研究报告全文：yrtsudnIelbaT仕净科技TableTitle301030深度研究公司研光伏环保设备先锋多维布局打开成长究挖掘价值投资成长空间机械TableRank设买入首次备2023年09月28日目标价703元证券东方财富证券研究所TableAuthor研究Table投资要点Summary证券分析师周旭辉报证书编号S1160521050001告公司是工业污染治理整体解决方案提供商受益于光伏行业持续扩联系人唐硕产公司业绩快速增长公司现有业务主要是为泛半导体行业和重工电话021-23586475业行业提供定制化环保设备及服务设备包括制程污染防控设备和末相TablePicQuote对指数表现端污染治理设备产品广泛应用于光伏光电等泛半导体和钢铁水泥等重工业领域受益于光伏行业持续扩产公司业绩快速增长20221404311021年公司实现营业收入1433亿元同比高增8040实现归母净利润7999097亿元同比增长66744977制程防控末端治理需求高增自研核心技术绑定主流客户光伏行1955-1067业装机持续放量叠加电池技术N型迭代推动光伏制程污染防控设备需9281128128328528728求高增我们预计2023-2025年累计光伏电池组件环节环保配套设仕净科技沪深300备潜在市场空间分别为32277亿元和23425亿元随着非电行业环基本数据TableBasedata保政策落地及超低排放改造持续推进钢铁水泥等非电行业的环保总市值百万元641382新建及环保改造需求预计将引来较大的发展空间公司自主研发LCR流通市值百万元467321脱硝污染协同处理等一系列核心污染处理工艺在光伏和重工业行52周最高最低元71832934业污染处理上均具备技术领先光伏头部企业均为公司客户截至2352周最高最低PE82753900年9月公司公告23年新增设备订单超53亿元52周最高最低PB870394立足光伏环保设备布局TOPCon主业协同后发优势突显TOPCon电52周涨幅3914池理论极限转换效率高未来提效路径清晰从组件端功率看虽略低52周换手率109531于HJT但尚未形成代际差而成本端TOPCon具备明显性价比下游相关研究TableReport需求看部分央国企招标项目N型占比已达50以上TOPCon产品供不应求溢价明显公司布局TOPCon电池制造具备显著协同效应同时随着设备工艺成熟后发优势明显协同效应1公司深耕光伏行业多年全球前十大光伏组件厂商均为公司环保设备稳定客户光伏电池片客户与公司原有业务客户高度重合2公司系统设计经验丰富在TOPCon电池工厂系统设计时可避免建筑运行中的浪费同时结合公司污染处理工艺提升产品良率增强产品竞争力后发优势目前TOPCon电池生产工艺和设备已经较为成熟公司现阶段设备选型可避免试错成本同时设备产能性能和稳定性更高CCUS减排前景广阔钢渣固碳大有可为CCUS技术是钢铁水泥等难减排行业深度脱碳的可行技术方案根据中国二氧化碳捕集利用与封存CCUS年度报告2023预测2025年全国CCUS减排需求约为2400万吨年远期需求超20亿吨年公司利用钢渣捕集CO2并制备优质复合矿粉帮助企业减排降碳同时实现钢渣资源化利用2022年11月公司首条钢渣固碳产线已投产同时与多家企业签订合作协议钢渣固碳业务发展潜力巨大Tableyemei仕净科技301030深度研究投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为31871448121377亿元归母净利润分别为29910101476亿元EPS分别为2087031028元对应PE分别为2264倍参考同行估值同时考虑公司布局TOPCon钢渣固碳业务打开公司成长空间给予公司2024年10倍PE对应12个月目标价703元给予公司买入评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元14333631871414481282137680增长率804012236354374762EBITDA百万元1709742663123662176997归属母公司净利润百万元970229929101002147613增长率667420848237474615EPS元股0732087031028市盈率PE57142164641439市净率PB487342223148EVEBITDA39761762515249资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示公司产能建设不及预期公司TOPCon电池二期6GW项目推进需视市场情况而定若竞争加剧TOPCon盈利恶化公司可能推迟二期项目建设行业竞争加剧下游需求不及预期等敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei仕净科技301030深度研究1关键假设光伏电池及组件环保配套设备潜在市场空间测算1假