“一站式”炼化设备供应商，产品体系丰富。公司是为大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商。公司产品体系涵盖石化专用设备、炼油专用设备、工程总包服务三大板块。
　　新一轮乙烯建设周期拉动公司石化专用设备订单增长。国内乙烯进口依赖度较高，从替代进口角度，国内新建产能空间较大。受益于乙烯行业扩容，公司在手订单充裕，目前在手订单合计为121亿元,约为2020-2022年营收的3-4倍。同时，2024-2026年我国将新增乙烯（油制+轻烃裂解）2075万吨，预计公司乙烯装置供货设备对应产能达913万吨，为公司在2023-2025年带来160亿元合同订单。
　　自主PDH工艺包打破国外垄断，有望提供新增长动力。受益下游需求回暖，2023-2025年仍是丙烯产能投放的高峰阶段。PDH工艺具备工艺流程短、收益率高、能耗小等优势，在丙烯新增产能中占比不断提升。公司生产的PDH装置中率先采用自主研发的ADHO技术，打破国外垄断。未来PDH工艺进口替代空间广阔，公司ADHO技术兼具性能和成本优势，有望为公司提供新增长动力。
　　多重优势推动公司设备行业领先。公司在设备核心部件均实现自研自产，掌握多项核心技术，技术优势行业领先。同时，公司采用整炉模块化集成化生产供货模式降低了制造成本，大幅缩短了建设周期，产品质量得到更好的保证。凭借技术+模块化供货+项目经验优势，公司乙烯设备市场份额国内行业领先。此外，公司逐步扩张产能，打造百亿级高端重装产业集群进一步保证保障未来订单交付能力。
　　投资建议：公司受益于乙烯行业扩容+PDH总包打破国外技术垄断，未来业绩有望高速增长，预计公司2023-2025年将实现归母净利润3.11/ 5.41/ 7.84亿元，同比增长73.0%/ 74.0%/ 44.9%，对应PE分别为16X/ 9X/ 6X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：乙烯及丙烯产能扩张不及预期；新增订单项目不及预期；盈利能力下降；业绩预测和估值不达预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate卓然股份688121机械设备发布时间2023-09-29TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入新一轮烯烃建设周期开始驱动公司业绩增长首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20230928TableSummary一站式炼化设备供应商产品体系丰富公司是为大型炼油化工专用6个月目标价元---装备模块化集成化制造的提供商公司产品体系涵盖石化专用设备收盘价元243212个月股价区间元15004058炼油专用设备工程总包服务三大板块总市值百万元492885新一轮乙烯建设周期拉动公司石化专用设备订单增长国内乙烯进口总股本百万股203依赖度较高从替代进口角度国内新建产能空间较大受益于乙烯行A股百万股203B股H股百万股00业扩容公司在手订单充裕目前在手订单合计为121亿元约为2020-日均成交量百万股32022年营收的3-4倍同时2024-2026年我国将新增乙烯油制轻烃裂解2075万吨预计公司乙烯装置供货设备对应产能达913万吨TablePicQuote历史收益率曲线为公司在2023-2025年带来160亿元合同订单卓然股份沪深300自主PDH工艺包打破国外垄断有望提供新增长动力受益下游需求回暖2023-2025年仍是丙烯产能投放的高峰阶段PDH工艺具备工艺200流程短收益率高能耗小等优势在丙烯新增产能中占比不断提升150公司生产的PDH装置中率先采用自主研发的ADHO技术打破国外垄100断未来PDH工艺进口替代空间广阔公司ADHO技术兼具性能和成50本优势有望为公司提供新增长动力0多重优势推动公司设备行业领先公司在设备核心部件均实现自研自-50202292022122023320236产掌握多项核心技术技术优势行业领先同时公司采用整炉模块化集成化生产供货模式降低了制造成本大幅缩短了建设周期产品质TableTrend涨跌幅1M3M12M量