海外公网与国内专网业务兼具增长弹性。公司作为业务范围涵盖公网通信领域和专网通信领域的通信设备商，海外公网板块，2022年公司中标马来西亚电信4个核心网项目，并中标孟加拉电信新增核心网项目，在东南亚、中东和非洲等海外市场加速开拓，创造新的营收增长点；在国内专网领域，公司具备产品定制化服务和技术优势，并且通过多次成功设计并运行大型项目通信系统实现信誉背书，拥有良好的品牌声誉和后续渠道资源，在政府应急、智慧城市、煤矿智能化领域拥有较强客户黏性和转换效率。
　　光纤接入设备更新带动PON替换需求，卫星核心网优势打开增长空间。数字场景应用大规模兴起的背景下，运营商加速投资光纤网络，G-PON网设备加速向10G-PON转换，同时未来有望进一步升级到25G/50GPON等。2022年，公司推出的10G-PON产品目前已进入量产阶段，并陆续中标国内部分电信运营商的集采。2019年，公司参与承建的天通一号卫星核心网顺利开通，成为国内首个参与卫星核心网建设并成功商用的供应商。此外，公司已成功交付自主卫星移动通信系统项目、卫星互联网核心网项目、定制化5G卫星核心网项目、4G和5G融合卫星核心网项目、IMS融合卫星核心网等相关项目。同时，公司加入CCSATC12“航天通信技术工作委员会工作组”，参与到“基于NTN卫星物联网”的技术标准讨论中。据Euroconsult数据，2021-2030年低轨卫星市场规模复合增速有望超30%，公司作为国内少数具备卫星互联网核心网技术能力的企业，后续随着我国低轨卫星体系建设，有望深度参与这一市场。
　　管理层技术背景与研发投入下，公司多项核心网技术具备壁垒。公司创始团队具备多年通信行业技术经验，其中核心高管与技术人员大部分师出华为。为打造产品系列技术优势，公司坚持在研发费用上大量投入，形成了包括5G核心网、IMS、RCS、UPF、XG(S)-PON、OTN-CPE、MSAN等覆盖核心层、汇聚层和接入层的全网络产品体系。公司也是行业内少数提供全系列10GPON产品/IMS核心网/卫星5G核心网（并具备项目经验）的厂家之一。
　　投资建议：我们预测2023/2024/2025年公司归母净利润实现0.25/0.95/1.86亿元，同比增长111.5%/284.3%/94.5%，同期EPS0.13/0.49/0.96元，对应PE152/39/20倍，考虑公司在核心网板块存在技术壁垒，同时作为国内少数可以提供卫星网络核心网技术的公司之一，我们看好公司在卫星基建投资下业绩弹性，23年公司业绩有望经历由负转正阶段，首次覆盖，给予“推荐“评级。
　　风险提示：海外运营商关于移动/固定网络建设规划不及预期；国内TOB端政企数字经济基建更新不及预期；卫星通信网络基础建设进程不及预期。
　　

研究报告全文：震有科技688418SH首次覆盖报告多年研发投入建立核心网技术优势卫星通讯基建有望打开弹性2023年09月28日海外公网与国内专网业务兼具增长弹性公司作为业务范围涵盖公网通信推荐首次评级领域和专网通信领域的通信设备商海外公网板块2022年公司中标马来西当前价格1945元亚电信4个核心网项目并中标孟加拉电信新增核心网项目在东南亚中东和非洲等海外市场加速开拓创造新的营收增长点在国内专网领域公司具TableAuthor备产品定制化服务和技术优势并且通过多次成功设计并运行大型项目通信系统实现信誉背书拥有良好的品牌声誉和后续渠道资源在政府应急智慧城市煤矿智能化领域拥有较强客户黏性和转换效率光纤接入设备更新带动PON替换需求卫星核心网优势打开增长空间数字场景应用大规模兴起的背景下运营商加速投资光纤网络G-PON网设备加速向10G-PON转换同时未来有望进一步升级到25G50GPON等分析师马天诣2022年公司推出的10G-PON产品目前已进入量产阶段并陆续中标国内执业证书S0100521100003部分电信运营商的集采2019年公司参与承建的天通一号卫星核心网顺利电话021-80508466开通成为国内首个参与卫星核心网建设并成功商用的供应商此外公司已邮箱matianyimszqcom成功交付自主卫星移动通信系统项目卫星互联网核心网项目定制化5G卫分析师杨东谕执业证书S0100523080001星核心网项目4G和5G融合卫星核心网项目IMS融合卫星核心网等相关邮箱yangdongyumszqcom项目同时公司加入CCSATC12航天通信技术工作委员会工作组参与到基于NTN卫星物联网的技术标准讨论中据Euroconsult数据2021-2030年低轨卫星市场规模复合增速有望超30公司作为国内少数具备卫星互联网核心网技术能力的企业后续随着我国低轨卫星体系建设有望深度参与这一市场管理层技术背景与研发投入下公司多项核心网技术具备壁垒公司创始团队具备多年通信行业技术经验其中核心高管与技术人员大部分师出华为为打造产品系列技术优势公司坚持在研发费用上大量投入形成了包括5G核心网IMSRCSUPFXGS-PONOTN-CPEMSAN等覆盖核心层汇聚层和接入层的全网络产品体系公司也是行