公司深耕于激光加工装备领域，锂电业务占据绝对份额。公司成立于2005年，主营产品从最初的脉冲激光器、激光加工单机，逐步演变升级为半自动生产线、全自动生产线以及智能生产线。公司不断拓展业务范围，自2007年正式进入锂电池激光焊接市场，在业内率先突破圆柱全极耳电池制造工艺技术难题，开发出圆柱全极耳电芯装配系列设备，并实现产业化。公司的锂电业务覆盖圆柱电池、方形电池以及模组/PACK的装配段，非锂电业务主要为家电厨卫、装配式建筑、新能源汽车零部件等领域的激光焊接。2019-2022年公司主营业务中锂电业务营收占比分别为87.80%、91.93%、98.53%和97.60%。
　　圆柱电芯装配设备业务为公司的第一大营收组成，模组/PACK业务高增速有望持续。2019-2021年公司圆柱电芯装配设备营收规模大幅增长，从2019年的0.35亿元增长到2021年的2.74亿元。圆柱电芯装配设备营收大幅增长主要系公司持续进行圆柱全极耳电池的研发工作，于2019年公司首次实现50PPM生产效率的圆柱电芯装配线交付，技术实力获得客户认可后，公司接连斩获国轩高科和宁德时代等大客户的订单。今年5月公司下线首条360PPM圆柱全极耳电池装配线，不断突破全极耳电池装配效率。2019-2022年间公司的模组/PACK业务营收持续增长，其中2022年大幅增长146.4%。下游动力电池和储能电池的模组/PACK产能补充带来的设备需求仍将持续，公司的模组/PACK业务过往营收规模相对较小，有望维持良好的增长势头。
　　公司掌握了圆柱全极耳电池制造中全极耳成型和集流盘焊接等核心制造技术。全极耳电池制造的核心技术难点在于全极耳成型、集流盘焊接等工序，目前公司的揉平设备揉平精度达到±0.05mm，揉平后端面平整度达到±0.15mm，并且能够有效防止金属箔材碎屑产生，揉平环节良品率≥99.95%；集流盘激光焊接设备可在焊点2mm热影响区内实现温升≤80℃，集流盘激光焊接环节良品率≥99.93%。各项技术指标优异。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.19、1.88和2.56亿元，对应PE值分别为34、22和16倍。公司为圆柱全极耳电池装备领先企业，未来成长潜力大。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：客户集中度高，市场竞争加剧，盈利预测和估值模型失效

研究报告全文：TableInfo1TableDate逸飞激光688646自动化设备机械设备发布时间2023-09-27TableTitleTableInvest证券研究报告公司动态报告增持深耕激光锂电领域突破圆柱全极耳电池装配核心技术首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20230927公司深耕于激光加工装备领域TableSummary锂电业务占据绝对份额公司成立于6个月目标价元2005年主营产品从最初的脉冲激光器激光加工单机逐步演变升级收盘价元4249为半自动生产线全自动生产线以及智能生产线公司不断拓展业务范12个月股价区间元41325650围自2007年正式进入锂电池激光焊接市场在业内率先突破圆柱全极总市值百万元404346耳电池制造工艺技术难题开发出圆柱全极耳电芯装配系列设备并实总股本百万股95A股百万股95现产业化公司的锂电业务覆盖圆柱电池方形电池以及模组的PACKB股H股百万股00装配段非锂电业务主要为家电厨卫装配式建筑新能源汽车零部件日均成交量百万股1等领域的激光焊接2019-2022年公司主营业务中锂电业务营收占比分别为878091939853和9760历史收益率曲线TablePicQuote圆柱电芯装配设备业务为公司的第一大营收组成模组PACK业务高增逸飞激光沪深300速有望持续2019-2021年公司圆柱电芯装配设备营收规模大幅增长从52019年的035亿元增长到2021年的274亿元圆柱电芯装配设备营收0大幅增长主要系公司持续进行圆柱全极耳电池的研发工作于2019年-5公司首次实现50PPM生产效率的圆柱电芯装配线交付技术实力获得-10客户认可后公司接连斩获国轩高科和宁德时代等大客户的订单今年-155月公司下线首条360PPM圆柱全极耳电池装配线不断突破全极耳电-20池装配效率2019-2022年间公司的模组PACK业务营收持续增长其-25-30中2022年大幅增长1464下游动力电池和储能电池的模组PACK产2023720238能补充带来的设备需求仍将持续公司的模组PACK业务过往营收规模相对较小有望维持良好的增长势头TableTrend涨跌幅1M3M12M公司掌握了圆柱全极耳电池制造中全极耳成型和集流盘焊接等核心制绝对收益2相对收益2造技术全极耳电池制造的核心技术难点在于全极耳成型集流盘焊接等工序目前公司的揉平设备揉平精度达到005mm揉平后端面平整TableReport度达到015mm并且能够有效防止金属箔材碎屑产生揉平环节良品相关报告激荡六十年世纪之光引领先进制造率9995集流盘激光焊接设备可在焊点2mm热影响区内实现温升新时代集流盘激光焊接环节良品率各项技术指标优异809993--20221230盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为119188和256亿元对应PE值分别为3422和16倍公司为圆柱全极耳电池装备TableAuthor领先企业未来成长潜力大首次覆盖给予增持评级证券分析师韦松岭风险提示客户集中度高市场竞争加剧盈利预测和估值模型失效执业证书编号S0550523070002021-20361113weislnesccnTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入39753979711351506研究助理凌展翔-92543587479642323268执业证书编号S055012209003317717391167lingzxnesccn归属母公司净利润4294119188256-2552812253264158033672每股收益元068132125197269市盈率000000340721561577市净率000000240216190净资产收益率1443180070610031206股息收益率000000000000000总股本百万股7171959595请务必阅读正文后的声明及说明逸飞激光公司动态TablePageTop目录1逸飞激光专注锂电激光领域不断突破核心制造技术311公司深耕激光加工和锂电制造领域圆柱电池业务毛利率较高312技术立身圆柱全极耳电池极耳揉平和激光焊接核心环节取得突破52风险提示8图表目录图1公司成立以来产品演变历程3图22019-2022年公司主营业务分产品营收占比4图32019-2022年公司主营业务分产品销售收入4图4公司与联赢激光锂电业务毛利率对比5图5公司锂电细分业务毛利率对比5图6公司设备产品在锂电生产环节中涉及的主要工序5图7不同规格和型号的圆柱电池6图8两种全极耳成型主流工艺揉平工艺和切折工艺对比7图9公司掌握了极耳揉平技术和集流盘激光焊接技术8请务必阅读正文后的声明及说明211逸飞激光公司动态TablePageTop1逸飞激光专注激光锂电领域不断突破核心制造技术11公司深耕激光加工和锂电制造领域圆柱电池设备业务毛利率较高逸飞激光成立于2005年12月自成立以来深耕于激光加工装备和锂电设备领域主营产品从最初的脉冲激光器激光加工单机逐步演变升级为半自动生产线全自动生产线智能生产线产品类别不断丰富产品下游应用领域不断拓展公司自2007年正式进入锂电池焊接市场在业内率先突破圆柱全极耳电池制造工艺技术难题开发出圆柱全极耳电芯装配系列设备并实现产业化凭借业内领先的圆柱全极耳电芯装配技术公司在圆柱全极耳锂电设备领域具有较强的市场竞争力图1公司成立以来产品演变历程数据来源公司招股说明书东北证券公司主营业务中锂电设备业务占据绝对份额公司主营业务中的其他自动化产线与专机主要应用于家电厨卫装配式建筑新能源汽车零部件等领域业务占比很小改造与增值服务多为锂电厂商对生产设备进行技术升级改造因此公司主营业务中除其他自动化产线与专机外几乎均为锂电相关业务根据公司招股说明书以及请务必阅读正文后的声明及说明311逸飞激光公司动态TablePageTop公司公告中披露的数据2019-2022年公司主营业务中锂电业务营收占比分别为878091939853和9760图22019-2022年公司主营业务分产品营收占比1008060402002019202020212022圆柱全极耳电芯自动装配线及专机方形电芯自动装配线及专机模组PACK自动装配线及专机改造与增值服务其他自动化产线及专机数据来源公司招股说明书公司公告东北证券圆柱电芯装配设备业务为公司的第一大营收组成模组PACK业务高增速有望持续2019-2021年公司圆柱电芯装配设备营收规模大幅增长从2019年的035亿元增长到2021年的274亿元圆柱电芯装配设备营收大幅增长主要系公司持续进行圆柱全极耳电池的研发工作不断提高产线效率于2019年公司首次实现50PPM生产效率的圆柱电芯装配线交付技术实力获得客户认可后公司接连斩获国轩高科和宁德时代等大客户的订单于2020年向国轩高科交付8条圆柱电芯装配线于2021年向宁德时代交付12条圆柱电芯装配线2019-2022年公司的模组PACK业务营收持续增长其中2022年模组PACK营收同比增长14642021和2022年间电池厂进行了大规模扩产模组PACK段属于电芯段的后道工序产线扩产节奏略滞后于电芯段模组PACK段的产能最终需要与电芯段匹配预计动力电池和储能电池模组PACK产能补充带来的设备需求仍将持续根据公司招股说明书中的测算数据2020和2021年公司模组PACK设备市占率分别为140和095公司的模组PACK业务过往营收规模相对较小有望维持良好的增长势头图32019-2022年公司主营业务分产品销售收入3002502001501005002019202020212022圆柱全极耳电芯自动装配线及专机方形电芯自动装配线及专机模组PACK自动装配线及专机其他自动化产线及专机改造与增值服务单位百万元数据来源公司招股说明书公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明411逸飞激光公司动态TablePageTop公司锂电业务毛利率水平与联赢激光相近近两年圆柱电芯装配设备业务毛利率相对较高公司在锂电生产环节中主要用于电芯装配段中的极耳成型集流体焊接电芯入壳封口密封以及模组PACK段与上市公司联赢激光的锂电设备应用范围相近公司和联赢激光的锂电业务毛利率相近在公司锂电装备的细分业务中2021和2022年圆柱电池业务毛利率均高于方形电池和模组PACK据公司招股说明书测算数据2020和2021年公司在国内圆柱电芯装配设备领域的市场份额分别为2196和4471公司在圆柱全极耳电池领域竞争优势显著图4公司与联赢激光锂电业务毛利率对比图5公司锂电细分业务毛利率对比4050453540353030252520202020212022202020212022逸飞激光-锂电业务联赢激光-锂电业务圆柱方形模组PACK数据来源Wind公司招股说明书东北证券数据来源公司招股说明书东北证券图6公司设备产品在锂电生产环节中涉及的主要工序数据来源公司招股说明书东北证券12技术立身圆柱全极耳电池极耳揉平和激光焊接核心环节积累深厚全极耳优势显著公司的产品可覆盖绝大部分规格的圆柱全极耳电池公司的圆柱全极耳电芯装配设备主要用于大圆柱全极耳锂电池的生产包括32系列326503213534200等40系列3812043295等46系列4680469546120等60系列6020060300等等多种规格的大圆柱电池同时也可用于采用全极耳设请务必阅读正文后的声明及说明511逸飞激光公司动态TablePageTop计的小圆柱电池的生产1865021700等特斯拉在2020年电池日上首次发布4680全极耳大圆柱电池使得全极耳技术受到广泛关注全极耳技术能够缩短电子传输路径大幅提升集流体与电池极柱之间的导流面积降低热量产生并且能够在不影响电池的能量密度和成本的情况下大幅提高电池的功率密度实现快充快放全极耳技术的优势在各个规格的圆柱电池上均能得到体现过去的以18系和21系为代表的小圆柱电池以单极耳形式为主预计今后全极耳技术在圆柱电池中的渗透率将逐步提高图7不同规格和型号的圆柱电池数据来源公司公告东北证券全极耳电池制造的核心技术难点在于全极耳成型和集流盘焊接等工序全极耳极芯端面成型是指将间隙螺旋分布的正负极集流体两端整形成为能够与正负极面连接的稳定结构体其主要技术难点如下1传统单极耳多极耳导流面积难以提升过电流能力受限无法满足圆柱电池大型化要求2正负极集流体为微米级金属箔材结构稳定差切折或折压等加工方式形成的结构体不稳定表面平整度差和精度偏差大层与层之间的间隙无法满足14箔材厚度1-3m的焊接技术要求连接不稳定且压力过大容易造成正负极极片受损3正负极集流体极易破损剪切摩擦或者其他表面作用力大于其许用应力范围都可能导致其劈裂而产生碎屑颗粒目前主流的全极耳成型工艺包括揉平工艺和切折工艺两种揉平工艺主要由以公司为代表的国内厂商主导切折工艺则主要由特斯拉主导揉平工艺具有工序较少全极耳成型一致性高后道焊接良品率高设备投资成本低等优势切折工艺需要经过极片切割极耳折弯卷绕极耳压实多个步骤而揉平工艺仅需卷绕极耳揉平两个步骤根据公司公告披露数据特斯拉采用切折工艺生产的4680电池整线良率约为92而采用公司揉平工艺生产的圆柱全极耳电池装配线良率可以达到998目前公司已开发出第四代揉平设备设备揉平精度为005mm揉平后端面平整度为015mm揉平环节良品率9995请务必阅读正文后的声明及说明611逸飞激光公司动态TablePageTop图8两种全极耳成型主流工艺揉平工艺和切折工艺对比数据来源公司公告东北证券集流盘焊接是指利用激光技术将揉平后的电芯端面与集流盘或正负极进行连接从而实现正负极与集流体的全面连接形成圆柱电池全极耳导电结构其主要技术难点如下1极芯负极端面与负极集流盘采用高反金属材料铜铜对激光能量的吸收率不足10常可用来作反射镜激光焊接较难度大2集流盘与揉平端面的焊接属于厚薄穿透焊上层集流盘厚为02-06mm下层集流体厚度为4-12m厚薄差异大控制精度要求高既要避免虚焊也要避免焊接穿孔3集流盘焊接对应最高焊接温度超过铜熔点10834铝熔点660的熔点但揉平端面正下方2mm范围是电池隔膜耐热温度约为110焊接温升过高可能发生隔膜热缩或者飞溅击穿而导致电池短路4焊接过程需精确控制正向压力过度挤压容易导致正负极极片涂层脱落也可能破坏全极耳集流体的内部间隙结构或导致表面变形造成焊接穿孔或者虚焊公司自主研发了集流体激光焊接技术突破了铜高反材料厚往薄的精密穿透焊接避免虚焊或穿孔在焊点2mm热影响区内可实现温升80集流盘激光焊接环节良品率9993请务必阅读正文后的声明及说明711逸飞激光公司动态TablePageTop图9公司掌握了极耳揉平技术和集流盘激光焊接技术数据来源公司招股说明书东北证券公司不断突破圆柱全极耳电池装配线生产效率根据高工锂电公众号公司于2022年4月下线首条300PPM圆柱全极耳电池装配线并于2023年5月下线首条360PPM圆柱全极耳电池装配线发往海外客户公司通过技术与产品的持续创新迭代将圆柱全极耳电池规