事件
　　威高骨科发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营业收入8.05亿元，同比下降33.42%；归母净利润1.12亿元，同比下降74.25%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降74.94%。
　　投资要点
　　▌集采影响逐步出清，业绩有望企稳回升
　　2023年上半年，公司实现营收8.05亿元，同比下降33.42%，归母净利润1.12亿元，同比下降74.25%，主要受脊柱类耗材集采执行影响。伴随骨科耗材集采相继落地，产品价格降低有望刺激潜在手术需求增长；公司凭借产线全、品牌多的优势，市场份额有望进一步提升。截至中报，公司拥有超20000种不同规格的产品，涵盖骨科植入医疗器械、骨科手术医疗器械及组织修复领域，是国内骨科医疗器械产品线最齐备的公司之一。
　　▌销售模式转型提速，运营效率持续提升
　　公司营销网络成熟而广泛，伴随集采政策常态化推进，公司积极推进销售模式转型，市场份额进一步扩大。同时，通过搭建仓储物流信息化系统，实现了运营效率的提高，此外，海星关节业务全面实施配送加服务的销售模式，并且在空白医院推行“合伙人”战略，有力支撑了终端业务量的提升。截至中报，公司与超过2300家经销商建立了合作关系，客户覆盖超过4500家医院，业务范围覆盖全国主要地区和地级市医院，产品认可度持续提升。
　　▌在研项目稳步推进，产品布局持续完善
　　2023年上半年，公司持续发力研发，积极推进研发中心建设，组建完成武汉研发中心项目组，可顺利承接骨科新材料等项目的落地。同时，公司稳步推进在研项目，新产品领域持续取得突破。其中，运动医学产线的可吸收界面螺钉、全缝线锚钉，神经外科产线的聚醚醚酮颅骨板、颅骨接骨板、固定钉等多个产品先后取得注册证。此外，2023年5月公司完成对浙江量子医疗器械有限公司的股权收购，进一步拓展脊柱微创领域业务。报告期内，公司研发投入为6171.9万元，同比增长2.22%。
　　▌盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为21.81、27.04、33.26亿元，EPS分别为1.52、1.87、2.32元，当股价对应PE分别为26.6、21.6、17.4倍。公司为骨科领域龙头企业之一，产线齐备、品牌力强，有望持续受益集采产品降价带来的需求放量，看好后续市场份额的进一步提升。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　新品推广不达预期、集采影响超预期风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险、原材料成本上升风险、行业政策及监管风险

研究报告全文：证券研2023年09月28日究报业绩符合预期产线布局日益齐备告威高骨科688161SH公司事件点评报告买入首次事件分析师俞家宁S1050523070002威高骨科发布2023年半年度公告2023年上半年实现营yujncfsccomcn业收入805亿元同比下降3342归母净利润112亿分析师胡博新S1050522120002元同比下降7425扣非归母净利润107亿元同比下hubxcfsccomcn降7494基本数据2023-09-28当前股价元4046投资要点总市值亿元162总股本百万股400集采影响逐步出清业绩有望企稳回升流通股本百万股772023年上半年公司实现营收805亿元同比下降52周价格范围元3637-74443342归母净利润112亿元同比下降7425主要受日均成交额百万元5967脊柱类耗材集采执行影响伴随骨科耗材集采相继落地产市场表现品价格降低有望刺激潜在手术需求增长公司凭借产线全品牌多的优势市场份额有望进一步提升截至中报公司威高骨科沪深30040拥有超20000种不同规格的产品涵盖骨科植入医疗器械20骨科手术医疗器械及组织修复领域是国内骨科医疗器械产品线最齐备的公司之一0-20销售模式转型提速运营效率持续提升-40公司营销网络成熟而广泛伴随集采政策常态化推进公司积极推进销售模式转型市场份额进一步扩大同时通过资料来源Wind华鑫证券研究搭建仓储物流信息化系统实现了运营效率的提高此外海星关节业务全面实施配送加服务的销售模式并且在空白医院推行合伙人战略有力支撑了终端业务量的提升截至中报公司与超过2300家经销商建立了合作关系客户覆盖超过4500家医院业务范围覆盖全国主要地区和地级市医院产品认可度持续提升在研项目稳步推进产品布局持续完善公2023年上半年公司持续发力研发积极推进研发中心建司设组建完成武汉研发中心项目组可顺利承接骨科新材料研等项目的落地同时公司稳步推进在研项目新产品领域究持续取得突破其中运动医学产线的可吸收界面螺钉全缝线锚钉神经外科产线的聚醚醚酮颅骨板颅骨接骨板固定钉等多个产品先后取得注册证此外2023年5月公司完成对浙江量子医疗器械有限公司的股权收购进一步拓展脊柱微创领域业务报告期内公司研发投入为61719万元同比增长222证券研究报告盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为218127043326亿元EPS分别为152187232元当股价对应PE分别为266216174倍公司为骨科领域龙头企业之一产线齐备品牌力强有望持续受益集采产品降价带来的需求放量看好后续市场份额的进一步提升首次覆盖给予买入投资评级风险提示新品推广不达预期集采影响超预期风险产品价格下降风险市场竞争加剧风险原材料成本上升风险行业政策及监管风险预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元1848218127043326增长率-142180240230归母净利润百万元544609749929增长率-212118231241摊薄每股收益元136152187232ROE112116131148资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入1848218127043326现金及现金等价物2615261325422476营业成本466611744899应收款429506628772营业税金及附加27323948存货65890711061336销售费用6017178901091其他流动资产1294152618932328管理费用708197110流动资产合计4995555261686912财务费用-37-73-71-69非流动资产研发费用108124151183金融类资产0000费用合计74284910671314固定资产425397370346资产减值损失-7-7-7-7在建工程0000公允价值变动0000无形资产100959086投资收益28282828长期股权投资0000营业利润6397148791090其他非流动资产231231231231加营业外收入0000非流动资产合计757723692662减营业外支出1111资产总计5752627568607575利润总额6387148791090流动负债所得税费用95106130161短期借款0000净利润544608749929应付账款票据381525640774少数股东损益000-1归母净利润544609749929其他流动负债345345345345流动负债合计76892010461194非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债114114114114营业收入增长率-142180240230非流动负债合计114114114114归母净利润增长率-212118231241负债合计882103311601308盈利能力所有者权益毛利率748720725730股本400400400400四项费用营收401389395395股东权益4871524257006267净利率294279277279负债和所有者权益5752627568607575ROE112116131148偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率153165169173净利润544608749929营运能力少数股东权益000-1总资产周转率03030404折旧摊销56333129应收账款周转率43434343公允价值变动0000存货周转率07070707营运资金变动-156-407-559-663每股数据元股经营活动现金净流量444234220295EPS136152187232投资活动现金净流量-167282625PE297266216174筹资活动现金净流量-279-236-291-361PS88746049PB33312826现金流量净额-226-45-42资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告医药组介绍胡博新药学专业硕士10年证券行业医药研究经验曾在医药新财富团队担任核心成员对原料药医疗器械血液制品行业有长期跟踪经验俞家宁美国康奈尔大学硕士2022年4月加入华鑫证券研究所从事医药行业研究谷文丽中国农科院博士2023年加入华鑫证券研究所吴景欢中国疾病预防控制中心博士副研究员研究方向为疫苗血制品创新药7年的生物类科研实体经验3年医药行业研究经验证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230928153804