国内电子大宗气体龙头，芯片和面板厂项目实现快速中标突破。广钢气体起源于广州钢铁厂配套气体分厂，多年和外资合作，消化吸收国际先进经验。公司于2020年取得林德气体和普莱克斯合并时剥离的部分氦气业务和合资公司的剩余股权后，逐渐成为国内电子大宗气体龙头。近年公司在国内IC制造、半导体显示等现场制气项目持续实现中标突破，覆盖了晶合集成、长鑫存储、青岛芯恩、粤芯半导体、鼎泰匠芯、华星光电、惠科股份、风华高科、中天科技等知名客户。
　　行业壁垒高、商业模式好，国产替代空间广阔。电子大宗气体市场规模今年预计超100亿元，下游IC制造和半导体显示占比超70%，这两个领域主要采取现场制气模式，订单周期15年左右，收费模式为固定收费+变动气费，客户粘性强，商业模式优异。格局方面，现场制气客户更关注长期供气的稳定性、一致性，以及关键气体氦气的保供能力，进入门槛非常高，行业一度被外资龙头林德气体、法液空、空气化工垄断，近年来广钢气体在国内市场快速突破，形成“1+3”格局，四家厂商国内份额达90%以上。
　　电子大宗气体快速放量，布局特气定位综合性、平台型气体公司。公司背靠国资，与外资合作多年掌握了丰富的气体运营经验，并打造了自主可控的氦气供应链，2022年1-9月在国内半导体显示、集成电路制造领域现场制气中标产能占比高达48.2%，随着中标项目陆续投产并达到稳定用气阶段，公司有望迎来强劲增长。此外，公司在通用工业气体领域扩大重点区域布局，并围绕电子大宗气体客户拓展特气业务，致力于成为综合性、平台型气体公司。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.03亿元、4.13亿元、6.11亿元，对应2023/9/28收盘价PE分别为47.6倍、34.9倍、23.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧；国内客户扩产不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId电子化学品investSuggestiondyCompany广钢气体688548investSug增持首次gestionCh000009title国内电子大宗气体龙头迎国产替代良机angecreateTime1年月日20230929投资要点深市场数据marketDatasummary国内电子大宗气体龙头芯片和面板厂项目实现快速中标突破广钢气体起度市场数据日期2023-09-28源于广州钢铁厂配套气体分厂多年和外资合作消化吸收国际先进经验研收盘价元1091公司于2020年取得林德气体和普莱克斯合并时剥离的部分氦气业务和合资究总股本百万股131940公司的剩余股权后逐渐成为国内电子大宗气体龙头近年公司在国内IC制流通股本百万股24322报造半导体显示等现场制气项目持续实现中标突破覆盖了晶合集成长鑫净资产百万元249904告存储青岛芯恩粤芯半导体鼎泰匠芯华星光电惠科股份风华高科总资产百万元431677中天科技等知名客户每股净资产元189来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理行业壁垒高商业模式好国产替代空间广阔电子大宗气体市场规模今年预计超100亿元下游IC制造和半导体显示占比超70这两个领域主要分析师emailAuthor采取现场制气模式订单周期15年左右收费模式为固定收费变动气费姚康客户粘性强商业模式优异格局方面现场制气客户更关注长期供气的稳yaokangxyzqcomcn定性一致性以及关键气体氦气的保供能力进入门槛非常高行业一度S0190520080007被外资龙头林德气体法液空空气化工垄断近年来广钢气体在国内市场王佩麟快速突破形成13格局四家厂商国内份额达90以上wangpeilinxyzqcomcn电子大宗气体快速放量布局特气定位综合性平台型气体公司公司背靠S0190522080002国资与外资合作多年掌握了丰富的气体运营经验并打造了自主可控的氦气供应链2022年1-9月在国内半导体显示集成电路制造领域现场制气中标产能占比高达482随着中标项目陆续投产并达到稳定用气阶段公司有望迎来强劲增长此外公司在通用工业气体领域扩大重点区域布局并围绕电子大宗气体客户拓展特气业务致力于成为综合性平台型气体公司盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为303亿元413亿元611亿元对应2023928收盘价PE分别为476倍349倍236倍首次覆盖给予增持评级风险提示中美贸易摩擦加剧国内客户扩产不及预期行业竞争加