福晶科技为全球领先的非线性光学晶体企业，LBO及BBO晶体全球市占率超70%，覆盖了全球头部的激光及光通信器件制造商。受益于激光、光通信以及VR/AR等行业景气度回升，公司积极扩充产能夯实竞争优势。凭借领先的精密光学加工能力，公司已将产品线拓展至激光光学元器件领域，投资设立至期光子发力超精密光学，并持续推进激光器件国产替代，有望开启第二成长曲线。我们看好公司长期成长动能，给予目标市值150亿元，对应目标价为35元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍全球领先的非线性光学晶体企业，营收净利稳定增长。福晶科技1990年由中国科学院物构所出资成立，经过三十余年发展，公司已成为业内少数能够提供“晶体+光学元件+激光器件”一站式综合服务的供应商，客户覆盖全球龙头厂商，包括相干、光谱物理、通快、IPG、锐科激光以及大族激光等。2022年公司实现营业收入7.68亿元，同比+11.57%；实现归母净利润2.26亿元，同比+18.30%，近九年营收保持增长。公司业绩“长青”主要系：1）光学晶体壁垒较高，公司盈利能力保持高水平；2）公司不断丰富产品线，从光学晶体拓展至光学元件及激光器件领域，下游应用也从激光和光通信行业拓展至半导体、汽车电子以及消费电子等领域。
　　▍LBO及BBO晶体历久弥新，公司全球市占率超70%。LBO及BBO晶体仍被公认为最优秀的非线性光学晶体之一，在固体激光器领域应用经久不衰。我国紫外纳秒激光器和皮飞秒激光器出货量保持较快增长，根据中国科学院武汉文献情报中心的《2022中国激光产业发展报告》（转引自凯普林招股说明书以及德龙激光招股说明书）数据，2021年国产紫外纳秒激光器出货量约为2.7万台，2014-2021年间CAGR高达42.2%；2021年国产皮飞秒激光器出货量约为3300台，2015-2021年间CAGR高达108.6%。受益于我国固体激光器快速发展，我们预计2026年全球激光用LBO及BBO晶体市场规模将达到4.0亿元。根据福晶科技公告，公司在LBO及BBO晶体市场市占率稳居第一，2021年LBO/BBO晶体市场占有率分别超过80%/70%。
　　▍光学元器件应用领域广泛，易诞生“单项冠军”。光学元器件应用领域广泛，产品线丰富，中国光学光电子行业协会统计2022年中国光学元器件市场规模为1455亿元。光学元器件市场呈现差异化竞争格局，我们认为厂商易在细分领域构建起“护城河”，成长为该领域的“单项冠军”。从精度以及技术难度看，超精密光学元器件为光学元器件市场的“掌上明珠”，主要应用于半导体、生命科学等高科技行业，弗若斯特沙利文预计（转引自茂莱光学招股说明书）2026年全球市场规模将达到268亿元，对应2022-2026年CAGR为14%。从竞争格局看，国内精密光学企业抓住了产业转移的机遇，在产品设计、制造、检测等关键环节逐步缩小了与国际厂商的差距，根据弗若斯特沙利文数据（转引自茂莱光学招股说明书），2021年在半导体和生命科学领域市场份额分别达到了6%和12%。
　　▍晶体引领，超精密光学元器件开启第二成长曲线。公司具备从原料合成到镀膜的完整加工能力，并掌握全部主流的光学晶体制造方法，各类光学晶体产品参数领先。凭借深厚的技术积累，公司已逐步将产品线拓展至高端光学元器件以及激光器件领域，下游应用拓展至光通讯、AR/VR、激光雷达、半导体、光学检测设备等领域。为满足公司战略布局需求，公司投资设立至期光子，聚焦于纳米精度的超精密光学元件以及复杂光机组件的研发生产。同时，公司正在推进二期D楼建设项目，改扩建完成后公司预计能新增建筑面积近4万平方米，夯实高端光学领域的竞争优势。
　　▍风险因素：市场竞争加剧风险；原材料成本大幅上升风险；核心技术人员流失风险；国际环境和贸易政策变化风险；产能建设进度不及预期风险；汇率大幅变动风险；技术升级迭代与研发失败风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：福晶科技为全球领先的非线性光学晶体企业，并成为业内少数能够提供“晶体+光学元件+激光器件”一站式综合服务的供应商。受益于激光、光通信以及VR/AR等行业景气度回升，公司各项业务营收净利有望保持较快增长。同时，公司持续在高端光学元器件领域推动国产替代，并发力超精密光学元器件领域，产品线延伸有望助力公司下游应用持续拓展，开启第二成长曲线。考虑到公司光学晶体及元器件产品客户需求稳定，高端元器件国产替代进程加速，营收净利有望较快增长，我们预测公司2023/24/25年EPS为0.56/0.69/0.86元。考虑到公司的行业地位及发展阶段，我们选择茂莱光学、腾景科技、光库科技和永新光学作为可比公司，参考可比公司Wind一致预期2023年PE均值，结合DCF估值，给予公司2023年目标市值150亿元（对应2023年62倍PE），对应目标价35元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　

研究报告全文：光学晶体保驾护航超精密光学茁壮成长福晶科技002222SZ投资价值分析报告2023928中信证券研究部核心观点福晶科技为全球领先的非线性光学晶体企业LBO及BBO晶体全球市占率超70覆盖了全球头部的激光及光通信器件制造商受益于激光光通信以及VRAR等行业景气度回升公司积极扩充产能夯实竞争优势凭借领先的精密光学加工能力公司已将产品线拓展至激光光学元器件领域投资设立至期光子发力超精密光学并持续推进激光器件国产替代有望开启第二成长曲线我们看好公司长期成长动能给予目标市值150亿元对应目标价为35元刘易首次覆盖给予买入评级主题策略首席分析师全球领先的非线性光学晶体企业营收净利稳定增长福晶科技1990年由中国S1010520090002科学院物构所出资成立经过三十余年发展公司已成为业内少数能够提供晶体光学元件激光器件一站式综合服务的供应商客户覆盖全球龙头厂商包括相干光谱物理通快IPG锐科激光以及大族激光等2022年公司实现营业收入768亿元同比1157实现归母净利润226亿元同比1