报告要点：
　　核心红外业务下游需求强烈，多维感知领域逐步实现突破
　　公司是专业从事专用集成电路、特种芯片及MEMS传感器设计与制造技术开发的国家高新技术企业，目前已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局。2023年H1，公司实现营收17.84亿元，同比增长64.16%；实现归母净利润2.58亿元，同比增加129.03%。
　　全球市场业绩持续高增，海外市场有望进一步提升
　　公司以先进的热成像技术和产品质量，全面开拓全球户外运动、工业测温和安防视觉市场，2022年实现境外主营业务收入13.28亿元，同比增长78.47%，占当期主营业务收入的50.97%。目前公司海外销售以户外装备为主，收入主要来自欧洲市场。由于全球狩猎人群规模巨大、红外产品性能优异以及成本持续下行，公司海外需求有望持续增长。
　　武器装备现代化和技术降本推动军民需求增长，红外市场未来可期
　　在防务领域，受益于军队现代化，包括单兵、坦克装甲车辆、舰船和红外制导武器在内的红外装备市场将快速发展，国内特种装备类红外热像仪市场属于朝阳行业，我国特种装备类红外市场的市场总容量达300亿元以上。在民用领域，产品成本的降低大大扩展了红外成像的应用场景。根据Yole预测，2024年全球非制冷民用红外市场规模将达到44.24亿美元。
　　拓展微波和激光新领域业务布局，提升业绩增长点
　　公司立足红外主业，积极拓展新领域业务布局。公司于2018年设立子公司成都英飞睿，2021年收购无锡华测，2023年设立子公司睿思微和睿创光子，布局微波和光子芯片等行业，完善公司在多维感知领域布局。目前，公司在微波领域已建立完整产业链，且在红外、视觉产品、微波、激光等领域均有研发成果落地。2022年，公司微波射频业务实现营收3.5亿元，同比增长1484.29%，占比达13.42%，未来有望成为业绩增长点。
　　技术领先，具备红外探测器芯片自主研发能力并实现量
　　公司已掌握集成电路设计、MEMS传感器设计及制造、封装测试、机芯图像算法开发等非制冷红外成像全产业链核心技术及生产工艺。公司成功研发出世界第一款像元间距8μm、面阵规模1920×1080的大面阵非制冷红外探测器，提出行业第一个红外真彩转换算法并建立了第一个红外开源平台，夯实了公司在非制冷红外领域国内领先，国际先进的技术地位。
　　投资建议及盈利预测
　　公司是国内非制冷红外芯片领军企业，海外及军民市场需求有望持续增长；多领域布局下公司有望依靠自身红外成像优势，打造全光谱龙头，进一步打开自身成长空间。预计2023-2025年公司归母净利润为5.54亿元、7.81亿元、11.80亿元，EPS分别为1.19元、1.67元、2.53元，对应PE为40.53倍、28.77倍、19.04倍，给予“买入”的投资评级。
　　风险提示
　　技术与产品研发风险；部分原材料及委托加工服务采购集中度较高的风险；海外业务扩展不及预期风险
　　

研究报告全文：TableMain公司研究国防军工国元证券研究报告睿创微纳688002公司首次覆盖2023年09月26日报告TableTitle红外装备军民领域齐开花多维感知突破构建新格局TableInvest买入首次推荐睿创微纳688002公司首次覆盖报告TableSummary报告要点核心红外业务下游需求强烈多维感知领域逐步实现突破当前价TableTargetPrice4685元公司是专业从事专用集成电路特种芯片及MEMS传感器设计与制造技术开发的国家高新技术企业目前已形成红外业务为主微波激光等多维基本数据TableBase感知领域逐步突破的新格局2023年H1公司实现营收1784亿元同52周最高最低价元5273598比增长6416实现归母净利润258亿元同比增加12903A股流通股亿股44730全球市场业绩持续高增海外市场有望进一步提升A股总股本亿股44730公司以先进的热成像技术和产品质量全面开拓全球户外运动工业测温流通市值亿元2095601和安防视觉市场年实现境外主营业务收入亿元同比增长总市值亿元2095601202213287847占当期主营业务收入的5097目前公司海外销售以户外装备过去一年股价走势TablePicQuote为主收入主要来自欧洲市场由于全球狩猎人群规模巨大红外产品性37能优异以及成本持续下行公司海外需求有望持续增长26武器装备现代化和技术降本推动军民需求增长红外市场未来可期14在防务领域受益于军队现代化包括单兵坦克装甲车辆舰船和红外3制导武器在内的红外装备市场将快速发展国内特种装备类红外热像仪市-9场属于朝阳行业我国特种装备类红外市场的市场总容量达300亿元以9261226327626925上在民用领域产品成本的降低大大扩展了红外成像的应用场景根据睿创微纳沪深300Yole预测2024年全球非制冷民用红外市场规模将达到4424亿美元资料来源同花顺iFinD拓展微波和激光新领域业务布局提升业绩增长点相关研究报告TableDocReport公司立足红外主业积极拓展新领域业务布局公司于2018年设立子公司成都英飞睿2021年收购无锡华测2023年设立子公司睿思微和睿创光子布局微波和光子芯片等行业完善公司在多维感知领域布局目前公司在微波领域已建立完整产业链且在红外视觉产品微波激报告作者TableAuthor光等领域均有研发成果落地2022年公司微波射频业务实现营收35亿分析师马捷元同比增长148429占比达1342未来有望成为业绩增长点执业证书编号S0020522080002技术领先具备红外探测器芯片自主研发能力并实现量产电话021-51097188邮箱majiegyzqcomcn公司已掌握集成电路设计MEMS传感器设计及制造封装测试机芯图像算法开发等非制冷红外成像全产业链核心技术及生产工艺公司成功研发出世界第一款像元间距8m面阵规模19201080的大面阵非制冷红外探测器提出行业第一个红外真彩转换算法并建立了第一个红外开源平台夯实了公司在非制冷红外领域国内领先国际先进的技术地位投资建议及盈利预测公司是国内非制冷红外芯片领军企业海外及军民市场需求有望持续增长多领域布局下公司有望依靠自身红外成像优势打造全光谱龙头进一步打开自身成长空间预计2023-2025年公司归母净利润为554亿元781亿元1180亿元EPS分别为119元167元253元对应PE为4053倍2877倍1904倍给予买入的投资评级风险提示技术与产品研发风险部分原材料及委托加工服务采购集中度较高的风险海外业务扩展不及预期风险附表盈利预测TableFinance财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元178029264589369600491700633400收入同比14024862396933042882归母净利润百万元46118313375543078088118013归母净利润同比-2106-3205768840885113ROE1323791117513761688每股收益元099067119167253市盈率PE48727169405328771904资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分147目录1国内红外行业龙头微波业务打开未来发展空间611十余年深耕行业多维感知公司雏形初显612立足红外主业积极拓展新领域813营业收入持续走高疫情过后发展后劲十足92军民市场并驾齐驱红外业务打造营收主支柱1321红外探测器是核心部件分为制冷型和非制冷型1322特种领域应用广泛武器装备现代化推动需求快速增长1523技术降本推动新应用拓展民品市场规模快速提升1724红外领域全面布局热像仪生产环节全覆盖1925全球市场中美国占据主导地位国内市场中三大体系并存223微波和激光业务切入核心领域产品拓展打开市场空间2531微波行业覆盖面大军民领域应用广泛2532积极拓展微波业务核心竞争力持续提升2733我国激光市场将迎来机遇工业激光设备将成主要增长点2834技术水平业内领先多线并举打造全光谱龙头304行业领先技术研发和产品共筑优势3141红外热像仪行业已充分市场化各企业充分竞争31411高德红外31412大立科技32413北方广微34414海康威影3642技术水平业内领先多线并举打造全光谱龙头3843聚焦研发不断提升核心竞争力4044产品性能卓越具有全系列量产优势435盈利预测与估值分析4451可比公司估值分析4452盈利预测446风险提示45图表目录图1睿创微纳发展历程6图2公司股权结构7图3公司非制冷红外机芯产品8图4公司热成像夜视仪产品8图5公司K波段8通道双波束模拟相控阵接收芯片8图6公司K波段卫通相控阵平板天线子阵试验样机8图7硅光子芯片9图8InP基大规模光子集成芯片9请务必阅读正文之后的免责条款部分247图92022年公司分业务营收结构10图102022年公司分业务毛利率情况10图11公司近5年营业收入10图12公司近5年归母净利润10图132017-2021年公司红外业务营收情况11图142017-2021年公司红外业务毛利率情况11图152018-2023年公司分地区营收情况亿元11图162019-2022公司分地区毛利率情况11图172018-2022年公司毛利率和净利率12图182018-2022年公司毛利润12图192018-2023年公司期间费用率12图202018-2023年公司研发费用情况12图21红外线波段示意图13图22红外热像仪工作原理14图23红外探测器中的热敏单元示意图14图24金属封装非制冷型红外探测器10m14图25非制冷红外探测器工作原理15图26制冷型红外探测器15图272014-2023年全球军用红外市场规模亿美元16图282014-2023年全球红外热成像市场规模亿美元16图292014年全球军用红外热像仪系统销售区域份额17图302020-2023年国内红外热成像市场规模亿美元17图31国防预算支出总额中央本级及增速17图32中美国防支出占GDP比例17图332014-2023年全球民用红外市场规模亿美元18图34红外产品民用领域用途18图35公司天眼X2户外热成像仪产品19图36公司天眼T3热成像夜视仪产品19图37公司生产流程中涉及主要产品形态19图382020年全球红外热成像整机出货量占比情况24图392021年全球民用红外热像仪出货量占比情况24图40电磁波频谱分布图25图41射频微波应用26图42微波能量传输系统结构26图43TR组件原理图27图44TR组件实物照片27图45激光器构成原理29图46久之洋型-半导体激光测距模块29图47激光行业产业链29图482017-2023年中国激光设备市场销售收入亿元30图492021年中国激光设备下游应用30图502019年我国激光产业结构分布情况30请务必阅读正文之后的免责条款部分347图51手持激光测距仪30图522018-2023年公司营业收入对比亿元32图532018-2023年公司归母净利润对比亿元32图542018-2023年公司热成像营业收入对比亿元32图552022年高德红外分产品营收构成32图56DM17系列陶瓷封装非制冷红外阵列传感器33图57DLE1920-15m非制冷红外焦平面探测器33图58公司产品在电力行业