剧主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元1540181523083013同比增长307179272305归母净利润百万元235303413611同比增长952285363481毛利率383380377401ROE101536790每股收益元018023031046市盈率611476349236来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明深度研究报告目录1电子大宗气体龙头芯片和面板厂项目快速突破-4-11五十余年气体运营经验铸就国内电子大宗气体龙头-4-12拥有资深管理团队多年外资合作消化吸收国际先进经验-7-13新项目订单持续突破收入有望快速增长-9-2电子大宗气体壁垒高商业模式好国产替代空间广阔-12-21电子大宗气体市场空间大商业模式优异-13-211电子大宗气体应用广泛国内市场空间预计超百亿-13-212现场制气模式客户粘性强商业模式优异-17-22运营经验和氦气的保供能力构筑高行业壁垒竞争格局好-19-23公司运营经营丰富氦源稳定有望迎来加速成长-23-24布局电子特气致力于成为综合性平台型气体公司-27-3通用工业气体市场规模大公司区域性优势逐渐构筑-28-31通用工业气体市场规模大市场格局集中-28-32公司定位区域性气体公司加强与电子大宗气体协同-30-4盈利预测与投资建议-31-5风险提示-32-图目录图1广钢气体历史沿革-4-图2广钢气体业务结构-5-图3公司电子大宗气体业务下游结构百万元-5-图4公司通用工业气体业务下游结构百万元-5-图5公司电子大宗气体制气模式结构百万元-6-图6公司通用工业气体制气模式结构百万元-6-图7广钢气体股权结构截至公司上市日2023815-7-图8广钢集团与外资公司合资设立的工业气体公司-8-图9广钢气体核心技术-9-图10广钢气体近年收入快速增长收入单位百万元-9-图11广钢气体电子大宗气体现场制气业务情况-10-图12广钢气体电子大宗气体零售供气业务情况-10-图13广钢气体通用工业气体现场制气业务情况-10-图14广钢气体通用工业气体零售供气业务情况-10-图15广钢气体主营业务收入按区域划分-11-图16广钢气体利润率情况-11-图17广钢气体归母净利润情况-11-图18广钢气体各业务毛利率情况-12-图19全球工业气体市场规模-12-图20中国工业气体市场规模-12-图21全球电子气体市场规模-13-图22中国电子气体市场规模-13-图23全球12英寸晶圆厂产能-13-图24全球8英寸晶圆厂产能-13-图25全球OLED显示面板市场规模-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-深度研究报告图26全球OLED显示面板需求面积-14-图27电子大宗气体和电子特种气体的区别-14-图28电子大宗气体和电子特种气体在下游生产环节的成本占比-15-图29中国电子大宗气体市场规模-15-图302021年中国电子大宗气体下游应用领域结构-15-图31电子大宗气体作用示意图-16-图32现场制气和自建工厂零售供气模式示例-17-图33现场制气采用固定收费变动气费的收费模式-18-图34广钢气体不同业务毛利率及国内同行电子特气业务毛利率-19-图352021年全球氦气产能分布-20-图36我国氦气产量和进口量情况-21-图37液氦罐箱产品-21-图38中国氦气市场均价走势图-22-图39国内集成电路制造和半导体显示领域新建现场项目的中标产能情况-22-图40广钢气体制氮装置参数-23-图412021年中国氦气进口数量按公司占比-24-图42国内显示领域现场制气中标产能情况-25-图43国内IC制造领域现场制气中标产能情况-25-图44近年公司中标现场制气项目情况-25-图45公司未稳定用气项目未来展望-26-图46公司自主拓展气源地采购量占比预测-26-图47公司募投项目情况单位万元-27-图48中国通用工业气体市场规模-28-图492021年中国通用工业气体下游应用领域结构-28-图50截至2022年末我国空分产能格局-30-图51截至2022年末我国外包运营空分产能格局-30-表目录表1广钢气体覆盖应用领域及客户举例-6-表2广钢气体2022年前五大客户收入情况-6-表3广钢气体核心技术人员截至公司招股书披露日2023810-8-表4电子大宗气体具体品种及用途-16-表5电子大宗气体行业进入壁垒-19-表6广钢气体布局电子特气情况-27-表7通用工业气体不同应用领域主要气体种类及采用制气模式-29-表8