历史发展复盘：核心技术人员多来自艾默生、华为电气等，从工业电源起家，2009年开始布局车载电源，凭借技术优势+高性价比的产品，市场份额逐步提升，并于2020-2021年做到国内第一，2020-2022年公司营业收入从7亿元提升至38亿元，CAGR141%，且扣非利润从-0.1亿元提升至2.7亿元，盈利能力有较好修复。
　　未来核心看点：基本盘是车载电源系统龙头，未来成长性体现在，1）利用平台化技术拓品类：顺应集成化趋势，完善从电源到电驱的布局；顺应快充趋势，完善从交流到直流（高功率液冷模块）的布局；2）单价提升：高压快充+进军海外，产品价值量有望提升。
　　车载电源系统：我们预测2025年全球约500亿市场，竞争格局相对稳定，破局靠800V和出海。1）车载电源是一门什么样的生意？定制化属性强+技术门槛高+半自动生产（人员较为密集）。盈利端分析：成本端依靠进口的半导体器件易受影响，价格端看车型，老车型有年降，新车型（800V等、海外）价格较好。2）从市场空间看，我们预测2025年全球约500亿空间。3）从竞争格局看，威迈斯凭借功率级集成度，产品兼备高性能+低成本，早些年实现市场份额突破，近3年稳定在20%左右，其中2020-2021年为国内第一。4）未来成长性看800V车型及海外项目放量情况，目前公司的800V已搭载小鹏G9实现出货，此外获得小鹏、理想、岚图、上汽集团等定点。出海方面，已向Stellantis集团实现车载电源集成产品的量产发货，是行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一，2022年实现对Stellantis 2亿元收入，占比提升至6%。
　　利用平台化技术，布局电驱+充电桩液冷模块。1）电驱：1-N阶段，集成趋势下的新布局。全球千亿市场，2022年公司电驱系统收入2亿元，成长空间较大。目前已获得上汽集团、长城汽车、阿利昂斯集团（雷诺、三菱、日产共同设立的800V电驱多合一总成产品）定点。2）充电桩液冷模块：0-1阶段，快充趋势下的新布局。依托在车载高效率冷却结构领域的经验，切入高功率液冷充电桩模块有天然优势。2022年，公司液冷充电桩模块实现向极氪汽车量产供货，实现近3,020万销售收入，同比增长157%。目前，公司液冷充电桩模块取得了理想汽车等知名整车厂的定点合作项目。
　　风险提示：募投项目产能建设不及预期；新能源车需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；芯片、功率器件等半导体材料依靠进口的风险。

研究报告全文：证券研究报告电新汽车零部件2023年07月25日威迈斯688612SH公司报告车载电源龙头高压快充趋势下迎来新机遇李航证券分析师洪瑶联系人S0350521120006S0350122080085lih11ghzqcomcnhongy03ghzqcomcn核心提要历史发展复盘核心技术人员多来自艾默生华为电气等从工业电源起家2009年开始布局车载电源凭借技术优势高性价比的产品市场份额逐步提升并于2020-2021年做到国内第一2020-2022年公司营业收入从7亿元提升至38亿元CAGR141且扣非利润从-01亿元提升至27亿元盈利能力有较好修复未来核心看点基本盘是车载电源系统龙头未来成长性体现在1利用平台化技术拓品类顺应集成化趋势完善从电源到电驱的布局顺应快充趋势完善从交流到直流高功率液冷模块的布局2单价提升高压快充进军海外产品价值量有望提升车载电源系统我们预测2025年全球约500亿市场竞争格局相对稳定破局靠800V和出海1车载电源是一门什么样的生意定制化属性强技术门槛高半自动生产人员较为密集盈利端分析成本端依靠进口的半导体器件易受影响价格端看车型老车型有年降新车型800V等海外价格较好2从市场空间看我们预测2025年全球约500亿空间3从竞争格局看威迈斯凭借功率级集成度产品兼备高性能低成本早些年实现市场份额突破近3年稳定在20左右其中2020-2021年为国内第一4未来成长性看800V车型及海外项目放量情况目前公司的800V已搭载小鹏G9实现出货此外获得小鹏理想岚图上汽集团等定点出海方面已向Stellantis集团实现车载电源集成产品的量产发货是行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一2022年实现对Stellantis2亿元收入占比提升至6利用平台化技术布局电驱充电桩液冷模块1电驱1-N阶段集成趋势下的新布局全球千亿市场2022年公司电驱系统收入2亿元成长空间较大目前已获得上汽集团长城汽车阿利昂斯集团雷诺三菱日产共同设立的800V电驱多合一总成产品定点2充电桩液冷模块0-1阶段快充趋势下的新布局依托在车载高效率冷却结构领域的经验切入高功率液冷充电桩模块