MarvelRClever长安汽车奔奔汽通用Velite6EV小鹏奔奔E-Star汽车小鹏G3小鹏P5长安汽车逸动EV资料来源公司公告NEtimes开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1426公司首次覆盖报告威迈斯对于理想汽车零跑汽车等造车新势力以理想ONE理想L9零跑C11等明星车型为主虽然车型相对较少但终端市场销量表现较佳对于上汽集团吉利汽车公司建立了多元化车型矩阵降低了车型集中度减少了车型依赖风险对于长安汽车和奇瑞汽车公司配套的车型以A级以下车型为主由于较高的性价比这些车型在终端市场获得较多销量图16英搏尔紧抓微型车市场威迈斯高中低端市场分布较为均匀A级以下A级B级C级100806040200欣锐科技英搏尔富特科技威迈斯数据来源威迈斯公告NEtimes开源证券研究所23行业趋势多合一集成耐高压设计横向拓宽产品序列231整车轻量化降成本需求促使车载电源向集成化方向发展轻量化降成本一直是新能源汽车行业追求的发展方向车载电源电驱系统作为新能源汽车的核心部件也是新能源汽车轻量化降成本的重要抓手核心零部件的集成化通过部分电路的复用减少了功率器件接插件线束及壳体等材料的使用从而有效减小体积减轻重量降低成本此外由于芯片技术的发展同一个控制芯片可控制多个功能部件因此可以通过减少所需要的控制芯片数量降低芯片物料成本此外产品集成化对软件设计整车生产管理售后服务水平汽车内部空间布局等方面均有贡献产品集成方案1在统一的软件架构下可支持多方联合开发提高开发效率缩短开发周期降低开发成本2有利于减少整车生产过程中需要总装的零件数量降低整车生产层面管理的复杂度提高总装的可制造性整车生产效率以及整车性能稳定性3有利于有效减少整车零部件数量从而降低售后服务压力提升售后服务水平4有利于优化汽车内部的空间布局和有效利用空间提升乘坐舒适性与储物便利性车载电源产品按集成度的高低可划分为四个阶段由独立式产品逐步发展至功率级整合方式在车载电源产品的集成化设计方面行业主要经过四个阶段1独立式产品2多个部件共享结构壳体和冷却流道3控制级整合多个部件共用控制逻辑部分的电路4功率级整合在拓扑电路层面复用部分功率器件和磁性器件其中功率级整合的集成程度最高相应地技术难度也最大由于功率级整合节省了大量功率器件所以其对车载电源产品降本降重贡献较高请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1526公司首次覆盖报告表10车载电源产品集成度不断提升阶段主要特征集成特点集成程度集成技术难度对产品降本降重的作用车载电源和电驱系统均以独第一阶段独立式产品无无无立式产品呈现独立运作多个部件共用一个结构壳体作用较低仅共享了结构第二阶段共用壳体冷却流道低低共享冷却流道壳体和冷却流道多个部件的控制逻辑部分的有一定作用但仍需要大第三阶段控制级整合中等中等电路整合在一起量的电气元件在拓扑电路层面复用部分功作用较大节省了大量功第四阶段功率级整合高高率器件和磁性器件等率器件资料来源公司公告开源证券研究所232整车电压平台提升促使车载电源采取耐高压设计整车电压平台的提升对核心零部件的耐压性能提出了更高要求新能源汽车的充电速度由充电桩输出的充电功率以及整车端能够接受的充电功率共同决定提高功率有提高电流与提升电压两种途径PUI由于大电流易导致发热及损耗问题QI2RT因此国内新能源汽车行业主要采取高电压路线车载电源作为新能源汽车的核心零部件其高压化设计逐渐成为行业发展趋势之一800V电压平台技术要求主要体现为高绝缘耐压高转换效率及低开关电磁干扰等使用碳化硅功率器件替代传统硅基功率器件为行业趋势第三代半导体中的碳化硅功率器件在导通电阻阻断电压和结电容方面的性能显著优于传统硅功率器件耐压性能更好但由于第三代半导体应用总体仍不成熟因此存在驱动控制敏感瞬态热管理EMC电磁干扰等技术难点233技术同源横向拓宽产品序列由于底层技术同为电力电子且车载电源行业存在电源电驱的多合一集成化趋势车载电源玩家有横向拓宽产品序列的趋势1电源电驱威迈斯主要营收来源为车载电源随行业多合一集成化趋势积极向电驱系统领域布局2021年起电驱多合一总成产品开始贡献营收英搏尔2022年电源总成电驱总成电机控制器营收占比分别3348278928