领先的电子大宗气体内资综合供应商，氦气内资龙头。公司成立于1969年，是国内首批合资气体公司之一，具备50多年气体运营经验，具备深厚底蕴与积淀。公司为国内极少数可以和国际三大气体公司竞争的电子大宗气体供应商；同时以2020年收购林德集团剥离的氦气资源为契机，围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力。
　　电子大宗国产替代加速推进，在手订单充裕成长性强。1）商业模式：兼具盈利稳定性&高附加值性。电子大宗业务以现场制气供应方式为主，固定收费部分提供“盈利稳定性”保障。电子大宗气体应用于电子产业链，超高纯/稳定/可靠/全品种供应等高要求铸就高壁垒，毛利率与附加值更高。2）市场规模：百亿市场持续扩大，屏显&IC领域为核。预计2022年市场规模约95亿元，22-25年CAGR约8.7%。电子大宗气体主要应用于半导体显示/IC/LED/光纤/光伏领域，其中在半导体显示/IC领域气体成本中占比分别为65%/55%，均高于电子特气。3）公司优势：新增市场份额领先，在手订单充沛。存量市场中，2021年公司份额约8.0%，而在新增市场方面，公司凭借先进成熟的运营管理经验和设备技术优势，在2018-2022年9月半导体显示&IC领域新增项目中，中标份额达25.4%，为全国第一。公司在手订单充沛，随着项目逐步落地，预计公司2023-2025年电子大宗业务收入为12.5/17.0/22.7亿，YoY+29.6%/35.8%/33.4%。
　　氦气为矛，气源&供应链优势明显。1）特点：氦气为稀缺资源品，誉为“气体黄金”。供给高度集中，美国、卡塔尔合计产能近80%，中国仅有0.6%，也使氦气易受供给端阶段性短缺导致价格大幅上涨。国内氦气高度依赖进口，2021年进口比例超94%。国内份额仍由外资主导，六家外资合计份额高达84.4%，公司份额为10.1%，为内资最大的氦气供应商。2）壁垒：氦气业务难点在于气源+供应链。氦气厂商对贸易商资质、销售能力、供应链保障能力均有较高要求，气源获取难度高。氦气需特殊装备液氦冷箱进行储运，而目前液氦冷箱主要供应方为2家外资厂商，且设备价值量高，进一步抬升行业壁垒。3）公司优势：除林德剥离的气源外，公司不断自主开拓气源地，预计23-25年自主气源比例分别达22%/57%/64%。此外，公司是国内极少数实现全供应链设备配套&技术自主可控的内资公司，IPO募投项目中拟投入6.2亿夯实供应链优势。
　　盈利预测：公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者，管理及技术研发优势明显，在手订单充裕，成长性强。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.0/4.0/5.1亿元，对应当前股价PE分别为47.9x/35.9x/28.0x，公司最新净资产口径下PB仅为2.6倍，低于可比公司平均值，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原料成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、市场空间测算偏差风险、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。
　　

研究报告全文：以氦为矛电子大宗气体领军者广钢气体688548SH新材料证券研究报告公司深度报告2023年10月6日评级TableTitle增持首次覆盖公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1091元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖11781540186623622986增长率yoy3631212726执业证书编号S0740519070002净利润百万元121235300401514Emailsunyingztscomcn增长率yoy-5595283328每股收益元009018023030039分析师王芳每股现金流量018034035059071执业证书编号S0740521120002净资产收益率510578Emailwangfang02ztscomcnPE1193611479359280PB6662252423分析师聂磊备注股价信息取自2023年9月28日执业证书编号S0740521120003Emailnieleiztscomcn报告摘要领先的电子大宗气体内资综合供应商氦气内资龙头公司成立于1969年是国内首分析师杨旭批合资气体公司之一具备50多年气体运营经验具备深厚底蕴与积淀公司为国内执业证书编号S0740521120001极少数可以和国际三大气体公司竞争的电子大宗气体供应商同时以2020年收购林德Emailyangxu01ztscomcn集团剥离的氦气资源为契机围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力研究助理张昆电子大宗国产替代加速推进在手订单充裕成长性强1商业