通用工业气体部分气体品种及其下游应用-29-表9公司收入拆分百万元-31-表10可比公司估值-31-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-深度研究报告报告正文1电子大宗气体龙头芯片和面板厂项目快速突破11五十余年气体运营经验铸就国内电子大宗气体龙头广钢气体于2014年9月由广钢集团设立并于2023年8月上市公司主营业务是研发生产和销售以电子大宗气体为核心的工业气体公司打造了全方位自主可控的气体供应体系专业和能力涵盖从气体制备装置的设计到投产运行气体储运数字化运行气体应用解决方案等全部环节为客户提供现场制气零售供气等综合服务公司工业气体业务最早起源于广州钢铁厂于1969年作为广州钢铁厂的配套气体分厂开始从事工业气体的生产和运营1991年广州钢铁有限公司与林德港氧合资设立粤港气体引入外资合作发展随后相关合作公司相继设立2014年公司前身由广钢集团设立整合气体业务并于2020年取得林德气体与普莱克斯合并时国家反垄断要求剥离的氦气业务以及广州广钢深圳广钢珠江气体粤港气体四家合资公司的控股权图1广钢气体历史沿革资料来源公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理公司的产品涵盖电子大宗气体的全部六大品种以及主要的通用工业气体品种具体包括氮气氦气氧气氢气氩气二氧化碳等气体品种广泛应用于集成电路制造半导体显示光纤通信等电子半导体领域以及能源化工有色金属机械制造等通用工业领域具体来看公司业务主要包括电子大宗气体下游包括半导体显示电子设备及材料光纤通信集成电路制造低温超导等公司2020年进行重大资产重组其后现场制气项目持续突破氦气业务快速发展因此业务收入及占比均快速提升2022年收入占比约63请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-深度研究报告通用工业气体下游领域包括机械制造金属冶炼能源化工食品医疗等近年收入相对稳定2022年收入占比约29其他业务主要系设备销售储罐租金服务费运输费等保持稳定增长2022年收入占比约8图2广钢气体业务结构资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理更进一步地分下游来看公司电子大宗气体业务各领域收入基本都呈较快增长态势其中半导体显示占比最高而集成电路制造占比则快速提升通用工业气体业务收入相对稳定其中能源化工领域收入下降是因为客户河南骏化经营状况恶化现场制气项目停产2021年起已不再确认收入图3公司电子大宗气体业务下游结构百万元图4公司通用工业气体业务下游结构百万元资料来源公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理按生产模式来看公司采用现场制气和自建工厂零售供气相结合的生产模式通常用气需求稳定且规模较大的客户会采用现场制气而用气规模相对较小的客户则采用零售供气模式电子大宗气体业务方面随着公司现场制气项目持续中标和投产以及长沙自建工厂投产公司现场制气和零售供气业务均快速增长近三年结构相对稳定通用工业气体业务方面随着长沙自建工厂投产零售供气收入快速提升而现场制气收入则由于客户河南骏化经营状况恶化项目停产而有所下降请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-深度研究报告图5公司电子大宗气体制气模式结构百万元图6公司通用工业气体制气模式结构百万元资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理作为国内老牌电子大宗气体龙头尤其是国内少有的在集成电路制造领域实现现场制气项目中标突破的内资厂商广钢气体广泛覆盖下游各领域优质客户包括华星光电惠科股份信利半导体长鑫存储晶合集成粤芯半导体青岛芯恩方正微中车半导体鼎泰匠芯中天科技铜陵有色JFE钢板等表1广钢气体覆盖应用领域及客户举例应用领域公司客户晶合集成长鑫存储中车半导体鼎泰匠芯方正微集成电路制造长鑫集电粤芯半导体青岛芯恩等半导体显示华星光电惠科股份信利半导体等电子设备及材料潮州三环风华高科华科电子等光纤通信中天科技等机械制造中船集团等金属冶炼JFE钢铁铜陵有色江西铜业等能源化工中国石油等食品医疗联影医疗金龙鱼等资料来源公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理由于公司下游应用领域众多客户相对分散同时公司在持续快速拓展客户因此近年前五大客户有一定变动其中2022年公司第一大客户华星光电收