荣旗科技：工业AI质检设备领先企业，应用领域持续拓展
　　公司专注于工业AI质检赛道，主营产品包括视觉和功能检测设备等，2019-2022H1消费电子行业收入占比高达95%、99%、91%、94%，和立讯精密、富士康、歌尔股份等苹果产业链客户保持紧密合作，并重点拓展新能源赛道，聚焦AI外观检测等领域，2022年成为宁德时代一级供应商，订单正在快速放量。1）收入端：2022年实现营收3.60亿元，2018-2022年CAGR约42%，保持较快增长。2）利润端：2022年归母净利润为0.67亿元，2018-2022年CAGR为29%，低于收入端增速。2018-2022年销售净利率分别为27.04%、22.29%、18.59%、19.77%和18.75%。往后来看，随着智能眼镜、VCM检测等新业务需求放量，新能源AI外观检测设备批量放量后毛利率逐步提升，控费能力增强，公司盈利水平有较大提升空间。
　　消费电子：无线充电检测龙头地位稳固，MR&VCM打开新需求空间
　　苹果机型革新带动设备迭代、产能向海外转移催生增量需求、智能制造渗透率提升等催化下，消费电子设备市场需求具备较强韧性。对于公司来讲，无线充电检测为消费电子业务基本盘，同时布局MR和VCM等新检测需求，有望成为重要增长点。1）无线充电：在模组检测领域，公司已成为苹果核心供应商，并不断向上下游拓展，进一步打开无线充电业务成长空间；2）智能眼镜：苹果Vision Pro有望引领行业进入新阶段，公司在谷歌、亚马逊智能眼镜业务基础上，积极对接下游智能眼镜检测新需求，有望充分受益下游需求放量。3）VCM：iPhone 15 Pro Max首次引入潜望式摄像头，公司前瞻性布局VCM检测新需求，产业化快速推进。
　　新能源：AI外观检测设备快速放量，外延并购布局涂布模头赛道
　　基于在视觉检测方面的技术优势，公司正式切入动力电池检测领域，并拟通过外延并购方式切入涂布模头赛道，完善产业布局。1）锂电检测设备：我们预计2025年我国锂电检测设备市场规模可达155亿元，2022-2025年CAGR约51%。2022年公司成为宁德时代一级供应商，率先推出AI外观检测等设备，可有效替代传统的人工目检方式，订单正在快速放量。2）涂布模头：我们预计2025年我国锂电池涂布模头市场规模约36.3亿元，2022-2025年CAGR约27%，2020年日本三菱和日本松下在我国涂布模头领域的市场份额合计达到63%，进口替代空间较大。2023年9月公司拟通过支付现金的方式收购宁德中能（专注高精密涂布模头）60%股权，正式切入涂布模头赛道，横向拓展在新能源产业布局，夯实核心竞争力。
　　盈利预测与投资评级：综合考虑费用端、毛利率波动等影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.52、1.10和1.63亿元，当前市值对应动态PE分别为70、33和23倍。基于公司在消费电子、新能源领域持续扩张潜力，成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业景气下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究通用设备荣旗科技301360工业质检设备领先企业消费电子新能AI2023年09月28日源双赛道多点开花证券分析师周尔双增持首次执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元360483675900同比24344033荣旗科技沪深30080归属母公司净利润百万元6752110163716253同比17-2211148443526每股收益-最新股本摊薄元股126098206305178PE现价最新股本摊薄5443702433362258-1-10202342520236162023872023928TableTag关键词新产品新技术新客户投资要点TableSummary市场数据荣旗科技工业AI质检设备领先企业应用领域持续拓展公司专注于工业AI质检赛道主营产品包括视觉和功能检测设备等收盘价元68822019-2022H1消费电子行业收入占比高达95999194和立讯一年最低最高价550012599精密富士康歌尔股份等苹果产业链客户保持紧密合作并重点拓展新市净率倍能源赛道聚焦AI外观检测等领域2022年成为宁德时代一级供应商334订单正在快速放量1收入端2022年实现营收360亿元2018-2022年流通A股市值百82328CAGR约42保持较快增长2利润端2022年归母净利润为067亿万元元年为低于收入端增速年销售净2018-2022CAGR292018-2022总市值百万元367086利率分别为2704222918591977和1875往后来看随着智能眼镜VCM检测等新业务需求放量新能源AI外观检测设备批量放量后毛利率逐步提升控费能力增强公司盈利水平有较大提升空间基础数据消费电子无线充电检测龙头地位稳固MRVCM打开新需求空间每股净资产元LF2059苹果机型革新带动设备迭代产能向海外转移催生增量需求智能制资产负债率造渗透率提升等催化下消费电子设备市场需求具备较强韧性对于公司LF1709来讲无线充电检测为消费电子业务基本盘同时布局MR和VCM等新总股本百万股5334检测需求有望成为重要增长点1无线充电在模组检测领域公司已流通A股百万股1196成为苹果核心供应商并