▌建筑装饰行业领军企业之一，行业出清后龙头或迎来集中度提升时机
　　公司多年深耕建筑装饰行业，为行业老牌龙头之一。2023H1实现营业收入56.86亿元，同比+4.50%；归母净利/扣非归母净利1.28/1.11亿元，同比+7.42%/18.89%；新签订单73.60亿元，同比+7.29%，在手订单155.08亿元；其中，2023Q2实现收入35.97亿元，同比+5.79%；归母净利0.66亿元，同比+100.0%。2023H1经营性净现金流-11.10亿元，同比减少流出1.76亿元，现金流有所改善。我们认为，受到地产影响的装饰行业出清速度加快，龙头集中度提升斜率或加速。
　　▌装配式装修或迎来拐点，公司竞争优势显著
　　装配式建筑装修与城中村改造契合度明显，市场规模有望受城中村改造推动。城中村改造又具备体量大与周期短的特征，装修质量难以把控的痛点，装配式建筑具备工期较快，环保属性强，节约材料成本等优点，装配式建筑的优点更好的契合了本轮城中村改造的需要。目前，我国多个地区已经推出关于推进装配式建筑占比的政策，例如杭州市建设委发布的《关于持续推进装配式建筑发展的实施意见》,要求自2023年8月1日起，新立项政府投资的新建建筑项目全部采用装配式建造，到2027年实现装配式建筑占新建建筑面积的比例达到40%。未来随着各地区政策推进，装配式建筑有望持续受益。
　　公司深耕装配式建筑优质赛道，把握装配式政策东风。公司不断投入装配式建筑的全流程竞争力建设：材料端降本提质，生产端智能高效，设计端精细快捷，施工端增质保速，公司已成为行业内唯一一家同时拥有国家住宅产业化基地和国家装配式建筑产业基地的公司。目前，公司已与杭州铁木辛柯建筑结构设计事务所有限公司签署战略合作协议，双方基于发展装配式建筑的共同意愿，就钢结构建筑与装配式装修深度融合发展促进建筑产业转型升级进行深度合作。公司在装配式装修积累了多年的优势，有望充分抢占本轮城中村政策带来的增量市场。
　　▌延伸“一体化”大装饰格局，打造多维增长曲线
　　公司布局智能化建筑，控股系统集成领域龙头万安智能。公司控股国内智能化系统集成龙头企业－万安智能，万安智能围绕“顶层设计”、“泛在智联”及“数据驱动”的产业目标，构建“一站式”智慧建筑综合服务新模式战略，结合大数据、边缘计算、数字孪生等创新技术，打造数智化综合解决方案，持续为“城市更新”、“智慧城市”和“城市低碳”贡献力量。
　　公司布局3D打印建筑技术，参股全球3D建筑打印领先企业盈创科技。根据公司年报，公司参股全球3D建筑打印领先企业—盈创科技（公司参股23.52%），盈创科技将固废转变为建筑科技3D打印“油墨”原材料，依托盈创建筑3D打印数字移动工厂，就地打印建筑、盈恒石建筑材料，并用于城市更新、农业农村、新基建等领域。
　　▌盈利预测
　　考虑到公司在装配式装修领域的竞争优势，我们预测公司2023-2025年收入分别为130.8、143.2、159.0亿元，EPS分别为0.22、0.31、0.41元，当前股价对应PE分别为24.7、17.6、13.3倍，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　（1）政策落地不及预期风险；（2）地产复苏不及预期风险

研究报告全文：证券研2023年09月26日究报行业出清加速龙头份额提升装配式装修或迎来告拐点亚厦股份002375SZ公司动态研究报告买入首次投资要点分析师黄俊伟S1050522060002建筑装饰行业领军企业之一行业出清后龙头或huangjwcfsccomcn迎来集中度提升时机联系人华潇S1050122110013huaxiaocfsccomcn公司多年深耕建筑装饰行业为行业老牌龙头之一2023H1实现营业收入5686亿元同比450归母净利扣非归母基本数据2023-09-26净利128111亿元同比7421889新签订单7360当前股价元541亿元同比729在手订单15508亿元其中2023Q2实现收入3597亿元同比579归母净利066亿元同总市值亿元72比10002023H1经营性净现金流-1110亿元同比减少总股本百万股1340流出176亿元现金流有所改善我们认为受到地产影响流通股本百万股1331的装饰行业出清速度加快龙头集中度提升斜率或加速52周价格范围元425-553装配式装修或迎来拐点公司竞争优势显著日均成交额百万元7987装配式建筑装修与城中村改造契合度明显市场规模有望受市场表现城中村改造推动城中村改造又具备体量大与周期短的特征装修质量难以把控的痛点装配式建筑具备工期较快环保属性强节约材料成本等优点装配式建筑的优点更好的契合了本轮城中村改造的需要目前我国多个地区已经推出关于推进装配式建筑占比的政策例如杭州市建设委发布的关于持续推进装配式建筑发展的实施意见要求自2023年8月1日起新立项政府投资的新建建筑项目全部采用装配式建造到2027年实现装配式建筑占新建建筑面积的比例达到40未来随着各地区政策推进装配式建筑有资料来源Wind华鑫证券研究望持续受益公司深耕装配式建筑优质赛道把握装配式政策东风公司相关研究不断投入装配式建筑的全流程竞争力建设材料端降本提质生产端智能高效设计端精细快捷施工端增质保速公司已成为行业内唯一一家同时拥有国家住宅产业化基地和国家装配式建筑产业基地的公司目前公司已与杭州铁木公辛柯