文章要点
　　★近期策略观点
　　——1月以来市场呈现整体修复。一方面，国内政策宽松持续加码、疫情高峰回落、居民生活逐步正常化，带动经济复苏预期快速回暖。另一方面，外资大幅流入，也成为近期市场的重要驱动。年初至今陆股通北上资金流入1125亿元，创当月净流入规模历史新高。
　　——三个因素让我们对市场继续保持乐观：1）春节假期各项数据恢复良好，政策宽松也在加速落地，将提振市场对疫后复苏的信心。2）近期海外风险偏好持续修复，我们认为外资的流入大概率将延续。3）随着市场回暖，内资机构也有望提供增量，与外资共振。今年的A股将从去年的存量博弈、甚至缩量市场，重新回到增量市场。
　　——后续，市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿尔法行情。回顾历史，每一轮熊市之后，市场都会迎来由跌深反弹、估值修复驱动的贝塔行情。而此后，伴随着数据对预期的验证、盈利的分化，市场又会转入由基本面主导的阿尔法行情。对于本轮市场，2022年11月以来的指数修复，同样是国内政策放松、经济复苏预期快速升温驱动的贝塔行情。
　　——结构上，成长有望再次领航。综合指数与估值比价、30日均线偏离度、拥挤度等指标看，随着成长板块的悲观预期释放，拥挤度压力消化，相对性价比已逐渐显现，后续有望再次成为市场主战场:1）政策：成长政策加码，层级高、频率高、更具体；2）景气度：成长多落于景气延续与困境反转区间，23E增速靠前；3）估值：多处成长细分板块估值于历史低位；4）估值&盈利匹配度：成长性价比高；5）拥挤度：成长拥挤度仍处于中等/中等偏高位置、并未过热；6）持仓：新半军仓位回落、TMT等仍处于历史低位；7）资金：多数成长获内外资共同加仓；8）估值与指数比价：成长/价值处于近三年低位；9）30日均线相对偏离度：成长仍具相对优势。
　　——行业配置建议：1、关注疫后复苏的消费；2、掘金高性价比的成长。
　　★根据各行业推荐，我们精选了2023年2月的金股组合：山高环能、中航光电、森鹰窗业、银轮股份、爱尔眼科、华致酒行、中国移动、芒果超媒、恒生电子、中国人寿。（标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序）。
　　风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。
　　

研究报告全文：策略报告证券研究报告分析师title张启尧S0190521080005兴证策略多行业杨震宇2023年2月市场配置建议和金股组合S0190520120002策略研究助理林怡专createTime1年月日题2023130文章要点报su近mm期ar策y略观点告1月以来市场呈现整体修复一方面国内政策宽松持续加码疫情高峰回落居民生活逐步正常化带动经济复苏预期快速回暖另一方面外资大幅流入也成为近期市场的重要驱动年初至今陆股通北上资金流入1125亿元创当月净流入规模历史新高三个因素让我们对市场继续保持乐观1春节假期各项数据恢复良好政策宽松也在加速落地将提振市场对疫后复苏的信心2近期海外风险偏好持续修复我们认为外资的流入大概率将延续3随着市场回暖内资机构也有望提供增量与外资共振今年的A股将从去年的存量博弈甚至缩量市场重新回到增量市场后续市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿尔法行情回顾历史每一轮熊市之后市场都会迎来由跌深反弹估值修复驱动的贝塔行情而此后伴随着数据对预期的验证盈利的分化市场又会转入由基本面主导的阿尔法行情对于本轮市场2022年11月以来的指数修复同样是国内政策放松经济复苏预期快速升温驱动的贝塔行情结构上成长有望再次领航综合指数与估值比价30日均线偏离度拥挤度等指标看随着成长板块的悲观预期释放拥挤度压力消化相对性价比已逐渐显现后续有望再次成为市场主战场1政策成长政策加码层级高频率高更具体2景气度成长多落于景气延续与困境反转区间23E增速靠前3估值多处成长细分板块估值于历史低位4估值盈利匹配度成长性价比高5拥挤度成长拥挤度仍处于中等中等偏高位置并未过热6持仓新半军仓位回落TMT等仍处于历史低位7资金多数成长获内外资共同加仓8估值与指数比价成长价值处于近三年低位930日均线相对偏离度成长仍具相对优势行业配置建议1关注疫后复