模式兼具盈利稳定性Emailzhangkun06ztscomcn高附加值性电子大宗业务以现场制气供应方式为主固定收费部分提供盈利稳定加一下性保障电子大宗气体应用于电子产业链超高纯稳定可靠全品种供应等高要求基本状况TableProfit铸就高壁垒毛利率与附加值更高2市场规模百亿市场持续扩大屏显IC领域总股本百万股1319流通股本百万股243为核预计2022年市场规模约95亿元22-25年CAGR约87电子大宗气体主市价元1091要应用于半导体显示ICLED光纤光伏领域其中在半导体显示IC领域气体成本中占加一下市值百万元14395比分别为6555均高于电子特气3公司优势新增市场份额领先在手订单流通市值百万元2654充沛存量市场中2021年公司份额约80而在新增市场方面公司凭借先进成股价与行业TableQuotePic-市场走势对比熟的运营管理经验和设备技术优势在2018-2022年9月半导体显示IC领域新增项目中中标份额达254为全国第一公司在手订单充沛随着项目逐步落地预广钢气体沪深30010计公司2023-2025年电子大宗业务收入为125170227亿5YoY2963583340日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日氦气为矛气源供应链优势明显1特点氦气为稀缺资源品誉为气体黄金5913720242630152125182228111317192327月月月月-5月月月月月99月月月月月月999月月月月月月8888999889999998供给高度集中美国卡塔尔合计产能近80中国仅有06也使氦气易受供给-10-15端阶段性短缺导致价格大幅上涨国内氦气高度依赖进口2021年进口比例超94-20国内份额仍由外资主导六家外资合计份额高达844公司份额为101为内资-25最大的氦气供应商2壁垒氦气业务难点在于气源供应链氦气厂商对贸易商资公司持有该股票比例质销售能力供应链保障能力均有较高要求气源获取难度高氦气需特殊装备液相关报告氦冷箱进行储运而目前液氦冷箱主要供应方为2家外资厂商且设备价值量高进1工业气体行业深度报告长坡厚一步抬升行业壁垒3公司优势除林德剥离的气源外公司不断自主开拓气源地雪优质赛道国产替代大有可为预计23-25年自主气源比例分别达225764此外公司是国内极少数实现全供应链设备配套技术自主可控的内资公司IPO募投项目中拟投入62亿夯实供应链优势盈利预测公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者管理及技术研发优势明显在手订单充裕成长性强我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304051亿元对应当前股价PE分别为479x359x280x公司最新净资产口径下PB仅为26倍低于可比公司平均值首次覆盖给予增持评级请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告风险提示原料成本涨幅超预期需求不及预期行业新增供给超预期安全生产市场空间测算偏差风险报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险内容目录请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司深度报告一广钢气体领先的电子大宗气体综合供应商-5-1从合资到国产替代专注电子大宗气体-5-2营收规模稳步增长研发投入行业领先-8-3国资控股的国有企业重大收并购下业务拓展迅速-10-二电子大宗气体蓝海市场盈利高且稳订单充沛进度领先-12-1现场制气模式盈利稳定电子应用属性具有高附加值-12-2百亿市场空间电子大宗气体市场广阔-14-3存量市场仍由外资主导新增市场公司份额领先-15-4林德基因设备自制优势显著带来业务持续性-16-三氦气气体黄金内资份额第一大举投入供应链夯实优势-19-1氦气为气体黄金全球产气集中-19-2国内市场依赖进口气源门槛高份额由外资主导-22-3公司具有稀缺的气源优势以及自主可控的完整供应链体系-23-四盈利预测与估值分析-26-1盈利预测关键假设-26-2投资建议-27-五风险提示-28-图表目录图表1横跨半个世纪由工业到电子从合资到国产替代-5-图表2电子大宗气体营收贡献明显-6-图表3电子大宗气体毛利率逐步增长-6-图表42022年公司以零售供气模式为主氮气和氦气品种占比高-6-图表5氦气营收占比逐年提升-7-图表62022年公司下游应用以电子半导体领域为主-7-图表7公司客户矩阵丰富-8-图表82020-2023H1营业收入及其同比变化-8-图表92020-2023H1扣非归母净利润及其同比变化-8-图表10期间费用率呈下降趋势-9-图表112020-2023H1公司毛利率扣非归母净利率-9-图表12公司研发费用逐年高增-9-图表13公司研发费用率持续增长-9-图表14公司2022年研发人员占比为14逐步缩小与可比公司的差距-10-图表15公司研发人员平均薪酬持续增长已超过可比公司平均水平万元-10-图表16国资控股的国有企业截至2023年8月15日-