网宿科技：全球领先的ICT基础平台服务提供商。公司主营业务为：1）CDN及边缘计算，2）IDC及液冷。近几年，公司围绕CDN及边缘计算、云安全两大核心主业，以及私有云/混合云、MSP、液冷等新业务方向，不断完善产品矩阵，形成“2+3”的业务布局。目前公司已进入业绩释放期，1H23实现营业收入23.26亿元，同比下降8.18%；归母净利润2.58亿元，同比增长196.88%。公司有超过2800个全球部署节点，超过20万台全球部署服务器，业务覆盖全球70多个国家及地区，服务超过3,000家中大型客户。公司股权结构稳定，管理团队经验丰富，公司董事长刘成彦毕业于东南大学，曾任中国万网首席运营官，广泛的行业知识和管理经验使他成为了公司管理层的有力领导者。
　　行业边际更新：CDN迈向边缘计算，IDC迈向液冷。边缘计算是5G与产业互联网、物联网时代的重要技术支撑，当前正迎来广阔增长空间。根据Precedence Research统计预测，2021年全球边缘计算市场规模约为405亿美元，2022-2030年预计CAGR为12.46%。根据亿欧智库调研，2021年我国边缘计算市场规模已经达到427.9亿元，其中边缘硬件市场规模为281.7亿元，边缘软件与服务市场规模达146.2亿元，2021-2025年中国边缘计算产业市场规模预计CAGR达到46.81%，快于全球市场增速。生成式AI浪潮下，需求和政策共振，算力基础设施中液冷需求高企。液冷是高功能高密算力场景可行解，相比风冷，液冷单位体积散热能力强。2021年7月，工信部印发《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》提出，到2023年底，新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下，严寒和寒冷地区力争降低到1.25以下。
　　公司投资亮点：传统业务坚毅行稳，创新业务扬帆致远。公司致力于成为可靠的一站式企业级云服务专家。传统CDN及边缘计算业务把握流量，奠定公司发展基础；创新的液冷解决方案等业务布局算力，力求成为新的增长引擎。公司核心技术匹配下游客户业务场景，助力企业数字化转型，CDN、边缘计算、私有云/混合云、MSP、网宿安全产品等的认可度不断提升，液冷解决方案未来空间广阔，有望在数字经济和AI浪潮下的互联网转型期全面受益。
　　投资建议：公司CDN及边缘计算业务产品矩阵持续完善，IDC及液冷解决方案业务积极拓展，考虑到5G、云计算、AI、大数据等蓬勃发展，公司有望在互联网转型期全面受益，我们预计公司23-25年收入分别为56.69/63.23/70.55亿元，归母净利润分别为3.39/4.26/5.32亿元。对应2023年9月27日收盘价PE分别为47x/38x/30x，鉴于公司的前景和多元化业务布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险，海外业务发展不及预期风险，IDC及液冷解决方案进展不及预期风险。

研究报告全文：网宿科技300017SZ首次覆盖报告AI浪潮迭起CDN龙头再扬帆2023年09月28日网宿科技全球领先的ICT基础平台服务提供商公司主营业务为1CDN推荐首次评级及边缘计算2IDC及液冷近几年公司围绕CDN及边缘计算云安全两大当前价格661元核心主业以及私有云混合云MSP液冷等新业务方向不断完善产品矩阵形成23的业务布局目前公司已进入业绩释放期1H23实现营业收入2326亿元同比下降818归母净利润258亿元同比增长19688公司有超过2800个全球部署节点超过20万台全球部署服务器业务覆盖全球70多个TableAuthor国家及地区服务超过3000家中大型客户公司股权结构稳定管理团队经验丰富公司董事长刘成彦毕业于东南大学曾任中国万网首席运营官广泛的行业知识和管理经验使他成为了公司管理层的有力领导者行业边际更新CDN迈向边缘计算IDC迈向液冷边缘计算是5G与产业互联网物联网时代的重要技术支撑当前正迎来广阔增长空间根据PrecedenceResearch统计预测2021年全球边缘计算市场规模约为405亿美分析师马天诣元2022-2030年预计CAGR为1246根据亿欧智库调研2021年我国边执业证书S0100521100003电话021-80508466缘计算市场规模已经达到4279亿元其中边缘硬件市场规模为2817亿元边邮箱matianyimszqcom缘软件与服务市场规模达1462亿元2021-2025年中国边缘计算产业市场规研究助理谢致远模预计CAGR达到4681快于全球市场增速生成式AI浪潮下需求和政执业证书S0100122060027邮箱xiezhiyuanmszqcom策共振算力基础设施中液冷需求高企液冷是高功能高密算力场景可行解相比风冷液冷单位体积散热能力强2021年7月工信部印发新型数据中心发展三年行动计划2021-2023年提出到2023年底新建大型及以上数据中心PUE降低到13以下严寒和寒冷地区力争降低到125以下公司投资亮点传统业务坚毅行稳创新业务扬帆致远公司致力于成为可靠的一站式企业