得到更好的保证凭借技术模块化供货项目经验优势公司乙烯设绝对收益-3-3554备市场份额国内行业领先此外公司逐步扩张产能打造百亿级高端相对收益-2-3158重装产业集群进一步保证保障未来订单交付能力投资建议公司受益于乙烯行业扩容PDH总包打破国外技术垄断未相关报告TableReport来业绩有望高速增长预计公司2023-2025年将实现归母净利润311机器人最核心零部件人形机器人带来巨大541784亿元同比增长730740449对应PE分别为16X想象空间9X6X首次覆盖给予买入评级--202307092023年机械行业投资策略聚焦制造业风险提示乙烯及丙烯产能扩张不及预期新增订单项目不及预期盈复苏的顺周期行业和技术创新带来的新增市利能力下降业绩预测和估值不达预期场--20230104TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入390129364380675088762021年机械行业中期策略报告精选高景气-4302-2474492054113149度赛道聚焦龙头及强属性公司归属母公司净利润315180311541784--20221028-2689-4301729774004491每股收益元191089153267387市盈率201327461586912629TableAuthor市净率421243217177139净资产收益率2999923137019382205证券分析师唐凯股息收益率000101101101101执业证书编号S0550516120001021-20363260tangkainesccn总股本百万股203203203203203请务必阅读正文后的声明及说明卓然股份公司深度TablePageTop目录1卓然股份一站式炼化专用设备供应商411产品体系丰富未来业绩有望加速回升412定增彰显实控人信心股权激励丰厚52乙烯乙烯行业新一轮建设周期开启驱动公司订单增长821中国乙烯进口依赖度高新一轮建设周期开启822受益于乙烯行业扩容卓然股份订单量有望稳步增长103公司技术项目经验模块化生产推动公司行业领先1231公司掌握乙烯裂解炉核心工艺产品竞争能力强1232模块化生产项目经验优势构筑公司核心竞争力1433公司逐步扩张产能保障未来订单交付能力184丙烯自主PDH工艺打破国外垄断有望提供新增长动力1941丙烯需求稳步增长PDH工艺优势带动新增产能份额占比不断攀升1942自主PDH工艺包打破国外垄断有望开启国产化替代进程205盈利预测与投资建议风险提示2251盈利预测与投资建议2252风险提示22图表目录图1卓然股份产品体系4图2卓然股份发展沿革4图3卓然股份股权结构图截至2023年9月5图42017-2023H1公司营业收入亿元6图5石化专用设备逐步成为公司核心业务6图6疫情销售策略影响公司毛利率短期下滑未来利润有望加速回升7图72017-2023H1公司各项费用率7图8炼油化工专用设备产业链8图9国内乙烯产量稳定增长万吨9图10国内乙烯进口依赖度高万吨9图11预计2023-2025年新增乙烯产能2137万吨9图12公司订单主要集中在EPC总包服务截至2023年4月10图13卓然股份主要合作客户12图142018-2022年公司研发人员数量13图152017-2023H1公司研发费用亿元13图16乙烯裂解炉中的乙烯裂解反应13图17模块化生产供货模式演示图15图18公司生产模式可有效缩短工期16请务必阅读正文后的声明及说明225卓然股份公司深度TablePageTop图19公司采购模式介绍16图20国内典型项目分布图17图21国外典型项目分布图17图22卓然股份产能利用率高18图23卓然智能重装产业园区图18图24国内丙烯产量受下游需求驱动19图25国内丙烯产能产量情况万吨19图26丙烯产业链示意图20图272018-2020年丙烯新增产能生产工艺结构20图28国内PDH项目规划产能万吨20图29ADHO工艺技术发展历程21表1卓然股份限制性股票激励计划5表2卓然股份与振华石油签订的合同内容2023年4月15日10表3每百万吨乙烯产能对应125亿元合同金额11表4卓然股份新增合同订单预测表11表52020年卓然股份乙烯裂解炉供货设备销量市占率达到441212表