10-图表17四家合资公司收购前业务范围覆盖面广-11-图表18电子大宗气体主要用作保护气环境气运载气清洁气-12-图表19各类电子大宗气体品种的主要应用领域和环节-12-图表202022年电子大宗现场制气项目收入构成中固定费用占431-13-图表21电子大宗现场制气项目有固定收费以及变动气费两种收费方式-13-图表22电子大宗气与电子特气对比-13-图表23电子大宗气毛利率显著高于传统大宗气-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司深度报告图表24国内电子气体市场近200亿市场空间-14-图表25电子大宗气体占电子气体市场50以上-14-图表26电子大宗气体市场逐步增长市场空间近百亿-14-图表27近年公司电子大宗气体下游应用以半导体显示为主IC占比增长较快-15-图表28半导体显示IC领域中电子大宗气体成本占比较电子特气更高-15-图表292018-22M9电子半导体领域新建现场制气项目中标产能占比-15-图表302018-22M9集成电路制造领域新建现场制气项目中标产能占比-16-图表312018-22M9半导体显示领域新建现场制气项目中标产能占比-16-图表32公司逐步进入国内主流半导体厂商的供应体系-16-图表33电子大宗气体供应需要满足超纯超稳定超可靠全品种供应的要求-17-图表34公司ROM远程监控与绩效管理系统-17-图表35公司自主研发的设备装臵性能接近外资-17-图表36电子大宗业务覆盖电路三极-18-图表37公司电子大宗现场制气项目在手订单充裕-18-图表38氦气性质及其具体应用-19-图表39氦气2016年和2021年应用领域占比对比-19-图表40九丰能源天然气提氦工艺流程图-19-图表412021年全球氦气产能分布情况-20-图表422021年美国与卡塔尔氦气全球产能占比合计80-20-图表43美国氦气的资源量与储量在2021年全球占比分别为35和71-20-图表44氦气价格常高位波动源于供给端集中度高-21-图表45全球氦气需求与供应趋势-21-图表46全球部分计划新建天然气提氦厂-21-图表4720142021年中国氦气产量与进口量走势图-22-图表482021年中国氦气进口来源占比-22-图表492021年中国氦气进口企业市场份额占比-22-图表50氦气供应链环节众多其中储运环节中液氦冷箱的供应极其关键-23-图表51公司取得林德和普莱克斯合并时剥离的氦气业务-24-图表52广钢氦气气源地分布-24-图表53自主可控的技术能力覆盖氦气完整供应链-24-图表54打造全球氦气供应链-25-图表552023-2025年公司收入分拆及业绩预测-27-图表56可比公司估值对比-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司深度报告一广钢气体领先的电子大宗气体综合供应商1从合资到国产替代专注电子大宗气体公司沉淀于工业气体行业发展近半个世纪从国内首批合资气体公司转变为电子大宗气体领域的国产替代领军者公司发展主要经历了如下三个阶段第一阶段1969-1990年分厂经营奠定基础1969年作为配套的气体分厂广州钢铁厂第一套空分装臵投产开始从事工业气体的生产和运营至今已经有50多年的气体运营经验第二阶段1991-2014年引进外资合作发展1991年广州钢铁与林德港氧合资设立粤港气体成为国内首批中外合资的气体公司之一第三阶段2014年至今产业发展国产替代2014年广钢集团决定成立气体有限作为整合气体业务的控股型平台依托多年与林德合作积累的气体生产运营管理经验通过自主研发形成了ppb级超高纯电子大宗气体供应的核心技术公司于2018年中标惠科股份现场制气项目打破了外资气体公司在国内市场的垄断格局图表1横跨半个世纪由工业到电子从合资到国产替代分厂经营奠定基础引进外资合作发展产业发展国产替代1969年-1990年1991年-2014年2014年-至今华星光电T1项目中标中标滁州惠科中标晶合及长鑫收购合资公司及连续获取多个广钢空分成立国内首批气体有限成立氦气业务芯片项目装置投产中外合资气体公司1969年1991年2001年2014年2018年2020年2021年2022年-至今基础设施建设鼓励外商投资淘汰落后产能高精尖产业加速推动国产大炼钢铁大规模引进外资广钢珠钢陆续停产探索自主可控替代进程中美贸易摩擦集成电路国产替代开端中国面板起步元年开启国产替代资料来源公司公告中泰证券研究所以电子大宗为核心覆盖通用工业气体据iFinD23Q1公司电子大宗气体通用工业气体营收占比分别为6730电子大宗业务贡献明显同时电子大宗业务盈利水平更高毛利率显著高于通用工业气体且呈逐步提升态势23Q1电子大宗毛利率高达46比通用工业气体毛利率高15pct请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-公司深度报告图表2电子大宗气体营收贡献明显图表3电子大宗气体毛利率逐步增长电子大宗气体通用工业气体电子大宗气体通用工业气体其他业务50100224834645458030463729403860358934313140302963672752592