核心要点：
　　2023年9月A股均下跌。截至9月26日，本月上证指数下跌0.56%，深证成指下跌3.44%，创业板指下跌5.36%。板块方面汽车，医药生物，煤炭本月表现良好。本月日均成交额7920.31亿元，北向净流出342.68亿元，投资者缺乏信心。
　　利好政策仍在进行时，有助于进一步夯实底部。央行数据显示，8月人民币贷款增加1.36万亿元。政策方面已经开始加力稳信贷，体现在票据融资明显增多上。近期投资者的担忧点在于金融数据，体现的资金流动性环境低于预期。当下利好政策正在进行时，信用供给转为阶段性加大投放，经济政策见效需要时间，中期要保持积极的心态，才能在市场后续情绪转好时抓住机会。
　　 10月的重点是在震荡筑底阶段寻找阶段性相对低位。近期政策频发，投资者信心正在建立中，但是投资者信心的完全恢复既需要时间也需要耐心。当前市场在指数探底震荡阶段，日均成交金额萎缩，但是赚钱效应尚可，体现在如医药、电力、煤炭等板块，底部区域建议持续布局，以稳赢中期市场向上机会。具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩，好业绩是永不褪色的投资理念。积极策略是结构性布局，在相对性低点寻找可攻守兼备的组合，即相对低位+有政策利好预期的板块是10月结构性行情配置的主要方向。投资策略应当聚焦有望受益于政策助力板块里的低估值价值股+成长型价值股。10月我们建议战略性布局消费、科技、能源等板块里的价值股。
　　风险提示：1）国内经济复苏不及预期的风险；2）海外加息及经济衰退的风险；3）地缘政治的风险。
　　

研究报告全文：投资组合报告2023年9月28日蓄势筑底寻找相对低位2023年10月份投资组合报告核心要点2023年9月A股均下跌截至9月26日本月上证指数下跌056深证成指下跌344创业板指下跌536板块方面汽车医药生物分析师煤炭本月表现良好本月日均成交额792031亿元北向净流出34268亿元投资者缺乏信心蔡芳媛利好政策仍在进行时有助于进一步夯实底部央行数据显示8月人15210656365民币贷款增加136万亿元政策方面已经开始加力稳信贷体现在票据caifangyuanchinastockcomcn融资明显增多上近期投资者的担忧点在于金融数据体现的资金流动分析师登记编码S0130517110001性环境低于预期当下利好政策正在进行时信用供给转为阶段性加大投放经济政策见效需要时间中期要保持积极的心态才能在市场后续情绪转好时抓住机会10月的重点是在震荡筑底阶段寻找阶段性相对低位近期政策频发投资者信心正在建立中但是投资者信心的完全恢复既需要时间也需要耐心当前市场在指数探底震荡阶段日均成交金额萎缩但是赚钱效应尚可体现在如医药电力煤炭等板块底部区域建议持续布局以稳赢中期市场向上机会具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩好业绩是永不褪色的投资理念积极策略是结构性布局在相对性低点寻找可攻守兼备的组合即相对低位有政策利好预期的板块是10月结构性行情配置的主要方向投资策略应当聚焦有望受益于政策助力板块里的低估值价值股成长型价值股10月我们建议战略性布局消费科技能源等板块里的价值股近期报告2023年10月十大月度金股不分先后包括20238302023年9月投资组合EPSEPSPEPE报告关注政策窗口期布局攻股票代码股票名称所属行业2022A2023E2022A2023E守兼备组合拳600900SH长江电力环保08712325818320237292023年8月投资组合300496SZ中科创达计算机16820045303794报告政策利好频现助力A股600941SH中国移动通信58764116911547向上601799SH星宇股份汽车3341338653516600916SH中国黄金商贸0460602498184520236292023年7月投资组合600030SH中信证券非银14417613841285报告筑底时布局保持耐心000858SZ五粮液食品饮料6887822224204520235302023年6月投资组合002422SZ科伦药业医药11615922381631报告筑底时布局市场迎曙光600989SH宝丰能源化工0860781638179920234292023年5月投资组合601225SH陕西煤业煤炭3622651372报告经济复苏助力行情回暖5风险提示1国内经济复苏不及预期的风险2海外加息及经济衰退月反弹可期的风险3地缘政治的风险20233292023年4月投资组合报告蓄势待发寻找安全边际wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明投资组合报告陕西煤业2022年核增收购助力公司实现即期煤炭产量及未来资源储备量的大幅提升成长性优越同时高分红政策奠定公司长期投资价值中科创达终端智能化渗透率有望提升带动智能手机智能汽车及智能物联网业务增长Rubik大模型的发布公司推动大模型与边缘AI相结合领域涵盖智能汽车及机器人中国移动数字经济需求叠加数字要素等政策利好提速降费政策边际减弱迎来量价齐升运营商行业景气度有望提升龙头地位有望进一步提升高股息率核心资产优势突出CHBN业务全面增长数字化转型业务成为增收引擎在5G建设期向5G应用期转变过程中大力发展的云计算和工业互联网正处于蓬勃发展时期星宇股份客户涵盖大众戴姆勒宝马丰田日产等国际龙头主机厂吉利奇瑞蔚小理赛力斯等国内自主品牌和特斯拉优质客户资源支撑业绩稳健增长车灯产品由过去传统照明功能向更丰富的娱乐装饰功能演进带来单车价值量的提升与毛利率的改善公司技术水平位于行业前列DLP智能前照灯HD智能前照灯预计分别于20232024年量产带来公司营业收入与盈利能力的提升中国黄金公司以母品牌中国黄金为核心主打投资金条黄金饰品以投资金条为品牌发展基础同时借助子品牌拓宽产品品类与母品牌偏传统的饰品形成互补公司产品兼具投资类产品与消费类产品投资类产品持续保持价格优势消费类产品紧跟潮流公司渠道呈现多层次多样化趋势长江电力来水明显改善8月单日发电量同比偏多6成左右公司预计汛期整体来水同比增加乌白注入增厚装机57六库联调进一步实现增发效益利率下行分红吸引力增强中信证券高层定调背景下资本市场利好政策持续落地公司资本实力雄厚经营风格稳健作为行业龙头有望持续受益五粮液三季度发货速度加快批价自低谷有所回升预期三季度业绩增速环比提升科伦药业公司输液板块稳定增长原料药和中间体业务量价齐升科伦博泰对外授权超预期宝丰