830近九年营收保持增长公司业绩长青主要系1光学晶体壁垒较高公司盈利能力保持高水平2公司不断丰富产品线从光学晶体拓展至光学元件及激光器件领域下游应用也从激光和光通信行业拓展至半导体汽车电子以及徐涛消费电子等领域科技产业联席首席LBO及BBO晶体历久弥新公司全球市占率超70LBO及BBO晶体仍被分析师公认为最优秀的非线性光学晶体之一在固体激光器领域应用经久不衰我国S1010517080003紫外纳秒激光器和皮飞秒激光器出货量保持较快增长根据中国科学院武汉文献情报中心的2022中国激光产业发展报告转引自凯普林招股说明书以及德龙激光招股说明书数据2021年国产紫外纳秒激光器出货量约为27万台2014-2021年间CAGR高达4222021年国产皮飞秒激光器出货量约为3300台2015-2021年间CAGR高达1086受益于我国固体激光器快速发展我们预计2026年全球激光用LBO及BBO晶体市场规模将达到40亿元根据福晶科技公告公司在LBO及BBO晶体市场市占率稳居第一2021年纪敏晶体市场占有率分别超过制造产业联席首席LBOBBO8070分析师光学元器件应用领域广泛易诞生单项冠军光学元器件应用领域广泛S1010520030002产品线丰富中国光学光电子行业协会统计2022年中国光学元器件市场规模为1455亿元光学元器件市场呈现差异化竞争格局我们认为厂商易在细分领域构建起护城河成长为该领域的单项冠军从精度以及技术难度看超精密光学元器件为光学元器件市场的掌上明珠主要应用于半导体生命科学等高科技行业弗若斯特沙利文预计转引自茂莱光学招股说明书2026年全球市场规模将达到268亿元对应2022-2026年CAGR为14从竞争格局看国内精密光学企业抓住了产业转移的机遇在产品设计制造检测田鹏等关键环节逐步缩小了与国际厂商的差距根据弗若斯特沙利文数据转引自主题策略分析师茂莱光学招股说明书2021年在半导体和生命科学领域市场份额分别达到了S10105210100036和12晶体引领超精密光学元器件开启第二成长曲线公司具备从原料合成到镀膜的完整加工能力并掌握全部主流的光学晶体制造方法各类光学晶体产品参数领先凭借深厚的技术积累公司已逐步将产品线拓展至高端光学元器件以及激光器件领域下游应用拓展至光通讯ARVR激光雷达半导体光学检测设备等领域为满足公司战略布局需求公司投资设立至期光子聚焦于王涛纳米精度的超精密光学元件以及复杂光机组件的研发生产同时公司正在推主题策略分析师进二期D楼建设项目改扩建完成后公司预计能新增建筑面积近4万平方米S1010521060002夯实高端光学领域的竞争优势证券研究报告请务必阅读正文之后第37页起的免责条款和声明福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928风险因素市场竞争加剧风险原材料成本大幅上升风险核心技术人员流失风险国际环境和贸易政策变化风险产能建设进度不及预期风险汇率大幅变动风险技术升级迭代与研发失败风险盈利预测估值与评级福晶科技为全球领先的非线性光学晶体企业并成为业内少数能够提供晶体光学元件激光器件一站式综合服务的供应商受益于激光光通信以及VRAR等行业景气度回升公司各项业务营收净利有望王丹保持较快增长同时公司持续在高端光学元器件领域推动国产替代并发力主题策略分析师超精密光学元器件领域产品线延伸有望助力公司下游应用持续拓展开启第S1010521110002二成长曲线考虑到公司光学晶体及元器件产品客户需求稳定高端元器件国产替代进程加速营收净利有望较快增长我们预测公司20232425年EPS为056069086元考虑到公司的行业地位及发展阶段我们选择茂莱光学腾景科技光库科技和永新光学作为可比公司参考可比公司Wind一致预期2023年PE均值结合DCF估值给予公司2023年目标市值150亿元对应2023年62倍PE对应目标价35元首次覆盖给予买入评级侯苏洋项目年度202120222023E2024E2025E主题策略分析师营业收入百万元68976885210371311S1010523080001营业收入增长率YoY260116108218264净利润百万元191226240297366净利润增长率YoY33218362234233每股收益EPS基本元045053056069086毛利率547578543542543净资产收益率ROE157164159175190每股净资产元285323355396451PE612520492399320PB9785787061PS17115313811490EVEBITDA454414408331268资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月25日收盘价福晶科技002222SZ评级买入首次当前价2756元目标价3500元总股本428百万股流通股本426百万股总市值118亿元近三月日均成交额730百万元52周最高最低价3411328元近1月绝对涨幅1941近6月绝对涨幅2653近12月绝对涨幅9608请务必阅读正文之后的免责条款和声明2福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928目录全球领先的非线性光学晶体企业营收净利稳定增长6背靠中国科学院物构所深耕非线性光学晶体6晶体光学元件激光器件一站式服务客户覆盖全球龙头8盈利能力优秀营收净利稳定增长9LBO及BBO晶体历久弥新2021年公司全球市占率超7011光学晶体为固体激光器核心组成LBO及BBO晶体历久弥新11面向微加工领域2026年激光用LBO及BBO晶体市场空间超4亿元13公司为LBO及BBO晶体国际龙头全球市占率有望保持70以上17光学元器件应用领域广泛易诞生单项冠军19光学元器件应用广泛2022年中国市场空间为1455亿元19光学行业掌上明珠弗若斯特沙利文预计2026年全球工业级精密光学市场规模将达到268亿元22晶体引领超精密光学元器件开启第二成长曲线25掌握晶体生产全工序全球非线性光学晶体领先企业25布局高端光学晶体及元器件逐步成长为精密光学核心供应