苏的消费2掘金高性价比的成长根据各行业推荐我们精选了2023年2月的金股组合山高环能中航光电森鹰窗业银轮股份爱尔眼科华致酒行中国移动芒果超媒恒生电子中国人寿标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序不代表推荐先后顺序风险提示本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略专题目录策略成长再领航2023年2月策略月报张启尧-3-风险提示-4-山高环能000803前三季度业绩同比高增1402布局生物柴油产线完成全产业链布局蔡屹-4-风险提示-5-中航光电002179营收利润增长强劲汇兑损益增厚业绩石康-5-风险提示-6-森鹰窗业301227跟踪报告森鹰展翅翱翔系统门窗蓝海黄杨-6-风险提示-6-银轮股份0021262022Q3扣非归母净利润超预期新能源业务盈利能力持续提升戴畅-6-风险提示-7-爱尔眼科300015逆势稳进显韧性高质量发展更进一步孙媛媛-7-风险提示-8-华致酒行300755消费弱化影响盈利能力看好复苏趋势--华致酒行2022三季报点评代凯燕-8-风险提示-8-中国移动600941业绩稳健增长CHBN业务全向发力王楠-9-风险提示-9-芒果超媒300413驭寒破冰追光笃行内容大年佳绩可期李阳-10-风险提示-10-恒生电子600570核心业务快速增长经营计划彰显信心蒋佳霖-10-风险提示-11-中国人寿6016282022年三季报点评队伍规模企稳期待储蓄业务回暖下NBV改善孙寅-11-风险提示-12-风险提示-12-图表目录图表12月金股组合的盈利预测汇总-3-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略专题图表12月金股组合的盈利预测汇总Wind代简称EPSEPSEPSEPS归母净归母净归母净PEPEPEA股联系人码2021A2022E2023E2024E利润增利润增利润TTM2022E2023E市值速速增速亿元2021A2022E2023E000803SZ山高环能0230530851197841301602276233145455蔡屹002179SZ中航光电1261772072503844011663583252779502石康301227SZ森鹰窗业1351421832231150285247227176298黄杨002126SZ银轮股份028048068092-3157274085133112201212戴畅300015SZ爱尔眼科03203904906134820325490186668924106孙媛媛300755SZ华致酒行162119191253810-2676073062761721371代凯燕600941SH中国移动566618670722759184127126116161503王楠300413SZ芒果超媒11309813415867-1293603213272395816李阳600570SH恒生电子1001091381661079326511124243358795蒋佳霖601628SH中国人寿18012216117813-32031229329622498361孙寅数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序不代表推荐先后顺序相关盈利预测数据均来自行业已发布的研究报告详细盈利预测情况和风险提示全文请参阅正文中提到的相关公开报告EPS单位元股表中PE和收盘价计算依据为截至2023年1月30日的数据策略成长再领航2023年2月策略月报张启尧1月以来市场呈现整体修复一方面国内政策宽松持续加码疫情高峰回落居民生活逐步正常化带动经济复苏预期快速回暖另一方面外资大幅流入也成为近期市场的重要驱动年初至今陆股通北上资金流入1125亿元创当月净流入规模历史新高三个因素让我们对市场继续保持乐观1春节假期各项数据恢复良好政策宽松也在加速落地将提振市场对疫后复苏的信心2近期海外风险偏好持续修复我们认为外资的流入大概率将延续3随着市场回暖内资机构也有望提供增量与外资共振今年的A股将从去年的存量博弈甚至缩量市场重新回到增量市场后续市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿尔法行情回顾历史每一轮熊市之后市场都会迎来由跌深反弹估值修复驱动的贝塔行情而此后伴随着数据对预期的验证盈利的分化市场又会转入由基本面主导的阿尔法行情对于本轮市场2022年11月以来的指数修复同样是国内政策放松经济复苏预期快速升温驱动的贝塔行情当前一方面随着经济数据业绩预告年报季报等逐步放出市场关注的焦点将逐步从自上而下的宏观环境变化转向景气与盈利另一方面从股权风险溢价的角度上证综指已从去年11月超过三年滚动平均2倍标准差的极端值回落至当前接近三年滚动平均的水平作为对比请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略专题创业板尽管同样也已显著修复但当前股权风险溢价水平仍在三年滚动平均1倍标准差以上结构上成长有望再次领航综合指数与估值比价30日均线偏离度拥挤度等指标看随着成长板块的悲观预期释放拥挤度压力消化相对性价比已逐渐显现后续有望再次成为市场主战场1政策成长政策加码层级高频率高更具体2景气度成长多落于景气延续与困境反转区间23E增速靠前3估值多处成长细分板块估值于历史低位4估值盈利匹配度成长性价比高5拥挤度成长拥挤度仍处于中等中等偏高位置并未过热6持仓新半军仓位回落TMT等仍处于历史低位7资金多数成长获内外资共同加仓8估值与指数比价成长价值处于近三年低位930日均线相对偏离度成长仍具相对优势行业配置建议1关注疫后复苏的消费疫情峰值回落居民生活正常化春节假期各项消费数据恢复良好有望持续提振大消费业绩修复预期与此同时近期外资大幅回流消费仍是其重点加配的方向此外参考海外防疫放松后的市场表现消费板块都迎来显著的修复2掘金高性价比的成长悲观预期持续释放拥挤度回落至历史低位性价比再度显现后续重点聚焦成长中符合政策引导方向今年有望高景气或迎来边际改善且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向信创创新药半导体风电消费电子5G光伏传媒风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等本章部分内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2023年1月29日发布的成长再领航2023年2月策略月报等相关报告后文列示的10只金股组合标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序不代表推荐先后顺序山高环能000803前三季度业绩同比高增1402布局生物柴油产线完成全产业链布局蔡屹政策推动4000万吨全球生物柴油市场优质减排资源废油脂受到重视各国纷纷出台政策要求强制混掺具有减排属性的生物柴油目前全球市场规模已达4000万吨而废油脂作为制备生物柴油的重要原料制备出的生物柴油减排能力远高于市面上其他类生物柴油对食用油制备生物柴油的限制政策叠加欧洲能请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略专题源危机推动了废油脂资源供不应求UCO出口价格快速上涨2022年7月达1583美元吨8月价格稍有回落为1456美元吨布局50万吨生物柴油加工产线全产业链布局理顺商业逻辑2022年9月27日公司发布公告与山东尚能公司签署合作协议双方拟共同出资建设10万吨年酯基生物柴油和40万吨烃基生物柴油项目进军生物柴油加工环节后公司已完成生物柴油从原料收集到终端产品生产的全产业链布局理顺了提取餐厨垃圾中废油脂用于制生物柴油的商业逻辑此外根据中国自愿减排交易信息平台披露制作生物柴油属于减排项目可获CCER指标公司还可以出售生物柴油加工带来的CCER进一步增厚企业利润投资建议维持增持评级暂不考虑生物柴油加工业务的业绩贡献维持公司2022-2024年归母净利润的预测分别为185亿元297亿元415亿元分别同比1301602397分别对应2022年10月24日收盘价的PE估值分别为220X137X98X风险提示UCO及UCOME价格下跌公司餐厨项目扩张不及预期项目进度不及预期提油率不及预期国内疫情波动本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年10月25日发布的山高环能000803前三季度业绩同比高增1402布局生物柴油产线完成全产