能源煤制烯烃盈利大幅改善焦炭价差低位运行煤炭自给能力不断提升化工项目陆续投产积极推进内蒙项目建设持续巩固烯烃龙头地位请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2投资组合报告一2023年10月十大金股组合表110月十大月度金股推荐理由盈利预测估值截止2023年9月22日EPS元PEX股票代码股票名称行业推荐理由2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E下半年来水有望改善087123142149258183158151600900SH长江电力环保乌白注入增厚装机57AI赋能研发终端智能300496SZ中科创达计算机1682002633594530379428892113化渗透率有望提升数字经济底座夯实迈上600941SH中国移动通信新台阶数据要素资产58764169976316911547141913助力估值提升客户结构持续改善技601799SH星宇股份汽车术升级带动盈利能力提33413567013865351625932072升积极发挥黄金珠宝央企品牌价值国字号0460600730872498184515111277600916SH中国黄金商贸引领中国特色消费文化新篇章行业龙头地位稳固持600030SH中信证券非银144176209246138412851082919续受益政策红利五粮液食品饮000858SZ三季度有望环比好转68878289210172224204517931572料输液基石业务稳健增1161591892192238163113721181002422SZ科伦药业医药长三发驱动创新升级煤制烯烃盈利改善内086078120225163817991175625600989SH宝丰能源化工蒙项目助力成长产量释放空间广阔资362262742845137268466601225SH陕西煤业煤炭源优势高股息率奠定长期投资价值资料来源Wind中国银河证券研究院表210月十大月度金股组合收益及波动率测算截止2023年9月22日年化收益率年化波动率Beta股票名称2021年至今2021年至今2021年至今长江电力1005197304中科创达-199524811中国移动478302906星宇股份-2144221079中国黄金-5032336102中信证券-515278810五粮液-9263257123科伦药业19363196024宝丰能源976421509请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3投资组合报告陕西煤业2330302504投资组合8673329087资料来源Wind中国银河证券研究院陕西煤业601225SH产量释放空间广阔资源优势高股息率奠定长期投资价值分析师潘玮010-80927613panweichinastockcomcn投资评级推荐执业证书编号S0130511070002核心观点1行业情况2023年预计行业供给稳中有增经济刺激措施地产支持政策等仍有望提升上游需求维持煤炭板块景气度随着我国对央企国企的政策引导不断释放及加快落地作为央企国企市值占比超9成的煤炭行业有望在建立具有中国特色估值体系背景下迎来价值重估主流煤企分红比例逐年提升行业现金牛属性显著盈利高分红双轮驱动行业景气度持续向好2公司情况公司控股股东为陕西煤业化工集团公司实际控制人为陕西省国资委公司具有较强的资源优势产品优势区位优势政策优势和专业化管理优势公司90以上的煤炭资源分布于陕北彬黄两大优质采煤区两大矿区煤种的平均发热量分别高达5500大卡高比例的优质煤炭资源赋予陕西煤业强大的市场竞争力且单位产能的经营成本相对较低能够提供足够的安全垫为公司提供较为充足的毛利空间公司立足煤炭主业的同时优化产业投资地图建立了投顾模式布局新能源新材料新经济等行业优质资产已获得较丰厚的投资收益3驱动因素公司煤种稀缺平均热值高达5500大卡远超普通动力煤享有较强的优势和溢价背靠陕煤化集体支持未来空间广阔陕西煤业上市公司作为集团唯一的煤炭主业上市平台大概率会是集团煤炭产能扩张的承建主体增量空间可观2022年核增收购助力公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升成长性优越同时高分红政策奠定长期投资价值4风险因素宏观经济及行业下行压力的风险销售超预期下行的风险政策调控不确定性的风险行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性未来2年复合年均增长率3行业集中度CR5CR10前10煤企原煤产量市占率为48公司竞争力市占率及排名陕西煤业2022煤炭产量157亿吨市占率35关键财务指标及预测主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入亿元16685155621583216135增长率96-671719归属母公司股东的净利润亿元3512252126552749增长率640-2825335毛利率450370381385EPS元36226274284请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4投资组合报告PE5137268466资料来源Wind中国银河证券研究院长江电力600900SH下半年来水有望改善乌白注入增厚装机57分析师陶贻功010-80927673taoyigongyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130522030001投资评级推荐核心观点1行业情况大水电开发接近尾声资产稀缺性日益凸显根据国家发改委2005年发布的全国水利资源复查结果我国水力资源理论蕴藏量装机694亿千瓦技术可开发装机542亿千瓦经济可开发装机402亿千瓦截至2023年8月我国水电累计装机418亿千瓦当前各流域水电开发进度均已较高随着2021年-2022年雅砻江中游两河口杨房沟金沙江上游乌东德白鹤滩电站陆续投产我国除西藏段外的大水电基本开发完毕我们认为上市公司装机规模扩张的同时清洁廉价且相对稳定的大水电资产稀缺性有望日益凸显上半年来水显著偏枯下半年来水有望改善上半年全国来水大幅偏枯水电发电量4504亿千瓦时同比-229水电平均利用小时967小时同比-294小时进入三季度受厄尔尼诺气候影响全国来水普遍大幅好转全国6月7月8月水电发电量同比-339-