核心观点
　　2023上半年业绩符合预期，仪器业务继续高增长。短期看，公司在华润的赋能下，质量控制体系、售后服务体系、学术建设体系得到了较明显改善，公司近几年装机量快速提升，为试剂上量奠定了良好的基础，业绩确定性较强。中长期看，公司国际化发展潜力充足，有望构建第二增长点，未来公司或在华润的助力下持续进行外延并购，有望打造IVD平台型企业。
　　事件
　　公司发布2023年中报
　　2023年8月23日，公司发布2023年中报，公司2023年上半年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.95、1.62、1.57亿元，同比增速分别为34.99%、22.02%、24.30%，EPS为0.59元/股。
　　简评
　　2023上半年业绩符合预期，仪器业务继续高增长
　　2023年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.95、1.62、1.57亿元，同比增速分别为34.99%、22.02%、24.30%，公司上半年业绩符合预期，生化产线同比增速较快，免疫产线同比增长达到一倍以上，综合收入突破亿元。
　　分季度来看，2023年Q2公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.63、0.84、0.80亿元，同比增速分别为25.92%、17.13%、16.16%。利润端增速低于收入端，主要由于公司上半年加大了产品推广、售服体系建设以及复合型管理人才的培养，销售费用和管理费用同比有所增加，此外，受到汇率波动的影响，2023年Q2财务费用增长比较明显。
　　分产品来看，公司上半年试剂类收入为2.58亿元，同比增长3.87%，仪器类收入为4.34亿元，同比增长64.21%，公司上半年推出多款新产品，并加速装机，提高仪器类产品市场占有率，未来有望带动试剂销量的提升。分地区来看，公司上半年国内业务收入为4.51亿元，同比增长37.82%，海外业务收入为2.41亿元，同比增长29.87%，国内业务上半年持续较高增长，海外业务增速尽管受去年代理新冠产品业务基数影响，也仍延续稳健增长趋势。
　　下半年新增装机预计将带动试剂销量加速提升，全年有望维持良好增长态势
　　2022年公司尿液流水线、生免流水线、妇科分泌物流水线以及整体化实验室等高通量检测产品的新增装机量达到历史最好水平，其中整体化实验室增速最为明显，出货量超过50条。国内业务方面，今年上半年公司的CM-640化学发光免疫分析仪等新产品推向市场，同时LA-60整体化实验室等产品陆续完成装机，预计在下半年有望带动试剂销量的快速提升，看好公司下半年国内业务延续较高的增长态势。海外业务方面，随着国际市场基础医疗需求不断复苏以及国际渠道商的持续开拓，下半年有望继续高增长
　　华润体系持续赋能，驱动公司长期发展
　　华润入主迪瑞医疗后逐步推进管理和业务赋能。管理方面，公司植入了华润集团6S战略管理体系，同时在职业经理人培养方面加大了投入力度，上半年开展了多次华润大学行动学习以及针对复合型人才培养的“启航计划”领导专项培训等。业务方面，公司持续推进与华润健康体系医院端、流通端的业务合作，公司上半年与控股股东华德欣润关联交易金额为3097.13万元，全年获批的关联交易额度为2.91亿元。在医院端，公司多条整体化实验室完成了装机及调试，完成了重点机型的窗口医院建设，未来继续看好公司对接华润健康及华润医疗旗下医院，实现医院端的产业协同，助力公司的长期发展。
　　以市场需求为导向的研发机制初见成效，产品持续迭代升级
　　公司坚持仪器和试剂均衡发展，华润入主后明确了“以市场需求为导向”的研发机制，产品体系正在逐步向智能化、集约化转变。公司新设立的深圳研究院借助华润品牌赋能，吸引了较多的优秀人才加入迪瑞医疗，目前已设立八十余岗位编制，研发项目进展顺利。上半年，公司的CS-690全自动尿生化分析仪、CM-640/640i全自动化学发光免疫分析仪、BCA-4000全自动凝血分析仪等产品转产上市，整体化实验室更新升级产品LA60SE全自动样品处理系统已取得注册备案，未来有望陆续贡献业绩，并不断加强公司产品整体竞争力。
　　海外销售渠道稳定，产品注册加速推进
　　公司深耕海外市场20余年，目前已拥有稳定的销售渠道和品牌影响力，2023年上半年公司海外业务收入为2.41亿元，同比增长29.87%，多地子公司运营达到预期效果，其中俄罗斯、印度、泰国等地增长较为突出。公司国际团队正在全力推进重点国家市场的在尿分和生化基础上全产品线注册，未来公司有望借助现有渠道加快对发光、凝血、妇科等新产品市场导入，带来新的业绩增长点，叠加国际市场基础医疗需求不断复苏等因素，国际市场业务拓展有望进一步提速。
　　仪器业务占比提升致综合毛利率有所下滑，费用率略有增加
　　2023年上半年公司综合毛利率为49.54%，同比下降2.37个百分点，主要由于毛利率较低的仪器业务占比提升所致。销售费用率为14.96%，同比增加1.40个百分点，主要由于公司上半年加大了产品推广、售服体系建设的投入，销售人员数量及员工薪酬增加所致；管理费用率为4.62%，同比下滑0.47个百分点；财务