商27至期光子发力超精密光学产能扩充打开成长空间28风险因素29盈利预测30估值评级33请务必阅读正文之后的免责条款和声明3福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928插图目录图1福晶科技发展历程6图2公司股权结构截至23Q17图3公司客户资源覆盖国际激光器龙头厂商9图42018-2022年公司营收稳定增长9图523H1公司归母净利润同比出现下滑9图62018-2023H1年公司激光光学元器件营收占比持续提升10图72019-23H1公司综合毛利率保持稳定10图82019-23H1公司费用管控能力良好10图92018-2022年公司持续加大研发投入10图102004年以来公司经营活动的现金持续净流入11图112018-2022年公司货币资金充足11图12光学晶体位于激光器产业链上游12图13激光晶体和非线性光学晶体工作示意图12图142019-2022年全球工业激光器市场规模保持增长14图152021年全球光纤激光器市场规模占工业激光器比例达到5314图162014-2021年我国紫外纳秒激光器出货量保持较快增长15图172015-2021年我国皮飞秒激光器出货量增长较快15图18紫外固体激光器一般使用两块LBO晶体1块BBO作为Q开关15图19全固态皮秒激光放大器光路图16图20全固态皮秒激光器SHG与THG的光路图16图212021年国产超快激光器销量占比为5518图222021年国产超快激光器销售额占比为3018图232021公司LBO晶体市占率已超8019图242021年公司BBO晶体市占率已超7019图25光学产业下游应用广泛19图262023年全球光学元器件市场规模有望达到4000亿美元21图272027年中国光学元器件市场规模有望达到3308亿元21图282021年中国手机镜头及模组市场占比为7322图292022年其他领域市场占比提升至1322图302022年中国Top10光学元器件厂商排名22图312022-2026年全球工业级精密光学元器件市场规模预计将保持稳定增长23图322021年全球精密光学元器件市场结构24图332026年全球精密光学元器件市场结构24图342021年国际巨头在生命科学工业级精密光学市场份额超7024图352021年国际巨头在半导体工业级精密光学市场份额超8024图36公司晶体制造流程25图37公司持续拓展下游应用28图38离子束加工技术为超精密光学元件加工方法之一29请务必阅读正文之后的免责条款和声明4福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928表格目录表1公司管理团队技术背景深厚7表2公司构建丰富产品矩阵8表3激光晶体和非线性光学晶体是激光产业的重要基础材料13表4非线性光学晶体已发展出庞大家族13表5固体激光器和光纤激光器在主要激光加工应用领域的应用差异14表62022-2026年激光用LBO及BBO晶体市场规模将稳定增长17表7光学元件分类及应用20表8精密光学元器件分类23表9各类型非线性光学晶体生长方法介绍25表10公司LBO晶体部分参数国际领先26表11公司BBO晶体部分参数国际领先26表12公司不断突破高端光学晶体及元器件27表132021-2022年公司多项产品获得荣誉28表14公司激光及光通讯用核心元器件的产业化项目规划29表15福晶科技营收预测百万元31表16福晶科技毛利率预测32表17福晶科技盈利预测简表32表18公司DCF结果34表19公司DCF估值过程单位百万元34表20公司DCF估值敏感性分析单位百万元34表21可比公司估值水平对比情况单位元35请务必阅读正文之后的免责条款和声明5福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928全球领先的非线性光学晶体企业营收净利稳定增长背靠中国科学院物构所深耕非线性光学晶体公司深耕非线性光学晶体三十余年已从光学晶体拓展至光学元器件领域福建福晶科技股份有限公司简称福晶科技1990年由中国科学院福建物质结构研究所简称中国科学院物构所出资设立成立之处公司即从中国科学院物构所获得LBO全球专利2008年于深交所上市股票代码002222经过三十余年发展公司已从生产制造各类光学晶体拓展至大功率隔离器声光器件电光器件等光学元器件领域随着公司产品线不断丰富下游应用也逐步拓宽已拓展至光通信ARVR以及汽车等领域图1福晶科技发展历程资料来源公司官网中信证券研究部中国科学院物构所为公司实际控制人公司核心管理团队技术背景深厚截至23Q1中国科学院物构所为公司实际控制人直接持有公司股权22452005年至今陈辉先生担任福晶科技董事长直接持有公司股权05公司通过控股或参股子公司深度参与光学产业链各个环节控股至期光子海泰光电睿创光电等子公司布局各类高端光学晶体及元器件公司通过华晶投资参股华日激光扩大在激光器产业链的影响力公司核心管理团队拥有较强的专业背景积累了丰富的技术管理经验有助于公司把握市场机会保持长期稳定成长请务必阅读正文之后的免责条款和声明6福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928图2公司股权结构截至23Q1资料来源Wind中信证券研究部表1公司管理团队技术背景深厚姓名职务简介1966年2月出生中国国籍清华大学激光物理和法学双学士学位厦门大学EMBA教授级高级工程师曾任美国Skytek公司部门经理1994年起历任开发公司代总经理总经理福晶有限公司董事长陈辉董事长物构所所长助理副所长中科院国有资产经营有限责任公司副总经理获得过福建省新长征突击手中科院首届优秀青年中科院所级领导班子进步奖等荣誉享受国务院政府特殊津贴2006年6月起任本公司董事长1968年5月出生中国国籍本科学历高级工程师1993年起历任本公司工程师销售部经理助理副董事长总经陈秋华北美业务部经理销售部经理副总经理2018年5月至2021年5月任本公司董事总经理2021年5理月起任本公司副董事长总经理1967年2月出生中国国籍本科