高技术壁垒铸就护城河，信创加速国产固件发展
　　公司是国内少数同时具备开发所有主流CPU架构用BIOS产品能力的厂家，曾多次主持和参与了国家“核高基重大专项”、“863”计划、“科技创新计划”等多个重点项目。根据公司公告，公司不仅是国内唯一的X86架构BIOS和BMC固件供应商外，还是少数同时具备开发ARM、MIPS、Alpha等CPU架构用BIOS产品能力的大陆厂商。公司在BIOS固件产品开发领域在国内居于领先地位，具备与国际厂商开展竞争的能力。
　　BIOS产品的核心（基础）部分代码内容大量涉及具体的芯片和硬件电路参数而不是计算逻辑，了解并掌握BIOS核心代码相当困难。同时，BIOS工程师具有培养周期长、培养投入大的特点，导致了全球BIOS工程师人数规模较小且主要集中于四大X86架构BIOS供应商（分别是美国AMI、Phoenix、中国台湾Insyde和卓易信息）。截至半年报，公司拥有566名研发人员，占比高达87.35%，其中核心技术人员有过英特尔、IBM、华为、Phoenix等行业巨头的从业经历，拥有丰富深厚的技术开发经验。
　　公司起步时间虽晚，但随着近年持续增强的研发投入及技术积累，在国家信息安全的“自主、安全、可控”战略的推动下，公司较境外厂商有明显竞争优势，差距已逐渐缩小，部分功能可达“并跑”水平。在国产芯片方面，公司具备相应的适配所有主流国产芯片平台的开发能力，且相较于其他固件开发商，公司在X86架构BIOS固件开发方面具备更强的优势。我们认为，随着我国信创产业快速推进，公司所处的国产固件行业有望得到快速发展。
　　半年报经营业绩向好，云服务业务高速增长
　　根据半年报披露，2023年上半年，公司实现营业收入1.35亿元，同比增长27.47%，实现归母净利润5072.18万元，同比增长245.33%，主要系公司于2023年6月转让子公司卓易文化10.83%股权，丧失对子公司控制权，对剩余股权按公允价值重新计量，确认股权转让投资收益4111.72万元；扣非归母净利润为461.47万元，同比增长15.51%。上半年公司经营活动净现金流为2248.95万元，去年同期为-1150.49万元，经营现金流显著向好。
　　根据中国信息通信研究院2023年7月发布的《云计算发展白皮书》，全球云计算市场稳定增长，我国保持快速发展，2022年我国云计算市场规模达4,550亿元，同比增长40.91%，随着云计算、物联网、5G等应用的快速发展，我国云计算市场也将持续保持快速发展态势，预计“十四五”末市场规模将突破10,000亿元，作为PC、服务器和IoT等计算设备中的关键环节，BIOS和BMC固件产品的市场规模将直接受益于下游设备出货量的增长，市场空间较大。2023年上半年，云服务业务实现营业收入6161.30万元，同比增长76.83%。
　　收购IDE工具软件开发商，拟打开新业务市场
　　为优化布局基础软件业务，2023年6月公司以2.65亿元收购艾普阳深圳52%股权。根据公司公告，2022年艾普阳深圳实现营业收入8718.82万元（同比+14.77%），净利润为4051.77万元（同比+24.94%），净利率达46.47%。艾普阳深圳专门为企业级数据库应用提供集成化开发工具（IDE）。IDE是用于提供程序开发环境的应用程序，一般包括代码编辑器、编译器、调试器和图形用户界面等工具，其在软件行业地位类似于工业母机，是生产软件的软件，所有软件公司都需要使用，在产业链上艾普阳深圳属于公司云服务业务的上游。此外艾普阳深圳的在研产品DevMagic Studio具有完全自主知识产权，可替代国外主流商业开发工具（Visual Studio、Rider）同等功能，符合信创国产替代需求。目前国内外缺乏支持国内云平台的IDE产品，针对国内云原生应用的解决方案能有效填补国内软件在此领域的空白，解决IDE“卡脖子”的问题。
　　本次收购艾普阳深圳52%股权后，公司拟开展集成化开发工具（IDE）产品及相关新业务，在现有自主可控的云计算固件及云服务软件的基础上，可进一步为客户提供自主可控的集成化开发工具，将有利于公司形成符合“自主、安全、可控”要求的“固件-开发软件-应用软件”的云计算产业链业务及产品线，从而提升公司在市场上的竞争实力。
　　投资建议
　　卓易信息是国内BIOS固件产品开发领域的领先企业，我们预计公司2023/24/25年营业收入分别是3.93/5.45/7.30亿元，归母净利润分别是1.00/1.42/2.01亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级。给予12个月目标价为73.38元，相当于2024年的45倍PE。
　　风险提示：
　　云计算设备核心固件业务模式风险；英特尔授权合作，存在无法续签的风险；市场竞争风险。
　　