的应用33图59红外产品在石油化工领域的应用33图60大立科技与睿创微纳的营业收入对比34图61大立科技与睿创微纳的归母净利润对比34图62大立科技与睿创微纳红外业务收入对比34图63大立科技与睿创微纳红外业务毛利率对比34图64北方广微发展历程35图65海康微影产品家族及应用场景36图662020-2023年海康威视热成像业务收入及比重38图67公司热成像业务收入对比38图68640x512InGaAs探测器成像系统结构图38图69全球首款8m非制冷红外热成像探测器芯片38图70公司铒玻璃激光器产品39图71公司人眼安全激光测距模块产品39图72公司研发人员数量及比例41图73同行业公司研发人员占公司员工总数比重41图74公司研发人员学历结构41图75公司研发人员年龄结构41图76公司研发人员平均薪酬及其增长率41图77公司研发人员薪酬合计及增长率41图78同业公司研发费用率对比42图79同业公司研发费用对比42图80公司AISC芯片44表1睿创微纳子公司简介7表2公司股票激励计划8表3睿创微纳子公司资产及利润情况13表4红外探测器封装技术优缺点及代表厂商15表5红外成像军事用途16表6红外成像民用领域应用场景18表7公司红外MEMS芯片产品20表8公司红外探测器产品20表9公司机芯模组产品21表10公司红外整机产品21请务必阅读正文之后的免责条款部分447表11睿创微纳子公司业务分工主要产品及内部交易安排及交易方式22表12行业内主要竞争对手23表13国内军工集团及科研院所红外布局24表14我国国防信息化发展相关文件26表15公司雷达产品27表16国内微波领域竞争格局28表17公司主要激光产品31表18北方广微主要产品35表19北方广微与睿创微纳部分探测器产品技术指标对比36表20海康微影产品系列37表21公司产能对比37表22睿创微纳微波关键技术39表23公司核心技术简介39表24公司所获知识产权列表40表25公司在研项目42表26公司红外探测器产品研发历程43表27可比公司估值情况对比截止202392644请务必阅读正文之后的免责条款部分5471国内红外行业龙头微波业务打开未来发展空间11十余年深耕行业多维感知公司雏形初显睿创微纳是专业从事专用集成电路特种芯片及MEMS传感器设计与制造技术开发的国家高新技术企业公司具备多光谱传感研发多维感知与AI算法研发等能力为全球客户提供性能卓越的MEMS芯片ASIC处理器芯片红外热成像与测温全产业链产品激光微波产品及光电系统产品广泛应用于夜视观察人工智能机器视觉自动驾驶无人机载荷智慧工业物联网医疗等领域十余载深耕行业铸就非制冷红外专家公司成立于2009年12月11日2012年被评为国家高新技术企业2016年6月16日变更为股份有限公司2019年7月22日在上交所上市成为首批科创板上市企业2021年成功发布世界第一款像元间距8m面阵规模19201080的大面阵非制冷红外探测器公司凭借红外热成像产品在2020年和2021年分别获得了工信部授予的国家级专精特新小巨人企业和单项冠军示范企业称号图1睿创微纳发展历程烟台睿创微纳技术有限通过工信部集成电路设成为首批科创板上市企通过CNAS国家认可实验公司注册成立计企业资质认定业室认证成功评为国家高新技术公司整体变更为股份有与烟台开发区管委签订国内首家非制冷红外芯企业限公司共建半导体研究院协议片通过AECQ车规级认证资料来源公司官网国元证券研究所公司股权结构稳定董事长兼总经理马宏为公司实控人和控股股东截至公司2023年半年报公司董事长兼总经理马宏持有公司1529的股份公司董事李维诚持有公司1048的股份梁军持有公司369的股份2019年6月李维诚梁军方新强郑加强合建新源中合全联承诺在公司上市起5年内将所持投票表决权委托给马宏行使因此马宏为公司实控人请务必阅读正文之后的免责条款部分647图2公司股权结构截至公司2023年中报睿创微纳景顺长城成景顺长城基国联安中证景顺长城电香港中央长龙头一年金国寿股份全指半导体马宏李维诚梁军方新强深创投子信息产业持有期混合成长股票型产品与设备结算公司股票型基金型基金基金基金15291048377369307249148139134118资料来源同花顺iFinD国元证券研究所公司按不同的生产工序和环节设立了相应的子公司完整布局红外微波和激光等多维感知行业截至2022年年报睿创微纳控股比例达50及以上的子公司共计20家业务涵盖红外和微波全产业链其中红外产业链涉及的子公司有艾瑞光电苏州睿新合肥英睿无锡英菲等微波产业链涉及的子公司主要由无锡华测合肥芯谷等表1睿创微纳子公司简介持股比公司名称主要产品和服务例艾睿光电100非制冷红外焦平面探测器及组件的研发生产和销售非制冷红外焦平面探测器中IC部分的设计图像处理芯片的IC设计和苏州睿新100研发测试工作上海为奇100投资及投资管理合肥英睿100红外热成像整机产品的研发和生产成都英飞睿100涉足相控阵天线子系统及地面监视雷达整机等微波业务为奇科技100电子科技光电科技计算机系统集成集成电路芯片设计及服务等睿创北京公司100提供技术咨询技术服务等睿创无锡公司100提供技术服务MEMS工艺技术研发等无锡华测5625布局TR组件业务齐新半导体52智能光电传感器研发中试平台烟台珈港51信息系统信息安全设备的研发生产和销售睿创广州公司100通信设备销售光电子器件制造光电子器件销售无锡英菲100非制冷红外焦平面阵列芯片的MEMS传感器设计与开发无锡奥夫特100红外光学窗口研发生产和销售英飞睿微系统100集成电路芯片及产品制造电子元器件制造等烟台睿瓷65高技术陶瓷及其组件研发生产和销售光学镜头光电器件光电设备精密光学元件及光电材料的