由商业客流分析龙头，发展为人工智能与大数据应用方案提供商。公司业务定位为综合运用人工智能、大数据等技术，赋能线下实体商业、政务等各行业，为客户提供行业数字化解决方案。公司转型数字服务商取得一定进展。数字商业方面，公司业务可具体展开为数据服务业务和数据采集业务。数字政务方面，公司充分发挥AI和大数据能力，多维度赋能政企客户数字化转型。随着经济复苏和线下商业的回暖，在商业地产、旅游街区、展览场馆、产业园区、交通枢纽等人群聚集场所客流人数或大幅增长；而汇纳科技作为国内视频客流数据采集和分析领域的领头羊，具有卡位消费数据要素、市占率高、覆盖面广的先发优势。
　　持续研发，以“人工智能+大数据”技术赋能“零售+政务”。公司研发投入和研发投入营收占比近年来持续处于高位，公司不断打磨在AI、大数据和数据科学方面的技术实力。AI算法方面，公司持续迭代数据采集核心算法，提升复杂场景下的适应度以此提升数据采集产品市场竞争力。卡位商业流量数据，数据服务业务有望享受数据要素行业发展红利成为新的增长方向。零售业务方面，消费诉求趋向理性和个性化，实现精准“人货匹配”或为实体零售发展关键。公司在不同场景下提供了多款产品，为线下零售商的流量精细化运作提供实施工具。
　　积极布局算力和数字人业务，打通AI从基础设施供给侧到应用侧全链条。公司陆续布局算力租赁业务和数字人业务。随着人工智能浪潮持续加速，云计算和虚拟化技术不断进步，互联网、科技企业纷纷推出AI大语言模型，并相应地催生了算力云端租赁服务的兴起。公司正加速推进全端口、多维度的算力布局成立合资公司，布局算力租赁业务提供支撑。2023年9月，公司与并济科技共同出资设立四川汇算智算科技有限公司，并济科技具备行业先发优势、稳定客户资源、持续设备采购能力与稀缺算力资源等核心竞争优势。同时，参股来画科技，拓展行业应用边界，利用数字人等相关AGC技术赋能现有业务场景。
　　投资建议：增长点来自于商业服务业复苏和算力租赁业务。商业服务这一块受益于经济复苏和线下商业恢复，公司作为国内视频客流数据采集和分析领域的领头羊，具有卡位消费数据要素、市占率高、覆盖面广的先发优势。公司通过与四川并济共同出资设立合资公司四川汇算智算科技有限公司（汇纳科技占股51%），进入算力租赁业务。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.41亿、1.71亿和2.16亿元，EPS分别为0.34、1.41、1.77元，对应当前股价PE分别为81、19、15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：算力租赁领域行业竞争加剧；AI技术落地不及预期；业务发展不及预期。

研究报告全文：汇纳科技300609SZ深度报告转型数据服务初见成效算力租赁有望后发先至2023年09月28日由商业客流分析龙头发展为人工智能与大数据应用方案提供商公司业务推荐首次评级定位为综合运用人工智能大数据等技术赋能线下实体商业政务等各行业当前价格2736元为客户提供行业数字化解决方案公司转型数字服务商取得一定进展数字商业方面公司业务可具体展开为数据服务业务和数据采集业务数字政务方面公司充分发挥AI和大数据能力多维度赋能政企客户数字化转型随着经济复苏和线下商业的回暖在商业地产旅游街区展览场馆产业园区交通枢纽等TableAuthor人群聚集场所客流人数或大幅增长而汇纳科技作为国内视频客流数据采集和分析领域的领头羊具有卡位消费数据要素市占率高覆盖面广的先发优势持续研发以人工智能大数据技术赋能零售政务公司研发投入和研发投入营收占比近年来持续处于高位公司不断打磨在AI大数据和数据科学方面的技术实力AI算法方面公司持续迭代数据采集核心算法提升复杂场景下的适应度以此提升数据采集产品市场竞争力卡位商业流量数据数据服务分析师吕伟业务有望享受数据要素行业发展红利成为新的增长方向零售业务方面消费诉执业证书S0100521110003电话021-80508288求趋向理性和个性化实现精准人货匹配或为实体零售发展关键公司在不邮箱lvweiyjmszqcom同场景下提供了多款产品为线下零售商的流量精细化运作提供实施工具积极布局算力和数字人业务打通AI从基础设施供给侧到应用侧全链条公司陆续布局算力租赁业务和数字人业务随着人工智能浪潮持续加速云计算和虚拟化技术不断进步互联网科技企业纷纷推出AI大语言模型并相应地催生了算力云端租赁服务的兴起公司正加速推进全端口多维度的算力布局成立合资公司布局算力租赁业务提供支撑2023年9月公司与并济科技共同出资设立四川汇算智算科技有限公司并济科技具备行业先发优势稳定客户资源持续设备采购能力与稀缺算力资源等核心竞争优势同时参股来画科技拓展行业应用边界利用数字人等相关AGC技术赋能现有业务场景投资建议增长点来自于商业服务业复苏和算力租赁业务商业服务这一块受益于经济复苏和线下商业恢复公司作为国内视频客流数据采集和分析领域的领头羊具有卡位消费数据要素市占率高覆盖面广的先发优势公司通过与四川并济共同出资设立合资公司四川汇算智算科技有限公司汇纳科技占股51进入算力租赁业务预计公司2023-2025年归母净利润分别为041亿171亿和216亿元EPS分别为034141177元对应当前股价PE分别为811915倍首次覆盖给予推荐评级风险提示算力租赁领域行业竞争加剧AI技术落地不及预期业务发展不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元36153910891359增长率-704931020248归属母公司股东净利润百万元-3841171216增长率-206020883180261每股收益元-031034141177PE811915PB32312726资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月27日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1汇纳科技300609计算机目录1由商业客流分析龙头发展为人工智能与大数据应用方案提供商311十年技术积累打造核心产品矩阵312业绩表现受疫情影响有所下滑始终重视研发投入52持续研发以人工智能大数据技术赋能零售政务721公司拥有全栈技术产品和能力AI和大数据技术实力不断提升722人工智能大数据赋能实体零售723人工智能大数据赋能政务93卡位商业流量数据数据服务业务有望享受数据要素行业发展红利成为新的增长极1031数据成为关键发展要素1032公司卡位商业流量数据1333数据与运维服务有望成为新的增长极144差异化积极布局算力业务打造从算力到数字人应用全产业链1641大模型赋能数字经济新生产力算力租赁市场前景广阔1642拓宽赛道进军投资算力差异化1743深耕数字内容创作领域拓展服务边界185盈利预测与投资建议2051盈利预测假设与业务拆分2052估值分析与投资建议216风险提示23插图目录25表格目录25本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2汇纳科技300609计算机1由商业客流分析龙头发展为人工智能与大数据应用方案提供商11十年技术积累打造核心产品矩阵公司已发展成为人工智能和大数据应用方案提供商业务定位为综合运用人工智能大数据等技术赋能线下实体商业和政务等各行业为客户提供行业数字化解决方案公司于2004年成立2017年在创业板挂牌上市2020年之前公司始终致力于线下实体商业消费行为数据的采集分析2020年公司通过与商务部达成战略合作布局数字政务领域2021年公司通过收购多融科技布局数字政法领域历经19年的落地实践当前公司为2500家购物中心及百货商场客户近1000家零售品牌客户和700家政府及公共机构客户提供服务服务覆盖门店超过160000家图1公司发展历程资料来源汇纳科技官网民生证券研究院整理当前公司已布局形成数字商业数字政务两大业务板块转型数字服务商取得一定进展2020年及以前公司收入主要来源于赋能实体商业2021年以来数字政务的营收占比有所上升数字商业仍是公司最主要的收入来源2022年数字商业收入占总营业收入的68按产品分类2022年公司数据服务产品营收为975445万元同比大幅增长4330占总营业收入的2701体现出公司向数字服务商转型取得了一定的进展本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3汇纳科技300609计算机图2公司2018-2022各主营业务营收情况图3公司2022年主营业务营收占比情况数字商业万元数字政法万元数字政务万元1555000089440000324546数字商业3229273000010379352119数字政法765141数字政务2000032388056832其他252091110000244170421779662467143020182019202020212022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院数字商业方面公司业务可具体展开为数据服务业务和数据采集业务数据服务业务方面公司持续为耐克欧莱雅等头部品牌提供数据服务产品向苹果等不同用户提供专属数据支持同时利用自身实体商业数字底座资源为多个头部品牌提供AI建模服务数据采集业务方面2022年公司在百购端新增签约招商百联等项目在零售品牌端新增签约优衣库vivo等一线品牌同时发力存量客户二次开发为购物中心提供了多种数字化升级方案图4公司数字商场解决方案图5公司数字门店解决方案资料来源汇纳科技官网民生证券研究院资料来源汇纳科技官网民生证券研究院数字政务方面公司充分发挥AI和大数据能力多维度赋能政企客户数字化转型公司利用汇客云实体商业数据底座能力为国家商务部和地方部门提供常态化实体商业客流监测服务利用客流采集和数据分析能力进一步提升在党群服务阵地等公共空间的产品覆盖率完成了上海市党群阵地体系态势感知分析平台建设深化WDPStudio产品的研发和迭代为政府和国有企业客户提供数据本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4汇纳科技300609计算机资源管理治理和数据应用开发和服务12业绩表现受疫情影响有所下滑始终重视研发投入公司近年业绩表现受疫情不利影响有所下滑2020年公司外部受到疫情影响内部正处于数据服务业务转型阶段营业收入同比下降3265归母净利润亏损81296万元2021年公司营业收入大幅上升主要系公司数字商务业务得到改善新业务增长以及收购多融科技所致公司归母净利润大幅上升主要系营业收入大幅增加转让北京码牛股权实现收益以及股份支付费用回冲所致2022年受到外部环境影响公司营业收入有所下滑加之计提商誉计提增加和非经常性损益前期基数较大公司归母净利润出现大幅下降图6公司2018-2023H1收入及增速图7公司2017-2023H1归母净利润及增速资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院公司毛利率近两年小幅下降2020年之前公司毛利率维持在60以上近两年公司毛利率出现了一定程度的下滑一方面数字政务和数字政法板块营收占比上升而两个板块的毛利率相对较低对毛利率有一定的影响另一方面数字商业方面疫情影响下新增线下店面减少等因素对该板块的毛利率也造成了一定程度的影响公司三费基本保持稳定研发费率保持10以上近五年来公司管理费率销售费率和研发费率基本保持稳定研发费率保持在10以上2020年由于营业收入降幅较大三费费率均有所上升2022年公司加大人工智能及大数据产品和业务的研发投入研发费用和研发费用率均有一定程度的上升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5汇纳科技300609计算机图8公司毛利率和净利率变化情况图9公司三费及三费费率情况资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院公司始终重视研发2019年以来研发投入营收占比基本在20以上研发人员占比稳步上升公司研发投入从2018年的369069万元上升至2022年的768077亿自2019年起研发投入占营收比值基本在20以上研发人员数量从2018年133人上升至2022年339人研发人员占比从2052上升至3836本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6汇纳科技300609计算机2持续研发以人工智能大数据技术赋能零售政务21公司拥有全栈技术产品和能力AI和大数据技术实力不断提升公司研发投入和研发投入营收占比近年来持续处于高位公司不断打磨在AI大数据和数据科学方面的技术实力AI算法方面公司持续迭代数据采集核心算法立足于行业领先的多特征融合行人Re-ID技术能力业内首推顶视频Re-ID和斜照Re-ID融合技术并开发新一代行人识别系统提升复杂场景下的适应度大大提升公司数据采集产品市场竞争力在数据价值挖掘上公司基于实体商业数字底座运用人工智能学术研究中前沿的可解释的人工智能算法基于投射模型实时投射并动态生成全国范围实体商业客流大数据为后续面向品牌零售及政务的数据服务产品开发迭代打下坚实基础图10公司拥有全栈技术产品和能力图11公司主要技术资料来源公司官网民生证券研究院资料来源公司官网民生证券研究院22人工智能大数据赋能实体零售221消费诉求趋向理性和个性化数字商业解决方案市场空间较大消费诉求趋向理性和个性化实现精准人货匹配或为实体零售发展关键从消费者角度看来一方面消费者在日常生活必需支出方面注重性价比另一方面在一些强情感链接非必需支出的品类消费者反而不吝支付一定溢价以获得差异化更能彰显自身个性和品位的产品这对零售商来说是挑战也是机遇前提是商家能够找准自身价值定位对覆盖客群有深刻洞察从而做到精准的人货匹配我们认为基于客流分析促进企业向智能化转型和实现人货匹配本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7汇纳科技300609计算机可以从客单价复购率整体运营效率等多方面提高实体零售绩效数字商业解决方案市场空间较大经过十余年的发展我国线下商业实体业态丰富数量繁多既包括百货商场等中大型线下商业实体也包括品牌店铺等各类小型线下商业实体而这些线下实体在线上零售的迅速发展过程中多面临着经营压力亟待转型因此数字商业解决方案市场天花板较高根据2022年中国零售数字化白皮书零售企业数字化转型大致可以分成如下四个进程信息化线上化智能化平台化生态化根据白皮书调研结果我国大多数零售企业都处于探索20阶段向30阶段迈进的状态图12线下零售实体亟待转型图13零售企业大多处于向30阶段迈进的状态社会消费品零售总额万亿元实物商品网上零售额万亿元50440843974080377839204030201080119685297610702020182019202020212022资料来源国家统计局民生证券研究院资料来源2022年中国零售数字化白皮书民生证券研究院222公司深耕客流分析行业基于客流分析提供流量运营方案公司在不同场景下提供了多款产品为线下零售商的流量精细化运作提供实施工具公司为商场方提供了AI智能客流解决方案商场大数据服务解决方案AI导视解决方案以及元宇宙建设运营方案为品牌方提供了智慧门店AI客流解决方案品牌门店大数据服务解决方案智慧门店远程巡店解决方案和智慧门店商显解决方案2022年在数据服务业务方面公司持续为耐克欧莱雅等头部品牌提供数据服务产品向苹果等不同用户提供专属数据支持同时利用自身实体商业数字底座资源为多个头部品牌提供AI建模服务在数据采集业务方面2022年公司在百购端新增签约招商百联等项目在零售品牌端新增签约优衣库vivo等一线品牌同时发力存量客户二次开发为购物中心提供了多种数字化升级方案公司深耕客流分析行业19年在提供解决方案的过程中具有数据资源优势和技术领先优势由于数据采集设备具有一定的转换成本且数据的采集需要时间积累公司在数据资源方面的优势难以被赶超技术方面公司近年来大量投入研发本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8汇纳科技300609计算机具有全栈技术能力和品牌在数字商业相关的AI和大数据技术领域具有一定的积累23人工智能大数据赋能政务231政策支持数字政务市场增长可期政务数字化受到政策大力支持党的十九届四中全会通过的中共中央关于坚持和完善中国特色社会主义制度推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定对坚持和完善中国特色社会主义行政体制构建职责明确依法行政的政府治理体系进行了重要部署提出深入推进放管服改革建设数字政府构建全国一体化政务服务平台加强数据有序共享等重点任务十四五规划强调要加快建设数字经济数字社会数字政府建设数字中国在建设数字政府方面纲要提及要加强公共数据开放共享推动政务信息化共建共用提高数字化政务服务效能2021年12月中央网络安全和信息化委员会印发十四五国家信息化规划对我国十四五时期信息化发展作出部署安排规划指出到2025年数字政府建设水平全面提升规划提出着力提升数字政府建设水平部署打造协同高效的数字政府服务体系任务加快政府职能转变推动有效市场和有为政府更好结合打造服务型政府的重大任务数字政务增长未来可期根据前瞻产业研究院有关数据2020年国电子政务市场规模为3682亿元同比增长9102014至2020年年化复合增长率为1221前瞻产业研究院预计随着中国政府治理精准化公共服务便捷化基础设施集约化水平越来越高中国电子政务市场将在较长时间内保持较平稳增长到2025年中国电子政务市场规模将近6000亿元2020-2025年年化复合增长率保持在10以上232公司充分发挥AI和大数据能力多维度赋能政企客户转型基于在商业零售领域丰富的工具和成功经验公司为国家商务部上海市商务委北京市商务局提供多项客流分析数据并承接了政务平台的开发及应用项目初步形成了城市商业大数据平台城市公共空间态势感知分析平台政务大数据平台2022年公司城市公共空间态势感知分析平台已经覆盖全市所有16个区县近500家党群服务阵地较上年度增加25商务部消费促进司与汇纳科技自2020年起便达成战略合作双方共建新消费试验基地利用汇纳科技汇客云平台的能力通过建立实体商业运行趋势预测等人工智能决策模型促进实体商业消费升级推动实体商业消费市场繁荣发展以全面适应国家信创战略要求为核心深化WDPStudio汇纳数据治理中心产品的研发和迭代为政府和国有企业客户提供数据资源管理治理和数据应用开发和服务赋能客户数字化转型本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9汇纳科技300609计算机3卡位商业流量数据数据服务业务有望享受数据要素行业发展红利成为新的增长极31数据成为关键发展要素政策不断出台数据要素产业全面启航2019年党的十九届四中全会首次将数据列为生产要素表明国家大力发展数字经济的决心并标志着数据从资源向要素的转变2020年4月中共中央国务院发布了关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见明确将数据市场与土地市场劳动力市场资本市场和技术市场列为加快培育的五大核心生产要素市场之一数据要素进入市场化阶段2022年12月国务院发布数据二十条确立了数据要素发展顶层指导框架2023年3月国家数据局成立负责协调推进数据基础制度建设统筹数据资源整合共享和开发利用统筹推进数字中国数字经济数字社会规划和建设等地方层面多个省市密集发布数据要素相关政策数据要素产业进入实质性落地阶段表1数据要素相关政策汇总发布时间发布部门政策名称主要内容关于坚持和完善中国特色首次公开提出数据可作为生产要素按贡社会主义制度推进国家治理献参与分配明确将数据作为生产2019年10月中共中央委员会体系和治理能力现代化若干要素健全各种生产要素由市场评价贡重大问题的决定献按贡献决定报酬的机制关于构建更加完善的要素指出将数据作为与土地劳动力资本2020年4月中共中央国务院市场化配置体制机制的意技术并列的生产要素要求加快培育数见据要素市场提出建立数据资源清单管理机制完善数关于新时代加快完善社会2020年5月中共中央国务院据权属界定开放共享交易流通等标准主义市场经济体制的意见和措施发挥社会数据资源价值明确提出培育规范的数据交易平台和市场十四五规划和20352021年3月十三届全国人大四次会议主体发展数据资产评估登记结算交年远景目标纲要易撮合争议仲裁等市场运营体系规范数据处理活动保障数据安全促进第十三届全国人民代表大会常中华人民共和国数据安全2021年6月数据开发利用保护个人组织的合法权务委员会法益维护国家主权安全和发展利益要求加快培育数据要素市场构建稳定高十四五大数据产业发2021年11月工信部效产业链打造繁荣有序产业生态筑牢展规划数据安全保障防线进一步破除阻碍要素自主有序流动的体制要素市场化配置综合改革2021年12月国务院机制障碍提升要素协同配置效率作出部试点总体方案署加快技术数据资源环境市场培育本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10汇纳科技300609计算机和规则建设健全要素市场治理和促进要素协同配置规范数据交易管理提升数据交易效率十四五数字经济发展2021年12月国务院建立健全数据资产评估登记结算交易规划撮合争议仲裁等市场运营体系提出要加快培育数据要素市场建立健全关于加快建设全国统一大数据安全权利保护跨境传输管理交2022年4月中共中央国务院市场的意见易流通开放共享安全认证等基础制度和标准规范提出要加强数据汇聚融合共享利用促全国一体化政务大数据体进数据高效流通使用充分释放政务数据2022年10月国务院系建设指南资源价值强化数据安全保障促进数据依法有序流动确立数据要素市场的四大原则体系数关于构建数据基础制度更据产权流通交易收益分配安全治2022年12月中央中央国务院好发挥数据要素作用的意理推动健全数据确认授权机制完善见和规范数据流动规则有序发展数据跨境流通和交易企业数据资源相关会计处拟对数据资源的相关会计处理做出规定2022年12月财政部理暂行规定征求意见明确现阶段数据资源会计处理应当按照企稿业会计准则执行以数据产权制度流通交易制度收益分关于构建数据基础制度更配制度治理制度为核心明确了数据要2022年12月中共中央国务院好发挥数据要素作用的意素市场制度建设的基本框架前进方向和见工作重点初步形成我国数据基础制度的四梁八柱指出要夯实数字中国建设基础强化数字数字中国建设整体布局规中国关键能力优化数字化发展环境明2023年2月中共中央国务院划确提出构建国家数据管理体制机制健全各级数据统筹管理机构组建国家数据局负责协调推进数据基础制度建设统筹数据资源整合共享和开发2023年3月国务院国务院机构改革方案利用统筹推进数字中国数字经济数字社会规划和建设等以上海数据交易所为核心抓手统筹联动张江科学城范围内数据要素功能平台和产立足数字经济新赛道推动业园区打造一核三园两港空间布2023年6月上海市数据要素产业创新发展行动局目标成为数据要素交易流通枢纽地方案2023-2025产业发展引领区和应用场景示范区打造全国首个数据要素产业集聚区本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11汇纳科技300609计算机推动建立供需高效匹配的多层次数据交易关于更好发挥数据要素作市场充分挖掘数据资产价值培育一批2023年6月北京市用进一步加快发展数字经济数据要素型领军企业力争到2030年本的实施意见市数据要素市场规模达到2000亿元形成数据服务产业集聚区合法取得数据资源或产品的登记主体享有相应的数据资源持有数据加工使用和数据产品经营等相关权利经登记机构审核深圳市数据产权登记管理2023年6月深圳市后获取的数据资源或数据产品登记证书暂行办法数据资源许可凭证可作为数据交易融资抵押数据资产入表会计核算争议仲裁的依据资料来源中国政府网财政部中国人大网等民生证券研究院整理产业大模型更适合商业化落地产业数据积淀成为壁垒据OpenAI披露GPT-35的文本语料多达45TB相当于472套中国四大名著大模型对于数据量的要求可见一斑相较于通用大模型产业大模型能够针对细分领域场景解决实际问题产业数据更容易商业化落地产业数据往往直接或间接影响着产业大模型的技术迭代速度模型精准度和业务专业度而出于隐私安全等考虑产业数据的获取较难是产业模型发展的壁垒图14大模型的训练离不开大数据资料来源LargeLanguageModelsANewMooresLaw民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12汇纳科技300609计算机32公司卡位商业流量数据多年客流分析龙头公司汇客云实体商业大数据平台上留存的可用于二次计算的线下商业客流相关数据资源规模为国内最大随着数据服务理念的逐步深入以及公司数据服务战略的不断推进汇客云平台用户接入数量的增速还在逐年增长为公司不断开拓各类数据产品及服务奠定基础在此基础上公司持续通过自采收购及合作等方式不断扩大平台数据规模丰富数据维度提升数据准确度持续优化平台性能及数据治理能力提升平台安全性和合规性建成了包含商业环境商圈概况商场基础信息商场品牌库互联网数据等的实体商业数据底座并持续迭代由于线下消费行为数据采集点高昂转换成本的存在行业多年积淀所累积的数据入口价值将是先行者的天然竞争壁垒图15汇客云实体商业大数据平台资料来源汇客云官方网站民生证券研究院2015年上线汇客云公司积累了实体零售客流数据的采集处理相关的丰富经验汇客云的数据来源主要通过AI传感器人工采集互联网以及AI模型生产四大渠道在此基础上数据管理团队通过对数据脱敏清洗标注加工等处理最终形成了汇客云实体商业数字底座基于汇客云数据底座所拥有的丰富的数据维度和体量在实体商业运营的诊断评估预测和决策产品上提供较为完备且高精准度的服务在服务客户中不乏大型品牌连续复购多年公司产品图16公司积累了数据采集处理等多方面的经验本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13汇纳科技300609计算机资料来源公司官方微信公众号民生证券研究院重视数据合规性适应相关政策的能力较强2023年7月10日国家网信办等七部门联合发布生成式人工智能服务管理暂行办法其中包括对训练数据的合规合法性以及标注等方面提出了要求公司是一家恪守合规经营价值观的公司始终践行诚信经营和数据安全秉持高合规标准是取得成功的关键以顶视频ReID技术为核心的AI客流解决方案以头顶和肩膀作为数据采集不涉及人脸信息收录且无视频储存仅通过群像数据为百货中心和零售品牌提供品牌关联度赋能开店规划及战略制定在平台合规及安全性上公司始终践行诚信经营和数据安全秉持高合规标准是取得成功的关键也通过持续优化平台性能及数据治理能力确保数据的安全有效图17公司重视数据合规资料来源公司官网民生证券研究院33数据与运维服务有望成为新的增长极本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14汇纳科技300609计算机数据与运维服务近两年增长可观有望成为新的增长极为顺应行业发展必然趋势扩大公司客流分析系统在线下实体商业的覆盖率和占有率公司近年来坚持在系统销售方式的基础上新增数据服务方式2022年这一板块的营业收入达到975445万元占总营收2701同比增速达到4330我们认为这在一定程度上体现出公司逐步由系统服务商向数据服务商转型的成效受益于数据要素板块红利数据和运维服务有望成为公司新的增长极本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15汇纳科技300609计算机4差异化积极布局算力业务打造从算力到数字人应用全产业链41大模型赋能数字经济新生产力算力租赁市场前景广阔数字内容需求与日俱增数据海量增加算法模型愈加复杂算力需求快速提升随着人工智能浪潮持续加速云计算和虚拟化技术不断进步互联网科技企业纷纷推出AI大语言模型并相应地催生了算力云端租赁服务的兴起根据白皮书数据显示从2012年开始的6年中Al计算的需求增加了30万倍图18算力需求快速提升资料来源昇腾计算产业发展白皮书民生证券研究院根据IDC测算国内智能算力规模正在高速增长2021年中国智能算力规模达1552每秒百亿亿次浮点运算EFLOPS2022年智能算力规模将达到2680EFLOPS预计到2026年智能算力规模将进入每秒十万亿亿次浮点计算ZFLOPS级别达到12714EFLOPS2021-2026年期间预计中国智能算力规模年复合增长率达523本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16汇纳科技300609计算机图19中国智能算力规模EFLOPS及预测资料来源IDC民生证券研究院掌握算力资源的企业将具有非常明显的先发优势随着业务智能化水平的提升中小厂商业务所需的智能化模型部署需要相应算力的支持算力租赁业务的兴起对供需方都会产生明显的价值为中小型企业用户提供了在初始投入较低的情况下进行训练的机会显著降低了大模型应用的门槛从而进一步推动算力需求减少闲置算力冗余浪费42拓宽赛道进军投资算力差异化公司正加速推进全端口多维度的算力布局以支撑其人工智能及大数据技术与应用能力在前端数据采集环节公司已基于多种不同算力的边缘AI芯片包括华为海思瑞芯微地平线英伟达等打造了多款行业领先的内置AI算法的客流前端采集传感器产品在中后端的数据管理及分析应用上公司充分利用内外部算力资源打造实体商业数字底座开发多种人工智能算法模型并在此基础上不断挖掘数据价值持续开发迭代各类数据服务产品担任浦东新区数字化转型技术攻关企业揭榜挂帅签约算力浦江2023年4月上海算力试运行交易平台正式启动汇纳科技联席总裁张柏军出席签约仪式揭榜挂帅基于NLP自然语言处理技术的政府热线话题分类和热点专题挖掘技术研究项目随着在新技术研发上的持续投入和AI技术在更多场景中的深度应用公司对算力的需求也在进一步加大算力交易平台的启动上线为企业提供了一个公开透明的市场可以更好地满足企业对高安全高可靠高可信算力的需求汇纳也可以在算力交易平台上选择合适的算力资源助力汇纳更好地进行技术研发攻关落地更多产业场景本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17汇纳科技300609计算机图20汇纳科技联席总裁出席算力浦江揭榜挂帅签约仪式资料来源公司官方微信公众号民生证券研究院成立合资公司布局算力租赁业务提供支撑2023年9月公司与并济科技共同出资设立四川汇算智算科技有限公司注册资本15亿元公司持股51开展的业务方向为提供人工智能算力租赁服务模型训练和推理服务数据处理与分析服务算力中心整体解决方案等同时双方约定了总数不超过200台内嵌英伟达A100GPU高性能服务器的授权运营事宜该合资公司预计形成算力规模约4500P远期规划新增运营算力总规模不低于10000P合资公司业绩承诺2023年度实现净利润不低于1000万元2024及2025年度实现净利润均不低于5000万元该合作旨在实现双方协同效应在帮助公司开拓高性能算力服务业务的基础上继续推进公司后续算力平台建设和运营解决方案以及专属大模型训推一体化解决方案等融合方案在高性能算力服务领域合资公司股东并济科技具备行业先发优势稳定客户资源持续设备采购能力与稀缺算力资源等核心竞争优势其自2020年起开展相关业务属于行业早期参与者已实现供应环节与客户环节的全打通在客户端其拥有各类客户的成功经验包括运营商央国企科研机构及顶尖高校等积累了大量项目经验与客户资源在供应端其拥有320台市场稀缺的英伟达A100和A800系列服务器H800系列服务器也在陆续到货中供应能力持续稳定43深耕数字内容创作领域拓展服务边界战略投资数字人标的来画科技2023年7月公司以股权收购结合增资的方式对来画科技投资3500万元人民币将主要用于来画数字内容创作领域的深入研发持续探索更多数字化运用场景落地高频率视频化创意化的数字内容成为本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18汇纳科技300609计算机新兴趋势以数字人AIGC等为代表的内容生产新方式正在不断涌现公司致力于于人工智能及大数据解决方案能力拓展行业应用边界利用数字人等相关AIGC技术赋能现有业务场景如在线下实体商业领域提供数字IP助手数字分身AIGC营销等服务在政务领域引入政务数字人等产品从而为终端用户提供线下沉浸式服务不断提升线下空间智慧化交互体验并进入数字IP等文创领域本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19汇纳科技300609计算机5盈利预测与投资建议51盈利预测假设与业务拆分公司主业分为两大类包含商业服务和公共服务其中商业服务这一块受益于经济复苏和线下商业恢复在商业地产旅游街区展览场馆产业园区交通枢纽等人群聚集场所客流人数或大幅增长而汇纳科技作为国内视频客流数据采集和分析领域的领头羊具有卡位消费数据要素市占率高覆盖面广的先发优势公共服务主要包含政务和政法两块商业服务考虑到经济复苏和线下商业恢复且消费诉求趋向理性和个性化实现精准人货匹配或为实体零售发展关键数字商业整体解决方案市场空间较大预计2023-2025年增速分别为15105预计2023-2025年收入分别为283312327亿元AI加持下开发效率提升有望带动业务毛利率提升预计2023-2025年该业务毛利率分别为49550505表2商业服务业务盈利预测单位百万元2022A2023E2024E2025E商业服务收入24671283723120932769YOY-21315001000500成本12593143281560416221毛利12071140441560416548毛利率4890495050005050收入占比6830526428662411毛利占比75520228012405资料来源Wind民生证券研究院预测公共服务2022年受到疫情影响公共业务包含的数字政务和数字政法收入有所下降受到经济复苏和政务数字化趋势的发展公共业务有望恢复预计2023-2025年增速分别为1055预计2023-2025年收入分别为119125131亿元AI加持下开发效率提升有望带动业务毛利率提升预计2023-2025年该业务毛利率分别为34341342表3公共服务业务盈利预测单位百万元2022A2023E2024E2025E公共服务收入10881119691256813196YOY-20141000500500成本7234790082828683毛利3647406942864513本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20