研究报告全文：2023年10月10日公司快报卓易信息688258SH证券研究报告国产固件龙头乘信创东风云服务业务高速发展基础软件及管理办公软件投资评级买入-A高技术壁垒铸就护城河信创加速国产固件发展首次评级公司是国内少数同时具备开发所有主流CPU架构用BIOS产品能力的12个月目标价7338元厂家曾多次主持和参与了国家核高基重大专项863计划科技股价2023-10-095839元创新计划等多个重点项目根据公司公告公司不仅是国内唯一的X86架构BIOS和BMC固件供应商外还是少数同时具备开发ARM交易数据MIPSAlpha等CPU架构用BIOS产品能力的大陆厂商公司在BIOS总市值百万元507740固件产品开发领域在国内居于领先地位具备与国际厂商开展竞争的流通市值百万元507740能力总股本百万股8696BIOS产品的核心基础部分代码内容大量涉及具体的芯片和硬件流通股本百万股8696电路参数而不是计算逻辑了解并掌握BIOS核心代码相当困难同12个月价格区间38569382元时BIOS工程师具有培养周期长培养投入大的特点导致了全球BIOS工程师人数规模较小且主要集中于四大X86架构BIOS供应商股价表现分别是美国AMIPhoenix中国台湾Insyde和卓易信息截至卓易信息沪深300半年报公司拥有566名研发人员占比高达8735其中核心技125110术人员有过英特尔IBM华为Phoenix等行业巨头的从业经历拥9580有丰富深厚的技术开发经验6550公司起步时间虽晚但随着近年持续增强的研发投入及技术积累在35国家信息安全的自主安全可控战略的推动下公司较境外厂商205有明显竞争优势差距已逐渐缩小部分功能可达并跑水平在国-102022-102023-022023-052023-09产芯片方面公司具备相应的适配所有主流国产芯片平台的开发能资料来源Wind资讯力且相较于其他固件开发商公司在X86架构BIOS固件开发方面升幅1M3M12M具备更强的优势我们认为随着我国信创产业快速推进公司所处相对收益-151-27449的国产固件行业有望得到快速发展绝对收益-166-64418赵阳分析师半年报经营业绩向好云服务业务高速增长SAC执业证书编号S1450522040001根据半年报披露2023年上半年公司实现营业收入135亿元同zhaoyang1essencecomcn比增长2747实现归母净利润507218万元同比增长24533杨楠分析师主要系公司于2023年6月转让子公司卓易文化1083股权丧失对SAC执业证书编号S1450522060001子公司控制权对剩余股权按公允价值重新计量确认股权转让投资yangnan2essencecomcn收益411172万元扣非归母净利润为46147万元同比增长马诗文联系人1551上半年公司经营活动净现金流为224895万元去年同期为SAC执业证书编号S1450122050037masw2essencecomcn-115049万元经营现金流显著向好根据中国信息通信研究院2023年7月发布的云计算发展白皮书相关报告全球云计算市场稳定增长我国保持快速发展2022年我国云计算市场规模达4550亿元同比增长4091随着云计算物联网5G等应用的快速发展我国云计算市场也将持续保持快速发展态势预计十四五末市场规模将突破10000亿元作为PC服务器和IoT等计算设备中的关键环节BIOS和BMC固件产品的市场规模将直接本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报卓易信息受益于下游设备出货量的增长市场空间较大2023年上半年云服务业务实现营业收入616130万元同比增长7683收购IDE工具软件开发商拟打开新业务市场为优化布局基础软件业务2023年6月公司以265亿元收购艾普阳深圳52股权根据公司公告2022年艾普阳深圳实现营业收入871882万元同比1477净利润为405177万元同比2494净利率达4647艾普阳深圳专门为企业级数据库应用提供集成化开发工具IDEIDE是用于提供程序开发环境的应用程序一般包括代码编辑器编译器调试器和图形用户界面等工具其在软件行业地位类似于工业母机是生产软件的软件所有软件公司都需要使用在产业链上艾普阳深圳属于公司云服务业务的上游此外艾普阳深圳的在研产品DevMagicStudio具有完全自主知识产权可替代国外主流商业开发工具VisualStudioRider同等功能符合信创国产替代需求目前国内外缺乏支持国内云平台的IDE产品针对国内云原生应用的解决方案能有效填补国内软件在此领域的空白解决IDE卡脖子的问题本次收购艾普阳深圳52股权后公司拟开展集成化开发工具IDE产品及相关新业务在现有自主可控的云计算固件及云服务软件的基础上可进一步为客户提供自主可控的集成化开发工具将有利于公司形成符合自主安全可控要求的固件-开发软件-应用软件的云计算产业链业务及产品线从而提升公司在市场上的竞争实力投资建议卓易信息是国内BIOS固件产品开发领域的领先企业我们预计公司20232425年营业收入分别是393545730亿元归母净利润分别是100142201亿元首次覆盖给予买入-A的投资评级给予12个月目标价为7338元相当于2024年的45倍PE风险提示云计算设备核心固件业务模式风险英特尔授权合作存在无法续签的风险市场竞争风险本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报卓易信息TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入23662820393254527302净利润42151099814182010每股收益元048059115163231每股净资产元10421123121613411519盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍72796973509035802527市净率倍342370483433378净利润率178181254260275净资产收益率475599128160股息收益率0302020406ROIC51238197114数