入占比约16而中天科技晶合集成奥托立夫铜陵有色收入占比均在约5左右同时公司多个现场制气项目如合肥长鑫二期青岛芯恩二期粤芯半导体三期等均于20212022年中标随着项目投产爬坡也有望逐步贡献显著收入增量表2广钢气体2022年前五大客户收入情况客户名称收入金额万元占主营业务收入比例华星光电22573481598中天科技797629565请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-深度研究报告晶合集成741709525奥托立夫652730462铜陵有色647845459前五大合计50972603609资料来源公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理12拥有资深管理团队多年外资合作消化吸收国际先进经验广州工业投资控股集团简称工控集团的前身广钢集团于2014年设立了广钢气体前身一直以来都是公司的控股股东在公司上市后目前直接持有2066股份并通过控制广钢控股对公司持股1909工控新兴投资等间接持有公司股份而广州市国资委代表广州市人民政府对工控集团履行出资人职责是公司的实际控制人此外为了激励骨干技术人员的科研创新并提升国有企业活力和竞争力公司对管理层及业务骨干进行了股权激励通过大气天成投资大气天成壹号大气天成贰号3个平台实行员工持股并与工控集团签订一致行动协议图7广钢气体股权结构截至公司上市日2023815资料来源公司招股书Wind兴业证券经济与金融研究院整理公司起源于广州钢铁厂且自1991年起广钢集团开始通过引进外资合资合作的方式探索业务的独立发展先后与林德气体等外资公司合资设立了粤港气体珠江气体等四家工业气体公司因此通过和全球一流气体公司多年的合作公司不断消化吸引国际先进经验培养了一批高素质的本土化团队逐步形成了全方位的标准化体系请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-深度研究报告图8广钢集团与外资公司合资设立的工业气体公司资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理其后林德气体与普莱克斯合并时国家市场监督管理总局根据反垄断审查要求拟合并方剥离部分氦气业务以及剥离林德气体在上述四家合资公司中持有的50股权公司于2019年获批成为唯一适格买方取得氦气业务和合资公司剩余股权逐步发展成为国内领先的电子大宗气体公司除背靠国资与外资多年合作外公司核心技术人员也多具有在林德气体液化空气等全球一流气体公司的多年从业经历在研发生产运营和质量管理等方面都积攒了丰富的经验表3广钢气体核心技术人员截至公司招股书披露日2023810姓名简历1993年至1995年就职于广钢集团机动处动力科1995年至1998年担任粤港气体设备部助理工程师1998年至2000年担任珠江气体技术工程部经理2001年至2004年担任广钢集团新气体联合体邓韬板块包括粤港气体珠江气体南华气体技术工程部经理2005年至2010年历任广州广钢项目经理销售经理副总经理办公室主任等职务2010年至2014年担任广州广钢林德气体有限公司副总经理2014年至2018年担任气体有限总经理2018年至今担任广钢气体董事总裁2007年至2012年历任上海欧文斯-科宁玻璃纤维有限公司工艺工程师质量工程师生产主管等职务2012年至2013年担任林德气体上海有限公司应用技术工程师2013年至2015年担任梅塞刘继雄尔应用技术工程师2015年至2020年担任林德气体上海有限公司应用技术市场经理2020年6月至今担任广钢气体应用技术研发中心总经理2001年至2004年担任珠江气体工艺工程师2004年至2013年历任广州广钢工艺工程师生产主王开兵管工厂厂长等职务2013年至2015年担任广州广钢林德气体有限公司项目发展与执行及客户工程服务经理等职务2015年至今担任广钢气体工程技术研发中心总经理1996年至2002年担任杭氧股份流程工程师2002年至2010年历任液化空气杭州有限公司流程李伟工程师系统及流程控制经理产品技术经理等职务2013年至2020年担任上海宝钢气体有限公司工艺经理2020年8月至今担任广钢气体工艺技术研发中心总经理资料来源公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理凭借着优秀的人才团队和持续的研发投入公司自主研发形成了包括系统级制气技术气体储运技术数字化运行技术气体应用技术等在内的核心技术体系涵盖了从生产到销售的完整链条包括气体生产气体储运气站运行等