不断向上下游拓展进一步打开无线充电业务成长空间智能眼镜苹果有望引领行业进入新阶段公司在2VisionPro相关研究谷歌亚马逊智能眼镜业务基础上积极对接下游智能眼镜检测新需求有望充分受益下游需求放量3VCMiPhone15ProMax首次引入潜望式摄像头公司前瞻性布局VCM检测新需求产业化快速推进新能源AI外观检测设备快速放量外延并购布局涂布模头赛道基于在视觉检测方面的技术优势公司正式切入动力电池检测领域并拟通过外延并购方式切入涂布模头赛道完善产业布局1锂电检测设备我们预计2025年我国锂电检测设备市场规模可达155亿元2022-2025年CAGR约512022年公司成为宁德时代一级供应商率先推出AI外观检测等设备可有效替代传统的人工目检方式订单正在快速放量2涂布模头我们预计2025年我国锂电池涂布模头市场规模约363亿元2022-2025年CAGR约272020年日本三菱和日本松下在我国涂布模头领域的市场份额合计达到63进口替代空间较大2023年9月公司拟通过支付现金的方式收购宁德中能专注高精密涂布模头60股权正式切入涂布模头赛道横向拓展在新能源产业布局夯实核心竞争力盈利预测与投资评级综合考虑费用端毛利率波动等影响我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为052110和163亿元当前市值对应动态PE分别为7033和23倍基于公司在消费电子新能源领域持续扩张潜力成长性较为突出首次覆盖给予增持评级风险提示行业景气下滑毛利率下滑新业务拓展不及预期等132东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1荣旗科技工业AI质检设备领先企业应用领域持续拓展511立足智能检测装备赛道消费电子新能源双赛道并行512持续高研发投入掌握光机电算软五大核心技术813收入规模快速扩张盈利水平提升空间较大102工业质检设备机器视觉功能检测两大核心技术助力腾飞1221机器视觉工业AI之眼稀缺的黄金成长型赛道1222功能检测物理化学属性测试机器替人空间同样广阔143消费电子设备有望持续扩张新能源业务将成为重要增长点1531消费电子无线充电检测龙头地位稳固MRVCM打开新需求空间15311无线充电苹果核心供应商立足模组环节上下游拓展打开成长空间17312MR前瞻性研发布局有望充分受益下游需求放量19313VCM潜望式摄像头拉动新增检测需求公司有望明显受益2232新能源AI外观检测设备快速放量外延并购布局涂布模头赛道24321锂电检测需求度快速提升公司率先取得产业化突破24322外延并购切入涂布模头市场进一步完善产业布局254盈利预测与投资评级285风险提示30232东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1公司深耕智能检测装备行业多年下游应用场景不断拓展5图2公司主营产品包括智能检测装备智能组装装备治具及配件三大类6图32023H1公司智能检测装备收入占比为887图42022H1功能检测在智能检测装备中占比507图52022H1公司消费电子领域收入占比947图62022年8月末公司新能源业务在手订单占比267图7荣旗科技股权结构图截至2023年8月末8图82018-2022年公司研发费用CAGR高达409图92023H1公司研发费用率为16同比-2pct9图102023年股权激励覆盖39位核心技术业务人员9图112023年股权激励计划制定较高的业绩考核目标9图12公司已经形成光机电算软的核心技术矩阵10图132018-2022年公司营业收入CAGR为4210图142023H1智能检测装备收入占比8810图152018-2022年公司归母净利润CAGR为2911图162020-2022年公司销售净利率相对平稳11图172023H1公司销售毛利率有所下降11图182023H1公司期间费用率达到311411图19机器视觉主要包括识别测量定位和检测四大功能12图202020年亚太地区机器视觉占全球市场25313图212022年康耐视对大中华区收入占比约22613图222021年机器视觉下游应用中3C电子占比3113图23中国智能制造中汽车行业应用占比3813图242023年中国机器视觉市场规模约216亿元2023-2027年CAGR达2714图25功能检测广泛应用在消费电子生产环节中15图26相较人工检测功能检测设备技术优势较为明显15图27苹果产品不断革新不断带动上游消费电子设备需求16图28公司消费电子检测设备应用领域广泛17图29公司在消费电子领域多赛道重点布局17图302019-2021年无线充电手机出货量逐年上升17图312024年全球无线充电手机渗透率将达到4517图32无线充电应用场景日益丰富18图332025年无线充电模组出货量较2020年将翻一倍18图34MagSafe无线充电模组由磁性材料密绕线圈等组成18图352021年公司无线充电模组检测收入占比4819图36公司在无线充电领域产品布局快速拓展19图37VRARMR拥有不同的虚拟与现实的融合程度20图38全球消费电子龙头企业积极布局XR新品20图392021-2026年全球XR市场规模CAGR约4020图40相较非球面透镜菲涅尔透镜Pancake透镜可明显缩短光学镜头总长21图41Pancake方案模组能明显降低XR镜片的体积和重量21图42公司曲面镜片全外观AI检测设备可检测多种