520209020202021202223Q1201920202021202223Q1来源iFinD中泰证券研究所来源iFinD中泰证券研究所电子大宗业务现场制气零售供气并驾齐驱品种以氦气和氮气为主据公司公告2022年电子大宗气体业务中现场制气零售供气模式营收占比分别为4852通用工业气体业务中现场制气零售供气模式营收占比分别为2278按品种来看电子大宗业务中现场制气模式下氦气和氮气的营收占比分别为267和250零售供气模式下氦气和氮气的营收占比分别为695和230图表42022年公司以零售供气模式为主氮气和氦气品种占比高固定收费431固定收费322氦气267氧气373氮气250现场制气现场制气4822氢气21氮气190氩气12氢气115氧气18电子大宗气体通用工业气体二氧化碳016329氦气695氧气350氮气230氦气252氢气22氮气178零售供气零售供气5278氧气16二氧化碳92氩气15氩气72二氧化碳08氢气36资料来源公司公告中泰证券研究所氦气业务营收占比逐年提升2022年受益涨价占比高达36据公司公告2020-2022年氦气业务营收占比分别为220254364呈逐年提升态势2022年氦气营收占比显著提高主要系氦气上游气源地设备检修俄乌冲突等地缘政治因素导致氦气全球供给减少加之下游应用领域不断扩大市场出现供不应求导致销售均价上涨请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-公司深度报告图表5氦气营收占比逐年提升4036435302542522020151050202020212022来源公司公告中泰证券研究所下游以电子半导体为核心覆盖能源化工机械制造等传统领域客户矩阵结构丰富据公司公告2022年公司下游应用领域中半导体显示电子设备及材料集成电路制造营收占比分别为255129103同时公司客户结构丰富新兴领域客户众多其中IC领域有晶合集成长鑫存储青岛芯恩粤芯半导体信利半导体鼎泰匠芯长鑫集电方正微等知名厂商显示面板有华星光电惠科股份等知名厂商在能源化工新能源制造业等领域也有优质客户资源图表62022年公司下游应用以电子半导体领域为主半导体显示4857电子设备及材料81255机械制造低温超导87集成电路制造光纤通信103129金属冶炼能源化工111129食品医疗来源公司公告中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-公司深度报告图表7公司客户矩阵丰富长鑫存储粤芯半导体晶合集成长鑫集电信利半导体鼎泰匠芯青岛芯恩方正微集成电路电武汉楚兴广东美瑞克益阳信维风华高科华科电子赛意法微电子九峰山实验室子大宗捷捷微电中车半导体潮州三环建滔电子中图半导体东莞天弘科技显医能气新示中天科技疗源体尤嘉利面能器化贸源联影医疗板华星光电惠科股份泰嘉光电莱宝高科浙江碳一械工广州沙多玛易中山华南新能源气体通能金气制用源属体造工化冶贸业新余市玥昕气体业工河南骏化中国石油炼铜陵有色JFE钢板奥托立夫中国船舶易资料来源公司公告中泰证券研究所2营收规模稳步增长研发投入行业领先2020-2022年公司营收从87亿元增长至154亿元3年CAGR为3322020-2022年公司扣非归母净利润从022亿元增长至222亿元2020年扣非净利润低主要系河南骏化项目客户无法继续履约公司计提了1个亿左右的资产减值损失23H1公司业绩维持高增长扣非归母净利同比增长137623H1实现收入90亿同比342实现扣非归母净利润156亿同比137623Q1公司实现营业收入41亿元同比452扣非归母净利润075亿元同比1809主要系氦气业务带来高收入和高毛利加之公司现场制气新项目陆续开始达产收入及毛利率均有所上升Q2单季度实现收入48亿环比163实现扣非归母净利润08亿环比97图表82020-2023H1营业收入及其同比变化图表92020-2023H1扣非归母净利润及其同比变化营业总收入亿元yoy右轴扣非归母净利润百万元yoy右轴25050018300222115416400250200141181220015643001501087901501069200810061001004505002220000-10020202021202223H120202021202223H1请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-公司深度报告来源iFinD中泰证券研究所来源iFinD中泰证券研究所期间费用率呈下降趋势盈利能力稳步提升据iFinD公司毛利率在2022年增长较为显著主要系电子大宗业务板块内的氦气品种大幅涨价所驱动扣非归母净利率自2020年完成对四家合资公司股权的并购后逐年提升23H1毛利率和扣非归母净利率分别为391和174费用率方面整体费用率保持稳定在20以下自2021年来呈下降趋势23H1期间费用率为168图表112020-2023H1公司毛利率扣非归母净利图表10期间费用率呈下降趋势率销售费用率管理费用率财务费用率毛利率扣非归母净利率研发费用率期间费用率502038339140351153143010174201449151025002020202120222