研究结论
　　9月期债整体呈现高位回落震荡的局面。前半月在财政部等部门宣布下调印花税后期债打开下行通道，但随后社融数据公布后期债情绪有所转变。后半月由于央行超预期宣布降准且MLF超额续做落地，期债二度回落。月末由于临近假期，市场避险情绪再度升温。
　　9月多项经济数据均相对亮眼。8月社融数据反弹，人民币贷款较上月大幅增加超过1万亿元，显示出宽信用政策效果逐步显现，市场情绪逐步转好。8月工业、消费和投资数据也均好于上月，分项来看，除了地产周边的部分，其他行业增速均有明显恢复，也显示出经济复苏的动能持续向好。
　　9月官方PMI数据再度改善，三大指数均位于扩张区间，我国经济景气水平有所回升。双节假期期间人均旅游消费也已恢复至疫情前水平，总体而言趋势向好。
　　9月地产端弱势延续，尽管救市举措不断，多地放松限购并推出“认房不认贷”政策，但30大中城市商品房成交面积同比仍大幅下降，对于期债盘面支撑仍存。后续需进一步关注目前宽信用、增长政策的实施效果。
　　海外方面，美联储9月如期跳过加息，但鲍威尔讲话仍然鹰派，年内或还有一次25基点的加息。假期内美债收益率走高，30年期美债收益率已破5%。对于人民币汇率压力仍存。
　　总的来说，9月政策频出，房地产救市举措不断，而政策效果的成色也即将迎来市场的检验。我们预计随着政策逐渐传导到下游，未来收益率反弹仍然是大概率事件。但短期来看资金面扰动较大，地产端拖累未改，操作上建议暂时观望或逢高偏空操作。
　　

研究报告全文：地产端仍为最大拖累国债期货研究结论完稿时间2023年10月8日9月期债整体呈现高位回落震荡的局面前半月在财政部等部门宣布下调印花税后期债打开下行通道但随后社融数据分析师杜淑芳公布后期债情绪有所转变后半月由于央行超预期宣布降准研究品种国债期货且MLF超额续做落地期债二度回落月末由于临近假期从业资格证号F0230469市场避险情绪再度升温QQ10572794329月多项经济数据均相对亮眼8月社融数据反弹人民币贷TEL0575-85225791款较上月大幅增加超过1万亿元显示出宽信用政策效果逐步显现市场情绪逐步转好8月工业消费和投资数据也E-mail1057279432qqcom均好于上月分项来看除了地产周边的部分其他行业增速均有明显恢复也显示出经济复苏的动能持续向好9月官方PMI数据再度改善三大指数均位于扩张区间我TF主力连续合约国经济景气水平有所回升双节假期期间人均旅游消费也已恢复至疫情前水平总体而言趋势向好9月地产端弱势延续尽管救市举措不断多地放松限购并推出认房不认贷政策但30大中城市商品房成交面积同比仍大幅下降对于期债盘面支撑仍存后续需进一步关注目前宽信用增长政策的实施效果T主力连续合约海外方面美联储9月如期跳过加息但鲍威尔讲话仍然鹰派年内或还有一次25基点的加息假期内美债收益率走高30年期美债收益率已破5对于人民币汇率压力仍存总的来说9月政策频出房地产救市举措不断而政策效果的成色也即将迎来市场的检验我们预计随着政策逐渐传导到下游未来收益率反弹仍然是大概率事件但短期来看衍生资金面扰动较大地产端拖累未改操作上建议暂时观望或品逢高偏空操作请详细阅读后文免责声明半年度报告一行情回顾9月期债整体呈现高位回落震荡的局面前半月在财政部等部门宣布下调印花税后期债打开下行通道但随后社融数据公布后期债情绪有所转变后半月由于央行超预期宣布降准且MLF超额续做落地期债二度回落月末由于临近假期市场避险情绪再度升温图15年期国债期货主力连续合约走势数据来源WIND大越期货月度报告图210年期国债期货主力连续合约走势数据来源Wind资讯大越期货图32018年以来主要期限国债到期收益率中债国债到期收益率405003800035500330003050028000255002300020500180001550013000银行间国债到期收益率2年银行间国债到期收益率5年银行间国债到期收益率10年数据来源Wind资讯大越期货二经济基本面月度报告1经济增长7月国家统计局公布的数据显示初步核算2023年上半年国内生产总值593034亿元按不变价格计算同比增长55比一季度加快10个百分点分季度看一季度国内生产总值同比增长45二季度增长63分项指标来看6月份规模以上工业增加值同比实际增长44比上月加快09个百分点社会消费品零售总额39951亿元同比增长31比上月回落96个百分点1-6月全国固定资产投资不含农户同比增长38比上月回落02个百分点此前多家机构对二季度经济增速预测都在65以上有外媒甚至预测到了7虽然63的增速单看数字并不差但考虑到去年同期这一数字仅为04而与2021年一季度暴涨183的强复苏相比今年上半年的数据确实很难让人满意低基数下这一成绩单无法被市场所认