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-深度研究报告图9广钢气体核心技术资料来源公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理13新项目订单持续突破收入有望快速增长公司近年来收入规模快速扩大一方面作为国内少数实现电子大宗气体大规模供应的内资企业公司在集成电路制造半导体显示等领域的现场制气项目方面实现快速突破和发展同时公司2020年取得林德气体和普莱克斯合并时剥离的部分氦气业务带动电子大宗气体和通用工业气体的零售供气业务也均呈现快速增长图10广钢气体近年收入快速增长收入单位百万元资料来源公司招股书Wind兴业证券经济与金融研究院整理按制气模式来看其中现场制气模式采用固定收费变动气费的收费模式固定收费为协定好的照付不议的费用而变动气费则是根据客户对氮气氦气等气体品种的用量而收费而零售供气模式则是通过钢瓶等方式运送销售以零售方式根据销量随行就市收取费用现场制气和零售供气客户均会用到氮气氦气等气体只是供气和收费模式有所区别请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-深度研究报告具体对电子大宗气体和通用工业气体业务的制气模式分析来看公司电子大宗气体业务的现场制气项目近年来在集成电路制造半导体显示等领域陆续中标数量不断增加随着项目逐步投产以及对氮气氦气等具体气体品种用量的增加而带动收入持续增长而零售供气业务则以氦气和氮气为主其中氦气业务受全球供需影响价格波动较大近年收入快速增长氮气业务价格则相对稳定图11广钢气体电子大宗气体现场制气业务情况图12广钢气体电子大宗气体零售供气业务情况资料来源公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理而通用工业气体业务方面现场制气项目数量整体稳定2020年后客户河南骏化项目停产而有所减少而零售气体则主要包括氧气氮气氩气氦气等其价格和收入随市场需求等因素而有所变化图13广钢气体通用工业气体现场制气业务情况图14广钢气体通用工业气体零售供气业务情况资料来源公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理公司主要销往国内市场尤其是华南地区华东地区主要是因为气体运输半径的影响导致气体公司一般具有较强地域性特征公司以广东总部为核心通过各地新建的现场制气项目及自建工厂开拓氦气下游客户逐渐拓宽业务区域向全国辐射请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-深度研究报告图15广钢气体主营业务收入按区域划分资料来源公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理公司近年来毛利率稳中有升2021年下滑较大程度上是由于电子大宗气体的现场制气业务毛利率下滑系晶合集成华星光电捷捷微电等新项目陆续供气爬坡期毛利率较低而2022年以来随着高毛利率的电子大宗气体业务占比上升以及电子大宗气体的零售供气业务毛利率在氦气供需变化下有较大提升公司综合毛利率也有所上升公司净利润整体也呈增长态势2020年扣非后下滑主要是因为客户河南骏化项目停产计提大额资产减值损失而归母净利润依然大幅增长则系购买四家合资公司剩余股权的公允价值重新计量图16广钢气体利润率情况图17广钢气体归母净利润情况资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-深度研究报告图18广钢气体各业务毛利率情况资料来源公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理2电子大宗气体壁垒高商业模式好国产替代空间广阔工业气体是现代工业的基础原材料广泛应用于集成电路制造半导体显示光纤通信光伏新能源LED等电子半导体领域以及节能环保高端装备制造食品冶金化工机械制造等国民经济的基础行业对国民经济的发展有着战略性的先导作用因此被喻为工业的血液其全球市场规模稳步扩大2021年达到约1550亿美元我国工业气体起步相对较晚但随着我国工业现代化进程推进工业市场快速发展工业气体市场规模也实现了较快增长2021年已达到1750亿元2010-2021年均复合增长率高达141未来随着中国经济的持续稳定发展电子半导体等新兴领域的巨大需求将驱动中国工业气体的市场规模继续扩大图19全球工业气体市场规模图20中国工业气体市场规模资料来源卓创资讯公司招股书兴业证券经济与金融研究资料来源卓创资讯公