投资要点：
　　公司：营收快速增长，毛利率维持高位。1）营收增长稳健：受益于下游广泛布局，17-22年公司营业收入与归母净利润CAGR分别为41.81%与57.80%，增长稳定。2）股权激励彰显发展信心：2023年9月25日公司发布限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票210万股。收入考核A/B档23-25年目标复合增速分别为15%/12%。3）基于光学原理，聚焦1+4战略：公司的传感器与分析仪器主要基于红外、紫外与光散射探测等光学技术。通过聚焦化发展，公司在研发成本与技术迭代上具有相对优势，随着公司布局高端仪器产业，该优势将逐渐凸显。
　　气体传感器：民品市场维持基本面，车载市场开启成长。1）民品市场维持：民用空气品质传感器占公司该领域销售收入的85%，下游应用主要为空气净化器与新风系统，随着居民健康意识提升，国内市场有望迎来增长。2）车载市场定点不断：公司积极布局车载领域，根据公告，2023年4月其车载气体传感器已获项目定点2400万个。随着新能源汽车渗透率提升，激光拉曼、微流红外等技术积累使公司在该领域有较强的竞争优势。
　　气体分析仪器：政策推动市场需求，技术实现国产替代。随着人们对环境安全的要求提高与政府相关政策的落地，气体分析仪器市场有望迎来增量。其中，尾气分析仪23-26年预计需求分别为3.4 /3.7/4.3/4.9万台，CAGR为12.88%。同时，公司开发的激光拉曼光谱技术能够实现对多种气体的在线实时监测，有望在高端气体分析仪器行业中实现国产替代。
　　“+4”产业：新兴产业稳步推进。1）超声波燃气表：较传统燃气表具有精度优势，替代空间广泛。公司“新建年产300万支超声波气体传感器与100万支配套仪器仪表生产项目”嘉善园区项目于23年5月竣工，有望扩充产能。2）医疗健康：受益于疫情放开市场端迎来放量，公司2023H1医疗健康气体传感器销售收入同比增长270.77%。随着医疗器械市场扩容，医疗传感器需求有望增长。3）低碳热工：欧洲市场较为成熟，22年我国冷凝炉总销量中65%来自进口，替代空间较大，双碳政策有望促进冷凝炉渗透率提升。4）高温气体传感器：公司已实现陶瓷芯片自产与氧气传感器批量供应，通过国产替代与国内外客户布局，预计2023年实现较快增长。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.94/2.88/4.12亿元，当前股价（2023/9/26）对应市盈率分别为27/18/13倍，23年PEG为0.6。可比公司23-25年平均PE分别为24/20/16，23年平均PEG为1.1，考虑到公司深耕气体传感器，持续践行“1+4”战略，新兴领域多点开花，稳步推进，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：光学技术市场空间有限；新兴产业推进不及预期；下游需求波动；2023年9月公司发布限制性股票激励计划（草案），但最终实施与否存在不确定性。如果激励计划与监管机构发布的最新法律、法规存在冲突，则以最新的法律、法规规定为准，提示投资者关注相关风险。
　　

研究报告全文：上市公司机械设备2023年09月27日公司四方光电688665研究专注光学气体传感器政策刺激下游多点开花公司深报告原因首次覆盖度投资要点首次评级买入公司营收快速增长毛利率维持高位1营收增长稳健受益于下游广泛布局17-22年公司营业收入与归母净利润CAGR分别为4181与5780增长稳定2股权激证市场数据励彰显发展信心2023年9月25日公司发布限制性股票激励计划草案拟授予激励券2023年09月26日研收盘价元7475对象限制性股票210万股收入考核AB档23-25年目标复合增速分别为15123究一年内最高最低元116516668基于光学原理聚焦14战略公司的传感器与分析仪器主要基于红外紫外与光散射探报市净率58测等光学技术通过聚焦化发展公司在研发成本与技术迭代上具有相对优势随着公司告息率分红股价120布局高端仪器产业该优势将逐渐凸显流通A股市值百万元1611上证指数深证成指3102271006015气体传感器民品市场维持基本面车载市场开启成长1民品市场维持民用空气品注息率以最近一年已公布分红计算质传感器占公司该领域销售收入的85下游应用主要为空气净化器与新风系统随着居民健康意识提升国内市场有望迎来增长2车载市场定点不断公司积极布局车载领基础数据2023年06月30日域根据公告2023年4月其车载气体传感器已获项目定点2400万个随着新能源汽车每股净资产元1281渗透率提升激光拉曼微流红外等技术积累使公司在该领域有较强的竞争优势资产负债率1830气体分析仪器政策推动市场需求技术实现国产替代随着人们对环境安全的要求提高总股本流通A股百万7022与政府相关政策的落地气体分析仪器市场有望迎来增量其中尾气分析仪23-26年预流通B股H股百万--计需求分别为34374349万台CAGR为1288同时公司开发的激光拉曼光谱一年内股价与大盘对比走势技术能够实现对多种气体的在线实时监测有望在高端气体分析仪器行业中实现国产替代4产业新兴产业稳步推进1超声波燃气表较传统燃气表具有精度优势替代四方光电沪深300指数收益率20空间广泛公司新建年产300万支超声波气体传感器与100万支配套仪器仪表生产项目0嘉善园区项目于23年5月竣工有望扩充产能2医疗健康受益于疫情放开市场端迎-20来放量公司2023H1医疗健康气体传感器销售收