级云服务专家传统CDN及边缘计算业务把握流量奠定公司发展基础创新的液冷解决方案等业务布局算力力求成为新的增长引擎公司核心技术匹配下游客户业务场景助力企业数字化转型CDN边缘计算私有云混合云MSP网宿安全产品等的认可度不断提升液冷解决方案未来空间广阔有望在数字经济和AI浪潮下的互联网转型期全面受益投资建议公司CDN及边缘计算业务产品矩阵持续完善IDC及液冷解决方案业务积极拓展考虑到5G云计算AI大数据等蓬勃发展公司有望在互联网转型期全面受益我们预计公司23-25年收入分别为566963237055亿元归母净利润分别为339426532亿元对应2023年9月27日收盘价PE分别为47x38x30x鉴于公司的前景和多元化业务布局首次覆盖给予推荐评级风险提示市场竞争加剧风险下游需求不及预期风险海外业务发展不及预期风险IDC及液冷解决方案进展不及预期风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5084566963237055增长率111115115116归属母公司股东净利润百万元191339426532增长率153780257249每股收益元008014017022PE85473830PB18171717资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月27日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1网宿科技300017通信目录1AI浪潮迭起CDN龙头再扬帆31123业务布局IT基础平台服务提供商312净利润同比大增未来成长可期42CDN迈向边缘计算IDC迈向液冷921CDN迈向边缘计算时代安全能力愈发重要922生成式AI浪潮下液冷数据中心需求高企133盈利预测与估值1531盈利预测假设与业务拆分1532估值分析与投资建议164风险提示17插图目录19表格目录19本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2网宿科技300017通信1AI浪潮迭起CDN龙头再扬帆1123业务布局IT基础平台服务提供商网宿科技是全球领先的IT基础平台服务提供商公司通过提供计算存储网络及安全等新一代信息技术服务助力互联网客户政府及企业客户获得快速稳定安全的IT能力和用户体验2010年起公司开启全球化战略通过自建及并购不断完善海外业务平台及销售体系为客户提供全球化服务目前公司服务超过3000家中大型客户包括视频电商游戏政务金融汽车零售航空媒体消费电子家电制造教育医疗等行业业务遍及全球70多个国家和地区图1网宿科技发展历程资料来源公司官网民生证券研究院23业务布局完善产品矩阵近几年公司围绕CDN及边缘计算云安全两大核心主业以及私有云混合云MSP液冷等新业务方向公司不断完善产品矩阵形成23的业务布局主要产品包括1CDN及边缘计算融合计算网络存储等核心能力不断强化的网宿边缘计算平台ECP让用户在网络边缘获得快速智能且安全的体验2云安全打造基础设施及应用安全防护和企业安全访问整体方案覆盖云及数据中心的主机安全内容分发安全网盾以及安全SD-WAN用户访问安全零信任SDP及安全专家服务3私有云混合云提供私有云混合云整体解决方案助力企业数字化转型升级4MSP提供MSP服务包括云咨询云迁移云管理云运维为一体的云上全生命周期管理服务本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3网宿科技300017通信5液冷提供IDC液冷节能解决方案关注高品质绿色数据中心服务并提供托管空间租用托管带宽租用数据中心托管服务及企业级互联网通信整体解决方案公司子公司绿色云图自主研发的浸没式液冷技术能够为企业提供更节能高效的液冷数据中心建设及改造方案包括微型液冷数据中心解决方案中大型数据中心解决方案集装箱数据中心解决方案和定制液冷解决方案公司股权结构稳定管理团队经验丰富保障公司治理和战略规划顺利进行截至2023年6月公司实控人陈宝珍和刘成彦分别持股1071831为公司的主要股东公司董事长刘成彦毕业于东南大学曾在机械工业出版社及中国科协管理科学研究中心工作后参与北京易迈电子邮件有限责任公司的设立工作1999年至2000年任中国万网首席运营官广泛的行业知识和管理经验使他成为了公司管理层的有力领导者2023年6月公司完成董事会监事会换届选举及管理层聘任工作管理变动为公司的治理结构注入了新的活力稳定的治理层及管理层团队为公司战略规划实施提供坚实保障图2网宿科技股权结构稳定资料来源公司公告民生证券研究院注数据截至2023年6月30日12净利润同比大增未来成长可期从收入和利润来看公司归母净利润大幅增长1H23公司实现营业收入2326亿元同比下降818归母净利润258亿元同比增长19688单季度来看2Q23公司实现营收1158亿元同比下降1105归母净利润163亿元同比增长36134本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4网宿科技300017通信图32018-1H