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-深度研究报告21电子大宗气体市场空间大商业模式优异211电子大宗气体应用广泛国内市场空间预计超百亿工业气体广泛应用于金属冶炼能源化工机械制造食品医疗等通用工业领域以及集成电路制造半导体显示电子设备及材料等电子半导体领域其中应用于电子半导体生产的气体统称为电子气体其余可统称为通用工业气体电子气体是集成电路制造半导体显示半导体器件制造过程中不可缺少的关键材料被称为电子工业的血液和粮食2021年全球电子气体市场规模约90亿美元而中国市场规模约160亿元图21全球电子气体市场规模图22中国电子气体市场规模资料来源卓创资讯公司招股书兴业证券经济与金融研究资料来源卓创资讯公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理院整理从下游来看半导体行业长期依然处于持续较快发展中显示行业则随着向新型显示技术升级和渗透仍有结构性增长空间具体来看半导体行业全球尤其是国内晶圆厂依然在持续扩张虽然短期扩建速度略有放缓但长期扩建趋势依然不改据SEMI预测至2026年全球12英寸晶圆厂产能将从2022年的约700万片月增长至960万片月其中中国大陆产能将从约154万片月快速增长至240万片月而全球8英寸晶圆厂产能也将从约675万片月稳步增长至770万片月中国大陆则从140万片月增至170万片月图23全球12英寸晶圆厂产能图24全球8英寸晶圆厂产能资料来源SEMI兴业证券经济与金融研究院整理资料来源SEMI兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-深度研究报告显示面板行业OLED显示技术在手机等中小尺寸领域持续渗透仍有一定提升空间且未来有望向更大尺寸渗透进一步打开市场空间根据Omdia未来OLED面板市场规模和需求面积仍将稳步增长产能方面国内厂商积极建设OLED产线中韩厂商均有计划布局更高世代产线近年来国内厂商不断有OLED产线建成投产目前京东方维信诺华星光电深天马均有G6柔性OLED面板厂区2023年除了三星已宣布启动G87新厂的投资计划外京东方华星光电等国内厂商也在积极布局G85及以上世代产线预计2025年后各厂商更高世代新产能也有望陆续进入量产图25全球OLED显示面板市场规模图26全球OLED显示面板需求面积资料来源Omdia兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Omdia兴业证券经济与金融研究院整理电子气体又分为电子大宗气体和电子特种气体两者在气体品种及用量应用环节供应模式合作期限纯度要求等方面存在本质不同通常来说电子大宗气体单一品种用量更大作为环境气和保护气等广泛应用于各种环节大型客户往往以现场制气为主而电子特气拥有多品种小批量特点单一品种往往用于特定环节用量相对较小以钢瓶储罐等零售供气方式为主图27电子大宗气体和电子特种气体的区别资料来源公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-深度研究报告据卓创资讯统计在下游各电子半导体领域的生产环节中电子大宗气体和电子特气占全部气体成本的比例整体相仿不同领域有所变动其中电子大宗气体在集成电路制造和半导体显示的生产环节中占全部气体成本的比例分别为55和65超过电子特气图28电子大宗气体和电子特种气体在下游生产环节的成本占比资料来源卓创资讯公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理据卓创资讯统计2021年中国电子大宗气体市场规模达到86亿元约占整个国内电子气体市场的54未来随着国内的晶圆厂继续扩建其市场规模仍将持续扩大电子大宗气体下游主要包括集成电路制造半导体显示领域2021年市场规模占比分别为4131而其它领域低温超导光纤通信电子设备及材料等合计占比28图29中国电子大宗气体市场规模图302021年中国电子大宗气体下游应用领域结构资料来源卓创资讯公司招股书兴业证券经济与金融研究资料来源卓创资讯公司公告兴业证券经济与金融研究院院整理整理从具体作用和应用环节来看电子大宗气体作为环境气保护气清洁气和运载气等应用在电子半导体生产的各个环节并可在部分环节作为反应气体环境气主要为氮气主要为半导体生产全过程提供惰性氛围氮气充满每个通道每个管网每个机台实时不间断的供应保护气包括氮气氦气氩气等主要用于防止器件在加工过程中受到空气的污染而发生氧化另外还用于扩散和外延生长工序前将反应装置吹净请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