可图4GDP增速GDP40000000200035000000150030000000100025000000200000005001500000000010000000-5005000000000-10002009-032014-032000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032010-032011-032012-032013-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03GDP现价当季值GDP不变价当季同比数据来源Wind资讯大越期货月度报告2通货膨胀统计局公布的CPI数据显示8月份全国居民消费价格指数同比上涨01由降转涨其中食品价格由上月下降10转为上涨05影响CPI上涨约01个百分点食品中猪肉价格下降179降幅比上月收窄81个百分点鲜菜牛肉和羊肉价格分别下降3349和46降幅均有扩大薯类鸡蛋和鲜果价格分别上涨6530和13从环比看猪肉价格由上月持平转为上涨114非食品价格由上月持平转为上涨05影响CPI上涨约041个百分点扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨08涨幅保持稳定由于物价同比转涨因此可以说当前物价已呈触底企稳态势预计年内物价拐点已现考虑到去年同期基数影响今年下半年通胀数据大概率将缓慢上行9月份后CPI有望进入上行通道月度报告图5CPICPI2500200015001000500000-5002014-012015-072012-012012-072013-012013-072014-072015-012016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01-1000中国CPI当月同比中国CPI食品当月同比中国CPI非食品当月同比数据来源Wind资讯大越期货统计局公布的PPI数据显示8月份全国工业生产者出厂价格同比下降30降幅比上月收窄14个百分点在部分工业品需求改善和国际原油价格上涨等因素的作用下PPI同比降幅有所收窄生产资料价格由上月的下降04转为上涨03尽管生活资料价格上涨01但涨幅比上月回落了02个百分点主要行业价格降幅收窄煤炭开采和洗选业下降162收窄29个百分点石油和天然气开采业下降106收窄109个百分点化学原料和化学制品制造业下降104收窄38个百分点石油煤炭及其他燃料加工业下降96收窄87个百分点黑色金属冶炼和压延加工业下降66收窄40个百分点上述5个行业合计影响PPI同比下降约198个百分点占总降幅的六成多计算机通信和其他电子设备制造业价格下降19降幅有所扩大另外文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨54电力热力生产和供应业价格上涨17有色金属冶炼和压延加工业价格上涨14月度报告图6PPIPPI200015001000500000-5002019-102022-092012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052020-032020-082021-012021-062021-112022-042023-02-1000PPI全部工业品当月同比PPI生产资料当月同比PPI生活资料当月同比数据来源Wind资讯大越期货月度报告3社会融资央行公布的8月金融统计数据显示2023年8月份社会融资规模增量为312万亿元前值5282亿元比上年同期多6316亿元8月末社会融资规模存量为36861万亿元同比增长9其中对实体经济发放的人民币贷款余额为23024万亿元同比增长109对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为182万亿元同比下降168委托贷款余额为1133万亿元同比增长24信托贷款余额为377万亿元同比下降29未贴现的银行承兑汇票余额为267万亿元同比下降82企业债券余额为3146万亿元同比下降02政府债券余额为6515万亿元同比增长115非金融企业境内股票余额为1128万亿元同比增长102从货币供应量上看8月末广义货币M2同比增长106狭义货币M1同比增长22延续上月双双回落趋势M2-M1剪刀差为84与此前持平人民币贷款较上月大幅增加超过1万亿元和去年同期相比也多增868亿元明显强于季节规律显示出宽信用政策效果逐步显现市场情绪逐步转好值得注意的是去年8月的人民币贷款数据已经是处于历史峰值因此本次数据的含金量更得以体现8月住户贷款由负转正也显示出在政策发力的背景下居民提前还款规