业链布局等相关报告中航光电002179营收利润增长强劲汇兑损益增厚业绩石康增资沈阳兴华助力子公司提升批产能力为提升控股子公司沈阳兴华航空发动机线束风机电机业务的批生产能力公司与中航工业集团增资沈阳兴华公司增资163亿元双方增资完成后沈阳兴华注册资本由808564万元增至111亿元增资后股东的持股比例保持不变截至三季度末沈阳兴华已完成工商变更登记手续发布第三期股权激励计划激励范围持续扩大公司第三期限制性股票激励计划拟向激励对象授予41926万股票约占本激励计划公告时公司总股本的264本激励计划的授予价格为3237元股激励对象为公司的部分董事高级管理人员纪委书记工会主席中层管理人员核心技术业务人员及子公司高级管理人员和核心骨干合计1480人我们调整盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润27932543932亿元EPS为177207250元股对应PE为383329272倍20221028维持增持评级请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略专题风险提示收入确认进度低于预期市场竞争加剧民品盈利下滑本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年10月31日发布的中航光电002179营收利润增长强劲汇兑损益增厚业绩等相关报告森鹰窗业301227跟踪报告森鹰展翅翱翔系统门窗蓝海黄杨森鹰窗业节能门窗第一股20年深耕铝包木公司在铝包木窗行业深耕20多年率先将德系木窗系统引入中国并提出铝包木窗概念截止2021年底公司拥有哈尔滨和南京两大生产基地合计系统窗年产能达60万平米实际控制人为边书平应京芬夫妇合计持有公司6251的股权持股比例较高美凯龙商场居然投资梅州欧派先后战略入股系统门窗行业分析低碳消费升级促系统门窗市场规模增长龙头企业集中度有望持续提升系统门窗解决行业痛点门窗质量和性能得到有效控制行业步入规范化时代门窗行业规模约2500亿元左右系统门窗渗透率当前仅3未来渗透率有望快速提升行业规范化疫情影响头部窗期开启上市融资时代门窗行业出清进行中龙头企业集中度有望加速提升森鹰窗业主要看点高端品类竞争优势明显扩产有望带动C端持续增长公司深耕高端铝包木门窗20余年技术和品牌优势明显数字化建设提升生产效率和管理半径同时终端消费体验持续优化通过募投项目系统门窗产能持续释放未来产能有望达到100万平米规模效应有望进一步体现公司经销商质量较高C端放量潜力大风险提示系统门窗行业竞争加剧风险原材料价格波动风险新增产能不及预期风险应收账款坏账风险地产投资不及预期风险本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年11月21日发布的森鹰窗业301227跟踪报告森鹰展翅翱翔系统门窗蓝海等相关报告银轮股份0021262022Q3扣非归母净利润超预期新能源业务盈利能力持续提升戴畅2022Q3扣非归母净利润超预期新能源乘用车业务收入保持高增长公司2022年前三季度实现营收600亿元同比29其中商用车与非道路乘用车收入工业及民用分别为29524034亿元同比分别-2405483932022前三季度新能源业务保持快速增长实现收入122亿元同比1061带请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略专题动乘用车业务实现高增长2022Q3归母净利润为10亿元同比环比分别1479633扣非归母净利润09亿元同比环比分别21626272022Q3扣非归母净利润显著提升预计主要系新能源乘用车业务盈利能力提升带动以及叠加报告期内大宗材料和海运费价格回落人民币贬值带来汇兑收益有所增加等外部因素2022Q3毛利率同比环比改善预计主要系新能源乘用车业务毛利率改善拉动公司2022年前三季度综合毛利率为200同比-06pct公司2022Q3毛利率210同比环比分别16pct11pct环比改善预计系新能源乘用车业务毛利率改善拉动2022Q3四项费用率141环比-03pct费用率环比下降公司内部管控成本初见成效报告期内公司积极推行承包经营利润提成等措施以利润为导向的激励模式驱动经营效率提升严格落实全面预算管理压缩非刚性支出实现期间费用率显著降低新能源业务盈利能