类型缺陷22332东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图43潜望式摄像头结构可明显缩短机身厚度22图44苹果潜望式镜头专利采用双棱镜设计22图45潜望式摄像头在安卓系中应用已较广泛23图46iPhone15ProMax首次采用潜望式摄像头23图47OIS镜片通过水平移动镜片抵消晃动23图48公司手机VCM材料2D3D尺寸检测设备23图49宁德时代单位GWh所需生产员工数量快速下降24图50国内锂电设备企业业务大多集中围绕在电池生产制造流程24图51我们预计2025年我国锂电检测设备需求空间可达155亿元25图52公司动力电池极耳翻折AI外观检测设备已正式实现产业化落地25图53涂布模头是精密涂布工艺的核心部件26图54涂布模头下游应用较为广泛26图55我们预计2025年我国锂电涂布模头市场规模约363亿元2022-2025年CAGR约2726图562020年我国涂布模头市场由日本松下和三菱主导27图57曼恩斯特涂布模头在国内市占率快速提升27图58宁德中能专注于涂布模头相关业务28表1公司分业务收入预测百万元29表2可比公司估值PE截至20230928收盘股价30432东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1荣旗科技工业AI质检设备领先企业应用领域持续拓展11立足智能检测装备赛道消费电子新能源双赛道并行深耕工业AI质检设备赛道消费电子新能源等多赛道布局应用领域持续拓展公司成立于2011年深耕智能装备行业多年重点面向智能制造中检测和组装工序提供智能检测组装装备2015年公司视觉检测设备成功进入苹果产业链2017年获得苹果无线充电视觉检测装备订单同时智能眼镜相关设备成功供货亚马逊Facebook等客户并为华为谷歌等品牌提供智能装备在消费电子业务基础上公司积极开发医疗新能源等行业客户持续拓宽市场空间2022年成为宁德时代一级供应商已为宁德时代及其上游供应商成功开发多款应用于锂电池生产工序外观检测的AI质检设备2023年4月公司成功登陆创业板借助资本市场资源开启新征程图1公司深耕智能检测装备行业多年下游应用场景不断拓展数据来源公司招股说明书东吴证券研究所公司主营产品包括智能检测装备智能组装装备治具和配件三大类以及为客户提供持续的智能装备改造升级服务具体来看1智能检测装备主要包括视觉检测装备功能检测装备以及视觉功能检测一体化装备视觉检测装备公司突破待检产品复杂表面全外观智能检测的技术难关推出了基于AI技术的视觉检测装备功能检测装备主要用于检测各类电子产品功能性能指标包括电阻电容及电感检测气密性测试磁力检测信号检测耐压检测和拉拔力检测等视觉功能检测一体化设备突破机器视觉检测和功能检测难以集成于一台设备中的技术难点能够同时完成机器视觉和功能检测大幅提高检测效率532东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2智能组装设备公司精密组装装备主要用于精密消费电子零部件的组装同时能够实时在线筛选待组装物料并实现组装控制参数化和组装过程信息化3治具及配件智能装备改配升级服务治具主要包括检测和组装治具两大类改配升级服务主要用于满足客户工艺改进技术升级带来的新的生产需求图2公司主营产品包括智能检测装备智能组装装备治具及配件三大类数据来源公司公告东吴证券研究所智能检测装备业务为公司主要收入来源其中又以视觉检测装备为主1分业务来看智能检测装备为公司主要收入来源2020-2021年收入占比分别高达77802023H1占比上升至882在智能检测装备业务中2018-2021年又以视觉检测装备为主2020-2021年视觉检测装备的销售收入分别占智能检测装备收入的55582022H1公司功能检测装备销售收入占比大幅增长占智能检测装备收入比重增至50主要系2022年公司新增用于智能眼镜光学性能检测的功能检测设备632东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图32023H1公司智能检测装备收入占比为88图42022H1功能检测在智能检测装备中占比50智能检测装备智能组装装备改配升级收入功能检测装备视觉检测装备治具及配件其他10010009038080703632506060508840778040703054202010002018年2019年2020年2021年2023H12018年2019年2020年2021年2022H1数据来源Wind东吴证券研究所注公司暂未公数据来源公司招股说明书东吴证券研究所告2022年完整的分业务明细数据分行业来看消费电子行业为公司基本盘新能源业务正在快速放量1消费电子领域2019-2022H1公司对消费电子行业收入在主营业务收入中占比高达95999194其中直接或间接向苹果产业链的销售金额占主营业务收入比重分别高达52927985构成主要收入来源2新能源领域2021-2022年新能源业务分别实现收入1426和5287万元收入占比分别达到5和15占比正在快速提升截至2022年8月末公司在手订单238亿元其中消费电子和新能源行业分别为154和061亿元分别同比增长2638和6103万元订单占比分别达到65和26往后来看动力电池领域订单快速放量有望逐步成为公司重要收入来源图52022H1公司消费电子领域收入占比94图62022年8月末公司新能源业务在手订单