模在下降货币供应则继续维持较高增速有助于给经济的修复提供流动性的支持月度报告图6社融同比增速社融同比增速2500200015001000500000社会融资规模存量人民币贷款同比社会融资规模存量企业债券同比社会融资规模存量政府债券同比数据来源Wind资讯大越期货图7M2与M1同比增速M2与M1同比增速30002500200015001000500000-5002012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-05指标名称M1同比M2同比数据来源Wind资讯大越期货月度报告4PMI9月份制造业PMI连续四个月回升且回升至荣枯线上方为502比上月回升05个百分点非制造业PMI为517比上月回升07个百分点非制造业扩张力度有所增强综合PMI为520比上月上升07个百分点制造业景气水平持续改善非制造业商务活动指数仍在扩张区间图8PMIPMI5500500045004000350030002016-032021-082012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032022-012022-062022-112023-042012-01数据来源Wind资讯大越期货月度报告图9大中小型企业景气程度大中小型企业景气程度6000550050004500400035003000PMI大型企业PMI中型企业PMI小型企业数据来源Wind资讯大越期货5汇率图10中间价美元兑人民币美元兑人民币汇率7472768666462658202189202191202229202234202283202313202322202367202152720216222021715202192820221102022329202242520225232022616202271120228262022921202212820232272023322202341720235152021112220211215202210212022111520211028数据来源Wind资讯大越期货月度报告三行情展望9月期债整体呈现高位回落震荡的局面前半月在财政部等部门宣布下调印花税后期债打开下行通道但随后社融数据公布后期债情绪有所转变后半月由于央行超预期宣布降准且MLF超额续做落地期债二度回落月末由于临近假期市场避险情绪再度升温9月多项经济数据均相对亮眼8月社融数据反弹人民币贷款较上月大幅增加超过1万亿元显示出宽信用政策效果逐步显现市场情绪逐步转好8月工业消费和投资数据也均好于上月分项来看除了地产周边的部分其他行业增速均有明显恢复也显示出经济复苏的动能持续向好9月官方PMI数据再度改善三大指数均位于扩张区间我国经济景气水平有所回升双节假期期间人均旅游消费也已恢复至疫情前水平总体而言趋势向好9月地产端弱势延续尽管救市举措不断多地放松限购并推出认房不认贷政策但30大中城市商品房成交面积同比仍大幅下降对于期债盘面支撑仍存后续需进一步关注目前宽信用增长政策的实施效果海外方面美联储9月如期跳过加息但鲍威尔讲话仍然鹰派年内或还有一次25基点的加息但假期内美债收益率走高30年期美债收益率已破5对于汇率的压力仍存总的来说9月政策频出房地产救市举措不断而政策效果的成色也即将迎来市场的检验我们预计随着政策逐渐传导到下游未来收益率反弹仍然是大概率事件但短期来看资金面扰动较大地产端拖累未改操作上建议暂时观望或逢高偏空操作月度报告四免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料尽管我们相信报告中资料来源的可靠性但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更在任何情况下我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论未免发生疑问本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场所以请谨慎参考我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失另外本报告所载资料意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断可随时修改毋需提前通知未经公司允许本报告内容不得以任何范式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予以任何其他人或投入商业使用如遵循原文本意的引用刊发需注明出处大越期货股份有限公司并保留我公司的一切权利