762充电桩模块威迈斯液冷充电桩模块已实现向极氪汽车量产供货2022年实现近30203万销售收入且液冷充电桩模块已取得了理想汽车等知名整车厂的定点合作项目富特科技2020年通过埃诺威大众合资公司配套大众生产液冷超充桩资格认证并完成项目定点配套生产的液冷超充桩电源模块产品国内版在2021年下半年进入量产阶段请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1626公司首次覆盖报告3研发端降本新定点增量平台化布局迎来新增长31采用磁集成及相应控制解耦技术单台降本100-200元公司车载电源产品采用磁集成方案减少功率器件的使用降低成本提升功率密度行业传统的物理集成或电路板集成方案主要特征是车载充电机和车载DCDC变换器共用了PCBA功率板电路实现简单控制方式成熟公司采用的磁集成方案在车载充电机和车载DCDC变换器共用PCBA功率板的基础上进一步共用一个高频变压器高频变压器数量由2个减少为1个复用同一磁路以及在高压侧共用功率器件高压侧主功率器件数量由12个减少为8个集成度更高降低成本的同时提高了功率密度公司配套磁集成控制解耦技术解决磁集成带来的能量耦合问题磁集成虽然实现了车载电源集成产品体积重量以及成本的降低但是带来了能量耦合问题由于车载充电机模块变压器负责高压输出车载DCDC变换器模块变压器负责低压输出复用磁路时引起的磁耦合问题会引起能量耦合即磁路间互相干扰导致车载充电机轻载或空载运行时车载DCDC变换器无法满载正常工作公司为此独创具有自主知识产权的延时控制算法和相移控制算法并定制适配性器件以解决能量耦合问题图17公司车载电源产品采用磁集成方案减少功率器件的使用资料来源公司公告公司产品应用磁集成技术重量功率密度体积功率密度更高且显著降本公司车载电源集成产品使用的功率器件驱动芯片控制芯片高压接插件等原材料数量明显减少使得在售的主要车载电源集成产品66kWOBC25kWDCDC型号重量较独立式车载充电机车载DCDC变换器相比减轻5833体积功率密度达173kWL高于同行业同类型产品在成本和售价方面公司产品较同行业同类型产品具有每台100-200元的成本售价优势使得公司具有应对整车端降本压力的先发优势请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1726公司首次覆盖报告表11公司66kWOBC25kWDCDC产品具有更高的功率密度公司名称威迈斯某厂商台达电子英搏尔产品型号66kW二合一66kW二合一66kW二合一66kW二合一车型小鹏P5某车型蔚来ES8未披露功率等级kW66kW66kW66kW未披露体积L383810739未披露体积功率密度kWL173081089未披露重量kg53010599317重量功率密度kWkg125062071094资料来源公司公告开源证券研究所32新增客户配套车型及定点项目有望贡献业绩增量公司主要配套车型包括理想L8哪吒V哪吒U奇瑞eQ1奔奔等其中哪吒V哪吒U零跑T03和荣威Clever于2020年量产小鹏P5零跑C11和岚图FREE于2021年量产理想L9于2022年量产其中理想L8奇瑞eQ1等车型已进入产品成熟阶段而理想L9哪吒V哪吒U小鹏P5零跑T03和零跑C11仍处于产品爬坡阶段有望在未来贡献公司业绩增量2020-2022年公司新增配套车型数量分别为333339个其中2022年新增配套理想L7理想L9理想L82020-2022年理想车载电源产品均由公司独供长安深蓝SL03小鹏G9表122020-2022年公司新增配套车型数量众多序号主要客户2020年2021年2022年名爵eHS荣威EI6MAX荣MarvelR海外版荣威EI5换名爵木兰飞凡R7智己L71上汽集团威ER6等电板等等2理想汽车无无理想L7理想L9理想L83零跑汽车零跑T03零跑C11零跑C014长安汽车无长安UNI-K长安深蓝SL03欧尚Z65奇瑞汽车大蚂蚁等无瑞虎8plus无界PRO6吉利汽车几何C几何T等帝豪EV等几何E等AMIONE岚图FREE小鹏小鹏G9岚图梦想家哪吒S7其他哪吒V等P5等等合计33个33个39个资料来源公司公告开源证券研究所2020-2022年公司新增定点合作项目数量分别为4446102个2022年公司新增的