公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入12.74亿元，同比增长39.72%，实现归母净利润4.21亿元，同比提升39.77%，实现扣非归母净利润4.14亿元，同比提升39.05%；其中2023Q2实现营收6.15亿元，同比增长27.1%，环比下降6.5%，实现归母净利润2.03亿元，同比提升27.0%，环比下降7.1%。
　　事件评论
　　立足大型模锻核心技术多型号覆盖强化抗风险能力，同时通过横向拓品类将业务向中小模锻延伸，半年报营收和利润均实现稳健增长。2023H1实现营业收入12.74亿元，同比增长39.72%，实现归母净利润4.21亿元，同比提升39.77%。单季度来看，2023Q2实现营收6.15亿元，同比增长27.1%，环比下降6.5%，实现归母净利润2.03亿元，同比提升27.0%，环比下降7.1%。单一型号降速对于公司需求的影响有限，多个型号整体来看仍可维持公司稳健增长，发动机中小模缎和精锻叶片增量业务仍能维持公司未来收入中高速增长。
　　依托先进锻造设备叠加规模效应和学习效应，公司毛利率维持高位稳定，同时在股权摊销压力下，管理费用率保持下降趋势或反映公司经营效率提升。22年全年公司毛利率46.20%，净利率33.29%，23年上半年公司毛利率46.26%，净利率33.04%，毛利率仍然维持较高的水平，核心在于当前超大尺寸模锻行业产能仍处于稀缺的状态，核心壁垒下高附加值属性凸显。23年上半年公司承担股权激励摊销费用，管理费用增加1167万元，但整体管理费用率相比22年底仍下降0.5%。
　　存货发出商品虽有下降但依然维持高位，公司盈利潜力尚未完全释放。23年上半年公司存货账面价值10.25亿元，相比22年年底下降1.55亿元，环比23年Q1末略微下降0.35亿元。其中，23年上半年发出商品余额2.4亿元，相比22年年底下降1.25亿元，环比23年Q1末略微下降0.3亿元。23年上半年原材料余额4.48亿元，相比22年年底的4.45亿元几乎持平，原材料科目维持高位或反映公司正在积极备货备产。
　　合同负债创新高，在建工程持续提升，横向拓展覆盖多类型产品，纵向延伸布局一体化交付，明后年有望产能释放兑现业绩高增长。公司23年Q2末合同负债为1253万元，相比22年末和23Q1末分别增加1168万元和1000万元。公司在建工程科目持续提升，22年末为1.85亿元，23年一季度末为2.56亿元，二季度末为2.83亿元。在建工程的逐渐转固带来产能释放，23年上半年公司固定资产为7.9亿元，相比22年年底增加0.6亿元，资本开支持续投入下预计基于产业链延伸的布局项目正在落地，其中中小模锻已开始贡献产能，机加项目、精锻叶片项目或于明年开始贡献部分产能。
　　风险提示1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期；
　　2、公司项目投产进度和订单获取不及预期。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨三角防务300775SZTableTitle营收和利润稳健增长新产能有望逐步释放报告要点TableSummary公司立足大型模锻核心技术多型号覆盖牵引营收和利润持续中高速增长存货发出商品虽下调但依然维持高位合同负债创新高在建工程持续提升横纵拓展布局发动机中小模锻精锻叶片产线及机加业务产能逐步释放有望兑现业绩高增长公司232425年归母净利预计为85611551499亿元同比增速为373530对应PE为221613倍当前位置绝对收益价值显著建议关注配置机会分析师及联系人TableAuthor王贺嘉吴爽杨继虎张晨晨SACS0490520110004SACS0490523020001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-01cjzqdt11111三角防务300775SZTableTitle2公司研究丨点评报告营收和利润稳健增长新产能有望逐步释放TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入1274亿元同比增长3972实现归母净TableBaseData当前股价元3089利润421亿元同比提升3977实现扣非归母净利润414亿元同比提升3905其中总股本万股55023实现营收亿元同比增长环比下降实现归母净利润亿元2023Q261527165203流通A股B股万股531430同比提升270环比下降71每股净资产元896事件评论近12月最高最低价元46962964立足大型模锻核心技术多型号覆盖强化抗风险能力同时通过横向拓品类将业务向中小注股价为2023年8月24日收盘价模锻延伸半年报营收和利润均实现稳健增长2023H1实现营业收入1274亿元同比增长3972实现归母净利润421亿元同比提升3977单季度来看2023Q2实市场表现对比图近12个月现营收615亿元同比增长271环比下降65实现归母净利润203亿元同比三角防务航空航天与国防提升270环比下降71单一型号降速对于公司需求的影响有限多个型号整体来15看仍可维持公司稳健增长发动机中小模缎和精锻叶片增量业务仍能维持公司未来收入1中高速增长-12-26202282022122023420238依托先进锻造设备叠加规模效应和学习效应公司毛利率维持高位稳定同时在股权摊销压力下管理费用率保持下降趋势或反映公司经营效率提升22年全年公司毛利率资料来源Wind4620净利率332923年上半年公司毛利率4626净利率3304毛利率仍然维持较高的水平核心在于当前超大尺寸模锻行业产能仍处于稀缺的状态核心壁垒下相关研究高附加值属性凸显23年上半年公司承担股权激励摊销费用管理费用增加1167万元TableReport业绩连续稳健兑现价值回归指日可待2023-但整体管理费用率相比22年底仍下降0504-25存货发出商品虽有下降但依然维持高位公司盈利潜力尚未完全释放23年上半年公司二次成长曲线逐步显现长期增长趋势确定性存货账面价值1025亿元相比22年年底下降155亿元环比23