23收入亿元及增速图42018-1H23归母净利润亿元及增速收入亿元同比增速右轴归母净利润亿元同比增速右轴80209600608401074502065004300-202018A2019A2020A2021A2022A1H233-40-102150-601-80-2000-100-12018A2019A2020A2021A2022A1H23-120-30-2-150资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院按产品拆分公司营收可分为CDN及边缘计算IDC及液冷商品销售及其他三部分CDN及边缘计算业务是公司的主要营收来源IDC及液冷业务自2022年开始增长在深厚的行业经验积淀下公司CDN及边缘计算业务发展出丰富的产品体系并推出了针对金融行业零售行业汽车行业游戏行业电子商务电商直播融媒体政务教育等行业的加速以及加速安全解决方案2022年以来随着CDN业务价格竞争的趋缓公司CDN及边缘计算收入稳步增长2022年公司CDN及边缘计算营收2165亿元同比增长1104占营收比重达到93702022年公司IDC及液冷营收263亿元同比增长692占营收比重达到518占比较2020年的485提升031pct随着生成式AI的兴起液冷数据中心技术的成熟考虑到公司上海嘉定数据中心上架率的提升IDC及液冷收入有望迎来进一步提升2022年公司商品销售及其他营收057亿元同比增长4843占营收比重达到112图52018-1H23分产品营收变化情况图62018-1H23分产品营收占比CDN及边缘计算IDC及液冷CDN及边缘计算IDC及液冷商品销售及其他CDN及边缘计算同比增长商品销售及其他IDC及液冷同比增长商品销售及其他同比增长10090亿元24080601606030804020002018A2019A2020A2021A2022A1H230-30-802018A2019A2020A2021A2022A1H23资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院按地区拆分公司境外营收占比不断提升随着一带一路战略深化实施国内企业走出去的脚步逐渐加快如何将业务快速拓展到海外以及海外当地互联网的性能高可用性及安全性成为企业出海面临的关键问题从而带动了对海外CDN安全云计算MSP等业务的需求自2010年起公司持续推进全球化战略搭建全球化的业务平台提供全球化的服务助力中国企业出海扩大海外本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5网宿科技300017通信平台能力及产品线积极拓展海外市场通过不断对全球网络进行深入分析与测试公司与海内外众多优质运营商进行深度合作依托公司在亚洲北美南美欧洲大洋洲非洲等区域建设的边缘节点以及在新加坡韩国日本美国等国家设立的分支机构及当地团队已为客户建立了一张全球智能服务网络公司基于QUIC协议构建新一代分发加速服务平台具备更强的抗弱网能力和更高的传输效率全面提升跨境电商视频直播游戏等出海场景的加速体验图72018-2022分地区营收变化情况图82018-2022公司境外营收占比不断提升境内营收境外营收境内境外境内营收同比右轴境外营收同比右轴100500亿元80803756060250401252040000202018A2019A2020A2021A2022A125-200250-402018A2019A2020A2021A2022A资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2019年来整体盈利能力呈现改善趋势2022年公司毛利率回升至2620相比2021年提升09pct归母净利率达到375相比2021年提升014pct1H23公司毛利率为2978相比1H22提升656pct归母净利率达到1110相比1H22提升767pct图92019年来盈利能力稳步回升毛利率归母净利率40353933242978302515253125302620201546126911101038736137505702017A2018A2019A2020A2021A2022A1H23资料来源wind民生证券研究院从费用端来看期间费用稳中有降面对市场竞争所带来的毛利率下降风险一方面公司加强细分市场研究加大自主研发增加高技术含量高附加值产品的比重1H23公司研发投入236亿元占营业收入的1014另一方面进行科学组织管理控制成本2021年公司加大销售建设力度销售费用率同比提升221pct导致期间费用率有所上升2021-1H23来看公司期间费用率呈缓慢下降趋势显示公司良好的费用管控能力1H23公司的期间费用率不包含本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6网宿科技300017通信研发费用为1046其中销售费用率890管理费用率679财务费用率-524图102018-1H23公司费用情况图112018-1H23公司费用率情况销售费用管理费用研发费用财务费用销售费用率管理费用率研发