研发生昆明奥夫特9667产与销售合肥芯谷1148主要从事射频微波毫米波集成电路芯片及模块的研发和生产西安雷神1444战术弹药制导化研发和生产烟台芯扬51集成电路设计集成电路制造集成电路销售等软件和信息技术服务為奇股份100电子产品设备进出口贸易杭州芯扬51集成电路设计集成电路制造集成电路销售等软件和信息技术服务资料来源公司公告国元证券研究所股权激励绑定优质人才助力公司长期稳定发展公司于2020年和2022年先后两次发布股票激励计划以增强核心人才粘性与公司长期竞争力吸引和留住公司管理人员技术以及业务骨干充分调动其积极性和创造性有效地将股东公司和核心团队三方利益结合在一起确保公司发展战略和经营目标的实现请务必阅读正文之后的免责条款部分747表2公司股票激励计划激励对授予限制性占公司股授予时间激励对象激励形式象人数股票数量本比例价格2020第二类限20元中层管理人员技术骨干业务骨干110人550万股124年制性股票股董事高级管理人员核心技术人2022第二类限20元员中层管理人员技术骨干及业务131人1816万股407年制性股票股骨干资料来源公司公告国元证券研究所12立足红外主业积极拓展新领域公司已形成红外业务为主微波激光等多维感知领域有力支撑了公司持续快速发展目前公司产品主要面向特种装备及民用两大市场公司持续深耕非制冷红外领域公司产品涉及红外芯片红外探测器热成像机芯模组和红外热像仪整机完成了红外业务产品的全产业链布局重点依托公司在红外探测器芯片及热成像机芯模组的核心技术和业内领先的量产经验致力于以红外成像为代表的光电产业生态链的建设和整合以持续的技术进步推动和引领红外热成像技术的发展图3公司非制冷红外机芯SilenceS4图4公司天眼T3热成像夜视仪资料来源公司官网国元证券研究所资料来源公司官网国元证券研究所在微波领域公司建立了完整产业链公司于2018年设立全资子公司成都英飞睿涉足相控阵天线子系统及地面监视雷达整机等微波业务于2021年收购无锡华测56253的股权布局TR组件业务目前公司可为客户提供MMIC芯片TR组件产品以及微组装代工服务同时可为有需要的客户提供完整的相控阵天线产品和解决方案产品广泛用于商业卫星通信汽车雷达民用低空及地面监视雷达5G等领域图5公司K波段8通道双波束模拟相控阵接收芯片图6公司K波段卫通相控阵平板天线子阵试验样机资料来源公司官方微信公众号国元证券研究所资料来源公司官方微信公众号国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分847对外投资设立控股子公司睿思微推进微波业务发展2023年8月公司与烟台纵芯拟共同出资人民币1000万元设立睿思微电子烟台有限公司其中公司出资600万元烟台纵芯出资400万元睿思微的成立将推进公司在微波半导体与射频电子系统领域的发展进一步专业化整合完善公司在多维感知领域的布局设立子公司睿创光子布局光子芯片行业2023年3月公司与无锡微分共同出资1000万元设立睿创光子聚焦在短波红外探测器半导体激光器等光子芯片技术研发与产业化目前我国高端光芯片模块器件严重依赖进口发展受到制约为此国家相关政策已明确光电子器件产业在国民经济中处于战略地位将给睿创光子的发展提供持续利好的政策环境在此背景下公司抓住机遇推进公司在光子芯片领域的发展将延伸公司产业链完善公司在多维感知领域的布局图7睿创光子长波II类超晶格产品成像图8睿创光子T2SL中波探测器资料来源公司官方微信公众号国元证券研究所资料来源公司官方微信公众号国元证券研究所13营业收入持续走高疫情过后发展后劲十足公司营收规模持续扩大业绩增长稳定由于公司持续研发投入和新产品开发加强开拓市场扩大销售2018年至2022年公司营业收入从384亿元增长至2646亿元年均复合增长率为66292023年上半年营业收入为1784亿元比上年同期增长6416疫情全面放开后国内红外测温需求进入衰退期公司仍能在2021年高营收的基础上实现进一步增长说明公司主营业务状况良好不仅仅依靠红外测温产品实现营业收入增长在红外领域竞争力强布局多条赛道协同发展2020年以来归母净利润下滑明显但2023年H1利润有所回升2022年公司实现归母净利润313亿元同比减少了32052022年度公司利润下滑的原因主要有两方面一是公司销售产品结构变化等因素使毛利率下降二是公司持续加大新业务的研发投入和新产品开发加强开拓市场加之实行股权激励导致期间费用大幅增长2023年由于红外热成像和微波射频两大业务收入大幅增长及研发投入占比降低2023年H1公司实现归母净利润258亿元同比增长12903利润回升趋势明显请务必阅读正文之后的免责条款部分947图9公司近5年营业收入图10公司近5年归母净利润营业收入亿元营收YOY归母净利润亿元归母净利润YOY30160725014025620012051502010041001580350601020405201-50000-100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所红外热成像业务为营收主要来源微波射频业务不断发展公司目前已形成红外业务为主微波激光等多维感知领域逐步突破的新格局2022年公司红外热成像业务营收占总营收规模比重达8574毛利率为5046是公司收入和利润的最重要来源微波射频业务实现营业收入35亿元同比大幅增长148429营收占比达1342微波射频业务作为公司现阶段主要建设的第二条赛道营收占比不断提升未来即将成为公司业绩重要增长动力图112022年公司分业务营收结构图122022年公司分业务毛利率情况60504650413840红外热成像业务30微波射频业务2475