上汽吉利定点项目数量较多导致2022年全年新增定点项目较2021年提升1217新增定点项目有望为公司未来业绩贡献增量表132022年公司新增定点项目数量较2021年增长1217序号主要客户2020年2021年2022年1上汽集团89152理想汽车1223零跑汽车2-24长安汽车1-6请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1826公司首次覆盖报告序号主要客户2020年2021年2022年5奇瑞汽车1156吉利汽车-4237其他313049合计4446102数据来源公司公告开源证券研究所33新拓车型及海外客户放量有望提升高附加值产品占比产品售价方面新增开拓理想汽车延缓了公司产品降价压力在新增开拓理想汽车销售收入的背景下2020-2022年公司车载电源集成产品售价分别为261311220464239934元台延缓了产品降价压力在剔除理想汽车的数据后2020-2022年公司车载电源集成产品售价分别为214284208588233819元台整体仍呈上升趋势其中2022年销售单价的提升主要来自于公司对Stellantis集团销售的11kW高功率产品收入大幅增加由于配套其海外新车型的开发公司对Stellantis集团的销售单价提升至332336元台表14公司产品售价整体呈上升趋势单位元台2020年2021年2022年威迈斯261311220464239934威迈斯剔除理想汽车214284208588233819数据来源公司公告开源证券研究所公司持续开发高附加值新产品并积极拓展海外市场客户公司持续配合现有客户新客户开展新车型的同步开发不断开发出高附加值的新产品海外市场方面目前欧美国家新能源汽车市场仍处于补贴驱动阶段未来随着补贴退坡外资整车厂将面临较大降本压力且国内新能源汽车零部件供应商拥有较强的技术品质成本优势将为国内零部件供应商带来发展新机遇2021年2022年2023年1-6月公司海外业务营收占比分别为1245981449海外业务营收占比显著提升公司已向海外知名车企Stellantis集团量产销售车载电源集成产品并已取得雷诺阿斯顿马丁等海外车企定点34800V电驱系统液冷充电桩模块拓展新增长曲线公司800V车载电源集成产品进展领先行业公司车载电源产品目前主要支持400V平台2022年营收占比9259800V产品营收体量还很小但公司进展领先行业800V车载电源产品已获得小鹏理想岚图上汽海易森泛亚等客户的定点截至2023年2月末公司800V车载电源产品在手订单客户主要为小鹏汽车未来5个月待交付订单总金额为204516万元接近2022年全年800V车载电源集成产品营收289713万元公司先后实现电机控制器电驱三合一总成产品的量产出货销售规模迅速提升2020-2022年公司电驱系统产品营业收入分别为2729万元1043471万元和2171173万元与此同时电驱系统销售单价从169499元台提升至347177元台营收及单价迅速提升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1926公司首次覆盖报告表15公司电驱系统销售规模迅速提升并伴随单价提升2020年2021年2022年销售收入万元272910434712171173销量台1614570062538单价元台169499228331347177数据来源公司公告开源证券研究所公司横向拓展液冷充电桩模块适用于直流充电场景与现有车载电源产品适用的交流充电场景形成互补公司40kW液冷充电桩模块产品技术含量较高主要体现在1采用立体水道液冷散热2应用第三代半导体功率器件MOSFET3采用无电解电容方案4支持逆变输出可应用于V2X对外供电场景公司产品散热性能使用寿命得以提升公司液冷充电桩模块目前营收体量较小但已获极氪理想等整车厂定点未来放量空间大公司液冷充电桩模块于2021年量产2022向极氪汽车量产供货实现近30203万元销售收入目前公司液冷充电桩模块已取得理想汽车等知名整车厂的定点合作项目公司800V车载电源集成产品电驱系统产品液冷充电桩模块产品均处于起步阶段弹性大有望贡献新增长请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2026