175185其中8月水电出力由降转增2公司情况来水偏枯导致发电量下降下半年来水有望改善2023年上半年公司努力应对长江来水同比偏枯运行水位偏低梯级水库持续向下游补水等严峻挑战六座梯级电站总发电量103214亿千瓦时同比-169其中第二季度总发电量47616亿千瓦时同比-383进入下半年受厄尔尼诺气候影响水电出力边际改善明显根据公司调研纪要进入三季度特别是8月以来长江来水逐步转多公司所属长江干流乌东德白鹤滩溪洛渡向家坝三峡葛洲坝六座梯级电站日发电量逐步增加其中单日最大发电量超14亿千瓦时单日发电量同比偏多60左右预计汛期整体来水较去年同期明显偏多截止8月28日公司所属梯级水库蓄水量约200亿立方米同比偏多近160亿立方米上游其他流域梯级水库蓄水量也好于去年同期乌白注入增厚装机57六库联调进一步实现增发效益2023年4月公司完成乌东德白鹤滩电站注入总装机容量由45595万千瓦增长至71795万千瓦涨幅5746四库联调拓展为六库联调可通过进一步熨平枯水期及丰水期来水的差异实现电力增发根据投资者调研纪要2023年是首次完整开展六库联调的年份一季度受益于乌东德白鹤滩电站的加入联合调度增发电量达15亿千瓦时预计全年通过六库联调可实现增发电量60-70亿千瓦时拓展水风光储一体化新赛道打开第二成长曲线公司在坚持做强做优水电主业的同时积极开展产业链上下游和相关新兴领域战略投资发挥公司大水电运维核心能力高质量布局和推进抽水蓄能业务发展锁定抽蓄项目资源3000-4000万千瓦其中首座抽水蓄能电站甘肃张掖抽蓄电站顺利开工积极推进金沙江下游水风光储一体化可再生能源开发2022年首批新能源场站顺利投产推进智慧综合能源业务创新推出城市绿色综合能源管家模式积极布局源网荷储一体化发展3驱动因素来水改善超预期利率水平持续下行4风险因素来水不及预期的风险上网电价下调的风险水风光一体化抽水蓄能项目进度不及预期的风险行业成长性及公司竞争力请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5投资组合报告主要指标行业成长性未来2年复合年均增长率534长江电力华能水电国投电力国电电力桂冠电行业集中度CR5力合计公司竞争力市占率及排名排名第一市占率17关键财务指标及预测主要财务指标2022A2023E2024A2025E营业收入亿元52060794808768089723增长率-64452671032233毛利率5729514753755480归属母公司股东的净利润-扣非亿元21309301443482536518增长率-188941461553486EPS元087123142149PE258183158151资料来源Wind中国银河证券研究院中信证券600030SH行业龙头地位稳固持续受益政策红利分析师张一纬010-80927617zhangyiweiyjchinastockcomcn投资评级推荐分析师登记编码S0130519010001核心观点1行业情况2023年以来我国经济社会全面恢复常态化运行宏观政策显效发力国民经济回升向好高质量发展稳步推进受疫情防控放开和经济复苏预期改善等因素影响投资者情绪升温权益市场边际修复证券行业展现较大业绩弹性行业环境整体向好全面注册制靴子落地标志着我国全面深化资本市场改革迈入新阶段流动性合理充裕背景下资本市场持续扩容预期显著竞争格局优化资本效率提升成本管控加强推动行业盈利能力不断改善7月中央政治局会议定调明确提出活跃资本市场提振投资者信心8月证券交易印花税减半征收降低两融保证金比例等利好政策频频落地预计未来监管当局仍将持续打出政策组合拳不断强化资本市场投资属性提升市场活跃度截止至2023年8月末A股股基日均成交额及两融余额均小幅回升其中股基日均成交额103万亿元较上年末提升1361两融余额达到157亿元较上年末上升22公司情况公司资本实力雄厚业务布局完善资格牌照齐全发展理念贴近时代趋势多年来公司业绩维持较快上升趋势营业总收入从2012年的11694亿元增长至2022年的65109亿元复合增长率达到1873归母净利润从2012年的4237亿元增长至2022年的21317亿元复合增长率达到17532023年H1公司实现营收315亿元同比下降97实现归母净利润11306亿元同比增长098分业务来看受益于全面注册制落地和再融资业务规模增张2023年H1公司投行业务实现总收入3824亿元同比增加1138实现净收入185亿元同比增加139受益权益市场边际回暖公司投资业务收入顺势高增2023年H1公司司投资净收益公允价值变动净收益达11905亿元同比增加28953驱动因素请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6投资组合报告乘注册制改革东风投行龙头地位有望进一步巩固近年来资本市场改革加速全面注册制落地标志着我国全面深化资本市场改革迈入新阶段资本市场持续扩容预期显著公司作为行业内投行业务龙头2023年H1公司投行业务实现总收入3824亿元同比增加1138下半年有望持续受益于资本市场改革红利凭借广泛的客户基础和优异的承揽承做能力投行业务收入保持长期增长趋势资本实力雄厚自营风格稳健公司自营业务坚持自上而下的宏观策略研究投资组合风格选择着眼于降低组合波动及增强抵御外部宏观因素冲击的能力自营风格较为稳健受整体市场下跌影响2022年公司投资净收益及公允价值变动合计18310亿元同比-2233但自营业务收益排名仍然位列行业第一2023H1权益市场边际回暖公司自营业务实现收入11905亿元同比增长2895未来有望持续展现业绩弹性4风险因素1宏观经济不及预期风险2政策不及预期的风险3资本市场波动风险行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性未来2年复合年均增长率1803行业集中度4397公司竞争力市占率及排名16281关键财务指标及预测主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入亿元65109760858950增长率-1492167312891072毛利率442546324624657归属母公司股东的净利润-扣非亿元21317260310365增长率-772219719231774EPS元144176209246PE138412851082919资料来源Wind中国银河证券研究院五粮液000858SZ三季度有望环比好转分析师刘来珍021-20252647liulaizhenyjchinastockcomcn投资评级推荐分析师登记编码S0130523040001核心观点1行业情况白酒行业2023年处于去库存周期其中7-8月淡季是行业低谷期价格见底自9月起进入中秋国庆旺季备货阶段行业逐步走出暗淡期年度任务接近尾声行业状况趋于平稳10月迎来业绩披露预计分化趋势持续高端酒优质地产酒三季度业绩表现稳健2公司情况请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7投资组合报告五粮液是高端白酒千元价位段龙头企业公司品牌影响力强双节期间部分地区优惠促销活动明显拉动动销公司发货节奏加快预计三季度业绩增速环比二季度好转提振投资人信心考虑品牌溢价和持续增长潜力公司当前估值处在偏低位置3驱动因素三季度业绩增速有望环比好转4风险因素高端白酒需求与宏观经济商务活动活跃状况相关度较高若政策对经济刺激效果不明显白酒需求或库存去化可能低于预期行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性未来2年复合年均增长率5行业集中度41归上口径公司竞争力市占率及排名2资料来源公司公告中国银河证券研究院关键财务指标及预测主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入亿元73968648233563940935410707849增长率1172113114281380归属母公司股东的净利润亿元2669066303446334625613947631增长率1417136914111401毛利率7542752175417525EPS元6887828921017PE2324204517931572资料来源Wind中国银河证券研究院中国黄金600916SH积极发挥黄金珠宝央企品牌价值国字号引领中国特色消费文化新篇章分析师甄唯萱zhenweixuanyjchinastockcomcn投资评级推荐分析师登记编码S0130520050002核心观点1行业情况需求端多层次发展量价齐升驱动行业景气度抬升我国黄金珠宝市场整体处于成熟期2022年中国奢侈品珠宝市场规模达到71630亿元据欧瑞咨询预计2023年市场规模将增长至85252亿元2014-2022年复合增速为31912022年同比增长1902世界印度美国同期增速为9591758473与美国等成熟市场以及印度等规模相当市场相比中国奢侈品珠宝市场增速处于高位而在珠宝细分市场种市场份额以黄金首饰为主市场占有率将近60从消费者年龄结构来看年龄处于20-50岁的人群是当前主力消费者但千禧一代与Z一代购买意愿同样强烈未来黄金首饰的主力消费人群年龄跨度有望进一步扩大从城市层级来看中资与港资珠宝首饰品牌零售商持续加强下沉市场建设带动三四线城市的黄金首饰渗透率向一二线城市靠拢三四线城市的黄金首饰渗透率已经与一线二线城市持平未来随着我国人均收入的提高三四线城市零售额也将继续提升从消费目的来看虽然随着结婚率的下跌以请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8投资组合报告及市场逐步成熟化婚嫁市场对黄金珠宝市场的驱动作用逐渐减弱但新消费观念带动下悦己需求将填补这一空缺目前该趋势已在一二线城市中体现从工艺来看古法金等新工艺制作的黄金首饰正逐步受到消费者认可传统足金饰品因黄金属性难以附加复杂的设计新工艺下金饰设计感得以增强同时满足消费者保值与观赏需求2公司情况公司的核心竞争力品牌层面公司以母品牌中国黄金为核心主打投资金条黄金饰品以投资金条为品牌发展基础同时借助子品牌拓宽产品品类子品牌珍如今珍尚银注重时尚设计与母品牌偏传统的饰品形成互补借由品牌并举完善品牌矩阵形成不同年龄层级消费者的全覆盖在细分领域可以形成差异化竞争品牌形象建设方面持续完善店面SI管理统筹管控品牌装修供应商规范统一终端店面装修效果持之以恒鲜明中国黄金品牌形象品类方面公司产品兼具投资类产品与消费类产品投资类产品持续保持价格优势消费类产品紧跟潮流公司投资金条具备明显的价格优势与银行金条价格相比溢价在1上下波动显著低于行业内其他企业同类产品公司金条市场占有率约30位列同类产品市场综合占有率第一位利润端公司推出小克重金条利用小克重产品毛利率高的特点提供公司相应业务利润率消费类产品方面公司积极适应市场及时跟进技术推出古法金等黄金首饰优化产品结构紧跟市场热点注重与其它概念的合作提高产品热度研发生产诸如故宫迪士尼航天十二宫等新款系列产品渠道方面公司渠道呈现多层次多样化趋势线下渠道方面公司兼具直营与加盟两大体系同时与地方银行合作形成了银邮渠道黄金红包项目当前注册用户已超300万人日活用户约5万人互联网转型持续推进夯实既有渠道展现品牌实力线上电商渠道同样受到重视电商体系全渠道布局线上店铺多平台签约授权巩固提升品牌市场份额同步创新营销模式与抖音平台及线下各渠道开展合作进一步增加品牌曝光和用户参与度根据公司在公开平台的披露2023年618活动期间京东天猫等传统电商平台中首饰金条类销售较2022年有所增长各品类销售均提升超50公司的估值吸引力公司自2021年2月5日上市至今2023年9月除去首发时期的影响公司股价最高时上涨接近150现阶段股价涨幅亦超过60表现均明显优于行业内均值水平同期黄金珠宝首饰指数上涨约40参照香港成熟公司品牌的发展情况市场对于珠宝行业公司估值与金价趋势密切相关金价上涨周期内市场会给予行业内公司较高的估值溢价且该高估值溢价会在高金价时期维持金价下跌周期内公司估值溢价也随之下滑中国黄金最新PETTM为20-25X2023年年初至今的PE均值水平为24X对比沪深300指数估值溢价范围系80-110公司高估值溢价情况与香港珠宝龙头公司周大福相比参照周大福与恒生指数的溢价上限来看公司的PE估值溢价上限应该为150-170极限最高值可达到200以上据此我们认为当前公司PE估值溢价虽已处于行业内较高水平但未来仍有充分的上涨空间3驱动因素行业层面不同视角下金价抬升趋势明显流通属性市场普遍预期美联储加息见顶9月联储暂停加息与前期市场的判断预期一致抑制金价上行压力有所减轻地缘政治风险指数虽然有所回落但仍处于较高的水平并将保持波动风险较大的情况下我们认为投资者将会持续青睐于黄金投资及其它黄金饰品同时黄金价格也会保持上升态势实现量价齐升此外当前货币贬值预期的汇率影响以及资本市场投资回报相对低迷等因素市场风险偏好降低避险情绪或有抬升结合黄金固有的抵抗通胀能力现阶段预期表现更佳商品属性世界黄金协会8月1日发布全球黄金需求趋势报