其他业务20100红外热成像业务微波射频业务其他业务资料来源wind国元证券研究所资料来源wind国元证券研究所整机业务营收超过红外探测器和机芯模组毛利率快速提升公司自从2017年开始进入整机市场随着公司持续加大红外热成像终端应用的布局和推广整机产品销售规模得到快速增长2017年至2021年整机业务营收从012亿元上升至889亿元2021年整机业务在公司总营收中的占比达5035是公司第一大营收来源整机业务营收增长的同时毛利率也在快速攀升从2017年的2336上升至2021年的5047但毛利率始终低于探测器及机芯模组业务请务必阅读正文之后的免责条款部分1047图132017-2021年公司红外业务营收情况亿元图142017-2021年公司红外业务毛利率情况整机探测器和机芯红外探测器及机芯模组红外热像仪整机整机营收YOY探测器和机芯营收YOY80102507096082005076150405410030320250101000201920202021201920202021资料来源wind国元证券研究所资料来源wind国元证券研究所海外业务持续高景气市场空间不断扩展自从2016年起向境外销售产品公司凭借先进的红外热成像技术和产品质量全面开拓全球户外运动工业测温和安防视觉市场公司近年海外业务一直维持在50以上的高增长公司出口海外产品以狩猎用的瞄具和望远镜主要客户为中端和普通消费者2018年公司境外主营业务收入仅082亿元经过海外市场开拓2022年公司实现境外营收1328亿元同比增长7847占当期营收5097年均复合增长率为1011在毛利率方面2022年公司境外业务毛利率达5156首次超过境内业务毛利率图152018-2023年公司分地区营收情况亿元图162019-2022公司分地区毛利率情况境内境外境内营收YOY境外营收YOY境内境外142508012702006010508150406100304205021000020192020202120222023H12019202020212022资料来源wind国元证券研究所资料来源wind公司招股说明书国元证券研究所产品结构变化致毛利率大幅下滑2023H1利润率有所回升经营现金流有所改善受整机业务占比提升部分民品领域竞争激烈且毛利率较低等因素影响2020年以来公司利润率显著下滑2022年公司毛利率同比下降了1176个百分点净利率同比下降了1495个百分点2023H1公司毛利率同比提升26pct至4979净利率同比提升32pct至1347利润率实现较明显改善在现金流方面由于销售回款增加公司经营现金流持续改善由2018年的036亿元增加至2022年的501亿元但是由于职工支付增加2023年H1经营现金流仅041亿元同比减少5786请务必阅读正文之后的免责条款部分1147图172018-2022年公司毛利率和净利率图182018-2022年公司经营现金流亿元销售毛利率销售净利率经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流701560105040530020201820192020202120222023H110-50201820192020202120222023H1-10资料来源wind国元证券研究所资料来源wind国元证券研究所持续加大新业务的研发投入和新产品开发期间费用有所提升由于研发人员的人工成本增加2023H1公司研发投入较上年度增加2965而研发费用占比与2022年相较下降了32高研发投入给公司带来了较高的营业收入增速2022年公司销售费用同比增长4091主要系市场推广及差旅费增加管理费用同比增长8104主要系股权激励导致管理人员股份支付费用增加导致财务费用变动原因主要系计提可转债利息费用导致图192018-2023年公司期间费用率图202018-2023年公司研发费用情况研发费用率销售费用率财务费用率研发费用亿元研发费用率管理费用率期间费用率625405203041520310102150201820192020202120222023H100-10201820192020202120222023H1资料来源wind国元证券研究所资料来源wind国元证券研究所子公司中艾睿光电资产规模最大是净利润重要来源子公司中艾睿光电无锡华测合肥芯谷合肥英睿无锡英菲成都英飞睿资产规模较大是主要的子公司实体其中艾睿光电是公司重要的市场主体主要负责整机产品和军品2022年艾睿光电实现净利润169亿元净利润在子公司中排名第一是净利润的重要来源合肥英睿主要生产户外产品目前出口量较大的产品均由合肥英睿生产2022年合肥英睿实现净利润021亿元成都英飞睿则主要生产激光微波全景雷达等产品是公司布局微波领域的重要一环请务必阅读正文之后的免责条款部分1247表3睿创微纳子公司资产及利润情况公司名称总资产万元净资产万元净利润万元艾睿光电26883594128836401691787苏州睿新425037247950-80337上海为奇32981682893263210444合肥英睿27871321679788214133成都英飞睿21869281555914-28906为奇科技1567628845962-53661睿创北京公司8211564591-1910睿创无锡公司728164452653591无锡华测70434443284943259336齐新半导体57277824303820-643631烟台珈港49256349206-131872睿创广州公司10900998357-1643无锡英菲30111681546503410730无锡奥夫特904344802767286535英飞