6公司自主研发乙烯裂解炉的辐射段技术14表7卓然股份核心生产供货技术14表8IPO资金使用情况截至2022年9月30日18表9ADHO技术与现行两大工艺包对比21表10卓然股份持续研发优化自主PDH工艺包技术截至2022年6月30日21请务必阅读正文后的声明及说明325卓然股份公司深度TablePageTop1卓然股份一站式炼化专用设备供应商11产品体系丰富大型炼油化工专用装备提供商一站式炼化设备供应商产品体系丰富卓然股份是大型炼油化工专用装备模块化集成化制造的提供商公司已形成集研发设计产品开发生产制造智能运维工程总包于一体的全流程服务体系产品体系涵盖炼油石化和其他产品及服务三大业务板块完成了炼化一体化全覆盖可实现相关炼油化工专用设备的一站式工厂化生产图1卓然股份产品体系数据来源公司招股说明书东北证券从炼化设备核心部件供货起家逐渐成长为大型炼油化工专用装备提供商卓然股份创立于2002年7月公司2003年将发展重心置于零部件生产2006年形成了工业炉模块化生产模式2008年完成工业炉国产化替代2013年进行工业炉集成创新2018年构建工业炉全国产化集成石化装置集成模式2019年实现自有工艺技术新突破2021年实现乙烯丙烯关键技术国产化设计制造一体化卓然股份深耕石化专用设备近二十年已经成长为大型炼油化工专用装备提供商于2021年9月正式在上海证券交易所科创板挂牌上市图2卓然股份发展沿革数据来源公司官网公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明425卓然股份公司深度TablePageTop12定增彰显实控人信心股权激励丰厚股权结构清晰定增彰显实控人信心截至2023年9月14日公司董事长张锦红与副总经理张新宇父子二人分别持股2961054合计持股3014二人为公司共同实际控制人2022年11月8日公司董事会审议通过定增预案公司拟向实控人张锦红张新宇发行股票募集资金预计发行股份数不超过3040万股募资不超过4125280万元发行完成后张锦红张新宇将持股91488万股占总股本比例3925定增预案体现实控人看好公司发展前景彰显实控人对公司未来发展信心图3卓然股份股权结构图截至2023年9月数据来源公司公告东北证券股权激励丰厚为公司长远发展注入动力公司2022年5月12日以1659元股的授予价格向公司高管5人公司认为需要激励的其他人员32人共计37名激励对象授予48640万股限制性股票归属条件与公司业绩及员工绩效考核挂钩公司股票激励绑定核心员工利益有助于充分调动公司高管及员工积极性助力公司长远发展表1卓然股份限制性股票激励计划时间授予对象占总股数比例解除限售条件解除限售比例以2021年营收为基数2022年营收增长率20触发值15目标值20公司高管5人公司认以2021年营收为基数2023年营收增长率2022年5月为需要激励的其他人24030触发值30目标值40员32人以2021年营收为基数2024年营收增长率50触发值45目标值60数据来源公司公告东北证券注增长率小于触发值归属比例0增长率大于触发值小于目标值归属比例75增长率大于目标值归属比例100请务必阅读正文后的声明及说明525卓然股份公司深度TablePageTop13公司成长性良好近年业绩整体向上公司石化专用设备业务拉动营收快速增长2022年受疫情影响公司业绩短期承压2017-2022年公司营业收入由689亿元增长至2936亿元CAGR为3363归母净利润由044亿元增长至180亿元CAGR为3255其中石化专用设备营业收入由365亿元增长至1946亿元CAGR为3943石化专用设备业务拉动总体营收快速增长2022年公司实现营业收入2936亿元同比-2474实现归母净利润180亿元同比-4301业绩下滑主要系疫情扰动影响公司施工进度2023H1公司实现营收1361亿元同比-1902实现归母净利润059亿元同比-2816主要系公司各季度完成的项目数量规模不同导致营业收入分布不均从而使得营业收入同期差异较大图42017-2023H1公司营业收入亿元图5石化专用设备逐步成为公司核心业务石化专用设备炼油专用设备石化专用设备炼油专用设备其他工程总包服务工程总包服务其他营收增速120501201001004080806030604020