事件概述：公司发布中期报告，2023H1实现营业收入56.86亿元，同比+4.50%，实现归母净利润1.28亿元，同比+7.42%，实现扣非归母净利润1.11亿元，同比+18.89%，新签订单73.60亿元，同比+7.29%，在手订单155.08亿元同比保持稳定；其中，Q2实现收入35.97亿元，同比+5.77%，实现归母净利润6585万元，同比+98.56%，实现扣非归母净利润5679万元，同比+289.75%；业绩受益低基数显著回升，符合市场预期。23H1经营性净现金流-11.10亿元，同比+13.69%，现金流逐渐改善。
　　装饰装修收入短期承压，底部渐渐清晰，盈利质量提升。23H1公司建筑装饰工程业务收入28.75亿元，同比-9.03%，行业短期需求承压，行业底部大量竞争对手退出装修行业或者转型新业务。
　　我们从订单增速看到积极因素，23H1公司合计新签订单金额增加至73.6亿元，同比+7.29%，其中住宅装修增速显著，同比+137.57%，其中Q2新签订单39.09亿元同增11.24%，环比有加快趋势。
　　房开商优胜劣汰长期来看有利于优质房企和优质供应商，底部渐渐清晰；建筑装饰工程业务23H1毛利率13.01%同比增长2.35个百分点，行业低谷期公司严控订单质量优化结构，加速降本和回款管理，盈利质量提升。
　　幕墙业务高增长，BIPV抬高门槛。23H1幕墙装饰工程收入22.27亿元，同比+33.32%，业绩亮眼。在幕墙领域公司连续5年在“中国建筑幕墙行业百强企业第二名”，公司发挥其在专业施工的技术优势，在行业内已经有众多优质项目。公司基于自身在幕墙领域的积累和实力优势，据公司年报，公司与碲化镉光伏薄膜企业龙焱能源科技（杭州）就BIPV领域展开合作，双方共同成立“亚厦-龙焱建筑光伏一体化联合实验室”对建筑资源进行整合，开拓BIPV市场。2022年全年公司已中标BIPV项目订单金额为3.4亿元，较上年同期增长1021%，项目订单增速迅猛。我们认为BIPV项目是壁垒较高、附加值高的领域，未来空间大。既可以填补公司在BIPV领域的空白，又可为传统幕墙和装饰业务引流（BIPV为公建类客户为主），业务间的协同性强。
　　装配式建筑和装修政策大力推广，未来增量可观。公司作为装配式装修的行业龙头，已形成了独有的装配式七大系统。浙江省的政策鼓励：2023年2月，浙江省明确要着力提升装配式建造品质，推动智能建造与新型建筑工业化协同发展；2023年7月，杭州市要求装配式建筑比例在2027年达到40%、配套细节落地政策并推广装配式内装。我们认为各地方装配式建筑政策有望持续落地支撑公司工业化订单放量，且因装配式装修的生产和安装的特性，其与城中村改造、城市更新天然契合，公司将是该领域首批的受益者。
　　智能化和3D打印未来成长性强。23H1智能化系统集成收入2.64亿元，同比-3.31%；实施主题之一子公司厦门万安上半年收入3.1亿元；据公司半年报，万安智能主要参与研究了《老旧小区改造体制机制研究》项目和《既有社区健康改造关键技术研究及应用》，为存量市场蓄力。3D打印业务方面，参股公司盈创科技（参股比例23.52%）拥有专利377项，其中发明专利26项，是全球第一家掌握3D建筑打印的高科技企业。3D打印建筑技术为整个建筑体系带来革命，它将设计、施工、装备、新型材料、应用融合等综合为一个新的体系。
　　投资建议
　　考虑到下游需求释放节奏推后和减值的影响，我们维持收入预测2023-2025年135.89/150.36/166.83亿元，下调归母净利润3.33/4.74/6.79亿元（原4.67/5.94/7.24亿元），下调EPS 0.25/0.35/0.51元（原0.35/0.44/0.54元），对应8月30日4.78元收盘价19.23/13.52/9.43xPE。维持“买入”评级。
　　风险提示需求不及预期，施工成本高于预期，新业务拓展不及预期，系统性风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月30日2TableTitle3Q2幕墙高增装修承压底部渐渐清晰亚厦股份TableTitle2002375评级TableDataInfo买入股票代码002375上次评级买入52周最高价最低价55342目标价格总市值亿6405最新收盘价478自由流通市值亿6362自由流通股数百万133099事件概述TableSummary公司发布中期报告2023H1实现营业收入5686亿元同比450实现归母净利润128亿元同比742实现扣非归母净利润111亿元同比1889新签订单7360亿元同比729在手订单15508亿元同比保持稳定其中Q2实现收入3597亿元同比577实现归母净利润6585万元同比9856实现扣非归母净利润5679万元同比28975业绩受益低基数显著回升符合市场预期23H1经营性净现金流-1110亿元同比1369现金流逐渐改善装饰装修收入短期承压底部渐渐清晰盈利质量提升23H1公司建筑装饰工程业务收入2875亿元同比-903行业短期需求承压行业底部大量竞争对手退出装修行业或者转型新业务我们从订单增速看到积极因素23H1公司合计新签订单金额增加至736亿元同比729其中住宅装修增速显著同比13757其中Q2新签订单3909亿元同增1124环比有加快趋势房开商优胜劣汰长期来看有利于优质房企和优质供应商底部渐渐清晰建筑装饰工程业务23H1毛利率1301同比增长235个百分点行业低谷期公司严控订单质量优化结构加速降本和回款管理盈利质量提升幕墙业务高增长BIPV抬高门槛23H1幕墙装饰工程收入2227亿元同比3332业绩亮眼在幕墙领域公司连续5年在中国建筑幕墙行业百强企业第二名公司发挥其在专业施工的技术优势在行业内已经有众多优质项目公司基于自身在幕墙领域的积累和实力优势据公司年报公司与碲化镉光伏薄膜企业龙焱能源科技杭州就BIPV领域展开合作双方共同成立亚厦-龙焱建筑光伏一体化联合实验室对建筑资源进行整合开拓BIPV市场2022年全年公司已中标BIPV项目订单金额为34亿元较上年同期增长1021项目订单增速迅猛我们认为BIPV项目是壁垒较高附加值高的领域未来空间大既可以填补公司在BIPV领域的空白又可为传统幕墙和装饰业务引流BIPV为公建类客户为主业务间的协同性强装配式建筑和装修政策大力推广未来增量可观138204公司作为装配式装修的行业龙头已形成了独有的装配式七大系统浙江省的政策鼓励2023年2月浙江省明确要着力提升装配式建造品质推动智能建造与新型建筑工业化协同发展2023年7月杭州市要求装配式建筑比例在2027年达到40