业内少数提供全系列10GPON产品IMS核心网卫星5G核心网并具备项目经验的厂家之一投资建议我们预测202320242025年公司归母净利润实现025095186亿元同比增长11152843945同期EPS013049096元对应PE1523920倍考虑公司在核心网板块存在技术壁垒同时作为国内少数可以提供卫星网络核心网技术的公司之一我们看好公司在卫星基建投资下业绩弹性23年公司业绩有望经历由负转正阶段首次覆盖给予推荐评级风险提示海外运营商关于移动固定网络建设规划不及预期国内TOB端政企数字经济基建更新不及预期卫星通信网络基础建设进程不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元53298615732210增长率147852595405归属母公司股东净利润百万元-2152595186增长率-112111152843945每股收益元-111013049096PE1523920PB41403631资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月28日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1震有科技688418SH通信目录1震有科技业务领域细而精的通信设备商311公网与专网业务遍布海内外管理层具备深厚技术背景312海内外收入结构调整技术与销售能力并重513实控人增资近两亿元缓解公司经营流动性72行业公网与专网业务具备新弹性公司技术支撑下具备竞争壁垒921传统海外公网与国内专网业务均具备新增长点922多年研发投入下核心网壁垒已成卫星互联网领域大有可为173盈利预测与投资建议2331盈利预测假设与业务拆分2332估值分析2533投资建议254风险提示26插图目录28表格目录28本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2震有科技688418SH通信1震有科技业务领域细而精的通信设备商11公网与专网业务遍布海内外管理层具备深厚技术背景深圳震有科技股份有限公司成立于2005年是一家专注于提供通信设备和解决方案的国家级高新技术企业自设立以来公司致力于为电信运营商政企专网能源等多个行业的客户提供通信系统设备的设计研发和销售并为客户提供专业完善的定制化通信技术解决方案公司的业务范围涵盖公网通信领域和专网通信领域的核心层汇聚层及接入层等各个通信网络层次公司公网通信主要是由电信运营商进行统一的网络建设运营维护和用户管理并为社会公众用户提供个人通信服务终端客户主要为电信运营商包括日本软银Softbank菲律宾长途电话公司PLDT意大利Tiscali英国泽西电信JT中国电信中国联通等专网通信是在公网通信不能满足各行业特殊应用的情况下为行业系统内部的生产组织指挥调度及管理等特殊通信需求而建设公司专网通信客户覆盖的领域主要为政府电力煤矿等行业图1公网vs专网特点对比公网专网主要为社会公众用户提供个人通信服务主要为政府与公共安全公用事业工网络运营通常以经济效益为主要目的商业领域行业用户提供应急通信指挥更加关注个人用户的通信体验调度日常工作通信等通信服务强调社会效益由运营商统一进行网络建设运营维护和用户管理更加关注通信管理可靠性高效安全等特性一般由用户自行出资建设并进行网络维护和用户管理资料来源公司招股说明书民生证券研究院经过多年的产品研发及技术创新公司形成了包括5G核心网IMSRCSUPFXGS-PONOTN-CPEMSAN等覆盖核心层汇聚层和接入层的全网络产品体系以及智慧城市应急管理智慧矿山智慧园区和指挥调度等专网解决方案本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3震有科技688418SH通信图2震有科技发展历程震有科技成立2005发布自研国产化软交换NC52002008发布光传输交换一体化产品NC5200DE为边防电力等行业提供新一代光电多业务2012综合接入解决方案收购UT斯达康的NGN产品线2013承建印度电信BSNL全国信令网核心网和接入网2016科创板上市2020承建5个省厅数字应急项目孟加拉电信核心网2021中标马来西亚电信核心网2022资料来源公司年报公司官网民生证券研究院核心管理层具有深厚通信设备技术背景公司管理团队大多具备计算机通信工程等与通信行业及技术高度相关的学历背景且在通信行业内具有丰富的工作经历深耕通信领域多年储备了大量业内经验公司的核心高管与技术人员大部分师出华为公司董事长吴闽华早期在华为担任部门经理其他几位董事也曾在华为担任工程师项目经理等职位高管团队深厚的专业知识背景和丰富的行业经验为公司的技术水平和长期发展打下了坚实的基础表1公司管理层履历姓名职务工作经历1996年至2003年就职于华为技术有限公司担任部门经理2003年至2005年就职于尚阳科技中国有限吴闽华董事长董事公司担任总工程师2007年至2011年就职于深圳市沃其丰科技