设2023-2025年全球光伏新增装机为350459550GW假设容配比为1252参考infolinkconsulting数据假设2023-2025年底TOPCon电池产能分别为477662725GWHJT电池产能分别为5884111GW3参考组件环节历史产能利用率假设2023-2025年组件产能利用率为604假设2023-2025年组件设备存量替换比例为1512125参考公司中标公告假设电池环保配套设备投资额为4350万元GW组件环保配套设备投资额为2500万元GW公司盈利预测1环保设备制程污染防控设备受益于光伏行业高景气及工厂污染防控要求提升业绩保持高速增长末端污染治理设备随着非电行业环保监管趋严及排放标准升级打开增量空间业绩稳步增长2TOPCon电池我们预计公司2024-2025年TOPCon电池片出货分别为13-14GW和21-22GW成本端随非硅成本下降而逐步降低利润随TOPCon实际供给放量而逐步回归合理区间3固碳业务我们预计公司2023-2025年实际运行钢渣固碳产线折合60万吨条为136条营收及盈利能力参考公司2022年10月公告的发行人及保荐机构关于审核问询函的回复报告2创新之处市场担心23H2TOPCon电池大规模投产将导致超额盈利快速收窄我们认为TOPCon超额盈利或维持至24H1原因在于123年底大量TOPCon电池产能落地考虑二三线及跨界厂商调试优化时间实际供给或推迟至24H12一二线企业TOPCon电池技术和工艺差异逐步凸显24年优质TOPCon电池仍将紧缺3IPO及再融资政策收紧二三线及跨界厂商产能建设不确定性增大3潜在催化关注公司TOPCon电池项目投产进度电池送样情况及后期订单获取情况敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei仕净科技301030深度研究正文目录1仕净科技光伏环保配套设备先锋多维布局打开成长空间611深耕环保设备多年延伸布局TOPCon固碳业务612环保减碳政策趋严光伏持续景气公司业绩快速增长82制程防控末端治理需求高增自研核心技术绑定主流客户1121光伏装机放量电池N型迭代制程污染防控需求高增1122环保监管趋严排放标准升级末端污染治理需求稳步增长1423自研核心处理工艺技术领先绑定主流客户在手订单充裕153立足光伏环保设备布局TOPCon主业协同后发优势突显1831TOPCon低成本高效N型路线溢价有望持续1832主业客户协同效应明显工艺成熟后发优势显著214CCUS减排前景广阔钢渣固碳大有可为235盈利预测255风险提示27图表目录图表1公司发展历程6图表2公司主要产品布局7图表3公司股权结构截至2023年4月3日7图表4公司激励政策8图表5公司营业收入及增长率亿元8图表6公司归母净利润及增长率亿元8图表7公司分业务营收亿元9图表8公司2022年分行业营收占比9图表9公司净利率和毛利率情况9图表10公司分业务毛利率情况9图表112019-2022公司期间费用率10图表12公司研发支出亿元10图表13公司技术人员及占比人10图表14光伏电池片制程污染物11图表15N型TOPCon电池工艺流程较PERC更长12图表16全球光伏新增装机量GW12图表17中国光伏电池片及组件产量GW12图表18光伏电池片环节工艺配套环保设备潜在市场规模测算GW亿元13图表19组件环节工艺配套环保设备潜在市场规模测GW亿元13图表20钢铁冶金行业末端污染治理应用14图表21钢铁水泥等重工业碳减排政策14图表22制程污染防控领域行业内主流技术与公司技术对比15图表23行业内脱硝主流技术与公司LCR技术对比16图表24常州天合E2500MW电池废气治理项目17图表25泰国阿特斯废气处理工程17敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei仕净科技301030深度研究图表26公司23年新增环保设备订单17图表27各电池技术平均转换效率变化趋势18图表282020-2026年HJTTOPCon产能GW18图表292020-2026年HJTTOPCon出货GW18图表30各技术路线极限转换效率19图表31TOPCon技术提效路径19图表32各企业组件功率对比19图表33各电池技术路线成本对比元w19图表34近期N型产品招标情况不完全统计20图表35TOPCon182电池片与P型182电池片价差元w21图表36公司TOPCon电池投资规划21图表37公司TOPCon电池工厂系统设计优势22图表38公司TOPCon电池一期项目资金来源22图表39CCUS技术体系23图表40中国各行业CCUS减排需求24图表41公司碳捕集利用技术与传统CCUS对比24图表42公司钢渣固碳项目25图表43营收拆分亿元26图表44可比公司估值表截至2023-09-2726敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei仕净科技301030深度研究1仕净科技光伏环保配套设备先锋多维布局打开成长空间11深耕环保设备多年延伸布局TOPCon固碳业务公司是工业污染治理整体解决方案提供商多维布局打开成长空间仕净科技创立于2005年主要业务为酸碱废气处理设备研发与销售2008年公司重点聚焦光伏领域客户覆盖协鑫天合晶澳晶科等行业巨头2012年后公司加大钢铁冶金水泥建材等末端污染治理市场开拓力度2016年收购苏迪罗开展监测业务并于2018年通过收购顺泽环境进军检测业务公司围绕主营业务纵向延伸产品及服务链条专业化程度国内领先于2021年7月在创业板上市2021年以来公司抓住双碳机遇新增固碳项目并于2023年投建TOPCon电池产线合作研发高纯石英砂向光伏产业链制造和材料端延伸图表1公司发展历程挂牌新三板收购苏迪仕净科技有限公公司完善技术实力并罗开展远程在线监测创业板上市司成立开拓末端治理市场业务20052008201220152016201820212022进入汽车制造电力半聚焦光伏奠定市场优收购顺泽环境进军2023年1月与宁国经开管委会签订导体等下游行业多行业势地位第三方检测业务协议项目计划年产24GW高效N型服务能力大幅提升单晶TOPCon太阳能电池共分两期一期18GW正常推进中2023年5月与无锡惟忻签订合作协议研发量产6N级别高纯度石英砂布局固碳光伏装备制造布局末端污染治理环保增值服务Topcon电池高纯石英砂资料来源招股说明书公司公告东方财富证券研究所公司针对泛半导体和重工业行业提供定制化环保设备及服务公司主营业务为定制化的环保装备系统其中又分为针对精细化制造工艺流程的制程污染防控设备和处理重工业企业在生产环节末端集中排放的各类污染物的末端污染治理设备公司在以上业务中不断积累优质客户和项目经验并巩固自身技术优势逐渐纵向延伸产品服务链条根据不同客户需求提供远程在线监测托管运维等环保增值产品及服务公司经过多年发展现已形成从方案设计设备制造系统安装到增值服务的较为完整的业务链条可对客户提供全面综合服务敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei仕净科技301030深度研究图表2公司主要产品布局环保设备销售制程污染防控设备末端污染治理设备环保增值产品及服务酸碱废气处理设备脱硫脱硝一体化设备托管运维氮氧化物处理设备氮氧化物处理设备第三方检测危险气体处理设备硫化物处理设备环保工程服务有机废气处理设备粉尘处理设备粉尘处理设备废水处理设备纯水处理设备CDS处理设备资料来源招股说明书东方财富证券研究所公司股权结构稳定管理层从业经验丰富截止2023年4月3日总经理朱叶女士持有公司股份1579其母叶小红女士直接持有公司431股份同时董事长董仕宏与朱叶为夫妻关系朱叶叶小红与董仕宏为一致行动人合计直接持有公司2010的股份为公司的实际控制人公司管理层具有丰富环保行业从事经验董事长董仕宏为环境与安全工程专业出身技术背景深厚同时也是核心技术人员管理层均在环保行业深耕十数载行业经验丰富图表3公司股权结构截至2023年4月3日山兴东业深圳董叶田周邱朱江博马致远曹仕小志晓利叶诣识丽私募琼宏红伟萍华创基基金投金1579431978465300164164154147107实际控制人一致行动人2010苏州仕净科技股份有限公司1001001001001001001005149苏州苏州长治宁国苏州仕净江苏山东苏迪安徽博纽市产环创顺泽新能远桥迎领罗智仕净强新融仕环保检测源电建设节能能装科技材料净环科技技术力工程科技备科技保资料来源Choice深度资料东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei仕净科技301030深度研究激励计划绑定管理技术团队业绩目标彰显未来信心公司于2022年3月审议通过了关于向激励对象首次授予限制性股票的议案发布上市以来首次股权激励计划于10月披露第二期激励计划草案2023年4月第一期激励计划的第一个归属期条件已经达成股票激励计划的业绩考核要求较为容易实现有助于提升核心技术人员与公司的凝聚力助力公司长远高质增长图表4公司激励政策期数归属期营收目标增长率营收触发增长率净利润目标增长率营收触发增长率第一个归属期2022年较2021年增长50较2021年增长40较2021年增长60较2021年增长48第一期第二个归属期2023年较2021年增长95较2021年增长76较2021年增长108较2021年增长86第三个归属期2024年较2021年增长153较2021年增长122较2021年增长170较2021年增长136第一个归属期2023年较2021年增长105较2021年增长84较2021年增长118较2021年增长94第二期第二个归属期2024年较2021年增长163较2021年增长130较2021年增长180较2021年增长144资料来源Choice深度资料公司公告东方财富证券研究所12