有天然优势2022年公司液冷充电桩模块实现向极氪汽车量产供货实现近3020万销售收入同比增长157目前公司液冷充电桩模块取得了理想汽车等知名整车厂的定点合作项目风险提示募投项目产能建设不及预期新能源车需求不及预期原材料价格大幅上涨行业竞争加剧芯片功率器件等半导体材料依靠进口的风险请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2目录一公司基本面车载电源龙头集成化快充化趋势下迎来新机遇二电源2025年全球约500亿市场竞争格局相对稳定破局靠800V和出海三利用平台化技术布局电驱充电桩液冷模块四风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3目录一公司基本面车载电源龙头集成化快充化趋势下迎来新机遇11组织架构股权结构集中对核心人员激励管理充分12管理层核心技术人员大多来自艾默生华为电气等行业经验丰富13发展历程从工业电源车载电源龙头横向拓展至电驱液冷充电模块14财务数据近3年营收CAGR约141同时盈利水平有较好修复请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明411组织架构股权结构集中对核心人员激励管理充分图公司股权结构图更新至2022年12月31日股权结构层面截至2022年12月董事长控股28总经理持股12股东公司实际控制人为万仁春上市前直接和间接持股比例达2790总经理刘钧持股比例达1172此外大客户上汽集团通过同晟金源扬州尚颀和佛山尚颀间接持有公司329的股份股权激励2017年6月设立3个员工持股平台特浦斯倍特尔森特尔实现对较多数量的员工股权激励2021年公司对子公司威迪斯的主要技术团队通过出让部分威迪斯股权进行了股权激励部分核心子公司深圳威迈斯软件专门从事公司车载电源产品相关软件开发同时争取双软企业优惠2022年实现营收31亿元净利润25亿元上海威迈斯新能源利用上海地区的区位优势汽车产业链优势和人才优势设立研发与销售主体芜湖威迈斯新能源利用芜湖地区的新能源汽车产业链优势就表公司历史股权激励费用近配合客户进行产能布局设立研发生产与销售主体项目2022年度2021年度2020年度威迪斯电机专门从事电驱系统产品研发生产及销售股份支付费用总额8613714104762591万元资料来源威迈斯招股说明书wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明512管理层核心技术人员大多来自艾默生华为电气等行业经验丰富创始人暨主要管理团队具有丰富的电力电子产品及新能源汽车领域的相关行业经验公司董事长万仁春先生曾在邮电部第十研究所电源研究部深圳市华为电气股份有限公司艾默生网络能源有限公司等研究机构及知名公司任职总经理刘钧先生曾在深圳市华为电气股份有限公司艾默生网络能源有限公司等知名公司任职两人均长期从事技术市场及管理相关工作具有20多年的技术研发市场开拓和企业管理的丰富经验表威迈斯核心高管技术人员简历截至2023年7月表核心技术人员研发贡献人员职位简历研发人员研发贡献1968年出生北京邮电大学电子设备结构专业本科毕业中欧国际工商学院高级管理人员工商管理硕士1991年7月至1996年3月任邮电部第十研究所电源研究部项目经理1996年3月至2000年3月历任深圳带领团队开发形成了重要境外客户配套的万仁春董事长市华为电气股份有限公司研究开发部常务副总监中试部总监人力资源部副总监2000年3月至2009年5月冯颖盈11kW车载电源集成产品和全国首款800V车任艾默生网络能源有限公司市场部总监2009年9月至今历任公司执行董事董事长现任公司董事长型配套的车载电源集成产品1973年出生哈尔滨理工大学电机专业硕士中级工程师1998年5月至2000年3月任深圳市华为电气股负责公司电驱多合一产品和双电机控制器平刘钧总经理份有限公司工程师2000年3月至2011年3月历任艾默生网络能源有限公司研发部工程师项目经理部门韩永杰经理研发部总监市场部总监2011年3月至今历任公司总经理董事现任公司董事总经理台的研发1982年出生南京航空航天大学电力电子与电力传动专业硕士中欧国际工商学院高级管理人员工商管理硕负责公司无线充电产品的研发实现在无线姚顺副总经士高级工程师2006年4月至2011年12月历任艾默生网络能源有限公司研发工程师研发高级工程师功率模块中应用圆形线圈的技术冯颖盈理汽车电源开发部经理汽车电源开发部总工程师2011年12月至今历任公司研发项目经理研发部总监副总经理董事现任公司董事副总经理负责公司液冷充电桩模块产品平台和磁集成徐金柱技术的研发深圳研1974年出生武汉科技大学计算机科学专业硕士高级工程师2001年至2008年历任艾默生网络能源有杨学锋发中心限公司工程师2008年至今