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗器械22H1业绩符合预期国内外延迪瑞医疗300396SZ续较好增长态势核心观点维持买入2023上半年业绩符合预期仪器业务继续高增长短期贺菊颖看公司在华润的赋能下质量控制体系售后服务体系学hejuyingcsccomcn术建设体系得到了较明显改善公司近几年装机量快速提升010-86451162为试剂上量奠定了良好的基础业绩确定性较强中长期看SAC编号S1440517050001公司国际化发展潜力充足有望构建第二增长点未来公司或SFC编号ASZ591在华润的助力下持续进行外延并购有望打造IVD平台型企王在存业wangzaicuncsccomcn010-86451382事件SAC编号S1440521070003李虹达公司发布2023年中报lihongdacsccomcn2023年8月23日公司发布2023年中报公司2023年上SAC编号S1440521100006半年实现营业收入归母净利润和扣非归母净利润分别为695162157亿元同比增速分别为349922022430发布日期2023年10月03日EPS为059元股当前股价2159元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现2023上半年业绩符合预期仪器业务继续高增长个月个月个月2023年上半年公司实现营业收入归母净利润和扣非归母1312-2120-1838-4138-347620412650净利润分别为695162157亿元同比增速分别为349912月最高最低价元3820149022022430公司上半年业绩符合预期生化产线同比增总股本万股2748665速较快免疫产线同比增长达到一倍以上综合收入突破亿流通A股万股2542287元总市值亿元5934分季度来看2023年Q2公司实现营业收入归母净利润和流通市值亿元5489扣非归母净利润分别为363084080亿元同比增速分别为近3月日均成交量万23523259217131616利润端增速低于收入端主要由于主要股东深圳市华德欣润股权投资企业公司上半年加大了产品推广售服体系建设以及复合型管理人2808有限合伙才的培养销售费用和管理费用同比有所增加此外受到汇率波动的影响2023年Q2财务费用增长比较明显股价表现分产品来看公司上半年试剂类收入为258亿元同比增129长387仪器类收入为434亿元同比增长6421公司上79半年推出多款新产品并加速装机提高仪器类产品市场占有29率未来有望带动试剂销量的提升分地区来看公司上半年国内业务收入为451亿元同比增长3782海外业务收入为-21241亿元同比增长2987国内业务上半年持续较高增长2023224202282420229242023124202332420234242023524202362420237242022112420221224海外业务增速尽管受去年代理新冠产品业务基数影响也仍延20221024迪瑞医疗上证指数续稳健增长趋势相关研究报告中信建投医疗器械迪瑞医疗2023-03-300396多款重磅新品发布产品矩28阵进一步完善本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明迪瑞医疗A股公司简评报告下半年新增装机预计将带动试剂销量加速提升全年有望维持良好增长态势2022年公司尿液流水线生免流水线妇科分泌物流水线以及整体化实验室等高通量检测产品的新增装机量达到历史最好水平其中整体化实验室增速最为明显出货量超过50条国内业务方面今年上半年公司的CM-640化学发光免疫分析仪等新产品推向市场同时LA-60整体化实验室等产品陆续完成装机预计在下半年有望带动试剂销量的快速提升看好公司下半年国内业务延续较高的增长态势海外业务方面随着国际市场基础医疗需求不断复苏以及国际渠道商的持续开拓下半年有望继续高增长华润体系持续赋能驱动公司长期发展华润入主迪瑞医疗后逐步推进管理和业务赋能管理方面公司植入了华润集团6S战略管理体系同时在职业经理人培养方面加大了投入力度上半年开展了多次华润大学行动学习以及针对复合型人才培养的启航计划领导专项培训等业务方面公司持续推进与华润健康体系医院端流通端的业务合作公司上半年与控股股东华德欣润关联交易金额为309713万元全年获批的关联交易额度为291亿元在医院端公司多条整体化实验室完成了装机及调试完成了重点机型的窗口医院建设未来继续看好公司对接华润健康及华润医疗旗下医院实现医院端的产业协同助力公司的长期发展以市场需求为导向的研发机制初见成效产品持续迭代升级公司坚持仪器和试剂均衡发展华润入主后明确了以市场需求为导向的研发机制产品体系正在逐步向智能化集约化转变公司新设立的深圳研究院借助华润品牌赋能吸引了较多的优秀人才加入迪瑞医疗目前已设立八十余岗位编制研发项目进展顺利上半年公司的CS-690全自动尿生化分析仪CM-640640i全自动化学发光免疫分析仪BCA-4000全自动凝血分析仪等产品转产上市整体化实验室更新升级产品LA-60SE全自动样品处理系统已取得注册备案未来有望陆续贡献业绩并不断加强公司产品整体竞争力海外销售渠道稳定产品注册加速推进公司深耕海外市场20余年目前已拥有稳定的销售渠道和品牌影响力2