力改善商用车业务有望企稳回升维持增持评级公司乘用车业务未来有望进入规模客户产品集中向上的爆发期乘用车热管理业务毛利率回升及收入占比提升将驱动整体盈利能力回升商用车板块后续有望伴随销量企稳回升中期来看我们认为乘用车业务的反转将驱动银轮股份后续利润增速超越收入增速长期来看工业储能换热业务将为公司成长提供新发展动能我们维持此前盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为38153673亿元维持增持评级风险提示乘用车新能源车销量不及预期重卡工程机械销量不及预期客户开拓不及预期费用率控制不及预期原材料价格持续上涨本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年10月27日发布的银轮股份0021262022Q3扣非归母净利润超预期新能源业务盈利能力持续提升等相关报告爱尔眼科300015逆势稳进显韧性高质量发展更进一步孙媛媛公司发布2022年三季报2022Q1Q3公司实现收入13052亿元同比增长1255实现归母净利润2357亿元同比增长1765实现扣非归母2504亿元同比增长1510实现经营性现金流4002亿元同比增长23302022Q3公司实现收入4944亿元同比增长1638实现归母净利润1066亿元同比增长2006实现扣非归母1121亿元同比增长1827另外9月27日公司向湖南爱眼公益基金会捐赠人民币6000万元逆势稳进彰显公司发展韧性尽管各地新冠疫情较为反复公司在全国各地医院不同程度受限流影响公司依然维持了稳健的业绩经营质量优化加大近视防控投入品牌影响力不断提升视光产品矩阵完善品质升级屈光业务的技请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略专题术优势凸显全飞秒ICL等高端产品加速普及有效助力主营业务持续稳定增长盈利预测与评级逆势稳进彰显公司发展韧性高质量发展更进一步我们调整盈利预测我们预计公司2022-2024年EPS分别为039元049元061元对应2022年10月27日股价的PE为657X524X418X维持买入评级风险提示公共卫生事件风险扩张整合不及预期政策变化风险商誉减值风险本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年10月27日发布的爱尔眼科300015逆势稳进显韧性高质量发展更进一步等相关报告华致酒行300755消费弱化影响盈利能力看好复苏趋势--华致酒行2022三季报点评代凯燕公司前三季度收入增长良好主要系1买真酒到华致买名酒到华致的保真连锁品牌效应持续扩大2直供终端门店数量持续扩增公司连锁门店分销能力不断提升3精品酒产品矩阵不断丰富名酒供应链体系持续健全三季度收入增速有所放缓主要系疫情波动影响下名酒和定制酒均受到影响同时公司降低毛利率去库存净利润受到影响但整体看公司受影响程度低于同业疫情后公司市占率提升值得期待财务指标来看1盈利能力22Q3实现毛利率1246同比-721pct净利率156同比-905pct22Q3公司毛利率与净利率有所下滑主要原因是1公司调整产品结构名酒销售占比提高2精品酒促销力度加大毛利率同比下降3部分名酒的毛利率也有所下降期间费率方面费用控制能力有所提升22Q3公司总费率1008同比269pct销售费率795同比215pct管理费率170同比021pct财务费率043同比033pct2公司现金流22Q3实现经营性净现金流123亿元同比2526主要系销售收入增长带来销售商品收到的现金增加所致盈利预测与评级高保真全渠道构建公司品牌势能值得信赖的企业形象深入人心同时公司对上游合作拓展黏性增强对下游具备信用溢价能力随着未来疫情缓解及消费需求回升公司品牌势能有望逐步释放调整盈利预测我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4957961056亿元EPS分别为119191253元11月11日收盘价对应PE分别为214133101倍维持增持评级风险提示政策风险市场竞争加剧下游客户流失等本章内容自先前已发布的研究报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-策略专题告