历任公司研发部副总监供应链总监深圳研发中心总监现任公司董事深带领团队推动公司无线充电产品的研发实总监圳研发中心总监杨学锋现在无线功率模块中应用圆形线圈技术1981年出生西安交通大学仪器科学与技术专业硕士中级工程师2006年至2011年历任艾默生网络能副总经姚顺源有限公司工程师部门经理2011年12月至今历任公司项目经理市场部总监现任公司董事副总经理负责全国首款800V车型配套的车载电源集成理刘骥产品和11kW车载电源产品平台1984年出生西安电子科技大学自动化专业本科毕业2006年8月至2008年10月任艾默生网络能源有限硬件开公司研发工程师2008年10月至2012年7月任华为技术有限公司项目经理2012年7月至2014年7月任徐金柱发部总参与66kW11kW车载电源集成产品的软件长城科技股份有限公司电源开发部部长2014年7月至2016年4月任深圳三星通信技术研究有限公司电源开郑必伟监开发发部部长2016年4月至今任公司硬件开发部总监资料来源威迈斯招股说明书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明613发展历程工业电源车载电源龙头横向拓展至电驱液冷充电模块第一阶段2005年2008年从工业电源起步发展2005年公司成立以电梯电源和通信电源等工业电源为起点2008年成为日立H3C电源供应商第二阶段20092017年布局车载电源业务占比不断提升2017年成为收入主要来源2009年公司开始进军汽车业务2013年取得突破成功研发22kW车载充电机和15kW车载DCDC变换器顺利进入奇瑞新能源供应商体系公司凭借产品质量高性价比优势逐步进入上汽北汽云度小鹏理想等第三阶段2017年积极实现独立式车载电源产品向集成产品演变逐步成长为行业龙头2017年公司成功量产车载电源集成产品成为业内最早实现将车载充电机车载DCDC变换器等功能集成的厂商之一经过数年的持续研发投入和技术创新公司在车载电源领域掌握了磁集成控制解耦技术输出端口电路集成控制技术高效率冷却车载结构设计技术等核心技术车载电源集成产品在功率密度重量体积成本控制等核心指标中具有较强的竞争力第四阶段集成化趋势下布局电驱业务快充趋势下布局液冷模块业务为实现新能源汽车的轻量化降成本核心部件集成化成为重要趋势在此趋势下公司积极向电驱系统领域进行拓展和产业布局已取得上汽集团长城汽车三一重机等多家境内外知名企业的定点2022年实现6万台出货2亿元收入快充趋势下公司开发了液冷充电桩模块应用于下游直流充电桩产品于2021年实现量产2022年实现3千万元收入与现有交流充电的车载电源产品形成一定的互补性图公司发展历程图2005年2009年2014-2016年2017-2021年公司成立以电梯电源和通信电源等开始布局车载电源业务成为上汽一汽北汽云度小成为上汽通用东风广汽郑州日产工业电源为起点鹏吉利长安理想等供应商PSA岚图雷诺舍弗勒供应商2008年2013年2017年未来成为日立H3C电源供应商取得突破成功研发22kW车载充公司成功量产车载电源集成产品重点布局电驱液冷充电模块领域电机和15kW车载DCDC变换器成为业内最早实现将车载充电机顺利进入奇瑞新能源供应商体系车载DCDC变换器等功能集成的厂商之一资料来源威迈斯招股说明书公司官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明714财务数据近3年营收CAGR约141同时盈利水平有较好修复公司2020-2022年营收复合增速达141扣非净利润由-01亿元提升至27亿元同时在毛利率下降趋势下保持了净利率回升的态势预计2023H1达9营收净利2016年至2022年公司营业收入从26亿提升至383亿CAGR约57扣非净利润从02亿元提升至27亿元CAGR约51其中2020年营收有所下滑主要系当年新能源汽车市场增幅放缓仅看近3年受益于新能源汽车的需求高增公司2020-2022年营收CAGR达141利润水平也由2020年的亏损转为2022年盈利27亿元毛利率净利率2016-2022年公司毛利率呈下降趋势主要系跟随新能源车市场从高端向中低端渗透下游年降成本要求新能源汽车主力市场从中高端车型向中低端车型逐步下探形成高中低的全覆盖市场布局使得市场区域逐步从大中城市向三四线城市甚至农村市场扩展价格成为重要市场拓展要素公司相应调整产品定价策略此外随着新车型的不断推出原有车型进行年降调整2020年以来净利率水平水平走高主要系规模效应下公司期间费用率下降明显图2016-2023H1公司营收扣非利润亿元对应左轴同比增速对应右轴图2016-2023H1公司毛利率及净利率水平4540031440353832002912953527683766630261300248-6525219-13525220-2001982017020