研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年09月27日科达制造600499SH强烈推荐维持中游制造建材拟收购模具制造高端标的布局海外赋能陶机业务目标估值NA当前股价1193元9月25日晚公司与FDSEttmarSrl简称FDS正式签约科达制造拟收购FDS70的股权FDS为欧洲瓷砖模具制造企业业务包含各类陶瓷基础数据压机模具产品的研发制造及翻新维护本次收购有望为公司深耕欧洲市场提总股本百万股1948供强大助力提升公司在欧洲的品牌形象及综合实力已上市流通股百万股1948收购标的为欧洲瓷砖模具制造企业在欧洲模具制造行业处于领先地位FDS总市值十亿元232于1992年创立于意大利的瓷砖制造之都欧洲最重要的陶瓷生产基地之一的流通市值十亿元232萨索洛Sassuolo周围云集众多著名陶瓷机械企业和陶瓷工厂具备完整每股净资产MRQ57的产业集群业务端FDS提供各类陶瓷压机模具产品的研发制造及翻新维ROETTM307护其产品覆盖了多种主流瓷砖模具型号包括从3060cm到60180cm资产负债率439等规格FDS还研发了全球首个等静压模芯其胶面内部含有可均匀传递主要股东梁桐灿主要股东持股比例1858压强的液体客户端FDS具备超过30年的陶瓷客户服务经验服务范围遍布全球20多个国家获得包括VictoriaPlcFlorimGroup在内的多家意大利大型陶瓷企业的认可股价表现1m6m12m从机械装备到配件耗材助力百亿陶机目标落地2018年公司通过收购意大利高精尖领先制造商唯高Welko进军欧洲市场Welko主要经营陶瓷等绝对表现13-15-31相对表现14-7-27厂房机械设备的设计制造销售及安装而所经营的模具制造业务将FDS使得公司在原先陶机整线设备销售的基础上新增耗材服务工艺的新驱动引科达制造沪深30020擎将与Welko协同增效两者基地也仅相距6公里此外陶瓷模具是瓷10砖生产过程中不可缺少的半消耗型配件本次收购与公司战略高度契合助力0公司形成60陶瓷机械装备20配件及耗材等陶瓷关联产品20陶机通-10用化装备的业务结构推进百亿陶机目标稳步落地实现从装备制造商向全-20方位服务商转型-30-40Sep22Jan23May23Sep23推进海外产业链布局多业务驱动保持全球领先1陶瓷机械陶机巨头深挖海外机遇公司是亚洲第一全球第二大的建筑陶瓷机械装备供应商随资料来源公司数据招商证券着公司全球化的持续推进公司陶机业务已经实现覆盖印度孟加拉巴基斯相关报告坦东南亚非洲欧洲南北美洲等50多个国家和地区成为具备全球供应服务能力的先进陶机供应商公司积极推进产业链布局技术多年沉淀下1科达制造600499锂电锂盐已经完善产品结构延伸开展配件及耗材业务具备多产业链产品配套及服务面临周期性压力海外主业布局持续完善2023-08-16能力据公司2023年中报公司海外陶瓷机械业务接单占比超过6023H12科达制造600499投资收益陶瓷机械毛利率同比199pct也是主要受益于海外订单占比提升和精益化生产扰动Q1业绩聚焦主业仍具成长管理2海外建材非洲市场大有可为公司在海外开展的建材业务均为2023-04-26与战略合作伙伴森大集团合资经营其中科达制造控股51公司持续布局东3科达制造600499战投蓝科西非沿线国家及非洲中部南部的重点国家通过合资公司营销网络逐步替代获得高分红主业版图稳步开拓各国原有进口瓷砖洁具及玻璃的市场份额实现了对撒哈拉沙漠以南地区建2023-04-21材市场的广泛覆盖IMF预计2023年撒哈拉以南非洲的经济增速为362024郑晓刚S1090517070008年为42且当地城镇化率较低建材市场空间广阔据MECS-Acimac预zhengxiaogangcmschinacomc测2022-2026年非洲将是世界瓷砖消费市场增长最快的地区CAGR可达n66公司当前已经形成陶瓷洁具玻璃的业务架构2023年上半年建袁定云S1090523070010材营业收入实现同比增长25并维持43的高毛利率未来将积极实现产能yuandingyuncmschinacomcn布局并且丰富建材品类维持强烈推荐投资评级公司三大板块业务发展势头良好海外市场具有先发优势近期公司披露股份回购方案拟回购2000万股3000万股用于实施员工持股计划及或股权激励我们预计公司2023-2024年EPS分别为129元146元对应PE分别为92x82x维持强烈推荐投资评级风险提示收购不及预期原材料成本大幅上涨新业务不及预期海外政治风险碳酸锂价格大幅下滑公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元979711157121631372915184同比增长341491311营业利润百万元14845405328937094079同比增长165264-391310归母净利润百万元10064251251828363115同比增长285323-411310每股收益元052218129146160PE23155928275PB3420181614资料来源公司数据招商证券图1科达制造历史PEBand图2科达制造历史PBBand元元6030502525x38x402020x33x301528x15x23x2010x1017x105x500Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23-10资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产850811906124081562519044营业总收入979711157121631372915184现金19614797475070699664营业成本725278728523953810458交易性投资58398398398398营业税金及附加4758647279应收票据18758292102营业费用507552699721782应收款项14421591171319342138管理费用6477978699811069其它应收款108114124140155研发费用302326356401429存货32623242350139184296财务费用9752984222其他16601690184020742291资产减值损失5970707070非流动资产76159246924792469242公允价值变动收益29999长期股权投资20923119311931193119其他收益135101101101101固定资产29373131331334743616投资收益4623865169516951695无形资产商誉18381780160214421298营业利润14845405328937094079其他7481216121312101208营业外收入2721212121资产总计1612321152216552487128286营业外支出19114114114114流动负债63896030477652775731利润总额14925313319636173987短期借款9121006000所得税29111115147175应付账款26572215239826842942少数股东损益457951563635697预收账款17441570170019032086归属于母公司净利润10064251251828363115其他10771238677691703长期负债17391791179117911791主要财务比率长期借款15351490149014901490202120222023E2024E2025E其他204301301301301年成长率负债合计81287821656770687522营业总收入341491311股本18881948194819481948营业利润165264-391310资本公积金19042559255925592559归母净利润285323-411310留存收益3059688180741015412418获利能力少数股东权益11441943250731413838毛利率260294299305311归属于母公司所有者权益685211388125821466216926净利率103381207207205负债及权益合计1612321152216552487128286ROE158466210208197ROIC155369190193182现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率504370303284266经营活动现金流1288997169318582210净负债比率183145696053净利润14635202308234703812流动比率1320263033折旧摊销341393545547550速动比率0814192226财务费用106118984222营运能力投资收益4623865180518051805总资产周转率0706060606营运资金变动137823229401373存货周转率2524252625其它2428354应收账款周转率7571707271投资活动现金流1183786125912591259应付账款周转率2932373837资本支出549993547547547每股资料元其他投资6341779180518051805EPS052218129146160筹资活动现金流3892152999798873每股经营净现金066051087095113借款变动475206157600每股净资产352584646752869普通股增加060000每股股利017068039044048资本公积增加209655000估值比率股利分配1893401325755851PE23155928275其他10646984222PB3420181614现金净增加额49419984723192595EVEBITDA13745666156资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4