占比26在手订单占在手订单总其他领域新能源领域消费电子领域下游应用领域终端客户主要直接客户万元额的比例100立讯精密信维通苹果1285754信富士康歌尔80股份领益智造等谷歌14216富士康比亚迪等60消费电子Facebook4622歌尔股份富士康仁宝电脑亚马逊435240亚马逊等其他2671-合计1544265-20宁德时代宁德晟新能源宁德时代610326硕科技有限公司等0其他227110-总计23816100-2018年2019年2020年2021年2022H1数据来源公司招股说明书东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所732东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究12持续高研发投入掌握光机电算软五大核心技术公司管理层具备10年以上的产业从业经验奠定公司技术驱动型的发展导向从股权构成上看截至2023年8月末汪炉生钱曙光朱文兵先生分别持有公司175517551279股份合计持有4789股份为公司实际控制人一致行动人汪炉生与朱文兵先生均为公司核心技术人员汪炉生先生从事智能装备行业技术工作20余年朱文兵先生从事视觉检测业务十余年在视觉检测领域拥有丰富的产业经验图7荣旗科技股权结构图截至2023年8月末数据来源Wind东吴证券研究所公司研发端投入持续高速增长为技术先进性打下基础1从研发投入绝对金额来看2022年公司研发费用达到4148万元2018-2022年CAGR高达402023H1研发费用达到2677万元同比42保持较高增速2从研发费用率来看2019-2023H1公司研发费用率分别为1310121216研发投入力度较大832东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图82018-2022年公司研发费用CAGR高达40图92023H1公司研发费用率为16同比-2pct精测电子天准科技矩子科技研发费用百万元YOY华兴源创科瑞技术荣旗科技45803040702535603050202540152030151010205510000201820192020202120222023H120192020202120222023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所此外公司还高度重视人才团队建设股权激励绑定核心技术业务人才2023年公司实施首次股权激励计划计划授予限制性股票8500万股激励对象包括核心技术业务人员39人从考核指标来看本次股权激励分三期考核2023-2025年营业收入经审计目标值Am分别为460600和780亿元2022-2025年CAGR29触发值分别为368480624亿元2022-2025年CAGR20彰显公司发展信心图102023年股权激励覆盖39位核心技术业务人员图112023年股权激励计划制定较高的业绩考核目标营业收入归属期对应考核年度目标值Am触发值An获授的限制性占本激励计划拟占本激励计划第一个归属期2023年460亿元368亿元职务股票数量授出权益数量的草案公布日股第二个归属期年亿元亿元万股比例本总额比例2024600480第三个归属期2025年780亿元624亿元核心技术业务人员业绩完成度8510000159公司层面归属比例X39人实际实现的营业收入A合计8510000159AAmX100AnAAmXAAm100AAnX0数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所高研发投入驱动下强化光机电算软五大核心技术多领域布局工业AI质检公司智能检测装备的应用范围已从简单部件的2D尺寸检测拓展到复杂部件的3D尺寸检测各类复杂表面的缺陷检测以及针对无线充电材料及模组的LCR检测能够完成尺寸外观和功能检测的多合一检测为公司产品不断拓展打下基础932东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图12公司已经形成光机电算软的核心技术矩阵核心技术技术来源核心技术对应专利与软件著作权明暗场检测技术摩尔纹检专利标码检测装置多重镜片的油墨缺陷检测方法一种应用上下同轴光源的检测系统测技术一体式量测技术一种角度测量设备一种环形LED机器视觉光源一种视觉检测的光源结构一种机器同轴平行光源检测技术多自主研发视觉检测的灯光装置高光面复杂结构纳米晶的3D检测装置一种机器视觉光源装置光谱多区域光源检测技术等软件著作权荣旗CCD纹理缺陷外观检测软件V10多工位相机检测控制软件V10光学检测技术专利一种萃盘不间断供料机构片式结构产品AOI检测设备一种升降机构一种石墨片中转机构一种载具分配机一种紧凑型吸嘴一种NC厚度检测设备一种无线充电线高速上下料及多工位移动技圈尺寸测量设备高光面复杂结构纳米晶的线内自动复测装置基于视觉检测系统的检测术工件防划伤技术微米设备及使用方法托盘下料码垛装置一种用于线圈检测设备上的料盒输送装置一种线自主研发级厚度测量模组技术等精密圈测试转盘装置一种用于线圈检测设备上的料盒收料装置一种用于线圈检测设备上的机械电气技术线圈传送装置一种用于无线充电线圈上料的吸嘴机构一种用于线圈检测设备上的线圈下料装置软件著作权优速基于接触式测量传感器的测量算法软件V10专利一种纳米晶的2D3DLCR测试及托盘下料装置一种用于无线