204001020-200-400数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券近年受疫情和公司销售策略影响毛利率短期下滑未来利润有望加速回升公司毛利率由2017年26下跌至2022年19主要系1公司近年来大客户增多单个项目规模不断增大公司给予部分大客户一定让利2总包服务为新拓业务公司为开拓市场让利客户32020年起适用新收入准则运输费用由销售费用计入营业成本4受公司项目施工受阻影响项目验收滞后使得导致利润同比有所有降低随着公司阶段性让利以及疫情结束公司毛利率有望加速回升2023H1公司毛利率为1997同比提升412pct请务必阅读正文后的声明及说明625卓然股份公司深度TablePageTop图6疫情销售策略影响公司毛利率短期下滑未来利润有望加速回升毛利率归母净利率3025201510502017201820192020202120222023H1数据来源公司公告东北证券三费相对稳定研发投入逐步增长2023上半年公司销售管理财务费用率分别为138552193同比增长077198133pct相对稳定公司三费管控良好研发费用方面公司自2021年开始公司逐步加大研发投入以求构筑核心竞争力2017-2022年公司研发费用由032亿元增长至115亿元CAGR为2915图72017-2023H1公司各项费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率765432102017201820192020202120222023H1数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明725卓然股份公司深度TablePageTop2乙烯乙烯行业新一轮建设周期开启驱动公司订单增长炼化专用设备行业受下游需求驱动炼化专用设备是炼油化工行业生产过程中的关键及必需设备炼油化工行业产业链分工较为明确上游主要为来自钢铁有色金属机械基础件等原材料行业的供应商下游则是来自炼油石化等行业的石油炼化企业炼油化工专用设备市场主要由下游炼油石化等行业的需求驱动近年来为顺应我国炼油行业减油增化趋势以乙烯生产为代表的石化行业成为公司主要的收入增长来源图8炼油化工专用设备产业链数据来源公司招股说明书东北证券21中国乙烯进口依赖度高新一轮建设周期开启乙烯进口依赖度高国内产能建设仍有较大空间根据中国石化预警报告2022数据2022年共有5套新建乙烯装置建成投产新增产能525万吨年总产能达到4675万吨年同比增加127首次超过美国乙烯总产能4482万吨年成为世界乙烯第一大国产量4168万吨同比增加11预计2023年将有560万吨年新增产能投产总产能达到5220万吨年国内乙烯自给率将进一步有所提升根据中石油新闻数据到2030年我国乙烯消费量将达到8400万吨产能满足率达90到2035年将达到9200万吨的峰值产能满足率达97从替代进口角度国内新建产能仍有较大空间请务必阅读正文后的声明及说明825卓然股份公司深度TablePageTop图9国内乙烯产量稳定增长万吨图10国内乙烯进口依赖度高万吨产量表观消费量产量产能开工率当量消费量乙烯进口依赖度80001001000060700095900060008000507000500090406000400050003030008540002020003000802000101000100007500数据来源中国石化预警报告2021中国石化预警报告数据来源中国石化预警报告2021中国石化上海石油2022东北证券化工中国石油新闻中心东北证券新一轮乙烯建设周期开启2023-2025预期新增乙烯产能2137万吨根据中国化工信息周刊统计2023-2025年我国在建和拟建乙烯项目达17个预期新增乙烯产能2137万吨其中油制轻烃裂解项目14个预期新增产能为1850万吨2022年以来较多乙烯项目审批通过2023年为主要建设期乙烯产能将在2024-2025年开始集中投产图11预计2023-2025年新增乙烯产能2137万吨数据来源中国化工信息周刊东北证券请务必阅读正文后的声明及说明925卓然股份公司深度TablePageTop22受益于乙烯行业扩容卓然股份订单量有望稳步增长公司在手订