泰嘉股份是中国双金属带锯条行业的龙头，市占率处中国第一，全球前三。通过长期深耕与技术研发，公司产品已由国产替代走向海外出口，产品结构优化升级推动锯切业务持续向上。在原主业的基础上，公司收购雅达罗定开拓电源业务打造第二成长曲线，受益下游新能源电源高速发展，公司电源业务有望快速起量，成为业绩增长新动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.48/2.52/3.25亿元，同比分别+13.8%/+69.8%/+29.0%。参考可比公司估值，给予公司2024年19倍PE，对应目标价22元，首次覆盖予以“买入”评级。
　　▍双金属带锯条行业龙头，海外出口成为增长新动能。切割是工业生产过程中的基础环节，带锯条作为金属切割加工过程中的易耗品，被广泛应用于航空航天、汽车、机械加工、金属冶炼等众多领域，具有稳定的应用需求及广阔的使用场景。公司在双金属带锯条领域的国内市占率近30%，处于中国第一、全球前三。经过长期深耕，公司已建立起成熟完善的产品矩阵并拥有丰富的客户资源，双金属带锯条也由最初的国产替代走向了海外出口。公司高端硬质合金带锯条具备出色的性能与性价比优势，正快速拓展海外市场，据公司公告，2022年公司中高端产品收入3.27亿元，同比+23.2%，其中硬质合金产品营收0.72亿元，同比+56.0%；2022年公司出口收入1.89亿元，同比+65.7%，其中硬质合金出口同比高增161.6%。伴随着海外出口的快速增长及高端产品收入占比不断提升，高毛利率业务的占比提升将带动公司锯切业务保持强劲的盈利表现。
　　▍切入电源构筑第二成长曲线，新能源业务具备高成长性。公司于2022年完成对雅达罗定的收购与并表，雅达罗定是全球知名电源业务供应商，客户已覆盖全球头部消费电子厂商，具备完备的认证资质与客户基础。新能源电源业务具有高成长性，据中国光伏协会，2022年我国新增光伏装机量87.41GW，同比+60.3%，此外，我们预计至2025年，我国新能源汽车充电桩市场规模将达到553亿元，2020-2025年CAGR高达54%。公司定增扩产加码新能源电源业务，据公司定增说明书，预计在第3年项目完全达产后将实现年收入4.92亿元，毛利率达17%，相比2022年公司电源业务8.8%的毛利率将会有较大提振，带动收入与盈利大幅改善。
　　▍风险因素：海外业务拓展不及预期；双金属带锯条市场需求不及预期；产业出现革命性技术；产品研发与迭代升级不及预期；电源业务发展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.48/2.52/3.25亿元，同比分别+13.8%/+69.8%/+29.0%，对应2023年9月25日收盘价PE分别为26.5/15.5/12.0倍。参考可比公司估值，锯切领域恒而达2024年PE为24倍（Wind一致预期），公司作为行业龙头享有一定估值溢价，给予公司2024年锯切业务26倍PE；电源领域，参考可比公司阳光电源和奥海科技2024年PE为12倍（Wind一致预期），给予公司电源业务2024年12倍PE。两者取均值给予公司2024年19倍PE，对应目标价22元，首次覆盖予以“买入”评级。
　　

研究报告全文：锯切领域龙头新能源电源构筑第二成长曲线泰嘉股份002843SZ投资价值分析报告2023927中信证券研究部核心观点泰嘉股份是中国双金属带锯条行业的龙头市占率处中国第一全球前三通过长期深耕与技术研发公司产品已由国产替代走向海外出口产品结构优化升级推动锯切业务持续向上在原主业的基础上公司收购雅达罗定开拓电源业务打造第二成长曲线受益下游新能源电源高速发展公司电源业务有望快速起量成为业绩增长新动能我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为148252325亿元同比分别138698290参考可比公司估值给予公司2024年19倍PE对应目标价22元首次覆盖予以买入评级纪敏双金属带锯条行业龙头海外出口成为增长新动能切割是工业生产过程中的制造产业联席首席基础环节带锯条作为金属切割加工过程中的易耗品被广泛应用于航空航天分析师汽车机械加工金属冶炼等众多领域具有稳定的应用需求及广阔的使用场S1010520030002景公司在双金属带锯条领域的国内市占率近30处于中国第一全球前三经过长期深耕公司已建立起成熟完善的产品矩阵并拥有丰富的客户资源双金属带锯条也由最初的国产替代走向了海外出口公司高端硬质合金带锯条具备出色的性能与性价比优势正快速拓展海外市场据公司公告2022年公司中高端产品收入327亿元同比232其中硬质合金产品营收072亿元同比5602022年公司出口收入189亿元同比657其中硬质合金出口同比高增1616伴随着海外出口的快速增长及高端产品收入占比不断提升高毛利率业务的占比提升将带动公司锯切业务保持强劲的盈利表现切入电源构筑第二成长曲线新能源业务具备高成长性公司于2022年完成对雅达罗定的收购与并表雅达罗定是全球知名