文章要点
　　★近期策略观点
　　——近期，随着政策呵护加速落地、基本面企稳回升、微观资金供需改善等积极信号陆续出现，市场已迎来修复的曙光。
　　1、近期政策宽松密集加码之下，地产市场已呈现边际改善迹象。8月底监管层统一下调首付款比例下限、“认房不认贷”等房地产政策调整优化不断扩展和深化，由此近期地产市场销售持续边际回暖。
　　2、此前汇率压力、美债利率上行、地缘政治等多重因素导致外资流出，而当前这些因素也有所缓解。
　　3、市场资金面供需格局持续好转。随着8月27日监管层“四箭齐发”，我们看到近期A股市场融资节奏已有所放缓，产业资本流出状况也显著好转。
　　4、随着TMT、消费等板块拥挤度回落至历史低位，来自结构性因素的拖累将逐步减弱，市场将更容易形成向上的合力。当前TMT、消费等板块拥挤度已回落至历史低位。后续来自结构性因素的拖累将逐步减弱，市场也将更容易形成向上的合力。
　　——配置上，重点关注三大方向：1）“118个细分行业中观景气研究框架”提示景气边际向好，同时受益政策宽松驱动的上游周期等；2）继续战略性看好三大周期共振、有望底部反转的半导体；3）中长期持续关注低波红利资产。
　　★根据各行业推荐，我们精选了2023年10月的金股组合：中航光电、中国中铁、长城汽车、恒瑞医药、新大陆、指南针、顺络电子、天孚通信、中瓷电子、南华期货。（标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序）。
　　——同时，根据行业推荐，我们精选并调整了10月的成长组合和价值组合。
　　成长组合包括：平高电气、斯迪克、纽威股份、银轮股份、药明康德、立讯精密、中际旭创、果麦文化、宣亚国际、恺英网络；
　　价值组合包括：兖矿能源、宁德时代、华电国际、万华化学、东方雨虹、粤高速A、泸州老窖、海尔智家、江苏银行、华泰证券。
　　风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

研究报告全文：证券研究报告分析师title张启尧S0190521080005兴证策略多行业杨震宇2023年10月市场配置建议和金股组合S0190520120002createTime12023年9月27日文章要点su近mm期ar策y略观点近期随着政策呵护加速落地基本面企稳回升微观资金供需改善等积极信号陆续出现市场已迎来修复的曙光1近期政策宽松密集加码之下地产市场已呈现边际改善迹象8月底监管层统一下调首付款比例下限认房不认贷等房地产政策调整优化不断扩展和深化由此近期地产市场销售持续边际回暖2此前汇率压力美债利率上行地缘政治等多重因素导致外资流出而当前这些因素也有所缓解3市场资金面供需格局持续好转随着8月27日监管层四箭齐发我们看到近期A股市场融资节奏已有所放缓产业资本流出状况也显著好转4随着TMT消费等板块拥挤度回落至历史低位来自结构性因素的拖累将逐步减弱市场将更容易形成向上的合力当前TMT消费等板块拥挤度已回落至历史低位后续来自结构性因素的拖累将逐步减弱市场也将更容易形成向上的合力配置上重点关注三大方向1118个细分行业中观景气研究框架提示景气边际向好同时受益政策宽松驱动的上游周期等2继续战略性看好三大周期共振有望底部反转的半导体3中长期持续关注低波红利资产根据各行业推荐我们精选了2023年10月的金股组合中航光电中国中铁长城汽车恒瑞医药新大陆指南针顺络电子天孚通信中瓷电子南华期货标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序不代表推荐先后顺序同时根据行业推荐我们精选并调整了10月的成长组合和价值组合成长组合包括平高电气斯迪克纽威股份银轮股份药明康德立讯精密中际旭创果麦文化宣亚国际恺英网络价值组合包括兖矿能源宁德时代华电国际万华化学东方雨虹粤高速A泸州老窖海尔智家江苏银行华泰证券风险提示本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略专题目录策略等待量变到质变A股策略展望张启尧-3-风险提示-4-中航光电002179营收利润稳步增长投资加大产能布局石康-4-风险提示-6-中国中铁601390工程类新签订单同比43现金流改善孟杰-6-风险提示-6-长城汽车601633坦克400HI4-T上市预售订单超过8500台戴畅-7-风险提示-7-恒瑞医药600276业绩重回上升通道国际化继续发力孙媛媛-7-风险提示-8-新大陆000997海外业务增长强劲携手中科院启动AI研发蒋佳霖-8-风险提示-9-指南针300803销售节奏影响业绩表现证券业务高增启航蒋佳霖-9-风险提示-10-顺络电子002138行业景气度回升业绩超预期姚康-10-风险提示-10-天孚通信300394Q2高增长