2023年9月27日，公司公告与上海市经济和信息化委员会等四方签订合作协议，以推进大飞机高端产业链建设；同时，公司计划在临港新片区投资设立新公司，拟承接国产大飞机相关配套任务。公司是我国军用航空大型锻件核心供应商，充分受益于新型号加速列装，已进入发展快车道。此外，公司不断加大产业链延伸，通过定增项目向“锻件生产—零部件加工—部组件装配”全流程生产能力延展，市场空间进一步打开，产品价值量提升，考虑到军品的快速放量以及民用需求的持续扩张，维持公司“买入”评级。
　　▍五方签订合作协议，新设子公司承接国产大飞机配套。2023年9月27日，公司公告，为加快推进大飞机高端产业链建设，全面营造产业发展良好生态，形成大飞机园产业链集聚发展效应，经各方友好协商一致，本着互利双赢原则，决定建立项目合作关系，并签订合作协议以推动合作项目的落实。其中，甲方为上海市经济和信息化委员会，乙方为中国(上海)自由贸易试验区临港新片区管理委员会，丙方为上海飞机制造有限公司，丁方为上海临港经济发展(集团)有限公司，戊方为西安三角防务股份有限公司。三角防务计划在临港新片区投资设立新公司，拟承接国产大飞机相关配套任务，主要包括但不限于大飞机配套零件加工业务和国产大飞机部段装配业务。协议签署有利于公司在国产大飞机产业方面的建设提升，与临港新片区发展定位、地域资源相结合，推进大飞机相关配套业务发展。我们认为，通过各方的战略合作，将有利于公司进一步完善产业布局，扩大业务领域和规模，增强公司核心竞争力，对公司长期可持续发展具有重要意义。符合公司长期发展战略和全体股东的利益。
　　▍中国将成为全球最大的客机市场，C919将打破双垄断格局。中国商飞预计到2040年全球客机规模将达到45,397架，其中中国将占其中的22%，超过北美和欧洲成为全球客机需求规模最大的地区。单通道客机已成为航空飞机市场的主流，中国商飞预计到2040年全球新机交付的71%将为单通道客机，其中交付中国的全部新机中，近6成为以C919代表的160座级单通道客机。全球商业客机市场的集中度极高，空客和波音以“双寡头”形势垄断整个市场。在C919成功批产准飞后，中国商飞有望快速打开市场，在C919窄体干线客机和CR929宽体远程客机的助力下实现“A(Airbus)B(Boeing)C(Comac)”新局面。
　　▍国产替代空间广阔，国产厂商崛起在望。大型客机制造企业普遍采取“主制造商—供应商”模式，其零部件供应主要采取全球招标的形式由国内外供应商协同制造。根据《打造并拓展中国大飞机产业链》(金伟)，大飞机制造价值链中，机体制造、机载设备、发动机价值量分别约为30%-35%、25%-30%和20%-25%，但是由于我国大飞机产业前期发展相对落后，自主配套体系不完整，自给部分占大飞机总体不到40%。其中高端机载设备基本被国外企业主导，发动机采用CFM的LEAP-1C发动机，关键材料和元器件也依赖进口，国内企业则主要承担机体制造，供应链整体存在巨大的国产化空间。依托国内巨大的刚性需求以及海外市场的拓展潜力，预计C919大飞机的国内配套企业将受益于后续国产替代的推进，特别是为后续型号做好技术储备。
　　▍募投项目稳健推进，持续提升核心竞争力。截至2023H1，公司募投项目稳健推进，其中（1）先进航空零部件智能互联制造基地项目累计投入3.93亿元，已完成44.14%，公司预计正常运行后可实现年收入4.74亿元，净利润1.98亿元；（2）航空精密模锻产业深化提升项目累计投入1.42亿元，已完成47.63%，预计正常运行后可实现年收入2.80亿元，净利润0.71亿元；（3）航空发动机叶片精锻项目累计投入2853.37万元，已完成5.84%，公司预计正常运行后可实现年收入3.60亿元，净利润0.90亿元；（4）航空数字化集成中心项目累计投入2162.3万元，已完成5.78%，公司预计正常运行后可实现年收入2.98亿元，净利润0.98亿元。公司通过募投项目布局中小锻件、精锻叶片以及下游部组件装配，将进一步提升公司主营锻造业务产能，向“锻件生产—零部件加工—部组件装配”全流程生产能力延展，市场空间进一步打开，产品价值量提升。
　　▍风险因素：订单节奏不确定性；产品价格大幅波动；原材料涨价等成本影响；市场竞争加剧；宏观经济复苏不及预期。
　　▍投资建议：公司是我国航空大型锻件核心供应商，预计未来将充分受益我国航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。维持公司2023/24/25年净利润预测为8.5/11.3/14.7亿元，对应EPS预测分别为1.55/2.06/2.68元，当前股价对应2023/24/25年PE分别为19/15/11倍。选取中航重机、派克新材、航宇科技作为可比公司，当前可比公司2023年Wind一致预期PE均值为24倍，参考可比公司估值水平，考虑到公司不断加大产业链延伸，向“锻件生产—零部件加工—部组件装配”全流程生产能力延展，市场空间进一步打开，给予公司2023年30倍PE，目标价46元，维持“买入”评级。