费用率80亿元财务费用率期间费用率7020605040103020100002018A2019A2020A2021A2022A1H23102018A2019A2020A2021A2022A1H2320-10资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院公司新技术融合下游客户业务场景助力企业数字化转型围绕各行业客户数字化智能化转型中的IT需求公司持续进行产品服务创新发展推出更多的行业解决方案图12新技术融合客户业务场景助力企业数字化转型主要业务具体业务业务更新网宿边缘应用推出一款分布式轻量的存储技术服务-边缘KV该产品采用高可用的设计理念在多个边缘节点之间进行数据复制和同步保证数据的可靠性和容错性同时边缘KV还支持1边缘KV数据分片和负载均衡优化高并发访问提高数据读写效率适用于页面定制服务API网关服务内容同步服务等业务场景边缘计算2023年8月公司推出边缘GPU算力平台基于公司全球分布的节点资源提供高性能GPU2边缘GPU算力平台算力资源能显著提升图形处理以及浮点运算能力并具备弹性低成本易于使用等特性可应用于AI推理图形渲染视频处理云游戏AIGC等多种应用场景围绕身份可信终端可信行为可信数据可信及平台安全推出集1零信任综合解决方案RBISWGEDRZTNA数据防泄露于一体的零信任综合解决方案助力企业安全更进一步云安全打造金融零信任数字化办公方案以身份可信为基石结合终端环境感知动态访问控制持续信2金融零信任数字化办公方案任评估安全工作空间等核心能力助力金融机构解决传统安全边界理念与防护手段不足的问题打造新一代金融全场景业务访问安全体系依托海量的智能算力资源自研全栈云平台和专业的平台运营能力面向AI游戏测绘基因私有云混合云1子公司爱捷云测序渲染及工业仿真等场景提供一站式海量稳定灵活的算力及存储服务助力客户业务及应用创新1BigOps一体化运维平台持续升级MSP服务BigOps一体化运维管理平台获得统信麒麟的兼容性互认证MSP推出数据可视化大屏BigV提供丰富的行业模板和精致实用的组件帮助企业将复杂海量的数据2BigV源进行图形化呈现满足风险预警监控中心等不同场景的可视化需求1上海嘉定云计算数据中心上海嘉定云计算数据中心成功入选上海市新型数据中心创新发展案例IDC及液冷子公司绿色云图持续进行浸没式液冷技术迭代聚焦绿色节能易运维节约成本的技术方案2子公司绿色云图并积极将浸没式液冷解决方案推向市场打造行业标杆案例资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7网宿科技300017通信安全能力持续提升网宿安全认可度提升网宿安全继续推进3XAISASE体系建设通过将网络安全和边缘计算三大能力开放结合合作伙伴的安全能力并将AI能力融入到安全防御各环节实现完整的SASE能力获得行业及市场认可图13网宿安全业务认可度提升时间网宿安全业务进展网宿安全在Gartner2023年中国ICT技术成熟度曲线报告中被列为SASE领域标杆厂商2023年7月SampleVendors网宿安全举办第7次年度安全报告发布会正式发布2022年Web安全观察报告零信任安全白皮书2023年6月以及SASE安全访问服务边缘白皮书2023年1月公司计划投入21000万元建设云安全平台升级项目对网宿云安全平台产品进行升级资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8网宿科技300017通信2CDN迈向边缘计算IDC迈向液冷21CDN迈向边缘计算时代安全能力愈发重要CDN业务随互联网发展产业链可以划分为三个主要层次1上游包括硬件设施厂商和运营商负责提供基础网络和带宽等基础设施这些要素为CDN服务的正常运行提供了必要的支持2中游中游是CDN服务商根据流量或带宽的使用量向下游企业提供CDN加速等一系列服务中游服务商的角色至关重要通过各种功能模块如负载均衡内容分发和调度等满足互联网用户就近获取所需内容的需求降低网络拥塞提高互联网用户的访问响应速度和命中率3下游下游企业或机构是CDN服务的最终受益者通过中游CDN服务商下游客户获得加速等解决方案以提高其在线应用的性能和可用性CDN业务的应用场景逐渐丰富和多元化目前CDN业务已经发展出针对金融行业零售行业汽车行业游戏行业电子商务电商直播融媒体政务教育等行业的加速以及加速安全解决方案多元化的应用场景使CDN服务成为满足不同行业需求的关键工具随着数字化的持续发展CDN业务在各个领域的重要性将继续增加为企业和用户提供更快更可靠的在线体验图14CDN产业链资料来源头豹研究院民生证券研究院CDN业务已从最初的静态内容加速演进为动态加速和安全加速并不断迈向边缘计算时代随着5G技术的普及高带宽eMBB高可靠低时延uRLLC大连接mMTC等技术催生各种大量新兴应用出现比如超高清视频等大流量业务智能物流等大规模物联网业务无人驾驶工业自动化等需要低时延高可靠连接的业务这些应用对数据的存储计算传输及安全提出更高的要求海量边缘数据的存储计算和传输正在推动新一代IT基础设施向边缘侧发展本