线圈电容测试的检测设LCR测试技术磁拉力测试备一种用于测试电气性能的设备一种磁拉力检测方法及设备一种骨架高压测试设备技术磁通量测试技术等功自主研发一种无线线圈电气性能检测设备及方法一种导通测试装置及具有其的检测设备一种能检测技术电气性能测试装置及具有其的检测设备软件著作权LCR测试通用控制系统V10AutoGCCTester软件V102D3D量测算法基于深度专利一种双平面角度测量方法及其应用基于深度学习的视觉检测系统及方法学习的字符识别算法AI视自主研发软件著作权荣旗基于深度学习字符识别软件V10基于深度学习算法的焊锡质量检测软觉检测算法等智能算法技术件V10专利一种高精度自动组装机的计算方法软件著作权优速基于CCD的高精密组装位置补正算法软件V10优速基于CCD与接触式数据统计分析技术平台运测量传感器的定位控制算法系统软件V10CCD拍照定位Laser高精密量测运动控制软件动控制软件技术等分析控制自主研发简称CCDLaser量测控制软件V10工业控制和数据处理编辑器软件V10相机定位软件技术六轴机器人搬运组装控制软件简称CCDRobot高精度搬运组装V10运动控制卡通用模块化控制算法软件V10数据来源公司招股说明书东吴证券研究所13收入规模快速扩张盈利水平提升空间较大受益智能检测装备等放量公司收入规模快速扩张2022年公司实现营业收入360亿元2018-2022年CAGR达到422023H1实现营业收入168亿元同比60加速增长细分业务来看2020-2021年公司智能检测装备分别实现收入187233亿元在主营业务收入中占比分别达到84802023H1智能检测装备收入达到147亿元收入占比达到88构成收入主体是收入端快速增长主要驱动力图132018-2022年公司营业收入CAGR为42图142023H1智能检测装备收入占比88营业收入百万元同比智能检测装备收入百万元在主营收入中占比400160250100350140200803001202501001506020080150601004010040502050200000201820192020202120222023H120182019202020212023H1数据来源Wind东吴证券研究所注公司暂未公告数据来源Wind东吴证券研究所2022年完整的分业务明细数据1032东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究在利润端2022年公司归母净利润为067亿元2018-2022年CAGR为29低于收入端增速2023H1归母净利润为272万元同比-78短期有所承压2018-2022年公司销售净利率分别为270422291859197718752023H1公司销售净利率为162同比-1038pct出现一定下降下面将从毛利端和费用端进行分析图152018-2022年公司归母净利润CAGR为29图162020-2022年公司销售净利率相对平稳归母净利润百万元同比精测电子天准科技矩子科技华兴源创科瑞技术荣旗科技801203070270480256022294018595020197718754001530-401020510-8001620-120201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1-5数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1毛利端2018-2022年公司销售毛利率分别为596153504222453141682023H1公司销售毛利率为3019同比-1183pct主要系功能检测装备2023H1实现收入5426万元包含的功能仪表及模组采购成本较高毛利率仅625同时新能源业务处于开拓初期毛利率低于消费电子业务新能源业务放量也对毛利端产生一定影响2费用端2018-2022年公司期间费用率分别为31072956208325002204高研发投入力度下2023H1期间费用率达到3114往后来看随着智能眼镜VCM检测等新业务需求放量新能源AI外观检测设备大批量放量后毛利率逐步提升规模效应下期间费用率逐步下降公司盈利水平有较大提升空间图172023H1公司销售毛利率有所下降图182023H1公司期间费用率达到3114精测电子天准科技矩子科技销售费用率管理费用率研发费用率华兴源创科瑞技术荣旗科技财务费用率期间费用率70356059613053505025453140422241682015303019102051000-5201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1132东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2工业质检设备机器视觉功能检测两大核心技术助力腾飞智能制造的典型特征为动态感知实时分析自主决策和精准执行机器视觉和功能检测等相关基础技术的演进为智能装备发展奠定了坚实的底层基础21机器视觉工业AI之眼稀缺的黄金成长型赛道机器视觉主要指通过光学装置和非接触的传感器自动地接收和处理一个真实物体的图像以获得所需信息或用于控制机器人运动的装置机器视觉的诸多应用场景和功能可归为四种基本功能识别测量定位和检测其中检测技术难度最高识别难度值最低相比人眼机器视觉具有精度高速度快适应强可靠性高等显著优势广泛应用在智能制造高端装备自动化设备等行业