睿微系统409392202709-266592烟台睿瓷271825228371-13965昆明奥夫特2158701915358738合肥芯谷74580897145139578032西安雷神411775148646509烟台芯扬455667298048-1952為奇股份1244912449-1501杭州芯扬97699769-231资料来源公司公告国元证券研究所2军民市场并驾齐驱红外业务打造营收主支柱21红外探测器是核心部件分为制冷型和非制冷型红外线是不可见光的一种能量大小与物体表面的温度和材料特性相关红外线是太阳光线中不可见光线中的一种又称红外光红外热辐射是波长介乎微波与可见光之间的电磁波波长在076至1000微米之间红外线是自然界中存在最为广泛的辐射所有温度高于绝对零度-273的物质都不断地辐射红外线红外线能量的大小与物体表面的温度和材料特性直接相关温度越高红外线能量就越大图21红外线波段示意图资料来源高芯科技官网国元证券研究所红外热成像仪是一种用来探测目标物体的红外辐射将目标物体的温度分布图像转换成视频图像的高科技产品红外热像仪通过探测目标物体的红外辐射然后经过请务必阅读正文之后的免责条款部分1347光电转换电信号处理及数字图像处理等手段将目标物体的温度分布图像转换成视频图像红外热像仪的核心部件是用来探测识别和感知红外辐射的红外探测器探测器水平直接决定了最终形成的可见图像的清晰度和灵敏度图22红外热像仪工作原理资料来源中国科学院国元证券研究所红外探测器研发难度很大大多采用焦平面阵列技术红外探测器的设计生产及研发涉及到材料集成电路设计制冷和封装等多个学科技术难度很大目前全球仅有美国法国以色列中国等少数国家能够掌握非制冷红外探测器核心技术目前市场上大部分红外探测器都是焦平面阵列其特点是由MN个热敏单元即像元排成阵列用来接收红外辐射公司产品即采用焦平面阵列技术每个热敏单元从结构上主要由CMOS读出电路及MEMS传感器两部分组成上层的MEMS传感器通常使用氧化钒或多晶硅等热敏材料制成用于吸收红外辐射能量并将温度变化转换成电阻的变化CMOS读出电路将微小的电阻变化以电信号的方式输出CMOS读出电路和MEMS传感器为多层结构精密复杂其设计和生产过程难度很高是红外探测器的核心步骤图23红外探测器中的热敏单元示意图图24氧化钒红外焦平面阵列信号传输图资料来源公司招股说明书国元证券研究所资料来源氧化钒红外探测器信号读出和测试电路设计国元证券研究所封装是制作探测器的重要步骤之一由于红外探测器接收的红外辐射能量变化细微为了保证成像效果需要将探测器置于真空环境下工作目前行业内封装技术可以分为金属陶瓷及晶圆级封装三类其中晶圆级封装难度最大但集成度更高提高了批量生产的效率并能将封装成本从千元量级降至百元量级有利于进一步降低产品价格降低使用门槛扩大市场容量请务必阅读正文之后的免责条款部分1447表4红外探测器封装技术优缺点及代表厂商封装技术优点缺点代表企业成本过高工序复杂国外ULISFLIR可适应较极端的环境并可与其他设高功耗生产周期长不SCDINODRS金属封装备匹配适合大规模低成本生国内北方广微大立产要求科技艾瑞光电有自调整功能无需TEC半导体恒国外ULISFLIR使用陶瓷管壳成本仍较陶瓷管壳温器与金属封装相比显著减小SCDINODRS高尺寸大也不适合封装了体积重量功耗封装成本大幅国内北方广微大立大批量生产降低科技艾瑞光电有自调整功能无需TEC半导体恒温器部分工艺与硅工艺相兼容工艺要求高且复杂还国外RaytheonULIS晶圆级封适合于大规模生产应用体积小轻需要进一步提高晶圆成HoneywellINO装便是目前非制冷红外探测器封装的品率国内刚开始起步趋势资料来源非制冷红外焦平面探测器封装技术研究进展国元证券研究所阵列规模和像元尺寸是红外探测器常用的评价指标阵列规模代表着像元数量的多少阵列规模越大说明探测器上的像元数量越多成像的精细程度越高同时视觉范围越大同时工艺难度越大更小的像元尺寸能够在焦平面单位面积上集成更多的像素提高红外探测器的分辨率同时也可以显著减小热成像设备的体积重量功耗和成本更小的像元尺寸也意味着MEMS传感器制造技术复杂程度的提高红外探测器按工作温度不同可以分为制冷型探测器和非制冷型探测器制冷型红外探测器工作时要利用制冷机将温度制冷到零下170到200度左右而非制冷型红外探测器可在室温下工作无需低温制冷二者差异在于探测原理的不同非制冷型红外探测器在探测原理上属于热式利用目标红外辐射与探测器材料产生的热效应实现对目标的探测制冷型探测器属于光子型利用红外辐射与探测器材料相互作用产生的光电效应实现对目标的探测由于非制冷型红外探测器无需制冷工作能应用于诸多制冷型红外探测器受限的场合比如单兵装备应用前景更为广阔图25非制冷红外探测器工作原理图26制冷型红外探测器资料来源高芯科技官网国元证券研究所资料来源高芯科技官网国元证券研究所22特种领域应用广泛武器装备现代化推动需求快速增长红外热成像技术最早运用在防务领域在特种装备上有极高的应用价值红外成像最重要的应用是夜间观察和目标探测在防务领域红外热像仪以被动的方式探测物体发出的红外辐射比其他带光源的主动成像系统更具有隐蔽性鉴于其隐蔽性好抗干扰性强目标识别能力强全天候工作等特点红外热像仪被广泛应用于请务必阅读正文之后的免责条款部分1547侦察监视和制导等特种装备上表5红外成像军事用途武器类型应用功能特点实例海湾战争中多国部队均配有各类热成像仪仅美军坦克装甲车等军用车辆陆地武器提高战场烟幕和夜间环境下的识别能力第7团在地面战斗中使用的坦克中至少有500辆的夜视配有热成像仪作为夜视器材反坦克个人携带式武器可实现发射后自主个人携带反坦克个人携带式武