单充裕对未来业绩兑现有较强保证随着国内外下游业主方的项目建设进度有序推进公司上游供应商基本复产复工目前公司的订单覆盖产品种类广阔包括乙烯炼油丙烷脱氢环氧乙烷乙二醇环氧丙烷聚乙烯聚丙烯DMC等工艺类型的成套装置及既有客户的配件及相关维保服务截至2023年4月23日公司2亿元以上的在手订单合计为12089亿元约为2021和22年营收的43和4倍其中石化专用设备在手订单为2546亿元炼油专用设备在手订单为780亿元EPC总包服务在手订单为7800亿元其他产品和服务在手订单为963亿元图12公司订单主要集中在EPC总包服务截至2023年4月其他产品和服务963石化专用设备2546EPC总包服务65炼油专用设备780数据来源公司公告东北证券持续拓展行业大客户业绩有望不断攀升2023年4月15日公司下属全资子公司卓然数智与振华石油签署合计总金额为人民币6936亿元的EPC总承包合同振华石油是是国家重点支持的主要从事油气产业投资油气勘探开发国际油气贸易油品储运石油炼化等业务的国际化石油公司该项目通过整合亚通集团及东营港周边其他企业资源将丙烷液化气等低附加值轻烃原料生产成聚合级丙烯环氧丙烷苯乙烯和顺酐等高附加值化工产品助力公司打造炼油芳烃聚酯新材料产业链表2卓然股份与振华石油签订的合同内容2023年4月15日序号合同项目合同金额亿元13067万吨年POSM主装置及其配套模块化设计制造安装EPC总承包合同3356240万吨年丁烷反应单元工程设计制造安装EPC总承包合同2134326万吨年顺酐主装置及其配套模块化设计制造安装EPC总承包合同1446数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1025卓然股份公司深度TablePageTop受益于乙烯行业扩容公司订单数有望增加假设12024-2026年投产的乙烯产能在2023-2025年陆续开始确定装置订单2公司乙烯装置市占率维持在44水平参考浙石化3140万吨年乙烯装置项目140万吨产能对应175亿元合同订单根据中国石化预警报告2022和中国石油新闻中心数据2024-2026年投产的油制轻烃裂解乙烯产能共计2075万吨预计公司乙烯装置供货设备对应产能达913万吨为公司在2023-2025年带来15977亿元合同订单表3每百万吨乙烯产能对应125亿元合同金额项目产能合同金额每百万吨产能对应合同金额浙石化3140万吨年乙烯装置设备140万吨175亿元175亿元每百万吨数据来源公司公告东北证券表4卓然股份新增合同订单预测表公司市占率2024-2025年油制轻烃裂解乙烯产能公司供货设备对应产能公司合同订单金额20415万吨7262亿元302024年产能824万吨623万吨10893亿元402025年产能956万吨830万吨14525亿元442026年产能259万吨913万吨15977亿元50合计2075万吨1038万吨18156亿元601245万吨21788亿元数据来源公司公告中国化工信息周刊东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1125卓然股份公司深度TablePageTop3公司技术项目经验模块化生产推动公司行业领先卓然股份乙烯设备市场份额国内行业领先2020年国内新增石脑油裂解制乙烯产能约430万吨对装置需求共计34台根据装置数量计算卓然股份供货设备销量市占率达到4412根据公司提供设备数对应产能计算卓然股份供货设备对应产能占当年新增乙烯产能4452卓然股份国内行业地位领先表52020年卓然股份乙烯裂解炉供货设备销量市占率达到4412各家供应台数台项目名称产能工艺路线装置总台数台卓然股份茂名重力宁波连通中科广东炼化有限公司80石脑油裂解7331恒力石化150石脑油裂解12012宝来石化100石脑油裂解8800中化泉州100石脑油裂解7430合计430341561数据来源公司招股说明书东北证券注合计数为对应中标整台炉数量拥有众多优质客户资源与客户建立稳定合作关系公司与中石油中石化等大型炼油化工企业合作年限超过10年2015年国家以扶持民营企业炼化一体化开启产业升级降低民营企业石化炼油的准入资质发改委重点规划发展七大石化产业基地大批民营炼化厂涌入石化行业在此背景下公司与三江盛