学历持有深交所颁发的董秘资格证书曾任本公司办公室副主任行蔡德全董事副总经理政人事部经理兼总经理助理人力资源部经理2009年5月至2021年5月任本公司副总经理兼董事会秘书2021年5月起任本公司董事副总经理1953年9月出生中国国籍博士中国科学院院士1981年起历任物构所助理研究员副研究员研究员所长助理国家重点实验室主任常务副所长所长党委书记学术委员会主任曾任福晶有限洪茂椿董事公司董事长曾多次荣获国家中科院科技一二等奖荣获全国先进工作者全国杰出专业技术人才奖福建省优秀科技工作者优秀专家经济风云人物等奖励2006年6月起任本公司董事1974年5月出生中国国籍博士学历现任中国科学院福建物质结构研究所研究员博士生导师中科吴少凡董事院创新工程课题组长国家光电子晶体材料工程技术研究中心副主任中国晶体学会常务理事副秘书长2021年5月起任本公司董事1983年8月出生中国国籍硕士学历现任中国科学院福建物质结构研究所合作发展处高级工程师福邱超凡董事建中科资产管理公司董事福建创鑫科技开发有限公司董事2021年12月起任本公司董事1971年10月出生中国国籍本科学历硕士学位会计师曾任福建网讯科技有限公司财务总监2003郭宗慧财务总监年7月起任本公司财务部经理2011年6月起任本公司财务总监1973年9月出生中国国籍本科学历高级工程师1996年起历任福晶科技有限公司工程师车间主廖洪平副总经理任加工部经理2009年5月起任本公司生产总监2016年3月起任本公司光学事业部总监2020年4月起任本公司副总经理董事会秘书兼证1979年11月出生中国国籍本科学历高级会计师持有深交所颁发的董秘资格证书2001年7月起薛汉锋券事务代表历任本公司会计内审负责人证券事务代表监事2021年5月起任本公司董事会秘书兼证券事务代表资料来源公司招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928晶体光学元件激光器件一站式服务客户覆盖全球龙头公司位于激光行业上游产品矩阵持续丰富公司拥有光学晶体元器件精密光学元件和激光器件三大产品线产品均为激光器的重要元器件发展至今公司已成为业内少数能够为激光客户提供晶体光学元件激光器件一站式综合服务的供应商公司晶体产品主要包括非线性光学晶体激光晶体等精密光学元件产品包括球面透镜非球面透镜衍射光栅等激光器件产品主要包括磁光器件声光器件电光器件驱动器光纤传输系统光开关光学镜头等除应用于固体激光器光纤激光器等激光器系统公司部分元器件也可应用于光通讯ARVR激光雷达半导体设备以及科研等领域表2公司构建丰富产品矩阵类别产品图示用途主要用途作为固体激光器非线性光学晶体激光晶体双的工作物质非线性频率转晶体折射晶体磁光晶体声光及电换磁光材料电光材料等光晶体闪烁晶体等主要细分应用市场固体激光器光纤激光器等主要用途应用于激光器谐振腔准直聚焦光路传输光束整形偏振转换分光非球面透镜球面透镜柱面透镜合束等精密光学反射镜窗口片棱镜波片偏主要细分应用市场固体激振镜分光镜光栅等光器光纤激光器光通讯ARVR激光雷达半导体设备光学检测设备分析仪器生命科学等主要用途光纤与固体激光器的声光调制器电光调制磁光器件声光器件电光器件器Q开关隔离器等激光器件驱动器光开关光学镜头扫描主要细分应用市场固体激场镜扩束镜光纤传输器件等光器光纤激光器光通讯等资料来源公司2022年年报中信证券研究部公司为激光行业光学元器件核心供应商客户资源优质公司品牌CASTECH已在全球激光界树立了高技术高品质优服务的市场形象核心晶体产品享有中国牌晶体的美誉公司产品线覆盖激光行业主要光学晶体及元器件与下游客户建立了稳定的请务必阅读正文之后的免责条款和声明8福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928合作关系根据2022年半年报信息公司产品已被相干光谱物理通快IPG大族激光英诺激光英谷激光华日激光锐科激光创鑫激光杰普特以及贝林激光等国内外知名激光器公司广泛应用图3公司客户资源覆盖国际激光器龙头厂商资料来源福晶科技公告中信证券研究部logo来自各公司官网盈利能力优秀营收净利稳定增长2019-2022年营收净利稳定增长23H1业绩出现下滑2022年公司实现营业收入768亿元同比1157实现归母净利润226亿元同比1830近九年营收保持增长公司业绩长青主要系1公司重要下游为激光行业近年来国内激光行业发展迅速客户需求较为旺盛2光学晶体壁垒较高市场竞争较为稳定公司盈利能力保持高水平3公司不断拓展产品线从光学晶体拓展至元器件领域下游应用也从激光行业拓展至光通信汽车电子及消费电子等领域23H1公司实现营收389亿元同比-112实现归母净利润110亿元同比-72823H1国内出口阶段性承压海外高毛利订单下滑导致公司经营业绩同比下降图42018-2022年公司营收稳定增长图523H1公司归母净利润同比出现下滑公司营业总收入亿元同比公司归母净利润亿元同比9030254080253070202060201550151040101030052005-1010000-500-202018201920202021202223H12018201920202021202223H1资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部激光光学元器件营收占比持续提升公司综合毛利率保持55以上公司按照材料请务必阅读正文之后的免责条款和声明9福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928元件组件器件的产业发展路径持续加大研发投入近年来公司产品线拓展战略成效显著激光光学元器件营收占比持续提升2021年已成为公司营收最大的细分业务2018-2022年期间年均复合增长率达到20公司综合毛利率基本维持在50以上光学晶体市场竞争较为温和公司光学晶体处于行业领先地位非线性光学晶体产品毛利率维持在70-80激光晶体毛利率维持在50-60激光光学元件和激光器件相较于光学晶体业务竞争更为激烈毛利率相对较低激光光学元器件毛利率约为40-50激光器