-4001515120989010627366-60088431070265-82236382720-8005002040703-0107-13-5-10000-5营收营收yoy扣非净利扣非净利yoy毛利率扣非净利率注2023H1数据为公司业绩预告中值资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明814财务数据近3年营收CAGR约141同时盈利水平有较好修复表公司主要产品介绍从营收结构看2019-2022年车载电源产品占比逐年提升2022年接近9成产品分类产品类别明细电驱系统从2021年开始起量2022年占比6工业电源占比逐年下降车载电源分为车载充电机车载DCDC变换器和车载电源集成产品车载电源是公司基本盘业务营收贡献逐年提升包括电机控制器电驱三合一总成产品和电驱多合一总成产品电驱系统顺应集成化趋势下的新布局2021年开始放量2022年达2亿元收入电驱系统均实现了量产出货其他新能源汽车产品包括液冷充电桩模块和EVCC等其中液冷充电桩模块包括液冷充电桩模块应用于超级直流充电桩系统单模块支持2021年开始放量2022年达3千万元收入其他新能源产品40kW快速充电EVCC针对海外市场将欧美充电标准中的充电信号转换为产品接口所需的国标通信信号工业电源公司起家业务目前仅保留少量客户销售收入规模较小且占比逐工业电源包括通信电源电梯电源年下降图2018-2022年公司分业务营业收入亿元图2018-2022年公司分业务收入占比320506100100340515161561210906901022034480038070706060505014834088894058534079813030202010100020192020202120222019202020212022车载电源电驱系统其他新能源汽产品工业电源车载电源电驱系统其他新能源汽产品工业电源资料来源威迈斯招股说明书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明914财务数据近3年营收CAGR约141同时盈利水平有较好修复图集成产品介绍细分公司电源和电驱业务产品看均为集成化程度高的产品占比在提升电源2020-2022年电源集成产品的比例逐步提高2022年出货金额达33亿元占电源类中比例高达96电驱2020-2022年电驱三合一总成产品成主流2022年出货1亿元占电驱类中比例62电驱多合一产品也实现出货2022年出货03亿元占电驱类中比例13图2020-2022年公司电源业务收入拆分万元图2020-2022年公司电驱业务收入拆分万元4000002500035000036271001520000284730000025000015000200000135181393088325985100001782150000831010000050009421370298514500001208505347399020270202020212022202020212022电机控制器电驱三合一总成产品电驱多合一总成产品车载电源集成产品车载充电机车载DCDC变换器资料来源威迈斯招股说明书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1014财务数据近3年营收CAGR约141同时盈利水平有较好修复横向看公司其他新能源汽车领域产品液冷充电桩模块EVCC毛利率较高2022年约28其次是占比较小的工业电源产品2022年约24车载电源产品毛利率2022年在20左右电驱系统毛利率2022年在9左右电源1集成产品毛利率2021年同比-6pct主要因为新能源汽车产品从中高端向中低端过渡售价端降低此外存在汽车零部件行业年降压力2022年同比-2pct主要因为原材料端功率器件磁元件等价格上涨导致2车载充电机和车载DCDC变换器占比较低受个别订单影响导致毛利波动大电驱公司电驱系统产品总体处于产业化初期收入规模相对较小毛利率水平相对较低工业电源收入规模较小受单个订单情况影响毛利率图2020-2022年公司细分业务毛利率拆分图2020-2022年公司车载电源细分产品毛利率拆分35032735030730030028228327630028127624125025022022020020420020015013313211815010085971009450515150002020年2021年2022年002020年2021年2022年车载电源电驱系统其他工业电源车载电源集成产品车载充电机车载DCDC变换器资料来源威迈斯招股说明书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11目录二电源全球500亿市场竞争格局相对稳定破局靠800V和出海21车载