环保减碳政策趋严光伏持续景气公司业绩快速增长营收持续增长利润触底回升2019-2022年公司营业收入从735亿元增长到1433亿元复合增速为2493归母净利润从2019年065亿元增长到2022年的097亿元复合增速为14282019-2021年公司主要受宏观环境和新冠疫情影响业绩增速缓慢2022年营收大幅增长利润触底回升公司2023H1营业收入达到1332亿元同比增长9812归母净利润达103亿元同比增长15350图表5公司营业收入及增长率亿元图表6公司归母净利润及增长率亿元2012012200100115015800810060100640500420502000-500-2020192020202120222023H120192020202120222023H1营业收入亿元YOY右归母净利润亿元YOY右资料来源Choice深度资料东方财富证券研究所资料来源Choice深度资料东方财富证券研究所制程污染防控设备贡献主要营收产品主要应用于泛半导体光伏行业2019-2022年制程污染防控设备营收分别为593484620和1289亿元为公司主要营收来源从下游应用看公司产品主要应用于泛半导体主要为光伏行业2022年来自泛半导体行业的营收占比达8535敬请阅读本报告正文后各项声明8Tableyemei仕净科技301030深度研究图表7公司分业务营收亿元图表8公司2022年分行业营收占比2039104278202815泛半导体223钢铁冶金10精细化工12895汽车制造593593484620水泥建筑85350其他20182019202020212022制程污染防控设备末端污染治理设备远程在线检测系统环保增值服务资料来源Choice深度资料东方财富证券研究所资料来源Choice深度资料东方财富证券研究所毛利水平稳中有升费用支出拖累综合净利2019-2022年受疫情及宏观经济因素影响公司毛利率在27上下波动2022年公司毛利率为2815同比提升078pct主要系下游光伏行业需求强劲公司凭借多年经验积累和品牌优势优先承接高毛利项目分业务看公司环保设备毛利率维持在25以上环保增值服务因轻资产属性毛利水平波动较大公司销售净利率受费用支出增加影响逐年降低我们预计随着公司TOPCon电池投产经营重心向电池制造转移盈利能力有望持续改善图表9公司净利率和毛利率情况图表10公司分业务毛利率情况35403035252030152510520020192020202120222023H115202020212022销售毛利率销售净利率环保设备环保增值服务资料来源Choice仕净科技深度资料东方财富证券研究所资料来源公司公告东方财富证券研究所业务体量放大带动期间费用增长未来仍有改善空间自2019年以来公司期间费率从1168上升至2022年的1672主要原因为1IPO定增等事宜推动管理费用增长2业务体量增长拉动销售费用和财务费用增加未来随着公司加强费控管理以及电池产能投产优化业务结构公司期间费用率有望逐步下行敬请阅读本报告正文后各项声明9Tableyemei仕净科技301030深度研究图表112019-2022公司期间费用率201785181616167215141614116812108642020192020202120222023Q1销售费率管理费率研发费用财务费率期间费率资料来源Choice仕净科技深度资料东方财富证券研究所研发支出显著增长研发人员占比上升研发投入方面2019-2022年公司研发支出逐年攀升从021亿元增至052亿元CAGR达2942023年H1的研发支出为042亿元同比增长11182公司一直专注于工业污染治理领域研发同时积极探索TOPCon电池固碳等新的业务领域打造新业务增长极人才储备方面自2019年以来研发人员数量快速上升从2019年的29人上升至2022年的114人占比提升441至1355图表12公司研发支出亿元图表13公司技术人员及占比人06120120200510010015048080036060100240405012020000020192020202120222023H12019202020212022研发支出亿元同比增长右研发人员人占比右资料来源Choice仕净科技深度资料东方财富证券研究所资料来源Choice仕净科技深度资料东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明10Tableyemei仕净科技301030深度研究2制程防控末端治理需求高增自研核心技术绑定主流客户21光伏装机放量电池N型迭代制程污染防控需求高增制程污染防控系统对泛半导体行业而言不可或缺光电光伏等泛半导体企业在产品制造工艺流程中会持续产生各类复杂污染物主要包括NOx酸碱废气特气危气VOCs粉尘和废水等制程污染防控系统主要作用为1防止工艺设备被腐蚀污染保持作业机台洁净度降低杂质掺入从而保障并提升生产良率2减少因特气危气使用而引发生产事故的可能保障生