器选择目标并具有多目标选择瞄准点选美军在伊拉克战争中平均每个士兵拥有17具红外式武器装单兵夜视装备择等多种功能单兵夜视装备可让士兵拥热成像仪产品备有全天候作战能力在伊拉克战争中美军的20多种固定翼飞机和直升用于侦查监视导航和地面目标攻击机均装备了先进前视红外目标导引其中FA-飞行武器飞机和导弹武器等兼具昼夜作战能力和选择目标后的自18EF超级大黄蜂战机中装备了先进前视红外目动跟踪功能标指引系统和共享侦察吊舱舰载红外成像可分为夜间可以自动搜索捕获和跟踪目标并向控识别和射击指挥雷达法国SMS搜索光电桅杆美国的TISS热成像传感系制台中心计算机提供目标方位和俯仰数海军舰艇激光红外复合两大系统以色列MSIS多传感器稳定组合系统德国的据从海面岛屿和水平背景中将导弹识统用于识别跟踪低空MSP系统等均配有先进的舰载红外热成像产品别出来导弹资料来源睿创微纳招股说明书红外成像技术的军事应用及展望高德红外招股说明书国元证券研究所军用红外产品方面全球市场规模处于稳定增长趋势军用红外产品从上世纪70-80年代起就逐步应用于海陆空战场上红外热成像技术作为夜战和精确打击武器系统中的核心技术红外装备精良与否将直接决定和影响着武器现代化水平2021年全球红外热成像市场规模达到16202亿美元全球军用红外市场规模达到9971亿美元图272014-2021年全球军用红外市场规模亿美元图282014-2021年全球红外热成像市场规模亿美元1201801601001408012010060804060402020002014201520162017201820192020202120142015201620172018201920202021资料来源观研报告数据中心国元证券研究所资料来源观研报告数据中心国元证券研究所特种装备类红外热像仪由欧美发达国家企业主导市场集中在欧美地区前国际特种装备类红外热像仪主要被欧美发达国家企业主导占据因各国保持高度敏感性限制或禁止向国外出口大部分市场集中在欧美地区根据MaxtechInternational统计2014年全球军用红外热成像仪系统市场中北美占50欧洲占18亚洲地区目前市场份额占12未来市场空间巨大国内特种装备类红外热像仪市场属于朝阳行业发展空间广阔与国际市场相比我国的防务红外市场由于底子薄仍处在大力追赶阶段近年来红外热像仪在我国防务领域的应用处于快速提升阶段单兵坦克装甲车辆和红外制导武器等红外装备市场将快速发展国内特种装备类红外热像仪市场属于朝阳行业行业渗透率较请务必阅读正文之后的免责条款部分1647低未来发展空间广阔根据MaxtechInternational及YOLE报告2023年国内红外热成像市场规模将达到10060亿美元同时北京欧立信咨询中心也预测我国特种装备类红外市场的市场总容量达300亿元以上图292014年全球军用红外热像仪系统销售区域份额图302020-2023年国内红外热成像市场规模亿美元1201006北美10089047684欧洲806682亚洲60环太平洋中东40拉丁美洲20非洲02020年2021年2022年2023年资料来源MaxtechInternational公司招股说明书国元证券研究所资料来源波长广电招股意向书MaxtechInternationalYole国元证券研究所国防经费加速投入国内军工市场有望进一步扩大规模国防军费的加速投入是军工发展的基础2018年至2023年我国国防支出预算总额增长率保持在65至852023年国防支出预算总额中央本级为155万亿元同比增长712增速为近四年最高但是从国防支出占GDP比例来看与美国相比中国国防支出占GDP比重仍较低2022年美国国防支出占GDP比例为345而中国仅有160中国国防支出提升空间较大在国家积极推进军队信息化及武器装备现代化建设的大背景下在军费增长的助推下未来国内军用红外市场将持续快速增长图31国防预算支出总额中央本级及增速图32中美国防支出占GDP比例中国美国国防支出亿元YOY42000010160008312000628000440002100201820192020202120222023020182019202020212022资料来源wind国元证券研究所资料来源wind国元证券研究所23技术降本推动新应用拓展民品市场规模快速提升民用领域应用场景广泛红外热像仪行业已充分竞争在民用领域随着技术的发展以及产品成本和价格的降低红外成像的应用场景更加广泛涵盖安防监控个人消费辅助驾驶消防及警用工业监测人体体温筛查电力监测医疗检疫等诸多领域红外热像仪行业已充分实现市场化竞争各企业面向市场自由竞争请务必阅读正文之后的免责条款部分1747表6红外成像民用领域应用场景应用领域主要用途广泛应用于商场社区银行仓库等安全敏感区域的视频安全监控尤其是夜间安防监控防范普遍应用于户外探险野外科考等活动目前有部分厂商开发出手机外插件式成像个人消费仪可用于日常测温个人娱乐等安装于车船等交通工具上通过显示红外热像为驾驶员提供前方路况的辅助观辅助驾驶测信息进而规避雾霾烟尘暴雨等道路交通安全隐患车载热成像仪未来将是非常巨大的民用市场在地震火灾交通事故飞机事故海难等各种事故中用于搜索救援警务人员消防及警用可在夜间或隐蔽的条件下实施搜索观察或追踪等几乎可用于所有工业制造过程控制尤其是烟雾环节下生产过程的监控温控有工业监测效保证产品质量和生产流程用于观测机械及电气设备的运作状态将设备故障以温度图像的形式表现出来可电力监测以在设备高温损毁前找到危险源提前进行检修从而提高设备生产能力降低维修成本缩短停工检修时间通过观测受病体或病变组织的温度差异情况在群体中区分病体进行检查在2003医疗检疫年的SARS疫情及之后的禽