-深度研究报告清洁气包括氮气氦气氩气氧气二氧化碳等主要用于清洗反应后在晶圆和器件上残留的杂质运载气包括氮气氦气氩气等用以将挥发性物质和气体混合物从发生源输送至反应腔反应气包括氮气氢气氧气氩气等主要作为生产半导体的原料气还原气以及生产半导体器件时形成PN结保护层和隔离层图31电子大宗气体作用示意图资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理从具体品种来看电子大宗气体包括氮气氦气氧气氩气氢气二氧化碳等六大品种其中氮气作为环境气保护气清洁气和运载气贯穿半导体的整个工艺流程为用量最大的电子大宗气体据公司测算2021年氮气占电子大宗气体市场规模的比例约为744其余气体品种占比约为256表4电子大宗气体具体品种及用途气体品种具体用途氮气是电子半导体领域使用最广用量最大的气体用于营造半导体生产过程中的超净气体环境作为环境气保护气清洁气和运载气等用途运用于电子半导体生产制造中的所有环节环境气在产线试生产前为使系统达到洁净级别需使用氮气吹扫产线的每个通道和管网去氮气除系统机台和设施中其它气体组分水分氧分和细微颗粒等影响微观制程的成分保护气制造步骤间的等待时间需使用氮气防止晶圆氧化或发生反应清洁气部分制造步骤如酸碱处理等需使用氮气清洗晶圆上的残留杂质运载气作为载体将不同电子特种气体输送至对应工艺工序中氦气因其更优的化学稳定性和导热性更低的分子量和液化温度广泛应用在集成电路制造半氦气导体显示低温超导光纤通信科研实验等领域在集成电路制造中氦气在先进制程中的用量更大被用于运载气化学气相沉积制程用气蚀刻机制程用气泄露测试等用途氧气可用于集成电路制造半导体显示蚀刻环节的氧化气体以及干法去胶阵列溅镀机尾气氧气处理等氢气可用于化学气相沉积环节和光刻环节其中光刻环节主要用于与化学品锡反应避免锡积氢气聚在昂贵的光学器件上化学气相沉积环节主要用于硅和硅锗的外延沉积和表面处理氩气主要用于IC制造中的深紫外光刻激光器的沉积和蚀刻环节以及清洗芯片结构中的碎屑氩气在半导体材料硅锗的精炼和单晶的制备过程中被用作保护气来保护在硅片上形成的硅晶体请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-深度研究报告二氧化碳二氧化碳主要用于集成电路制造浸没光刻环节也可用于低温清洗应用以及去离子水处理资料来源公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理212现场制气模式客户粘性强商业模式优异根据供气模式电子大宗气体又包括现场制气和零售供气两种方式对于气体需求稳定且达到一定规模的客户往往会采用现场制气模式即气体公司在客户现场或邻近场地建设大宗气站气站由气体公司拥有并负责运营通过管道直接向客户工厂供气而对于用气规模较小的客户会采用零售供气模式即公司将自建工厂生产的气体经过液化或充装后通过液体槽车气体管束车或气瓶向客户运送同时对于用气稳定性高的客户还可提供现场储存气化调压纯化过滤等整体供气解决方案图32现场制气和自建工厂零售供气模式示例资料来源公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理由于现场制气模式需在客户现场或临近场地建设制气装置有别于气瓶储罐方式供气尚有替代可能性现场制气一般不具备可替换性与客户签订的协议周期往往可达15年甚至以上且到期后通常仍会续签而非更换对于新建项目的准入客户对供应商的过往运营经验有较高要求因此客户粘性高强者恒强效应突出竞争格局好请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-深度研究报告另一方面现场制气通常采用固定收费变动气费的收费模式固定收费气体公司通常在与客户的供气合同中设置照付不议条款即气体公司每月固定收取费用与客户使用量无关该固定收费实质为气体产品的保底收费能够保证气体公司取得稳定的现金流减少客户使用情况波动对盈利能力的影响变动气费是根据各类气体的使用量结算主要包括现场管道气体的收费和补充液体的收费这种收费模式能够保证气体公司长期稳定的回报并具备较一般消耗材料更强的抗周期波动能力此外零售供气模式则是以液体槽车气体管束车或气瓶向用气规模相对有限的客户运送收费上则是价格随行就市按客户用量进行收费现场制气和零售供气都会供应氮气氦气等气体品种但主要是面向的客户有所区别收费模式也有所不同图33现场制气采用固定收费变动气费的收费模式资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理