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9网宿科技300017通信边缘计算是5G与产业互联网物联网时代的重要技术支撑当前正迎来广阔增长空间5G网络促使无线接入侧能力大幅提升边缘侧业务场景逐渐丰富各类型应用也将根据流量大小位置远近时延高低等需求对整体部署架构提出更高的要求驱动云网融合云边协同实现算力服务最优化国家十四五规划和2035年远景目标纲要中明确提出要协同发展云服务与边缘计算服务国务院十四五数字经济发展规划也指出要加强面向特定场景的边缘计算能力中国边缘计算产业市场迅猛增长规模增速快于全球根据PrecedenceResearch统计预测2021年全球边缘计算市场规模约为405亿美元2022-2030年预计CAGR为1246根据亿欧智库调研2021年我国边缘计算市场规模已经达到4279亿元其中边缘硬件市场规模为2817亿元边缘软件与服务市场规模达1462亿元2021-2025年中国边缘计算产业市场规模预计CAGR达到4681快于全球市场增速究其原因中国作为全球最大的互联网用户和移动互联网市场之一面临着爆炸式增长的数据需求边缘计算可以有效满足数据处理和低时延需求其次5G技术的广泛部署加速了边缘计算的应用为物联网自动驾驶工业互联网等领域创造了更多机会此外政府政策支持和产业生态系统的不断完善也为边缘计算市场提供了有利条件图15全球边缘计算产业规模图16中国边缘计算产业规模1400亿美元边缘软件边缘硬件1165120010362500亿元9211000819728200080064857651260045515004051359400100090420060750041202826293034370146211202120222023E2024E2025E资料来源PrecedenceResearch民生证券研究院资料来源亿欧智库民生证券研究院随着数字经济的发展网络安全市场迎来了新的变革和机遇1新型网络攻击形态多样随着新技术的不断运用网络攻击形态层出不穷攻击者采用更加高级和复杂的手法来渗透和破坏企业网络这种变化使得网络安全防御变得更加复杂和具有挑战性2数字化转型驱动企业通过数字化转型来实现降本增效的目标将数字技术应用于业务流程和服务创新这种数字化转型使企业网络架构和组织架构变得更为复杂增加了网络攻击的表面和难度因此网络安全的需求变得愈发迫切3远程办公带来安全挑战近年来以远程为核心的新型办公模式兴本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10网宿科技300017通信起企业员工越来越依赖远程方式工作这一趋势导致了对安全远程接入的需求企业需要确保员工在远程工作环境中的网络和数据安全我国安全市场规模高速增长预计2025年超800亿元根据中国网络安全产业联盟测算2022年我国网络安全市场规模约为633亿元同比增长率为31近三年行业总体保持增长态势但受宏观经济影响网络安全行业增速出现波动与此同时数字经济的发展成为网络安全发展的新引擎新动力产业迎来新的变革和发展阶段催生出更多安全板块数据安全云安全个人隐私保护工业互联网安全物联网安全AI场景下的安全需求智慧城市中的交通能源医疗等各种智能场景的安全将成为支撑网络安全市场规模扩容并高速增长的新板块预计未来三年将保持10增速到2025年市场规模有望超过800亿元图17中国网络安全市场规模及增速市场规模增速900亿元2580070020600155004001030020051000020192020202120222023E2024E2025E资料来源中国网络安全产业联盟民生证券研究院安全需求日益复杂网络攻形势日渐严峻随着网络攻击方式的多样化企业面临着越来越复杂和多变的网络安全风险传统的孤立安全产品已经无法满足这种复杂性不仅如此网络空间的攻击形势变得更加严峻企业面临着日益增长的网络攻击量级2022年企业网络遭受的网络攻击量级增加了38这对企业的正常经营和合规性构成了威胁客户信息账户信息和机密数据等一旦被攻击将会对企业产生重大影响安全服务集成化和自动化是未来网络安全领域的重要趋势随着网络安全风险的复杂化和网络攻击形势的严峻化为了应对复杂的网络安全挑战企业安全服务逐步转型为自动化和集成化的全面安全服务边缘SASESASE是一种先进的网络安全架构它以云为基础将网络边界与网络安全功能整合在一起为企业提供更强大灵活智能的网络安全和访问控制解决方案SASE的核心理念是将传统的网络和安全设备从物理设备中解放出来转移到云端实现更高效可扩展和成本效益更高的安全架构本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11网宿科技300017通信图18企业安全服务逐步转型为自动化和集成的全面SASE资料来源SASE安全访问服务边缘白皮书民生证券研究院信息基础设施建设将为互联网行业带来新的发展动力近年来中国互联网行业已经经历了从快速增长到成熟再到转型调整的三次增长阶段随着上网用户数量增长红利逐渐减弱行业内开始寻求新的增长点此时基础设施的提升和技术进步将成为互联网行业发展的新动力具体来看中国信息