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年11月5日发布的华致酒行300755消费弱化影响盈利能力看好复苏趋势--华致酒行2022三季报点评等相关报告中国移动600941业绩稳健增长CHBN业务全向发力王楠公司发布2022年三季度报告2022年前三季度公司实现营业收入7235亿元同比增长1154归母净利润985亿元同比增长1330扣非归母净利润921亿元同比增长14102022年第三季度公司实现营业收入2266亿元同比增长1052环比下滑1595归母净利润283亿元同比增长148环比下滑3669扣非归母净利润255亿元同比增长053环比下滑4014点评1CHBN业务全向发力截止3季度末个人端5G套餐客户数达557亿户渗透率持续提升至5719驱动整体ARPU值提升10至507元户月带动个人业务收入增速中枢上行家庭业务伴随千兆宽带升级全面推动智慧家庭服务升级带动有线宽带用户数同比提升1277至265亿户有线宽带ARPU为人民币348元同比增长02家庭客户综合ARPU为人民币411元同比增长32政企业务推进网云DICT融合发展政企市场保持强势增长DICT业务收入达到人民币685亿元同比增长400推动5G垂直行业拓展保持领先2费用率下行助力净利率提升2022年前三季度终端销售收入增速较快致使毛利率同比下滑113至2774但在销售渠道转型行业考核政策变化等驱动销售费用率同比下降091pct至516管理费用率同比下降047pct至546多重因素作用下净利率同比提升020pct至13633盈利预测与投资建议我们调整了盈利预测预计公司2022-2024年实现归母净利润126524137149和147745亿元对应2022年10月20日收盘价PE为112103和96倍PB为121110倍维持增持评级风险提示政策变化运营商竞争加剧共建共享不及预期5G应用落地不及预期本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年10月21日发布的中国移动6009412022年三季报点评业绩稳健增长CHBN业务全向发力等相关报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-策略专题芒果超媒300413驭寒破冰追光笃行内容大年佳绩可期李阳广告寒冬逆风前行内容创新主动破局广告大盘下滑公司增长承压2022年受疫情影响广告面临经济寒冬行业形势严峻导致公司全年业绩承压广告业务同比下降27降幅较2022H1收窄4个百分点逆境之下公司坚持以内容创新实现破局内容端2022年芒果TV湖南卫视双平台成立综艺节目电视剧立项委员会集结48支综艺团队29个影视自制团队和34家战略工作室双平台综艺在热度指数排行榜中继续霸屏前10占8席变现端节目广告创收仍然保持了市场头部地位声生不息港乐季创国内创新节目招商之最在优质内容加持下积极创新会员运营打法会员收入同比增长62022年末有效会员规模为5916万人再创新高大屏等核心创收板块主动求变与战略合作伙伴共同破局运营商业务收入同比增长19此外小芒电商全年GMV同比实现7倍增长DAU峰值达206万人新年片单异彩纷呈柳暗花明佳绩可期1业务基座公司作为主流新媒体能够前瞻精准地把握文化政策导向与观众需求变化内容创新始终走在行业前沿双平台融合后具备国内最大的内容创作舰队在内容审核边际放松的趋势下芒果打造卓越作品多元内容变现的强大优势将进一步彰显2作品储备根据双平台2023年片单制作阵容强大的素人竞演音综全民歌手有望再掀风潮真正的勇士全员加速中等经典综艺时隔数年焕新回归乘风破浪披荆斩棘大侦探等综N代推陈出新预计2023年公司优质作品数量明显超越2022年3内容变现2022下半年公司稳步消化互联网广告行业整体景气度下滑带来的影响全年广告收入降幅较上半年收窄4pct2023年消费复苏将进一步拉动广告主信心恢复综艺招商有望达到新高在优质内容的吸引下随着长视频会员提价拉动ARPU值提升将促进公司会员收入稳步增长2023年公司有望再创佳绩风险提示宏观经济波动风险影视制作风险政策监管风险行业竞争格局变化风险技术革新风险人才流失风险知识产权侵权风险等本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2023年1月20日发布的芒果超媒300413驭寒破冰