电源业务供应商客户已覆盖全球头部消费电子厂商具备完备的认证资质与客户基础新能源电源业务具有高成长性据中国光伏协会2022年我国新增光伏装机量8741GW同比603此外我们预计至2025年我国新能源汽车充电桩市场规模将达到553亿元2020-2025年CAGR高达54公司定增扩产加码新能源电源业务据公司定增说明书预计在第3年项目完全达产后将实现年收入492亿元毛利率达17相比2022年公司电源业务88的毛利率将会有较大提振带动收入与盈利大幅改善风险因素海外业务拓展不及预期双金属带锯条市场需求不及预期产业出现革命性技术产品研发与迭代升级不及预期电源业务发展不及预期盈利预测估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为148252325亿元同比分别138698290对应2023年9月25日收盘价PE分别为265155120倍参考可比公司估值锯切领域恒而达2024年PE为24倍Wind一致预期公司作为行业龙头享有一定估值溢价给予公司2024年锯切业务26倍PE电源领域参考可比公司阳光电源和奥海科技2024年PE为12倍Wind一致预期给予公司电源业务2024年12倍PE两者取均值给予公司2024年19倍PE对应目标价22元首次覆盖予以买入评级项目年度202120222023E2024E2025E泰嘉股份002843SZ营业收入百万元527978216628943702营业收入增长率评级买入首次YoY3068561215336279当前价1828元净利润百万元70130148252325目标价2200元净利润增长率YoY680869138698290总股本214百万股每股收益EPS基本元033061069118152流通股本212百万股毛利率405297205228233总市值39亿元净资产收益率ROE118185174238247近三月日均成交额93百万元每股净资产元27632939949461652周最高最低价25931506元PE554300265155120近1月绝对涨幅933PB6656463730近月绝对涨幅6476PS7440181411近12月绝对涨幅887EVEBITDA33521116310279资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月25日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后第29页起的免责条款和声明泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ2023927目录锯切工具领军企业电源业务打造增长新动能5锯切领域龙头公司电源业务培育第二增长曲线5股权结构稳定定增扩产助力业绩提升6收入快速增长盈利能力保持稳健7锯切业务巩固龙头地位国产替代走向海外出口10双金属带锯条国产替代持续推进下游应用空间广阔10公司技术优势叠加产品结构优化夯实龙头地位海外市场贡献新增量12电源业务从3C向新能源构筑第二增长曲线17下游应用空间广阔关注新能源电源业务的成长性17雅达历史悠久积淀深厚转型新能源迎来发展新机遇21风险因素25盈利预测及估值评级25请务必阅读正文之后的免责条款和声明2泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ2023927插图目录图1一图看懂泰嘉股份发展历程5图2公司锯切电源产品布局完善下游应用空间广阔6图3公司股权结构6图4泰嘉股份营收和归母净利润亿元及同比增速8图52022年公司各业务营收占比8图6泰嘉股份毛利率情况8图72022年泰嘉股份分地区不同业务毛利率8图8泰嘉股份原金属制品业务分产品营收亿元及整体YoY9图9泰嘉股份分境内和境外营收亿元及YoY9图10公司历年费用率情况9图11公司历年净利率情况9图12带锯床的推广利好锯条市场需求10图13双金属带锯条切割时的工作原理11图14泰嘉股份硬质合金带锯条被用于切割高温合金11图15全球双金属带锯条市场规模亿元12图16全球双金属带锯条下游终端应用12图17中国双金属带锯条进出口量吨及YoY12图18中国双金属带锯条进出口均价美元吨12图19公司研发费用情况亿元15图20公司累积专利数量结构15图21公司硬质合金带锯条与国外进口产品对比15图22公司中高端及硬质合金产品收入万元及YoY16图23公司硬质合金收入占比与双金属带锯条整体毛利率16图24公司锯切海外收入亿元及YoY16图25公司锯切海外业务毛利率16图26江苏美特森营收及净利润万元17图27江苏美特森将强化公司海内外市场布局17图28中国电源市场规模亿元17图29中国电源市场分行业下游应用占比17图30全球及中国智能手机出货量亿台及YoY18图31全球快充市场规模亿元及快充渗透率18图32全球物联网连接数测算亿个19图33全球及中国物联网企业级支出亿美元19图34中国充电桩年增量与新能源汽车年销量情况万台19图35我国新能源