配套细节落地政策并推广装配式内装我们认为各地方装配式建筑政策有望持续落地支撑公司工业化订单放量且因装配式装修的生产和安装的特性其与城中村改造城市更新天然契合公司将是该领域首批的受益者智能化和3D打印未来成长性强23H1智能化系统集成收入264亿元同比-331实施主题之一子公司厦门万安上半年收入31亿元据公司半年报万安智能主要参与研究了老旧小区改造体制机制研究项目和既有社区健康改造关键技术研究及应用为存量市场蓄力3D打印业请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告务方面参股公司盈创科技参股比例2352拥有专利377项其中发明专利26项是全球第一家掌握3D建筑打印的高科技企业3D打印建筑技术为整个建筑体系带来革命它将设计施工装备新型材料应用融合等综合为一个新的体系投资建议考虑到下游需求释放节奏推后和减值的影响我们维持收入预测2023-2025年135891503616683亿元下调归母净利润333474679亿元原467594724亿元下调EPS025035051元原035044054元对应8月30日478元收盘价19231352943xPE维持买入评级风险提示需求不及预期施工成本高于预期新业务拓展不及预期系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1207612116135891503616683YoY11903122107110归母净利润百万元-888186333474679YoY-37971210789422434毛利率72126128133141每股收益元-066014025035051ROE-12024425674市盈率-724341419231352943资料来源Wind华西证券研究所分析师戚舒扬TableAuthor研究助理金兵邮箱qisy1hx168comcn邮箱jinbinghx168comcnSACNOS1120523020003SACNO联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入12116135891503616683净利润203348496715YoY03122107110折旧和摊销120848889营业成本10593118461303714322营运资金变动-615-162-722-184营业税金及附加50546167经营活动现金流25555118838销售费用259309337373资本开支-59-66-71-67管理费用334392434478投资53-149-73-80财务费用62-8-12-4投资活动现金流-8-247-180-183研发费用371420465515股权募资38000资产减值损失-17-20-20-20债务募资-45134150152投资收益-14-30-33-34筹资活动现金流-280174641营业利润248417594860现金净流量-263325-17695营业外收支1111主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额248417595861成长能力所得税457099146营业收入增长率03122107110净利润203348496715净利润增长率1210789422434归属于母公司净利润186333474679盈利能力YoY1210789422434毛利率126128133141每股收益014025035051净利润率15253241资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA08141724货币资金3542386738504545净资产收益率ROE24425674预付款项164249259280偿债能力存货28234703694578流动比率128128125129其他流动资产12648150771571918375速动比率051063049062流动资产合计19178196632352223778现金比率024025021025长期股权投资153138125113资产负债率657652684662固定资产819794768743经营效率无形资产229220212202总资产周转率052058058060非流动资产合计4003415742424333每股指标元资产合计23180238202776428112每股收益014025035051短期借款1896201821582306每股净资产571595630681应付账款及票据10900110671418113506每股经营现金流002041009063其他流动负债2229223924222577每股股利001000000000流动负债合计15025153231876118389估值分析长期借款10101010PE341419231352943其他长期负债189201211215PB077080076070非流动负债合计198211221225负债合计15223155341898218614股本1340134013401340少数股东权益300315337374股东权益合计7957828687829498负债和股东权益合计23180238202776428112资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo戚舒扬建筑建材新材料团队首席分析师FRM香港中文大学金融学硕士中山大学管理学学士曾供职于华泰证券国泰君安证券等机构任建材行业分析师7年卖方从业经验曾作为核心成员获得20162017年新财富非金属建材第二第一名2020年个人获得21世纪金牌分析师金属非金属类建材和新材料第五名wind金牌分析师第二名东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项金兵建筑建材新材料行业研究助理土木工程学士金融学硕士5年工程建设和融资经验曾任职于百强房企资金管理部咨询公司项目管理部全程深度参与上海迪士尼乐园合肥离子医学中心等重大工程建设开发建筑建材从业经历和产业积累丰富朱昊冉建筑建材新材料行业研究助理香港理工大学理学硕士北京交通大学工科学士曾任职于百强房企战略部上市公司投资部总监主导多个基金管理和收并购项目拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法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