告得益于今年上半年各国央行购金量创同期历史新高以及黄金投资和金饰消费需求的持续增长今年上半年全球黄金市场势头良好2023年上半年全球黄金需求总量达到2460吨同比增长5其中全球央行购金需求上半年达到创纪录的387吨金条与金币需求总量达582吨金饰需求达到951吨此外全球金矿产量达1781吨同比增加2也创下历史新高此外供给端成本抬升趋势凸显从已开发矿山的生产运维来看自2020年第一季度起全球上游金矿生产总维持成本开始上扬采金业AISC在未来仍有望保持刚性且其核心上升动力将长期存在进而在成本端实现对黄金价格的托底作用从新矿山开发角度看单位初始资本成本自2020年跌落低位以来又有了重新抬升的态势从产量角度看金矿产量增速显著降低前文所述上半年的供需增速已经出现差异供需增速可能再次不匹配形成新的供不应求的市场局面推动金价继续上扬投资属性央行需求持续旺盛央行常作为资产配置机构的典型代表之一央行大力购入黄金往请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9投资组合报告往位于黄金行情较好的阶段中国人民银行最新数据显示截至8月末中国人民银行黄金储备报6962万盎司环比上升93万盎司为连续第10个月增加公司层面经营业绩方面2023年上半年公司实现营业收入29567亿元同比上升1673归属于上市公司股东的净利润537亿元同比上升2231归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润503亿元同比上升1841从展店与闭店来看公司门店数目进一步增加在2023年线下消费场景修复的情况下门店数量的增加利于公司进一步抢占市场份额线上渠道方面公司重视店铺直播与流量转化利用平台补贴支持给予客户极大优惠利用平台补贴支持给予客户极大优惠现有业务方面公司以投资金条位业务基础具备全产业链优势与行业内其它公司相比中游生产加工环节公司自营比例较高生产加工的自营有利于公司控制成本提升产品质量维护品牌形象同时公司具备上海黄金交易所黄金回购牌照回购业务体系化规范化公司建立了完善的回购渠道中金精炼健全完善线上回收业务高效筹建回收平台微信公众号抖音号放大宣传推广效应依托品牌信誉保证与已有渠道优势实现回收金业务稳健发展盈利能力层面公司现有渠道有利于实现产销一体化从上下游两个高毛利环节同时获利提升公司毛利率2023上半年公司销售毛利率为423较上年同期下降012百分点分业态来看毛利率的微升主要来自于黄金珠宝销售收入增幅略高于成本增幅推测原因主要是在新工艺下小克重黄金产品占比的提升以及公司持续加大研发投入在消费需求转向悦己的背景下推出款式更加新颖的产品并获得了较高的溢价4风险因素行业层面宏观经济和市场增速不及预期的风险头部品牌竞争激烈的风险公司自身品牌产品信誉维护的风险营销推广与渠道建设效果不及预期的风险行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性未来2年复合年均增长率10-15行业集中度CR521公司竞争力市占率及排名35关键财务指标及预测主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入亿元47124588836888879133增长率-716249516991487毛利率39041434445归属母公司股东的净利润亿元765101112341461增长率-366320422161831EPS元046060073087PE2498184515111277资料来源Wind中国银河证券研究院中国移动600941SH数字经济底座夯实迈上新台阶数据要素资产助力估值提升投资评级推荐分析师赵良毕010-80927619zhaoliangbiyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130522030003核心观点请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10投资组合报告1行业情况1数字经济需求叠加数字要素等政策利好提速降费政策边际减弱迎来量价齐升运营商行业景气度有望提升2龙头地位有望进一步提升高股息率核心资产优势突出2公司情况1基本面持续改善营收有望维持双位数增长2CHBN业务全面增长数字化转型业务成为增收引擎3资本开支增幅趋缓新基站占比提升4高分红策略推动估值修复重回高成长属性5在5G建设期向5G应用期转变过程中大力发展的云计算和工业互联网正处于蓬勃发展时期3驱动因素1算力网络基建不断推进数据要素市场新空间有望助力估值重构25G应用主题催化等3运营商加大成长属性转向具备长期配置价值并且稳定的成长性有望带来进一步的估值溢价4风险因素1国家相关政策的不确定性风险2中美技术摩擦带来的不确定性风险行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性未来2年复合年均增长率10行业集中度CR5-公司竞争力市占率及排名501关键财务指标及预测主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入亿元937259103192211325351243296增长率10491010975978毛利率277827527552760归属母公司股东的净利润亿元125459137146149533163168增长率821932903912EPS元587641699763PE1691154714191300资料来源Wind中国银河证券研究院宝丰能源600989SH煤制烯烃盈利改善内蒙项目助力成长分析师任文坡010-80927675renwenpoyjchinastockcomcn投资评级推荐分析师登记编码S0130520080001核心观点1行业情况聚烯烃行业产能处于快速增长期进口依存度趋于降低2022年国内聚乙烯聚丙烯产能分别为28713394万吨年2018-2022年年均复合增长率分别为122109产量分别为24383014万吨开工率请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11投资组合报告分别为849888表观消费量分别为37133191万吨2018-2022年年均复合增长率分别为5875进口量分别为1347293万吨进口依存度分别为36392较2018年分别下降11145个百分点焦化行业准入标准提高持续化解过剩产能2022年我国