研究报告全文：签订合作协议新设子公司布局国产大飞机配套三角防务300775SZ重大事项点评2023928中信证券研究部核心观点2023年9月27日公司公告与上海市经济和信息化委员会等四方签订合作协议以推进大飞机高端产业链建设同时公司计划在临港新片区投资设立新公司拟承接国产大飞机相关配套任务公司是我国军用航空大型锻件核心供应商充分受益于新型号加速列装已进入发展快车道此外公司不断加大产业链延伸通过定增项目向锻件生产零部件加工部组件装配全流程生产能力延展市场空间进一步打开产品价值量提升考虑到军品的快速放量以及民用需求的持付宸硕续扩张维持公司买入评级国防与航空航天首席分析师五方签订合作协议新设子公司承接国产大飞机配套2023年9月27日公S1010520080005司公告为加快推进大飞机高端产业链建设全面营造产业发展良好生态形成大飞机园产业链集聚发展效应经各方友好协商一致本着互利双赢原则决定建立项目合作关系并签订合作协议以推动合作项目的落实其中甲方为上海市经济和信息化委员会乙方为中国上海自由贸易试验区临港新片区管理委员会丙方为上海飞机制造有限公司丁方为上海临港经济发展集团有限公司戊方为西安三角防务股份有限公司三角防务计划在临港新片区投资设立新公司拟承接国产大飞机相关配套任务主要包括但不限于大飞机配套零陈卓件加工业务和国产大飞机部段装配业务协议签署有利于公司在国产大飞机产国防与航空航天业方面的建设提升与临港新片区发展定位地域资源相结合推进大飞机相分析师关配套业务发展我们认为通过各方的战略合作将有利于公司进一步完善S1010521010004产业布局扩大业务领域和规模增强公司核心竞争力对公司长期可持续发展具有重要意义符合公司长期发展战略和全体股东的利益中国将成为全球最大的客机市场C919将打破双垄断格局中国商飞预计到2040年全球客机规模将达到45397架其中中国将占其中的22超过北美和欧洲成为全球客机需求规模最大的地区单通道客机已成为航空飞机市场的主流中国商飞预计到2040年全球新机交付的71将为单通道客机其中交付中国的全部新机中近6成为以C919代表的160座级单通道客机全球商刘意业客机市场的集中度极高空客和波音以双寡头形势垄断整个市场在国防与航空航天C919分析师成功批产准飞后中国商飞有望快速打开市场在C919窄体干线客机和CR929宽体远程客机的助力下实现AAirbusBBoeingCComac新局面S1010522050004国产替代空间广阔国产厂商崛起在望大型客机制造企业普遍采取主制造商供应商模式其零部件供应主要采取全球招标的形式由国内外供应商协同制造根据打造并拓展中国大飞机产业链金伟大飞机制造价值链中机体制造机载设备发动机价值量分别约为30-3525-30和20-25三角防务300775SZ但是由于我国大飞机产业前期发展相对落后自主配套体系不完整自给部分占大飞机总体不到40其中高端机载设备基本被国外企业主导发动机采用评级买入维持当前价2995元CFM的LEAP-1C发动机关键材料和元器件也依赖进口国内企业则主要承目标价4600元担机体制造供应链整体存在巨大的国产化空间依托国内巨大的刚性需求以总股本550百万股及海外市场的拓展潜力预计C919大飞机的国内配套企业将受益于后续国产替流通股本531百万股代的推进特别是为后续型号做好技术储备总市值165亿元近三月日均成交额153百万元募投项目稳健推进持续提升核心竞争力截至2023H1公司募投项目稳健推52周最高最低价4682901元进其中1先进航空零部件智能互联制造基地项目累计投入393亿元已近1月绝对涨幅324完成4414公司预计正常运行后可实现年收入474亿元净利润198亿元近6月绝对涨幅-14302航空精密模锻产业深化提升项目累计投入142亿元已完成4763预近12月绝对涨幅-2329计正常运行后可实现年收入280亿元净利润071亿元3航空发动机叶片精锻项目累计投入285337万元已完成584公司预计正常运行后可实现年收入360亿元净利润090亿元4航空数字化集成中心项目累计投证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明三角防务重大事项点评300775SZ2023928入21623万元已完成578公司预计正常运行后可实现年收入298亿元净利润098亿元公司通过募投项目布局中小锻件精锻叶片以及下游部组件装配将进一步提升公司主营锻造业务产能向锻件生产零部件加工部组件装配全流程生产能力延展市场空间进一步打开产品价值量提升风险因素订单节奏不确定性产品价格大幅波动原材料涨价等成本影响市场竞争加剧宏观经济复苏不及预期投资建议公司是我国航空大型锻件核心供应商预计未来将充分受益我国航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张维持公司20232425年净利润预测为85113147亿元对应EPS预测分别为155206268元当前股价对应20232425年PE分别为191511倍选取中航重机派克新材航宇科技作为可比公司当前可比公司2023年Wind一致预期PE均值为24倍参考可比公司估值水平考虑到公司不断加大产业链延伸向锻件生产零部件加工部组件装配全流程生产能力延展市场空间