是先进制造的重要组成部分从底层技术来看AI算法的发展进一步提升视觉检测的应用潜力AI算法是根据产品上的缺陷进行专业标注和深度学习优点在于1可扩展性更强能够自动学习和调整算法模型减少误判和漏检2自适应性强能够自适应环境和场景的变化3检测精度更高采用深度学习人工智能技术能够进行更精确的图像分析和检测检测精度更高4检测速度更快采用GPU等并行计算技术能够进行快速的图像处理和分析提升检测效率5兼容性高当出现新的缺陷时只需要根据缺陷图片进行学习训练无需修改算法操作比较便捷AI算法的快速成熟将加速视觉检测应用快速拓展图19机器视觉主要包括识别测量定位和检测四大功能数据来源奥普特招股说明书东吴证券研究所整体来看作为全球第一大制造国我国机器视觉渗透率偏低仍有较大提升空间1随着全球制造中心向中国转移2020年亚太区已成为继欧洲北美之后的第三大机1232东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究器视觉应用市场占全球市场份额的253仍具备较大成长空间2从微观层面来看若以全球机器视觉龙头康耐视的收入结构为参考2022年康耐视对大中华区收入占比为226明显低于欧美地区再次侧面反映我国机器视觉渗透率依旧较低图202020年亚太地区机器视觉占全球市场253图212022年康耐视对大中华区收入占比约226OtherAsiaGreaterChinaEuropeAmericas其他100909欧洲80亚太363660252740北美2029270201720182019202020212022数据来源公司招股说明书东吴证券研究所数据来源康耐视公告东吴证券研究所细分下游应用来看我国机器视觉应用仍以消费电子行业为主应用领域拓展空间较大3C电子为我国机器视觉第一大应用场景2021年在我国机器视觉下游应用中占比达到31这一方面受益于3C电子行业高精度检测需求另一方面苹果作为标杆企业对于机器视觉的应用同样具备较强引领作用往后来看一方面随着宁德时代等龙头客户对机器视觉应用愈发重视机器视觉在锂电行业具备较大增长空间另一方面汽车作为我国智能制造第一大应用场景机器视觉渗透依旧较低随着新能源汽车需求放量机器视觉应用有望快速增长此外机器视觉在半导体医药物流等领域需求同样在快速拓展有望成为机器视觉行业发展的重要驱动力图222021年机器视觉下游应用中3C电子占比31图23中国智能制造中汽车行业应用占比38其他其他制18造业类3C电子汽车2431材料制造388电子电气金属制造8汽车1511锂电池3C电子13半导体2113数据来源头豹研究院东吴证券研究所数据来源头豹研究院东吴证券研究所1332东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究渗透率提升应用领域拓展我国机器视觉是黄金成长型赛道据GGII数据2022年我国机器视觉市场规模约171亿元同比增长242017-2022年CAGR达到252023年有望达到216亿元同比272027年预计可达566亿元2023-2027年CAGR约27稳健增长可见机器视觉是制造业中少数具备中长期增长潜力的黄金赛道图242023年中国机器视觉市场规模约216亿元2023-2027年CAGR达27中国机器视觉市场规模亿元yoy6001009050080400706030050402003010020100020162017201820192020202120222023E2027E数据来源GGII东吴证券研究所22功能检测物理化学属性测试机器替人空间同样广阔此外功能检测同样为智能制造的重要组成部分功能检测主要通过对计算机软件算法机构设计控制理论物理学化学等学科及工艺的运用利用软件算法配合自动化设备的使用对产品的各项待测参数进行读取从而验证待测产品确认产品的特性可以满足设计需求实现生产效率的提升为客户达到提质降本增效的效果具体来看功能检测主要包含对待检测产品各类物理和化学属性的测试已被广泛应用于消费电子汽车电子医疗电子工业电子及相关电子零部件产品的电学信号无线射频声学光学传感恒压力磁性等方面的性能检测以消费电子产品为例其产品检测种类繁多精度要求高各类功能检测广泛应用在生产环节中1432东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图25功能检测广泛应用在消费电子生产环节中功能检测类别具体测试内容电学测试对电路板上的电子元器件进行缺陷测试开短路测试和整体性能测试检测项目包括表面电阻表面电阻率体积电阻体积电阻率击穿电压介电强度介电损耗静电性能等信号无线射频测试对产品的无线电信号包括GPSWifi蓝牙等进行检测主要包括带宽功率和频率等指标声学测试对产品的喇叭麦克风的灵敏度噪音值和失真度等指标进行测试包括发送接收语音质量测试回声回路测试频率响应失真曲线阻抗曲线等光学测试对消费电子产品的屏墓和环境光感应器的光学性能进行测试测试指标包括亮度颜色均匀度和光照度等传感测试检测手机中的方向重力光线距离等感应器恒压力测试对含有压力敏感元件的产品进行老化标定等测试数据来源公司招股说明书东吴证券研究所功能检测相较人工检测优势突出市场需求度同样正在快速提升在劳动力成本提升人口老龄化劳动力不足背景下以自动化检测代替人工检测成为检测发展的主流方向功能检测设备的使用规模将随着工业自动化设备的广泛应用而不断增加此外横向对比海外发达国家我国功能检测装备发展同样较晚后续应用拓展空间较大图26