焦炭产能667亿吨年2018-2022年年均复合增长率08产量473亿吨开工率710表观消费量465亿吨2018-2022年年均复合增长率21出口量893万吨2020年6月工信部颁布焦化行业规范条件明确进一步加快焦化行业转型升级促进焦化行业技术进步提升资源综合利用率和节能环保水平进一步提高了行业准入门槛2021年1月中国炼焦行业协会发布了焦化行业十四五发展规划纲要要求十四五期间根据各地区产业布局优化调整规划进一步化解过剩产能双碳目标下焦化行业产能审批趋严同时在减量置换背景下未来焦化行业有效产能有望下降2公司情况公司主要业务是以煤替代石油生产高端化工产品具体包括1煤制烯烃即以煤焦炉气为原料生产甲醇再以甲醇为原料生产聚乙烯聚丙烯2焦化即将原煤洗选为精煤再用精煤进行炼焦生产焦炭3精细化工以煤制烯烃炼焦业务的副产品生产MTBE纯苯工业萘改质沥青蒽油等精细化工产品其中煤制烯烃为公司最主要的业务煤制烯烃盈利大幅改善焦炭价差低位运行三季度以来PE价差煤PP价差煤价差明显抬升盈利扩大焦炭价差外购精煤依旧处在底部新建扩建项目逐步投产公司迎新的利润增长点一方面公司不断提高煤炭自给能力上半年公司共计核增煤炭产能100万吨年其中马莲台煤矿产能核增40万吨年至400万吨年红四煤矿产能核增60万吨年至300万吨年核增后公司所属三个在产煤矿煤炭产能820万吨年在建丁家梁煤矿产能90万吨年所属煤矿煤炭产能合计910万吨年公司原料自给能力稳步提升另一方面公司化工项目陆续投产一是20万吨年苯乙烯项目8月初试生产9月中上旬基本达到设计生产能力二是宁东三期烯烃项目除EVA装置外建成投产其中甲醇装置3月底投入试生产目前已达到设计生产能力40万吨年聚乙烯装置50万吨年聚丙烯装置已经投入试生产25万吨年EVA装置预计10月底建成投产积极推进内蒙项目建设持续巩固煤制烯烃龙头地位公司全资子公司内蒙宝丰拟投资建设260万吨年煤制烯烃和配套40万吨年植入绿氢耦合制烯烃项目一期该项目包括3220万吨年甲醇3100万吨年甲醇制烯烃350万吨年聚丙烯355万吨年聚乙烯等装置已于今年3月份开工建设项目建成投产后含宁东三期烯烃项目在内公司烯烃总产能将大幅提升至520万吨年内蒙项目有望为公司注入新的成长动能同时将持续巩固公司煤制烯烃龙头地位3驱动因素在建项目投产贡献业绩煤价大幅下降聚烯烃价差提升等4风险因素煤价大幅上涨的风险主营产品景气下滑的风险在建项目达产不及预期的风险等行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性未来2年复合年均增长率5-8PECR4188PP粒CR5215焦炭CR20行业集中度166一体化产业协同高效的工程化能力和固定资产投公司竞争力市占率及排名资管理能力构筑公司强大的成本护城河煤制烯烃成本低于石油制烯烃成本关键财务指标及预测请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12投资组合报告主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元28430270363554459266增长率2202-49031476674归属母公司股东的净利润百万元6302505743388793101653594增长率-1086-88753108806EPS元086078120225PE163817991175625资料来源Wind中国银河证券研究院中科创达300496SZAI赋能研发终端智能化渗透率有望提升分析师吴砚靖010-66568589wuyanjingchinastockcomcn投资评级推荐执业证书编号S0130519070001核心观点1行业情况智能手机下游需求递减换机周期引发软件需求据IDC统计智能手机市场规模大约5000亿美元2018-2022年智能手机出货量逐年递减但5G手机出货量大幅增长在通信技术及操作系统迭代的影响下智能手机逐渐从4G向5G过渡在智能手机转向增量市场的背景下ODMIDH模式带来更多第三方软件厂商的订单需求以达降本增效智能汽车成新一代电子产品软件需求爆发式增长据估算智能汽车2025年市场规模预计达17000亿美元ADAS及AD软件市场规模增速已超软件市场整体复合增速2020-2030年CAGR达11智能汽车软件包含智能驾驶及智能座舱两大板块智能驾驶处发展初期未来市场空间弹性较大智能座舱渗透率超50市场规模有望逐年提升智能物联网拓展多场景应用增量可观智能物联网全球市场规模约在十万亿美元AI技术向云边端及应用层面渗透与IoT深度融合重构产品组合AIoT不断迭代叠加各类终端智能化渗透率的提升在多应用场景加速落地智能家居智能穿戴智慧城市等应用场景市场空间增量可观2公司情况公司深耕智能操作系统产品及技术渗透率有望持续提升并把握技术拐点软件创新引发需求公司为终端及芯片厂商提供操作系统及软件伴随技术迭代终端厂商对于差异化功能及技术要求增加上游芯片平台也需配备更好的操作系统进行适配支持因此公司智能手机业务需求韧性较大SmarttoIntelligence战略升级赋能智能汽车机器人公司着力研发及技术迭代提供系统软件开发配合技术服务提升公司核心竞争力随着Rubik大模型的发布公司推动大模型与边缘AI相结合领域涵盖智能汽车及机器人目前公司已实现通过自然语言与智能搬运机器人交互并提升边缘侧数据处理效率缩短响应时间智能汽车从IP入局推出了多款智能驾驶产品及智能座舱解决方案软硬一体产品空间有待进一步释放一横两纵拓展AIoT产业机会公司提出一横两纵发展战略一方面代表从端到边再到云的一体化操作平台另一方面则是商业落地方向同步拓展智能硬件及智能行业领域智能硬件主要助力终端厂商实现芯片OS解决方案落地智能行业则通过构建平台型产品及垂直行业解决方案持续提升公司竞争力请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13投资组合报告公司多年技术积累已形成云端及边缘端混合AI的强实力可满足不同场景需求云端计算可帮助训练大模型而边缘AI则使大模型可在不同设备上运行公司发布的EB5Gen2边缘智能站搭载Rubik大模型可进行多语种自然语言对话并可实现超低时延响应3驱动因素1终端智能化渗透率有望持续增长2多模态大模型与边缘AI结合打开增长空间3软件行业发展稳健4风险因素智能产品下游需求不及预期产品研发不及预期行业竞争加剧行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