追光笃行内容大年佳绩可期等相关报告恒生电子600570核心业务快速增长经营计划彰显信心蒋佳霖大零售大资管快速增长经营计划彰显信心2021年公司收入增长主要依靠大零售及大资管业务驱动其中大零售大资管的同比增速分别为39793984占比分别为3831公司对2022年经营计划为2022年请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-策略专题主营收入预算同比增长约25成本费用预算同比增长约30收入增速计划目标相比2021年的20目标上调5且剪刀差收窄彰显业绩增长信心研发投入显著加强人员成本有所提升2021年整体毛利率为7298同比下降409pcts销售管理研发费用率分别为101551323892同比变动167pcts254pcts307pcts研发费用总计2139亿元同比增长43人员数量为13310同比增长3667其中公司产品技术人员总人数为8659人占公司总人数6505龙头地位持续夯实各项战略有序推进IDCFintechRankings100排名中公司排名为38位龙头地位稳固公司核心产品O45估值6等全部完成云原生技术升级并成功上线国际化方面收购了Finastra在中国大陆和港澳地区的Summit和Opics相关业务及知识产权控股子公司恒云控股收购了马来西亚N2NConnect2366的股份风险提示公司业务发展不及预期行业竞争加剧产品推广不及预期本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年4月8日发布的恒生电子600570核心业务快速增长经营计划彰显信心等相关报告中国人寿6016282022年三季报点评队伍规模企稳期待储蓄业务回暖下NBV改善孙寅公司前三季度实现归母净利润3112亿元同比负增幅较上半年小幅收窄至-358前期浮盈兑现有一定贡献Q3单季度净利润同比-242负增幅环比Q2扩大投资承压为主要拖累新业务价值同比-154较上半年的-138略有下滑保障型产品低迷和经营节奏调整或是主要原因新单增速持续回暖队伍质态同比改善1前三季度实现新单保费17134亿元同比63增速较上半年进一步提升其中首年期交十年期及以上期交保费分别同比-02和49十年期及以上业务占比同比提升203个百分点至4235长期业务优势逐步建立并巩固短期业务同比-13预期与公司主动调整业务结构有关2NBV同比-154负增幅较上半年略有扩大或主要受保障型业务低迷以及开门红运作影响四季度经营节奏回归收官后增速可能改善3代理人队伍实现量稳质提三季度末个险代理人规模环比二季度末下滑4至72万人规模逐步企稳估算前三季度代理人人均产能保持较快增长态势销售队伍专业化和职业化转型取得一定效果但产能提升需考虑有人力分母变小和业务结构变化原因后续需关注人均价值贡献变动情况投资收益承压偿付能力充足率保持较高水平1前三季度实现净投资收益14569亿元同比47年化净投资收益率同比-03pct至41总投资收益14257亿元年化总投资收益率同比-12pct至403估算年化综合投资收益请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-策略专题率同比下降2pct至29主要因权益市场波动叠加利率低位震荡导致的短期浮亏较多计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值浮亏4564亿元利润储备明显萎缩但本期兑现部分前期浮盈对当期净利润有一定正向贡献2核心偿付能力充足率环比二季度下降71pct至1619但仍保持较高水平风险提示转型进度显著不及预期权益市场震荡长期利率大幅下行等本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年10月30日发布的中国人寿6016282022年三季报点评队伍规模企稳期待储蓄业务回暖下NBV改善等相关报告风险提示本报告中涉及的行业观点及相关标的的研究内容均整理自已发布的报告完整的研究观点和风险提示全文请参阅正文中提到的相关研究报告全文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-策略专题分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-