车与充电桩累计保有量比与新能源汽车渗透率19图36中国新增光伏装机量及其增速GW21图37中国光伏逆变器市场规模及其增速亿元21图38雅达电子罗定发展历程21图39泰嘉股份通过控股铂泰电子而控制雅达罗定22图40铂泰电子股权结构22图41雅达罗定营收及净利润亿元情况23图42铂泰电子营收及净利润亿元情况23图43雅达罗定拥有多个国家和地区的认证资质24请务必阅读正文之后的免责条款和声明3泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ2023927图44雅达智能产品生产检测线24图45投产项目分产品单价元台及毛利率25图46完全达产年分产品营收占比25表格目录表1公司定增扩产项目计划7表2单金属与双金属锯条特征对比11表3公司产品矩阵丰富完善13表4中国新能源车充电桩市场规模测算20表5泰嘉股份电源业务主要产品22表6新能源电源定增项目预计营收及利润贡献24表7公司收入拆分测算26表8可比公司估值27请务必阅读正文之后的免责条款和声明4泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ2023927锯切工具领军企业电源业务打造增长新动能锯切领域龙头公司电源业务培育第二增长曲线夯实主业打造锯切电源双轮驱动模式泰嘉股份成立于2003年初期专注于锯切工具的研发生产及销售业务产品包括硬质合金和高速钢双金属带锯条目前拥有2大品类7大品牌10种规格33大系列和429种齿型覆盖高中端及经济型产品2022年9月公司完成对铂泰电子的资产重组获得对雅达罗定和雅达深圳的控股权切入消费电子电源业务并凭借既有技术和经验开拓光伏储能电源业务公司于2022年10月完成对带锯条业内新秀美特森的全资收购至此已经形成锯切电源双主业发展的新格局图1一图看懂泰嘉股份发展历程资料来源公司公告公司官网中信证券研究部锯切领域龙头公司第二主业前景广阔锯切作为泰嘉股份传统主业经多年深耕公司已成为行业龙头据公司2023年7月投资者关系活动记录表披露目前公司双金属带锯条销量处国内第一全球前三2022年公司控股铂泰电子合并持股63切入电源业务铂泰电子全资子公司雅达罗定和雅达深圳是全球头部消费电子厂商的供应商此外铂泰电子拓展光伏储能电源业务产品包括光伏逆变器光伏优化器储能变流器和充电桩等下游市场需求及应用前景广阔未来增长可期请务必阅读正文之后的免责条款和声明5泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ2023927图2公司锯切电源产品布局完善下游应用空间广阔资料来源公司官网中信证券研究部股权结构稳定定增扩产助力业绩提升公司股权结构稳定控股电源及锯切资产公司董事长方鸿是公司实际控制人通过长沙正元持股2752公司第二大股东为工程机械龙头中联重科持有公司2242的股份公司于2022年入股电源及锯切资产收购国内锯切领域新秀江苏美特森100股权并持有铂泰电子6349的股权通过其全资子公司雅达电子顺利切入电源业务图3公司股权结构资料来源Wind中信证券研究部注时间截止2023年9月20日定增扩产奠定业绩提升基石公司于2023年8月31日发布定增说明书拟定增募资总额不超过608亿元用于投资建设高速钢双金属带锯条产线项目硬质合金带锯条产线项目新能源电源及储能电源生产基地项目研发中心建设项目以及补充流动性和偿还银行贷款分别拟投入募集资金098098201030和180亿元完全达产后产能请务必阅读正文之后的免责条款和声明6泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ2023927相比现有产能将显著提升帮助公司更好地应对下游市场日益增长的需求表1公司定增扩产项目计划补充流动资金及智能锯切先进电源制造合计偿还银行贷款募投项目高速钢双金属带锯条产硬质合金带锯条产线建新能源电源及储能电源生研发中心--线建设项目设项目产基地项目建设项目建设周期使建设期2年主要生产建设期2年主要生产建设期2年主要生产设用寿命设备经济寿命10年设备的经济寿命10年备经济寿命10年光伏优化器第1-3年综合达产率为3333第2-4年综合达产率为第1-4年综合达产率为6667100预计达产率1560100205090100光伏逆变器和储能变流器第1-3年综合达产率分别为506667100完全达产后光伏优化器光伏逆变器---预计新增的1000万米100万米储能变流器分别为年产能720126120万台光伏优化器为544万台现有年产能2740万米88万米光伏逆变器为10336万台光伏优化器光伏逆变器完全达产后3740万米188万米储能变流器分别为的年产能126422936120万台完全达产预381845831665计年毛利率项目总投资123112242030180687亿元拟投入募集098098201030180608资金万元资料来源湖南泰嘉新材料科技股份有限公司向特定对象发行股票募集说明书注册稿包含预测中信证券研究部注现有年产能的数据截止2023年