023H12020202120222023H1来源iFinD中泰证券研究所来源iFinD中泰证券研究所研发投入快速增长研发费用率提升显著研发费用方面据iFinD2019-2022年公司研发费用持续提升期间CAGR为1021主要系公司积极研究系统级制气气体储运数字化运行气体应用等领域相应的人员和设备投入增加23H1实现研发费用4942万元同比619研发费用率55研发费用率持续增长且高于行业平均水平塑造雄厚技术护城河研发人员占比及薪酬逐步提升公司坚定重研发据公司公告2020-2022年公司研发人员占比从100增至140研发人员平均薪酬从167万元增至363万元图表12公司研发费用逐年高增图表13公司研发费用率持续增长研发费用百万元同比增速右轴广钢气体金宏气体华特气体80250中船特气和远气体杭氧股份107020096085071506405100304320502101000201920202021202223H120202021202223Q1来源iFinD中泰证券研究所来源iFinD中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-公司深度报告图表14公司2022年研发人员占比为14逐步图表15公司研发人员平均薪酬持续增长已超过可缩小与可比公司的差距比公司平均水平万元广钢气体可比公司A可比公司B广钢气体可比公司A可比公司B25403520301525201015105500202020212022202020212022来源iFinD中泰证券研究所来源iFinD中泰证券研究所3国资控股的国有企业重大收并购下业务拓展迅速公司为国资控股的国有企业据公司公告截至2023年8月15日公司上市后工控集团直接持有公司2066的股份通过控制广钢控股工控新兴投资间接持有公司2026的股份直接及间接持股比例合计4092广州市人民政府直接持有工控集团90的股权广州市国资委代表广州市人民政府对工控集团履行出资人职责因此为公司的实际控制人图表16国资控股的国有企业截至2023年8月15日来源公司公告中泰证券研究所2020年3月公司收购了因林德和普莱克斯合并而剥离的部分业务据公司公告收购内容包括广东省内四家合资公司的股权交接和普莱克斯的全球氦气业务并购完成后业务线得到显著拓展据公司公告珠江气体粤港气体成立至收购前均主要为通用工业气体现场制气模式深圳广钢成立至收购前均为电子大宗气体现场制气模式广州广钢成立时主要定位为通用工业气体现场制气模式后来逐渐发展成为综合型的区域气体公司供气请务必阅读正文之后的重要声明部分-10-公司深度报告模式包括现场制气和零售供气产品包括电子大宗气体和通用工业气体图表17四家合资公司收购前业务范围覆盖面广公司名称设立时间成立时的业务范围收购前的业务范围2004年为响应广州南沙区政府招商引资政除持续为广州JFE钢板配套供气外陆续新增策广钢集团计划在南沙区新设气体生产基产能逐渐发展成为综合型的区域气体公司供广州广钢2004年地与中外合作方合资设立广州广钢主要气模式包括现场制气和零售供气产品包括电配套服务广州JFE钢板公司子大宗气体和通用工业气体2011年广钢集团与林德气体合作中标华星深圳广钢2012年光电T1T2现场制气项目2012年在项目地持续为华星光电配套供气新设子公司作为运营主体随着珠江钢铁厂2010年停产珠江气体逐步转基于粤港气体的良好合作1995年双方共珠江气体1995年型瓶装气充装业务但业务规模很小以内部同设立了珠江气体配套服务珠江钢铁厂服务广州广钢业务为主90年代初期广钢集团为引进国际先进气体随着广州钢铁厂2013年停产粤港气体不再对粤港气体1991年生产技术与林德气体成立了国内首批中外外开展生产经营活动合资的气体公司配套服务广州钢铁厂资料来源公司公告中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-11-公司深度报告二电子大宗气体蓝海市场盈利高且稳订单充沛进度领先1现场制气模式盈利稳定电子应用属性具有高附加值电子大宗气体电子半导体工厂的血液电子大宗气体主要是指氮气氦气氧气氢气氩气二氧化碳这六大气体品种电子大宗气体作为环境气保护气清洁气和运载气等贯穿半导体生产制程的全环节图表18电子大宗气体主要用作保护气环境气运载气清洁气资料来源公司公告中泰证券研究所图表19各类电子大宗气体品种的主要应用领域和环节气体品种主要应用领域使用环节贯穿全部工艺流程是最核心和用量最大的气体包括硅片生产环节光掩模制作环节晶圆清洗热氧化等电集成电路制造路布图环节光刻刻蚀等功能实现环节离子注入扩散化学气相沉积物理气相沉积化学机械研磨等氮气贯穿全部工艺流程包括阵列制程洗净镀膜蚀刻检测等彩膜制程洗净预烘烤曝光显影溅射等半导体显示成盒制程PI配向膜涂布配向液晶涂布真空成盒等模组制程切割磨边测试等电子设备及材料电子产品的封装烧结退火还原储存等环节集成电路制造光掩模制作环节功能实现环节半导体显示阵列制程成盒制程氦气磁共振成像设备MRI磁体冷却MRI液氦补充前沿科学低温超导研究光纤通信原料制备及提取预制棒熔炼拄丝及涂覆检测等集成电路制造光掩模制作环节电路布图环节功能实现环节氩气半导体显示阵列制程彩膜制程集成电路制造硅片生