产安全3实现污染物排放达标符合行业标准的排放要求因此制程污染防控系统是泛半导体企业生产不可或缺的辅助设备图表14光伏电池片制程污染物资料来源招股说明书东方财富证券研究所光伏电池N型迭代提升制程污染防控需求相较PERCN型TOPCon电池生产工艺流程更长新增硼扩散钝化接触层沉积等工艺生产过程中将产生更多污染物同时随着电池转换效率不断提升电池杂质含量工厂洁净度要求也将进一步严格单GW废气纯水等环保配套设备价值量有望提升敬请阅读本报告正文后各项声明11Tableyemei仕净科技301030深度研究图表15N型TOPCon电池工艺流程较PERC更长工艺流程PERCTOPCon设备清洗清洗制绒清洗制绒清洗制绒设备磷扩散正面硼扩散扩散炉制结激光SE激光SE激光设备去除PSG和背结去除BSG和背结刻蚀设备LPCVD氧化及非晶硅生长PECVD氧化及多晶硅层LPLPCVD扩散炉湿法刻蚀设备磷扩散制备多晶硅层退火PEPECVD退火炉镀膜单面多晶硅刻蚀前表面SiNX沉积正面AlOXSiNX沉积PECVDALD背表面AlOXSiNX沉积背面SiNX沉积PECVD丝网印刷丝网印刷设备丝印与烧结印刷分选烧结烧结设备测试分选测试测试分选设备资料来源拉普拉斯招股说明书东方财富证券研究所光伏装机持续高增行业扩产带动环保配套设备需求根据中国光伏行业协会CPIA数据2022年全球光伏新增装机达230GW同比增长3529光伏装机需求持续高增行业需求景气带动供给端产能快速扩张2022年全国光伏电池组件产量分别为318GW和2887GW同比增长6070和5880展望未来我们预计2023年全球光伏装机有望超350GW供给端产能继续快速扩张驱动光伏环保配套设备需求不断增长图表16全球光伏新增装机量GW图表17中国光伏电池片及组件产量GW400603505030030025040200200301502010010010500002017201820192020202120222023E2019202020212022中国光伏组件产量GW中国光伏电池片产量GW全球光伏新增装机GW同比资料来源中国光伏行业协会CPIA东方财富证券研究所资料来源中国光伏行业协会CPIA东方财富证券研究所光伏电池片环节工艺配套环保设备潜在市场规模测算我们预计2023-2025年光伏电池片环节工艺配套环保设备潜在市场空间合计为32277亿元敬请阅读本报告正文后各项声明12Tableyemei仕净科技301030深度研究1参考infolinkconsulting预测数据假设2023-2025年底TOPCon电池产能分别为477662725GWHJT电池产能分别为5884111GW2参考公司中标沐邦高科10GW光伏电池项目数据假设光伏电池制程污染防控防控设备4350万元GW图表18光伏电池片环节工艺配套环保设备潜在市场规模测算GW亿元项目202120222023E2024E2025ETOPCon电池产能GW1081477662725HJT电池产能GW6135884111TOPCon电池新增产能GW7139618563HJT电池新增产能GW7452627合计新增电池产能GW7844121190电池制程污染防控设备投资额万元GW4350435043504350电池制程污染防控设备市场规模亿元33931918491793915资料来源infolinkconsulting公众号公司公告东方财富证券研究所风险提示若未来TOPConHJT电池扩产放缓可能导致潜在市场空间规模不及预期组件环保设备潜在市场空间测算我们预计2023-2025年光伏组件工艺配套环保设备市场空间合计为23425亿元1我们预计2023-2025年全球新增光伏装机量分别为350450550GW假设容配比为1252参考过去产能利用率假设2023-2025年组件产能利用率为603假设2023-2025年组件设备存量替换占比1512124参考公司中标数据假设组件环保治理配套设备售价为2500万元GW图表19组件环节工艺配套环保设备潜在市场规模测GW亿元项目202120222023E2024E2025E全球光伏新增装机GW170230350450550容配比107126125125125国内组件产量GW1822887437556256875产能利用率5260606060国内组件产能GW3504817299381146组件新增产能GW130131248208208存量替换比例20151212替换新增产能GW707288113合计新增产能GW201320296321组件工艺配套设备投资额万元GW2500250025002500组件工艺配套设备市场空间亿元502580748025资料来源CPIA公司公告东方财富证券研究所风险提示若光伏组件扩产放缓将导致市场空间测算不及预期敬请阅读本报告正文后各项声明13Tableyemei仕净科技301030深度研究22环保监管趋严排放标准升级末端污染治理需求稳步增长末端污染治理设备主要应用