进一步打开给予公司2023年30倍PE目标价46元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元117234187649253334328761427496营业收入增长率YoY9160353030净利润百万元412296246885044113128146997净利润增长率YoY10252363330每股收益EPS基本元075114155206268毛利率4746464647净资产收益率ROE16781329154617351869每股净资产元447856100211871432PE399263193145112PB6735302521PS14188655039EVEBITDA344232180132100资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023927请务必阅读正文之后的免责条款和声明2三角防务重大事项点评300775SZ2023928利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入11721876253332884275货币资金13733169292043985955营业成本6251010136917652266存货10201180230526373283毛利率467462460463470应收账款431803124214091920税金及附加410131621其他流动资产4215608389741285销售费用56131621流动资产324657127305941912444销售费用率0403050505固定资产67873278910351269管理费用365191108128长期股权投资00000管理费用率3127363330无形资产6261616161财务费用-11-17-57-39-17其他长期资产146465565665765财务费用率-09-09-22-12-04非流动资产8861258141517612095研发费用435896128171资产总计4131697187201118014539研发费用率3731383940短期借款0043913672838投资收益008124应付账款3944717179531156EBITDA50374596213141736其他流动负债446897116114371777营业利润47571698413001690流动负债8401368231737585771营业利润率40513815388539553953长期借款05555营业外收入42232其他长期负债835897897897897营业外支出211045非流动性负债835901901901901利润总额47771797612981687负债合计16752269321846596672所得税6592126167217股本496549549549549所得税率135129129129129资本公积7742466246624662466少数股东损益00000归属于母公司所24574701550265207867归属于母公司股有者权益合计41262585011311470东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计35233333634434424574701550265207867负债股东权益总4131697187201118014539计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润41262585011311470增长率折旧和摊销3744435466营业收入907601350298300营运资金的变化-89-323-1371-138-963营业利润1048507375321300其他经营现金流1379-26-25-3净利润1017515361330299经营现金流合计374425-5031023570利润率资本支出-137-383-200-400-400毛利率467462460463470投资收益008124EBITDAMargin429397380400406其他投资现金流-7963000净利率352333336344344投资现金流合计-216-320-192-399-376回报率权益变化151732000净资产收益率168133155173187负债变化89354399281471总资产收益率1009098101101股利支出-41-45-50-113-124其他其他融资现金流-16-2573917资产负债率405326369417459融资现金流合计85016914468541364现金及现金等价所得税率13512912912912910081796-24914781558股利支付率物净增加额10888132110110资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多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