文章要点
　　 ★近期策略观点
　　——展望：当疫情逐渐从峰值回落、居民生活进一步正常化、政策宽松持续落地，我们认为市场的修复仍将继续，再次进入“乱中取胜”——近期市场再度遭遇冲击：1）12月中旬以来，国内疫情形势再次冲击市场情绪。2）经济工作会议后，市场对政策宽松的预期也基本落地，并重新回归对现实基本面的担忧。3）此外，包括日本央行调整收益率曲线带动全球利率上行、国内跨年因素扰动以及理财赎回的负反馈效应等，也导致市场资金面整体仍较为紧张。
　　——但恐慌是暂时的。随着疫情逐渐从峰值回落、居民生活进一步正常化、政策宽松持续落地，我们认为市场的修复仍将继续，再次进入“乱中取胜”。从基金收益率来看，当前再次回到接近4月底和10月底的年内低位。但与之前相比，无论是国内的政策宽松力度、还是海外流动性环境，都已经明朗。1）政治局会议、经济工作会议连续确认政策宽松趋势，明确提出“加大宏观政策调控力度”，并要求提振市场信心、推动经济好转，有望带动对经济的悲观预期回暖。本周央行连续开展14天逆回购操作，全周累计净投放7040亿元，呵护跨年流动性的态度明确。2）海外美联储12月议息会议确认放缓加息步伐，美国通胀连续低于预期之下11月以来美债利率也大幅回落，海外流动性环境已在改善，带动人民币贬值压力减弱、外资回流。因此，我们认为当疫情逐渐从峰值回落、居民生活进一步正常化、政策宽松持续落地，市场的修复仍将继续。
　　——结构上，价值和成长的分化有望向均衡收敛。建议继续重点关注扩大内需下的大消费+国企央企的修复机会的同时，在成长中沿着“安全发展”和“自立自强”掘金高性价比方向。
　　★根据各行业推荐，我们精选了2023年1月的金股组合：中国建筑、西部超导、顺丰控股、爱美客、爱尔眼科、安井食品、金山办公、中国移动、芒果超媒、中国人寿。（标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序）。
　　——同时，根据行业推荐，我们精选并调整了1月的成长组合和价值组合。成长组合包括：恒生电子、赛意信息、爱柯迪、贝泰妮、益丰药房、意华股份、三环集团、派能科技、古井贡酒、中瓷电子。
　　价值组合包括：宁波银行、恒瑞医药、万华化学、锦江酒店、华鲁恒升、华东医药、陕西煤业、保利发展、海大集团、中国中免。
　　风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

研究报告全文：策略报告证券研究报告分析师title张启尧S0190521080005兴证策略多行业杨震宇2023年1月市场配置建议和金股组合S0190520120002策略研究助理林怡专createTime1年月日题20221230文章要点报su近mm期ar策y略观点告展望当疫情逐渐从峰值回落居民生活进一步正常化政策宽松持续落地我们认为市场的修复仍将继续再次进入乱中取胜近期市场再度遭遇冲击112月中旬以来国内疫情形势再次冲击市场情绪2经济工作会议后市场对政策宽松的预期也基本落地并重新回归对现实基本面的担忧3此外包括日本央行调整收益率曲线带动全球利率上行国内跨年因素扰动以及理财赎回的负反馈效应等也导致市场资金面整体仍较为紧张但恐慌是暂时的随着疫情逐渐从峰值回落居民生活进一步正常化政策宽松持续落地我们认为市场的修复仍将继续再次进入乱中取胜从基金收益率来看当前再次回到接近4月底和10月底的年内低位但与之前相比无论是国内的政策宽松力度还是海外流动性环境都已经明朗1政治局会议经济工作会议连续确认政策宽松趋势明确提出加大宏观政策调控力度并要求提振市场信心推动经济好转有望带动对经济的悲观预期回暖本周央行连续开展14天逆回购操作全周累计净投放7040亿元呵护跨年流动性的态度明确2海外美联储12月议息会议确认放缓加息步伐美国通胀连续低于预期之下11月以来美债利率也大幅回落海外流动性环境已在改善带动人民币贬值压力减弱外资回流因此我们认为当疫情逐渐从峰值回落居民生活进一步正常化政策宽松持续落地市场的修复仍将继续结构上价值和成长的分化有望向均衡收敛建议继续重点关注扩大内需下的大消费国企央企的修复机会的同时在成长中沿着安全发展和自立自强掘金高性价比方向根据各行业推荐我们精选了2023年1月的金股组合中国建筑西部超导顺丰控股爱美客爱尔眼科安井食品金山办公中国移动芒果超媒中国人寿标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序不代表推荐先后顺序同时根据行业推荐我们精选并调整了1月的成长组合和价值组合成长组合包括恒生电子赛意信息爱柯迪贝泰妮