于火力发电钢铁冶金和水泥建材等重工业领域末端污染治理设备主要处理重工业企业在生产环节末端集中排放的各类污染物公司生产的末端污染治理设备主要包括硫脱硝一体化设备氮氧化物处理设备硫化物处理设备粉尘处理设备等是末端污染治理领域的关键设备主要应用在对工业污染防控需求量大的钢铁冶金水泥建材等重工业企业图表20钢铁冶金行业末端污染治理应用资料来源招股说明书东方财富证券研究所非电环保监管趋严排放标准升级打开末端污染治理增量空间以往末端污染治理市场主要集中在火电领域然而随着火电行业超低排放改造完成末端污染治理市场逐步向非电行业转移2021年11月国务院发布的关于深入打好污染防治攻坚战的意见指出我国生态环境保护结构性根源性趋势性压力总体上尚未根本缓解重点区域重点行业污染问题仍然突出实现碳达峰碳中和任务艰巨生态环境保护任重道远未来随着非电行业环保政策落地及超低排放改造持续推进钢铁水泥等非电行业的环保新建及环保改造需求预计将引来较大的发展空间图表21钢铁水泥等重工业碳减排政策时间政策内容全国新建含搬迁钢铁项目原则上要达到超低排放水平推动现有钢铁企业超低关于推进实施钢铁排放改造到2020年底前重点区域钢铁企业超低排放改造取得明显进展力争2019年4月行业超低排放的意见60左右产能完成改造有序推进其他地区钢铁企业超低排放改造工作到2025年底前重点区域钢铁企业超低排放改造基本完成全国力争80以上产能完成改造推进钢铁水泥焦化行业企业超低排放改造重点区域钢铁燃煤机组燃煤锅关于深入打好污染2021年11月炉实现超低排放到2025年挥发性有机物氮氧化物排放总量比2020年分别下防治攻坚战的意见降10以上臭氧浓度增长趋势得到有效遏制实现细颗粒物和臭氧协同控制敬请阅读本报告正文后各项声明14Tableyemei仕净科技301030深度研究关于印发十四五到2025年完成53亿吨钢铁产能超低排放改造通过实施节能降碳行动钢铁2022年1月节能减排综合工作方电解铝水泥等重点行业产能和数据中心达到能效标杆水平的比例超过30案的通知关于促进钢铁工业力争到2025年80以上钢铁产能完成超低排放改造吨钢综合能耗降低2以上2022年1月高质量发展的指导意水资源消耗强度降低10以上见到2025年水泥行业能效标杆水平以上的熟料产能比例达到30能效基准水平高耗能行业重点领以下熟料产能基本清零行业节能降碳效果显著绿色低碳发展能力大幅增强到2022年2月域节能降碳改造升级2025年钢铁行业炼铁炼钢工序能效标杆水平以上产能比例达到30能效基准实施指南2022年版水平以下产能基本清零行业节能降碳果显著绿色低碳发展能力大幅提高2030年前建材行业实现碳达峰鼓励有条件的行业率先达峰十四五期间建材行业碳达峰实水泥玻璃陶瓷等重点产品单位能耗碳排放强度不断下降水泥熟料单位产品2022年11月施方案综合能耗降低3以上十五五期间建材行业绿色低碳关键技术产业化实现重大突破原燃料替代水平大幅提高基本建立绿色低碳循环发展的产业体系资料来源招股说明书前瞻产业研究院工信部发改委国务院东方财富证券研究所23自研核心处理工艺技术领先绑定主流客户在手订单充裕自主研发LCR低温液态催化脱硝污染协同处理等一系列核心技术技术水平行业领先光伏行业制程工艺复杂度高污染治理具有较高行业技术壁垒公司作为光伏行业配套设备龙头通过不断研发革新掌握多项优于行业主流的技术在光伏项目上具有以下优势1LCR技术脱硝效率高公司自主研发的LCR低温液态催化脱硝技术具有中低温高效特点脱硝效率达95氮氧化物排放最低可以降到10mgNm3以下同时具备投资成本和运行成本双低无二次污染等突出优势帮助公司维持光伏行业领先市占率2处理烷类等易燃易爆气体具有优势公司依托污染协同处理等技术解决处理烷类等易燃易爆气体的氢气粉尘和氨气二次污染问题同时回收氨气脱销节约成本较海外系统存在优势3混酸处理能力强对混酸的排放能降到5mgL以下远低于光伏行业排放标准30mgL4系统稳定公司在工艺升级过程中逐渐解决了系统保密性安全性稳定性和控制不良率等环保问题同时公司也在逐步扩产产品种类从主要供应单一废气设备到覆盖废气废水纯水CDS等一体化配套设备努力做到全面覆盖光伏行业客户制程污染防控需求图表22制程污染防控领域行业内主流技术与公司技术对比污染物行业内主流处理技术公司处理技术公司技术优势使用了液态催化剂配方通过催化还原反应NOx行业内通用碱液吸收技术低温液态催化脱硝LCR技术高效处理NOx行业内通用酸碱中和洗涤采用污染协同处理的工艺设计可以对酸碱酸碱废气酸雾废气处理技术方法处理混合废气进行同步处理技术使用燃烧桶初级燃烧燃烧塔二次净化行业内主要采用燃烧洗涤特气危气多级燃的综合处理系统确保特气危气的安全处理特气危气方法处理烧处理技术且能够对燃烧过程中产生的粉尘进行同步处理敬请阅读本报告正文后各项声明15Tableyemei仕净科技301030深度研究技术综合了燃烧法吸附法脱附法的技主要包括燃烧法生物过滤法VOCs树脂吸附脱VOCs术优点处理效率更高具备在线