模化量产装备提到一个新的高度本次下线的360PPM产线具有如下特点创新的全极耳立式揉平技术多工位集流盘精密焊接技术高速转盘工位切换技术与先进的整线智能协同生产技术保障工艺质量的同时有效提升了设备生产效率根据生产需求采用了转盘式与转塔式组合的设备形式布局简洁运行平稳技术成熟配合夹具随行运输技术与柔性工装技术重复定位精度高进一步提升效率的同时优化了设备的占地面积系统具备柔性生产能力对电芯结构设计无特殊要求可选配脉冲或连续激光焊接工艺制造标准化综合交付周期短针对海外项目交付的特殊性搭载了远程调试与维护技术可实现对于装备的远程诊断与调试大幅降低了沟通的时间与成本提升了服务效率和质量2风险提示1客户集中度高公司的产品主要用于锂电池行业锂电池行业市场集中度高使得公司目前的客户集中度同样较高若行业景气度下行或公司的主要客户采购情况发生重大变化可能会对公司业绩产生不利影响2市场竞争加剧公司的优势领域在圆柱全极耳电池装配线若竞争对手在该领域取得技术突破可能会加剧市场竞争对公司的盈利能力产生不利影响3盈利预测与估值模型失效本报告的盈利预测与估值判断基于署名分析师自身对行业及公司的理解与认知审慎做出但仍存在盈利预测与估值判断失效的风险请务必阅读正文后的声明及说明811逸飞激光公司动态TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金121104710871335净利润94119188256交易性金融资产273273273273资产减值准备20232530应收款项205298381445折旧及摊销5875存货4256498701101公允价值变动损失-3000其他流动资产44444444财务费用2444流动资产合计1180249029043528投资损失-4-6-7-10可供出售金融资产运营资本变动-60-82-8118长期投资净额0000其他1-200固定资产99167221254经营活动净现金流量5564136304无形资产4872100130投资活动净现金流量-219-127-92-52商誉0000融资活动净现金流量76989-4-4非流动资产合计169295388444企业自由现金流-168-7028236资产总计1349278532913972短期借款88888888应付款项275420570773财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债2222每股收益元132125197269流动负债合计718104213601785每股净资产元798176719642234长期借款47474747每股经营性现金流量元077067143319其他长期负债15141414成长性指标长期负债合计62616161营业收入增长率359480423327负债合计779110314221847净利润增长率1225264580367归属于母公司股东权益合计570168218692126盈利能力指标少数股东权益0000毛利率347332332333负债和股东权益总计1349278532913972净利润率174149165170运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数9956972488287938营业收入53979711351506存货周转天数33787362413605635317营业成本3525337581005偿债能力指标营业税金及附加46912资产负债率578396432465资产减值损失-5-5-5-5流动比率164239213198销售费用19294051速动比率086159131118管理费用29364862费用率指标财务费用0-3-12-12销售费用率35363534公允价值变动净收益3000管理费用率54454241投资净收益46710财务费用率01-03-10-08营业利润99123196267分红指标营业外收支净额0000股息收益率00000000利润总额99123196267估值指标所得税54811PE倍000340721561577净利润94119188256PB倍000240216190归属于母公司净利润94119188256PS倍000507356269少数股东损益0000净资产收益率18071100121资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明911逸飞激光公司动态TablePageTop研究团队简介韦松岭上海财经大学本科澳大利亚国立大学硕士TableIntroduction2021年加入东北证券现任机械行业分析师研究方向为机床刀具等领域凌展翔上海交通大学材料专业博士天津大学材料加工专业本硕曾任中国航发商用航空发动机有限责任公司工程师2022年加入东北证券现任机械组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011逸飞激光公司动态TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1111