通信研究院发布的中国互联网行业发展态势暨景气指数报告显示自2020年底以来随着国内经济逐渐稳定回升消费互联网不断扩大和升级同时产业互联网也在加速演进这使得中国互联网行业进入了转型调整期新兴技术如5G云计算ARVR和大数据等的广泛应用正在推动传统服务行业的数字化转型尤其在教育医疗和零售等领域取得了重大突破2021年7月工信部联合十个相关部门发布了5G应用扬帆行动计划2021-2023年明确了5G技术在信息消费融合媒体工业互联网车联网智慧物流智慧港口智慧教育智慧医疗文化旅游智慧城市等多个领域的关键应用方向我国政府一直致力于推动网络强国建设并出台了一系列政策和方针以加强网络基础设施的建设促使企业积极参与数字化和智能化的转型过程这一努力将为互联网行业注入新的动力为未来的发展创造更多机会本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12网宿科技300017通信图19信息基础设施建设相关政策梳理时间政策文件政策内容对相关技术及服务等方面进行规范促进生成式人工智能健康发展和规范应用并鼓励生生成式人工智能服务管理暂行2023年5月成式人工智能技术在各行业各领域的创新应用生成积极健康向上向善的优质内容办法探案优化应用场景构建应用生态体系提出要打通数字基础设施大动肤加快5G网络与千兆光网协同建设深入推进IPv6规模部署和应用推进移动物联网全面发展大力推进北斗规模应用系统优化算力基础设施2023年2月数字中国建设整体布局规划布局促进东西部算力高效互补和协同联动引导通用数据中心超算中心智能计算中心边缘数据中心等合理梯次布局整体提升应用基础设施水平加强传统基础设施数字化智能化改造东数西算工程正式全面启动构建数据中心云计算大数据一体化的新型算力网络2022年初东数西算工程正式全面启动体系更好为数字化发展赋能双千兆网络协同发展行动提出用3年时间基本建成全面覆盖城市地区和有条件乡镇的双千兆网络基础设2021年3月计划2021-2023年施在加快网络建设和部署的同时双千兆也将向更多领域和垂直行业渗透第十四个五年规划和2035年2021年3月提到加快数字化发展建设数字经济数字社会数字政府远景目标纲要资料来源各政府部门官网民生证券研究院22生成式AI浪潮下液冷数据中心需求高企生成式人工智能带来的新技术革命将产生巨大的经济价值也将驱动对算力的需求及网络流量增长碳达峰碳中和背景下数据中心集约化规模化绿色化发展将成为趋势2021年7月工信部印发新型数据中心发展三年行动计划2021-2023年提出到2021年底新建大型及以上数据中心PUE降低到135以下到2023年底新建大型及以上数据中心PUE降低到13以下严寒和寒冷地区力争降低到125以下2023年6月三大运营商发布电信运营商液冷技术白皮书指出我国数字经济蓬勃发展AI智算需求高速增长新型数智化应用日新月异高密高算力等多样性算力基础设施持续发展推动液冷新需求液冷渗透率有望加速提升拉动百亿市场空间电信运营商液冷技术白皮书建议2024年新建项目10规模试点液冷技术2025年及以后50以上项目规模应用液冷技术从三大运营商液冷历史项目看中国电信2019年在贵州进行大容量路由器冷板式液冷研究和测试采用国产氟化液作为冷却液路由器总功率为18KW70板卡器件由冷板式液冷散热30器件由风冷散热中国联通2021年在郑州开展9台5GBBU设备液冷喷淋测试配置一套10kW液冷机柜从过往项目及机柜功率本身来看我们认为液冷将在10KW以上高功率机柜中快速放量根据信通院统计2022年我国数据中心总机架约670万架按标准机架25KW折算则总机架功率约1675万KW根据UptimeInstituteIntelligence本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13网宿科技300017通信统计2020年全球10KW以上机柜占比约29假设我国10KW以上机柜占比约30则我国2022年折合10KW高功率机柜约50万架根据工信部统计预计2025年中国IDC新增机柜需求达到每年75万台结合白皮书要求液冷渗透率达50即50为高功率机柜则年均新增10KW以上机柜38万台平均单机柜10KW浸没式液冷单KW价值量约12万元则年均新增液冷市场规模约450亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14网宿科技300017通信3盈利预测与估值31盈利预测假设与业务拆分公司业务主要分为CDN服务IDC服务商品销售3部分1CDN及边缘计算公司在CDN等成熟业务的基础上向云安全与边缘计算方向革新推进全球化边缘计算平台和安全访问边缘架构建设不断完善平台能力积极拓展私有云混合云MSP等新业务结合公司该项业务历史增速考虑到新产品和新服务的推出结合公司已发布的边缘计算领域的新产品及新服务已经进入放量期该项业务营收有望进一步提升考虑到公司该项业务较为成熟下游客户的业务需求增速保持在较高水平我们预计23-25年CDN及边缘计算业务收入增速保持在120考虑到公司在CDN服务业务成熟有充分的能力积累国内CDN领域的价格竞争趋缓公