监测和运吸附法等附加催化燃烧技术行管理功能主要包括布袋除尘技术滤筒除在通用除尘技术的基础上针对易燃易爆粉粉尘粉尘防爆系统技术尘技术等尘的处理增加了防爆以及在线监测功能资料来源公司招股说明书东方财富证券研究所泛半导体脱硝技术应用迁移LCR降维竞争传统工业脱硝技术行业内主要环保设备企业在进行脱硝处理时大多会采用SNCR或SCR技术公司研发LCR技术脱胎于光伏等泛半导体行业其生产过程中产生的NOx初始浓度普遍在1000mgm以上对NOx处理效率要求高于以上传统技术同时公司积累大量实践经验优化方案技术门槛远高于同行业公司目前我国水泥行业仅有少部分企业能脱销达标传统SNCR或SCR技术逐渐无法满足日益提高的碳排放标准公司凭借先进NOx处理技术积极推进在水泥建材等末端污染领域的推广应用从而依据差异化的核心技术和发展战略在激烈市场竞争中保持独有优势图表23行业内脱硝主流技术与公司LCR技术对比对比项目SNCRSCR公司LCR技术脱硝效率设计效率最高可达55设计效率最高可达85设计效率最高可达99反应温度区850-1100320-400无特定要求占地空间大大小投资成本约相当于SCR系统投资的25-30投资高比SCR低20以上运行成本最低比SNCR高80-120比SCR低30-50脱硝指标200mgNm10O235-100mgNm10O25-20mgNm10O2主要应用于大型火力发电适用范围广除传统制造业外还可广泛应应用领域主要应用于火力发电行业钢铁冶金行业用于泛半导体精细化工等精密制造业资料来源公司招股说明书东方财富证券研究所制程污染防控项目经验丰富绑定主流光伏客户公司以LCR技术为核心以污染协同处理技术应用为基础在泛半导体行业制程污染防控领域积累起丰富的行业应用经验和良好的市场口碑目前全球光伏电池出货前五大组件出货前十大企业均为公司合作客户公司在光伏行业的制程污染防控领域具有较高的市场占有率和领先的市场地位敬请阅读本报告正文后各项声明16Tableyemei仕净科技301030深度研究图表24常州天合E2500MW电池废气治理项目图表25泰国阿特斯废气处理工程资料来源公司官网东方财富证券研究所资料来源公司官网东方财富证券研究所在手订单充裕23年累计新增超53亿设备订单根据公司公告信息截至2023年9月我们统计公司23年已公开新增设备订单已超过53亿元其中阜阳经开区项目泰安高新项目为联合体中标图表26公司23年新增环保设备订单时间客户项目中标金额亿元2023年1月沐邦高科广西梧州高新区10GW高效光伏电池生产项目特气化学品项目1262023年1月沐邦高科广西梧州高新区10GW高效光伏电池生产基地工艺配套系统项目4352023年2月阿特斯年产53GW组件扩产项目工艺配套系统135安徽宁国众益新型城镇安徽省宁国市新能源高端智能制造产业园废气设备纯水设备特2023年2月1957化建设有限公司气化学品设备废水设备等EPC项目阜阳经济开发区产业发2023年3月产业发展综合配套服务中心二期设计施工总承包项目1230展投资有限公司2023年3月长药控股湖北安博制药有限公司项目湖北长江源大健康产业园项目335泰安泰山创业开发建设2023年9月泰安高新区乡村振兴产业园建设项目设计施工总承包项目二1180公司合计5398资料来源公司公告东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明17Tableyemei仕净科技301030深度研究3立足光伏环保设备布局TOPCon主业协同后发优势突显31TOPCon低成本高效N型路线溢价有望持续N型迭代大势所趋TOPCon扩产加速推进根据中国光伏行业协会CPIA数据2022年单晶PERC电池平均量产转换效率突破232已经十分逼近其效率极限245同时成本下降速度趋缓新型N型高效电池迭代势在必行各大厂商加速N型电池扩产根据InfolinkConsulting预计2023年TOPCon落地产能将达到477GW出货达到110GW市占率约29图表27各电池技术平均转换效率变化趋势分类20222023E2024E2025E2027E2030EBSFP型多晶黑硅电池19501970P型多晶PERCP型多晶黑硅电池21102130PERCP型铸锭单晶电池225022702290P型单晶PERCP型单晶电池232023302340235023602370TOPCon单晶电池245024902520254025702600N型单晶异质结电池246025002540257025902610IBC电池245024902520256025902610资料来源中国光伏产业发展路线图2023CPIA东方财富证券研究所图表282020-2026年HJTTOPCon产能GW图表292020-2026年HJTTOPCon出货GW100060080050040060030040020020010000202020212022E2023E2024E2025E2026E