股份有限公司担任董事和总经理2006年至今就职于震有科技2000年至2002年就职于华为技术有限公司担任软件工程师2003年至2006年就职于尚阳科技中国有孟庆晓董事限公司担任产品经理2006年至2009年就职于康璇科技深圳有限公司担任产品经理2009年至今就职于震有科技2000年至2003年就职于山东华为通信技术有限责任公司担任工程部项目经理业软产品经理2003年至张中华董事2005年就职于尚阳科技中国有限公司担任项目经理2005年至2006年就职于中通思普科技深圳有限公司担任售前产品经理2006年至今就职于震有科技2001年至2003年就职于华为技术有限公司担任工程师2003年至2005年就职于尚阳科技中国有限公姜坤董事司担任高级工程师2005年至2006年就职于宽兆科技深圳有限公司担任产品经理2007年至今就职于震有科技1996年至2012年就职于华为技术有限公司历任综合产品及解决方案部部长数字媒体产品线总裁预研及张国新独立董事新产品开发部部长2013年1月至今担任深圳市微纳集成电路与系统应用研究院院长同时担任深港微电子协同创新联盟理事长深圳国家芯火深圳平台组组长广东省重大专项物联网芯片课题组组长资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4震有科技688418SH通信截至2023H1公司实际控制人持股比例315董事长吴闽华是公司控股股东及实际控制人直接持股166同时吴闽华与深圳市震有成长投资企业构成一致行动人通过深圳震有成长投资企业间接持股149合计共控制公司股份达315图3公司股权结构图资料来源公司2023年半年报民生证券研究院12海内外收入结构调整技术与销售能力并重近几年来公司境内外渠道和客户拓展并重2017-2023H1公司营业收入CAGR为152整体营收水平保持增长趋势20172018年公司积极开拓境外销售渠道境外收入增长迅速且占比高达65以上2019年BSNL三期增补项目及四期项目有所延后导致境外收入下降加之中国电信天通项目核心网建设等项目使境内收入快速增长境内收入占比大幅上升境内外收入结构出现对调20202021年受制于新冠疫情宏观环境因素境外收入难以恢复境内收入增长乏力2022年得益于全球大环境整体逐渐好转公司积极拓展网络销售渠道建设不断发掘海内外新客户在订单增加的同时增加远程协助能力境内外收入双双回升境外收入占比略有提高为2577境内收入占比73442023年上半年境外收入占比回升至4284境外渠道和客户拓展有效图42017-2023H1主营收入图52018-2022年境内外收入增速600境内百万境外百万境内增速境外增速150050010004005003002000020182019202020212022100-5000-10002017201820192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5震有科技688418SH通信当前指挥调度系统为公司营收占比最高的业务但是占比下降2018-2023H1公司业务收入中占比最高的产品系列从集中式局端系统变化为指挥调度系统收入变化主要是受到国内专网收入增多以及2019年公司与印度运营商BSNL三期增补项目因BSNL业务重组项目延期2023H1公司集中式局端系统占比从2022年592下降到34核心网络系统为毛利率最高的主营业务收入2018-2023H1公司主营业务毛利率水平为422655585243481438644124公司核心网设备毛利率平均水平为69542021-2023H1核心网产品受外购硬件价格上涨市场开拓影响下降随后回升持续保持为公司毛利率最高的产品系列集中式局端系统毛利率平均水平为2907为公司毛利率偏低的产品系列技术及维保系统和核心网络系统毛利率水平较为接近图62018-2023H1主营业务收入及趋势百万元图72018-2023H1各主营业务毛利率指挥调度系统集中式局端系统公司指挥调度系统集中式局端系统核心网络系统100600核心网络系统技术及维保服务技术及维保服务5008040060300402002010000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注重研发和销售费用投入技术水平与销售能力并重公司期间费用中研发投入较多与渠道拓展等相关的销售费用次之2017-2023H1三大期间费率趋势保持一致公司高度重视产品及技术研发近五年来研发费率均保持在10以上2022年研发费率占比超过30保证了公司技术水平的先进性图82017-2023H1期间费用万元图92017-2023H1期间费率研发费用销售费用管理费用研发费率销售费率管理费率18000160004014000120001000080002060004000200000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6震有科技688418SH通信除增强销售能力外销售渠道方