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报卓易信息财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E利润表财务指标营业收入23662820393254527302成长性百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E减营业成本11161379187925723394营业收入增长率192192394387339营业收入6187601081611064913111成长性营业税费营业利润增长率减营业成本1312897421355815981194109营业收入增长率-313356-2987915358422305417231销售费用净利润增长率营业税费845310084114127148160183192营业利润增长率-274477-1002210-267084956422742417289销售费用管理费用266983034421303385816994821208356732425净利润增长率EBITDA增长率-150509-96512620101648366660373270管理费用财务费用2591053511-114115-4805262-4416348-395EBITDAEBIT增长率增长率-278476-9342910616183454621433261财务费用资产减值损失-10-89136-61188-66260-80-92339EBITNOPLAT增长率增长率-217461-1030-378-153113213454696433276资产减值损失加公允价值变动收益-2376233239488002920047400NOPLAT投资资本增长率增长率636227-606218-2491851328235220353加投资和汇兑收益公允价值变动收益3370049525263262102821029投资资本增长率净资产增长率77604-12478-1382103117132207投资和汇兑收益营业利润17543811547619691112961771836194净资产增长率4729-28293234加营业利润营业外净收支2020-03-03-1081100141300182100利润率加利润总额营业外净收支435-04466-3010091112961001836100利润率毛利率528511522528535减利润总额所得税201613-330191102151303192105毛利率营业利润率185979169984232983238985251985减净利润所得税199421510-729989014181502010190营业利润率净利润率178326181-0125499260133275139净利润181763133022082803净利润率EBITDA营业收入26029424510290163286207293214资产负债表EBITDAEBIT营业收入营业收入18634216023237122248152266155资产负债表百万元202120222023E2024E2025EEBIT运营效率营业收入320-10104135139货币资金百万元36232021369220222023E51472024E71372025E9559运营效率固定资产周转天数2412311458956货币资金交易性金融资产514118434870673472867360036736556673固定资产周转天数流动营业资本周转天数3373036040358393573534929交易性金融资产应收帐款195951604199452237199453117199454308199455636流动营业资本周转天数流动资产周转天数1180119925878991158807286083应收帐款应收票据10784783194176113210371831690245流动资产周转天数应收帐款周转天数157825315942491219249249961249821应收票据预付帐款23516138834526486876684689应收帐款周转天数存货周转天数57496858685868486838预付帐款存货103216105301143404186560229712存货周转天数总资产周转天数165053150910012181001060100966100存货其他流动资产1582411430159442204329564总资产周转天数投资资本周转天数13291120135918991155143610281151936985其他流动资产可供出售金融资产574007600104001350016600投资资本周转天数514464337288283可供出售金融资产持有至到期投资0000000000000000投资回报率持有至到期投资长期股权投资005588700887008870088700投资回报率ROE475599128160长期股权投资投资性房地产277360360360360ROEROA110374302704881759590投资性房地产固定资产18871683144812231008ROAROIC515823028140976411477固定资产在建工程6313369300103700103200102600ROIC费用率2157157127147在建工程费用率无形资产1301735775008000850091销售费用率2235322926无形资产销售费用率其他非流动资产2773168227612208328521413913207946672020管理费用率351431462573432473382453332433其他非流动资产614940940940940管理费用率419584504494484资产总额1132711998142341742121214财务费用率02-04-122-81-54资产总额3117331356328733428136489财务费用率-02-10-08-08-07短期债务14031304243842676097三费营业收入375493342330304短期债务186254000081三费营业收入8491147969939910应付帐款316359561698964偿债能力应付帐款7101059139014842028偿债能力应付票据0000000000资产负债率200186257331378应付票据0000000000资产负债率98129144153177其他流动负债239260354485641负债权益比251228346494607其他流动负债13131657229827013305负债权益比108147169181216长期借款00100100100100流动比率391372289241223长期借款0000000000流动比率1211884739670545其他非流动负债311208208208208速动比率380356277231214其他非流动负债8401059105910591059速动比率1210883738669544负债总额22692230366257598009利息保障倍数8135861078898842负债总额30504029474752446473利息保障倍数12212-33915296-104197少数股东权益8115466-60-238分红指标少数股东权益00221-288-1132-2205分红指标股本870870870870870DPS元020010012023033股本619867121312131213DPS元070071002037062留存收益8107874496371085212573分红比率303204204204204留存收益2750426239272012895631008分红比率360340340340340股东权益90589768105731166213204股息收益率0302020406股东权益2812427326281262903730016股息收益率0606000305现金流量表业绩和估值指标现金流量表业绩和估值指标百万元百万元202120222023E2023E2024E2024E2025E2025E20212021202220222023E2023E2024E2025E净利润EPS元净利润1817422465398219091363129217311831EPS元048293059007115110163182231加折旧和摊销100139165206151209182203207198BVPSBVPS元元1042454011233153121623191341239415192475资产减值准备-23-89233136488188292260474339PEXPEX11929727926762769731115250903580671625275290公允价值变动损失-337-76-495-239-26300-21000-21000PBXPBX342771370622483522433492378460财务费用-1005-61-11-480-66-441-80-395-92PFCFPFCF-39027273-3472436441-331813232102452297144681859投资损失-17500-115-25-196-26-177-28-194-29PSPS12973503126128061291181713939311131695少数股东损益0001-24-45-509-88-845-126-1072-178EVEBITDAEVEBITDA10264522012183153431482646763540914526637289营运资金的变动5021221130-505-894107-13611750-14001050CAGRCAGR42813-771-63-1445384919667419452经营活动产生现金流量1874524871-19-1835332274-2001893367PEGPEG-266234-2772332053006085102061196投资活动产生现金流量-22624344-164204-465127-628123-761119ROICWACCROICWACC056365025120089097107215125250融资活动产生现金流量21161667-1010-1321510-2092067-3721935-578REPREP661683138618482021480335817243586资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报卓易信息公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报卓易信息免责声明收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6