件毛利率约为20-30图62018-2023H1年公司激光光学元器件营收占比持续提升图72019-23H1公司综合毛利率保持稳定激光光学元器件非线性光学晶体元器件激光光学元器件非线性光学晶体元器件激光器件激光晶体元器件激光器件激光晶体元器件其他主营业务综合毛利率其他主营业务1000100806050040200002018201920202021202223H12018201920202021202223H1资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2018-23H1各项费用率保持稳定公司重视研发投入公司长期以来稳健经营2018-23H1公司各项费用率保持稳定23H1销售管理财务研发费用率分别为18115-1088公司管理及研发费用率较高主要系1公司蕴含丰富的创新基因长期以来保持较高的研发投入并持续扩大研发团队规模2018-2022年研发费用及研发人员数量均保持增长2为充分激发技术人员和核心骨干的创造性并保持核心团队稳定公司建立了完善的项目激励和利润分享机制为员工提供较高的薪酬待遇图82019-23H1公司费用管控能力良好图92018-2022年公司持续加大研发投入销售费用率管理费用率研发费用左轴亿元财务费用率研发费用率研发人员数量右轴人150100300080250100200060501500401000002050-500000201920202021202223H120182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部公司现金流表现稳定自有资金即可满足发展投资需求公司上市以来业绩表现较为稳定经营活动产生的现金流量净额不断扩大公司拥有较为充足的货币资金负债较低请务必阅读正文之后的免责条款和声明10福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928资产负债率保持在10以下我们认为公司自有资金足以满足二期D楼改扩建项目以及全资设立子公司至期光子的投资需求图102004年以来公司经营活动的现金持续净流入图112018-2022年公司货币资金充足经营活动产生的现金流量净额亿元货币资金亿元流动负债亿元354534253532251521150510050201820192020202120222004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部LBO及BBO晶体历久弥新2021年公司全球市占率超70光学晶体为固体激光器核心组成LBO及BBO晶体历久弥新光学晶体位于激光器产业链上游激光器是产生输出激光的器件是激光加工系统的核心器件我国激光产业历经多年发展激光技术已广泛应用于各行各业形成了完整的产业链光学晶体材料位于产业链上游技术壁垒较高一般由专业光学晶体厂商提供产业链中游为激光器按增益介质划分可分为固体含全固态光纤混合半导体气体液体激光器等狭义的固体激光器一般指全固态激光器目前发现可做增益介质的物质有近千种常见的有掺钕钇铝石榴石又称YAG红宝石钕玻璃光纤二氧化碳等产业链下游则是以华工激光和大族激光为等代表的激光切割激光焊接和激光打标等设备厂商最终产品应用于消费电子新能源半导体加工汽车高端材料加工科学研究医疗健康等众多领域请务必阅读正文之后的免责条款和声明11福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928图12光学晶体位于激光器产业链上游资料来源中国科学院武汉文献情报中心2022中国激光产业发展报告转引自凯普林招股说明书中信证券研究部激光晶体和非线性晶体主要应用于固体激光器是固体激光器产生非基频激光的核心材料激光晶体主要被用作固体激光器的增益介质可将外界提供的能量通过光学谐振腔转化为在空间和时间上相干且具有高度平行性和单色性的激光一般在谐振腔内形成红外光作为基波非线性光学晶体具有非线性光学效应可经过一次或多次非线性晶体腔内倍频将基波转换为所需的谱线后经镜片透射反射从谐振腔输出图13激光晶体和非线性光学晶体工作示意图资料来源山东大学光学高等研究中心请务必阅读正文之后的免责条款和声明12福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928表3激光晶体和非线性光学晶体是激光产业的重要基础材料晶体类型激光晶体非线性光学晶体主要晶体种类主要应用的是NdYAGNdYVO4和TiAl2O等3种主要应用的是LBOBBOKTP等3种对已经产生的激光进行倍频混频实现激光频率波工作的方式增益介质激光晶体经泵浦源激励后直接发出激光长转换通过非线性光学晶体的倍频混频作用可产生532nm355nm266nm213nm等多种波长的激激光波长的种类波长仅限于固定的1064nm等光通过非线性光学晶体的OPO作用可产生从红外到紫外的连续可调谐的激光资料来源福晶科技招股书中信证券研究部非线性光学晶体已发展出庞大家族LBO及BBO非线性光学晶体历久弥新非线性光学晶体是激光器的关键材料之一种类十分丰富新型晶体产品仍在不断问世LBO晶体紫外非线性光学性能优异激光损伤阈值高可对Nd基激光系统进行二倍频三倍频转换也可用于光学参量啁啾放大输出高功率短脉冲激光自20世纪80年代问世以来被广泛应用于紫外激光器系统BBO晶体为世界公认最优秀的二阶非线性光学晶体之一可以在很宽的调频范围内可制成波长从可见到近红外全固态连续可调激光器LBO及BBO晶体在紫外频率转化领域应用经久不衰推动了固体激光器的高速发展表4非线性光学晶体已发展出庞大家族种类名称特点非线性较强具有420nm至52m的宽透明范围并具有出色的非线性铌酸锂晶体LN晶体电光和压电特性主要应用于1m波长的非线性频率转换以及电光调制器高非线性高机械稳定性高光学质量以及350nm-45m的透明范围适磷酸氧钛钾晶体KTP晶体合于周期性极化掺钕激光器的中低功率倍频非线性OPO介质具有优异的紫外线透射率高激光损伤阈值非线性相对较低可以大尺寸磷酸二氢钾晶体KDP晶体生长高吸湿性掺钕激光器的倍