面公司主要规划1拓展海外客户群体加强现有客户的远程服务能力重点布局东南亚南亚中东等区域的电信市场2深挖国内专网市场随着各种行业工业数字化应用场景增多公司将在政府应急智慧城市智慧矿山工业化工等领域不断扩大公司在行业专网市场的业务规模和市场份额并着重开拓智慧园区和智慧化工等领域3积极参与国内运营商市场和卫星领域积极参与标准制订技术交流入网测试等工作四是积极拓展数字能源市场完善区域和产品体系13实控人增资近两亿元缓解公司经营流动性2020年7月公司在上交所科创板上市计划募集资金545亿元用于下一代互联网宽带接入设备开发项目5G核心网设备开发项目应急指挥及决策分析系统开发项目产品研究开发中心建设项目公司最终募集资金总额达787亿元募集资金净额713亿元表2首次发行募资及投建计划项目名称投资额亿元预计使用金额亿元预计投入时间下一代互联网宽带接入设备开发项目13913918个月5G核心网设备开发项目19719718个月应急指挥及决策分析系统开发项目10810818个月产品研究开发中心建设项目10010018个月合计54554518个月资料来源公司招股说明书民生证券研究院海外公网客户回款进程慢影响公司近年短期资金流动性2022年公司营收账款增速处于行业偏低水平2022年末公司应收账款余额为728亿元同比增长509其中2022年末账龄1年以上的应收账款占比为6338公司的终端客户集中在电信政企能源等领域项目结算回款时间较长另一方面原因是主要客户UTStarcom2019年及2020年受终端客户印度国有电信公司BSNL重组影响回款速度大幅放缓应收账款余额较大2022年末对UTStarcom应收账款余额仍有930497万元2022年公司应收账款增速相对行业处于平均偏低水平且实现营收增速大于应收账款增速本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7震有科技688418SH通信图102022年应收账款余额万元及变动率与同行业可比公司比较应收账款余额应收账款增长率营业收入增长率300000010050200000001000000-500-100中兴通讯烽火通信瑞斯康达辰安科技上海瀚讯震有科技资料来源公司2022年年报民生证券研究院定增募资后部分资金将用于突破低轨卫星通信技术中核心网技术2023年7月上交所受理公司申报的定增申请再融资方式为非公开发行股票对象为公司实际控制人吴闽华拟发行2451万股募集资金总额不超过2亿元根据公司发布的2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书本次再融资的目的为改善公司资本结构缓解资金压力同时公司将使用部分资金支持我国卫星互联网发展战略突破低轨卫星通信技术中核心网技术打破Starlink对中国禁售的全球垄断本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8震有科技688418SH通信2行业公网与专网业务具备新弹性公司技术支撑下具备竞争壁垒21传统海外公网与国内专网业务均具备新增长点在移动网络中核心网CoreNetwork主要包括交换机路由器及其他具有某些功能实体的网元通常安装在电信运营商的机房中主要负责对业务的处理和分发为电信运营商数据的管理中枢由于核心网属于通信运营设备中具备较高技术壁垒的环节行业市场主要被华为中兴通讯爱立信诺基亚等海内外企业占据图11公网通信网络图解图125G核心网示例架构资料来源公司招股说明书民生证券研究院资料来源公司招股说明书民生证券研究院公司提供全系列核心网系统解决方案将核心网络系统细分为数据域业务和语音媒体业务数据域业务由数据核心网提供将用户数据从基站端接入并转入数据网络而语音媒体业务在数据核心网基础上由IMS核心网提供媒体呼叫接续服务除华为中兴诺基亚贝尔等国内外设备商龙头公司是行业内少数可以提供全系列电信级大容量核心网系统的设备商之一接入层为网络系统中直接面向用户连接或访问的部分目的是允许终端网络连接到网络而位于接入层和核心层之间的部分为汇聚层广义上汇聚层和接入层都属于接入网系统公司的集中式局端系统产品线即为面向核心网与终端用户之间的汇聚层网络和接入层网络目前接入网系统的方式包括铜缆接入光纤接入光纤同轴电缆混合接入和无线接入等几种类型本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9震有科技688418SH通信图13接入网多种接入方式光纤同轴电缆混合HFC接铜缆接入光纤接入入双绞线的形式为用户提供一般光纤连接到局端设备它的特将现有光纤同轴电缆混合组的语音业务和少量的数据业务点是传输容量大传输质量好成的单向模拟CATV网改造为主要有语音业务损耗小中继距离长双向网络ADSLADSL2ADSL2光纤接入方式又分为FTTH提供原有的模拟广播电视业务VDSL2LANGSHDSL光纤到户FTTB光纤到外利用频分复用技术和专用Gfast等楼FTTC光纤到路边电缆解调器实现话音数据