事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入6.95亿元（yoy+34.99%），归母净利润1.62亿元（yoy+22.02%），扣非归母净利润1.57亿元（yoy+24.3%）。
　　点评：
　　仪器增长64%，表现亮眼，汇率波动，财务费用短期承压。华润入主后对公司的经营、管理及业务持续赋能，2023年公司持续夯实能力，业务保持稳步增长，2023H1实现营业收入6.95亿元（yoy+34.99%），其中2023Q1/Q2分别实现营收3.32亿元（yoy+46.54%）、3.63亿元（yoy+25.92%）。分业务来看，作为老牌的IVD厂商，公司开发并上市众多高端医疗器械，技术能力领先，2023年公司发挥产品质量过硬的优势，加大客户突破，仪器业务实现收入4.34亿元（yoy+64.21%），为后续试剂上量打下坚实的基础。由于公司持续加大市场投入，销售费用有所增加，2023H1销售费用率为14.96%（yoy+1.4pp），同时受到汇率的波动影响，财务费用有所增长，为190万（去年同期为-1232万），2023H1公司实现归母净利润1.62亿元（yoy+22.02%），销售净利率为23.28%（yoy-2.48pp）。
　　得益于大客户突破，国内收入增长超37%，海外市场本地化布局成效显著。公司坚持国内与国际市场并行开拓的销售理念，国内市场主要加大了三级医院的拓展，重点突破大客户，2023H1国内业务实现收入4.51亿元（yoy+37.82%）。国外市场，公司的产品已销售到全球120多个国家和地区，当前主要以提高精细化管理和加强本地化布局为主，随着在中国香港、荷兰、俄罗斯、土耳其、泰国等地陆续设立的子公司投入运营，2023H1国外业务实现收入2.41亿元（yoy+29.87%），本地化布局成效亮眼。我们认为随着国内市场大客户终端不断突破，国际市场本地化服务能力不断提升，公司海内外业务增长有望加速。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.46、22.27、29.37亿元，同比增速分别为34.9%、35.3%、31.9%，归母净利润为3.34、4.44、5.87亿元，同比分别增长27.6%、33.0%、32.1%，对应当前股价PE分别为19、14、11倍。
　　风险因素：新产品入院速度不及预期风险、行业集采政策风险、试剂上量不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告仪器装机加速大客户突破本地化布局公司研究助力增长TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年09月04日迪瑞医疗TableStockAndRank300396TableS事件公司发布ummary年半年报公司实现营业收入亿元投资评级20232023H1695yoy3499归母净利润162亿元yoy2202扣非归母净利润上次评级157亿元yoy243点评唐爱金TableAuthor医药行业首席分析师执业编号S1500523080002仪器增长64表现亮眼汇率波动财务费用短期承压华润入主后联系电话19328759065对公司的经营管理及业务持续赋能2023年公司持续夯实能力业邮箱tangaijincindasccom务保持稳步增长2023H1实现营业收入695亿元yoy3499其中2023Q1Q2分别实现营收332亿元yoy4654363亿元yoy2592分业务来看作为老牌的IVD厂商公司开发并上市曹佳琳医药行业分析师众多高端医疗器械技术能力领先2023年公司发挥产品质量过硬的执业编号S1500523080011优势加大客户突破仪器业务实现收入434亿元yoy6421联系电话15112098939为后续试剂上量打下坚实的基础由于公司持续加大市场投入销售费邮箱caojialincindasccom用有所增加2023H1销售费用率为1496yoy14pp同时受到汇率的波动影响财务费用有所增长为190万去年同期为-1232万2023H1公司实现归母净利润162亿元yoy2202销售净利率为2328yoy-248pp得益于大客户突破国内收入增长超37海外市场本地化布局成效显著公司坚持国内与国际市场并行开拓的销售理念国内市场主要加大了三级医院的拓展重点突破大客户2023H1国内业务实现收入451亿元yoy3782国外市场公司的产品已销售到全球120多个国家和地区当前主要以提高精细化管理和加强本地化布局为主随着在中国香港荷兰俄罗斯土耳其泰国等地陆续设立的子公司投入运营2023H1国外业务实现收入241亿元yoy2987本地化布局成效亮眼我们认为随着国内市场大客户终端不断突破国际市场本地化服务能力不断提升公司海内外业务增长有望加速盈利预测我们预计公司2023-2025年营业收入分别为164622272937亿元同比增速分别为349353319归母净利润为TableOtherReport334444587亿元同比分别增长276330321对应当前股价PE分别为191411倍风险因素新产品入院速度不及预期风险行业集采政策风险试剂上量不及预期风险信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元9061220164622272937增长率YoY-34347349353319归属母公司净利润210262334444587百万元增长率YoY-214247276330321毛利率523520502504510净资产收益率ROE112136157173186EPS摊薄元076095122162214市盈率PE倍29932401188114141071市净率PB倍335327296244199资料来源TableRwindeport信达证券研发中心预测Closing股价为2023年9月1日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产13101828213529293896营业总收入9061220164622272937货币资金46183893813971946营业成本43258682011031439应收票据营业税金及附加000001013182432应收账款129345342494668销售费用136183273379514预付账款管理费用1628334761527188116151存货237376485664870研发费用95115165223294其他468241336328351财务费用0-15000非流动资产10651097114511721201减值损失合计-2-12000长期股权投资400424507561619投资净收益38276476100固定资产合计19217014211894其他1410273646无形资产营业利润827544277230292373494653其他391427452467481营业外收支-1-1000资产总计23762925328041025097利润总额229291373494653流动负债444907105214271832所得税1930354762短期借款净利润150298386479579210262338447590应付票据74147167236312少数股东损益00324应付账款归属母公司净利77269252371499210262334444587润其他142193248341442EBITDA228284371508665非流动负债5699999999EPS当年元076096122162214长期借款045454545其他5654545454现金流量表单位百万元负债合计4991005115015261931会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现金流0046916741151331390归属母公司股东权净利润18761920212625703157210262338447590益负债和股东权益折旧摊销237629253280410250973738-11412财务费用46000单位百万投资损失-38-27-64-76-100重要财务指标元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-55-259-118-54-113其它营业总收入9061220164622272937821-300投资活动现金流同比-34347349353319-281273-93459归属母公司净利210262334444587资本支出-14-10562329润同比-247276330321长期投资-328250-94-65-70214毛利率523520502504510其他62332876100ROE112136157173186筹资活动现金流-11941-3993100EPS摊薄元076095122162214吸收投资00700PE29932401188114141071借款2304638793100PB335327296244199支付利息或股息-140-110-13200现金流净增加额EVEBITDA2034221415581067748-234361100459549请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction唐爱金医药首席分析师浙江大学硕士曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年史慧颖团队成员上海交通大学药学硕士曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块研究工作曾在长城证券研究所医药团队工作赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究曹佳琳团队成员中山大学岭南学院数量经济学硕士2年医药生物行业研究经历曾任职于方正证券2023年加入信达证券负责医疗器械设备体外诊断ICL等领域的研究工作章钟涛团队成员暨南大学国际投融资硕士1年医药生物行业研究经历CPA专业阶段曾任职于方正证券2023年加入信达证券主要覆盖中药医药商业药店疫苗请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5