电源是一门什么样的生意22发展趋势集成化是主流高压化是趋势23市场空间高压快充下产品价值量将提升2025年500亿空间24竞争格局相对稳定破局看800V车型定点出海请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1221车载电源是一门什么样的生意定制化属性强1从合作模式看车载电源属于配合新能源汽车整车厂新开图公司车载电源集成产品介绍发的车型项目同步开发的定制化产品供应商通常会深度参与到客户整车开发流程在开发中与整车厂共同研讨相关技术参数共同确定产品的最终技术指标开发周期长测试认证难度大费用高车载电源产品一经通过整车厂的产品认证就会与相应的整车车型形成稳定的配套关系2从产品端看公司围绕车载电源集成产品成功研发了33kW66kW11kW22kW不同功率等级的系列产品以及144V400V和800V不同电压等级的系列产品满足不同客户不同车型的应用需求技术门槛较高硬件软件能力批量交付能力新能源汽车电驱系统和车载电源的核心技术主要涉及硬件电路拓扑软件算法控制以及产品结构生产工艺等需要根据下游整车的定制化需求和集成化需求不断对产品进行迭代升级对行业厂商提出了非常高的要求形成了较高的技术壁垒在定制化需求下企业需对产品的功能需求体积重量等技术指标以及成本等多方面进行充分的协调匹配和优化并在生产过程中根据过去积累的实践经验对生产工艺进行优化改进最终及时大规模的满足客户对核心零部件的供应需求人员密集型半自动化方式生产为主目前新能源汽车车载电源产品和电驱系统产品的厂商主要采取半自动化生产方式以人工为主自动化设备为辅存在人工误差大品质不良率高的缺点自动化组装技术成为行业趋势资料来源威迈斯招股说明书请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1321车载电源是一门什么样的生意表公司主要原材料情况产业链上游功率半导体主要原材料基本概念基础功能阻容器件芯片等原材料功率半导体是指主要用于电力设备的电能变换和功率半导体是电力电子产品中的核心元器件主要起到低频开关高频开关整流等作功率半导体控制电路方面大功率的电子器件包括IGBT用根据应用场景的需求进行电压电流的调整变换以满足不同场景下的电压电流境外采购比例较大成本端MOSFET和二极管等需求阻容器件包括电阻和电容均为无源器件种类阻容器件会直接影响到产品的工作电压范围工作温度范围损耗剪切角ESR等效易受影响从主营业务成本阻容器件较多公司所采购的阻容器件中以电容为主串联电阻纹波电流寿命结构尺寸等构成看2021-2022年公司磁元件中主要包括EMC共模滤波电感EMC差模滤波电感主变压器谐振电感直接材料占比接近90而磁元件是实现电能和磁能相互转换的基础元器件PFC电感电流互感器驱动变压器等其中EMC共模滤波电感和EMC差模滤波电磁元件以法拉第电磁感应定律为工作原理由磁感主要实现产品的电磁兼容功能即避免产品受电磁干扰而无法正常工作的问题主变磁元件主要原材料当前主要依赖进芯导线基座等组件构成从而实现电能和磁压器结合谐振电感等元器件实现能量按照需求从电网传输给电池或从电池逆变回电能相互转换网的功能并且通过主变压器或辅助源变压器可以实现高压电和低压电之间以及电网口和电池的可靠隔离避免电网或异常高压电对人体和设备造成危害公司产品涉及到的芯片主要包括MCU微控制单元又称单片微型计算机或者单片机芯片是指将电路小型化并制造在半导体晶圆表面芯片和DSP数字信号处理器前者负责逻辑信号控制和产品外部设备的通信交互处理化的电子元器件又称为集成电路后者主要实现数字控制功能图公司主营业务成本拆分图公司主要原材料海外采购比例1110011009898324100979533909166905908588080807070606050504688828740404031303020201087106100002020年2021年2022年功率半导体结构件阻容器件磁元件芯片连接器直接材料直接人工间接费用外协加工费运输费用2020年度2021年度2022年度资料来源威迈斯招股说明书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1421车载电源是一门什么样的生意产业链下游老车型有年降要求新车型有较好价格及盈利水平盈表2021年增量客户带来毛利率贡献收入单位万元2021年2020年利端受新老车型占比影响从公司披露的对大客户上汽集团销售的车项目收入金额比例毛利率收入金额比例毛利率载电源产品价格看同一型号产品价格逐年降低2017-2022年复合车载电源集成产品收入137028671000021993990226100002813降幅在1-5之间而对于新进入客户例如客户3客户9等客户新客户2259243118922217143217335893985