产环节光掩模制作环节电路布图环节氧气半导体显示阵列制程彩膜制程硅片生产环节光掩模制作环节电路布图环节功能实现集成电路制造氢气环节半导体显示阵列制程集成电路制造光掩模制作环节电路布图环节二氧化碳半导体显示阵列制程来源公司公告中泰证券研究所现场制气模式下具有稳盈利的保障现场制气模式下气体公司需要提前在客户工厂或临近场地投资建设供气系统前期投资额较大为保证长期稳定的回报降低投资风险通常在与客户的供气合同中设臵照付不议条款供气期长达15年即气体公司每月固定收取费用与客户使用量无关请务必阅读正文之后的重要声明部分-12-公司深度报告固定收费实质为气体产品的保底收费保证气体公司取得稳定的现金流以广钢气体为例2019年-2022年电子大宗现场制气项目收入中固定费用占比基本保持在45左右2022年电子大宗现场制气项目收入中固定收费占比为431变动气费的占比为569氦气区别于其他的气体品种其原料主要来源于进口的液氦定价采用固定收费加变动收费的模式氦气的价格变动会受气源地的实际产量地缘政治等因素所影响故价格的调整区别于其他的气体品种为市场定价通常周期短于一年其他的气体调价通常与能源价格或地区经济指标的变动同步调整通常每年一次图表202022年电子大宗现场制气项目收入构成中图表21电子大宗现场制气项目有固定收费以及变固定费用占431动气费两种收费方式来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所除了现场制气模式的稳定性电子大宗也具备电子气的高附加值属性电子大宗气体在供应模式上是采用现场制气的模式具有合同期长通常15年以上照付不议等特点使得项目的收入现金流稳定同时电子大宗气体纯度要求高一般为9N及以上有较高的技术壁垒从而具有高附加值属性据公司公告电子大宗气体毛利率历年来显著高于传统大宗气体图表22电子大宗气与电子特气对比图表23电子大宗气毛利率显著高于传统大宗气电子大宗气体通用工业气体50403020100202020212022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-13-公司深度报告2百亿市场空间电子大宗气体市场广阔电子大宗气体市场近百亿有望持续扩大据公司公告电子气体可分为电子大宗气体和电子特气预计2025年中国电子气体市场规模将达到218亿元电子大宗气体占比将达到56据公司公告2016-2021年中国电子大宗气体市场规模期间CAGR为1022021年为86亿元预计2022-2025年市场规模期间CAGR为872025年将达到122亿元市场空间持续扩大图表24国内电子气体市场近200亿市场空间图表25电子大宗气体占电子气体市场50以上来源公司公告亿渡数据卓创资讯中泰证券研究所来源公司公告卓创资讯中泰证券研究所图表26电子大宗气体市场逐步增长市场空间近百亿中国市场规模亿元同比增速右轴14012214112120103129510086107880667085953606404202002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E来源公司公告卓创资讯中泰证券研究所电子大宗气体下游应用广泛在IC和半导体显示领域用量占比更高据公司公告以广钢为例电子大宗气体可广泛应用于半导体显示电子设备及材料低温超导集成电路制造光纤通信等其中半导体显示领域占比达到40左右电子大宗气体在半导体领域用量可以通过成本占比来体现据卓创资讯电子大宗气体在半导体显示以及集成电路制造领域气体成本中占比分别为65和55均高于电子特气而电子特种气体更多用于光纤通信光伏LED等领域请务必阅读正文之后的重要声明部分-14-公司深度报告图表27近年公司电子大宗气体下游应用以半导体图表28半导体显示IC领域中电子大宗气体成本占显示为主IC占比增长较快比较电子特气更高来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告卓创资讯中泰证券研究所3存量市场仍由外资主导新增市场公司份额领先国内电子大宗气体市场仍由外资三巨头主导据公司公告2018年前国内集成电路制造半导体显示产线的电子大宗现场气站几乎全部由外资气体公司服务按照存量市场规模统计2021年公司电子大宗气体的市场占有率约为803与三大外资气体公司相比仍待提高电子半导体领域新建现场制气项目中公司中标产能占比领先2018-2022年9月公司份额达2542022年1-9月公司份额高达482广钢气体早在2011年就通过合资进入电子大宗气体领域经过长期的技术和经验积累具备与三大外资气体公司直接竞争的实力图表292018-22M9电子半导体领域新建现场制气项目中标产能占比其他69广钢气体空气化工254212林德气体液化空气234231来源公司公告中泰证券研究所IC领域2018年-2022年9月新增项目份额高达2622021年公司中标晶合集成长鑫存储中车半导体鼎泰匠芯等知名厂商的现场制气项目实现了内资气体公司在集成电路制造领域供应超高纯电子大宗气体的突破此外公司还陆续中标成为方正微长鑫集电粤芯半导体青岛芯恩新建产线的电子大宗气体供应商大力推动了电子大宗气体在集成电路制造领域的国产替代请务