023年上半年公司海外业务收入为241亿元同比增长2987多地子公司运营达到预期效果其中俄罗斯印度泰国等地增长较为突出公司国际团队正在全力推进重点国家市场的在尿分和生化基础上全产品线注册未来公司有望借助现有渠道加快对发光凝血妇科等新产品市场导入带来新的业绩增长点叠加国际市场基础医疗需求不断复苏等因素国际市场业务拓展有望进一步提速仪器业务占比提升致综合毛利率有所下滑费用率略有增加2023年上半年公司综合毛利率为4954同比下降237个百分点主要由于毛利率较低的仪器业务占比提升所致销售费用率为1496同比增加140个百分点主要由于公司上半年加大了产品推广售服体系建设的投入销售人员数量及员工薪酬增加所致管理费用率为462同比下滑047个百分点财务费用率为027同比增长267个百分点主要系汇率波动形成汇兑损失上年同期为汇兑收益经营活动产生的现金流量净额6589万元去年同期为-103万元投资活动产生的现金流量净额959万元去年同期为247亿元主要系上半年到期赎回的理财产品减少所致筹资活动产生的现金流量净额为-167亿元去年同期为-6500万元主要系上半年公司未从银行贷款所致公司2023年上半年存货周转天数增加13天至211天预计主要由于原材料备货增加所致应收账款周转天数增加33天至87天预计主要由于分期收款销售业务增加请务必阅读正文之后的免责条款和声明1迪瑞医疗A股公司简评报告导致应收项目增加所致盈利预测与估值短期看公司在华润的赋能下质量控制体系售后服务体系学术建设体系得到了较明显改善公司近几年装机量快速提升为试剂上量奠定了良好的基础业绩确定性较强中长期看公司国际化发展潜力充足有望构建第二增长点未来公司或在华润的助力下持续进行外延并购有望打造IVD平台型企业我们预计公司2023-2025年营业收入分别为165622363000亿元同比增速分别为357350342归母净利润分别为331469644亿元同比增速分别为266416373预计今年公司利润端增速低于收入增速主要由于今年股权激励费用有所增加维持买入评级表1预测及比例单位百万元20222023E2024E2025E营业收入122001165600223600300000增长率3469357435023417归属母公司股东净利润26172331334691264419增长率2466265941593732净资产收益率ROE1363158920232440市盈率PE9月25日2525199414091026资料来源Wind中信建投证券风险分析1集采政策风险2022年江西省牵头23省联盟进行了肝功生化检测试剂的带量集中采购公司中标情况良好但出厂价预计仍受到一定影响若份额无法得到提升可能存在生化检测试剂销售额下滑的风险2023年预计安徽省将牵头进行下一轮IVD检测试剂的带量集中采购可能对公司化学发光试剂产品的出厂价形成冲击影响公司产品的利润率水平2市场竞争加剧风险IVD行业内厂家较多行业竞争逐步加剧尤其是在国产化率较高的生化检测和尿液检测领域不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为影响公司的市场份额导致行业竞争进一步加剧3研发及注册进展不达预期的风险公司的各产品线仪器仍需要持续更新迭代免疫检测等试剂项目也仍在不断丰富公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性可能会对公司业绩造成一定影响4核心原料及零部件断供风险目前国内IVD厂商在部分原料及零部件供应方面仍须依赖进口若发生突发事件可能导致原材料短缺或价格大幅提升影响公司的生产进度及成本5由于医药行业合规要求提升等行业政策因素导致部分地区仪器招标需求延后医院检验量下滑可能导致仪器及试剂采购需求下降的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明2迪瑞医疗A股公司简评报告表2会计年度2020202120222023E2024E2025E利润表百万元营业收入9372490580122001165600223600300000减营业成本41510431805857482375107612140787税金及附加111710021322186725213382主营业务利润51096463976210581358113467155831减销售费用121581355918296248403354045000管理费用72965194709491251229816500研发费用9599950311482140761900625500财务费用-113-007-1465600-113-239经营性利润221561814926698327184873669070加资产减值损失-277-248-1182-994-1230-1500信用减值损失076-604-1115-828-1118-1499其他经营损益-000-000000-000-000-000投资收益752237542715466446644664公允价值变动损益-002140482000000000资产处置收益-090025001-021-021-021其他收益156717971620166116611661营业利润309532301329218