车型同步开发的车载电源产品在该车型量产上市初期快速放量配套客户6103789475727432200105512193810171967422381674531691774部件的毛利率相对较高提升了公司的综合毛利率客户其中主要客户39236636742342-000-增量客户客户91231970903404-000-图公司对上汽集团销售的主要车载电源产品的价格趋势元客户1011807508642514663211730703500客户118816606434811368303436653300剔除前述客户后的收入78022455694201622102755539213731002900表2022H1增量客户带来毛利率贡献收入单位万元270025002022年1-6月2021年项目2300收入金额比例毛利率收入金额比例毛利率21001900车载电源集成产品收入32598549100002044137028671000021991700客户243404841331205925924311892221715002017年2018年2019年2020年2021年2022年其中主要客户3243001374524389236636742342增量客户12216160122161381221618412216191客户986738626637701231970903404122161981221611312216205剔除前述客户后的收入24960666765819431002793373182163注上图图例为产品对应型号资料来源威迈斯招股说明书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1522发展趋势集成化是主流高压化是趋势集成化最大的优势降本硬件层面软件层面1核心零部件的集成化通过复用部分电路减少了功率器件接插件线束以及壳体等材料的使用从而有效减小体积减轻重量降低成本2随着芯片技术的发展芯片功能越趋强大可支持采用同一个控制芯片控制多个功能部件在此背景下集成化产品可以通过减少所需要的控制芯片数量降低芯片物料成本3产品集成方案有利于避免软件重复开发同时在统一的软件架构下可支持多方联合开发提高开发效率缩短开发周期降低开发成本4核心零部件的集成化有利于减少整车生产过程中需要总装的零件数量降低整车生产层面管理的复杂度提高总装的可制造性整车生产效率以及整车性能稳定性5核心零部件的集成化有利于有效减少整车零部件数量从而降低售后服务压力提升售后服务水平6是核心零部件的集成化有利于优化汽车内部的空间布局和有效利用空间提升乘坐舒适性与储物便利性当前集成化已是行业主流但从集成度上看威迈斯实现功率级整合其他厂商多处于控制级整合阶段多数厂商在产业化方面仅实现第二三阶段的集成第二三阶段的集成通常亦分别被称为物理集成板集成威迈斯已实现功率级整合磁集成及控制解耦表按照集成度的高低不同主要可以分为四个阶段表同行业公司的集成程度对产品的降本降阶段主要特征集成特点集成程度集成技术难度重的作用公司集成程度车载电源和电驱系统第一阶段独立式产品产品均以独立式产品无无无欣锐科技控制级整合板集成呈现独立运作多个部件共同使用一作用较低仅共共用壳体冷却第二阶段个结构壳体共享冷低低享了结构壳体和英博尔控制级整合板集成流道却流道冷却流道多个部件的控制逻辑有一定的作用第三阶段控制级整合部分的电路整合在一中等中等但仍需要大量的富特科技磁集成起电气元件在拓扑电路层面复用作用较大节省第四阶段功率级整合部分功率器件和磁性高高威迈斯功率级整合磁集成及控制解耦了大量功率器件器件等资料来源威迈斯招股说明书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1622发展趋势集成化是主流高压化是趋势快充需求下800V高压化平台成为行业趋势车载电源的高压化需求主要是解决充电慢问题在现有常见的400V电压下若直接提升车载电源的充电功率将导致两方面的问题一是充电电流的大幅增加散热管理的难度将随之上升二是随着电流的提升整车的高压线束需使用直径更大的线缆以提高通流能力整车的直流接触器直流保险PDU等部件都需要同步使用更大通流能力的产品会造成整车重量及成本的大幅增加为解决上述大电流带来的问题通过提升电压采用800V高压系统来提升充电功率的技术路径成为行业内重要技术发展趋势之一相比起常规400V左右的整车系统电压平台的提升对于整车系统的积极意义如下1在同等电流的情况下800V高压系统的充电功率及驱动功率课提升100显著提高整车性能2在同等功率的情况下800V电压平台可以降低50的电流从而显著减少整车线束等零部件重量及成本和提升驱动效率将车载电源和电驱系统的电压平台配套提升至800V具有较高的技术门槛主要体现为要达到高绝缘耐压高转换效率及高开关噪声等高难度技术要求高绝