司该项业务毛利率水平趋于稳定预计该项业务毛利率保持在2652IDC及液冷公司在IDC等成熟业务的基础上积极拓展数据中心液冷解决方案业务包括微型液冷数据中心解决方案中大型数据中心解决方案集装箱数据中心解决方案和定制液冷解决方案由于公司未有大规模IDC扩建计划当前公司该项业务的客户结构稳定正处于缓慢的客户导入期预计23-25年IDC及液冷收入增速保持在5考虑到液冷解决方案毛利率相对传统IDC毛利率更高随着液冷解决方案业务的增加预计IDC及液冷业务毛利率为2103商品销售及其他该项业务每年收入波动较大且营收占比不到15预计23-25年营收保持不变为057亿元预计该项业务毛利率稳定在60综上我们预计23-25年公司营收分别为566963237055亿元同比增长分别为115115116表1网宿科技分业务收入及毛利率预测项目百万元2022A2023E2024E2025E总收入5084566963237055CDN及边缘计算4764533559766693YoY110120120120毛利率265265265265IDC及液冷263277290305YoY69505050毛利率201210210210商品销售及其他57575757YoY484000000毛利率589600600600资料来源wind民生证券研究院预测费用率假设公司是全球领先的IT基础平台服务提供商在CDN和IDC等成熟业务的基础上积极拓展私有云混合云MSP液冷解决方案等协同性强且本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15网宿科技300017通信公司有一定能力积累以及有良好市场前景的新业务公司科学组织管理控制成本预计伴随着销售团队效率提升销售费用率逐年下降23-25年销售费用率分别为696663随着公司管理效率的提升我们预计23-25年管理费用率稳步下降分别为555249多年的运营与技术研发不仅使公司在技术规模客户营销等方面具备核心优势更在相关业务领域积累了大批人才极大地保障了公司研发能力的不断巩固和研发效率的不断提升预计23-25年研发费用率分别为908886表2网宿科技费用率预测项目年度2022A2023E2024E2025E销售费用率73696663管理费用率57555249研发费用率99908886资料来源wind民生证券研究院预测我们预计公司23-25年收入分别为566963237055亿元归母净利润分别为339426532亿元对应2023年9月27日收盘价PE分别为47x38x30x表3网宿科技盈利预测项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5084566963237055增长率111115115116归属母公司股东净利润百万元191339426532增长率153780257249每股收益元008014017022PE85473830PB18171717资料来源wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月27日收盘价32估值分析与投资建议我们采用PE可比公司估值法结合公司主营业务选取IDC和云服务厂商云赛智联信息安全和云计算厂商深信服为可比公司根据wind一致预期可比公司23-25年PE均值分别为91x64x48x网宿科技23-25年PE分别为47x38x30x低于可比公司PE均值公司CDN及边缘计算业务产品矩阵持续完善IDC及液冷解决方案业务积极拓展考虑到5G云计算AI大数据等蓬勃发展公司有望在互联网转型期全面受益首次覆盖给予推荐评级表4可比公司PE数据对比EPS元PE倍代码简称股价元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300454SZ深信服9230047103174255198905336600602SH云赛智联1494013016020025113937560平均155916448300017SZ网宿科技66100801401702285473830资料来源wind民生证券研究院注可比公司数据采用Wind一致预期股价时间为2023年09月27日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16网宿科技300017通信4风险提示1市场竞争加剧风险CDN及边缘计算市场竞争加剧竞争格局进一步恶化公司收入超9成来自CDN及边缘计算业务市场竞争加剧可能会对公司营收和利润增长产生不利影响2下游需求不及预期风险下游5G云计算AI大数据等发展带来的边缘计算需求可能不及预期可能会进一步影响公司CDN及边缘计算业务收入增长和利润水平3海外业务发展不及预期风险随着各大互联网厂商第三方专业CDN提供商入局海外CDN业务可能会面临价格竞争等问题可能会影响公司在细分市场的领先地位使得公司营收放缓甚至出现下滑公司盈利能力可能会受到不利影响4IDC及液冷解决方案业务进展不及预期风险国内液冷数据中心建设进度可能不及预期公司在液冷解决方案市场可能面临客户不足等风险公司该项业务收入可能受到影响进