虹等民营企业的合作呈快速发展趋势此外公司积极开拓疆土与德希尼布美国空气化工公司西班牙TR公司等国外知名企业建立稳定合作关系图13卓然股份主要合作客户数据来源公司招股说明书东北证券31公司掌握乙烯裂解炉核心工艺产品竞争能力强公司研发投入高多个在研项目持续推进公司一直对研发保持高度重视在扩张请务必阅读正文后的声明及说明1225卓然股份公司深度TablePageTop研发团队规模的同时不断加大研发投入2017-2022年公司研发人员从35人提升至94人公司启动了诸如大型加热炉整体化集成智能乙烯装置的研发百万吨级乙烯裂解烟气综合治理技术及装置的研发等多个乙烯研发项目体现公司对研发的重视程度高图142018-2022年公司研发人员数量图152017-2023H1公司研发费用亿元研发人员数量研发人员占比研发费用研发费用率160710016140690148012051210070460108035086040640230420120001020020182019202020212022数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券乙烯裂解炉是乙烯装置中的核心工艺设备乙烯裂解炉主要作用是把天然气炼厂气原油及石脑油等各类原材料加工成裂解气并提供给其它乙烯装置最终加工成乙烯等各种产品乙烯裂解炉具备投资大能耗高工艺技术壁垒高等特点是乙烯装置中的核心工艺设备从技术原理上看乙烯裂解炉是乙烯裂解反应的发生场所是制备乙烯的核心过程图16乙烯裂解炉中的乙烯裂解反应数据来源公司招股说明书东北证券核心部件实现自研自产产品竞争力行业领先公司掌握稀土耐热钢炉管技术耐热钢炉管制备技术耐热钢炉管智能化生产技术等多项核心技术乙烯裂解炉的多种复杂化学反应均在辐射段模块内的高温离心铸造炉管内完成辐射段作为公司产品核心部件自产比例达到100相比于普通耐热钢炉管公司新研发的稀土耐热钢炉管材料具备高抗结焦性能使得燃料消耗量降低15运行周期延长37同时采用扭曲片高温辐射涂料等技术将乙烯裂解炉的清焦周期从40-90天提高到90-116天请务必阅读正文后的声明及说明1325卓然股份公司深度TablePageTop表6公司自主研发乙烯裂解炉的辐射段技术关键核心技术技术应用技术先进性开发了新型稀土耐热钢炉与普通耐热钢炉管相比抗结焦性能明显提高燃料消耗量降稀土耐热钢炉管技术管材料实现了稀土耐热低15运行周期延长37已通过中石化科技部鉴定钢炉管的工业化生产参与承担国家863项目攻克微合金元素Ti烧损工艺离心铸优化制备工艺在承担的造典型工艺参数设计抗渗碳涂层制备工艺建立耐热合金炉耐热钢炉管制备技术课题项目和市场项目中得管成套制备工艺实现组织控制优化及炉管抗渗碳性能显著提以应用高已通过科技部高技术中心组织课题验收进一步稳定生产线质量提升原材料与能源利用率提高生产集成硬件设备和软件系效率在自动化配料库中频电炉测温设备自动化浇注设耐热钢炉管智能化生产技术统稳定制备艺形成耐备等方面入手进行硬件提升搭配过程监测与报警系统实现热钢炉管智能化生产线炉管制备全线优化数据来源公司招股说明书东北证券32模块化生产项目经验优势构筑公司核心竞争力模块集成化生产供货模式优势显著公司主要有传统模块化大型模块化以及整炉模块化三种生产供货模式公司根据不同客户的实际需求和不同项目现场的运输条件气候条件及场地条件合理选择相应的供货模式其中整炉模块化集成化生产供货将辐射室对流室等所有模块在工厂码头组装成整体运输至现场直接就位整炉模块化集成化生产将项目现场工作量压缩到最小降低了总制造成本大幅缩短了建设周期产品质量得到更好的保证随着公司制造工艺的不断整合优化生产组织能力不断提高项目现场服务经验不断丰富公司越来越多地将整炉模块化集成化生产供货模式应用在一系列大型炼化一体化项目中表7卓然股份核心生产供货技术核心技术技术应用实际操作适用场景技术先进性福联乙烯装置脱瓶颈将工业炉炉管管托架耐火材料及裂解炉模块运输条件较恶改造项目扬子改造锚固件型钢钢板炉用零部件减少对流段外部散热损化生产技术劣但项目现场项目马来西亚Titan9等以散件或预制件形式交付至业主现失约057节省约传统模块施工条件较便利万吨年乙烯裂解炉项场由施工单位在现场完成预制组50的现场施工人力化的中小型项目目装检验安装等工作