必阅读正文之后的重要声明部分-15-公司深度报告半导体显示领域2018年-2022年9月新增项目份额高达239国内现有18条高世代面板产线其中11条产线由外资气体公司服务7条产线由公司服务截至2022年公司已服务华星光电5条面板产线占其产线的58已服务惠科股份2条面板产线占其产线的12图表302018-22M9集成电路制造领域新建现场图表312018-22M9半导体显示领域新建现场制制气项目中标产能占比气项目中标产能占比其他其他57液化空气92林德气体空气化工263液化空气267202172林德气体空气化工216广钢气体广钢气体262230239来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表32公司逐步进入国内主流半导体厂商的供应体系中标时间项目名称地点客户主要产品项目设计产能Nm3h2018滁州惠科滁州显示面板135002020长沙惠科长沙显示面板13500合肥长鑫二期合肥存储芯片75000晶合扩建合肥晶圆代工85002021华星光电T7扩容深圳显示面板15000鼎泰匠芯上海功率半导体15000华星光电T9广州显示面板24000长鑫集电二期北京存储芯片64000青岛芯恩二期青岛逻辑芯片600002022晶合集成N1A3合肥晶圆代工49500粤芯半导体三期广州模拟芯片12000深圳方正微二期深圳第三代半导体6000来源公司公告中泰证券研究所4林德基因设备自制优势显著带来业务持续性电子产业链认证极为苛刻切入难度极大电子半导体行业对产品的纯度ppb级供气系统的稳定性杂质控制和可靠性不间断供应全产品线的供应能力和产品应用创新能力要求极高若供气中出现纯度波动短供断供或污染都会直接影响产品良率甚至影响到上百亿投资产线的安全试错代价极大因此电子半导体客户对电子大宗气体供应商的认证极为苛刻客户在新项目招标时通常要求供应商具备在电子级同类工厂的建厂和运营的经验业绩受益于要求高切入难电子大宗客户粘性高电子半导体客户通常会选定长期合作的气体公司更换意愿不强因此老客户的收入贡献具有较强的持续性据公司公告2021-2022年公司老客户的收入贡献率约为90其中电子新增客户主要来自电子设备及材料领域请务必阅读正文之后的重要声明部分-16-公司深度报告图表33电子大宗气体供应需要满足超纯超稳定超可靠全品种供应的要求超纯高纯度指标超可靠连续不间断电子大宗气体产品纯度压力流量等每年365天每天24小时不间断供应参数是电子产品的性能及成品率的重要若断供将直接导致客户产线停产影响因素对供气后备系统远程监控有较高要求每升级一代气体纯度提高1000倍从ppm到ppb单项气体杂质也有严格控制超稳定极低波动全品种高运营标准环境温度湿度电压客户用气量波随着客户制程的不断提高对各类电子动均可能造成气体供应过程中品质出现大宗气体的产品要求也在变化波动包括纯度压力流量等需要掌握全部六大类气体的技术并持要求每秒供气的气体各项杂质控制在续根据客户要求技术演进1ppb以内要求氦气保供能力和供应链技术来源公司公告中泰证券研究所林德基因具备外资先进运营管理经验据公司公告公司自20世纪90年代便开始与国际领先的外资气体公司合作消化吸收国际先进的运营管理经验气体运营能力得到客户的广泛认可2022年公司取得客户华星光电颁发的安全稳定运行4000天以及滁州惠科颁发安全稳定运行1500天证明制氮装臵突破技术壁垒公司自主研发的Super-N系列超高纯制氮装臵在5000Nm3h及以上的供气量时能够不通过后臵纯化系统即可直接产出杂质含量控制在1ppbv以内的氮气较外资气体公司7000Nm3h的最低供气量更具有宽容度可满足客户多样化用气需求公司为掌握更大规模超高纯制氮装臵的技术正不断研发创新图表34公司ROM远程监控与绩效管理系统图表35公司自主研发的设备装臵性能接近外资来源深圳半导体行业协会公众号中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所电子大宗业务覆盖电路三极望显著受益强粘性示范效应国内集成电路区域布局逐步形成三大聚集区分别是以北京为核心的京津冀地区以上海为核心的长三角地区以广深为核心的粤港澳大湾区公司在各区域开展重点项目积极布局广泛获得客户认可京津冀地区以请务必阅读正文之后的重要声明部分-17-公司深度报告长鑫集电为代表长三角地区有鼎泰匠芯惠科股份晶合集成长鑫存储中天科技等粤港澳大湾区有华星光电粤芯半导体莱宝高科等图表36电子大宗业务覆盖电路三极标题长鑫集电项目进一步巩固在国内电子大宗气体领域的领先地位内蒙以北京为核心的北京京津冀地区滁州惠科项目山东2018年首次进入半导体显示领域国产替代开始河南临港鼎泰项目以上海为核心的江苏安徽上海进入长三角集成电路领域长三角地区湖北四川重庆浙江晶合集成项目湖南2021年首次进入集成电路制造领域长鑫存储项目以广深为核心的广东服务先进制程DRAM领域粤港澳大湾区华星光电粤芯半导体为大湾区半导体产业保驾护航来源公司公告中泰证券研究所备注此图仅供展示公司业务布局区域使用2023年版标准地图请参考中华人民共和国自然资源部官网httpswwwmnrgovcndtywbb202308t202308292798404html在