入同比增长27077随着医疗器械市-40场扩容医疗传感器需求有望增长3低碳热工欧洲市场较为成熟22年我国冷凝炉-60总销量中65来自进口替代空间较大双碳政策有望促进冷凝炉渗透率提升4高温03-2704-2705-2706-2708-2710-2711-2712-2701-2702-2707-2709-27气体传感器公司已实现陶瓷芯片自产与氧气传感器批量供应通过国产替代与国内外客相关研究户布局预计2023年实现较快增长首次覆盖给予买入评级我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为证券分析师194288412亿元当前股价2023926对应市盈率分别为271813倍23年王珂A0230521120002wangkeswsresearchcomPEG为06可比公司23-25年平均PE分别为24201623年平均PEG为11考虑李蕾A0230519080008到公司深耕气体传感器持续践行14战略新兴领域多点开花稳步推进首次覆lileiswsresearchcom盖给予买入评级刘建伟A0230521100003liujwswsresearchcom风险提示光学技术市场空间有限新兴产业推进不及预期下游需求波动2023年9张婧玮A0230523090001月公司发布限制性股票激励计划草案但最终实施与否存在不确定性如果激励计划与zhangjwswsresearchcom监管机构发布的最新法律法规存在冲突则以最新的法律法规规定为准提示投资者联系人张婧玮关注相关风险862123297818财务数据及盈利预测zhangjwswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元60228879011001545同比增长率100141312392404归母净利润百万元14572194288412同比增长率-19013334483430每股收益元股208103277411588毛利率442458449471475ROE16480179210231市盈率36271813注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司深度投资案件投资评级与估值我们预测公司23-25年归母净利润分别为194288412亿元当前股价23926对应PE分别为271813倍23年PEG为06可比公司23-25年平均PE分别为24201623年实现PEG为11考虑到公司深耕气体传感器业务以光学技术为核心气体传感器气体分析仪器双轮驱动发展公司下游布局完整持续践行14战略下游应用多点开花股权激励展现公司未来发展信心首次覆盖给予买入评级关键假设点1气体传感器我们假设公司2023-2025年营收增速为283374400对应毛利率保持稳定为4104324352气体分析仪器我们假设2023-2025年营收增速为500500450对应毛利率有所增长为6286356393其他主营业务我们假设2023-2025年营收增速为200250250对应毛利率为632635638有别于大众的认识市场认为公司产品布局覆盖广泛或造成研发投入分散我们认为公司多数产品的研发基于光学原理公司的传感器与分析仪器主要基于红外紫外与光散射探测等光学技术通过聚焦化发展公司在研发成本与技术迭代上具有相对优势随着公司布局高端仪器产业该优势将逐渐凸显市场认为公司新兴业务增长存在瓶颈我们认为目前市场渗透率较低存在较大的发展空间从气体传感器来看公司的热失控传感器完成小批量供货随着新能源汽车渗透率提升与相关制造标准的实施预计装机需求将增大从气体分析仪器业务来看一方面双碳等环境政策刺激市场需求增量另一方面公司利用激光拉曼技术打入高端仪器市场存在较大的国产替代空间从4产业来看我国智能燃气表以传统机械式为主公司的超声波燃气表精度更高有良好的替代前景同时由于人口老龄化导致的下游医疗器械市场规模增长与公司对欧美市场的开拓公司的医疗健康传感器销量也有望迎来增长股价表现的催化剂电池热失控传感器实现小批量供货双碳国六等政策刺激气体分析仪器增长核心假设风险光学技术市场空间有限的风险新兴产业推进不及预期的风险下游需求波动的风险2023年9月公司发布限制性股票激励计划草案但最终实施与否存在不确定性如果激励计划与监管机构发布的最新法律法规存在冲突则以最新的法律法规规定为准提示投资者关注相关风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共35页简单金融成就梦想公司深度目录1四方光电深耕气体传感器611主营气体传感器14战略卓有成效612光学技术为核心技术迭代具优势713业绩稳步增长股权激励彰显信心82气体传感器民品市场增长稳定车载开启成长1121产品下游应用广泛市场有望扩容1122民用市场增长稳定国内潜力较大1323车载项目定点不断热失控打空间1624安全监控潜在市场可观政策助力渗透1825竞争细分领域差异化竞争193气体分析仪器政策刺激需求技术推动替代2031尾气分析政策推动需求增长2132烟气分析光学技术不断延展2233工业过程高端仪器进口替代234展望4产业下游应用多点开花2441智能燃气智能表产能扩容2442医疗健康市场端有望放量2543低碳热工双碳政策迎催化2644高温气体传感器芯片实现自产285盈利预测及估值2951盈利预测2952相对估值306风险提示327附表32请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共35页简单金融成就梦想公司深度图表目录图1公司发展阶段6图2公司股权较为集中子公司分工明确7图3公司主要产品8图42017-2022公司营业收入亿元9图52017-2022公司归母净利润亿元9图6公司毛利率与净利率维持高位9图72017-2022公司各类费用率控制良好9图82017-2022公司营业收入占比按产品10图92017-2022公司主营业务收入占比按地区10图10气体传感器产业链11图11物联网产业链11图12公司激光粉尘传感器结构图-光散射技术12图13公司CO2传感器结构图-非分光红外技术12图14公司氧气传感器结构图-超声波技术12图15中国气体传感器市场规模13图162020年气体传感器各类型技术市场占比13图17全球空气净化器市场规模亿美元14图18我国空气净化器产量与出口量14图19全球主要国家空气净化器普及率14图20中国住宅新风系统市场规模15图21中国人口城镇化率15图22中国城镇居民人均可支配收入15图23中国新能源车销量17图24中国汽车销量17图25全国天然气管道长度万公里19图26全球空调产量亿台19图272020年全球气体传感器市场分布19图28各公司营业收入同比增长20图29各公司2022年营业收入20图30我国机动车保有量22请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共35页简单金融成就梦想公司深度图31烟气分析仪器三类产品关系图23图32公司烟气分析仪器销售收入23图33我国环境监测仪器销量万台套23图34煤化工企业营业收入24图35膜式燃气表与超声波燃气表性能对比24图36我国燃气普及率25图372021年中国各类智能燃气表市场份额占比25图38全球医疗器械市场规模十亿美元26图39全球家用无创呼吸机市场规模百万美元26图402018-2022中国燃气采暖热水炉市场销量27图412022年我国各类燃气采暖热水炉占比27图42氧氮氧传感器在柴油发动机中的应用28表1公司技术平台应用情况8表2气体传感器技术分类11表3空气净化相关政策15表4上市前车企采购订单16表52022-2023年公司新增定点项目16表6公司冷媒泄露传感器指标对比18表7二气四气五气分析仪对比21表8公司尾气分析仪应用技术21表9机动车污染排放标准对比22表10常规壁挂炉与冷凝式壁挂炉对比26表11双碳政策梳理27表12公司氮氧传感器指标对比28表13公司业务明细拆分29表14可比公司基本情况31表15可比公司估值表31表16利润表简表单位百万元32表17现金流量表简表单位百万元33表18资产负债表简表单位百万元33请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共35页简单金融成就梦想公司深度1四方光电深耕气体传感器11主营气体传感器14战略卓有成效主营气体传感器四方光电成立于2003年以研发非分光红外气体传感器起家2005年起逐步推出尾气沼气煤气分析仪等产品2012年起公司将产品拓展到上游核心零部件气体传感器形成气体传感器与气体分析仪并重的双轮驱动格局并于2018年成为多家国内外汽车主机厂认证供应商2021年公司车载传感器进入量产期并登陆科创板上市以气体传感器气体分析仪器为驱动下游布局完整1气体传感器公司气体传感器通过提升所配套终端设备或系统的气体感知能力促进其安全高效智能运行广泛应用于室内车内室外空气品质监测以及医疗健康安全监控等领域随着下游市场需求不断涌现公司产品种类持续拓展2气体分析仪公司气体分析仪器产品主要包括环境监测气体分析仪器工业过程气体分析仪器等根据行业特点以及客户需求公司提供从气体分析传感器模组气体分析仪器到气体分析系统的不同形态产品图1公司发展阶段资料来源招股说明书公司公告申万宏源研究公司股权架构清晰股权较为集中截止2023年中报公司董事长熊友辉通过武汉佑辉科技有限公司武汉智感科技有限公司与武汉聚优盈创管理咨询合伙企业合计持股4983为公司实际持股人公司与下属子公司分工明确为适应气体传感器与气体分析仪的差异化需求公司自2016年起通过子公司布局截至2023年中报公司控股四家子公司四方光电作为母公司从事气体传感器产业化湖北锐意自控系统有限公司从事高端气体分析仪器产业化四方光电嘉善有限公司从事气体流量传感器与超声波燃气表的研发生产和销售广东风信电机有限公司主要从事无刷风扇鼓风机及散热组件的研发生产和销售负责实现请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共35页简单金融成就梦想公司深度粉尘传感器关键零部件风扇的自产2021年公司新设全资子公司武汉四方汽车电子有限公司负责承接车载传感器业务图2公司股权较为集中子公司分工明确资料来源Wind申万宏源研究注截止2023年中报13战略卓有成效公司自上市起提出13战略根据公司2022年年度股东大会会议资料经过几年发展战略中的1包含了民用空气品质传感器车载传感器气体分析仪器和安全监控气体传感器等原有产业3个新产业中超声波燃气表及其模组已取得防爆计量认证并实现量产高温气体传感器产线实现了核心芯片传感器封装等关键部件工艺的自制氧气传感器完成前装批量交付氮氧传感器取得了项目定点医疗健康产业实现了包括呼吸机麻醉机监护仪弥散肺功能仪心肺分析仪及高原弥散氧浓度监测等领域的产品线延伸并推出较为完整的解决方案自2023年公司战略升级为14根据公司2022年年度股东大会会议资料公司计划向更大赛道布局逐步完成从传感器-控制器-执行器全面行业解决方案的升级面对国内全预混冷凝式燃气壁挂炉工商业燃气锅炉等产业核心零部件依赖进口的现状公司依托现有传感器技术平台优势及核心管理团队在热工热能领域技术和市场的深厚积累将提供包括控制器燃烧器冷凝式热交换器和变频风机等执行器在内的智能燃烧行业解决方案助力相关产业实现核心零配件的国产化替代与节能降碳目标全力打造低碳热工科技新产业12光学技术为核心技术迭代具优势公司注重研发光学技术为核心竞争力基于公司对光电材料数字信号处理等底层技术的长期积累公司已构建囊括非分光红外NDIR光散射探测LSD超声波Ultrasonic紫外差分吸收光谱UV-DOAS热导TCD激光拉曼LRD等气体传感技术在内的全面技术平台基于上述技术平台公司能够将相关技术组合应用在下游市场提升公司研发投入的产出效率请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共35页简单金融成就梦想公司深度表1公司技术平台应用情况非分光红外光散射探测超声波紫外差分吸收光谱热导激光拉曼空气品质环境监测医疗健康工业过程安全监控智慧计量资料来源招股说明书申万宏源研究公司依托技术平台组合研发产品增加研发效率公司关注于光学技术开发了非分光红外光散射探测紫外差分吸收光谱与激光拉曼技术平台同时公司也开发了超声波与热导两大非光学技术平台其中公司的非分光红外技术平台应用于公司的所有业务通过将各个技术平台相互组合开发一方面能够使得产品性能满足客户的各类需求另一方面也节省公司在技术研究上的开发成本使公司在技术迭代上更具优势图3公司主要产品资料来源公司年报申万宏源研究13业绩稳步增长股权激励彰显信心公司营业收入与归母净利润增长稳定2017-2022期间公司营业收入与归母净利润CAGR分别为4181与57802022年公司实现营业收入602亿元同比增长1004根据公司2022年年报增速放缓主要受新冠疫情与俄乌冲突影响具体而言1车载传感器产品由于定点项目进入量产期销售收入同比增长11842气体分析仪器业请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共35页简单金融成就梦想公司深度务受益于双碳科学仪器国产化替代政策落地销售收入增长10923国内民用空气品质传感器业务由于家用环境电器国内需求与国际出口有所下滑销售收入有所下降4医疗健康气体传感器业务由于制氧机呼吸机等医疗设备需求下降收入同比下降公司同期归母净利润为145亿元同比下降1904根据公司2022年年度报告主要系公司研发费用增长2878新增定点项目致销售费用增长352与市场需求变化导致公司产品结构调整造成图42017-2022公司营业收入亿元图52017-2022公司归母净利润亿元7120260060218018654750010016145540080144123003086010843233080652004006211810010504120015002011000-100201720182019202020212022201720182019202020212022营业总收入增长率右轴归母净利润增长率右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究盈利能力稳定受益于产品的高技术壁垒公司毛利率与净利率总体维持高位2019-2022年公司毛利率分别为489147165093与4424净利率分别为273827353315与24352022年由于国内民用空气品质传感器价格下行与新产品试产转量产过程中成本增加毛利率与净利率分别同比下降67pcts与88pcts费用控制良好公司持续优化原材料采购成本通过规模效应降低生产成本并通过精准营销降低销售费用各类费用率持续下降2022年公司销售管理研发分别为4330万元2614万元5630万元同比增长352729其中管理费用的增加主要系员工薪酬与折旧摊销增加导致财务费用下降主要为利息收入与汇兑收益增加所致图6公司毛利率与净利率维持高位图72017-2022公司各类费用率控制良好6016501412401083062042100-22017201820192020202120220201720182019202020212022-4销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共35页简单金融成就梦想公司深度从产品来看气体传感器是公司的主要业绩来源气体分析仪器市场前景可观1气体传感器公司2022年气体传感器营收达48亿元2017-2022年CAGR为401公司深耕汽车产业链车载传感器产品线将进一步完善根据公司2022年报目前电池热失控监测传感器已经实现小批次供货公司车载传感器业务也从汽车舒适系统拓展到车内空气改善装置2气体分析仪器受益于双碳政策加速落地与科学仪器国产替代持续加强公司业绩不断增强2022年公司气体分析仪器营收达096亿元2017-2022年CAGR为471从地区来看公司积极扩展海外布局卓有成效公司注重加强外贸人才团队市场渠道与品牌建设目前已取得国际著名主机厂香氛发生器项目定点公司凭借良好的产品质量客户资源服务经验及公司品牌加速拓展民用空气品质传感器车载传感器气体分析仪器等外贸业务2017-2022年期内公司境外收入占比稳步上升分别为61912208911299160727992022年期内境外总营业收入达17亿元2017-2022年CAGR为9175图82017-2022公司营业收入占比按产品图92017-2022公司主营业务收入占比按地区1001009080807060604050402030200201720182019202020212022100气体传感器气体分析仪器其他业务其他201720182019202020212022国内收入境外收入其他业务资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究发布2023年股权激励彰显公司发展信心公司于2023年9月25日发布限制性股票激励计划草案拟授予激励对象限制性股票210万股占公司目前股本的3其中首次授予169万股预留41万股授予价格均为4146元股最终实施与否存在不确定性如果激励计划与监管机构发布的最新法律法规存在冲突则以最新的法律法规规定为准提示投资者关注相关风险本轮激励涉及的首次授予激励对象共171人占2022年底员工总数的1393根据公司公告假设公司2023年10月授予预计需摊销的总费用为572467万元其中2023-2026年分别为5480830143215016466062万元本次激励首次授予部分考核年度为2023-2025会计年度业绩考核目标A档2023-2025年营业收入相对于2022年增长率分别不低于150032255209AB档收入23-25年复合增速目标分别为15001200请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共35页简单金融成就梦想公司深度2气体传感器民品市场增长稳定车载开启成长21产品下游应用广泛市场有望扩容传感器是物联网感知层的主要元件在物联网系统的发展中至关重要传感器是一种检测装置通过接收被测量的信息并按照一定规律变换成电信号或其他方式的信息输出以满足信息的传输处理存储显示记录和控制等要求图10气体传感器产业链图11物联网产业链物联网应用层ToCToB平台层Paas平台AI平台网络层近距离通讯远距离蜂窝通信远距离非蜂窝通信感知层传感器执行器通信模组MCU资料来源汉威科技招股说明书申万宏源研究资料来源头豹研究申万宏源研究传感器种类繁多下游应用广泛按照被测量划分传感器可以被归类为生物气体压力流量惯性距离图像声学传感器等下游主要应用包括燃气冶金航天化工环保等近年来由于中国汽车工业产销量增加智能家居等设备出货量增长我国传感器市场规模也在不断上升根据赛迪顾问统计数据2021年我国传感器市场整体规模达到29052亿元同比增长169气体传感器按照目前的主流技术可分为催化燃烧式半导体式PID式电化学式红外式不同的技术拥有各自的优势适用于不同的气体检测其中基于红外等光学原理的气体传感器应用时间较晚主要运用于暖通制冷与室内空气质量监控新风系统工业过程及安全防护监控农业及畜牧业生产过程监控等领域表2气体传感器技术分类实现技术工作原理优缺点应用领域半导体气体传感器是主要由金属1成本低易于制造适用面广家用工厂商业可燃气体检测防火安全半导体氧化物薄膜制成的阻抗器件其电2但易受干扰对气体的选择性差检测家电和汽车空气质量检测阻随气体含量而变化稳定性差功耗较高1选择性较好抗交叉干扰的能力较红外气体传感器通过监测不同气是智能气体传感器的重要载体主要应用于强无需在氧气环境下工作使用红外体成分对不同波长的光的吸收率暖通制冷与室内空气质量监控工业过程以寿命长检测气体浓度及安全防空监控2技术难度大成本高检测元件接触到可燃性气体时发1可检测绝大多数可燃性气体结构多用于天然气液化气煤气烷类等可燃催化燃烧生氧化燃烧电热丝升温电阻值简单气体浓度检测以及汽油苯醇酮等有发生变化从而计算出气体浓度2但测量需要氧气存在精度较低且机溶剂蒸汽检测请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共35页简单金融成就梦想公司深度容易高量分为原电池式可控电位电解式1体积小功耗低线性范围宽重有毒气体氧气和酒精等气体检测主要应电化学电量式和离子电机式四种类型通复性好用于在石油化工冶金矿山等行业过氧化还原原理进行气体测量2但易受干扰寿命短由紫外光源和气室构成气体到达1对挥发性有机化合物灵敏度高气室后在紫外灯的照射下离子化主要应用于VOC检测分析仪器广泛应光电离子2但成本高使用寿命短且易受高温并形成电流而后通过测量电流得用于化工石油环保制药等行业度环境影响到气体浓度资料来源头豹研究申万宏源研究公司产品以光学技术为核心开发各类气体传感器基于公司自主研发的光散射探测非分光红外超声波等相关检测技术公司开发了空气品质气体传感器医疗健康气体传感器安全监控气体传感器与智慧计量气体传感器部分传感器结构示意图如下图12公司激光粉尘传感器结构图-光散射技术图13公司CO2传感器结构图-非分光红外技术资料来源招股说明书申万宏源研究资料来源招股说明书申万宏源研究图14公司氧气传感器结构图-超声波技术资料来源招股说明书申万宏源研究我国气体传感器市场增长光学技术市场份额有望迎来提升根据赛迪顾问与魔多情报ModorIntelligence的数据我国2021年气体传感器市场销售额达276亿元同比增长93102019-2021年CAGR为8020其中以2020年为例电化学红外和催化燃烧技术全球市场份额占比接近88为主要应用技术根据头豹研究院的预测请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共35页简单金融成就梦想公司深度由于各类技术路径下游应用不同不同技术路线有望并行发展同时由于光学传感器精度高稳定性强等优势预计未来市场将进一步扩大图15中国气体传感器市场规模图162020年气体传感器各类型技术市场占比301008490258011207060155053401030245201000电化学红外201920202021催化燃烧半导体销售额亿元增长率右轴光电离子探测资料来源赛迪顾问申万宏源研究资料来源魔多情报ModorIntelligence申万宏源研究22民用市场增长稳定国内潜力较大民用空气品质气体传感器是公司气体传感器业务的基本支撑面根据2022年5月投资者关系记录公司空气品质领域中约85的销售收入来自于民用空气品质气体传感器依此测算以2022年数据为例民用空气品质传感器的营业收入占总营业收入的比例高达5458一空气净化器出口稳定增长国内市场潜力较大全球市场规模稳定增长出口带动产能需求根据大视野研究GrandViewResearch及中商产业研究院的统计数据全球空气净化器市场规模从16年的591亿美元稳步增长至20年的1067亿美元CAGR为1592我国20年空气净化器年产量为116045万台同年出口量为90667万台占比781316-20年期间我国空气净化器出口量分别为63236万台89825万台66054万台9073万台与90667万台CAGR为943请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共35页简单金融成就梦想公司深度图17全球空气净化器市场规模亿美元图18我国空气净化器产量与出口量120351600501003014004025120030801000202060800101540600010400-10205200-20000-302016201720182019202020162017201820192020市场规模增长率右轴空气净化器出口量万台空气净化器产量万台出口量增长率右轴资料来源大视野研究GrandViewResearch中商产资料来源Wind申万宏源研究业研究院申万宏源研究国内市场潜力较大随着居民对空气质量要求的提升销量有望增长空气净化器的普及与经济发展水平密切相关相对于我国欧美日韩等发达国家的空气净化器渗透率较高市场增长主要来源于存量换机需求根据中商产业研究院的数据我国空气净化器市场普及率仅为2而韩国欧洲日本与美国的普及率分别为704034与28我国的普及率远低于其他主要发达国家有着较大的发展空间2020年以来新冠疫情的爆发促使居民的健康意识不断提升我国国内空气净化器市场有望迎来增长图19全球主要国家空气净化器普及率80707060504040342830201020中国美国日本欧洲韩国普及率资料来源中商产业研究院申万宏源研究二新风系统受市场需求影响我国新风系统市场增长迅速随着我国经济与工业的发展工业增长带来的环境污染与居民日益增长的环保健康意识之间的矛盾日益突出居民对空气质量的需求促使新风系统市场不断扩容根据智研咨询统计数据我国住宅新风系统市场规模自2017年的272亿元持续增长至2021年的11768亿元CAGR为442请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共35页简单金融成就梦想公司深度图20中国住宅新风系统市场规模140601205010040803060204020100020172018201920202021家庭住宅市场亿元增长率右轴资料来源智研咨询申万宏源研究城镇化发展与环保健康意识将促使市场进一步扩容1城镇化发展在中国宏观经济发展与城镇化进程的驱动下城镇人口对住房配套设施的需求将稳步推动新风系统行业的发展根据Wind统计国家统计局数据我国城镇化率于2022年到达6522同时城镇居民的人均可支配收入稳步上升2022年到达49万元同比增长3952017-2022年期间CAGR为6252环保健康意识随着双碳政策的落地实施政府对环保标准要求不断提升以及后疫情时代人们健康意识的成长新风系统预计将受到更多的市场认可新风系统市场也将迎来增长根据智研咨询的预测我国新风系统市场规模将于2028年达到12535亿元其中住宅新风系统规模为48569亿元占比约3875图21中国人口城镇化率图22中国城镇居民人均可支配收入6669864576246560345823256115400201720182019202020212022201720182019202020212022全国城镇化率城镇居民人均可支配收入万元增长率右轴资料来源Wind国家统计局申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究表3空气净化相关政策时间部门政策内容规定当符合下列条件之一时必须安装新风系2019年4月住房城乡建设部住宅新风系统技术标准统住宅自然通风无法满足通风换气需求室外污染严重住宅不具备自然通风条件请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共35页简单金融成就梦想公司深度该指南在室内场所防护措施部分指出安装集国家卫生健康委中空调通风系统的公共场所宜在空调系统中配备2019年12月空气污染人群健康防护指南办公厅对细颗粒物有效的空气净化装置未安装集中空调通风系统的宜在室内配备空气净化器对民用建筑工程的室内环境污染物浓度作出2020年6月住房城乡建设部民用建筑工程室内环境污染控制标准严格限制资料来源住房城乡建设部国家卫生健康委办公厅申万宏源研究各类传感器普及率有望上升目前新风系统主要配备CO2传感器其渗透率有望在未来进一步提升同时住宅新风系统技术标准JGJT4402018规定新风系统宜对室内外的CO2PM25浓度实施检测并根据CO2浓度进行新风量的控制因此粉尘传感器与具备CO2PM25检测功能的集成空气品质传感器模块普及率也有望进一步扩大23车载项目定点不断热失控打空间依托核心业务渗透车载市场汽车是人类现代工业文明的智慧结晶传感器的应用是汽车走向高端智能化的重要手段公司依托气体传感器技术积极布局汽车电子领域为汽车行业提供更舒适更安全更环保的解决方案帮助汽车制造商实现车内外环境实时监测使汽车更舒适更安全更环保根据公司官网新闻公司于2017年通过IATF169492016汽车质量管理体系认证获得整车厂一级供应商资格并于2018-2020年期间与大量车企客户签署项目定点书提名信等合作协议表4上市前车企采购订单采购方整车厂形式签署时间销售产品2018091820190815英国捷豹路虎英国捷豹路虎项目定点书粉尘传感器CO2气体传感器20200406合众汽车合众汽车项目定点书2019092820191201粉尘传感器CO2气体传感器一汽股份一汽红旗供应商提名信20190220粉尘传感器重庆豪然福特汽车项目意向书20191224粉尘传感器马勒陕汽集团供应商通知函20200414粉尘传感器负离子发生器江苏日盈一汽大众采购协议20180703粉尘传感器资料来源公司招股说明书申万宏源研究表52022-2023年公司新增定点项目日期采购方具体内容总金额生命周期2022年4月某国内主机厂汽车舒适系统传感器定制开发和供货服务125亿6-7年2022年6月某国内新能源主机厂供应车规级PM25传感器总成080亿4年供应车规级PM25传感器总成AQM空气质量2022年8月某国内新能源主机厂116亿5年传感器总成供应车规级PM25传感器总成AQM空气质量3个项目分别为5年5年2022年8月2家国内新能源主机厂186亿传感器总成与车规级CO2传感器总成及7年3个车型平台分别为5年2022年9月某著名欧洲主机厂提供香氛发生器定制开发和供货服务154亿7年及8年请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共35页简单金融成就梦想公司深度4个车型平台分别为8年2023年2月某著名欧洲主机厂供应车规级PM25传感器总成356亿8年9年及9年提供定制开发服务与车规级PM25与CO2传感4个车型平台分别为8年2023年3月某著名欧洲主机厂器总成车规级PM25与AQS空气质量传感器232亿8年9年及9年总成产品6个车型平台分别为6年2023年6月某著名韩国主机厂供应车规级PM25传感器总成产品147亿6年7年8年8年及8年资料来源公司公告申万宏源研究产品线丰富项目定点不断在车载传感器领域公司产品主要包括汽车舒适系统传感器车内空气改善系统高温气体传感器及包括动力电池热失控传感器在内的安全系统传感器根据公司2023年4月投资者关系活动记录截至2023年4月底公司车载气体传感器已经获得项目定点2400万个预计全年维持较快增速其中1汽车舒适系统传感器已经进入量产期在汽油车与新能源汽车两个领域均有良好发展趋势2高温气体传感器已形成自主技术平台且具备批量生产能力并实现国内外主机厂项目定点发动机氧气传感器已实现前装市场批量供应3动力电池热失控传感器与国内外主要电池厂商或主机厂进行送样验证目标客户已经完成现场审厂等工作已有客户实现批量供应汽车舒适系统传感器与动力电池热失控传感器市场有望迎来增长1汽车舒适系统传感器车载气体传感器订单的完成需要经历项目定点产品设计和开发过程设计和开发等阶段订单情况取决于项目开发进度与市场需求前期项目定点进入量产期验证了公司的项目开发能力随着新能源车销量的快速增长与汽车市场回暖导致的市场需求增长预计该业务将迎来进一步放量2动力电池热失控传感器工业和信息化部组织制定的电动汽车用动力蓄电池安全要求GB18384-2020电动汽车安全要求GB30381-2020和电动客车安全要求GB38032-2020三项国家标准已于2021年1月1日起实施要求锂电池发生热失控时提前5分钟预警国内电池厂主机厂对电池热失控机理动力电池热失控监测传感器的需求较大公司依托激光拉曼微流红外等技术积累能够可靠预警热失控在该领域有较强的竞争优势图23中国新能源车销量图24中国汽车销量8001803000616070029004140600212028005000100270040080-2260030060-4402500200-62024001000-80-202300-1020172018201920202021202220172018201920202021新能源汽车万辆增长率右轴汽车销量万辆增长率右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共35页简单金融成就梦想公司深度24安全监控潜在市场可观政策助力渗透公司安全监控气体传感器产品主要包括冷媒泄漏监测传感器电池热失控监测传感器可燃气体报警器等其中冷媒泄露监测传感器主要用于固定空调系统中对制冷剂燃烧爆炸或者高压泄露产生窒息进行有效预警可燃气体报警器用于工业过程和工业环境下的安全检测目前正在逐步向民用领域进行升级而电池热失控传感器用于新能源动力电池失控的检测见23节政策促进市场需求1冷媒泄露监测传感器美国环境保护署规定自2023年1月起禁止在所有新的固定空调系统中使用高全球变暖潜能值GWP的制冷剂因此低GWP的新型制冷剂在固定空调等领域应用前景广泛而为避免新型制冷剂导致的爆炸或泄露需要对其泄露进行预警新型冷媒泄露监测气体传感