和和FTTO光纤到办公室交互式视频等宽带双向业务的光纤接入技术主要有EPON接入和应用GPON10GEPONXGPONXGSPONNG-PON2等资料来源公司2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书民生证券研究院终端设备是指在移动通信系统无线互联网卫星通信系统等信道两端收发信号的通信设备在固网中主要包括宽带网络终端xDSL接入终端IPTV机顶盒等在移动通信网络中主要包括消费电子各种设备受到国内5G通信网络建设较高壁垒影响公司开辟新的销售渠道在国内市场主要专注于专网通信领域为政府电力煤矿等产业建立专网通信网络系统提供技术咨询服务同时积极开拓海外公网市场震有科技目前在公网领域主要客户多为海外运营商集中在印度日本东南亚和欧洲等地近两年在菲律宾马来西亚等东南亚市场中标量提升211海外公网市场产品收入结构变更东南亚客户中标量提升公司在海外等地的主要销售产品系列包括核心网系统集中式局端系统和技术与维保服务但是在2020年以前除向印度运营商提供核心网系统设备在日本意大利和菲律宾等三个比较重要的海外市场主要收入来自于集中式局端系统和技术与维保服务本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10震有科技688418SH通信图142020年公司海外提供产品系列一览集中式局端系统技术与维保服务日本核心网系统集中式局端系统技术与维保服务印度集中式局端系统技术与维保服务意大利核心网系统集中式局端系统技术与维保服务菲律宾资料来源公司招股说明书民生证券研究院初探海外市场时期绑定印度主要运营商之一实现收入大幅增长在印度移动网络市场高速发展时期公司成功打入印度市场并与BSNL保持深入合作印度电信市场份额主要由四家运营商占据沃达丰IdeaVodafoneIdea巴帝电信Bharti信实吉优通信印度RelianceJio和印度国有电信BSNL此前公司通过与UTStarcom的合作借助其在印度的销售渠道从2014年开始先后承建了其核心网IMS信令网STP和接入网等系统在2014-2015年公司与UTStarcom合作承接了印度国有电信BSNL的核心网建设项目后在印度主要客户发展为BSNL和TATA供应产品包括mSwitch系列核心网集中式局端产品和技术与维保服务BNSL的核心网建设曾由华为和震有科技分别负责55和45的比例在印度市场BhartiRelianceJio和VodafoneIdea的接入网设备主要由爱立信诺基亚三星等提供BSNL的接入网建设中一期和二期项目由公司与华为分别取得60和40的份额三期项目由公司与中兴通讯分别取得了70和30的份额本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11震有科技688418SH通信图15印度通信网络的核心网设备商图16BSNL的接入网设备商150爱立信华为震有科技中兴通讯华为震有科技150100100505000BNSL印度TATABharti资料来源wind公司招股说明书民生证券研究院资料来源wind公司招股说明书民生证券研究院公司集中式局端系统产品具备打入通信网络建设成熟发达国家的能力以日本市场为例2009年日本家庭宽带覆盖率已达到986日本电信运营商的核心网设备主要由爱立信诺基亚等国外厂商提供由于核心网供应壁垒相对较高公司在日本市场主要业务为向三大运营商之一软银Softbank提供集中式局端系统产品和技术与维保服务公司通过由Uniadex集成的方式向Softbank提供接入网设备取得了Uniadex接入网系统对外采购约20的份额并直接与Softbank合作为其提供接入网配套技术与维保服务虽然在发达国家通信运营商对于设备商中标壁垒较难打破但在追求性价比的发展中国家市场以及需要特殊定制的市场如卫星通信等领域因体制灵活性价比高提供定制等优势中小型供应商依然占据一定的市场份额在用户端对于视频需求和云服务推动业务的背景下移动网络承载数据量快速增长推动发展中地区加快5G网络建设而5G核心网是移动网络的核心通过采用服务化架构设计和分布式的功能对用户面和控制面分离建立稳定和安全的网络连接和对其设施的访问定义服务质量同时5G超连接性使其支持差异化服务根据QYResearch数据2028年全球5G核心网市场规模预计达到8927亿美元2022-2028年CAGR2771中国市场将于2028年成为5G核心网第一大市场市场规模达到4553亿美元2022-2028年国内5G核心网市场CAGR预计达到3336本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12震有科技688418SH通信图175G核心网的市场规模预测市场规模百万美元CAGR10000200900080001507000600050001004000300050200010000020192020202120222023E2024E2025E2028