辐射室在工厂码头整体组装然后采运输条件较好比传统模块化现场施工用大型液压平板车和滚装船运输至现工期较短但项大型模块化中海惠炼二期100万人员减少20实现建场直接就位项目现场仅有对流模块目现场施工条件供货技术吨年乙烯装置设项目成本比传统模块需要采用大型吊装机械与其他模块进比较有限的中大化供货减少约5行现场组装型项目2018年浙石化4000万辐射室对流室框架钢结构平项目现场工作量最少吨年炼化一体化项目整体模块化台梯子及其他炉体附属设备等所有模大型炼化一体工厂预制化程度最高一期2019年浙石供货技术块均在工厂码头组装成整体运输至化项目工期最短施工难度最化4000万吨年炼化一现场直接就位小的生产供货方式体化项目二期数据来源公司招股说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1425卓然股份公司深度TablePageTop图17模块化生产供货模式演示图数据来源公司招股说明书东北证券公司整炉模块集成化生产可降低成本缩短周期竞争优势突出公司创造性地采用整炉模块化集成化生产供货模式所有模块均在生产制造场地完成预组装锚固钉托砖板焊接后运到项目现场进行安装能有效减少项目现场工作量缩短建设工期降低作业风险从而节约成本提高毛利率并保障了设备运行安全模块化是能源化工工程产业未来发展方向之一也是炼油化工专用设备行业生产的趋势目前公司已实现大型乙烯裂解炉等炼油化工装备的整炉模块化及集成化生产制造与供货可减少对流段外部散热损失约057节省了约50的现场施工人力技术具备较高的生产壁垒请务必阅读正文后的声明及说明1525卓然股份公司深度TablePageTop图18公司生产模式可有效缩短工期数据来源公司招股说明书中国知网东北证券灵活多样化采购模式保障供应链一体化公司有直接采购平台采购零星采购相结合的三种综合的采购模式1公司与长期合作供应商采用直接采购模式按照框架协议价格直接下单直接采购的产品类型可分为独立的非标类设备材料如燃烧器风机耐热炉管等2平台采购模式针对需要轻定制化且在北京国事供应商名录的物资通过易派客互联网供应链SC2B电商平台下单产品类型包含模块化钢结构预热器仪器仪表稀释剂涂层漆等3对于需求紧急且低值易耗的物资如零部件不锈钢材等公司采用零星采购模式即由现场组装的工人直接申请而提交流程快速审批的方式图19公司采购模式介绍数据来源公司招股说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1625卓然股份公司深度TablePageTop公司拥有丰富项目经验构筑品牌壁垒随着石化产业准入门槛降低许多中小型企业也进入石化炼化设备行业然而大型老牌石化设备企业能够凭借优质项目经验优势树立良好品牌形象构筑品牌壁垒截至2021年末公司拥有37个国外项目订单360个国内项目订单多个项目为行业标杆项目并获得客户高度评价其中吉林石化4万标立制氢转化炉收获客户国内同类项目设计工程最短订货周期最短施工流程最短建设工期最快开车水平最优的五个之最评价中化泉州1200万吨年炼油项目14万标立制氢装置荣获业主颁发的PC样板工程奖图20国内典型项目分布图数据来源公司招股说明书东北证券图21国外典型项目分布图数据来源公司招股说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1725卓然股份公司深度TablePageTop33公司逐步扩张产能保障未来订单交付能力产能扩张保障交付能力公司20192020年产能利用率均超过100产能基本处于饱和状态卓然股份2021年9月上市实际募集资金857亿元其中502亿元资金用于石化专用设备生产项目项目预计2024年9月完工达产后公司石化专用设备新增产值9亿元同时公司依托长三角区域一体化的国家发展战略于2020年4月在岱山设立卓然浙江集成科技有限公司目前公司正依托绿色石化基地的战略规划打造和建设具有一定行业前瞻性的石化装备制造基地和配套高端产业基地生产基地建设带来产能释放为公司未来订单交付提供保障图22卓然股份产能利用率高表8IPO资金使用情况截至2022年9月30日产能利用率已使用预计完工项目计划资金120资金时间100石化专用设备生产项目50150169802024980研发运营支持中