建筑结构设计事务所有限公司签署战略合作协议双方司基于发展装配式建筑的共同意愿就钢结构建筑与装配式装修深度融合发展促进建筑产业转型升级进行深度合作公司研在装配式装修积累了多年的优势有望充分抢占本轮城中村究政策带来的增量市场延伸一体化大装饰格局打造多维增长曲线公司布局智能化建筑控股系统集成领域龙头万安智能公司控股国内智能化系统集成龙头企业万安智能万安智能围绕顶层设计泛在智联及数据驱动的产业目标构建一站式智慧建筑综合服务新模式战略结合大数据边缘计算数字孪生等创新技术打造数智化综合解证券研究报告决方案持续为城市更新智慧城市和城市低碳贡献力量公司布局3D打印建筑技术参股全球3D建筑打印领先企业盈创科技根据公司年报公司参股全球3D建筑打印领先企业盈创科技公司参股2352盈创科技将固废转变为建筑科技3D打印油墨原材料依托盈创建筑3D打印数字移动工厂就地打印建筑盈恒石建筑材料并用于城市更新农业农村新基建等领域盈利预测考虑到公司在装配式装修领域的竞争优势我们预测公司2023-2025年收入分别为130814321590亿元EPS分别为022031041元当前股价对应PE分别为247176133倍给予买入投资评级风险提示1政策落地不及预期风险2地产复苏不及预期风险预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元12116130771432015901增长率037995110归母净利润百万元186293412543增长率-1210576403319摊薄每股收益元014022031041ROE23364962资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入12116130771432015901现金及现金等价物3542358534283229营业成本10593115241251013774应收款4172450349315475营业税金及附加50525764存货2823308533493688销售费用259275301334其他流动资产864093261021211339管理费用334366401445流动资产合计19178204992192123731财务费用62392831非流动资产研发费用371458501557金融类资产0000费用合计1027113712311367固定资产819794752707资产减值损失-216-216-216-216在建工程491983公允价值变动17606060无形资产229217206195投资收益-14200200200长期股权投资153153153153营业利润248391548723其他非流动资产2753275327532753加营业外收入2222非流动资产合计4003393738723811减营业外支出1111资产总计23180244362579327542利润总额248391549724流动负债所得税费用4572100132短期借款1896189618961896净利润203320449592应付账款票据10900119121293214238少数股东损益17263748其他流动负债1708170817081708归母净利润186293412543流动负债合计15025160781715218526非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款10101010成长性其他非流动负债189189189189营业收入增长率037995110非流动负债合计198198198198归母净利润增长率-1210576403319负债合计15223162771735018725盈利能力所有者权益毛利率1261191261341340134013401340股本四项费用营收858786867957815984438817股东权益净利率17243137负债和所有者权益23180244362579327542ROE23364962偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率657666673680净利润203320449592营运能力少数股东权益17263748总资产周转率05050606折旧摊销63666460应收账款周转率29292929公允价值变动17606060存货周转率38383838营运资金变动-275-225-505-635每股数据元股经营活动现金净流量25247104125EPS014022031041投资活动现金净流量-8555350PE389247176133筹资活动现金净流量578-117-165-217PS06060505现金流量净额595184-8-42PB09090909资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告建筑建材组介绍黄俊伟同济大学土木工程学士复旦大学金融学硕士超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验华潇复旦大学金融学硕士研究方向为建筑建材及新材料方向证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编码HX-230926163916