频器三倍频器和四倍频器钛蓝宝石翠绿宝石钕掺杂激光器的Q开关很高的非线性透明范围宽04-5mm不受光折射效应影响电光学和铌酸钾晶体KN晶体非线性光学激光二极管的光折变应用近红外中的动态全息和光学相位共轭光波导光学二次谐波产生SHG倍频器具有较大的非线性系数具有很高的光损伤阈值从紫外到中红外范围内的偏硼酸钡晶体BBO晶体非线性频率转换性能非常好目前已被应用于将频率倍频到蓝光频域及钛蓝宝石激光的倍频中是一种性能优良的非线性光学晶体具有紫外透光性好光学损伤阈值较高和非线性系数适中等特点该晶体化学性能稳定机械硬度高不潮解对三硼酸锂晶体LBO晶体于某些非线性光学加工极具吸引力LBO晶体双折射小于BBO晶体所以可有助于限制相位匹配的光谱范围但是也会在可见光和近红外光的频率转换应用中导致产生非临界相位匹配和大的接收角资料来源观研天下中信证券研究部面向微加工领域2026年激光用LBO及BBO晶体市场空间超4亿元光纤激光器和固体激光器是目前工业应用的主流激光器光纤激光器包括连续光纤激光器和脉冲光纤激光器连续光纤激光器拥有高平均功率的优点已成为厚金属材料切割焊接和标记等宏观加工领域的主流激光器固体激光器凭借其短波长紫外深紫外短脉宽皮秒纳秒高峰值功率的特点被主要应用于薄性脆性等金属和非金属材料的精密微加工领域根据LaserFocusWorld数据2021年全球工业激光器市场规模达到535亿美元光纤激光器市场规模为284亿美元占比达53固体激光器市场规模约8亿美元占比为15请务必阅读正文之后的免责条款和声明13福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928图142019-2022年全球工业激光器市场规模保持增长图152021年全球光纤激光器市场规模占工业激光器比例达到53全球工业激光器市场规模亿美元光纤激光器半导体激光器气体激光器固体激光器同比1006020905815805610705460525505004840-5463044-102042-151020172018201920202021202202018201920202021资料来源StrategiesUnlimited转引自LasersFocusWorld中资料来源StrategiesUnlimited转引自LasersFocusWorld中信证券研究部信证券研究部固体激光器可实现冷加工在精密微加工领域具有独特优势固体激光器通过非线性晶体倍频的方式将红外光转换输出绿光紫外光等多种短波长的光束材料适用范围广光束质量好单脉冲能量大热效应小能够实现冷加工可以应用于加工精度小于20微米加工精度可达纳米级的高精度微加工场景脉冲光纤激光器由于其仅能输出波长较长的红外光单脉冲能量较小热效应明显加工精度相对较低且部分材料无法吸收红外光导致其适用范围受限因此脉冲光纤激光器在微加工领域的应用范围有限一般仅用于加工精度大于20微米的微加工场景表5固体激光器和光纤激光器在主要激光加工应用领域的应用差异应用领域固体激光器光纤激光器主要应用区别金属非金属材料打标其1固体激光器峰值功率高脉冲能量大并能够通过非中非金属材料包括包装线性晶体将红外光转换为绿光紫外光及深紫外光等多激光打标物玻璃陶瓷塑料主要为金属材料打标种短波长激光输出短波长激光热效应小可达到更高聚合物等尤其是精细及加工精度从而实现超精超微加工此外大部分材料高单价材料打标使用尤其是非金属材料对短波长的吸收与利用效率明显优于金属非金属材料切割尤主要为金属材料切割以厚激光切割红外波长因此固体激光器适用的材料种类可以突破金其是薄材料的高精度切割材料切割为主属材料的限制并延伸至非金属材料范围在薄性脆性激光钻孔金属非金属精密钻孔主要为金属陶瓷等钻孔材料加工方面具有优势用于微加工领域主要为非金属材料焊接主要为金属材料焊接以厚2光纤激光器输出的为红外光主要应用于具有一定厚激光焊接尤其是薄材料的高精度焊材料焊接为主度的金属材料的宏观加工领域接光固化作用于光敏树脂树脂材料不吸收红外光高反光固化和高熔点高反材料材料反射红外光等长波长光束因此该类应用主要使用增材制造3D打印金属烧结的3D打印固体激光器金属烧结主要作用于金属材料高功率连续输出的光纤激光具有优势激光熔覆主要以光纤激光器为主激光熔覆类似于金属烧结主要使用光纤激光器该类应用场景的精度要求均已达到亚微米甚至纳米级主要以固体激光器为主别固体紫外激光器因其短波长高峰值功率大脉冲前沿科学研究包括环境分析基因分析包括环境分析基因能量的优势成为该类应用场景中核心加工装备光源的优核聚变等领域先选择资料来源英诺激光招股说明书中信证券研究部我国紫外纳秒激光器和皮飞秒激光器出货量保持较快增长我国在高端制造领域不断取得突破国产紫外纳秒激光器和皮飞秒激光器正逐步实现国产替代根据德龙激光招股请务必阅读正文之后的免责条款和声明14福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928说明书数据国产紫外纳秒激光器和皮飞秒超快激光器的输出功率逐步从早期的3-5W提高到了目前的30-40W逐步向世界先进水平靠拢中国科学院武汉文献情报中心的2022中国激光产业发展报告转引自凯普林招股说明书数据显示2021年国产紫外纳秒激光器出货量约为27万台2014-2021年间CAGR高达422中国科学院武汉文献情报中心的2021中国激光产业发展报告转引自德龙激光招股说明书数据显示2021年国产皮飞秒激光器出货量约为3300台2015-2021年间CAGR高达1086图162014-2021年我国紫外纳秒激光器出货量保持较快增长图172015-2021年我国皮飞秒激光器出货量增长较快国产纳秒紫外激光器出货量台国产皮飞秒激光器出货量台同比同比3500300350001203000250300001002500200250008020000200060150150001500401001000010005000205005000002015201620172018201920202021资料来源中国科学院武汉文献情报中心2022中国激光产业发展报资料来源中国科学院武汉文献情