相较人工检测功能检测设备技术优势较为明显指标功能检测人工检测速度快慢人工测试速度受限效率高产线运转效率高低产能利用率低客观性高不受人员主观外界客观因素干扰因素低易受检测人员主观外界客观因素干扰质量高对质量缺陷产品甄别率高低对质量缺陷产品甄别率低影响产品质量高给产品品牌带来正面影响检测后产品质量层次不齐给产品品牌带来负面影响数据来源公司招股说明书东吴证券研究所3消费电子设备有望持续扩张新能源业务将成为重要增长点31消费电子无线充电检测龙头地位稳固MRVCM打开新需求空间从行业层面来看全球消费电子仍处于周期底部然而我们认为苹果及其供应链对于消费电子设备的需求仍具备较强韧性究其原因我们判断主要受益于机型革新不断带动设备迭代产能向印度东南亚转移催生增量需求智能制造渗透率提升等因素1苹果机型革新驱动消费电子设备快速迭代与半导体设备锂电设备等传统专用设备不同消费电子设备迭代周期较短具备较强的消费属性究其原因核心在于1532东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究不同机身结构对于加工要求各异机型革新不断催生新的消费电子设备需求2苹果产能向印度东南亚地区转移带动新增需求受国际贸易摩擦和中国大陆人力成本上涨等因素影响苹果公司拟将部分产能转移至印度及东南亚地区进一步带动设备端更新迭代需求考虑到苹果供应链进入门槛较高设备供应商短期更换可能性不大我们判断国内消费电子设备企业有望充分受益于此轮苹果产能转移3智能制造渗透率提升为消费电子设备另一重要成长逻辑2020年智能制造在我国3C电子行业的渗透率约为26随着机器视觉功能检测等技术快速进步叠加消费电子行业对于加工精密度产线自动化率等要求提升我们判断智能制造在消费电子行业的渗透率仍有较大提升空间从而进一步驱动消费电子智能设备需求放量图27苹果产品不断革新不断带动上游消费电子设备需求数据来源苹果官网东吴证券研究所对于公司来讲无线充电检测为消费电子业务基本盘同时布局MR和VCM等领域有望成为重要增长点1无线充电在模组检测领域公司已成为苹果核心供应商并不断向上下游拓展进一步打开无线充电业务成长空间2智能眼镜苹果VisionPro有望引领行业进入新阶段公司在谷歌亚马逊智能眼镜业务基础上积极布局大客户智能眼镜检测新需求有望充分受益下游需求放量3VCMiPhone15ProMax首次引入潜望式摄像头公司前瞻性布局VCM检测新需求产业化快速推进1632东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图28公司消费电子检测设备应用领域广泛图29公司在消费电子领域多赛道重点布局终端产品终端客户终端产品系列应用环节iPhone14全系列新原材料无线充电模智能手机苹果款iPhoneSE等组成品等检测原材料无线充电模苹果AirPodsPro第二代无线耳机组成品等检测组装亚马逊新款EchoBuds等组装环节AppleWatchSeries8原材料无线充电模苹果AppleWatchSE第二代智能手表组成品等检测AppleWatchUltra等亚马逊新款Halo系列等组装环节电子书亚马逊新款Kindle等成品组装新款MacBookAir新模组成品等检测组笔记本电脑苹果款MacBookPro等装智慧屏亚马逊新款EchoShow等成品组装数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所绘制311无线充电苹果核心供应商立足模组环节上下游拓展打开成长空间随着无线充电技术不断成熟无线充电在智能手机中渗透率快速提升苹果自iPhone8系列开始全系手机基本配备无线充电功能安卓手机的无线充电也处于从旗舰机向中低端机型渗透过程中根据Strategyanalytics数据2022年无线充电在全球智能手机中渗透率约为352024年有望提升到452024年全球配备无线充电功能的手机预计近6亿部较2020年增长接近一倍图302019-2021年无线充电手机出货量逐年上升图312024年全球无线充电手机渗透率将达到45配备无线充电的手机出货量亿部全球无线充电在手机中的渗透率配备无线充电的手机出货量亿部全球无线充电在手机中的渗透率7504566403554303202101002019202020212024E2022E2024E数据来源公司招股说明书东吴证券研究所数据来源公司招股说明书东吴证券研究所无线充电应用场景日益丰富进一步带动无线充电模组检测需求快速放量作为智慧城市生态链中的重要部分无线充电的终端应用日益丰富涵盖手机手表耳机等消费电子产品以及办公桌柜子台灯汽车等无线充电模组可以分为发射端和接收端其中发射端在无线充电过程中主要担任充电器的角色接收端主要负责接收传输电能给设备充电根据WPC无线充电联盟的数据2020年无线充电接收端和发射端的1732东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究出货量分别达到10和4亿只2025年出货量有望翻一倍分别达到20和8亿只随着无线充电模组需求量放量无线充电模组检测设备的市场规模有望持续快速增长图32无线充电应用场景日益丰富图332025年无线充电模组出货量较2020年将翻一倍接收端出货量亿只发射端出货量亿只图表标题25202015101084502020年2025年数据来源公司招股说明书东吴证券研究所数据来源公司招股说明书东吴证券研究所在终端应用