一季度末收入快速增长盈利能力保持稳健新业务并表导致业绩高增原有主业保持稳定增长因铂泰电子和美特森于2022年9月30日起并表公司营收及净利润规模大幅提升2022年营收和归母净利润分别为978和130亿元同比分别856和869剔除铂泰电子与美特森2022年Q4并表收入贡献2022年公司原有锯切业务实现营收608亿元同比154铂泰电子2022年全年实现营收1373亿元同比809实现净利润229326万元同比扭亏为盈2023年1H公司实现营收945亿元同比2279实现归母净利润061亿元同比459请务必阅读正文之后的免责条款和声明7泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ2023927图4泰嘉股份营收和归母净利润亿元及同比增速图52022年公司各业务营收占比营业收入归母净利润双金属带锯条电源-消费电子电源营收YoY右净利润YoY右双金属复合钢带电源-新能源电源12250电源-其他锯切-其他211020015815061004503320580-50资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部锯切业务产品结构升级境外业务高增助力盈利提升2022年公司销售毛利率为297同比-108pcts主要系电源业务2022年毛利率为88并入所致传统主业金属制品毛利率为416同比11pcts公司锯切产品结构不断优化2022年中高端产品销售327亿元同比232高于整体增速近年来公司高毛利的海外锯切业务快速增长22年出口销售189亿元同比657其中硬质合金带锯条海外收入同比1616高端产品竞争优势显著提升由最初的国产替代向海外出口转变预计将带动整体盈利逐步改善图6泰嘉股份毛利率情况图72022年泰嘉股份分地区不同业务毛利率销售毛利率境内毛利率境外毛利率504560405035304025302015201010500201720182019202020212022锯切-国外锯切-国内电源-国内电源-国外资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ2023927图8泰嘉股份原金属制品业务分产品营收亿元及整体YoY图9泰嘉股份分境内和境外营收亿元及YoY其他锯切加工服务中国境内中国境外双金属复合钢带双金属带锯条境内YoY右境外YoY右金属制品营收YoY右84072506620030515044201002350210010-200-50201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部期间费用率持续下降净利率有望逐步企稳2022年因电源业务的并入以及汇兑损益的减少公司期间费用率大幅度下降至167同比-93pcts2023年1H期间费用率持续降至113同比-97pcts我们预计整体费用率将持续下降至今年三季度从四季度开始逐渐稳定2023年1H公司销售净利率为63同比-82pcts主要系低利润率的电源业务并入且上半年消费电子市场低迷消费电子电源业务进一步承压所致伴随着未来雅达电子在充电桩逆变器变流器等较高利润的新能源业务逐步放量以及公司传统锯切业务的出口收入持续增加我们预计净利率将改善修复图10公司历年费用率情况图11公司历年净利率情况期间费用率销售费用率管理费用率销售净利率扣非后销售净利率财务费用率研发费用率2530202520151510105500-5201820192020202120222023H1资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ2023927锯切业务巩固龙头地位国产替代走向海外出口双金属带锯条国产替代持续推进下游应用空间广阔带锯床的发展提升了带锯条的市场需求锯切是生产加工中常见的环节锯切床作为设备平台按锯条类型的不同可分为弓锯圆锯带锯床三种其中弓锯床结构简易成本较低但在效率精度材耗和能耗上有所不足圆锯具备更高的效率和精度但适用尺寸较小对材料消耗较大且设备成本较高带锯条通过环状的设计较好地弥补了前两种方式的不足是目前金属切割中普遍使用的锯切方式伴随着带锯床的推广对核心零部件带锯条的需求也逐步提升各类型的带锯条产品也得到了发展图12带锯床的推广利好锯条市场需求资料来源公司官网公司公告中信证券研究部双金属带锯条性能优势显著高速钢与硬质合金互为补充带锯条按材料可分为单金属和双金属单金属指产品由同一种金属制成双金属则是背部使用冷轧合金以保障柔韧性而前端齿部则采用高速钢硬质合金以提强度与单金属相比双金属整合多种材料性能具备更高的强度切割效率精度和抗疲劳性双金属带锯条可分为高速钢和硬质合金两种高速钢已可满足大部分场景需要硬质合金是对性能的进一步提升应用于特种金属切割成本通常是高速钢的4-5倍两者互为补充已成为当下常用的金属带锯条请务必阅读正文之后的免责条款和声明10泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ2023