心及信10800332520249息化建设项目6010791041977上海创新研发中心项目15528202534020补充流动资金74007400不适用0合计8387827705201820192020数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券公司局卓然智能重装产业园打造百亿级高端重装产业集群总投资约10亿元的靖江卓然智能重装产业园于2018年开园由靖江港口集团与中石化炼化公司卓然设备制造有限公司等合作建设以乙烯装置集成和炼油装置集成为两大产品主线发展化工装备以及海洋工程装备为目标开园以来产业园一期项目已完成5000吨级的长江重件滚装码头以及重装区组装区配套车间的建设招引了15家上下游企业依靠产业园的产业链布局优势公司大大降低成本提升了运营效率图23卓然智能重装产业园区图数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1825卓然股份公司深度TablePageTop4丙烯自主PDH工艺打破国外垄断有望提供新增长动力41丙烯需求稳步增长PDH工艺优势带动新增产能份额占比不断攀升受下游需求驱动丙烯产能保持持续扩张丙烯是仅次于乙烯的重要化工基础原料其下游应用范围广泛2022年丙烯当量消费量456364万吨2016-2022年丙烯当量消费量CAGR达到859受下游聚丙烯等产品需求驱动影响丙烯产能将保持持续扩张2022年国内丙烯产能563821万吨产量43338万吨开工率达770根据中国石化预警报告2022数据20232025年仍是丙烯产能投放的高峰阶段以PDH为生产路径的丙烯产能将密集投产预计2023年我国丙烯新增产能1017万吨年达到67938万吨年同比增长199图24国内丙烯产量受下游需求驱动图25国内丙烯产能产量情况万吨表观消费量万吨产量万吨产能万吨产量万吨开工率表观消费量yoy产量yoy60008650001445008412500040008235001040008030008250030007820006762000150047410001000272500000702015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源华经产业研究院东北证券数据来源华经产业研究院东北证券丙烯工艺结构变动PDH项目后来居上目前丙烯主要有四种生产工艺分别是催化裂解蒸汽裂解煤化工路线丙烷脱氢简称PDH近年来PDH工艺发展火热PDH占据丙烯新增产能的市场份额逐步扩大从2018年的15上升至2020年的19与其他工艺相比PDH具有工艺流程短占地面积小装置投资少收益率高等优势最重要的是PDH是这几种工艺中能耗最小碳排放最少最为清洁的工艺很好地契合我国双碳发展目标下的清洁能源发展路线请务必阅读正文后的声明及说明1925卓然股份公司深度TablePageTop图26丙烯产业链示意图图272018-2020年丙烯新增产能生产工艺结构催化裂化蒸汽裂解MTOCTOPDH100151719802526246027254029203332280201820192020数据来源华经产业研究院东北证券数据来源卓创资讯东北证券国内PDH产业投资建设保持高景气度未来PDH工艺占比将持续攀升未来几年内中国PDH项目或持续处于井喷阶段仅2022年国内就新增PDH项目15个新增PDH产能751万吨据不完全统计国内目前在建或拟建PDH项目达28个规划产能合计1504万吨图28国内PDH项目规划产能万吨数据来源中国化工信息周刊东北证券42自主PDH工艺包打破国外垄断有望开启国产化替代进程ADHO工艺包为国内自主研发2008年前后中国石油大学华东重质油国家重点实验室李春义教授课题组开始研究ADHO工艺成功开发出无毒无腐蚀性的非金属氧化物催化剂并为之配套开发了高效循环流化床反应器自主PDH工艺包打破国外垄断PDH工艺技术发展迅速但是丙烷脱氢技术目前被美德少数国家垄断我国多套PDH装置均从国外高价引进目前公司与博颂化工共同拥有丙烷脱氢ADHO工艺包技术填补了国内技术空白与国际主流技术相比ADHO技术在选择性与转化率上均表现较好催化剂为非贵金属催化剂兼具安全环保成本更低请务必阅读正文后的声明及说明2025