场景不断丰富的同时无线充电检测还不断向模组的上游磁性材料端下游终端成品延伸催生新的无线充电模组检测需求具体来看1无线充电模组主要由基底磁性材料铁氧体纳米晶等传输线圈石墨碳材料等构成电子制造服务商根据终端客户需求除对整个模组的外观尺寸功能智能检测外还需要在磁性材料密绕线圈等制造环节进行外观尺寸的检测2针对无线充电功能的检测下游成品组装生产线持续增设检测工站或进行自动化调整例如TWS耳机组装过程中EMS厂商增设了耳机盒的无线充电LCR开短路按键力反馈的三合一全自动检测环节从而产生新的智能检测装备需求图34MagSafe无线充电模组由磁性材料密绕线圈等组成数据来源公司招股说明书东吴证券研究所1832东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究公司为苹果无线充电检测设备核心供应商上下游拓展具备持续扩张条件2019-2020年公司无线充电检测设备相关业务收入分别达到042和152亿元分别占主营业务收入41和69成为主要收入来源展望未来受益于无线充电在智能手机中渗透率提升应用场景拓展以及公司在上游磁性材料下游成品的布局公司无线充电相关业务规模有望持续扩张公司在无线充电领域的布局主要体现在两个维度1在无线充电模组检测细分市场中公司为苹果产业链核心供应商公司成功覆盖苹果终端产品无线充电模组检测的五个检测环节线圈AOI检测磁力磁通量检测石墨线圈电容检测LCR检测和成品AOI检测除磁力磁通量检测采用抽检方式外其余四个环节均采用在线全检方式且公司是四个全检环节唯一供应商2在模组基础上公司还重点布局上游磁性材料下游成品的视觉功能检测设备形成贯穿无线充电产业链的完善布局进一步夯实在无线充电领域的竞争力公司已成功开拓上游磁性材料新客户为横店东磁东尼电子等提供相应材料的视觉和功能检测设备同时成为下游成品组装环节的无线充电检测设备供应商图352021年公司无线充电模组检测收入占比48图36公司在无线充电领域产品布局快速拓展无线充电模组检测领域收入亿元收入占比1615280140146970126014850084140060423004200210002019年2020年2021年数据来源公司招股说明书东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所312MR前瞻性研发布局有望充分受益下游需求放量从技术端来看根据虚拟与现实融合程度的不同智能眼镜XR可分为VRAR和MR三大类1虚拟现实VR将用户置于由计算机生成的完全虚拟环境中在娱乐领域应用较为广泛2增强现实AR运用三维建模实时跟踪及注册多传感器融合等多种技术将计算机生成的文字图像三维模型音频视频等虚拟信息叠加到真实画面或空间中3混合现实MR该技术将真实与虚拟元素进行不同程度的融合同时在现实虚拟与用户之间搭建交互反馈的信息回路实现信息交互1932东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图37VRARMR拥有不同的虚拟与现实的融合程度现实增强现实增强虚拟虚拟现实RealityAugmentedRealityAugmentedVirtualVirtualReality完全现实现实虚拟虚拟现实虚拟混合现实连续体米家Holoswim苹果VisionProPicoNeo3全息AR智能泳镜MR智能眼镜VR智能眼镜数据来源ARMR系统架构及其关键技术研究东吴证券研究所从产业化进展来看海内外消费电子龙头积极布局XR领域全球XR市场有望进入快速放量期2023年以来MetaSony苹果等企业相继发布XR新品其中苹果VisionPro已于2023年6月正式发布预计2024年上市有望成为智能眼镜行业产业化重要推动力往后来看随着消费级市场需求逐步打开XR行业产业化有望加速落地据公司招股说明书VR和AR出货量将分别从2020年的约500万台约30万台增加到2025年的超过2900万台超过1400万台据Statista数据2026年全球XR设备市场规模有望达到1008亿美元2021-2026年CAGR高达40图38全球消费电子龙头企业积极布局XR新品图392021-2026年全球XR市场规模CAGR约40全球XR设备市场规模亿美元yoy厂商产品名称发布时间120060MetaQuest32023611008100050SonyPSVR22023222778苹果VisonPro20236680040546PicoPico4ProVR一体机202341960030DPVRDPVRE42022122041240029320HTCVIVEXR精英套装202316190GoogleGeospatialCreator202351120010华为VisionGlass2022122600202120222023E2024E2025E2026E数据来源各公司官网东吴证券研究所数据来源Statista东吴证券研究所从技术路径来看Pancake光学方案优势明显有望成为XR主流技术路线Pancake通过多片光学镜片结构实现光路折返可在有效面积内增大光路总长缩小屏幕和透镜间的距离从而缩短光学镜头TTL总长量化来看非球面透镜和菲涅尔透镜的TTL约为40-50mmPancake方案的TTL仅约为15-20mm微型化优势明显此外Pancake2032东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分