器未来可能成为制冷系统中的标准配置具有良好的市场前景2可燃气体报警器在工业过程上国务院办公厅于2022年6月发布的城市燃气管道等老化更新改造实施方案20222025年提出结合更新改造同步在燃气管道重要节点安装智能化感知设备完善智能监控系统实现智慧运行完善消防设施设备增强防范火灾等事故能力公司基于光学研发的传感器在性能寿命上具有优势随着相关标准落地将具有较好的市场空间在民用领域2022年1月1日起实施的燃气工程项目规范GB55009-2021规定建筑高度大于100米时用气场所应设置燃气泄露报警装置并应在燃气引入管道处设置紧急自动切断装置目前广西山东等地高楼层或工商业领域已经强制要求安装可燃气体报警器预计未来安装需求将进一步增长表6公司冷媒泄露传感器指标对比四方光电Senseair产品AM4203CLSunlightR32实物图检测原理NDIRNDIR检测量程1025LFL050LFL精度225LFL25LFL工作温度-3070-4070湿度范围0100RH090RH通讯方式UARTUARTI2C资料来源公司官网申万宏源研究潜在市场规模可观根据国家统计局相关数据我国天然气管道长度于2021年到达9291万公里增长较为稳定2017-2021年CAGR为1050同时根据Wind统计数据我国2022年空调产量为193亿台同比下降0052018-2022CAGR为186请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共35页简单金融成就梦想公司深度总体产量维持稳定由此可见公司安全监控类产品的潜在应用场景规模可观伴随着政策落地预计产品销量有望迎来增长图25全国天然气管道长度万公里图26全球空调产量亿台100141957906128019051070460185835024061801304201750210-100170-22017201820192020202120182019202020212022管道长度增长率右轴台数增长率资料来源国家统计局申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究25竞争细分领域差异化竞争海外企业占据市场主导根据优乐发展YoleDveloppement的统计数据2020年全球气体传感器总市场规模达约11亿美元其中博世Bosch德尔福Delphi特殊陶业NGKNTK电装Denso霍尼韦尔城市科技CityTechnology分别占比221398及6前五大企业共计占比58图272020年全球气体传感器市场分布资料来源优乐发展YoleDveloppement申万宏源研究国内竞争对手较少根据赛迪顾问2022气体传感器十大企业报告四方光电位于十大企业中的第三位前四大企业包括汉威科技华工科技四方光电与南华仪器其中的另外三家为公司的主要竞争对手请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共35页简单金融成就梦想公司深度汉威科技与华工科技营收体量最大以2022年各公司营收为例其中华工科技仅计入传感器及感知材料制造部分华工科技与汉威科技成立布局较早体量相较更大其中1南华仪器以机动车检测设备为主要营收来源下游应用较为单一2华工科技传感器业务主要下游应用为家电与新能源汽车根据公司投资者活动记录表公司在全球白色家电领域市占率高达70并在车载PTC业务上开启新一轮增长3汉威科技以传感器为核心布局物联网解决方案在技术路径与下游应用均广泛布局公司体量较小但营收增长迅速且稳定2020-2022年期内公司营业收入同比增长分别为320778与100同期汉威科技增长率为67193与342019年受到机动车尾气检测新政落地的影响机动车检测市场需求扩容公司营收同比增长985而南华仪器由于业务专一性强对下游市场更为敏感其同期营收增长29202020年受疫情影响可比公司增长率均低于12公司受益于在新风系统与空气净化器的布局当期营收增长率维持320由于公司在下游的广泛布局总营收相对其他企业保持稳定增长图28各公司营业收入同比增长图29各公司2022年营业收入35035289330030250239525200150201001550106020-502017201820192020202120225128-1000四方光电汉威科技华工科技南华仪器四方光电华工科技汉威科技南华仪器营业收入亿元资料来源Wind申万宏源研究注华工科技为敏感元资料来源Wind申万宏源研究注华工科技为敏器件营业收入感元器件营业收入从业务与体量上看汉威科技是公司的主要竞争对手公司秉持成为以传感器为核心的物联网解决方案引领者的产业愿景从产品上看燃气传感器催化传感器性能得到了大幅提升实现了红外传感器产品线整体布局二氧化碳粉尘AQS等车用传感器和医疗氧气超声波氧气呼吸机流量等医用传感器的应用开发取得了新进展同时其控股子公司苏州能斯达在积极拓展柔性微纳传感器的应用场景在医疗电池热失控方面均有望得到应用未来可能与公司业务构成直接竞争3气体分析仪器政策刺激需求技术推动替代气体分析仪器是指能够测量并输出混合气体中不同气体成分浓度的仪器根据应用需要还可同时提供温度压力流量等信息气体分析仪器广泛应用于环境监测工业过程医疗健康安全监控等诸多场景随着人们对环境安全的要求不断提高气体分析仪器市场的需求稳步上升气体传感器的技术发展也在不断打开行业空间请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共35页简单金融成就梦想