缘耐压要求主要指整车零部件系统需要承受800V的绝缘工作电压以及器件间的爬电距离需相应提升以适应800V的工作环境高转换效率要求是指相比起400V电压平台整车零部件系统功率转换过程中产生的损耗需降低至更低水平以提升800V系统的整体性能低开关电磁干扰要求主要指随着电压的提升电路中因功率器件开关动作产生的电磁噪声干扰将随之上升从而可能影响内部电路或其他零部件的正常工作因此需将开关电磁干扰降低至合理水平从车企800V车型看截至2023年6月29日已上市800V车型有小鹏G6G9阿维塔11极狐aSHi等此外上汽知己800V碳化硅平台车型将于2023年下半年在智己品牌第三款车型上投入使用2023年6月17日在理想家庭科技日活动中公布了最新的5C电池800V高压快充技术将搭载于纯电车型表已上市800V主流车型车型售价万元现款上市时间小鹏G6209927692023年6月29日小鹏G9309946992022年9月21日阿维塔11319960002023年3月24日极狐aSHi32992023年5月19日路特斯Electre8280102802022年10月25日保时捷Taycan8980183802021年7月29日资料来源汽车之家国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1722发展趋势集成化是主流高压化是趋势高压化趋势下碳化硅功率器件将取代传统硅基功率器件目前行业内功率器件仍以使用IGBT和传统硅基器件为主碳化硅功率器件的使用是行业发展趋势系行业未来的通用性技术与传统硅器件相比第三代半导体具有更宽的带隙更高的电子迁移率第三代半导体中的碳化硅功率器件在导通电阻阻断电压和结电容方面显著优于传统硅功率器件具备更高的耐压性能能支持更高的开关频率使用碳化硅功率器件设计可有效降低同等功率级别下的功率器件使用数量减小被动器件的尺寸从而降低电力电子产品的尺寸重量和成本提高功率密度具有较大的经济效益使用好碳化硅功率器件的技术壁垒较高要实现碳化硅功率器件的全面应用通常面临着较高的技术壁垒主要表现为驱动控制敏感瞬态热管理难度大EMC问题更严重设计不当将导致碳化硅功率器件被电压击穿或热击穿直接导致车载电源和电驱系统产品失效带来整车可靠性问题公司已在第三代半导体功率器件的应用方面取得了良好的产业化成果公司在11kW车载电源产品及40kW液冷充电桩模块产品成功应用第三代半导体功率器件MOSFET并实现量产发货已于2022年实现销售收入15亿元在前述车载电源产品中公司通过使用高耐压的碳化硅MOSFET替代硅基MOSFET使得MOSFET器件数量大幅缩减从而减小了产品的体积和重量并提升了产品的转换效率表800V研发项目情况平台项目研发难度项目状态与公司核心技术的关系对公司产品的重要性类型难度较高要达到高绝缘耐压高转换效率及高开关第三代半导体材料应用技术800V高压噪声等高难度技术要求高绝缘耐压要求主要指整车平台产品开发技术磁集成控制解耦技零部件系统需要承受800V的绝缘工作电压以及器在车载电源产品方面公司800V术输出端口电路集成控制技术兼容件间的爬电距离需相应提升以适应800V的工作环境车载集成电源产品已获得小鹏汽800V车载单相三相充电控制技术车载充电机高转换效率要求是指相比起400V电压平台整车零车理想汽车岚图汽车等客户电源集成V2X技术OBC逆变安全控制技术反向部件系统功率转换过程中产生的损耗需降低至更低水量产的定点合作其中小鹏G9车型已产品开发预充电技术高效率冷却车载结构设计平以提升800V系统的整体性能低开关电磁干扰要于2022年第三季度上市为全国项目技术软件快速在线升级技术电动汽求主要指随着电压的提升电路中因功率器件开关动首个基于800V高压平台的新能源车通信控制技术EVCC半导体开关作产生的电磁噪声干扰将随之上升从而可能影响内汽车车型器件先装后焊的设计技术车载电源全部电路或其他零部件的正常工作因此需将开关电磁自动化组装技术等干扰降低至合理水平资料来源威迈斯招股说明书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1823市场空间高压快充下产品价值量将提升2025年500亿空间高压化产品价值量更高随着产品的高压化在原材料端的选择表车载电源市场空间测算及设计层面更加复杂化带动价值量提升以800V产品为例使2022A2023E2024E2025E新能源汽车销量用第三代半导体材料碳化硅等其产品价值量在2500-3500元左国内销量万辆68885012001500右区分功率型号等而普通产品均价在2200元左右非800V销量68883011501400800V销量2050100市场空间测算2025年假设国内海外销量15001000万辆车海外销量万辆3945508001000800V车型销量达10090