202020212022E2023E2024E2025E2026EHJTTOPConHJTTOPCon资料来源InfolinkConsulting东方财富证券研究所资料来源InfolinkConsulting东方财富证券研究所TOPCon效率空间大提效路径清晰根据德国哈梅林太阳能研究所ISFH研究结果TOPCon理论极限效率为287具备更高效率提升空间参考一道新能TOPCon技术发展路径TOPCon技术可通过激光掺杂高阻密栅低poly膜层和钝化膜层优化等手段进一步提升效率同时未来可与BC技术结构形成TBC或向SCPCTSiX电池升级打开转换效率天花板敬请阅读本报告正文后各项声明18Tableyemei仕净科技301030深度研究图表30各技术路线极限转换效率图表31TOPCon技术提效路径资料来源能源前沿技术公众号Surfacepassivationofcrystalline资料来源一道新能公众号东方财富证券研究所siliconsolarcellsPresentandfutureISFH东方财富证券研究所组件端功率略低于HJT但不存在代际差从组件功率看主流182mm72片TOPCon组件功率较同版型HJT组件低15-20w而210mm66片版型中TOPCon与HJT组件功率差异约在20w左右近期天合光能青海基地700wTOPCon组件提前量产意味着210版型TOPCon与HJT组件功率差异进一步缩小我们认为虽然TOPCon组件端功率略低于HJT但尚未形成代差30-40w难以对下游客户组件选择产生显著影响图表32各企业组件功率对比厂商晶科能源华晟新能源天合光能华晟新能源东方日升TigerNeoN72喜马拉雅G10144半片双喜马拉雅G12132半片双伏曦210高效异质型号至尊N695W片双面组件面双玻异质结组件面双玻异质结组件结双面组件组件功率560-580w580-600w670-695w700-720w680-705w电池片尺寸182mm182mm210mm210mm210mm电池片数量722624662622132组件尺寸2278113430mm2278113430mm2384130333mm2384130335mm2384130335mm技术路线TOPConHJTTOPConHJTHJT资料来源晶科能源官网华晟新能源官网天合光能官网东方日升官网东方财富证券研究所成本端TOPCon性价比优势突出从成本端看以TLC中环最新硅片报价测算目前TOPConHJT电池硅成本分别为037元w和036元w而HJT因金属化靶材和设备投资等原因非硅成本约为028-030元w高于TOPCon的018-019元w我们认为HJT在导入0BB银包铜无铟化之前性价比仍难以与TOPCon竞争图表33各电池技术路线成本对比元wPERCTOPConHJT硅片厚度um150130110硅片尺寸182182182182182182硅片价格元片335347334硅片成本元w038037036敬请阅读本报告正文后各项声明19Tableyemei仕净科技301030深度研究浆料成本005007-008012-013靶材成本--0035设备投资1215-163-35设备折旧0020025-0027005-0058人工成本001001001电力成本002002002其他制造成本005005005非硅成本合计元w015018-019028-030电池片成本合计053055-056064-066资料来源TCL中环东方财富证券研究所测算风险提示HJT非硅成本未考虑0BB银包铜等新技术若新技术导入可能导致非硅成本快速下降N型需求起量TOPCon组件供不应求今年以来央国企组件集采招标中大部分项目的N型组件占比超20从目前已经公开的电力央国企组件招标情况看大唐集团中核汇能上海富鸿中煤能源新华水电N型组件占比也分别达到504174030825N型产品凭借高效率为光伏系统提供显著降本效果已成为央国企招标的新宠儿图表34近期N型产品招标情况不完全统计时间项目招标总规模GWN型产品规模GW占比国华投资2023年第二批光伏8月2日202820281000组件招标项目华电集团2023年第二批光伏5月11日408117324240组件集中采购招标国家电投集团河南电力有限公司新疆吐鲁番鄯善七克台5月5日1GW光伏光热一体化基06240624100地项目光伏组件第一批框架招标大唐2023年度光伏组件集中4月28日8450采购招标公告华能集团2023年度光伏组件4月17日6350第一批框架协议采购中石油2023-2024年集团公4月6日805630司光伏组件集中采购项目中煤能源集团有限公司20233月31日年度第一批光伏组件框架协6523080议集中采购中核汇能2023年度光伏组件3月27日6254170设备集中采购新华水力发电有限公司20233月21日4125年度光伏组件集中采购上海富鸿2023年度光伏组件3月8日20840框架采购敬请阅读本报告正文后各项声明20