性2022-2025年复合年均增长率104行业集中度CR5约40公司竞争力市占率及排名第十关键财务指标及预测主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5445456315428045691041345增长率3196159827402943归属母公司股东的净利润百万元7687791783120542164812增长率1877193931333673毛利率3929402940814163摊薄EPS元168200263359PE4530379428892113PB384352314273PS638551433334资料来源Wind中国银河证券研究院科伦药业002422SZ输液基石业务稳健增长三发驱动创新升级分析师程培021-20257805chengpeiyjchinastockcomcn投资评级推荐分析师登记编码S0130522100001核心观点1行业情况疫情因素逐渐消除市场规模和盈利能力有望恢复大输液的市场容量与全国医疗机构诊疗人次数密切相关我国住院病人基本都使用输液产品作为基础治疗手段医疗机构床位数和住院人次的增长能带动大输液产品的需求和销量增长在近三年的疫情期间患者到医院就医量减少间接导致对输液等医疗用品的需求下降行业四大龙头都出现了一定程度的业绩下滑随着疫情影响逐渐减小就医和输液人数增长有望带动输液市场重回增长趋势据统计2022年我国诊疗人次数84亿人次与2021年基本持平2023年Q1我国诊疗人次数1588亿人次同比2022年Q1下降032023年1月到3月我国请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明14投资组合报告诊疗人次数逐月增加从毛利率方面看同样受疫情影响及行业内价格战等因素主要公司毛利率水平近年呈下降趋势从2018年至2022年科伦药业在输液板块的毛利率降幅达到了742pct随着逐步走出疫情利润率修复盈利能力有望恢复2公司情况二十七年精益管理成就大输液龙头地位三发驱动逐步开启创新增长新周期科伦药业成立于1996年并于2010年深交所上市目前已经成为横跨大输液原料药和中间体仿制药以及创新药等医药制造以及医药创新领域的大型综合型药企公司通过产业升级和结构调整保持在输液领域的绝对领先地位通过仿制药品类快速丰富原料药和中间体降本增效提高公司制药端全产业链优势另外在创新药板块多年积累并逐步兑现公司大输液合成生物学创新药三发驱动实现创新升级开启成长新周期3驱动因素大输液集中度提高结构优化稳定持续贡献利润的基石业务输液板块集采降价早于仿制药降价风险基本出清2022年公司输液板块收入占比约50毛利贡献超过60受益于医院诊疗快速恢复公司大输液板块有望重回稳定增长轨道公司加速推进输液产品结构优化提升毛利率水平包括产品规格升级及治疗型输液新产品的推广等其中肠外营养产品多特治疗型输液产品奥硝唑氯化钠注射液等集采中标影响已逐步消除多臻中长链产品以及其他治疗型输液产品进一步市场推广我们预计2023-2025年大输液业务总体利润贡献CAGR将超过10川宁生物主要产品价格维持高位合成生物学降本增效提供业绩弹性2022年公司原料药及中间体总收入占比约21毛利贡献约9但受限抗政策及环保压力的影响抗生素中间体和原料药制造目前难以有新进入者行业竞争格局良好目前全球抗生素原料药供需处于紧平衡状态公司主要产品6-APA青霉素G钾盐以及硫氰酸红霉素等价格将保持在较高位置公司主营业务将保持收入增长及净利率提升根据员工激励计划公司将每年新增至少3个合成生物学产品正式生产并形成收入红没药醇5-羟基色氨酸麦角硫因等合成生物学系列产品的商业化生产将标志着公司从资源要素驱动向技术创新驱动的成功转变从而实现公司效益的稳步提升科伦博泰ADC管线即将迎来收获期科伦博泰积累了超过十年的ADC研发探索经验2022年获得默沙东118亿美金的合作项目标志着头部跨国药企对科伦创新能力和ADC平台的认可项目方面SKB264Trop2ADC用于治疗3LmTNBC的III期临床试验达到主要终点有望于2023年底提交NDA申请并预计于2024H2获批上市另外SKB264多项联合治疗多瘤种的临床研究正在开展其中SKB264与KL-A167抗PD-L1单抗联合一线治疗TNBC患者的I期研究ORR为86DCR为100我们看好联用临床推进以及后续数据读出A167PD-L1单抗3LNPC的适应症已经提交NDA有望于2023H2-2024H1获批A167联合化疗一线治疗NPC的3临床已经完成患者入组A166HER2ADC基于3LHER2mBC的关键II期数据已经在今年5月递交NDA申请A140提交NDA申请已获受理A166和A140有望于2024H2-2025H1获批上市未来公司有望凭借在ADC领域的经验技术积累持续扩张管线打开长期成长空间4风险因素研发进度不及预期的风险原料药市场竞争加剧的风险产品注册进度不及预期的风险行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性未来2年复合年均增长率--行业集中度CR5--公司竞争力市占率及排名--关键财务指标及预测主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入亿元18913219182376926185增长率94615898441017毛利率5263538955095419请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明15投资组合报告归属母公司股东的净利润-扣非亿元1709234427863238增长率5498371518891621EPS元116159189219PE2238163113721181资料来源公司公告中国银河证券研究院星宇股份601799SH客户结构持续改善技术升级带动盈利能力提升分析师石金漫电话010-80927689shijinmanyjchinastockcomcn投资评级推荐分析师登记编码S0130522030002核心观点1行业情况公司是国内汽车车灯龙头公司公司司专注于汽车主要是乘用车车灯的设计开发制造和销售是我国领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商之一产品主要包括汽车前照灯后组合灯雾灯日间行车灯室内灯氛围灯等客户涵盖德国大众一汽-大众上汽大众戴姆勒北京奔驰德国宝马华晨宝马通用汽车上汽通用日本丰田一汽丰田广汽