超预期光引擎迎加速放量王楠-11-风险提示-11-中瓷电子003031陶瓷外壳稳健增长静电吸盘陶瓷加热盘加速放量王楠-12-风险提示-12-南华期货6030932023年中报点评境外业务规模增长超预期孙寅-12-风险提示-13-10月成长组合与价值组合-13-风险提示-14-图表目录图表110月金股组合的盈利预测汇总-3-图表2各行业10月成长组合的盈利预测汇总-13-图表3各行业10月价值组合的盈利预测汇总-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略专题图表110月金股组合的盈利预测汇总Wind代码简称EPSEPSEPSEPS归母净归母净归母净PEPEPEA股联系人2022A2023E2024E2025E利润增利润增利润TTM2023E2024E市值速速增速亿元2022A2023E2024E002179SZ中航光电1721581932413652332242792632168819石康601390SH中国中铁12614316017813213212052474216807孟杰601633SH长城汽车09406411715229-32081653839821821665戴畅600276SH恒瑞医药061074089109-13820620770661250928903孙媛媛000997SZ新大陆-037097122147-154236352501941541938蒋佳霖300803SZ指南针083080146202921-3482980707994382610蒋佳霖002138SZ顺络电子054088128165-4486444555613132152218姚康300394SZ天孚通信10216733946431563810297875562743668王楠003031SZ中瓷电子047189316477222302967418665053022791王楠603093SH南华期货04006809611708691404234191135792孙寅数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序不代表推荐先后顺序相关盈利预测数据均来自行业已发布的研究报告详细盈利预测情况和风险提示全文请参阅正文中提到的相关公开报告EPS单位元表中PE和收盘价计算依据为截至2023年9月27日的数据策略等待量变到质变A股策略展望张启尧一等待量变到质变近期随着政策呵护加速落地基本面企稳回升微观资金供需改善等积极信号陆续出现市场已迎来修复的曙光站在当前这个底部区域不管是从胜率还是赔率的角度都已可保持乐观静待时变后续随着更多信号和催化的出现四季度市场有望从量变到质变走出底部迎来修复1近期政策宽松密集加码之下地产市场已呈现边际改善迹象8月底监管层统一下调首付款比例下限降低存量房贷利率落实认房不认贷从需求端发力放松以来近期我们看到各地房地产政策调整优化不断扩展和深化由此我们也看到近期地产市场销售持续边际回暖2此前汇率压力美债利率上行地缘政治等多重因素导致外资流出而当前这些因素也有所缓解1汇率呵护政策效果已在显现近期尽管美元指数继续震荡抬升但美元兑人民币汇率保持稳定2近期各项政策持续加码国内经济基本面也在企稳回升有助于外资对经济预期的修复39月22日中美双方商定成立经济领域工作组也有望带动外资的风险偏好回暖3市场资金面供需格局持续好转随着8月27日监管层四箭齐发我们看到近期A股市场融资节奏已有所放缓产业资本流出状况也显著好转并且伴随9月8日盘后融资保证金比例由100调降至80近期两融资金也大幅流入考虑到本次组合拳是对于前期一揽子政策中部分安排的集中落地后续进一步的政策呵护依然可期4随着TMT消费等板块拥挤度回落至历史低位来自结构性因素的拖请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略专题累将逐步减弱市场将更容易形成向上的合力9月以来市场表现整体仍较为疲软背后部分是结构性因素的拖累顺周期板块修复然而TMT消费板块调整拖累指数表现而当前TMT消费等板块拥挤度已回落至历史低位后续来自结构性因素的拖累将逐步减弱市场也将更容易形成向上的合力因此随着政策呵护加速落地基本面和盈利企稳回升微观资金供需逐步改善等积极信号陆续出现四季度市场有望迎来修复行情当前的底部区域仍建议坚定信心保持耐心等待量变到质变的转折配置上重点关注三大方向1118个细分行业中观景气研究框架提示景气边际向好同时受益政策宽松驱动的上游周期等2继续战略性看好三大周期共振有望底部反转的半导体3中长期持续关注低波红利资产二关注周期板块同时受益于景气回升政策宽松驱动在8月16日报告一场策略研究视角的革命中我们已经提示根据我们独家构建的118个细分行业中观景气研究框架6月以来周期板块景气显著回升建议持续关注其配置价值往后看如果政策继续落地带来需求边际改善周期板块的超额收益有望进一步提升当前周期板块中高景气且环比上升的行业主要包括水电工业金属化学纤维快递等建议可重点关注三下半年继续战略性看好三大周期共振有望底部反转的半导体今年7月中旬以来我们一直将半导体列为下半年成长主线中最值得关注的方向看好其在三大周期共振下有望逐步迎来底部反转而近期随着华为新机发布市场对于半导体板块的关注度已在汇聚后续继续战略性看好四关注红利低波资产重点关注石油石化运营商保险电力和交运此外港股电信运营商能源石油煤炭公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等本章部分内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2023年9月24日发布的等待量变到质变A股策略展望等相关报告后文列示的10只金股组合标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序不代表推荐先后顺序中航光电002179营收利润稳步增长投资加大产能布局石康公司发布2023年半年报实现营收10758亿元同比增长3133归母净利润1953亿元同比增长2940扣非归母净利润1919亿元同比增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略专题3020基本每股收益094元股同比增长2779加权平均净资产收益率1063同比增加108pct营收利润稳步增长核心产品收入保持高增2023上半年电连接器及集成互连组件实现营收8438亿元同比增长3209占总营收比例7843同比增加045pct光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收1606亿元同比增长2784占总营收比例1493同比减少041pct流体连接器及组件齿科及其他产品实现营收714亿元同比增长3046占总营收比例664同比减少004pct毛利率小幅提升持续加大研发投入2023H1公司整体毛利率为3805同比增加049pct净利率为1910同比减少061pct加权平均ROE为1063同比增加108pct2023H1公司期间费用总额1698亿元同比增长3807期间费用占营业收入的1579同比增加077pct其中销售费用260亿元同比增长2302占营业收入的242营收占比同比减少016pct管理费用592亿元同比增长4672占营业收入的550营收占比同比增加058pct财务费用-100亿元去年同期为-120亿元同比增加020亿元占营业收入的-093营收占比同比增加053pct研发费用947亿元同比增长2876占营业收入的880营收占比同比减少018pct经营活动产生现金流净额同比增长应收账款大幅增长2023上半年公司经营活动产生的现金流净额592亿元同比增长3032截至2023上半年末公司应收票据应收账款合计13002亿元较年初增长2551其中应收账款9572亿元较年初增长9426应收账款周转率148次同比减少002次截至2023上半年末公司存货4091亿元较年初下降2446同比下降2024存货周转率140次同比增加036次公司合同负债428亿元较年初下降5215同比下降4619子公司沈阳兴华中航富士达营收业绩同比增长2023上半年母公司实现营业收入9009亿元同比增长3561净利润1889亿元同比增长3156净利率2096同比减少065pct子公司沈阳兴华实现营业收入811亿元同比增长964净利润138亿元同比增长462净利率1697同比减少081pct中航富士达实现营业收入468亿元同比增长1865净利润094亿元同比增长1796净利率2014同比减少012pct洛阳分部实现营业收入9009亿元同比增长3561净利润1889亿元同比增长3147净利率2096同比减少066pct沈阳分部实现营业收入1019亿元同比增长1887净利润131亿元同比增长040净利率1289同比减少237pct西安分部实现营业收入468亿元同比增长1865净利润094亿元同比增长1796净利率2014同比减少012pct投资高端互连科技产业社区项目加大产能布局公司拟以自筹资金272亿元在洛阳市购置土地建设高端互连科技产业社区项目项目建设期为3年其中工程建设计划于2023年10月开工2025年12月建成具备投用条件项目计划达产年实现销售收入3963亿元利润总额7亿元项目内部收益率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略专题税后172项目投资回收期税后76年风险提示收入确认进度低于预期市场竞争加剧民品盈利下滑本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2023年9月15日发布的中航光电002179营收利润稳步增长投资加大产能布局等相关报告中国中铁601390工程类新签订单同比43现金流改善孟杰事件中国中铁发布2023年半年报公司2023H1实现营业收入590766亿元同比增长538实现归母净利润16239亿元同比增长744其中当季度实现营业收入318141亿元同比增长840实现归母净利润8361亿元同比增长11062023H1工程类新签订单同比4332023H1公司新签合同额127375亿元同比增长51截至2023H1公司未完合同额551028亿元较2022年末增长1175大约相当于2022年收入的48倍订单储备充足分项目来看2023H1公司新签工程建造订单92917亿元同比433其中铁路公路市政城轨房建和其他工程分别新签订单128164861020571553752516亿元同比变化为31763207551583269各细分工程领域均实现较快增长体现公司基建领军企业风范Q2业绩结转加快H1毛利率总体保持平稳ROE维持高位Q2单季度收入增速84增速环比Q1提升63个百分点我们判断主要因为Q2疫情影响减少施工进度整体有所加快H1公司毛利率885同比总体保持平稳2023H1公司ROE57年化114继续维持高位盈利质量优秀现金流同比改善2023H1公司每股经营净现金流为-121元同比少流出031元经营现金流同比改善看好公司订单业绩稳步增长12023Q3起随着专项债加速发行基建资金面有望得到边际好转需求有望恢复公司作为头部央企预计核心受益22021年公司推出股权激励计划绑定核心员工利益利于公司长期发展风险提示施工需求不及预期毛利率不及预期系统性风险本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2023年8月31日发布的中国中铁601390工程类新签订单同比43现金流改善等相关报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略专题长城汽车601633坦克400HI4-T上市预售订单超过8500台戴畅公司发布中报上半年营收6997亿同比增长126归母净利润136亿同比下降76此前预告上半年归母净利润115-155亿元实际利润处于业绩预告中值其中Q2营收4093亿同比增长43归母净利润119亿元同比下降70业绩符合预期经营性毛利稳健汇兑现损益和销售费用拖累表观利润公司2021-2023年上半年毛利分别为100亿1142亿118亿处于上行区间同期销量分别为62万52万52万上半年归母净利润136亿同比下降约42亿其中财务费用增加27亿汇率收益同比减少销售费用增长104亿新能源转型投入政府补贴减少4亿实际上扣除经营端104亿的新能源转型投入的影响可以看出公司经营依然稳健上半年哈弗新能源渠道在一二线核心市场已覆盖400家店面迎来快速增长期出口带来全新增长点上半年内销收入493亿同比-67外销207亿同比122外销是收入的主要增长点上半年内销销量396万台ASP125万元外销销量123万台ASP168万元外销ASP明显高于国内上半年俄罗斯业务收入67亿利润1358亿净利率高达20外销的高ASP或是俄罗斯业务高利润的主要原因2022年俄罗斯业务利润278亿元与当年的汇兑收益接近而2023汇兑影响不大俄罗斯业务利润或是由经营性利润贡献海外业务或已成为重要的利润增长点下半年高端车型密集上市内外销有希望迎来共振下半年公司将推出哈弗H5哈弗猛龙魏牌高山坦克400Hi4-T等多款新产品内销销量有望快速增长我们此前认为长城的投资机会是非承载式车身扩容带动的安全边际上移高端化贡献的弹性随着中报海外业务的兑现出口有成为重要利润利润增长点风险提示销量不达预期高端化不达预期电动化不达预期本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2023年9月26日发布的长城汽车601633坦克400HI4-T上市预售订单超过8500台等相关报告恒瑞医药600276业绩重回上升通道国际化继续发力孙媛媛公司发布2023年半年报23H1公司实现收入11168亿元yoy919实现归母净利润2308亿元yoy891实现扣非归母净利润2243亿元yoy1168实现经营性现金流2875亿元yoy2401123Q2公司实现收入5676亿元yoy1951实现归母净利润1069亿元yoy2117实现扣非请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略专题归母净利润1023亿元yoy2348仿制药收入企稳新产品驱动创新药增长23H1公司仿制药收入同比持平尽管第二批集采续约第七批集采品种销售分别同比减少523亿元578亿元但手术麻醉造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显对冲了集采的影响23H1创新药收入4962亿元含税其中达尔西利瑞维鲁胺等新产品临床价值优异进入医保后快速放量国际化继续发力今年以来SHR2554EZH2抑制剂对外授权美国Treeline公司交易条款为1100万美元首付4500万美元研发里程碑65亿美元销售里程碑销售提成SHR1305TSLP单抗对外授权美国Onebio公司交易条款为2500万美元首付及近期里程碑1025亿美元销售里程碑双位数比例销售提成后续更多产品的国际化对外授权值得期待卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗晚期肝癌中位总生存期mOS达到221个月发表于柳叶刀主刊其上市申请已获FDA正式受理公司集采影响基本消化创新药开启新的产品周期国际化思路清晰研发效率提升经营边际改善的趋势逐步显现考虑到下半年新产品进院可能有受到一定影响风险提示研发创新风险行业政策风险市场竞争风险本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2023年8月23日发布的恒瑞医药600276业绩重回上升通道国际化继续发力等相关报告新大陆000997海外业务增长强劲携手中科院启动AI研发蒋佳霖公司发布2022年报和2023年一季报2022年全年实现营收7370亿元同比下降426实现归母净利润为-382亿元去年同期为盈利704亿元2023年1季度实现营收1899亿同比增加608实现归母净利润299亿元同比增加25716海外POS业务持续高增长商户交易需求回暖分业务来看2022年公司实现电子支付及信息识读产品商户运营及增值服务行业应用与软件开发及服务收入3335亿2198亿1112亿元同比变动1254-1519-1355其中公司海外销售收入2073亿元占集群收入比例达60以上同比增加46102023年一季度受益于商户交易需求持续复苏以及海外业务保持较快增长公司收入净利润增长回暖加码研发参与紫东太初多模态大模型研发2022年公司实现毛利率3283同比提升043pcts销售费用率管理费用率研发费用率分别为491703891同比提升127pcts038pcts015pcts费用率有所提升研发方面公司在人工智能等前瞻技术研发上取得了显著效果2021年底请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-策略专题公司加入由中科院自动化研究所牵头的多模态人工智能产业联盟并成为首批理事单位参与紫东太初多模态大模型的研发应用收单行业景气度迎复苏海外市场布局成效凸显收单方面2023年一季度收单行业景气度出现增长拐点支付流水总量达6600亿元同比增长20同时收单费率有望企稳回升公司盈利能力有望持续提升硬件方面2022年公司完成了支付终端在双离线场景中的技术预研同时智能POS等产品销量合计超1100万台其中海外销量超400万台海外业务收入同比增长超58未来有望继续成为新增长点风险提示收单行业景气度不及预期海外拓展不及预期AI研发进展不及预期本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2023年5月2日发布的新大陆000997海外业务增长强劲携手中科院启动AI研发等相关报告指南针300803销售节奏影响业绩表现证券业务高增启航蒋佳霖2023年H1公司实现营业收入511亿同比下降4369实现归母净利润018亿同比下降9434扣非净利润012亿同比下降9632金融信息业务承压证券业务迈入正轨23Q2公司实现营业收入173亿元同比下降3930分业务看23H1金融信息服务实现营收442亿同比下降4974主要因为公司调整营销节奏并未营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品拟安排下半年销售以及金融信息服务业绩的滞后性影响麦高证券实现营收076亿同比增长31266重整后经营情况好转其中经纪业务收入035亿同比增长14408利息净收入013亿同比增长25249自营业务收入027亿去年同期为0费用率提升净利润受多项不利因素拖累23Q2公司归母净利润-039亿元去年同期058亿元扣非净利润-045亿元去年同期056亿元23H1销售管理研发费用率分别为498727691224分别同比增长13802158373pcts三费合计费用率为8981同比增长3912pcts上半年公司销售商品提供劳务收到的现金512亿元较上年同期下降5431经营性净现金流1017亿同比增长8180政策利好力度空前互联网券商新领军充分受益8月27日证券交易印花税下调50融资保证金最低比例由100降低至80阶段性收紧IPO节奏进一步规范减持行为政策四箭齐发活跃资本市场公司证券业务显著受益于政策利好30亿定增在途补充资本金后证券经纪两融等业务有望加速发展公司作为互联网券商新领军业绩有望双轮驱动展翅腾飞请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-策略专题风险提示资本市场波动证券业务恢复不及预期风险本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2023年9月19日发布的指南针300803销售节奏影响业绩表现证券业务高增启航等相关报告顺络电子002138行业景气度回升业绩超预期姚康公司发布2023年中报2023H1实现收入2332亿元同比增长917实现归母净利润256亿元同比下滑12832023Q2实现1307亿元同比增长1588实现归母净利润175亿元同比增长3411消费景气度回升新能源汽车和光伏储能持续增长公司23Q2收入1307亿元首次突破13亿元创公司历史新高同比增长1588环比增长2754主要因为消费景气度缓慢回升订单量增长较快同时新能源汽车和光伏储能领域持续增长具体从业务线来看2023H1信号处理领域收入929亿元同比下滑099电源管理领域收入914亿元同比增长1557汽车电子或储能专用领域收入244亿元同比增长1592陶瓷PCB及其他收入245亿元同比增长2471按季度来看四个业务领域均实现环比高增长产能利用率提升盈利能力显著回升公司2023H1毛利率3387同比下滑108pctQ2单季度毛利率3520同比提升154pct环比提升302pct主要因消费及通讯市场订单增加产能利用率持续提升固定成本分摊人工效率提升所致费用方面上半年销售管理研发费用率合计1529同比提升248pctQ2单季度销售管理研发费用率合计1466同比提升035pct环比下降143pctQ2经营活动现金流量净额255亿元经营质量优异主业复苏叠加新兴产业业务发力有望重回快速增长通道随着需求端企稳回升被动元件行业景气度逐渐恢复展望下半年公司新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升下半年业绩有望超过上半年光伏新能源重要客户拓展顺利超过预期新产品验证顺利市场下半年有望逐步恢复为公司相关业务增长带来充沛的增长动力通讯消费市场重要头部企业合作持续深入公司和全球领先大客户的新产品合作在持续深入新产品销售有望拉动总销售额的提升我们认为随着主业复苏新品放量和汽车电子风光储等新兴产业业务持续发力公司将重回快速增长通道风险提示行业需求低迷产品价格下滑新业务进展不及预期本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2023年7月28日发布的顺络电子002138行业景气度回升业绩超预期等相关报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-策略专题天孚通信300394Q2高增长超预期光引擎迎加速放量王楠公司发布2023年半年报上半年公司实现营收664亿元同比1501归母净利润236亿元同比3642扣非归母净利润226亿元同比46382023Q2公司实现营收377亿元同比2797环比约314归母净利润144亿元同比5968环比约565扣非归母净利润140亿元同比8102环比约647点评1Q2收入与业绩超预期高增高速光引擎助盈利能力显著提升2023年上半年受益于AI大模型对于算力需求爆发式增长全球数通产品加速升级迭代公司积极拓展海外AI算力建设的头部大客户高速率光器件及光引擎出货量持续提升同时加速高速光引擎项目扩产收入与业绩在行业中表现亮眼随着公司产品结构中高速率产品占比逐步提升综合毛利率同比235pct至5096叠加汇率波动正向影响下财务费用率的下降净利率同比提升540pct至3555分业务来看光有源器件受益于高速光引擎加速放量营收同比18507至223亿元占营收比重同比2006pct至3362随着光引擎项目垂直整合下配套自有无源器件的增加带动该业务毛利率同比1476pct至4147光无源器件受需求波动影响收入同比-1290pct至427亿元占营收比重为6422但随着高端产品占比提升该业务毛利率同比319pct至5505展望未来随未来大客户需求指引的上修和公司积极的产能扩张业绩环比有望持续超预期并于明年迎来大爆发2800G叠加AI升级推动数通需求旺盛高速光引擎迎加速放量800G产品升级周期确定性强弹性高在新一轮周期下全球数通光模块市场持续高增长AI模型网络架构变革催生光模块需求加速800G产品渗透其需求量与GPU成正相关800G光模块需求爆发推动公司高速光引擎和无源器件配套需求提升且高速光引擎价值量较高公司绑定重要大客户成功进入海外优质稳定的供应链随着AI的加速建设深度绑定的大客户持续上修总需求水平叠加公司无源器件和光引擎800G产品份额持续提升未来想象空间巨大在新一轮行业高景气背景之下公司加速海外泰国工厂选址建设积极进行产能全球化布局持续扩张产能并建立产能动态调整机制以应对高涨的需求风险提示光器件需求低预期AI新产品拓展不及预期本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2023年8月25日发布的天孚通信300394Q2高增长超预期光引擎迎加速放量等相关报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-策略专题中瓷电子003031陶瓷外壳稳健增长静电吸盘陶瓷加热盘加速放量王楠公司发布2023年半年报上半年公司实现营收700亿元同比1060归母净利润079亿元同比118扣非归母净利润070亿元同比6832023Q2公司实现营收371亿元同比889环比约128归母净利润043亿元同比101环比约194扣非归母净利润037亿元同比607环比约88点评1行业低迷需求下稳健增长静电吸盘陶瓷加热盘加速放量2023H1在国内外行业需求低迷情况下公司市占率稳步提升驱动公司整体营收稳健增长业绩正增长盈利能力方面公司毛利率同比-224pct至2590销售与管理费用率提升下净利率同比-105pct至11262半导体设备陶瓷重大突破利润空间大幅提升公司已实现半导体设备用陶瓷产品静电卡盘和陶瓷加热器的批量出货国产替代趋势不断夯实产品技术壁垒极高盈利能力显著好于公司整体水平利润空间有望大幅提升3光模块陶瓷外壳一枝独秀800G突破头部光模块厂商公司高速光模块陶瓷外壳在国内一枝独秀在800G光模块订单持续超预期下公司加速800G陶瓷产品研发验证作为国内稀缺的高速率光模块陶瓷外壳厂商有望深度受益4碳化硅主驱MOS进展顺利GaN海外市占率不断提升国联万众应用于主驱的碳化硅MOS率先突破国内新能源车龙头放量在即GaNPA海外市占率稳步提升持续拓展6G卫星通信等新业务市场风险提示产能扩张不及预期新产品研发进度不及预期本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2023年8月25日发布的中瓷电子003031陶瓷外壳稳健增长静电吸盘陶瓷加热盘加速放量等相关报告南华期货6030932023年中报点评境外业务规模增长超预期孙寅南华期货发布2023年中报报告期内分别实现营业总收入和归母净利润3145168亿元同比分别-781236加权平均ROE同比249pct至493其中二季度单季度归母净利润达到106亿环比增加044亿利息净收入大幅增长推动盈利规模和效率均双双提升收入端2023上半年公司分别实现手续费净收入利息净收入其他业务收入净额法286267041亿元同比分别1391044482投资收益公允价值变请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-策略专题动损益029亿元同比1483其中利息净收入大幅增长是公司收入改善的主要驱动力成本端管理费用同比181至311亿元相对刚性的成本驱动下净利润率净额法同比提升114pct至291境内业务逐步进入向上恢复阶段2023上半年全国期货市场成交量和成交额分别同比294和15客户交易意愿恢复背景下南华期货的境内期货经纪业务客户权益同比285至21114亿元较年初增长106随着2023年期货市场品种持续创新带来对应产业链客户进入市场我们预计其将进一步推动南华期货客户权益稳步增长以场外衍生品和做市业务为代表的创新业务持续增长场外衍生品实现商品和权益类产品的双向发展新增名义本金同比656至42551亿元做市业务新申请菜油期权和花生期权两项做市资格上半年做市成交额同比增长2781至479182亿元境外客户保证金增长及高利率共振下国际业务增长空间具备确定性南华期货把清算体系构建作为公司境外业务的重要竞争力依托境外自主清算体系服务走出去的中国企业截至2023上半年横华国际的境外经纪业务客户权益较年初增长186至14094亿港币较去年同期同比332在中资企业套保头寸转移至内资公司背景下公司境外保证金规模有望继续加速增长另一方面系海外市场仍处于高利率环境进一步增厚境外子公司的利润水平2023年上半年横华国际利润规模高达143亿元总体来看南华期货境外业务进入加速上行周期在贸易商套期保值头寸切换至内资的背景下规模增长具备确定性高利率环境进一步创造弹性境内业务在市场活跃度恢复和品类创新背景下有望迎来改善进一步增厚公司业绩风险提示资本市场大幅波动风险宏观经济下行风险市占率提升不及预期风险新业务推进不及预期风险本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2023年8月19日发布的南华期货6030932023年中报点评境外业务规模增长超预期等相关报告10月成长组合与价值组合结合行业推荐我们整理了2023年10月的成长组合和价值组合如下图表2各行业10月成长组合的盈利预测汇总Wind代码简称EPSEPSEPSEPS归母净利归母净归母净PEPEPEA股市值联系人20222023E2024E2025E润增速利润增利润TTM20232024亿元A2022A速增速2023E2024E600312SH平高电气016037057073199713905313432931901472王帅300806SZ斯迪克055049074115-200315516557355235789张志扬请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-策略专题Wind代码简称EPSEPSEPSEPS归母净利归母净归母净PEPEPEA股市值联系人20222023E2024E2025E润增速利润增利润TTM20232024亿元A2022A速增速2023E2024E603699SH纽威股份0620801021232352872731851891481134石康002126SZ银轮股份0480771121357395864622762411651485戴畅603259SH药明康德30133643557272912829627426120226025孙媛媛002475SZ立讯精密1291542072629620334621919414521347姚康300308SZ中际旭创15425164488139664715646814541779158王楠301052SZ果麦文化057118158207-2811083341597375280322李阳300612SZ宣亚国际034035046059446547321984531404296李阳002517SZ恺英网络0490690861047784572362441841482736李阳数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理相关盈利预测数据均来自行业已发布的研究报告详细盈利预测情况和风险提示全文请参阅相关公开报告EPS单位元表中PE和收盘价计算依据为截至2023年9月27日的数据图表3各行业10月价值组合的盈利预测汇总Wind代码简称EPSEPSEPSEPS归母净利归母净归母净PEPEPEA股市值联系人20222023E2024E2025E润增速利润增利润TTM20232024亿元A2022A速增速2023E2024E600188SH兖矿能源630258289343893-37612165787015011王锟300750SZ宁德时代129210161347179992945332620720015189554王帅600027SH华电国际-0080710810910206941314451373645318蔡屹600309SH万华化学517599737917-34115923019414912128010张志扬002271SZ东方雨虹085139174215-4966462552721931546765黄杨粤高速000429SZ061079085091-24929876127106991758张晓云A000568SZ泸州老窖7069081120136230328823427424519832694食品饮料团队600690SH海尔智家15817820523612514215314413411722576颜晓晴600919SH江苏银行16019723427828924718140373111506陈绍兴601688SH华泰证券118140155173-17214710812111710514801孙寅数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理相关盈利预测数据均来自行业已发布的研究报告详细盈利预测情况和风险提示全文请参阅相关公开报告EPS单位元表中PE和收盘价计算依据为截至2023年9月27日的数据风险提示本报告中涉及的行业观点及相关标的的研究内容均整理自已发布的报告完整的研究观点和风险提示全文请参阅正文中提到的相关研究报告全文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-策略专题分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-