372005269272374加其他非经营损益000000000000000000营业外收入577014009200200200减营业外支出256114083151151151利润总额312732291329144372495274172422减所得税279919182973341748386644净利润284742099526171338324790365779减少数股东损益1767000-0016999901360归属母公司股东净利润267072099526172331334691264419资产负债表百万元货币资金6875146070838146728082583103046交易性金融资产0004214017061170611706117061应收票据000000000000000000应收账款107711285334533298014023953988预付账款98916082794282738175121其他应收款168822785557118921605721544存货218422373037590471606160880601其他流动资产32118446497425257417703长期股权投资373584003642396443844637348362金融资产投资75852448815614156141561415614投资性房地产378843725131444137513061固定资产和在建工程2143819719183681431999575282无形资产和开发支出10030102709925807060663911其他非流动资产2590764618248985395509550资产总计202345237563292526276954318417374843短期借款150001500029815000000000交易性金融负债000000000000000000应付票据5073744014711149831957425608应付账款4365774926886204182667434897预收账款000007041022030041合同负债3162409132785839788310577其他应付款6007947415130170912232729210请务必阅读正文之后的免责条款和声明3迪瑞医疗A股公司简评报告长期借款0001445133375124141144其他负债328860235549565859566348负债合计36895499281005446776284858107824股本276032758927521275212752127521资本公积287272876426133261332613326133留存收益109120131281138324154834178211210311归属母公司股东权益165450187635191978208488231864263964少数股东权益00000000570416943054股东权益合计165450187635191982209192233559267019负债和股东权益合计202345237563292526276954318417374843投入资本IC11348799138122642129548143075162442现金流量表百万元资本支出3817-8151682250025002500自由现金流159604223915024213433623748159短期借款增加800000014815-29815000000长期带息债务增加0001444989-1382-1337-1270股权筹资额000000000支付普通股股利135201037413210166232353632319长期投资11999-2663428280209220922092经营性现金净流量23565167414092323154049254243投资性现金净流量11355-2806527293-429-429-429筹资性现金净流量-9936-118664108-48419-24760-33350现金流量净额24672-2341036113-165331530220463货币资金的期初余额425566722943818799316339878700货币资金的期末余额672294381879931633987870099163企业自由现金流159604223915024213433623748159权益自由现金流240634239036144-103993500247106资料来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明4迪瑞医疗A股公司简评报告分析师介绍贺菊颖中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名王在存北京大学生物医学工程博士2017年加入中信建投研究发展部负责医疗器械和医疗服务板块研究勤奋全面深度跟踪医疗器械产业趋势和研究成果李虹达北京大学金融硕士理学经济学双学士2021年加入中信建投研究发展部主要覆盖医疗器械行业请务必阅读正文之后的免责条款和声明5迪瑞医疗A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk