事件
　　公司近期公告：公司与并济科技共同出资设立四川汇算智算科技有限公司已完成相应工商登记手续，并取得四川省成都市简阳市市场监督管理局核发的《营业执照》，汇算智算拟开展的业务方向为：提供人工智能算力租赁服务、模型训练和推理服务，数据处理与分析服务，算力中心整体解决方案等。对此，我们点评如下：
　　投资要点
　　▌收购并济科技5%股权并设立合资公司布局算力租赁业务
　　2023年9月4日公司与四川弘智远大科技有限公司及王晓丹签署协议，拟以人民币5000万元收购弘智远大持有的四川并济科技5%股权，同时与并济科技共同出资设立合资公司四川汇算智能有限公司（汇纳科技占51%），合资公司拟开展AI算力租赁服务、模型训练和推理服务，数据处理与分析服务，算力中心整体解决方案等。此外公司与并济科技签署《高性能服务器授权运营协议》，双方约定了总数不超过200台内嵌英伟达A100 GPU高性能服务器的授权运营事宜，每台服务器的实际运营期限不少于2年。
　　并济科技主营高性能算力服务业务，并且具备行业先发优势、稳定客户资源、持续设备采购能力与稀缺算力资源等核心竞争优势。其自2020年起开展相关业务，属于行业早期参与者，已实现供应环节与客户环节的全打通：在客户端，拥有各类客户的成功经验，包括运营商、央国企、科研机构及顶尖高校等，积累了大量项目经验与客户资源；在供应端，其拥有320台市场稀缺的英伟达A100和A800系列服务器，H800系列服务器也在陆续到货中，并且并济科技与英伟达、国内主流服务器厂商等都建立了紧密深厚的合作关系，获取高性能算力服务器的持续性和稳定性均较高。并济科技当前使用的数据中心在架高性能服务器近500台，其中自营服务器超320台，算力规模约1600P；其目前在建数据中心可容纳2800台英伟达H系列服务器，最高可支持44800P算力。
　　▌大模型及东数西算带动算力需求提升，算力租赁迎来发展良机
　　chatgpt 3发布掀开了人工智能的浪潮，谷歌、微软、Meta、字节、百度等国内外企业展开大模型竞赛，截止2023年7月，国外大模型发布数量累计达138个，而国内也有130个大模型问世。同时在国家东数西算政策推动下，至少30个城市正在建设或者拟建设智算中心，大模型竞赛和东数西算带动算力需求提升，此外，美国限制英伟达高端芯片出口中国进一步加剧了芯片紧缺的局面，导致英伟达A100和A800价格从2022年12月到2023年4月分别上涨了37.5%和20%，并且交付周期也从1个月拉长到3个月。
　　根据英伟达的估算，训练一个ChatGPT-175B的大模型，训练时间1个月，需要1024块A100，也就是128台8卡A100服务器。A100服务器按120万元/台，仅仅考虑采购服务器至少需要1.54亿元，如果换成算力租赁的方式，大模型训练一次，按每台A100服务器5万元/月，租用128台服务器，租用30天来算，则训练一次的成本是640万元，远低于自己购买算力的成本，算力租赁能够大大降低中小企业训练大模型的入门门槛，有望迎来发展良机。
　　▌算力业绩率先释放，成为新的增长极
　　汇纳科技是一家领先的人工智能和大数据应用方案提供商，经过二十多年的积累，在人工智能算法、数据资源管理、大数据建模、AI产品研发、数据安全及合规等方面拥有深厚技术积累和多类自主知识产权产品。通过与并济科技的合作，将有助于进一步完善公司在数据、算法、算力三方面的储备与布局。
　　合资公司汇算智算目前拥有1000P算力的运营权（200台A100服务器），根据双方初期战略安排，汇算智算对外投资（含采购设备等）初期投资上限为4.7亿元，预计形成算力规模约4500P，远期规划新增运营算力总规模不低于10000P。并济科技实控人业绩对赌合资公司2023 - 2024每年获得算力服务订单均不低于2亿元，且2023-2025年净利润分别不低于1000/5000/5000万元，有望成为率先释放算力业绩的公司，算力租赁业务成为公司新的增长极。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司线下客流分析系统的龙头地位以及卡位稀缺商业客流数据资源有望受益于数据要素行业市场发展，同时算力租赁业务打开新的成长空间。我们上调公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.32、1.23、1.70亿元，EPS分别为0.26、1.00、1.39元，当前股价对应PE分别为92、24、17倍，维持公司“买入”评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、客流分析系统下游需求放缓的风险、业务拓展不及预期的风险、算力行业发展不及预期、大模型需求及东数西算推进低于预期、市场竞争加剧的风险等。

研究报告全文：证券研2023年09月22日究报布局算力租赁业务打造新增长极告汇纳科技300609SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师宝幼琛S1050521110002baoyccfsccomcn公司近期公告公司与并济科技共同出资设立四川汇算智算分析师任春阳S1050521110006科技有限公司已完成相应工商登记手续并取得四川省成都市简阳市市场监督管理局核发的营业执照汇算智算拟rencycfsccomcn开展的业务方向为提供人工智能算力租赁服务模型训练基本数据2023-09-21和推理服务数据处理与分析服务算力中心整体解决方案当前股价元2364等对此我们点评如下总市值亿元29总股本百万股122投资要点流通股本百万股9552周价格范围元12-305收购并济科技5股权并设立合资公司布局算力租日均成交额百万元1385赁业务市场表现2023年9月4日公司与四川弘智远大科技有限公司及王晓丹汇纳科技沪深300签署协议拟以人民币5000万元收购弘智远大持有的四川并150济科技5股权同时与并济科技共同出资设立合资公司四川100汇算智能有限公司汇纳科技占51合资公司拟开展AI50算力租赁服务模型训练和推理服务数据处理与分析服0务算力中心整体解决方案等此外公司与并济科技签署-50高性能服务器授权运营协议双方约定了总数不超过200台内嵌英伟达A100GPU高性能服务器的授权运营事宜每台服务器的实际运营期限不少于年资料来源Wind华鑫证券研究2并济科技主营高性能算力服务业务并且具备行业先发优相关研究势稳定客户资源持续设备采购能力与稀缺算力资源等核1汇纳科技300609客流分心竞争优势其自2020年起开展相关业务属于行业早期析系统龙头商业客流数据要素与参与者已实现供应环节与客户环节的全打通在客户端AI具备看点2023-06-26拥有各类客户的成功经验包括运营商央国企科研机构2华鑫证券公司报告汇纳科技及顶尖高校等积累了大量项目经验与客户资源在供应300609动态研究报告客流分端其拥有320台市场稀缺的英伟达A100和A800系列服析系统龙头数字哨兵助力疫情防务器H800系列服务器也在陆续到货中并且并济科技与英控20220518宝幼琛任春阳公伟达国内主流服务器厂商等都建立了紧密深厚的合作关2022-05-19司系获取高性能算力服务器的持续性和稳定性均较高并济研科技当前使用的数据中心在架高性能服务器近500台其中自营服务器超320台算力规模约1600P其目前在建数据究中心可容纳2800台英伟达H系列服务器最高可支持44800P算力大模型及东数西算带动算力需求提升算力租赁迎来发展良机chatgpt3发布掀开了人工智能的浪潮谷歌微软Meta证券研究报告字节百度等国内外企业展开大模型竞赛截止2023年7月国外大模型发布数量累计达138个而国内也有130个大模型问世同时在国家东数西算政策推动下至少30个城市正在建设或者拟建设智算中心大模型竞赛和东数西算带动算力需求提升此外美国限制英伟达高端芯片出口中国进一步加剧了芯片紧缺的局面导致英伟达A100和A800价格从2022年12月到2023年4月分别上涨了375和20并且交付周期也从1个月拉长到3个月根据英伟达的估算训练一个ChatGPT-175B的大模型训练时间1个月需要1024块A100也就是128台8卡A100服务器A100服务器按120万元台仅仅考虑采购服务器至少需要154亿元如果换成算力租赁的方式大模型训练一次按每台A100服务器5万元月租用128台服务器租用30天来算则训练一次的成本是640万元远低于自己购买算力的成本算力租赁能够大大降低中小企业训练大模型的入门门槛有望迎来发展良机算力业绩率先释放成为新的增长极汇纳科技是一家领先的人工智能和大数据应用方案提供商经过二十多年的积累在人工智能算法数据资源管理大数据建模AI产品研发数据安全及合规等方面拥有深厚技术积累和多类自主知识产权产品通过与并济科技的合作将有助于进一步完善公司在数据算法算力三方面的储备与布局合资公司汇算智算目前拥有1000P算力的运营权200台A100服务器根据双方初期战略安排汇算智算对外投资含采购设备等初期投资上限为47亿元预计形成算力规模约4500P远期规划新增运营算力总规模不低于10000P并济科技实控人业绩对赌合资公司2023-2024每年获得算力服务订单均不低于2亿元且2023-2025年净利润分别不低于100050005000万元有望成为率先释放算力业绩的公司算力租赁业务成为公司新的增长极盈利预测我们看好公司线下客流分析系统的龙头地位以及卡位稀缺商业客流数据资源有望受益于数据要素行业市场发展同时算力租赁业务打开新的成长空间我们上调公司的盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为032123170亿元EPS分别为026100139元当前股价对应PE分别为922417倍维持公司买入评级风险提示宏观经济下行风险客流分析系统下游需求放缓的风险业请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告务拓展不及预期的风险算力行业发展不及预期大模型需求及东数西算推进低于预期市场竞争加剧的风险等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元36151210981386增长率-704191143262归母净利润百万元-3832123170增长率-20602885382摊薄每股收益元-031026100139ROE-352892106资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入36151210981386现金及现金等价物176266394633营业成本201257537684应收款217240442490营业税金及附加2368存货5478150184销售费用5872119139其他流动资产245164152160管理费用8687119139流动资产合计69274911391466财务费用-3-11-1非流动资产研发费用596197111金融类资产2201309090费用合计199220335387固定资产248250253255资产减值损失-15-5-6-8在建工程16373332公允价值变动0000无形资产4980110118投资收益41065长期股权投资38383838营业利润-4848227307其他非流动资产213213213213加营业外收入2222非流动资产合计565619648657减营业外支出1111资产总计1257136817872123利润总额-4749227308流动负债所得税费用-1652334短期借款1365177197净利润-3044205274应付账款票据7280152184少数股东损益71282104其他流动负债44444444归母净利润-3832123170流动负债合计161228442505非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款3333成长性其他非流动负债9999营业收入增长率-704191143262非流动负债合计12121212归母净利润增长率-20602885382负债合计173240454517盈利能力所有者权益毛利率444498511506股本122122122122四项费用营收552429305280股东权益1084112813321606净利率-8486186198负债和所有者权益1257136817872123ROE-352892106偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率138175254243净利润-3044205274营运能力少数股东权益71282104总资产周转率03040607折旧摊销36272931应收账款周转率17212528公允价值变动0000存货周转率37333638营运资金变动-15-42-199-46每股数据元股经营活动现金净流量-142117363EPS-031026100139投资活动现金净流量-996741-1PE-768916236171筹资活动现金净流量1905211220PS80562621现金流量净额90161270382PB28272421资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告计算机中小盘组介绍宝幼琛本硕毕业于上海交通大学多次新财富水晶球最佳分析师团队成员7年证券从业经验2021年11月加盟华鑫证券研究所目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究擅长领域包括云计算网络安全人工智能区块链等任春阳华东师范大学经济学硕士6年证券行业经验2021年11月加盟华鑫证券研究所从事计算机与中小盘行业上市公司研究许思琪澳大利亚国立大学硕士周文龙澳大利亚莫纳什大学金融硕士张敏清华大学理学博士证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效报告编号HX-230922110611