手订单充裕预计公司2023-2025年电子大宗气体业务收入为125170227亿元同比增速分别为296358334公司广泛布局电子半导体行业新增产线业务机会目前储备多个新建现场制气项目预计未来营业收入将随着项目投产和客户用气量提升相应增长根据公司已披露信息2023年已有4个项目临时供气预计2024-2025年有5个主要项目陆续投产至20252027年在手订单项目达到稳定用气状态时年收入总计约为78202亿元图表37公司电子大宗现场制气项目在手订单充裕稳定用气预计年客户项目名称中标时间正式投产年预计稳定用气年合同到期日与公司合作历史收入万元2011年开始合作目前已为其T7扩容2021年2022年2024年2037年12268T1T2T6T7T9工厂供气报华星光电告期内新项目不断增加收入T92021年2023年已临时供气2025年2037年7895持续增长回款情况良好晶合扩建2021年2023年2025年2037年121822021年开始合作目前已签合同为其位于合肥综保区的生产晶合集成一阶段2023年一阶段2025年14941线供气2021年至报告期末N1A32022年2038年收入持续增长回款情况良好二阶段2025年二阶段2027年23823一阶段2023年已临时供气一阶段2025年14557长鑫存储合肥长鑫二期2021年2038年2021年新中标项目二阶段2025年二阶段2027年19121一阶段2024年一阶段2025年13518长鑫集电长鑫集电二期2022年2039年2022年新中标项目二阶段2025年二阶段2027年21073一阶段2024年一阶段2026年30864青岛芯恩青岛芯恩二期2023年2039年2022年新中标项目二阶段2026年二阶段2028年44886鼎泰匠芯鼎泰匠芯现场制气项目2021年2023年已临时供气2027年2038年93452021年新中标项目粤芯半导体粤芯半导体三期2023年2025年2027年2039年129032022年新中标项目方正微深圳方正微二期2022年2023年已临时供气2025年2038年23852022年新中标项目其余小项目2022-2025年正式投产2022-2027年陆续稳定用气2033-2039年7092来源公司公告中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-18-公司深度报告三氦气气体黄金内资份额第一大举投入供应链夯实优势1氦气为气体黄金全球产气集中氦气应用广泛半导体与面板为近年主要增量氦是已知熔点和沸点最低的元素具有低密度低溶解度高导热率强化学惰性等性质因其独特性能被广泛应用于航空航天潜艇尖端科研高端制造医疗交通等领域2016年以来氦气在高端制造业高端材料焊接等领域的应用大幅增加其中氦气在气氛控制半导体面板方面的应用占比从7提升至18图表38氦气性质及其具体应用图表39氦气2016年和2021年应用领域占比对比20162021低温30MRI低温超导等32气氛控制7半导体面板等18增压吹洗17航空航天军工等189高端材料焊接135检测4呼吸气2潜艇潜水等205101520253035来源全球氦气勘探开发进展与利用现状中泰证券研究所来源全球氦气产业链分析与中国应对策略中泰证券研究所氦气难从空气中提取主要由LNG-BOG工艺制得氦气生产工艺众多有天然气提氦合成氨法铀矿石法等目前主流工艺路线是通过提纯天然气中的BOG尾气得到具体方式首先将原料天然气进行脱碳脱水脱苯脱汞净化降温液化等一系列操作在进入LNG储罐前提取BOG尾气再对BOG复热至常温后进行增压二次降温液化从而分离出氮气甲烷混合液态物料和含氢粗氦气然后将含氢粗氦气催化脱氢脱水后得到粗氦气最后将粗氦气经变压吸附脱氮气脱氖气后得到高纯氦气故制氦核心在于富氦天然气资源图表40九丰能源天然气提氦工艺流程图粗氢气混合冷剂HeHAr后期2BOG低温精馏催化氧化低温吸附氦气充装He5NHeNe天然气污氦气冷凝水甲烷氮气来源九丰能源公司公告中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-19-公司深度报告全球氦气资源集中度高美国卡塔尔等少数国家占据主要产能据USGS数据2021年美国地区氦气产能约为7700万标准立方米占比约为4813卡塔尔产能约为5100万标准立方米占比约为3188美国与卡塔尔合计产能占到全球接近80而中国仅占约063从全球氦资源分布来看美国卡塔尔阿尔及利亚俄罗斯共占据全球近90的资源量中国氦气资源占比近2图表412021年全球氦气产能分布情况来源全球氦气产业链分析与中国应对策略中泰证券研究所图表422021年美国与卡塔尔氦气全球产能占比图表43美国氦气的资源量与储量在2021年全球合计80占比分别为35和7106062519美国56卡塔尔88阿尔及利亚俄罗斯481澳大利亚319中国波兰其他国家来源USGS中泰证券研究所来源USGS中泰证券研究所氦气在稀有气体中特点明确受到供给端影响在全球范围内价格常高位波动相比于其他稀有气体价格受国际地缘冲突事件影响引发的恐慌情绪推高价格氦气在过去5年内发生的两次涨价都是源于实质性的供应短缺请务必阅读正文之后的重要声明部分-20-