万辆单价按照普通产品国内800V产品非800V销量394535755910800V销量154590海外800V产品分别为220024793506元并予以2年降测算全球销量万辆10821400200025002025年对应合计市场空间约531亿元2023-2025年复合增速达非800V销量136519052310全球800V销量359519032其中800V市场空间约53亿元2023-2025年复合增速达单价元台130普通产品2200215621132071800V国内产品2479242923812333图2022年公司不同电压产品售价情况单位元台800V国外产品350634363367330040003506市场空间亿元3500合计市场空间23803043429653133000yoy28412424232479800V市场空间1002715302500yoy1709618832000国内491192331500国外521522971000非800V市场空间2380294340254783yoy243719500国内15141789243028990国外867115315951884144V400V国内版800V-66kw出口版800V-11kw资料来源威迈斯招股说明书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1924竞争格局相对稳定破局看800V车型定点出海表车载电源行业主要厂商梳理车载电源行业参与者主要分为3种类型序号企业名称主要相同或相似产品主营业务介绍整车厂比亚迪特斯拉垂直一体化布公司主要生产新能源汽车高压电控总成中的车载电源系列产品和氢能与燃欣锐科技车载充电机车载DCDC变换器料电池专用产品包括车载充电机车载DCDC变换器及以车载充电机车1局燃油车零部件供应商电力电子厂商SZ300745车载电源集成产品载DCDC变换器为核心的车载电源集成产品氢能与燃料电池汽车专用产品自产自用为主的新能源汽车整车厂主要DCF等英搏尔电源总成电驱动总成六合一集英搏尔是一家专注于新能源汽车动力域研发生产的领军企业公司主营产品2为特斯拉比亚迪等此类整车厂由于从SZ300681成动力总成集成芯动力总成等为新能源汽车驱动总成及电源总成公司聚焦工业领域的自动化数字化智能化专注信息层控制层驱动事新能源汽车业务较早在早期缺乏第三电机控制器高性能电机DCDC汇川技术层执行层传感层核心技术经过19年的发展公司业务分为通用自3电源OBC电源五合一控制器方供应商的行业背景下形成了垂直一体SZ300124动化业务电梯电气大配套业务新能源汽车电驱电源系统业务工业机器电驱总成电源总成等人业务轨道交通牵引系统业务化的供应链模式随着第三方供应商的发精进电动是新能源汽车电驱动系统国内领军企业之一从事电驱动系统的研发精进电动电机控制器纯电驱动总成混4生产销售及服务已对驱动电机控制器传动三大总成自主掌握核心技术展该类整车厂已逐步向第三方供应商采SH688280动增程系统等和实现完整布局购富特科技成立于2011年8月生产基地位于湖州市安吉县研发中心位于杭州传统燃油汽车零部件供应商凭借在传统5富特科技车载电源充电桩电源模块市西湖区是一家专注于新能源汽车核心零部件的国家级高新技术企业是国内新能源汽车车载充电机及车载DCDC转换器的主要供应商燃油汽车零部件领域的技术积累和整车厂于1923年在法国成立1994年进入中国市场致力于汽车零部件集成系统电池充电器电机和DC-DC转换器6法雷奥和模块的设计生产及销售其中车辆电气化业务包括车载充电器DCDC资源积极开发产品进入新能源汽车零部等转换器和控制发动机用逆变器等件领域主要为法雷奥大陆集团等汽车车载充电器DCDC转换器驱动于1912年在德国成立与新能源汽车相关的主要产品包括车载充电器7科世达KOSTAL零部件企业控制器等DCDC转换器驱动控制器等车载充电器直流电源模块集成于1971年在中国台湾成立1992年进入大陆市场主要从事电源及零组件电力电子领域厂商凭借在电力电子领域8台达电子TW2308型直流电源模块及双向车载充电器能源管理以及智能绿色生活三大业务领域其中汽车电子业务包括车载充电器电机驱动器驱动马达等直流电源模块集成型直流电源模块及双向车载充电器驱动马达等技术积累和其它领域的市场经验逐步转成立于2019年为比亚迪全资子公司主营业务包含新能源电机电控电9弗迪动力新能源电机电控电源等型进入新能源汽车领域包括威迈斯欣源及零件制造和销售主要为比亚迪供应新能源汽车零部件于1980年在美国成立为全球最具创新性的科技公司提供设计制造和物流锐科技等10新美亚SANMO车载充电机等解决方案目前为特斯拉代工生产车载充电机资料来源威迈斯招股说明书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20