年Q1末略微下降夯实2022-10-27035亿元其中23年上半年发出商品余额24亿元相比22年年底下降125亿元下游需求景气凸显业绩潜力释放可期2022-环比23年Q1末略微下降03亿元23年上半年原材料余额448亿元相比22年年底08-14的445亿元几乎持平原材料科目维持高位或反映公司正在积极备货备产合同负债创新高在建工程持续提升横向拓展覆盖多类型产品纵向延伸布局一体化交付明后年有望产能释放兑现业绩高增长公司23年Q2末合同负债为1253万元相比22年末和23Q1末分别增加1168万元和1000万元公司在建工程科目持续提升22年末为185亿元23年一季度末为256亿元二季度末为283亿元在建工程的逐渐转固带来产能释放23年上半年公司固定资产为79亿元相比22年年底增加06亿元资本开支持续投入下预计基于产业链延伸的布局项目正在落地其中中小模锻已开始贡献产能机加项目精锻叶片项目或于明年开始贡献部分产能风险提示1下游主机厂型号列装交付进程不及预期更多研报请访问2公司项目投产进度和订单获取不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告图1公司年度及半年度营收和利润情况图2公司单季度营收和利润情况资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图3公司毛利率维持高位稳定图4公司各项期间费用率情况资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图5公司存货虽有下降但依然维持高位图6公司存货发出商品相比22年底略有下降百万元资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明373research95579com公司研究点评报告图7在建工程和固定资产持续提升图823年上半年合同负债创新高资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明474research95579com公司研究点评报告风险提示1下游主机厂型号列装交付进程不及预期公司整体销售模式以以销定产为主下游主机厂型号列装交付的进度如果不及预期或对其整体的订单构成一定影响2公司项目投产进度和订单获取不及预期公司募投项目投产因客观原因有一定延期后续项目的投产进度同样可能因为不可控力产生一定的延期影响产能释放请阅读最后评级说明和重要声明575research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入1876237630713523货币资金3169305427043462营业成本1010121015301557交易性金融资产20202020毛利867116515411966应收账款803101713151508营业收入46495056存货1180139316771621营业税金及附加10131619预付账款2333营业收入1111其他流动资产538677868992销售费用681112流动资产合计5712616265867607营业收入0000长期股权投资0000管理费用51119123134投资性房地产0000营业收入3544固定资产合计732932932932研发费用587495109无形资产61616161营业收入3333商誉0000财务费用-17-21-18-16递延所得税资产22222222营业收入-1-1-10其他非流动资产44265417222235加资产减值损失-17000资产总计69717833932410857信用减值损失-32000短期贷款0000公允价值变动收益0000应付款项471565714727投资收益0000预收账款0000营业利润71698213251721应付职工薪酬10243131营业收入38414349应交税费21263439营业外收支1000其他流动负债866759933948利润总额71798213251721流动负债合计1368137517121745营业收入38414349长期借款5555所得税费用92126171222应付债券809808808808净利润62585611551499递延所得税负债6666归属于母公司所有者的净利润62585611551499其他非流动负债82828282少数股东损益0000负债合计2269227626132646EPS元126170230298归属于母公司所有者权益4701555767128211现金流量表百万元少数股东权益00002022A2023E2024E2025E股东权益4701555767128211经营活动现金流净额4253347351286负债及股东权益69717833932410857取得投资收益收回现金3000基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-383-433-1068-512每股收益126170230298其他60000每股经营现金流085066146256投资活动现金流净额-320-433-1068-512市盈率3016222116461268债券融资0000市净率404342283231股权融资1732000EVEBITDA223717231320967银行贷款增加减少226000总资产收益率90109124138筹资成本-50-16-16-16净资产收益率133154172183其他-218000净利率333360376426筹资活动现金流净额1691-16-16-16资产负债率326291280244现金净流量不含汇率变动影响1796-116-349758总资产周转率027030033032资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明676research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为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