报中心2021中国激光产业发展报告转引自凯普林招股说明书中信证券研究部告转引自德龙激光招股说明书中信证券研究部我们预计紫外固体激光器一般需搭配2块LBO晶体以及1块BBO晶体根据紫外激光器及其在微加工中的应用2017聂世琳管迎春内容紫外激光器一般先利用倍频处理制得二次谐波再利用和频技术将二次谐波与基波混合制得三倍频紫外激光故可使用2块LBO晶体根据联合光电官网信息由BBO晶体制成的电光Q开关常被应用于全固态激光系统中故固体激光器常使用1块BBO晶体图18紫外固体激光器一般使用两块LBO晶体1块BBO作为Q开关资料来源Directgenerationofastablemulti-beampulsed355nmUVlaserbasedonamicro-lensarray2022魏娇靳丕铦曹雪辰等我们预计超快紫外激光器一般需搭配2块LBO晶体由于超快激光器输出脉冲宽度请务必阅读正文之后的免责条款和声明15福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928达到皮秒量级以内而调Q方式中受可饱和吸收体透过率恢复时间限制通常只可将脉宽压缩在纳秒量级故超快激光器需要采用新的方式实现即锁模技术所以一般不再使用BBO晶体制成的电光Q开关全固态皮秒激光放大器由种子源再生放大器和两级单通放大器组成随后再使用两块LBO晶体作为SHG和THG晶体图19全固态皮秒激光放大器光路图图20全固态皮秒激光器SHG与THG的光路图资料来源高效率三倍频产生355nm皮秒激光的实验研究2019资料来源高效率三倍频产生355nm皮秒激光的实验研究2019程梦尧王兆华何会军等程梦尧王兆华何会军等激光用LBO及BBO晶体市场规模我们预计2026年全球空间规模将达到40亿元受益于国产紫外纳秒及超快激光器厂商技术能力不断提升国产超快激光器正逐步提升在高端市场的国产化速度我们认为国产化率提升将逐步优化激光器价格从而扩大紫外纳秒及超快激光器的使用场景带动全球出货量稳定提升LBO及BBO晶体作为紫外纳秒及超快固体激光器的重要组成我们预计2026年全球市场空间将达到40亿元对应2022-2026年CAGR为912021年国产紫外纳秒激光器以及超快激光器占全球出货量比例的假设根据中国科学院武汉文献情报中心的2022中国激光产业发展报告转引自凯普林招股说明书数据国产紫外纳秒激光器出货量为27万台同比增长29国产超快激光器出货量为3300台同比增长57根据LaserFocusWorld数据2020年我国激光器市场规模占全球激光器市场6612的份额同时根据杰普特光电股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函信息5W以下功率的紫外纳秒激光器市场大部分由国产产品占据我们预计2021年国产紫外纳秒激光器出货量占全球出货量50份额根据华日激光官网信息截止到2022年超快激光市场基本由国外公司占主导占全球近90的市场份额我们预计2021年国产皮飞秒激光器出货量为3300台占全球出货量10的份额22022-2026年全球紫外纳秒激光器以及超快激光器出货量假设根据中国科学院武汉文献情报中心的2022中国激光产业发展报告转引自凯普林招股说明书数据2017-2021年国产紫外纳秒激光器出货量增长较为稳定年均复合增速为22我们认为紫外纳秒激光器产品发展至今已较为成熟市场需求较为稳定因此我们预计2023-2026年全球紫外纳秒激光器出货量增速为151510102017-2021年国产超快激光器请务必阅读正文之后的免责条款和声明16福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928出货量保持较快增长年均复合增速达到64随着超快激光器成本不断优化价格下降有望带动超快激光在医学美容半导体及集成电路等行业渗透率提升我们预计2023-2026年全球超快激光器出货量增速为202015153LBO及BBO晶体激光器单位用量假设根据关于英诺激光科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件审核问询函的回复信息2017-2020H1期间平均每台紫外纳秒激光器搭配约3块晶体超快激光器根据配置不同平均搭配24块晶体与我们做出的预测较为吻合故假设每台紫外纳秒激光器搭配3块晶体超快激光器搭配2块晶体4LBO及BBO晶体激光器单价假设根据关于英诺激光科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件审核问询函的回复信息2017-2020H1英诺激光采购的用于紫外纳秒激光器的晶体材料平均单价为1300元且价格呈下降趋势用于超快激光器的晶体材料平均单价为1800元价格同样呈下降趋势根据德龙激光以及英诺激光招股说明书信息2018-2020年紫外纳秒激光器及超快激光器价格均出现年均20的下滑造成上游激光晶体及倍频晶体价格出现下行展望未来随着国内激光器行业价格企稳回升LBO及BBO等晶体价格也有望趋稳我们预计未来晶体价格将保持3年降水平表62022-2026年激光用LBO及BBO晶体市场规模将稳定增长单位202120222023E2024E2025E2026E全球紫外纳秒激光器出货量万台455057657279YoY181015151010LBO及BBO晶体单位用量块333333LBO及BBO晶体单价元11001045993943896851YoY-8-5-5-5-5-5LBO及BBO单台价值量元330031352978282926882553全球紫外纳秒激光器用LBO及亿元149155170185194202BBO市场规模全球超快激光器出货量万台333846556372YoY261520201515LBO及BBO晶体单位用量块222222LBO及BBO晶体单价元180017101625154314661393YoY-10-5-5-5-5-5LBO及BBO单台价值量元360034203249308729322786全球超快激光器用LBO及BBO市亿元119130