927图13双金属带锯条切割时的工作原理图14泰嘉股份硬质合金带锯条被用于切割高温合金资料来源泰嘉股份招股说明书中信证券研究部资料来源公司官网中信证券研究部表2单金属与双金属锯条特征对比双金属锯条单金属锯条高速钢金属带锯条硬质合金带锯条类型齿部材料为硬质合金背部材料为冷轧材料构成齿部材料和背部材料均为同种金属齿部材料为高速钢背部材料为冷轧合金合金单金属带锯条只能发挥一种金属的特高速钢作齿部材料冷轧合金钢带作背部硬质合金作齿部材料冷轧合金钢带作性能性无法同时满足锯齿硬度和锯背柔韧材料兼具硬度和柔韧性背部材料进一步提升强度切割效率与精度高加工难度与成本适硬度更高耐磨性优切割效率高精优势加工制作难度低成本低中抗疲劳效果好度高寿命长切割效率低精度差对材料损耗较大成本较高通常为同规格双金属带锯条劣势不适用于钛合金等高强度特种金属加工适用寿命短成本的4-5倍广泛用于切割碳钢合金钢结构钢有应用于核电军工和航空材料中的特殊应用领域金属管道板材棒材色金属不锈钢模具钢等金属材料钛合金铝合金切削资料来源泰嘉股份招股说明书常见的锯条都有哪些材质Sirlin1688知乎中信证券研究部市场步入稳定期终端汽零应用增速较快行业经多年发展已步入成熟期全球市场据鸿晟信合研究发布的全球及中国双金属带锯条行业投资建议及十四五发展规划报告2022-2028年2021年全球双金属带锯条市场规模约为87亿元预计至2028年将达到116亿元2022-2028年CAGR为41中国市场据OFweek数据2022年我国双金属带锯条市场规模已超40亿元在终端应用中汽零板块增速较快据FortuneBusinessInsights数据2022年全球终端应用中汽零占比为269在所有板块中增速最快预计2023-2030年CAGR为62请务必阅读正文之后的免责条款和声明11泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ2023927图15全球双金属带锯条市场规模亿元图16全球双金属带锯条下游终端应用140汽车航天国防机器制造模具加工其他12010080604020020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E资料来源全球及中国双金属带锯条行业投资建议及十四五发展资料来源FortuneBusinessInsights中信证券研究部规划报告2022-2028年鸿晟信合研究含预测中信证券研究部国产替代持续海外出口快速增长据智研咨询数据2000年及以前我国双金属带锯条国产化率不足20由于进口产品价格昂贵且采购周期长锯切业曾一度出现买得起锯床用不起带锯的局面经过国内企业的长期攻关及下游需求催化在2019年时75以上的双金属带锯条已实现国产据海关数据2022年我国双金属带锯条进口877吨2018-2022年CAGR为-165此外我国出口市场方兴未艾呈现快速增长2022年我国的出口为5001吨2018-2022年CAGR为291目前在高端硬质合金带锯条国产竞争力尚在培育中国际厂家雷诺仕威库斯百固等占据着中国大部分市场份额图17中国双金属带锯条进出口量吨及YoY图18中国双金属带锯条进出口均价美元吨双金属带锯条出口量双金属带锯条进口量出口均价进口均价出口YoY右进口YoY右9000060008080000700005000606000050000400040400003000030002020000200001000001000-200-4020182019202020212022资料来源海关总署Wind中信证券研究部资料来源海关总署Wind中信证券研究部公司技术优势叠加产品结构优化夯实龙头地位海外市场贡献新增量公司龙头地位显著具备成熟完善的产品矩阵据公司公告目前公司双金属带锯条销量处国内第一全球前三据公司2023年1月投资者关系活动记录表披露2021年公司双金属带锯条销量国内市占率为25据此我们测算2022年公司双金属带锯条销量国内市占率近30同时公司2022年带锯条出口销额占中国带锯条出口额的40距公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明12泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ20239272022年年报提出的双金属带锯条国内市占率50国外销售占公司锯切业务销售的50的中期目标已较接近公司构建起成熟完善的产品矩阵目前拥有2大品类7大品牌10种规格33大系列429种齿型覆盖高端中端和经济型产品将有效满足下游客户不同的产品需求表3公司产品矩阵丰富完善种类产品品牌定位特点适用尺寸应用范围碳钢铸铁不高性价比的通用型中小型尺锈钢结构钢飞钜FICUT经济性产品寸合金钢工具钢等高性价比的通用型中小型管材FT经济性抗拉齿产品和成束材料碳钢结构钢先进的热处理及抗型管材型PROCUT低合金钢不锈AA中端拉齿工艺切削寿材及成束材钢等命高料EX中端抗拉齿设计大中型管材DTCUT高低齿形设计高高低齿型穿透性和分屑能力表面覆盖硬质涂层不锈钢模具隔绝热量传递涂大型实心材钢工具钢钛DTCUT中端DTCUT-SHD层表面硬度在料合金镍基合金涂层高低齿型2000HV以上等涂层表面摩擦系数低提升使用寿命MTCUT有效减少锯切振精密磨齿型动高效率表面覆盖硬质涂层隔绝热量传递涂大尺寸模具不MTCUT中端大尺寸钢材MTCUT-SHD层表面硬度在锈钢工具钢涂层磨齿型2000HV以上高速钢带涂层表面摩擦系数锯条低提升使用寿命碳钢不锈钢多系列规格选择结构钢合金AA中端使用范围广钢轴承钢模具钢等专为钢构件材料设计的齿形拥有完适用多尺工字钢H型HVCUT中端全知识产权寸大壁厚钢角钢槽钢根据不同锯齿的特管材等性进行针对性设计专为厚壁管材料定石油管道蒸汽制的齿形管道锅炉壁TTCUT中端更宽的锯齿大大增厚壁角钢厚壁加了锯齿的抗崩性槽钢等齿材采用特种高速TANCUT钢深齿沟设计泰钜高性能型背材具有优异的抗疲劳性和强度模具钢合金泰钜表面覆盖硬质涂层高端通用型钢工具钢轴TANCUT隔绝热量传递涂承钢不锈钢等TANCUT-SHD层表面硬度在涂层高性能型2000HV以上涂层表面摩擦系数低提升使用寿命请务必阅读正文之后的免责条款和声明13泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ2023927种类产品品牌定位特点适用尺寸应用范围采用高端进口亚细晶硬质合金刀头和橡胶木红木TCB-WOOD全尺寸木材国际一流进口设备柚木花梨木等生产锋利耐磨高精度的齿尖磨削TCB钛合金铜合TCB-MP技术和不分齿齿形通用型金铝合金等设计通用性较强高速切削设计特TCB-PROAL殊齿型设计齿尖通用型铝合金紫铜等硬质合金高端焊接热处理工艺带锯条多屑分齿型设计CB-X925有效降低切削力大型工件高温合金提升锯切效率三屑分屑设计背钛合金铜合金CBCB-MP边强度高齿部抗通用型等冲击能力强多屑设计高精度钛合金镍基合CB-PRO齿尖磨削和分齿技通用型金不锈钢等术采用金属陶瓷刀头锯片精度高激光切割工艺加碳素钢合金圆锯片Bichamp-7中高端中小尺寸工稳定耐用钢轴承钢特殊齿形设计保证切面的光洁资料来源公司官网中信证券研究部长期深耕技术研发产品性能优势显著1公司注重研发投入专利积累丰富2022年公司研发费用为039亿元17-22年CAGR为3252022年公司研发费用率为40同比-13pcts研发费用率下降主要系铂泰电子并表影响2021年及以前整体呈增长态势公司在长期研发投入中积累了丰富的专利资源据公司2023年半年度报告2023年1H公司锯切业务共计申请专利6项其中发明专利5项实用新型1项公司累计有效专利数146项其中发明专利66项实用新型79项外观专利1项专利数量在锯切行业中遥遥领先请务必阅读正文之后的免责条款和声明14泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ2023927图19公司研发费用情况亿元图20公司累积专利数量结构研发费用YoY右研发费用率右发明专利实用新型外观专利045100040800350306002540020015200100005000-202016201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部资料来源公司2023年半年报中信证券研究部2公司具备成熟的高端产品研发能力性能不输进口产品高速钢带锯条产品宽度在27-41mm的属常规尺寸真正的难点在27mm以下的超窄带和41mm以上超宽带此类产品涉及齿形设计加工难度大技术含量高国内仅少部分厂家可生产公司在2010年即成功生产出80mm宽型和13mm超窄型带锯条已掌握成熟的生产技术此外针对长期依赖进口的硬质合金产品公司于2009年研制成功现有硬质合金带锯条产能88万米在与国外进口产品的性能对比中公司产品在切割钛合金圆棒高温合金时的切割面积和效率均表现更优已不输国外进口品牌市占率有望进一步提升图21公司硬质合金带锯条与国外进口产品对比资料来源公司官网中信证券研究部产品结构优化升级新品迭代打造增长新动能中高端产品毛利率更高销量占比提升将利好整体盈利2023H1公司中高端产品营收164亿元同比162占锯切收入请务必阅读正文之后的免责条款和声明15泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ2023927的510同比19pcts其中硬质合金宽带锯条营收43025789万元同比435452营收占比同比3041pcts此外新品推出成为增长新动能23H1公司CB-EMP高效锯切CB-TAC钛合金专用型SSCUT不锈钢专用型等新品实现销售收入1492万元同比1142图22公司中高端及硬质合金产品收入万元及YoY图23公司硬质合金收入占比与双金属带锯条整体毛利率中高端产品硬质合金带锯条硬质合金带锯条占锯条收入比重中高端YoY硬质合金YoY双金属带锯条毛利率右35000120144540300001001235250001080302000082560150006204015100004102050002500002020202120222023H12019202020212022资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部产品性能叠加性价比优势公司加速海外扩张公司产品性能与性价比优势并存出口收入快速增长海外业务毛利率更高将带动盈利改善公司2022年海外锯切收入189亿元2018-22年CAGR为31423H1受海外市场短期需求不足影响收入为9462万元同比156但高端硬质合金产品23H1出口1737万元同比2141出口结构进一步优化公司持续推进国际化战略已相继在中国香港荷兰德国印度布局在加拿大新西兰日本等拥有独家代理全球化布局将充分发挥研发生产销售间协同效应图24公司锯切海外收入亿元及YoY图25公司锯切海外业务毛利率锯切海外收入YoY右锯切海外毛利率整体毛利率2010060188050166014401240103008202006004-20100200-400201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部收购美特森巩固龙头地位地理位置优越利于市场开拓公司于2022年10月以115亿元收购江苏美特森切削工具有限公司100股权以强化公司在双金属带锯条行业的龙请务必阅读正文之后的免责条款和声明16泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ2023927头地位美特森的优势是具备低投资成本和高运营效率地处连云港对海内外的市场辐射效应显著收购有利于公司发挥资源整合的规模和协同优势据公司半年报23H1美特森实现营收473536万元同比405实现净利润43142万元同比165目前收入与利润正逐步恢复规模提升的同时母公司技术赋能有望帮助盈利能力逐步改善图26江苏美特森营收及净利润万元图27江苏美特森将强化公司海内外市场布局美特森营收美特森净利润营收YoY右净利润YoY右7000606000405000400020300002000-2010000-40202120222023H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告公司官网中信证券研究部电源业务从3C向新能源构筑第二增长曲线下游应用空间广阔关注新能源电源业务的成长性我国电源市场空间大下游应用领域广阔据中国电源学会以及中商产研院数据预计2022年我国电源市场规模为3700亿元2017-22年CAGR为98电源下游应用领域广阔涵盖工业控制新能源轨道交通电信IT及消费电子等多个领域TOP3占比分别为2719和14图28中国电源市场规模亿元图29中国电源市场分行业下游应用占比中国电源市场规模YoY右工业控制新能源轨道交通电信基站及消费电子照面400025IT金融数据中心医疗其他350020300025001520001500101000550000201720182019202020212022资料来源中国电源学会中商产业研究院中信证券研究部资料来源中国电源学会中信证券研究部注2022年为中商产研院预测值注以2020年数据为基准消费电子中智能手机需求趋弱快充成为电源发展新趋势据IDC数据2022年全请务必阅读正文之后的免责条款和声明17泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ2023927球及中国智能手机出货量分别为121和29亿台同比-11和-135G时代下移动解决方案需具备超快的速度和良好的散热性能以处理大功率高温快充也正是在此基础上发展伴随PD31提升了PD快充标准的通用性快充技术逐步覆盖3C电子新能源汽车电动工具等领域需求增长下市场扩容据中商产研院预计2019-2022年快充市场规模从434亿元将增长至986亿元CAGR达3152019年有线充电器市场总出货量约239亿件对应渗透率为45预计2022年市场出货量为261亿件快充渗透率将达95图30全球及中国智能手机出货量亿台及YoY图31全球快充市场规模亿元及快充渗透率全球智能手机出货量中国智能手机出货量全球快充市场规模快充渗透率右YoY右YoY右1200100162009010001480150128007010601008600506504040043002200200-5010002019202020212022资料来源IDC中信证券研究部资料来源中商产业研究院中信证券研究部注2022年为中商产研院预测值智能物联网及移动互联网技术渗透或成为消费电子新方向当前智能家居音箱可穿戴设备等新兴消费电子层出不穷已成为日常生活中的重要工具和娱乐载体为电源应用不断创造新需求据IoTAnalytics的预测全球物联网设备连接数将由2021年的122亿个提升至2025年的270亿个CAGR达220随着AI和5G技术的成熟预计AIoT行业市场规模将从2019年的1578亿美元增至2025年的4892亿美元CAGR达208