益丰药房意华股份三环集团派能科技古井贡酒中瓷电子价值组合包括宁波银行恒瑞医药万华化学锦江酒店华鲁恒升华东医药陕西煤业保利发展海大集团中国中免风险提示本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略专题目录策略震荡窗口如何乱中取胜1月A股策略张启尧-3-风险提示-4-中国建筑601668Q3业绩同比增长23加速拓展基建业务孟杰-4-风险提示-5-西部超导688122营收业绩持续增长期间费用显著优化石康-5-风险提示-6-顺丰控股002352验证前期降本增效效果提升明年业绩能见度业绩底部叠加机会张晓云-6-风险提示-7-爱美客300896业绩略超预期濡白天使推进顺利监管利于合规产品市占率提升代凯燕-7-风险提示-8-爱尔眼科300015逆势稳进显韧性高质量发展更进一步孙媛媛-8-风险提示-8-安井食品603345收入高质量增长主业重回稳增轨道石康-8-风险提示-9-金山办公688111金山办公办公软件领军订阅业务高成长蒋佳霖-9-风险提示-10-中国移动600941业绩稳健增长CHBN业务全向发力王楠-10-风险提示-11-芒果超媒300413守正创新破浪前行潜力爆款来年可期李阳-11-风险提示-12-中国人寿6016282022年三季报点评队伍规模企稳期待储蓄业务回暖下NBV改善孙寅-12-风险提示-12-1月成长组合与价值组合-13-风险提示-14-图表目录图表11月金股组合的盈利预测汇总-3-图表2各行业1月成长组合的盈利预测汇总-13-图表3各行业1月价值组合的盈利预测汇总-13-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略专题图表11月金股组合的盈利预测汇总Wind代简称EPSEPSEPSEPS归母净归母净归母净PEPEPEA股联系人码2021A2022E2023E2024E利润增利润增利润TTM2022E2023E市值速速增速亿元2021A2022E2023E601668SH中国建筑1231381521651441279839393522309孟杰688122SH西部超导16025033242810005673254243882924499石康002352SZ顺丰控股087133176235-41752332740143633027859张晓云300896SZ爱美客44366510441434117850356998585154212224代凯燕300015SZ爱尔眼科03203904906134820325482378562522025孙媛媛603345SH安井食品2793634545621305592515434523624766食品饮料团队688111SH金山办公226262342455186161304122499075912315蒋佳霖600941SH中国移动566618670722759184115111103146976王楠300413SZ芒果超媒11311313515567031913092712275605李阳601628SH中国人寿18012216117813-320312309303230103788孙寅数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序不代表推荐先后顺序相关盈利预测数据均来自行业已发布的研究报告详细盈利预测情况和风险提示全文请参阅正文中提到的相关公开报告EPS单位元股表中PE和收盘价计算依据为截至2022年12月29日的数据策略震荡窗口如何乱中取胜1月A股策略张启尧展望当疫情逐渐从峰值回落居民生活进一步正常化政策宽松持续落地我们认为市场的修复仍将继续再次进入乱中取胜近期市场再度遭遇冲击112月中旬以来国内疫情形势再次冲击市场情绪2经济工作会议后市场对政策宽松的预期也基本落地并重新回归对现实基本面的担忧11月以来各项稳增长措施持续加码带动政策宽松预期快速升温权重板块引领市场显著修复而行至当前随着经济工作会议之后政策预期落地叠加市场对于前期利好的消化导致阶段性市场缺乏进一步向上的动力3此外包括日本央行调整收益率曲线带动全球利率上行国内跨年因素扰动以及理财赎回的负反馈效应等也导致市场资金面整体仍较为紧张但恐慌是暂时的随着疫情逐渐从峰值回落居民生活进一步正常化政策宽松持续落地我们认为市场的修复仍将继续再次进入乱中取胜从基金收益率来看当前再次回到接近4月底和10月底的年内低位但与之前相比无论是国内的政策宽松力度还是海外流动性环境都已经明朗1政治局会议经济工作会议连续确认政策宽松趋势明确提出加大宏观政策调控力度并要求提振市场信心推动经济好转有望带动对经济的悲观预期回暖本周央行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略专题连续开展14天逆回购操作全周累计净投放7040亿元呵护跨年流动性的态度明确2海外美联储12月议息会议确认放缓加息步伐美国通胀连续低于预期之下11月以来美债利率也大幅回落海外流动性环境已在改善带动人民币贬值压力减弱外资回流因此我们认为当疫情逐渐从峰值回落居民生活进一步正常化政策宽松持续落地市场的修复仍将继续结构上价值和成长的分化有望向均衡收敛建议继续重点关注扩大内需下的大消费国企央企的修复机会的同时在成长中沿着安全发展和自立自强掘金高性价比方向1消费一方面防疫政策持续优化经济工作会议更将恢复和扩大消费摆在扩大内需的优先位置有望提振明年大消费业绩修复预期另一方面此前外资大幅流出一度冲击消费板块而近期外资大幅回流且消费仍是其重点加配的方向此外参考海外防疫放松后的市场表现消费板块都迎来显著的修复2国企央企相对受益于中国特色估值体系构建和近期的政策宽松经济预期回暖经济工作会议又再次强调深化国资国企改革同时权重板块在前期内外部风险冲击下当前估值已处于历史底部存在修复空间3成长悲观预期持续释放拥挤度回落至历史低位经济工作会议将加快建设现代化产业体系列为工作重点之一并将着力点放在产业安全发展和科技自立自强新能源人工智能数字经济等领域成为重点后续可重点聚焦符合政策引导明年有望高景气或迎来边际改善且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向信创半导体设备材料消费电子储能军工航空发动机等风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等本章部分内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年12月25日发布的震荡窗口如何乱中取胜A股策略周报等相关报告后文列示的10只金股组合标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序不代表推荐先后顺序中国建筑601668Q3业绩同比增长23加速拓展基建业务孟杰中国建筑发布2022年三季报公告公司2022年前三季度实现营业收入请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略专题1535274亿元同比增长148实现归母净利润43514亿元同比增长150其中Q3实现营业收入474503亿元同比增长185实现归母净利润15010亿元同比增长232公司2022年1-9月建筑业务新签合同额24543亿元同比增长1409月建筑业务新签合同额2989亿元同比增长96房建仍是核心主业订单比重达72增速保持平稳基建订单占比27订单增速较快一方面系稳增长政策驱动上半年基建订单加速放量公司作为建筑央企龙头基础设施业务受益稳增长政策实现较快增长另一方面系聚焦基建重点领域公路轨道交通生态环保机场新签订单贡献主要增长点公司2022年前三季度实现营业总收入1535274亿元同比增长1483公司持续增强超高层建筑大跨度空间结构智能建造绿色建造等领域核心竞争力聚焦交通基础设施生态环保能源水利等政策支持领域房建业务及基础设施业务收入实现高速增长受行业下行影响公司房地产业务营收规模有所缩减公司2022年前三季度实现综合毛利率981同比减少068pct实现净利率372同比减少044pct净利率降幅小于毛利率主要系所得税费用下降所致公司2022年前三季度每股经营性现金流净额为-125元同比多流出022元从收付现比来看公司2022年前三季度收付现比分别为10161113同比分别变动-89pct-92pct风险提示宏观经济下行风险在手订单落地不及预期施工项目进度缓慢现金流情况恶化坏账损失超预期本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年10月31日发布的中国建筑6016682022年三季报点评Q3业绩同比增长23加速拓展基建业务等相关报告西部超导688122营收业绩持续增长期间费用显著优化石康三大主业增长态势良好营业业绩持续增长分季度看2022Q3公司实现营收1183亿元同比增长4165环比下降117归母净利润306亿元同比增长3627环比下降929管理效能提升期间费用率显著降低持续加大研发投入2022年前三季度公司整体毛利率为4051同比减少278pct净利率为2628同比增加055pct加权平均ROE为1536同比减少257pct分季度看2022Q3毛利率为3816同比减少635pct环比减少448pct2022Q3净利率为2588同比减少102pct环比减少232pct2022Q3净资产收益率为546同比减少189pct环比减少066pct公司期间费用总额332亿元同比增长1604期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略专题间费用占营收比重为1016营收占比同比减少352pct经营活动产生的现金流量净额同比减少应收项目合计增长2022年前三季度公司经营活动产生的现金流净额-197亿元同比减少126亿元投资活动产生的现金流量净额-1684亿元同比减少1774亿元筹资活动产生的现金流量净额583亿元同比增加592亿元截至2022年三季度末公司应收项目合计3758亿元较期初增长3844同比增长4041其中应收账款2028亿元较期初增长7332同比增长4323应收账款周转率204次同比增加003次应收票据1730亿元较期初增长1202同比增长3724存货2019亿元较期初增长2627同比增长3596存货周转率107次同比增加017次公司及子公司获得政府补助公司及子公司自2022年1月1日至10月20日累计获得与收益相关的政府补助771648万元相较2021年同期获得政府补助金额增加我们调整盈利预测预计公司2022-2024年实现归母净利润116215391985亿元EPS为250332428元股对应PE为459347269倍20221025维持审慎增持评级风险提示海绵钛价格大幅波动主机厂扩产进度不及预期钛材项目投产不及预期本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年10月26日发布的西部超导688122营收业绩持续增长期间费用显著优化等相关报告顺丰控股002352验证前期降本增效效果提升明年业绩能见度业绩底部叠加机会张晓云3季度业绩环比同比改善明显上半年业绩拆分嘉里物流归属净利接近89亿元嘉里核心纯利同比增长96扣非扣嘉里部分净利126亿元同比增长3643去年1季度为亏损低基数对应净利率为155Q3业绩测算Q3扣非净利为1716亿元嘉里物流贡献净利测算约4亿元假设较上半年单季度均值轻微减少则估算扣非扣嘉里部分归属净利约1316亿元估算Q3增值税优惠政策受益2亿元左右则剩余利润仍有113亿元该盈利超过21年Q3盈利接近19年Q3盈利考虑到燃油成本上升等也接近20年Q3历史最高盈利19年Q320年Q321年Q3扣非净利分别为1181166081亿元3季度业绩改善要点公司在外部消费尚处于弱复苏状态燃油成本高位下通过自身的系统性降本增效努力实现利润率回升1收入端公司营收为691亿元同比增长45完成业务量为28亿票同比增长891增速实现回升优化业务结构和每项业务的定价结构并通过不断提高服务质量与差异化产品竞争力实现健康收入增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略专题公司后续投资价值包括业绩底部明确叠加降本增效挖潜空间需求回暖机会健康成长回归潜力盈利预测与估值我们调整对2223及24年盈利审慎预测主要假设条件基于需求弱复苏降本增效继续推进油价仍在今年高位水平预计公司2022-2024年营业收入合计为276907321040382208亿元归母净利润分别为6501862711520亿元对应EPS分别为133176235元其中23年具体业绩测算思路假设公司疫情恢复后高油价情况下常态化扣非扣嘉里部分单月利润接近5亿元剔除2月特殊月份全年接近55亿元嘉里利润接近12亿元新业务同比改善5亿元降本增效增量效果与油价轻微回落合计改善8亿元合计含非85亿元上下预计公司2022-2024年归母净利润分别为6501862711520亿元对应10月31日收盘价PE分别为363274205倍风险提示疫情对运营情况影响时效件增速大幅放缓成本管理能力提升不及预期油价等因素大幅上升未及时传导给终端等本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年11月1日发布的顺丰控股002352验证前期降本增效效果提升明年业绩能见度业绩底部叠加机会等相关报告爱美客300896业绩略超预期濡白天使推进顺利监管利于合规产品市占率提升代凯燕Q3略超此前预期高质量兑现业绩1收入端看Q3预期增速为45-50实际兑现为55主要因1嗨体在机构端受监管疫情压制下相对其他品牌更能为机构引流赋能预计水光增速合规产品市占率提升熊猫针渠道扩张竞品双美供给不足颈纹2濡白天使Q3销售态势良好再生产品因更自然效果维系时间更长在疫情下高端消费受冲击较少2从归母净利润看归母净利润增速慢于收入端增速主要因去年Q3产生公允价值变动损益约3300万而今年则没有归母扣非增速与收入增速基本一致盈利能力稳定在较高水平研发支出增加明显1Q3毛利率9494同比环比分别提升092pct061pct主要因高毛利率产品濡白天使营收占比提高2Q3销售费用率为79同比环比分别-21pct08pct3Q3研发费用率83同比环比分别提升38pct05pct主要用于新产品的研发完善产品矩阵投资建议爱美客Q3疫情下仍然取得超预期增长在消费领域中具有强确定性濡白天使有望站稳第二增长点持续推荐爱美客长期确定性增长空间大短期抗风险能力强维持22-24年归母净利润预测为144022583102亿元对应eps为66510441434元对应22年10月25日的PE为649414301x请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略专题风险提示宏观因素减弱消费情绪产品过证不及预期可选消费回落本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年10月26日发布的爱美客300896业绩略超预期濡白天使推进顺利监管利于合规产品市占率提升等相关报告爱尔眼科300015逆势稳进显韧性高质量发展更进一步孙媛媛公司发布2022年三季报2022Q1Q3公司实现收入13052亿元同比增长1255实现归母净利润2357亿元同比增长1765实现扣非归母2504亿元同比增长1510实现经营性现金流4002亿元同比增长23302022Q3公司实现收入4944亿元同比增长1638实现归母净利润1066亿元同比增长2006实现扣非归母1121亿元同比增长1827另外9月27日公司向湖南爱眼公益基金会捐赠人民币6000万元逆势稳进彰显公司发展韧性尽管各地新冠疫情较为反复公司在全国各地医院不同程度受限流影响公司依然维持了稳健的业绩经营质量优化加大近视防控投入品牌影响力不断提升视光产品矩阵完善品质升级屈光业务的技术优势凸显全飞秒ICL等高端产品加速普及有效助力主营业务持续稳定增长盈利预测与评级逆势稳进彰显公司发展韧性高质量发展更进一步我们调整盈利预测我们预计公司2022-2024年EPS分别为039元049元061元对应2022年10月27日股价的PE为657X524X418X维持买入评级风险提示公共卫生事件风险扩张整合不及预期政策变化风险商誉减值风险本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年10月27日发布的爱尔眼科300015逆势稳进显韧性高质量发展更进一步等相关报告安井食品603345收入高质量增长主业重回稳增轨道石康渠道扩张持续收入高质量增长22Q3收入同增3079单Q3收现同增2914与收入基本吻合合同负债环比提升123亿收入高质增长从主业来看含安井小厨我们预计主业增长近246主要系订货会的顺利开展推进及锁鲜9月旺销导致订货会以火锅料产品为主单Q3鱼糜肉制品分别请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-策略专题同增18042771可以验证此外安井小厨的铺货推广亦有贡献从预制菜业务看单Q3菜肴类同增6652我们判断冻品先生仍维持翻倍以上增长新宏业贡献预计环比小于二季度主要系小龙虾季节已过新柳伍并表仅9月单月贡献约为025-03亿此外安井小厨Q3预计达到6000-7000万预制菜业务均维持向好趋势Q3末公司经销商数量为1799家环比净增327家结合22Q3经销渠道同增3271渠道开拓持续推进主业盈利恢复带来较大利润弹性22Q3归母净利润同增6173利润增速较快主要系主业盈利恢复所致22Q3扣非归母净利润同增18918主要系去年同期并表带来的800060万元非经常性损益扰动所致相应单Q3投资净收益同比-9901我们判断主业22Q3归母净利润同增超250净利率在9左右延续了Q1Q2的恢复趋势拆分原因如下121Q3主业盈利基数较低2高毛利的锁鲜贡献同比提升3控费及费效比的提升22Q3总费率为870同比-513pct其中销售费率同降275pct至627与公司控制广告促销等投入有关管理费率同降136pct至232主要系公司降本增效定增资金带来利息收入的增加导致财务费率同降079pct至-073预制菜业务方面我们预计冻品先生Q3净利率达到65盈利维持较好势头新宏业新柳伍由于淡季预计贡献仅百万量级盈利预测与投资建议我们维持之前的盈利预测考虑新宏业功夫食品新柳伍的并表预计2022-2024年公司收入为120991542219143亿元同比增长305275241归母净利润为106413311648亿元同比增长559251238对应2022年10月27日收盘价PE估值为403226x基本面边际趋势维持向好维持审慎增持评级建议投资者积极关注风险提示俄乌冲突导致油脂等原料价格高企疫情影响下餐饮行业恢复较慢C端竞争持续加剧导致费用投入居高不下食品安全风险本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年10月28日发布的安井食品603345收入高质量增长主业重回稳增轨道等相关报告金山办公688111金山办公办公软件领军订阅业务高成长蒋佳霖营业收入逐季加速订阅业务持续快速增长2022年第三季度公司实现营收10亿元同比增长2435实现归母净利润293亿元同比下降191实现扣非净利润251亿元同比增长288公司双订阅制转型业务稳步推进订阅总体收入为7亿元同比增长4417有效抵消了国内机构授权及互联网广告业务调整的影响带动公司业绩稳定增长前三季度费用率有所提升Q3单季边际改善公司2022前三季度实现毛利率为8508同比变动-315pcts净利率为2954同比变动-713pcts费用方请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-策略专题面2022前三季度费用率为6554同比增长58pcts第三季度销售费用管理费用和研发费用增速分别为258822762142管理及研发费用增速相比Q2单季明显放缓趋势有望持续充分受益正版化及信创B端打开新成长空间公司是办公软件稀缺龙头充分受益国内软件正版化及国产化进程正版化在今年有效弥补信创带来的授权业务波动明年有望迎来更优增长同时公司引导授权客户朝订阅制转型金山办公平台渗透率持续提升为公司打开新的成长空间盈利预测与投资建议根据公司最新财报调整公司盈利预测预计2022-2024年归母净利润为120915772097亿元维持审慎增持评级风险提示公司业绩不及预期风险行业进展不及预期风险疫情影响的风险本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年10月30日发布的金山办公688111金山办公办公软件领军订阅业务高成长等相关报告中国移动600941业绩稳健增长CHBN业务全向发力王楠公司发布2022年三季度报告2022年前三季度公司实现营业收入7235亿元同比增长1154归母净利润985亿元同比增长1330扣非归母净利润921亿元同比增长14102022年第三季度公司实现营业收入2266亿元同比增长1052环比下滑1595归母净利润283亿元同比增长148环比下滑3669扣非归母净利润255亿元同比增长053环比下滑4014点评1CHBN业务全向发力截止3季度末个人端5G套餐客户数达557亿户渗透率持续提升至5719驱动整体ARPU值提升10至507元户月带动个人业务收入增速中枢上行家庭业务伴随千兆宽带升级全面推动智慧家庭服务升级带动有线宽带用户数同比提升1277至265亿户有线宽带ARPU为人民币348元同比增长02家庭客户综合ARPU为人民币411元同比增长32政企业务推进网云DICT融合发展政企市场保持强势增长DICT业务收入达到人民币685亿元同比增长400推动5G垂直行业拓展保持领先2费用率下行助力净利率提升2022年前三季度终端销售收入增速较快致使毛利率同比下滑113至2774但在销售渠道转型行业考核政策变化等驱动销售费用率同比下降091pct至516管理费用率同比下降047pct至546多重因素作用下净利率同比提升020pct至13633盈利预测与投资建议我们调整了盈利预测预计公司2022-2024年实现归母净利润126524137149和147745亿元对应2022年10月20日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-策略专题PE为112103和96倍PB为121110倍维持审慎增持评级风险提示政策变化运营商竞争加剧共建共享不及预期5G应用落地不及预期本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年10月21日发布的中国移动6009412022年三季报点评业绩稳健增长CHBN业务全向发力等相关报告芒果超媒300413守正创新破浪前行潜力爆款来年可期李阳事件2022年12月15-16日湖南卫视芒果TV2023内容IP分享会于芒果TV平台直播召开重点推介了2023年即将上线的30余部综艺节目情况包括5部音综7部慢综及热血综艺4部大型晚会5部推理竞技综艺7部创新及定制综艺3部纪录片等总体来看湖南卫视芒果TV2023年综艺内容储备十分丰富音综迷综矩阵再添重磅节目元宇宙技术应用即将亮相综N代持续实现创新突破作为主流新媒体公司能够前瞻精准地把握文化政策导向与观众需求变化如全民歌手声生不息宝岛季等节目形式的探索始终走在行业前沿我们认为2023年将是芒果综艺及剧集内容的大年丰富扎实的内容将为平台广告及会员收入增长奠定良好基础双平台2023年片单亮点如下素人音乐竞演赛道再发力2023年资深团队将倾力打造音综全民歌手2023全国34个省级行政区观众选拔歌手在八大歌王带领下竞演比拼带来人民艺术精品的创作当前文化政策边际变化已现坐拥竞演鼻祖音综龙头地位的芒果有望再次打造出健康良性高质量的素人竞演标杆作品迷综30爆款潜力可期芒果已深耕迷综七年2023新作女子推理社作为芒果迷综赛道30产品将抓住女性题材和迷综特质两大创作核心借助乘风破浪大侦探密室大逃脱叠加的能量打通圈层有望成为下一款系列化爆款节目推理开始了将打造中国首档实景沉浸式推理剧综联动大侦探8扩张全新推理宇宙经典综艺焕新回归2015-2017年播出的热血综艺鼻祖真正男子汉带来了强烈的社会反响和主流媒体的高度赞扬团队将在2023年带来全新力作军旅题材节目真正的勇士2015年以超前思维引领国内真人秀市场的全员加速中将在2023年回归并与元宇宙结合打造全网互动虚拟社区观众可进入参与虚拟绿洲互动节目有望成为综艺形式的一次创新实践综N代推陈出新音综乘风破浪披荆斩棘宝岛季慢综向往的生活中餐厅再见爱人迷综大侦探密室大逃脱垂类综艺初入职场的我们爸爸当家快乐再出发精彩延续将在场景舞美阵容形式上力争创新且节目立意和出发点与文化政策形成呼应叠加消费拉动广告主请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-策略专题预期恢复综艺招商有望再创佳绩风险提示宏观经济波动风险影视制作风险政策监管风险行业竞争格局变化风险技术革新风险人才流失风险知识产权侵权风险等本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年12月18日发布的芒果超媒300413守正创新破浪前行潜力爆款来年可期等相关报告中国人寿6016282022年三季报点评队伍规模企稳期待储蓄业务回暖下NBV改善孙寅公司前三季度实现归母净利润3112亿元同比负增幅较上半年小幅收窄至-358前期浮盈兑现有一定贡献Q3单季度净利润同比-242负增幅环比Q2扩大投资承压为主要拖累新业务价值同比-154较上半年的-138略有下滑保障型产品低迷和经营节奏调整或是主要原因新单增速持续回暖队伍质态同比改善1前三季度实现新单保费17134亿元同比63增速较上半年进一步提升其中首年期交十年期及以上期交保费分别同比-02和49十年期及以上业务占比同比提升203个百分点至4235长期业务优势逐步建立并巩固短期业务同比-13预期与公司主动调整业务结构有关2NBV同比-154负增幅较上半年略有扩大或主要受保障型业务低迷以及开门红运作影响四季度经营节奏回归收官后增速可能改善3代理人队伍实现量稳质提三季度末个险代理人规模环比二季度末下滑4至72万规模逐步企稳估算前三季度代理人人均产能保持较快增长态势销售队伍专业化和职业化转型取得一定效果但产能提升需考虑有人力分母变小和业务结构变化原因后续需关注人均价值贡献变动情况投资收益承压偿付能力充足率保持较高水平1前三季度实现净投资收益14569亿元同比47年化净投资收益率同比-03pct至41总投资收益14257亿元年化总投资收益率同比-12pct至403估算年化综合投资收益率同比下降2pct至29主要因权益市场波动叠加利率低位震荡导致的短期浮亏较多计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值浮亏4564亿利润储备明显萎缩但本期兑现部分前期浮盈对当期净利润有一定正向贡献2核心偿付能力充足率环比二季度下降71pct至1619但仍保持较高水平风险提示转型进度显著不及预期权益市场震荡长期利率大幅下行等本章内容自先前已发布的研究报告整理概括相关报告及风险提示全文请参阅2022年10月30日发布的中国人寿6016282022年三季报点评队伍规模企稳期待储蓄业务回暖下NBV改善等相关报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-策略专题1月成长组合与价值组合结合行业推荐我们整理了2023年1月的成长组合和价值组合如下图表2各行业1月成长组合的盈利预测汇总Wind代码简称EPSEPSEPSEPS归母净利归母净归母净PEPEPEA股市值联系人20212022E2023E2024E润增速利润增利润TTM2022E2023E亿元A2021A速增速2022E2023E600570SH恒生电子100109138166107932659591360628497670蒋佳霖300687SZ赛意信息0570761021382753393524912378828231197蒋佳霖600933SH爱柯迪035066096122-2728784553679276719021613戴畅300957SZ贝泰妮2042873975295884113815349524037886388代凯燕603939SH益丰药房1231491882351942102624615390330934561孙媛媛002897SZ意华股份079159244305-2479965363887364823771001王楠300408SZ三环集团105082112149397-2193693841378027685941李双亮688063SH派能科技2047511491206515226769866698413820854754王帅000596SZ古井贡酒43557874191123932928242694637361714237食品饮料团队003031SZ中瓷电子05808212816824041655413781158474211991王楠5数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理相关盈利预测数据均来自行业已发布的研究报告详细盈利预测情况和风险提示全文请参阅相关公开报告EPS单位元股表中PE和收盘价计算依据为截至2022年12月29日的数据图表3各行业1月价值组合的盈利预测汇总Wind代码简称EPSEPSEPSEPS归母净利归母净归母净PEPEPEA股市值联系人20212022E2023E2024E润增速利润增利润TTM2022E2023E亿元A2021A速增速2022E2023E002142SZ宁波银行31335642951929920420594891776121257陈绍兴600276SH恒瑞医药071066080096-284-6620669575667467524323孙媛媛600309SH万华化学7855716857921455-27320015591626135629171张志扬600754SH锦江酒店009020180229-87117378151222290532286231代凯燕160600426SH华鲁恒升3423063223703034-10453981108010277041张志扬000963SZ华东医药132149179222-1841302063453314226168244孙媛媛601225SH陕西煤业218366316326423679-13750651059117819王锟600048SH保利发展229237254274-54386966864960517968阎常铭002311SZ海大集团096186249279-18413020651753251242910098纪宇泽601888SH中国中免467338629823572-27585977226473347944718代凯燕数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理相关盈利预测数据均来自行业已发布的研究报告详细盈利预测情况和风险提示全文请参阅相关公开报告EPS单位元股表中PE和收盘价计算依据为截至2022年12月29日的数据请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-策略专题风险提示本报告中涉及的行业观点及相关标的的研究内容均整理自已发布的报告完整的研究观点和风险提示全文请参阅正文中提到的相关研究报告全文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-策略专题分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-