E资料来源QYResearch民生证券研究院海外细分区域市场仍有5G网络建设需求随着海外业务重启公司在国际市场有新的开拓中东和东南亚市场具有通信网络光进铜退升级和设备更新换代的需求具备核心网和接入网更换需求尤其在东南亚市场除新加坡等少数地区5G基础设施相对发达地区依然较为薄弱区域运营商将加快对5G网络部署根据爱立信预测2022-2028年东南亚和大洋洲区域5G移动用户数量CAGR将达67近年来公司加大海外市场的拓展力度中标东南亚多国核心网项目在管理层丰厚技术背景带领以及多年研发投入的支持下震有作为行业少数可以提供完整核心网解决方案的公司之一可以实现交付5G核心网4G和5G融合核心网IMS融合核心网等项目完整交付2022年公司在马来西亚电信连续中标4个核心网项目以及中标孟加拉电信新增核心网项目并于中东地区和非洲也相继中标了接入网项目光纤网项目等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13震有科技688418SH通信表32021-2023年公司在东南亚区域中标核心网项目一览项目时间内容工程主要满足EPC5GCVoLTEVoWiFiFWA等5G4G和IMS业务场景包菲律宾第三大移动运营商迪托电信DITO括语音数据短信补充业务增值业务等实现核心网全网元多场景的业务产Telecommunity核心网仿真拨测系统新建项20212品测试仿真拨测系统通过进行各种模拟测试可以分析核心网的潜在问题在客户目投诉之前识别和定位故障对网络容量及性能的进行客观评价马来西亚电信公司TelekomMalaysia中标的核心网改造采用全云化架构用于替换原有老旧核心网设备该项目中vIMSTM下一代语音核心网TMNEXTGEN20221vSSvSBCvAINvNASS和vEMS等核心网产品均采用云化架构并通过MANO实VOICE项目现灵活的业务编排大大提升了网络灵活性和自动化水平建设内容为IMSISBCIMSISBC作为一种重要的核心网连接实现和多个不同运营孟加拉移动运营商Banglalink20234商的快速互联互通面向5G和未来发展帮助运营商提高业务质量和服务水平为全IP移动核心网项目用户带来更好的使用体验实现网络的升级换代从而助力运营商扩大市场份额资料来源震有科技公众号民生证券研究院212为国内专网细分市场制定针对性解决方案专网通信设备涵盖范围较广主要包括调度系统信息传输网络所需交换设备无线基站无线接收终端等根据前瞻产业研究院统计2016年我国专网通信市场规模约162亿元到2021年我国专网通信行业市场规模保持稳定增长态势市场规模约为387亿元期间市场规模CAGR为1903图18中国专网市场表现和规模资料来源公司2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书民生证券研究院震有科技主要在政府应急预智慧城市市场电力市场煤矿市场和军工市场表现突出电力煤矿冶金石油化工等行业指挥调度系统竞争厂商较多属于完全竞争市场军工铁路交通政府应急与智慧城市受相应准入机制或竞标资格的影响具有一定的行业进入壁垒市场化程度相对较低已进入企业较多竞争较为充分公司拥有多个行业准入资质实行多行业布局战略有利于增强业务灵活性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14震有科技688418SH通信表4专网行业细分领域主要细分领域行业进入难度市场竞争程度主要竞争企业政府应急与智慧城市市场高企业较多竞争较为充分数字政通易华录银江股份辰安科技震有科技等电力市场中企业众多形成充分竞争态势广哈通信震有科技远东通信塔迪兰等煤矿市场中企业众多形成充分竞争态势震有科技杭州紫方睿呈时代梅安森等军工市场高企业较多竞争较为充分佳讯飞鸿上海瀚讯震有科技邦彦技术等冶金市场中企业众多形成充分竞争态势武钢通信申瓯通信震有科技等石油化工市场中企业众多形成充分竞争态势哈里斯塔迪兰深圳迪派等铁路交通市场高企业较多竞争较为充分佳讯飞鸿上海瀚讯中国软件哈里斯等资料来源公司2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书民生证券研究院5GToB商用进程略慢于ToC端但是业内普遍认为2021年是ToB商用的导入元年在专网领域设备商认为5G技术在专网领域的落地进程为在智慧城市工业互联等应急指挥系统中可以率先采用超高清直播与监控智能识别等应用例如4K8K直播高清视频监控等应用而后在智慧矿山智慧港口可以复制通用应用随后基于5G的低时延高速率多设备连接等特点的云边协同的沉浸式体验低延时高可靠的远程控制类应用将陆续落地5G专网是数字化工业时代重要基础设施建设根据GSMAIntelligence预测2025年企业级应用将占整个蜂窝连接的542023-2025年25-40的中小企业将使用专网提供的服务按照GrandViewResearch预测2020-2027年全球5G专网应用市场规模复合增长率将达378国内5G专网下游应用场景包括智慧城市市场等政府应急市场由于国内对政府与公共安全的重视除工商业应用场景外我国专网通信市场面向智慧城市政府应急等政企更多下游领域据IDC分析2022年中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模为214亿美元同比增长21公司专网指挥调度系统具备多场景远程控制功能公司的指挥调度系统产品线采用基础通信行业应用双核驱动对系统内各个单位部门的不同制式不同标准不同平台的语音视频数据等业务系统进行有效整合和资源联动实现跨平台跨部门的互联互通和资源共享提高行业专网内各类资源的利用率形成扁平化指挥机制政府应急及公共安全领域专网通信需求快速增加国家财政投入规模的扩大国家财政公共安全支出将继续增加我国正在构建以国务院应急平台为中心以省级和部门应急平台为节点上下贯通互有侧重互为支撑的应急平台体系公司综合运用大数据云计算移动互联网物联网移动通信等技术通过高效率协作建立基于统一通讯平台的应急指挥调度监控预防决策系统在智慧城市市场竞争中拥有完整定制化通信设备系统和解决方案的公司将拥有很高的客户忠诚度能向政府提供各类型公共安全事件的动态分析和监测预警本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15震有科技688418SH通信图19公司城市应急大脑图20公司城市运行指挥中心资料来源公司官网民生证券研究院资料来源公司官网民生证券研究院煤矿信息化趋势下煤矿智能安全调度系统市场规模广阔2023年1月国家发改委能源局应急部等四部门修订发布煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法提出提升煤炭开采本质安全水平推广应用煤矿智能化自动化技术装备和信息基础设施煤矿智能化的前提是信息化和数字化5G网络可以实现更大带宽短时延远覆盖和大连接等确定性网络能力能够更好的支撑煤矿行业各场景智能应用创新图21公司煤化工综合安全管理平台资料来源公司官网民生证券研究院公司煤化工综合管理平台为危化工厂提供五大支撑服务构建安全管控煤化工综合管理平台以互联和安全为出发点利用多年来公共安全领域的数字建设经验开发安全管控应用形成坚固的保护屏障通过提供融合通信服务AI视频分析服务人员定位服务大数据服务和三维地图建模服务来为煤化工企业提供包括危险源管理智能巡检特殊作业安全基础管理监测预警等最具价值的智能安全管控服务本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16震有科技688418SH通信公司在专网领域具备产品定制化服务和技术优势并且通过多次成功设计并运行大型项目通信系统实现背书如70周年阅兵式的综合应急指挥调度系统拥有良好的品牌声誉和后续渠道资源公司承接的国内专网订单增多为后续收入增长提供新动能包括吐鲁番治理智慧城市运营中心建设国家能源集团应急指挥调度系统项目等大型专网调度系统项目表5公司中标专网智慧调度系统项目一览项目时间介绍为提升应急指挥调度的及时性和科学性在集团智慧企业顶层设计下国家能源集团应急指挥调度系统项目2020进行应急指挥配套音视频通信系统的建设该项目以综合自动化平台为入口通过升级环网设施建设智能化融赵家梁和三一煤矿智能化矿井建设项目20222合通信数据平台实现井场无人值守机组设备自动化设备管控一体化等功能打造安全绿色高效发展的综合信息化企业联合中国联通智慧矿山军团结合建新煤化的实际情况在原有通信网络基础上对整个矿区的基础通信网络进行智能化升级打造一套陕煤集团建新煤化矿井智能化改造202294G5G无线网络UWB精准定位系统一体化智能调度的矿用超融合通信网络提供通信指挥车集成卫星MESH等公专网通信系统无人机网山东省泰安市泰山区域森林火灾应急能力建设项目装备20226络连接设备等助力泰安市数字化战场的打造进一步提高泰山区域森物资采购项目林火灾防范预警和应急处理能力通过融合5G图传音视频采集视频会议广播喇叭指挥调度珠海市应急管理局应急通信指挥车改装集成采购项目现场办公等多种功能Ka卫星Ku卫星公网4G5G等多种通信手杭州市滨江区应急管理局应急管理领域突发事件现场指20227段打造高效应战的应急通信指挥车为珠海市及杭州滨江区数字挥部标准化建设项目应急体系建设赋能资料来源震有科技公众号民生证券研究院公司拓展专网领域的应用场景并持续提升技术设备2022年在指挥调度领域公司完成煤化工安全管控平台全域指挥调度系统第三代融合通信指挥箱的开发在智能物联网方面设备端完成支持多传感接入的边缘计算智能网关融合计算服务器多功能杆智慧云舱等设备技术的研发平台端完成AIoT综合管理数据中台多功能智慧灯杆应用平台视频监控AI升级平台智慧工地管理平台和智慧用电能耗管理平台的研发22多年研发投入下核心网壁垒已成卫星互联网领域大有可为221AIGC等数字化应用场景催化助推光纤接入设备升级通信接入设备主要用于满足通信网络对信息传输转换的需求其技术方向与通信技术的发展高度一致并随技术更替而升级换代在ARVRAIGC等数字场景应用大规模兴起的背景下运营商的宽带基础设施建设更新十分重要因此各国加大对宽带网络开发和部署由于无源PON光网络在带宽连接质量成本效率等方面相对有源AON光网络具备更优性能新型宽带设施建设多采本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17震有科技688418SH通信用PON网设备图22PON设备分布式网络图解资料来源瞻博网络民生证券研究院图232020-2027全球PON设备市场预测资料来源Omdia民生证券研究院PON设备技术更迭需求不断加码根据OMDIA机构预测2027年全球PON设备市场预计将超过180亿美元国内运营商已将双千兆城市建设作为重要的经营和考核指标接入网市场规模预计持续保持高速增长随着新兴数字应用场景拓展PON网设备加速向10GPON普及同时未来有望进一步升级到25G50GPON等国内10GPON网设备替换速度超规划2021年3月25日工信部发布了双千兆协同发展行动计划2021-2023年计划指出2023年底10GPON及以上端口规模超过1000万个千兆宽带用户突破3000万户截至2023年6月末具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2029万个相比2022年末净增5065万个本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18震有科技688418SH通信图24新宽带应用对PON网需求元宇宙虚拟现实随着对连接质量和新一代PON技术需VR增强现实可控性的要求不断要为运营商保障所AR超高清视提高越来越多的有连接参数的实时频串流游戏串流运营商开始采用批可见性并提供严云游戏和双向视频发用例来证明其新格控制这些参数的QoE通信等应用还要求一代宽带投资的合控制机制方法对称大带宽更高的上下行带宽理性如移动传输以实现可靠带宽连需要精准定时和同接保障用户体验步可控时延定时和同步高级用户体验质量资料来源浙里有为民生证券研究院面对市场需求变革通信网络运营商及设备组件供应商等已经就50GPON作为下一代宽带发展平台达成了共识基于运营商需求50G-PON技术具备以下特性1带宽较大2可控时延定时和同步3与旧系统共存图2550GPON技术发展历程资料来源中兴通讯官网民生证券研究院2018年ITU-TFSAN启动了基于单波长50G-PON的标准制定工作命名为GHSPGHigherSpeedPON该标准预计2021年下半年发布并预计在2025年开始具备商用能力2021年9月国际电信联盟电信标准化部门ITU-T对50G-PON技术实现标准化2022年公司推出的10G-PON产品目前已进入量产阶段并陆续中标国内部分电信运营商的集采2022年以来公司陆续中标中广投贵州联广某系统支撑能力提升合作项目贵州和陕西等省级广电公司10GPONOLT集采招标项目等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19震有科技688418SH通信表6公司中标PON网设备项目项目时间介绍陕西广电网络传媒集团股份有限公司2022震有科技GX3500系列PON产品以第三名分别入围陕西广电2022年202210年10GPONOLT设备框架协议招标10GPONOLT设备框架协议招标中的大中小型三个标包贵州省广播电视信息网络股份有限公司2022震有科技以A包第二B包第一中标两个标包主要中标产品为GX3500系列20228年PON设备采购项目OLT2022年震有科技在雄安广电网络有限公司机房进行XGS-PON及GPON产品雄安新区安新县机房XGS-PON及GPON设备20236试点试点期间产品性能稳定功能使用良好此次中标安新县机房采购项采购项目目是产品经过实践获得客户认可的最好证明资料来源震有科技公众号民生证券研究院公司是接入网设备商中少数能提供全系列10GPON产品的厂家之一将XG-PON在GPON下行25Gbps的基础上提升至10Gbps带宽XGS-PON更是可以提供上下行对称的10Gbps带宽产品单槽位可以最大支持16端口单槽位背板带宽可达200Gbps222卫星互联网或推动新一轮通信建设浪潮公司在国内卫星核心网建设领域优势明显卫星通信是全球5G和6G的通信生态系统中的重要组成部分现阶段卫星通信网络实行的NTNnon-terrestrialnetwork非地面组网技术是3GPP在R17阶段制定的基于5GNR的终端与卫星直接通信技术是地面蜂窝通信技术的重要补充图26NTN网络架构演进资料来源中兴通讯官网民生证券研究院整理从整体架构来讲NTN网络由用户终端卫星卫星信关站基站核心网及业务服务器组成基于3GPPR17版本的NTN在5G-Advanced中持续演进当前版本已具备基本普通终端直连卫星的通信能力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20