超过智能手机成为消费电子电源新的配套领域请务必阅读正文之后的免责条款和声明18泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ2023927图32全球物联网连接数测算亿个图33全球及中国物联网企业级支出亿美元全球物联网企业级支出中国物联网企业级支出300140002501200020010000150800010060004000502000020212022E2023E2024E2025E020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源IoTAnalytics含预测中信证券研究部资料来源全球物联网支出指南含预测IDC中信证券研究部下游高速发展背景下新能源电源具备高成长属性我国新能源汽车销量保持高增带动对汽车充电桩的需求提升据中汽协数据2022年我国新能源汽车销售6872万台2017-2022年CAGR达550新能源汽车整体渗透率达到2562017-2022年上升229pcts下游整车市场的高景气带动配套设施充电桩的建设发展据中国充电联盟与公安部数据2022年我国总共新增充电桩2593万台2017-2022年CAGR达60至2022年年末新能源汽车与充电桩累计保有量之比降至25充电桩行业正快速增长图34中国充电桩年增量与新能源汽车年销量情况万台图35我国新能源车与充电桩累计保有量比与新能源汽车渗透率充电桩增量新能源汽车销量车桩比新能源汽车渗透率右充电桩YoY右新能源YoY右6308002007005256001504205001004003005031520001002100-5015002016201720182019202020212022资料来源中国充电联盟中汽协中信证券研究部资料来源公安部中汽协中国充电联盟中信证券研究部我们对中国新能源汽车充电桩市场规模作出测算结果显示预计至2025年我国新能源汽车充电桩市场规模将达到553亿元2020-2025年CAGR为54假设如下1我们预计未来我国汽车销量将保持低速增长假设2023-2025年年增长率分别为233同时参考历史数据预计新能源汽车渗透率将逐步提升预计2023-2025年渗透率分别为323640并基于此测算出每年新能源汽车销量请务必阅读正文之后的免责条款和声明19泰嘉股份投资价值分析报告002843SZ20239272根据中国充电联盟的历史数据我们假设2023-2025年新增车桩比分别是242116并预计未来新增私桩的占比将逐步提升预计新增私桩占比2023-2025年分别为778082并得出未来对应的公私桩年新增数量3直流桩的效率相比交流桩更高对应价值量也更高我们预计2020-2025年直流桩的单台价值量将由6万元台逐步降至5万元台交流桩单台价值量将由05万元台降至03万元台新增公桩直流桩占比从2023-2025年占比将逐步由65提升至75表4中国新能源车充电桩市场规模测算2020202120222023E2024E2025E汽车总销量万辆253112627526864274012822329070YoY-183822203030新能源汽车渗透率54134256323640新能源汽车销量万辆13673521688787681016011628YoY1091575934273159144新增车桩比303827242116新增车桩万台4629362593365448387268新增私桩万台1715971942281338715959新增公桩万台2913406518409681308新增私桩占比370638749770800820新增公桩占比630362251230200180新增公桩交流桩占比676646450350290250新增公桩直流桩占比324354550650710750交流桩公桩价值万元台050505040403直流桩公桩价值万元台606058575050交流桩私桩价值万元台020020020015015010公桩市场规模亿元6057662137315734774938私桩市场规模亿元34119388422581596充电桩市场总规模亿元6398852525357940585534CAGR540资料来源中国充电联盟中汽协公安部Marklines中信证券研究部预测我国光伏行业高速发展光伏逆变器受益显著据中国光伏协会数据2022年全球新增光伏装机量230GW同比353我国新增光伏装机量8741GW同比603高于全球增速市场呈现高速发展之势光伏逆变器作为光伏发电设备中的核心零部件显著受益下游需求释放据智研咨询数据2022年我国国内光伏逆变器市场规模达13113亿元同比525据WoodMackenzie数据预计到2025年全球光伏逆变器市场空间将达到300GW对应市场规模达180亿美元据GlobalMarketInsights数据2021年全球光伏逆变器市场规模超过1918亿美元到2028年有望超270亿美元其中亚洲市场预计达113亿美元未来增长潜力广阔请务必阅读正文之后的免责条款和声明20