流感甲型H1N1流感疫情防治中红外热成像仪的应用对及时发现病体避免疫情蔓延起到了至关重要的作用资料来源睿创微纳招股说明书国元证券研究所成本下降扩大了红外产品在民用领域的应用市场需求日益旺盛红外热像仪在民用市场的快速增长主要来源于产品成本下降带来新应用领域的不断扩大随着红外热像仪在电力消费消防车载等行业应用的推广民用红外热像仪行业将迎来市场需求的快速增长期2021年全球民用红外市场规模已达到6232亿美元根据Yole预测2024年全球非制冷民用红外市场规模将达到4424亿美元随着我国经济持续发展国内红外成像产品价格的降低及应用的普及市场对于红外热像仪的需求也日趋旺盛图332014-2021年全球民用红外市场规模亿美元图34红外产品民用领域用途70605040302010020142015201620172018201920202021资料来源观研报告数据中心国元证券研究所资料来源公司招股说明书国元证券研究所海外市场未来增长潜力巨大一是由于狩猎是欧美传统户外项目海外狩猎人群规模较大在美国大约7的美国人参与打猎注册的猎人达1800万二是在产品性能上红外望远镜远超传统可见光望远镜红外望远镜在没有光线或者日光极强情况下找到目标的精准性远超其他设备且探测距离较远切实提高了狩猎命中率与使用体验三是随着制程下行和良率提升公司产品成本仍有下降空间由于公司海外销售以户外装备为主考虑到以上因素公司户外夜视需求和行业渗透率有望持续提升请务必阅读正文之后的免责条款部分1847图35公司天眼X2户外热成像仪产品图36公司天眼T3热成像夜视仪产品资料来源公司官网国元证券研究所资料来源公司官网国元证券研究所24红外领域全面布局热像仪生产环节全覆盖公司是一家红外成像系统解决方案供应商主要产品包括MEMS芯片探测器机芯与整机红外MEMS芯片是红外热成像系统的核心元件也是探测器的核心组件探测器能将光信号转变为微弱电信号机芯由红外探测器及带有公司自主算法的图像处理电路组成图像处理电路对探测器输出的微弱电信号进行电信号处理以及数字化采样在图像处理后最终将目标物体温度分布图转化为视频图像机芯与光学系统电池外壳等结构件整合形成整机目前公司业务已经对非制冷红外全产业链形成完整覆盖公司具备CMOS读出电路MEMS红外传感器晶圆红外探测器热成像机芯模组及红外热像仪整机产品的全自主开发能力其中CMOS读出电路晶圆委托晶圆代工厂依据公司提供的读出电路设计版图为公司定制生产MEMS晶圆由代工厂根据公司的设计以及工艺流程进行晶圆加工此MEMS晶圆生产线由公司与代工厂共建红外探测器热成像机芯模组及红外热像仪整机产品均是公司自主研发自建生产线完成生产制造公司涉及红外产业链的子公司有艾睿光电合肥英睿苏州睿新无锡英菲成都英飞睿无锡奥夫特等图37公司生产流程中涉及主要产品形态资料来源公司公告国元证券研究所红外MEMS芯片是核心元件公司掌握芯片核心技术红外MEMS芯片是红外成像系统的核心元件处于整个红外成像产业链的最上游MEMS晶圆由代工厂根据公司的设计以及工艺流程进行晶圆加工目前公司不单独对外出售红外MEMS芯片请务必阅读正文之后的免责条款部分1947全部芯片均自用只销售给子公司艾睿光电不对外销售表7公司红外MEMS芯片产品阵列规模技术规格产品特点像元尺寸12m256192工作帧频30Hz低功耗低成本高灵敏度NETD50mK像元尺寸17m12m高帧频低功耗高可靠性高灵384288工作帧频5060Hz敏度NETD40mK像元尺寸12m高灵敏度640512工作帧频60Hz高帧频NETD40mK高工作可靠性像元尺寸12m1024768工作帧频25305060Hz超大面阵高灵敏度高分辨率NETD50mK像元尺寸12m百万级像素12m数字输出红12801024工作帧频25Hz30Hz50Hz60Hz外芯片NETD50mK高灵敏度功耗低数字输出像元尺寸8m氧化钒微测辐射热计技术19201080工作帧频30Hz高灵敏度高可靠性可满足高清NETD50mK成像需求资料来源公司官网国元证券研究所红外探测器将红外光信号转换为电信号生产由子公司艾睿光电完成将红外MEMS芯片封装之后形成非制冷红外探测器其工作原理是将红外光学系统采集的红外光信号集聚到探测器中的红外MEMS芯片上通过IC和MEMS系统将红外光信号转换为微弱电信号输出公司探测器生产由子公司艾睿光电独立完成具有高性能全数字化低功耗和系列化等优势产品被广泛应用于红外制导武器瞄具光电载荷辅助驾驶和安防监控等领域表8公司红外探测器产品系列型号图例特性应用领域RTDF081MRTDS121M灵敏度高金属封装探RTD6122MRTD7121M热响应时间短测器系列RTD3171MRRTD6171MR高可靠性红外制导武器瞄具数字输出RTDS121CRTD3172CR光电载荷陶瓷封装探支持无TEC应用RTD6122CRRTD3122CR辅助驾驶测器系列热响应时间短RTD7121C安防监控功耗低消防预警工业测温数字输出个人消费晶圆级封装RTC2121WRTD3122W支持无TEC应用探测器系列RTC6122W体积小功耗低资料来源公司招股说明书公司官网国元证券研究所机芯将电信号转化为视频图像公司已推出多个机芯产品系列机芯由探测器及带有公司自主算法的图像处理电路组成机芯的工作原理是将探测器输出的微弱电信号进行处理以及数字化采样通过公司自主研发的算法对数字化后的信号进行图像处理最终将目标物体温度分布图转化为视频图像目前公司已推出HD高清系列Micro樱桃系列LT测温系列FT报警系列晶圆级微模组系列等多款通用型机芯组件方便用户集成开发2020年公司领先发布基于自主研发ASIC处理器芯请务必阅读正文之后的免责条款部分2047