而影响公司盈利能力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17网宿科技300017通信公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入5084566963237055成长能力营业成本3752416346455183营业收入增长率1113115011541157营业税金及附加14151719EBIT增长率41892645527022521销售费用370391417444净利润增长率1534779925662488管理费用288312329346盈利能力研发费用504510556607毛利率2620265626542653EBIT194319405507净利润率375598674755财务费用-74-23-21-22总资产收益率ROA181312381457资产减值损失-7-3-3-4净资产收益率ROE211367451548投资收益-21586572偿债能力营业利润255406498609流动比率481416399385营业外收支-61-48-48-48速动比率442406392378利润总额194358449561现金比率183153148146所得税10182329资产负债率1361143214961599净利润184339426532经营效率归属于母公司净利润191339426532应收账款周转天数8739976197619761EBITDA6298479461093存货周转天数297213213213总资产周转率048053057062资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金2470227924062622每股收益008014017022应收账款及票据1230151516901886每股净资产370379388399预付款项23374146每股经营现金流038028038043存货31222427每股股利005009011014其他流动资产2720235123202322估值分析流动资产合计6473620364816902PE85473830长期股权投资205263328401PB18171717固定资产108310351009979EVEBITDA2239166314891289无形资产80619675股息收益率076134168210非流动资产合计4030465547074735资产合计10503108581118911637短期借款145145145145现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据7488459431052净利润184339426532其他流动负债453503535594折旧和摊销435528541585流动负债合计1347149216231791营运资金变动318-193-59-67长期借款0000经营活动现金流9326849141052其他长期负债83625170资本开支-178-451-529-530非流动负债合计83625170投资120000负债合计1429155416741861投资活动现金流224-711-497-530股本2437243724372437股权募资73-400少数股东权益54545454债务募资-358-2-200股东权益合计9073930495149776筹资活动现金流-545-164-290-307负债和股东权益合计10503108581118911637现金净流量604-191128215资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18网宿科技300017通信插图目录图1网宿科技发展历程3图2网宿科技股权结构稳定4图32018-1H23收入亿元及增速5图42018-1H23归母净利润亿元及增速5图52018-1H23分产品营收变化情况5图62018-1H23分产品营收占比5图72018-2022分地区营收变化情况6图82018-2022公司境外营收占比不断提升6图92019年来盈利能力稳步回升6图102018-1H23公司费用情况7图112018-1H23公司费用率情况7图12新技术融合客户业务场景助力企业数字化转型7图13网宿安全业务认可度提升8图14CDN产业链9图15全球边缘计算产业规模10图16中国边缘计算产业规模10图17中国网络安全市场规模及增速11图18企业安全服务逐步转型为自动化和集成的全面SASE12图19信息基础设施建设相关政策梳理13表格目录盈利预测与财务指标1表1网宿科技分业务收入及毛利率预测15表2网宿科技费用率预测16表3网宿科技盈利预测16表4可比公司PE数据对比16公司财务报表数据预测汇总18本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19网宿科技300017通信分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20