148169184201场规模总市场空间亿元267285317354378404YoY167111177资料来源中国科学院武汉文献情报中心的2022中国激光产业发展报告转引自凯普林招股说明书关于英诺激光科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件审核问询函的回复德龙激光招股说明书英诺激光招股说明书中信证券研究部预测注全球紫外纳秒激光器出货量LBO及BBO晶体单位用量LBO及BBO晶体单价全球紫外纳秒激光器用LBO及BBO市场规模全球超快激光器出货量全球超快激光器用LBO及BBO市场规模总市场空间为中信证券研究部预测公司为LBO及BBO晶体国际龙头全球市占率有望保持70以上国产超快激光器销售额仅占中国市场30国产替代空间广阔随着我国进入高质量发展阶段半导体及显示行业发展迅速我国超快激光器出货量快速增长但由于我国高端制造业发展较晚高端激光产业相较于欧美地区仍有较大发展空间尤其是飞秒和高功请务必阅读正文之后的免责条款和声明17福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928率激光器具有广阔的国产替代空间根据Chineselasermarketunderthenewglobalization2022作者BoGu数据2021年国产激光器销量虽然在国内市场占比已达到55但价值量占比仅为30主要原因包括1国产超快激光器功率主要集中在10-50W更高功率的超快激光器仍依赖进口2国产超快激光器以皮秒激光器为主更为高端的飞秒激光器占比仅为5导致国产超快激光器的平均售价较进口更低图212021年国产超快激光器销量占比为55图222021年国产超快激光器销售额占比为30国产激光器销量进口激光器销量进口激光器销售额国产激光器销售额30455570资料来源Chineselasermarketunderthenewglobalization资料来源Chineselasermarketunderthenewglobalization2022作者BoGu中信证券研究部2022作者BoGu中信证券研究部LBO及BBO晶体被誉为中国牌晶体公司LBO及BBO晶体市占率已提升至70以上根据福晶科技官方微信公众号文章LBO晶体的前世今生及BBO晶体的发展之路内容二十世纪七十年代福建物质结构研究所的陈创天教授领衔的课题组提出了著名的阴离子基团理论在阴离子基团理论的加持下福建物质结构研究所相继发明了BBOLBOKBBF等非线性光学晶体这些被誉为中国牌晶体的发明推动了固体激光技术发展也由福晶科技开启LBO以及BBO的大规模商业应用虽然LBO以及BBO晶体专利已过期十余年但是公司持续优化生产方法扩大生产规模仍保持LBO及BBO晶体全球龙头地位市场占有率持续提升根据福晶科技公告信息2006年公司LBO晶体在全球市场的占有率为562021年公司LBO晶体市场占有率已超过802006年BBO晶体在全球市场的占有率为252021年公司LBO晶体市场占有率已超70请务必阅读正文之后的免责条款和声明18福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928图232021公司LBO晶体市占率已超80图242021年公司BBO晶体市占率已超70福晶科技ESKMACristalLaserCoherent等福晶科技ESKMACristalLaserCoherent等资料来源福晶科技公告中信证券研究部资料来源福晶科技公告中信证券研究部光学元器件应用领域广泛易诞生单项冠军光学元器件应用广泛2022年中国市场空间为1455亿元光学产业链较长且涉及行业范围广根据中国光学光电子行业协会报告光学产业上游主要为光学原材料制造光学原材料制造为光学产业的基础市场发展较为成熟中游为光学元件及其组件包括棱镜透镜滤光片镜头等通过将光学玻璃加工镀膜等得到光学元件及镜头等产品可分为传统光学元件及组件精密光学元件及组件光学产业下游应用领域十分广泛主要包括消费电子仪器仪表半导体制造车载镜头激光器光通信等行业图25光学产业下游应用广泛资料来源茂莱光学招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明19福晶科技投资价值分析报告002222SZ2023928光学元器件为形成光路的基础组成种类十分丰富光学元件是指任何一个用于形成光路组成光学或者跟光学有关的仪器和器件包括透镜滤光片分束器偏振器波片棱镜等光学元器件产品线十分丰富组成终端应用所需的光学系统需要将各类光学元器件进行组合实现特定功能表7光学元件分类及应用种类图示介绍应用场景作为各类功能光学系统的必备光学元件广泛应用于安防车载光学激光球面光学透镜透镜能够将光线聚合或者分散光学仪器等领域滤光片用于实现特定波长的光通过阻止应用在手机摄像头摄影照明激滤光片其他波长的光通过光医疗光电仪器等领域分光棱镜在光学系统中进行能量分光主要用于连续高功率光纤激光器脉分束器偏振分光消偏振分光等冲光纤激光器及光通信领域偏振片是一种产生和检测偏振光的片状光偏振片广泛应用于光通信无源器件学产品具有独特的光学特性在光纤通信光纤传感光弹力学光学波片即相位延迟器是偏振光学中激光生化分析超分辨显微光学波片重要的器件能使互相垂直的两偏振光间精密测量等领域都有着非常广泛的产生附加相位差进而改变光波的偏振态应用棱镜可使光线偏移和调整方向是各类光被广泛应用于扫描测绘等各类高端棱镜学设备光学仪器广泛使用的基础光学元光学仪器生物医疗激光测量等领件域在大功率激光光纤激光器和长距离线干涉仪等高精度测试仪及装置中柱面镜通常用来改变光学系统中的光源形有着广泛的应用同时柱面镜也常被柱面镜状使其成为线光源可用于系统中像散应用在同步辐射光束线线性探测照的矫正明条形码扫描仪和强激光系统等光学系统中可消除球差彗差像散场曲减少光能损失获得更高质量的图像效果和更高在光学仪器图像光电子工业等领非球面光学元件品质的光学特性并减小整个光学系统的域得到了广泛的应用体积用于光的准直耦合聚焦扩束等请务必阅读正文之后的免责条款和声明20