由于可替代性弱客户粘性强竞争格局好同时商业模式具备良好稳定的投资回报以及相对更好的抗周期波动能力因此现场制气模式也为气体公司带来了较为优异的盈利能力以广钢气体自身为例电子大宗气体的现场制气项目毛利率可达40以上其中达产期项目毛利率更是可达50以上显著高于除氦气以外的零售供气业务也高于国内同行的特气业务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-深度研究报告图34广钢气体不同业务毛利率及国内同行电子特气业务毛利率资料来源各公司公告Wind兴业证券经济与金融研究院整理22运营经验和氦气的保供能力构筑高行业壁垒竞争格局好电子大宗气体行业进入壁垒高一方面与许多消耗材料一样电子领域尤其是集成电路制造对于产品本身的技术指标有极高要求如气体产品的纯度杂质污染物含量等同时对于供气的可靠性稳定性一致性有着极为严苛的要求需要供应商长期稳定供应可靠一致的气体另一方面大宗气体本身的特点又决定了其对于运营管理和质量管理也都有极高要求尤其是对于用气稳定且成规模的客户常采用的现场制气模式而言需要供应商在工厂生命周期内都能够长期不间断稳定供气不出问题但同时现场制气供应商协议周期长且一般不具备可替换性因此在招投标环节客户极为看重供应商的运营经验和历史成果以尽量避免后续运营风险这些决定了存量产线基本不会更换供应商只有在客户新增产线时才会出现新进入者的机会且即使在新增产线时客户往往也更倾向于有丰富运营经验的气体公司表5电子大宗气体行业进入壁垒壁垒具体描述半导体制程不断微缩制造工艺难度指数级提升技术要求也愈发严苛纯度要求高目前电子大宗气体的纯度要求最高达到ppb级比通用工业气体ppm级的纯度高1000倍并且对各类气体的单项杂质水平也有特定要求技术壁垒可靠性稳定性要求高客户需要全年全时不间断连续供应并且要求纯度压力流量等指标极其稳定这对气体公司的系统工艺设计工程建设技术提出了综合性的要求电子大宗气站在供气过程中环境温度湿度客户工况时刻在发生变化容易影响气体的运营能力壁垒纯度压力流量等指标需要进行及时的调节除了具备相应的技术能力外业内企业需通过大量电子大宗气站的多年运营经验形成电子大宗气站的综合运营体系客户对气体纯度稳定性可靠性的要求极高任何供气过程中的气体品质波动可能直接影客户认证壁垒响半导体产线的良率和正常运行因此电子半导体客户对电子大宗气体供应商的认证极为苛刻在新项目招标时通常要求供应商在电子级同类工厂的建厂和运营的经验业绩请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-深度研究报告对于下游半导体客户的单个工厂产线来说现场制气一般仅有一个电子大宗气体供应商全产品线供应由其提供全部六大类电子大宗气体其中氦气进口依存度极高且具备全球完整供应链的能力壁垒气体公司较少市场经常出现供不应求的情况因此下游半导体客户在选择供应商时也会对氦气的保供能力提出较高要求资料来源公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理此外由于现场制气一般仅有一个电子大宗气体供应商由其来提供全部六大类电子大宗气体因此对气体公司的全品类供应能力也有较高要求其中尤其是氦气产品的供应链切入壁垒高下游半导体客户在选择供应商时也会对氦气的保供能力提出较高要求具体来看氦气作为一种重要气体具有不易液化稳定性好扩散性强溶解度低等性特点由于其特殊的物理化学性质氦气是一种不可替代关系国家资源安全和高新技术产业发展的重要稀缺战略资源被称为气体黄金广泛应用于受控气氛领域如光纤半导体光伏等低温应用领域如核磁共振低温超导国防军工等焊接保护气领域检测气体领域等但同时氦气在空气中含量较低目前主要作为开采天然气生产过程中的副产品收集在世界范围内资源相对有限且不可再生具有较强的资源属性氦气资源分配不均气源地集中几乎完全被美国卡塔尔等少数国家拥有2021年美国和卡塔尔氦气产能合计占到全球的近80而中国产能仅占约063更进一步地国际上氦气实行配额制现有氦气产量主要由埃克森美孚美国空气化工法国液化空气林德气体等少数公司通过协议完成额度分配图352021年全球氦气产能分布资料来源USGeologicalSurvey公司招股书兴业证券经济与金融研究院整理中国氦气资源贫乏严重依赖于进口我国氦气资源占比较低但消费量稳中有升近五年每年消费量基本在2000万立方米以上其中绝大多数都依赖于进口虽然近年来国内提氦技术与产能建设快速发展对外依存度有所降低但2021年进口占比依然在90以上请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-