丰田日本日产东风日产广汽本田东风本田一汽红旗吉利汽车奇瑞汽车理想汽车蔚来汽车小鹏汽车及特斯拉等多家国内外汽车整车制造企业车灯产品技术升级加速带动盈利能力提升在汽车行业新能源转型浪潮下车灯功能由传统照明向娱乐装饰功能演进以此用于提升内外饰科技感展现产品差异化设计能力提高车型辨识度增强消费者感知车灯技术升级带动车灯需求与单车价值量显著提升为零部件企业贡献更大盈利空间2公司情况公司过去客户结构以合资为主一汽大众占比达到40近年来伴随自主品牌崛起与公司产品性能的不断提升公司客户结构向新能源持续优化目前已进入理想吉利奇瑞等多个自主品牌头部主机厂供应链在手项目充裕项目开发进程迅速2023年上半年公司承接17个车型的车灯开发项目和2个车型的电子开发项目实现36个新车型的项目批产另外公司前沿技术开发能力位居行业前列多款新技术产品即将量产如基于DMD技术的DLP智能前照灯预计2023年底可实现量产基于MicroLED技术的HD智能前照灯预计2024年达量产水平独立平台车灯控制器已量产供货等我们预计在车灯市场需求稳健的背景下公司依靠出色的产品研发能力有望继续实现市场份额的提升预计20232025年营收复合增速在8左右归母净利润复合增速在11左右3驱动因素1新能源车客户的不断拓展下游销量带动公司产品配套量提升2DLPHD等新技术车灯单车价值量提升贡献更大盈利空间4风险因素1合资品牌销量表现疲软拖累公司业绩的风险2产品技术研发不及预期的风险行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性未来2年复合年均增长率5行业集中度CR570公司竞争力市占率及排名国内市占率15左右排名市场前五请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明16投资组合报告关键财务指标及预测主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8247998922439651901061607增长率428818819998毛利率2256225622662277归属母公司股东的净利润-扣非百万元94142104563115178130205增长率-085110710151305EPS元330366403456PE3865396836033185资料来源Wind中国银河证券研究请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明17投资组合报告二2023年10月月度核心股票池表310月月度核心股票池估值更新截止2023年9月22日EPS元PEX股票名称行业推荐理由2022A2023E2024E2022A2023E2024E下半年来水有望改善乌白注087123142258183158600900SH长江电力环保入增厚装机57产量释放空间广阔资源优势601225SH陕西煤业煤炭3622627451372684高股息率奠定长期投资价值受益金价上涨的A股唯一央企600489SH中金黄金有色04406207187518151618黄金矿采选公司看好Q4营销季需求回暖投放加002027SZ分众传媒传媒019034042345821581766速国内CPUDCU头部厂商具备688041SH海光信息电子0350550771169568极强市场竞争壁垒AI赋能研发终端智能化渗透300496SZ中科创达计算机168200263453037942889率有望提升市场份额持续提升锂电龙头300750SZ宁德时代电新12581934264616771091797增长势头有望延续全年客户结构持续改善技术升级601799SH星宇股份汽车33366403386539683603带动盈利能力提升特种通用领域齐头并进业绩002049SZ紫光国微军工3136437285245202高质量增长000858SZ五粮液食品饮料三季度有望环比好转688782892222420451793积极发挥黄金珠宝央企品牌价046060073249818451511600916SH中国黄金商贸值国字号引领中国特色消费文化新篇章销售策略成本管控实力展现002756SZ永兴材料钢铁152464543460573108锂价弱势下业绩逆势提升猪价低迷压制Q2业绩下半年24231863620111252626002714SZ牧原股份农业业绩好转可期煤制烯烃盈利改善内蒙项目600989SH宝丰能源化工086078120163817991175助力成长数字经济底座夯实迈上新台587641699169115471419600941SH中国移动通信阶数据要素资产助力估值提升双节促销来临线上渠道逐步002959SZ小熊电器家电247322417243218621438发力增长弹性即将释放政策频繁发布落地地产家居603833SH欧派家居轻工441508591220219131645有望共振行业龙头地位稳固持续受益600030SH中信证券非银144176209138412851082政策红利质地优秀的智能装备隐形冠044067088431327812136002698SZ博实股份机械设备军稀缺的人形机器人本体标的请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明18投资组合报告输液基石业务稳健增长三发002422SZ科伦药业医药116159189223816311372驱动创新升级毛利率显著提升减值影响消002641SZ公元股份建材007044053667912551042除业绩将大幅改善公路城轨增速快一带一601186SH中国铁建建筑1962172439439936路和中特估受益243394542892820601888SH中国中免社服旺季销售回升政策催化扩表动能延续金融投资收入600919SH江苏银行银行191234288375306249增速亮眼国际客流修复前景确定性向-045025069-331645251674600004SH白云机场交运好当前估值回调至低位建议把握布局时机央企龙头受益于行业格局变001979SH招商蛇口房地产0510831162502153711化公司拿地积极销售排名提升未来业绩可期资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明19投资组合报告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